本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 行业专题 2024 年 02 月 26 日 白 酒 证券研究报告 专题：红包政策弱化反映的厂商新矛盾 投资评级 领先大市-A 现象：红包政策对渠道积极性刺激效果边际减弱。2021 年前后 维持评级 各大酒企将红包政策作为抢占市场份额的重要手段，纷纷加大力 度与投入范围，并延续至今。进入 2024 年春节，我们发现红包政 首选股票 目标价（元） 评级 策的刺激效果在减弱，厂家针对渠道和终端的政策依旧在持续， 但终端积极性不高。背后的本质是终端意识到，红包政策让利的 基础是稳定的价盘预期，而返利政策同质化叠加需求偏弱，导致 当前价格承压且趋势不明朗，使得经销商和终端赚钱预期降低， 行业表现 从而表现为红包政策效果弱化。 白酒 沪深300 归因：倒挂背景下，控盘分利模式推行陷入困境。当下多数酒 35% 企渠道利润分配都在某种程度上采用或借鉴了“控盘分利”模式， 25% 而红包政策则在“控盘分利”的消费者端扮演了重要角色。红包 15% 5% 政策效用弱化，究其根本是“控盘分利”模式在逆境（需求弱， -5% 价格倒挂且预期悲观）下推行所遇到的难题。该模式在上行周期 ...