文章核心观点 - 2025年4月11日美东时间，一站式旅行服务提供商Trip.com Group向美国证券交易委员会提交包含2022 - 2024年经审计财务报表的20 - F年度报告，报告可在公司投资者关系网站查看，证券持有人可免费获取 [1] 公司介绍 - Trip.com Group是全球领先的一站式旅游平台，整合旅游产品、服务和差异化旅游内容，是亚洲及全球旅行者探索、预订旅游的首选平台 [2] - 公司成立于1999年，2003年在纳斯达克上市，2021年在港交所上市，旗下品牌有Ctrip、Qunar、Trip.com和Skyscanner，使命是“为更美好的世界追求完美之旅” [2] 联系方式 - 如需更多信息可联系公司投资者关系部，电话 +86 (21) 3406 - 4880 X 12229，邮箱 [email protected] [3]

财务数据关键指标变化 - 2022 - 2024年，公司总收入从200亿元增长至534亿元（73亿美元），增幅分别为122%和20%[31] - 2022、2023和2024年，公司净收入分别为14亿元、100亿元和172亿元（24亿美元）[31] - 2024年净收入为172亿元（24亿美元），毛利润为433.04亿元（59.34亿美元），营业收入为141.77亿元（19.43亿美元）[31][41] - 2020 - 2024年公司税前（亏损）/收入分别为 - 12.25亿、 - 4.71亿、26.35亿、106.8亿、170.03亿元人民币，2024年为23.3亿美元[42] - 2020 - 2024年公司净利润分别为 - 32.69亿、 - 6.45亿、13.67亿、100.02亿、172.27亿元人民币，2024年为23.6亿美元[42] - 2020 - 2024年公司基本每股（亏损）/收益分别为 - 5.40、 - 0.87、2.17、15.19、26.10元人民币，2024年为3.58美元[42] - 截至2020 - 2024年12月31日，公司现金及现金等价物分别为180.96亿、198.18亿、170亿、415.92亿、484.39亿元人民币，2024年为66.36亿美元[42] - 截至2020 - 2024年12月31日，公司总资产分别为1872.49亿、1918.59亿、1916.91亿、2191.37亿、2425.81亿元人民币，2024年为332.33亿美元[42] - 截至2020 - 2024年12月31日，公司总负债分别为856.82亿、814.03亿、786.72亿、961.31亿、990.99亿元人民币，2024年为135.76亿美元[42] - 2020 - 2024年公司产品开发的股份支付费用分别为9.64亿、8.02亿、5.67亿、8.7亿、9.76亿元人民币，2024年为1.34亿美元[43] - 2022 - 2024年信用损失拨备分别为2.96亿人民币、7900万人民币和3.3亿人民币（4500万美元）[149] - 截至2024年12月31日，公司有9亿人民币（1.29亿美元）的投资被归类为公允价值层级中的第3级[151] - 2022 - 2024年公司净收入分别为14亿人民币、100亿人民币和172亿人民币（24亿美元）[152] - 截至2022 - 2024年12月31日，公司净流动资产分别为1.96亿人民币、160亿人民币和380亿人民币（52亿美元）[153] - 2022 - 2024年公司经营活动提供的净现金分别为26亿人民币、220亿人民币和196亿人民币（27亿美元）[154] 各条业务线数据关键指标变化 - 2022、2023和2024年，住宿预订收入分别为74亿元、173亿元和216亿元（30亿美元），分别占总收入的37%、39%和40%[32] - 2022、2023和2024年，交通票务收入分别为83亿元、184亿元和203亿元（28亿美元），分别占总收入的41%、41%和38%[34] - 2022、2023和2024年，跟团游收入分别为7.97亿元、31亿元和43亿元（5.94亿美元）[36] - 2022、2023和2024年，商务旅行服务收入分别为11亿元、23亿元和25亿元（3.43亿美元）[37] - 2022、2023和2024年，其他业务收入分别为25亿元、35亿元和46亿元（6.34亿美元）[38] 业务运营相关 - 2024年全年超90%的总交易订单通过移动渠道执行[25] - 截至2024年12月31日，开放平台提供约150万条全球住宿房源，提供超640家航空公司的航班，拥有超65000个其他生态系统合作伙伴[28] - 公司运营主要通过中国子公司和可变利益实体（VIE）进行，2024年12月终止与成都携程旅行社有限公司的合约安排并将其收购为全资子公司[49] - 公司在中国大陆的交通票务辅助出行服务业务部分权限和批准未获得，该业务占交通票务收入比例较小[60] - 公司澳门子公司在2023年基本停止运营[60] - 每年第三季度通常贡献公司年度净收入的最高比例，主要因夏季休闲和商务旅行需求旺盛[113] - 公司在2022、2023、2024年及本年报发布日之前未发生重大网络安全事件[114] 股份与证券相关 - 2021年3月18日，公司将法定股本进行了1比8的股份细分，同时将美国存托股份与普通股的比例从8份ADS代表1股普通股变更为1份ADS代表1股普通股[44] - 公司被视为“现有发行人”，历史证券发行无需向CSRC完成备案程序，未来符合条件的证券发行需在规定时间内备案[62] - 