财务数据和关键指标变化 - 一季度年化平均普通股权益回报率为 -6.3%，受投资组合按市值计价损失影响；年化运营平均普通股权益回报率为 2.6%；季度净亏损 8200 万美元，摊薄后每股亏损 1.89 美元；运营收入 3340 万美元，摊薄后每股 0.76 美元 [45][46] - 季度总保费收入 20 亿美元，较去年同期增长 4.61 亿美元，增幅 30%；承保收益 6400 万美元，综合成本率 93% [47] - 总费用收入 4500 万美元，较去年同期增长 57%，其中管理费贡献 2700 万美元，绩效费贡献 1900 万美元 [54] - 投资组合规模近 180 亿美元，一季度总投资结果为 -1100 万美元，主要受股权投资实现和未实现损失 1.21 亿美元影响；固定到期和短期投资收入 8500 万美元，净投资收入 9900 万美元 [55][56] - 一季度管理投资组合资产 163 亿美元，到期收益率 1.5%，久期 2.8 年；留存投资组合资产 111 亿美元，到期收益率 1.9%，久期 3.5 年 [57] 各条业务线数据和关键指标变化 财产险业务 - 承保收益 1.47 亿美元，综合成本率 65%，其中财产巨灾险综合成本率 28%，其他财产险综合成本率 106%；财产险承保费用率上升 2.4 个百分点至 31% [48] - 财产巨灾险本季度事故年损失率 10.6%，有利发展 11.5%，分布在过去三个事故年；其他财产险受约 4000 万美元不利发展影响，约一半与遗留 TMR 投资组合有关，受不利发展保障（ADC）保护 [48][49] 意外险业务 - 承保亏损 8300 万美元，综合成本率 117%，其中与 COVID - 19 相关损失 1.04 亿美元，占 21 个百分点；剔除 COVID - 19 损失，当前事故年损失率约 66% [51] - 意外险承保费用率改善 3 个百分点至 30% [52] 各个市场数据和关键指标变化 日本市场 - 4 月 1 日日本财产巨灾险业务续保，行业层面风灾风险费率上涨 30% - 60%，地震险业务续保基本持平；公司续保了更大、更强的投资组合，内部指标预期利润增长超 50% [63] 佛罗里达市场 - 6 月续保，市场仍面临挑战，飓风 Irma 和 Michael 的损失持续增加，AOB 改革的好处尚未显现；即使费率有所改善，公司可能仍会保留部分承保能力，期待下半年有更好机会 [64][65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计 COVID - 19 将加速大多数财产险和意外险费率上升，原因包括市场对损失的不确定性、第三方再保险资本供应受限、原告律师可能增加损失率等 [26][27][30] - 公司将在业务中要求对受疫情影响较大的业务线使用排除性条款，但预计不会对投资组合规模产生重大影响 [60] - 公司将保持资本和流动性，优先考虑将资本部署到业务中，寻找下半年的投资机会；在风险价格上升时，公司将保留更多风险 [25][33] - 公司认为其合作伙伴资本平台具有优势，预计当前情况将加速第三方资本市场向优质资产的转移 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - COVID - 19 对经济和行业构成挑战，损失估计困难，因为疫情具有系统性、不确定性大，且与政治和社会因素相关；公司已为 COVID - 19 计提 1.04 亿美元准备金，但尚无法估计疫情对财务的全面影响 [11][12][17] - 公司认为市场将进入传统的硬市场，资本稀缺，风险增加；公司资本和流动性状况良好，有信心应对挑战并抓住未来机会 [26][33] 其他重要信息 - 公司一季度采取了多项资本管理行动，包括回购 40.6 万股普通股，花费 6300 万美元；赎回 2.5 亿美元 5.75% 高级票据，每年节省税前利息 1440 万美元；赎回 1.25 亿美元 C 系列优先股，每年节省股息 760 万美元 [37][38] - 公司在 2 月底开始为远程工作做准备，3 月迅速采取措施保护员工，实现全远程工作模式；本月完成 TMR 后台系统的整合，将带来运营效益和效率提升 [41][42][44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题 1：一季度业务中断准备金是否依赖个别分保人的风险认知，有无其他一致性 - 公司考虑业务中断风险时关注两个方面，一是 COVID - 19 是否触发传统业务中断保险，二是分保人销售的特定传染病保险情况；对于前者，公司依赖分保人对合同的解释和与投保人的沟通；对于后者，公司要求分保人提供更多透明度，总体反馈是保额受限且低于风险条约附加点和财产巨灾条约聚合点 [75][76] 问题 2：意外险和专业险费率加速上涨，增量费率上涨是否大于增量风险 - 目前费率变化加速，但由于衰退和复苏情况不确定，难以确定与 COVID - 19 相关的费率变化是否高于趋势；公司对投资组合进行了大量压力测试，认为当前费率下的业务值得更多承保 [77] 问题 3：压力测试情景中，业务中断损失和其他未计提准备金业务的最坏情况假设 - 以信用业务为例，压力测试假设美国失业率达 30%；公司认为应关注最坏情况，但需根据现实情况和团队判断来管理投资组合和资本 [80][81] 问题 4：佛罗里达续保中提到保留承保能力，下半年预计有哪些更好价格的续保业务 - 意外险和专业险有常规续保业务，预计 2020 年底该业务规模将大于 2019 年；财产巨灾险方面，公司关注因 COVID 不确定性而希望管理波动性的公司的新业务购买需求；此外，公司预计 2021 年再保险购买减少，为应对业务的内在增长，可能会保留资本 [83][84][85] 问题 5：巨灾再保险业务中，哪些损失不被认为在巨灾再保险合同范围内，如何处理 COVID - 19 损失的小时条款 - 公司会确保损失符合与投保人的管理文件规定；小时条款是衡量飓风起止的不完美方式，不清楚疫情如何适用该条款，处理索赔时会与每个分保人具体协商 [87][88][89] 问题 6：抵押再保险业务的形式和风险敞口 - 公司既承保私人抵押业务，也承保政府支持企业（GSEs）业务，业务形式更多是超额损失；近期业务风险更偏远，早期业务虽有一定损失风险，但因交易期限长有较高权益；公司在债券中也承担抵押风险，CMBS 投资组合主要为 AAA 级；公司持有 Essent 股份，增加了投资结果的波动性 [91][92] 问题 7：公司定义的“可能情况”下，是否会在财产巨灾条约上支付重大业务中断索赔 - 公司不会进行假设性讨论，不同业务采用不同风险评估方法，需考虑行业事件、市场份额、账户情况等；信用业务和财产巨灾业务的评估方法不同，还需考虑政府支持计划对风险敞口的影响；由于衰退深度未知，只能通过情景分析管理风险 [94][95][96] 问题 8：其他财产险业务存在的问题，特别是难以正确计提准备金的原因 - 约一半不利发展是由于 ADC 的技术会计复杂性导致的时间问题；另一半是因为过去在伦敦的一些不良承保决策，公司已在 2018 年底和 2019 年初退出这些业务；新的承保指南和费率将解决剩余问题，公司认为该业务处于良好状态 [98][99] 问题 9：抵押再保险业务的准备金计提过程，以及如何应对违约波动 - 公司关注风险敞口，但不确定如何转化为准备金，需根据衰退情况进行情景分析；预计近期准备金不会有太大变化，因为需经历宽限期和损失发展过程；对于 PMI 因宽限期损失而面临的资本压力，公司认为有机会为资本受限的公司提供资本保护 [104][105] 问题 10：假设业务和分保业务之间是否存在潜在不匹配，以及未来续保条件是否会收紧 - 公司检查分保投资组合未发现意外情况，部分分保业务是特定风险的，是价格与保障的权衡；评估对冲质量时，未发现意外负面结果 [107][108]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度年化平均普通股权益回报率为2.5%，年化运营平均普通股权益回报率为1.7%；全年平均普通股权益回报率为14.1%，运营平均普通股权益回报率为8% [16][22] - 第四季度毛保费收入为9.05亿美元，较去年同期增长3.58亿美元，增幅65%；全年净保费收入为33亿美元，同比增长14亿美元，增幅69% [16][22] - 第四季度净收入为3400万美元，摊薄后每股收益0.77美元；运营收入为2300万美元，摊薄后每股收益0.52美元；全年净收入为7.12亿美元，摊薄后每股收益16.29美元；运营收入为4.03亿美元，摊薄后每股收益9.13美元 [17][22] - 第四季度承保亏损6500万美元，综合比率为106.7%；全年综合比率为92.3% [17][22] - 第四季度直接费用为8200万美元，较2018年第四季度增加1100万美元，但直接费用与净保费收入的比率降至8.5%，较去年同期下降近4个百分点；全年直接费用为3.17亿美元，较去年增加1.05亿美元，但该比率降至9.5%，下降1.2个百分点 [23][24] - 2019年公司每股账面价值增长15.7%，每股有形账面价值加累计股息增长17.9% [7][22] 各条业务线数据和关键指标变化 财产险业务 - 第四季度毛保费收入增长4500万美元，增幅23%，达到2.45亿美元；全年毛保费收入增长6.7亿美元，增幅38% [25][29] - 第四季度承保亏损8700万美元，综合比率为118.6%；全年承保收入为2.09亿美元，综合比率为87% [27][29] 意外险业务 - 第四季度毛保费收入增长3.13亿美元，增幅90%；全年毛保费收入增长8.27亿美元，增幅53% [30][31] - 第四季度承保收入为2100万美元，综合比率为95.9%；全年承保收入为4600万美元，综合比率为97% [30][31] 手续费收入 - 第四季度手续费收入为1300万美元，较去年同期增加500万美元；全年手续费收入为1.14亿美元，较2018年增加2400万美元 [31][32] 各个市场数据和关键指标变化 - 2019年行业遭受约750亿美元的巨灾保险损失，包括日本台风和加勒比飓风等 [9] - 第三方资本因回报不佳、损失扩大和气候变化担忧而受限 [10] - 1月1日续保市场中，财产险市场呈现V型复苏，原保险和转分保费率大幅上涨，但无损失业务的再保险费率仅略有上升 [50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于使业务更加多元化，财产险和意外险及特殊险业务各占一半 [6] - 战略重点是构建获取全风险频谱的途径，调整业务组合，增加优质业务，减少劣质业务 [51] - 2019年公司加大资本部署，自有资本和管理的合作伙伴资本均增加，合作伙伴资本增加13亿美元，2020年1月1日续保时又筹集5.25亿美元 [10] - 公司通过发行高级票据和猫债等方式优化资本结构，增强资本和流动性 [36][54] - 行业面临巨灾损失、损失扩大和社会通胀等挑战，市场竞争激烈，但公司凭借高效获取资本和灵活调整业务组合的能力，有望在市场中脱颖而出 [9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2019年公司财务表现良好，实现了既定目标，为2020年的发展奠定了坚实基础 [7][11][13] - 2020年财产险费率有望继续上升，尤其是美国和日本市场，转分保和超额与盈余险市场仍具吸引力 [55] - 意外险和特殊险市场在1月1日续保时费率上涨，预计2020年将持续，市场条件改善有望使公司继续扩大业务规模，实现盈利增长 [57][58] - 公司对2020年市场机会充满信心，将积极部署资本，以获取更高回报 [61] 其他重要信息 - 公司将从2020年第一季度起调整运营收入计算方法，排除外汇损益 [38] - TMR收购整合基本完成，公司保留了超过7亿美元的TMR保费，并将在2020年第一季度末实现税后收益流贡献超过1亿美元 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2019年公司巨灾损失市场份额增长的原因 - 2019年有多个大型巨灾事件，对再保险业务影响较大；2019年的转分保保护与2018年不同，风暴发生地的转分保较少；业务规模增长有一定影响，但不是主要因素 [65][66] 问题2: 特殊意外险市场环境对损失率的影响 - 定价方面，费率变化高于损失趋势，定价曲线下降，但未反映在准备金比率上；准备金比率与历史水平一致，但会根据趋势调整预期 [68][69] 问题3: 意外险业务准备金是否过于保守 - 公司认为准备金计提合理，考虑了所有影响最终赔付的因素；定价和准备金计提存在差异，通常需等待约30%的赔付曲线发展后才会调整准备金 [75][77] 问题4: 