公司历史证券发行无需向CSRC申请许可或完成备案程序，未来符合条件的证券发行需备案；发行证券无需CAC网络安全审查；发行特定债务证券需NDRC审查和注册[63] - 截至年报日期，公司已完成所有需NDRC要求的外债登记，正在为近期债务发行进行CSRC备案程序[63] - 2024年6月，公司发行了本金总额为15亿美元、利率为0.75%、2029年到期的可转换优先票据[101] VIE相关 - 公司与VIE及其股东签订的合约安排虽被认为有效、有约束力且可执行，但存在独特风险，相关合法性和可执行性未经过中国法院检验[53] - VIEs净收入在2022、2023和2024年分别占公司总净收入的22%、23%和22%[56] - 截至2023和2024年12月31日，VIEs分别持有公司总资产的5%[56] - 截至2024年12月31日，可变利益实体（VIEs）资产占公司总资产的5%[207] - 公司因企业结构和与VIEs的合同安排，需缴纳6%的中国增值税[215] - 若公司和VIEs违反中国法律法规，政府可能采取罚款、没收收入等措施[209] - 若VIEs违反合同安排，公司可能需通过诉讼维权，结果不确定且成本高[213] 法规政策相关 - 2021年12月16日，PCAOB通知SEC无法完全检查或调查总部位于中国大陆和香港的注册会计师事务所；2022年12月15日，PCAOB撤销该决定[58] - 2023年2月17日，CSRC颁布《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》，3月31日生效[62] - 2024年7月1日起施行的中国修订后的《公司法》，要求有限责任公司股东在五年内全额出资，公司需投入资源适应新规[175] - 2021年2月，国务院反垄断委员会颁布《关于平台经济领域的反垄断指南》，禁止平台经济领域的垄断协议、滥用市场支配地位和经营者集中等行为[180] - 2021年4月，国家市场监督管理总局等部门召开行政指导会，要求超30家互联网公司对可能违反反垄断等相关法律法规的行为进行自查整改[181] - 2022年6月24日，全国人大常委会对《中华人民共和国反垄断法》进行修订，引入“安全港”规则、赋予审查中止权、允许公益诉讼并提高处罚力度[182] - 2024年，国家市场监督管理总局和全国人大常委会继续发布与不正当竞争相关的法规和法律草案[183] - 2014年7月4日，国家外汇管理局发布《关于境内居民通过特殊目的公司境外投融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》，若中国居民股东未按规定登记，公司向中国子公司注资及子公司向公司分配利润可能受限[187] - 参与海外上市公司股份激励计划的中国居民需通过中国子公司聘请境内代理向国家外汇管理局（SAFE）登记并处理外汇事宜，公司及获授股票期权的中国员工受此规定约束[189] - 《关于外国投资者并购境内企业的规定》等法规使外国投资者并购活动更耗时复杂，部分控制权变更交易需提前通知反垄断执法机构[191] - 若交易被视为经营者集中且满足特定营业额门槛（如前一财年全球总营业额超120亿元人民币且至少两家经营者在华营业额超8亿元人民币等），需经反垄断执法机构批准[192] - 若公司违反《中华人民共和国反垄断法》进行经营者集中，可能面临最高达上一年度销售额10%的罚款等处罚[192] - 2022年12月15日，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）将中国大陆和香港从无法完全检查或调查注册会计师事务所的司法管辖区名单中移除，但未来若情况变化，公司可能受影响[195] - 根据《外国公司问责法案》（HFCAA），若PCAOB连续两年无法完全检查审计机构，美国证券交易委员会（SEC）将禁止公司股份或美国存托股份（ADS）交易[196] - 2023年2月17日，中国证券监督管理委员会（CSRC）颁布《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》，未来公司若进行相关证券发行需在规定时间内向CSRC备案[200] - 若公司未能获得境外发行所需批准或完成备案，可能面临CSRC等政府部门制裁，影响公司业务和财务状况[200] - 《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定》等法规使海外监管机构在中国进行跨境调查或收集证据困难[201] - 《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国数据安全法》和《中华人民共和国个人信息保护法》限制海外证券监管机构在中国境内直接调查或收集证据[201] 风险相关 - 投资公司ADS或普通股涉及重大风险，运营和法律风险及潜在后果适用于香港和澳门业务[67] - 公司业务受全球经济状况影响，全球经济严重或长期低迷可能对其业务、增长和盈利能力产生重大不利影响[69,80] - 旅游行业的普遍下滑或中断可能对公司业务和经营业绩产生重大不利影响[69,81] - 疫情、流行病或对传染病传播的担忧可能扰乱旅游行业和公司运营，对其业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响[69,85] - 