巨灾险业务中，原保险公司购买行为的变化 - 再保险需求相对平稳，有一些大型公司新进入市场购买；公司凭借良好关系和渠道，仍有业务机会 [79] 问题5: 对4月1日和年中续保定价上涨有信心的原因 - 日本市场，合作伙伴认识到Jebi台风后费率调整不足，Hagibis和Faxai台风的影响将在4月1日续保时更加明显，历史上日本市场会根据损失情况调整费率；佛罗里达市场存在严重结构性问题，若费率调整不符合公司回报预期，公司将减少业务 [82][83]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度年化平均普通股权益回报率为2.8%，年化运营平均普通股权益回报率为1% [7][23] - 第三季度净收入为3700万美元，摊薄后每股收益0.83美元；运营收入为1300万美元，摊薄后每股收益0.29美元 [24] - 第三季度承保亏损300万美元，综合比率为100.4%；净保费收入为9.07亿美元，较去年同期增长3.75亿美元，增幅70% [25] - 第三季度运营外汇净亏损800万美元，年初至今运营外汇亏损不足200万美元 [26] - 第三季度归属非控股股东的利润为6200万美元，去年同期为600万美元 [27] - 再保险应收款较第二季度减少4.27亿美元 [29] - 第三季度所得税费用为400万美元 [29] - 第三季度直接费用为6700万美元，较第二季度减少1700万美元 [30] - 第三季度总投资收益为1.46亿美元，其中按市值计价收益为3200万美元；固定到期和短期投资回报为9800万美元，净投资收入为1.14亿美元，较第二季度减少200万美元 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 财产险业务 - 第一季度财产险总保费收入为3.14亿美元，较去年同期增长1300万美元，增幅4%；财产巨灾险总保费收入减少1.1亿美元 [33][34] - 第三季度财产险业务承保亏损800万美元，综合比率为101.7%；财产巨灾险综合比率为90%，其他财产险综合比率为116% [34] - 2019年巨灾事件对财产险业务造成1.55亿美元净负面影响，其中台风法茜造成1.03亿美元，飓风多里安造成5200万美元 [35] 意外险业务 - 2019年第三季度意外险总保费收入较去年同期增长2.22亿美元，增幅69%；承保收入为450万美元，综合比率为99% [39] - 意外险业务当前事故年赔付率为69%，较去年同期高5.4个百分点 [40] 手续费收入业务 - 第三季度总手续费收入为3200万美元，其中管理费收入2500万美元，绩效费收入700万美元，较第二季度有所下降 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计台风法茜将造成约100亿美元行业损失，台风海贝思将造成约150亿美元行业损失；过去两年日本因风暴遭受的保险损失超过500亿美元 [11] - 预计飓风多里安将造成约50亿美元行业损失 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计再保险费率将上涨，将扩大向内再保险业务规模，增加对E&S保险和其他财产业务的参与，核心再保险业务有望实现价格上涨 [60] - 若费率环境如预期发展，公司可能转变为更大的再保险卖方 [62] - 公司将继续执行毛转净战略，在安排分保业务时会更谨慎，同时可选择出售保障并利用多种有效资本形式 [61] - 公司在第三方资本管理方面具有市场领先地位，能够灵活从购买再保险转变为出售再保险 [62] - 公司在意外险业务中，通过避免或减少对受社会通胀影响较大业务的敞口，优化业务组合，同时利用专业工具和团队优势，提前发现趋势并调整策略，以实现长期盈利 [68][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管第三季度发生重大损失事件，但公司仍取得良好业绩，对今年至今的增长和盈利能力感到满意，对市场和近期费率上涨的可持续性持乐观态度 [7][8] - 行业面临气候变化、模型缺陷、承保不佳、资本被困等问题，气候变化使极端事件更频繁、更严重，保险行业需适应这一现实 [12][15] - 