公司投资互补业务和资产、建立战略联盟的战略存在重大风险和不确定性，可能对其业务、声誉、财务状况和经营业绩产生重大不利影响[73] - 公司已产生大量债务，未来可能产生更多债务，可能无法产生足够现金来履行未偿和未来债务义务[73] - 公司因战略收购和投资记录了大量商誉和 indefinite lived intangible assets，若这些资产可收回性大幅降低，可能产生重大减值费用[73] - 若公司无法成功应对新老竞争对手，可能失去市场份额，业务可能受到重大不利影响[73] - 公司ADS未来可能因PCAOB无法完全检查或调查中国审计机构而被禁止在美国交易，ADS退市或有退市威胁可能对投资价值产生重大不利影响[74] - 公司上市证券交易价格一直且可能继续波动，可能导致投资者重大损失[77] - 2024年12月31日起一年内到期的债务为人民币200亿元（27亿美元），一年后到期的债务为人民币206亿元（28亿美元）[100] - 公司业务依赖与酒店和航空公司等生态系统合作伙伴的关系，若合作出现问题，业务、市场份额和经营业绩可能受重大不利影响[88,91,92] - 战略收购和投资存在风险，可能对公司业务、声誉、经营业绩和财务状况产生重大不利影响[94,96] - 公司战略投资可能受反垄断法影响，可能产生合规成本、面临审查和处罚[97] - 公司面临来自其他旅行社、酒店、航空公司、内容平台和社交网络等的竞争，若竞争失败，业务、经营业绩和利润率可能受影响[105,106,107] - 若无法提高品牌知名度，公司在维护和获取用户及业务伙伴方面可能面临困难，业务可能受损[108] - 公司大量债务可能增加其对不利经济和行业状况的脆弱性，限制融资活动并增加融资成本[104] - 公司业务可能受自然灾害、恶劣天气、气候变化和旅行限制的影响[90] - 公司业务受国际运营风险影响，包括运营、合规和声誉风险，合规成本增加业务成本[121] - 国际经济和政治紧张局势可能导致贸易政策变化、制裁和限制，影响公司业务和财务状况[122] - 公司依赖第三方服务开展业务，若服务中断或质量下降，可能影响用户体验和公司声誉[125][126] - 负面宣传可能损害公司声誉，导致用户流失，影响业务、运营结果和股价[110] - 公司依赖品牌大使营销，但无法保证其代言效果和形象，更换大使可能影响品牌和销售[111] - 公司业务依赖关键高管，若失去他们的服务，业务可能严重中断，增加招聘和培训成本[118] - 公司使用内部开发的预订软件系统，若无法及时升级，可能导致系统中断和用户流失[115] - 公司面临支付处理风险，支付处理费用增加或生态系统变化可能影响收入和运营结果[128] - 公司面临第三方支付服务提供商安全漏洞风险，可能导致诉讼、声誉受损和用户流失[129] - 若生态系统合作伙伴或用户提供虚假信息，公司可能无法收取应得收入，还会影响业务规划[130] - 公司在旺季采购库存存在风险，若无法准确预测需求，需承担未售出库存成本[131] - 公司可能面临与在线平台信息相关的法律或行政诉讼，虽当前未决事项预计无重大不利影响，但仍有潜在风险[133] - 公司需遵守互联网相关法律法规，若未获得必要许可或违反规定，可能面临罚款、暂停运营等处罚[136] - 公司在完成生成式人工智能服务和算法推荐服务备案方面存在不确定性[139] - 公司提供在线消费金融服务，行业监管框架可能演变，公司可能无法获得所有必要许可[141] - 公司面临航空票务业务监管风险，相关部门政策可能影响票务收入[142] - 隐私和数据保护法规解读和应用存在不确定性，不合规可能面临多种处罚并影响业务[148] - 业务规模扩大，应收账款回收风险增加，可能需提高信用损失拨备[149] - 金融资产公允价值变化判断和估计存在不确定性，可能影响经营和财务状况[151] - 公司未来可能需额外资本，融资可能面临困难和不利影响[156] - 全球业务面临政治、法律、经济等多种风险，国际扩张存在挑战[161] - 中国经济自2010年以来增速逐渐放缓，2020 - 2022年新冠疫情对中国和全球经济造成严重影响，经济长期放缓或减少公司产品和服务需求[173

文章核心观点 - 投资者决策常依赖分析师建议，但券商评级有偏差，结合Zacks Rank做投资决策更有效，Trip.com的ABR为买入，Zacks Rank为卖出 [1][5][14] 券商对Trip.com的评级情况 - Trip.com平均券商评级（ABR）为1.11，接近强烈买入和买入，基于19家券商建议计算得出，其中18个为强烈买入，占比94.7% [2] 券商评级的可靠性及使用建议 - 仅依据券商评级做投资决策可能不佳，券商因自身利益对股票评级有积极偏差，研究显示“强烈卖出”和“强烈买入”推荐比例为1:5 [5][6] - 券商评级可用于验证自身研究或预测股价走势的指标，结合Zacks Rank做投资决策更有效 [7][8] Zacks Rank与ABR的区别 - ABR仅基于券商建议计算，通常显示小数；Zacks Rank是量化模型，利用盈利预测修正，显示整数1 - 5 [9] - 券商分析师推荐常过度乐观，而Zacks Rank核心是盈利预测修正，与短期股价走势强相关，且各等级按比例分配 [10][11] - ABR可能不及时，Zacks Rank因分析师不断修正盈利预测而能及时反映股价走势 [12] Trip.com的投资分析 - Trip.com当前年度Zacks共识预测过去一个月下降8.4%至3.44美元，分析师对公司盈利前景悲观，可能导致股价近期下跌 [13] - 盈利预测变化及其他因素使Trip.com Zacks Rank为4（卖出），对其ABR买入评级应谨慎对待 [14]

文章核心观点 - 投资者常参考华尔街分析师的建议做股票买卖决策，但券商建议可靠性存疑，可结合Zacks Rank评级工具做投资决策，当前Trip.com的券商平均建议为买入，而Zacks Rank为卖出 [1][4][13] 券商对Trip.com的评级情况 - Trip.com平均券商建议（ABR）为1.11（1 - 5代表强烈买入到强烈卖出），接近强烈买入与买入之间，19家券商的18个建议为强烈买入，占比94.7% [2] 券商建议的可靠性 - 多项研究表明券商建议在引导投资者选择有价格上涨潜力股票方面效果不佳，券商因自身利益对股票评级有强烈正向偏差，每一个“强烈卖出”建议对应五个“强烈买入”建议，其利益与散户投资者不一致，难反映股票未来价格走势 [4][5] Zacks Rank评级工具 - Zacks Rank将股票分为五个等级（1 - 5代表强烈买入到强烈卖出），是预测股票近期价格表现的有效指标，可结合ABR验证以做盈利投资决策 [7] ABR与Zacks Rank的区别 - ABR仅基于券商建议计算，通常显示为小数；Zacks Rank是利用盈利预测修正的定量模型，显示为整数 [8] - ABR不一定及时更新；Zacks Rank因分析师不断修正盈利预测而能及时反映未来价格走势 [11] - 券商分析师建议过于乐观，常误导投资者；Zacks Rank由盈利预测修正驱动，且各等级按比例应用于所有有当前年度盈利预测的股票，保持五个等级的平衡 [9][10] Trip.com的投资建议 - Trip.com当前年度Zacks共识预测在过去一个月下降6.5%至3.74美元，分析师对公司盈利前景悲观，可能导致股价近期下跌 [12] - 盈利预测的变化及其他三个因素使Trip.com的Zacks Rank为4（卖出），对其相当于买入的ABR应持谨慎态度 [13]

报告公司投资评级 - 持有评级，目标价65.00美元，较当前股价57.30美元有13.4%的涨幅 [4][5] 报告的核心观点 - 携程2024年业绩表现良好，各业务板块收入增长，国内游稳健、出境游复苏加速、入境游潜力释放、海外业务Trip.com增长迅猛，但24Q4因海外业务结构占比提升致毛利率和EBITDA率下降，利润增速或放缓，长期看国际平台利润势能潜力大，预计2025 - 2027年non - GAAP净利润有望实现增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为445.62亿、533.77亿、611.06亿、695.50亿、785.91亿元，变动分别为122.2%、19.8%、14.5%、13.8%、13.0% [2] - Non - GAAP归母净利润分别为95.18亿、180.41亿、190.19亿、216.50亿、243.47亿元，变动分别为635.5%、89.5%、5.4%、13.8%、12.5% [2] - 基本每股收益分别为15.2、26.1、28.1、31.9、35.9元，市盈率分别为27.3、15.9、14.8、13.0、11.6倍 [2] - 每股股息2023 - 2024年为0.0美元，2025 - 2026年为0.3美元，2027年为0.4美元，股息现价比均为0.0%或0.1% [2] 主要数据 - 行业为OTA/互联网，股价57.30美元，目标价65.00美元，股票代码TCOM.O，总股本6.84亿股，市值392亿美元，52周高/低为77.18美元/38.23美元，每股净资产30.457美元 [4] - 主要股东有百度集团（8.89%）、Capital World Investors（5.92%）、梁建章（1.15%） [4] 业务分析 - 2024年集团净收入、经调整经营利润、经调整净利润分别为532.9亿、162.2亿、180.4亿元，同比+19.8%、+23.3%、+33.8%，24Q4分别为127.7亿、27.6亿、30.4亿元，同比+23.5%、+4.3%、+446.0% [5] - 2024年住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理/其他业务收入分别为216.1亿、203.0亿、43.4亿、25.0亿、46.3亿元，同比+25.2%、+10.1%、+38.1%、+11.0%、+33.4%，24Q4分别为51.8亿、47.8亿、8.7亿、7亿、12.4亿元，同比+32.7%、+16.4%、+23.6%、+10.7%、+24.9% [5] - 2024年国内旅游人次达56.15亿，同比+14.8%，预计国内消费券等举措刺激旅游市场，集团国内游业务将保持稳健；出境游因签证放宽和航班增加强劲增长，24Q4国际运力恢复至2019年80%以上，25Q1集团平台机酒预订量预计同比+30%以上，2025年出境游有望高增 [5] - 中国对超40个国家实施免签政策，2024年入境游爆发式增长，携程24Q4及全年预订量同比超+100%，免签国家全年预订量同比超150%；2024年海外业务Trip.com Q4收入预计同比+70%，占集团总收入比重Q4提升至14%，全年约10%，2025年有望延续+50%以上增速 [5] 财务能力分析 - 盈利能力方面，2023 - 2027年毛利率分别为82%、81%、81%、80%、80%，营业利润率分别为25%、27%、24%、24%、24%，归母净利润率分别为22%、32%、30%、30%、30% [6][9] - 