市场未充分认识到气候变化对巨灾风险的影响，而过于关注社会通胀；公司能够快速调整自有模型以反映气候变化范式 [17][20] - 财产险市场因承保纪律加强和供应减少，预计2020年再保险和转分保市场价格将上涨 [57][58] - 意外险市场供需动态改善，供应受限导致费率出现积极变化，公司有能力提高意外险业务盈利能力并把握市场机会 [74] 其他重要信息 - 公司预计台风海贝思将对第四季度财务结果造成1.75亿美元净负面影响，同时持续关注加州火灾和北德克萨斯州龙卷风情况 [38] - 公司TMR收购整合进展顺利，预计TMR税后盈利贡献至少为1亿美元，到1月1日将续转超过7000万美元TMR保费 [32] - 公司在计算损失估计时通常采用自上而下和自下而上两种方法，但目前日本事件的自下而上方法因信息有限受到限制，且估计存在较高不确定性 [54] - 公司不提前确认可能的代位求偿款回收，即使收到代位求偿款，对财务结果的影响也可能较小 [56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：意外险业务恶化趋势何时开始，公司在2015年前公共董事及高级职员责任险（D&O）的敞口情况如何？ - 难以确定具体时间，不同业务线情况不同，超额意外险可能在2015年因一些大型事件开始出现高频率高严重性损失的趋势，汽车和D&O业务的损失趋势发展较慢 [81][82] 问题2：达芬奇（DaVinci）的准备金释放比合并报表多，是否有不同的准备金审查时间表？ - 没有不同的审查时间表，达芬奇的风险都包含在公司整体业务中。本季度差异主要是因为收到的代位求偿款，在公司再保险保护层内，合作伙伴从代位求偿款中受益，而在达芬奇中，股东从中受益 [83] 问题3：与2004 - 2005年相比，当前市场在台风和野火方面是否有变化，买家态度如何？ - 2004 - 2005年风暴后建模公司调整了飓风模型并反映在定价上。当前台风登陆频率增加，市场存在不确定性和恐惧因素，人们对气候变化的认识从正常气候变率转变为更严重的人为气候变化，且这种变化可能是永久性的 [88][89][90] 问题4：客户是否也有与公司相同的对气候变化的担忧？ - 每个人都关注这些问题，但模型是否反映这些担忧是另一个问题。公司对野火和风暴潮风险的评估高于供应商模型，公司基于对风险的单一观点来考虑资本敞口 [92][93] 问题5：公司Jebi风险敞口在过去12个月是否保持稳定？ - 本季度Jebi风险敞口基本持平，随着时间推移，其净负面影响一直相当稳定 [94] 问题6：公司模型目前显示的全球或特别脆弱地区的巨灾损失趋势如何？ - 模型分为风险和损失函数，损失函数在反映社会通胀方面表现较好。难以区分气候变率和气候变化对巨灾发生可能性的影响，公司在构建模型时考虑到当前趋势可能持续，并添加非历史因素。以大西洋飓风为例，不能简单地将曲线向上或向右移动，而应考虑影响风暴的变量如何改变预期风暴类型，预计四级和五级飓风频率将增加 [100][101][103]

财务数据和关键指标变化 - 二季度年化平均普通股权益回报率为29%，年化运营平均普通股权益回报率为16.7%，净收入为3.68亿美元，摊薄后每股收益为8.35美元 [7][21] - 年初至今，有形账面价值每股加上累计股息变化增长了16%，运营收入为2.13亿美元，摊薄后每股收益为4.78美元 [22] - 二季度承保收入为1.71亿美元，综合比率为81%，净保费收入为9.12亿美元，较去年同期增长4.82亿美元，增幅112% [23] - 二季度所得税为950万美元，主要与投资组合中的资本利得有关 [25] - 二季度直接费用为8400万美元，较去年同期增加3800万美元，调整TMR交易成本后为6900万美元，较去年同期增加2300万美元，增幅49%，直接费用与净保费收入比率降至8% [26][27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 财产险业务 - 一季度毛保费收入增长2.87亿美元，增幅52%，达到8.39亿美元，其中财产巨灾险增长1.65亿美元，其他财产险增长1.22亿美元 [29] - 二季度财产险业务承保收入为1.52亿美元，综合比率为64%，财产巨灾险综合比率为45%，其他财产险综合比率为85% [30][31] 