运营能力方面，行政管理费用率均为8%，市场营销费用率分别为21%、22%、24%、24%、24%，研究和开发费用率分别为27%、25%、25%、25%、25% [6][9] - 财务状况方面，资产负债率分别为44%、41%、43%、45%、43%，现金流量净额/净利润分别为2.2、1.7、1.3、1.5、1.5 [6][9] 资产负债表及现金流量表 - 资产方面，2023 - 2027年资产总计分别为2191.37亿、2425.81亿、2399.04亿、2335.86亿、2502.45亿元，流动资产合计分别为887.32亿、1121.20亿、1139.06亿、1075.88亿、1242.47亿元等 [7] - 负债方面，负债合计分别为961.31亿、990.99亿、1024.20亿、1052.85亿、1083.76亿元，流动负债合计分别为724.11亿、740.10亿、773.31亿、801.96亿、832.87亿元等 [7] - 现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额分别为220.04亿、286.32亿、244.69亿、324.01亿、360.73亿元，投资活动产生的现金流量净额分别为59.19亿、 - 1.47亿、 - 1.40亿、 - 2.61亿、 - 1.82亿元，筹资活动产生的现金流量净额分别为 - 25.47亿、 - 289.66亿、 - 257.05亿、 - 433.94亿、 - 245.16亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - Trip.com于2月25日发布2024年第四季度业绩，总收入128亿元人民币，同比增长23%，非GAAP运营利润28亿元人民币，优于预期 [1] - 2024年，收入同比增长20%至534亿元人民币，非GAAP运营利润/净利润同比增长23%/38%至162亿元人民币/180亿元人民币 [1] - 考虑业务收入增长强劲、业务仍处亏损及国际航班容量恢复慢于预期，将2025E年收入预测上调1%，非GAAP净利润预测下调1% [1] - 业绩发布后股价下跌11%，已反映2025E年因支持国际扩张增量投资致潜在利润率收缩的短期担忧，对其未来季度财务业绩持乐观态度 [1] - 基于DCF的目标价下调至70.0美元，相当于2025E年20.4倍的PE（非GAAP） [1] 根据相关目录分别进行总结 收入预测 - 预计2025年第一季度收入与共识一致，国内酒店业务在预订量增长15%推动下将实现13%同比增长，机票收入在销量增长个位数情况下保持平稳 [2] - TCOM平台出境机票和酒店预订在2024年第四季度恢复至2019年水平的120%以上，预计2025年第一季度出境旅游业务收入恢复至2019年第一季度水平的120% [2] - 预计Trip.com在2025年的纯粹国际业务收入将同比增长60%，2025年第一季度/2025年预期收入将录得138亿元/615亿元，同比增长16%/15% [2] - 2025 - 2026E收入预测上调1 - 2%，主要因Trip.com平台收入预测上涨，但被出境游收入预测降低部分抵消 [11] 利润情况 - 2024年第四季度非GAAP运营利润率为21.6%，比预期高0.2个百分点，主要因运营费用支出更优化，但部分收益被低于预期的毛利率抵消 [3] - 2024年第四季度非GAAP运营费用占总收入比例为57.6%，优于预期的59.0%，毛利率79.1%比预期低1.4个百分点 [3] - 管理层计划增加投资推动长期业务增长，可能对短期运营利润率扩张带来逆风，但有利于长期增长 [3] - 预计2025年第一季度/2025年非GAAP运营利润率将达到27.5%/29.3%（2024年第一季度/2024年：31.6%/30.4%） [3] - 非GAAP净利润预测相应下调1 - 3%，主要因盈利性出境游业务收入预测削减 [11] 财务摘要 - 给出2022A - 2027E的资产负债表数据，包括收入、销售成本、毛利润、运营费用、运营利润等多项指标 [17] - 给出2022A - 2027E的现金流数据，包括运营、投资、融资现金流及现金净变动等情况，还给出增长、盈利能力、配对/流动性/活动、估值等方面数据 [19] 目标价及估值 - 基于DCF的目标价下调1%至70.0美元（WACC为10.5%，终端增长率为2.0%；两者均未变化），转换为2025年预期市盈率（非GAAP）20.4倍 [12] - 给出折现现金流估值表，包含2025E - 2032E的总收入、自由现金流净现值等数据，假设美元对人民币汇率是1:7.2，目标估值基于2025E的10个月和2026E的2个月加权平均估值 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑到携程业务超预期的收入增长以及2025年出境游业务收入增长可能慢于预期的综合影响，上调2025年收入预测1%，下调非GAAP净利润预测1% [1] - 认为业绩公布后股价11%的跌幅已充分消化2025年因支持国际扩张的增量投资可能导致利润率收缩的短期担忧，看好携程凭借不断增强的供应链能力以及国内外业务运营效率的提升，在未来几个季度实现乐观的财务业绩 [1] - 基于DCF的目标价微降至70美元（原为71美元），对应2025年非GAAP市盈率20.4倍 [1] 各部分总结 财务业绩 - 2024年第四季度总收入128亿人民币，同比增长23%，比彭博一致预期高4%；非GAAP运营收入28亿人民币，也比预期高4% [1] - 2024年全年收入同比增长20%至534亿人民币，非GAAP运营收入/净利润同比分别增长23%/38%至162亿/180亿人民币 [1] 业务展望 - 预计2025年第一季度收入与市场共识一致，国内酒店业务预计收入同比增长13%，机票业务收入持平；出境游业务收入预计恢复到2019年第一季度的120%；Trip.com预计2025年收入同比增长60% [2] - 预计2025年第一季度/全年收入分别为138亿/615亿人民币，同比分别增长16%/15%，均与市场共识一致 [2] 利润率分析 - 2024年第四季度非GAAP运营利润率为21.6%，比预期高0.2个百分点，主要得益于运营费用的优化，但因Trip.com收入贡献增加导致毛利率低于预期，部分抵消了这一优势 [3] - 管理层计划增加对Trip.com的投资以推动长期业务增长，短期内可能对运营利润率扩张带来阻力，但有利于长期增长；预计2025年第一季度/全年非GAAP运营利润率分别达到27.5%/29.3% [3] 目标价与估值 - 基于DCF的目标价下调1%至70美元（加权平均资本成本为10.5%，终端增长率为2.0%，均保持不变），对应2025年非GAAP市盈率20.4倍 [12] 财务数据总结 - 提供了2022 - 2027年的综合财务数据，包括收入、成本、利润、资产负债表、现金流等方面的信息 [15][17] 股东结构 - 百度实体持股10.8%，摩根士丹利持股5.8% [5] 股价表现 - 提供了1个月、3个月、6个月和12个月的绝对和相对股价表现数据 [8]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年第四季度净收入为127亿元人民币（17亿美元），同比增长23%，环比下降20%；全年净收入为533亿元人民币（73亿美元），同比增长20%[3][4] - 2024年第四季度净收入为22亿元人民币（3亿美元），2023年同期为13亿元人民币；全年为172亿元人民币（24亿美元），2023年为100亿元人民币[5][23] - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物、受限现金、短期投资、持有至到期定期存款和金融产品余额为900亿元人民币（123亿美元）[28] - 截至2024年12月31日，公司总资产为2425.81亿元人民币（332.33亿美元），较2023年12月31日的2191.37亿元人民币增长10.7%[40] - 2024年全年公司总营收为533.77亿元人民币（73.13亿美元），较2023年的445.62亿元人民币增长19.8%[42] - 2024年全年公司净收入为172.27亿元人民币（23.6亿美元），较2023年的100.02亿元人民币增长72.2%[42] - 2024年第四季度公司总营收为127.68亿元人民币（17.49亿美元），较2023年第四季度的103.38亿元人民币增长23.5%[42] - 2024年第四季度公司净收入为21.91亿元人民币（3亿美元），较2023年第四季度的13.42亿元人民币增长63.3%[42] - 2024年毛利率为433.04亿元人民币（59.34亿美元），较2023年的363.89亿元人民币增长19.0%[42] - 2024年基本每股收益为26.1元人民币（3.58美元），较2023年的15.19元人民币增长71.8%[42] - 2024年12月31日结束的季度，净利润为21.91亿元人民币（3亿美元），2023年同期为13.42亿元人民币[1] - 2024年全年净利润为172.27亿元人民币（23.6亿美元），2023年为100.02亿元人民币[1] - 2024年12月31日结束的季度，调整后EBITDA为29.8亿元人民币（4.08亿美元），调整后EBITDA利润率为23%[1] - 2024年全年调整后EBITDA为170.7亿元人民币（23.41亿美元），调整后EBITDA利润率为32%[1] - 2024年12月31日结束的季度，归属于携程集团的非GAAP净利润为30.38亿元人民币（4.16亿美元）[1] - 2024年全年归属于携程集团的非GAAP净利润为180.41亿元人民币（24.73亿美元）[1] - 2024年12月31日，稀释后非GAAP加权平均流通普通股为6.98171269亿股[1] - 2024年12月31日结束的季度，非GAAP摊薄后每股收益为4.35元人民币（0.6美元）[1] - 2024年全年非GAAP摊薄后每股收益为26.2元人民币（3.59美元）[1] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年第四季度国际业务各板块强劲增长，出境酒店和机票预订恢复至2019年同期的120%以上，国际OTA平台机票和酒店预订同比增长超70%，入境旅游预订同比激增超100%[5] - 2024年第四季度住宿预订收入为52亿元人民币（7.09亿美元），同比增长33%，环比下降24%；全年为216亿元人民币（30亿美元），同比增长25%，占2024年总收入的40%[6][7] - 2024年第四季度交通票务收入为48亿元人民币（6.55亿美元），同比增长16%，环比下降15%；全年为203亿元人民币（28亿美元），同比增长10%，占2024年总收入的38%[8][9] - 2024年第四季度跟团游收入为8.7亿元人民币（1.19亿美元），同比增长24%，环比下降44%；全年为43亿元人民币（5.94亿美元），同比增长38%，占2024年总收入的8%[10][11] - 2024年第四季度商务旅行收入为7.02亿元人民币（9600万美元），同比增长11%，环比增长7%；全年为25亿元人民币（3.43亿美元），同比增长11%，占2024年总收入的5%[11][12] - 2024年住宿预订收入为216.12亿元人民币（29.61亿美元），较2023年的172.57亿元人民币增长25.2%[42] - 2024年交通票务收入为203.01亿元人民币（27.81亿美元），较2023年的184.43亿元人民币增长10.1%[42] 收入成本数据关键指标变化 - 2024年第四季度收入成本增至26亿元人民币（3.62亿美元），同比增长31%，环比下降6%，占净收入的21%；全年为100亿元人民币（14亿美元），同比增长23%，占净收入的19%[13][14] 公司资本回报与上市信息 - 公司董事会授权2025年采取新的资本回报措施，包括最高4亿美元的股份回购计划和总额约2亿美元的现金股息[29] - 公司旗下品牌包括携程、去哪儿、Trip.com和Skyscanner，成立于1999年，2003年在纳斯达克上市，2021年在港交所上市[37] 汇率信息 - 人民币兑美元汇率为1美元 = 7.2993元人民币（2024年12月31日）[1]

财务数据和关键指标变化 - 2024年核心OTA业务GMV超1.2万亿人民币或1690亿美元 [7] - 2024年Q4净收入127亿人民币，同比增长23%，环比下降20%；全年净收入533亿人民币，同比增长20% [32] - 2024年Q4住宿预订收入52亿人民币，同比增长33%，环比下降24%；全年收入216亿人民币，同比增长25% [33] - 2024年Q4交通票务收入48亿人民币，同比增长16%，环比下降15%；全年收入203亿人民币，同比增长10% [33] - 2024年Q4跟团游收入8.7亿人民币，同比增长24%，环比下降44%；全年收入43亿人民币，同比增长38% [34] - 2024年Q4企业差旅收入7.02亿人民币，同比增长11%，环比增长7%；全年收入25亿人民币，同比增长11% [35] - 2024年Q4调整后产品开发费用同比增长18%，调整后G&A费用同比增长24%；全年两者合计同比增长8% [36] - 2024年Q4调整后销售和营销费用与上季度持平，同比增长45%；全年占净收入的22%，去年为20% [37] - 2024年Q4调整后EBITDA为30亿人民币，去年同期为29亿人民币，上季度为57亿人民币；全年为171亿人民币，同比增长22% [38] - 2024年Q4摊薄后每股收益为3.09人民币或0.42美元；非GAAP摊薄后每股收益为4.35人民币或0.6美元。全年摊薄后每股收益为24.78人民币或3.39美元；非GAAP摊薄后每股收益为26.20人民币或3.59美元 [39] - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物、受限现金等余额为900亿人民币或123亿美元 [40] - 董事会授权2025年实施战略资本回报计划，包括最高4亿美元的股票回购计划和总计约2亿美元的现金股息 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年TripGenie流量激增200%，浏览时间增加近100%，对话总数增长200% [10] - 2024年Q4国际业务占集团收入的14%，全年占10% [10] - 2024年Q4国际OTA平台机票和酒店预订同比增长超70%，亚太地区预订增长约80% [22] - 2024年老年用户占用户基数的10%，购买力比平均水平高30% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年Q4行业跨境航班运力超疫情前水平的80% [15] - 2024年出境酒店和机票预订恢复到2019年的120%以上，持续比行业水平高出30% - 40% [16] - 2024年中国国内旅游达56亿人次 [16] - 2024年签证申请同比增长20%，免签入境人数比上年增加112% [18] - 2024年Q4和全年平台入境旅游预订同比增长超100%，免签国家增长超150% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将AI创新作为关键优先事项，开发一系列AI工具提升旅行体验 [8] - 致力于促进入境旅游，投资相关举措提升国家旅游吸引力 [11] - 开展乡村振兴项目，发展乡村度假项目，采用可持续发展措施 [12] - 加强在亚太关键市场的布局，拓展新区域，投资技术和人才，提升全球服务标准 [21][22] - 推出针对50岁以上用户的“老友俱乐部”计划，提供超7000种旅游产品 [25] - 推出娱乐+旅游产品，满足年轻旅行者需求 [27] - 建立行业综合发展框架，提升MSCI评级，获联合国全球契约案例研究认可 [28] - 公司认为AI不会取代OTA，而是互补，将投资AI领域，引入更多功能 [45][47] - 未来3 - 5年将加大投资，为全球客户提供优质服务和产品，尤其关注亚洲市场 [54] - 短期优先拓展海外业务，长期看好AI提升运营效率和利润率 [59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 旅游市场具有韧性，消费者更注重体验，市场前景乐观，公司有能力提供全球服务，实现共同成功 [7][30] - 旅游行业增长动力包括国内年轻群体、老年群体、边境开放和航班恢复，亚洲市场潜力大 [50][54] - 酒店价格低于去年但逐渐接近，供应同比增长中到高个位数，2025年需求增长和供应商增长将稳定价格 [64][65] - 出境航班运力Q4超2019年的80%，春节期间进一步增加，2025年有望超90% [68] - 入境旅游潜力大，若努力推广，行业贡献可达1万亿美元，公司在库存和服务方面有优势 [79][81] 其他重要信息 - 公司为员工提供春节在家工作和为有子女员工提供额外3天带薪休假等福利，获最佳雇主奖 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待AI发展对OTA的影响 - 公司认为AI可提升服务，AI代理不会取代OTA，而是互补，将带来新获客渠道。公司在实时旅游洞察和端到端服务模式方面有优势，将继续投资AI领域 [45][46][47] 问题: 如何看待当前休闲和商务旅游需求、2025年增长轨迹及收入增长驱动因素 - 旅游行业有韧性，增长动力包括国内年轻群体、老年群体、边境开放和航班恢复。未来3 - 5年将加大投资，亚洲市场潜力大 [50][54] 问题: 2024年运营利润率达十年新高，如何看待2025年及以后的利润率趋势 - 公司不设具体利润率目标，认为利润率是业务组合和运营效率提升的自然结果。短期优先拓展海外业务，长期看好AI提升运营效率和利润率 [58][59] 问题: 分享春节期间业务表现、酒店价格和ADR或佣金率变化及2025年展望 - 春节期间旅游需求健康，出行分布更均匀，跨境游受欢迎，出境预订同比增长超20%，入境保持三位数增长。节后旅游活动保持良好势头。酒店价格低于去年但逐渐接近，供应同比增长中到高个位数，2025年需求增长和供应商增长将稳定价格 [62][63][65] 问题: 出境航班运力改善展望、近期泰国事件和汇率变化对出境旅游需求的影响以及如何保持出境旅游增长领先行业 - 出境航班运力Q4超2019年的80%，春节期间进一步增加，2025年有望超90%。春节期间出境预订增长20% - 30%，部分游客更换目的地，目前汇率与国际机票价格无显著关联。公司将通过提升产品和服务质量、持续投资保持领先 [68][69][70] 问题: Trip.com平台2025年展望及计划举措，是否看到竞争对手反应 - Trip.com业务增长迅速，公司将通过提供一站式平台、优质用户体验、客户服务和加大AI投资保持增长。旅游行业竞争激烈，公司专注提升自身实力 [74][75][76] 问题: 入境旅游目前对业务的贡献、预期增长率以及长期贡献水平 - 入境旅游潜力大，全球部分国家入境旅游对GDP贡献在2% - 10%。中国入境旅游刚起步，签证政策便利，公司举办活动反馈良好。若努力推广，行业贡献可达1万亿美元，公司在库存和服务方面有优势 [79][80][81] 问题: 2000万美元股息支付日期、4000万美元回购计划进展以及2025年后是否有其他计划 - 香港股东股息登记日期为3月27日，美国股东为4月1日。2024年完成3亿美元股票回购计划，减少约1%流通股。2025年董事会授权新资本回报计划，包括最高4亿美元股票回购和2亿美元现金股息，未来将通过业务增长和资本回报计划提升股东回报 [85][86]

文章核心观点 Trip.com本季度财报表现良好，盈利和营收均超预期，虽年初以来股价表现逊于市场，但基于盈利预期修正趋势，股票获Zacks Rank 2（买入）评级，未来有望跑赢市场；同一行业的AMC Entertainment预计2024年第四季度亏损收窄、营收增长 [1][2][6] Trip.com财报情况 - 本季度每股收益0.60美元，超Zacks共识预期的0.52美元，去年同期为0.56美元，盈利惊喜达15.38% [1] - 上一季度实际每股收益1.25美元，超预期的0.91美元，盈利惊喜为37.36% [1] - 过去四个季度，公司四次超共识每股收益预期 [2] - 2024年12月季度营收17.5亿美元，超Zacks共识预期3.22%，去年同期为14.5亿美元，过去四个季度三次超共识营收预期 [2] Trip.com股价表现与展望 - 年初以来，Trip.com股价下跌约2.4%，而标准普尔500指数上涨2.2% [3] - 股票短期价格走势取决于管理层财报电话会议评论 [3] - 盈利预期是判断股票走势的可靠指标，盈利预期修正与短期股价走势强相关 [4][5] - 财报发布前，Trip.com盈利预期修正趋势有利，当前Zacks Rank为2（买入），预计短期内跑赢市场 [6] - 下一季度共识每股收益预期为0.93美元，营收19.2亿美元；本财年共识每股收益预期为3.99美元，营收83.9亿美元 [7] 行业情况 - Zacks行业排名中，休闲和娱乐服务行业目前处于前20%，排名前50%的行业表现优于后50%超两倍 [8] AMC Entertainment情况 - 预计2024年第四季度财报于2月25日发布，预计每股亏损0.16美元，同比变化+70.4%，过去30天共识每股收益预期上调17.2% [9] - 预计营收12.9亿美元，同比增长16.5% [10]