意外险业务 - 2019年二季度毛保费收入增长2.13亿美元，增幅50%，主要来自收购时已生效的TMR业务，承保收入为1900万美元，综合比率为96%，当前事故年损失率为65%，与去年同期持平 [32] 费用收入业务 - 二季度总费用收入为4000万美元，其中管理费收入为2600万美元，绩效费收入为1400万美元，较去年同期增长23%，主要由于管理的第三方资本增加 [33] 投资业务 - 二季度固定到期和短期投资回报为1.06亿美元，净投资收入为1.16亿美元，较去年同期增加4400万美元，总投资收益为3.1亿美元，其中按市值计价收益为1.94亿美元 [34][35] - 二季度管理投资组合收益率为2.4%，久期为2.7年，资产规模为150亿美元；留存投资组合收益率为2.5%，久期为3.1年，资产规模近110亿美元 [37] - 二季度管理投资组合增长近16亿美元，主要由6.25亿美元新第三方资本、5亿美元TMR投资组合再投资现金和3.1亿美元总投资收益推动 [38] 各个市场数据和关键指标变化 财产险市场 - 6月1日佛罗里达续保市场平均费率上涨15% - 20%，需求总体持平，限额购买变化不大，费率上涨主要因近期损失经验、资本费用和成本上升导致供应减少 [44] 意外险市场 - 多个业务线基础费率呈现积极上升趋势，市场费率环境对客户愈发有利，费率上升趋势预计将持续，主要受劳合社改革、大型保险公司自律性提高和利率下降等因素影响 [60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过差异化战略在改善的市场中实现选择性增长，对市场和费率上涨的可持续性持乐观态度 [8] - 财产险业务方面，公司调整东南飓风风险敞口，减少佛罗里达国内市场份额，增加多元化东南飓风风险敞口，同时利用再保险优化风险分布，增强投资组合效率 [46][47][52] - 意外险业务方面，公司通过有机增长和收购建立领先业务，增加规模和新能力，未来将专注开发新产品和市场，寻找高效资本来源 [62] - 行业竞争方面，公司凭借卓越的承保、建模和管理能力，与合作伙伴建立长期稳定关系，获得资本分配者信任，在市场中占据领先地位 [57][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对市场和费率上涨的可持续性持乐观态度，认为当前费率趋势将持续，公司将受益于市场改善带来的机会 [8][57] - TMR整合进展顺利，预计将实现预期协同效应和运营收入目标，为股东创造长期价值 [10][11][16] - 公司将继续专注于业务发展，优先将资本投入业务，通过有机增长和战略投资实现股东价值最大化 [40][41][64] 其他重要信息 - 公司在二季度记录了1450万美元与TMR收购相关的公司费用，包括190万美元交易成本、340万美元整合成本和920万美元薪酬成本 [15] - 公司继续推进TMR整合工作，包括顺利完成6月1日续保、推进供应商整合、完成TMR实体品牌重塑和合并伦敦办公室等 [13] - 公司在二季度继续缩减第三方资本业务，将部分风险投资组合转移至高评级再保险对手方，预计该业务收入可忽略不计 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：TMR在二季度增加到损益表中的费用，是否有与整合无关且后续季度不会重复发生的费用？ - 回答：有不同类别费用，持续运营成本增加2300万美元，其中近一半用于平台增长，1450万美元中有一次性成本和持续薪酬成本，预计后续会下降但不呈线性 [67] 问题2：Vermeer、Medici等新工具的市场目标领域，以及与cat co情况留下的市场空白的关系？ - 回答：7亿美元中约一半分配给DV，基于有机增长机会和TMR投资组合运行情况；Vermeer承保美国高风险业务，Medici专注巨灾债券，Upsilon是全球工具，用于处理不适合公司资产负债表的再保险机会，与cat co有一定相似性，cat co抽取市场容量使公司能为客户提供更多传统再保险产品 [68] 问题3：其他财产险业务增长显著，能否区分TMR保费、第三方工具增长和RenRe自身业务增长的贡献？ - 回答：其他财产险业务增长约一半来自TMR收购，其余为同比有机增长，公司在其他财产险业务中的巨灾风险偏好未变，随着基础费率上升，尤其在工会领域看到机会 [70][72] 问题4：如何看待意外险业务的综合损失率和盈利能力，以及TMR业务对其的影响？ - 回答：TMR意外险组合中一般意外险占比较高，损失率较高，但公司将对保留的一般意外险业务进行重新承保，预计随着市场费率上升，意外险业务盈利能力将逐步改善 [77] 问题5：如果没有活跃的飓风季节，2020年续保市场的费率改善趋势是否可持续？ - 回答：即使风季正常，推动费率上升的主要因素来自原保险市场，这些趋势有望持续，再保险市场也意识到佛罗里达等市场费率需要进一步提高，且部分业务在损失发生前已续保或采用多年期合同，费率仍有上升空间 [79] 问题6：投资者对非财产或非巨灾业务的第三方资本投资意愿如何？ - 回答：投资者对非巨灾业务有一定投资意愿，但引入第三方资本存在一些问题，如长尾风险处理和结构支持不足等，不过在一些专业领域如网络保险等可能会有更多机会，且部分业务资本并不受限，客户需求和成本是关键因素 [84] 问题7：与2018年相比，主要续期后净保费与毛保费的比率是否仍然较高，特别是对于长尾损失？ - 回答：公司在构建投资组合时，再保险是其中一部分，但没有具体目标，今年续保的再保险计划与去年相比，限额基本相同，但结构有所变化，更多采用事故限额，减少累计限额，不同损失情况下的赔付情况会有所不同，关键是综合考虑各因素构建最优净投资组合 [86] 问题8：行业对Jebi台风的保险损失估计目前处于什么水平，公司在本季度增加的2500万美元损失是否全部与Jebi有关，其他财产险业务的不利发展情况如何？ - 回答：最初行业对Jebi台风损失估计在20 - 50亿美元，公司估计在80 - 100亿美元，目前损失估计在150亿美元左右，增长原因包括理赔报告缓慢等；2500万美元损失主要来自Jebi，但也包含2018年其他一些事件的影响；其他财产险业务没有显著不利发展，主要损失集中在财产巨灾险 [90][91][92] 问题9：TMR在本季度的净收入贡献似乎超过2500万美元，是否存在季节性因素？ - 回答：TMR本季度带来约9000万美元收入，但其中大部分是按市值计价收益和一次性外汇收益，公司预计的1亿美元运营收入目标是持续运营基础上的，不包括一次性项目，目前整合进展顺利，对实现目标有信心 [94] 问题10：TMR资产加入后，投资组合的收益率和久期如何变化，未来核心投资组合收益率是否会改善？ - 回答：公司引入超过20亿美元资产，收益率略有下降，久期相对稳定，目前为3.1年，公司对投资组合定位感到满意，不会过度追求收益率 [99][100] 问题11：加州公用事业野火基金是否会影响产品的供需和定价？ - 回答：从公司投资组合来看，该基金不会对产品需求产生重大影响 [101] 问题12：鉴于当前定价和评级环境，公司是否会比原计划保留更多TM - RE业务？ - 回答：公司对TM - RE的前端业务态度不变，将有序退出；对于其他业务，将逐单评估，若有机会会保留，希望随着费率上升能保留更多业务 [105] 问题13：TM - RE的前端业务通过哪些收入体现，是否会持续？ - 回答：前端业务通过财产巨灾险体现，目前处于逐步退出阶段，损失率影响相互抵消，对公司无实质影响，公司可获得相关费用收入 [106][107][108] 问题14：财产巨灾险业务增长中，TM - RE和有机增长的占比分别是多少？ - 回答：TM - RE的贡献非常小，不显著 [111] 问题15：TMR对综合损失率是否有影响？ - 回答：损失率没有明显波动，没有重大影响，ADC未激活，公司处于有利地位，但随着时间推移各业务线可能会有一些波动 [114] 问题16：TMR的全球巨灾风险敞口与公司历史业务相比如何？ - 回答：TMR的前端业务主要在美国，但公司未保留相关风险；其巨灾业务组合较为多元化，除日本外，风险分布与传统巨灾业务类似 [116] 问题17：TMR在本季度运营收益中的9000万美元收入，有多少被按市值计价或外汇因素掩盖，与年化1亿美元目标相比，本季度运营收益超出2500万美元的部分是多少？ - 回答：9000万美元是GAAP收益，其中部分外汇收益计入运营收入，属于一次性项目；难以准确回答超出部分，因为业务整合过程中有很多变动，部分成本增加与TMR有关 [119][121][122] 问题18：如果没有活跃的风季，公司财产巨灾险业务的盈利能力与去年相比如何，区域业务的费率增长情况如何？ - 回答：从投资组合角度看，公司在佛罗里达国内市场的限额未同比增长，但增加了包括佛罗里达在内的东南飓风风险敞口，且随着权益增加，承担的绝对风险也有所增加；佛罗里达国内市场风险调整后费率为高个位数，其他业务如再保险的费率更高 [125][126] 问题19：Jebi台风损失估计为何与最初预测相差较大，是否与需求激增、社会通胀等因素有关，对2020年费率有何预期？ - 回答：损失估计偏差较大可能是由于模型对日本风灾风险的乐观估计、承保人员的乐观态度和理赔报告缓慢等因素；可能存在大阪地区社会通胀和承包商资源分配问题，但公司对损失驱动因素缺乏完全透明度；预计2020年日本市场费率将上升 [131][133]

财务数据和关键指标变化 - 一季度账面价值每股增长6.6%，有形账面价值每股加累计股息增长7% [5] - 年化平均普通股权益回报率为23.5%，年化运营普通股权益回报率为13.3% [6] - 本季度报告净收入2.74亿美元，摊薄后每股6.43美元；运营收入1.54亿美元，摊薄后每股3.60美元 [21][22] - 本季度承保收入1.54亿美元，综合比率为72% [22] - 直接费用本季度总计8400万美元，较去年同期增加3600万美元；调整TMR影响后为5800万美元，较可比季度增加1000万美元或21% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 意外险业务 - 2019年第一季度毛保费收入较可比季度增加7900万美元或18% [24] - 本季度报告承保收入170万美元，综合比率为99.3%；当前事故年损失率为68%，较上年同期上升1个百分点 [25] 财产险业务 - 第一季度毛保费收入较可比季度增长3.25亿美元或43%，超过10亿美元 [25] - 财产巨灾险毛保费收入增长约2.55亿美元，其他财产险增长约7000万美元 [26] - 本季度财产险业务报告承保收入1.52亿美元，综合比率为48%；财产巨灾险综合比率为19%，其他财产险综合比率为95% [28] 费用收入业务 - 本季度总费用收入为2900万美元，虽较上一季度和去年同期有所增长，但业绩费用部分仍受去年灾难性事件影响 [30] 投资业务 - 本季度固定到期和短期投资回报为7300万美元，净投资收入为8100万美元，较可比季度增加2500万美元 [31] - 本季度总投资收益为2.52亿美元，其中按市值计价收益为1.71亿美元 [31] - 管理投资组合本季度增长近30亿美元，较去年增长45亿美元 [32] 各个市场数据和关键指标变化 日本市场 - 因2018年台风Jebi等事件影响，日本市场受损失层费率上涨15% - 25%，未受损失层费率上涨2.5% - 10%，地震险费率相对平稳 [44] 佛罗里达市场 - 佛罗里达保险市场多年面临重大逆风，包括对巨灾事件损失估计不足、损失调整费用高、欺诈和社会通胀问题以及当地保险公司压低费率等 [46][48][49] - 预计再保险供应将受到限制，传统再保险公司和ILS经理对佛罗里达风险的资本分配意愿下降 [50][51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施有计划且积极执行的战略，受益于市场积极的费率趋势，包括培育意外险业务和在财产险业务中应用混合资本模式 [8][9] - 完成TMR交易，预计瑞士资产负债表将带来优势，已将TMR风险纳入综合承保风险管理系统 [9][10] - 随着费率上升和再保险成本增加，公司将根据风险回报特征调整再保险购买和出售策略，增加对股东和合作伙伴资本的风险敞口 [11][12] - 公司持续增加承保和运营投资杠杆，自2015年初以来，毛保费收入增长150%，股东权益仅增加44%，运营和公司费用增加16% [13] - 公司认为在财产险市场，由于多种因素，市场正在改善，预计有盈利增长机会，包括通过多种方式直接进入业务 [55][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对本季度业务增长和盈利能力感到满意，预计今年费率的强劲势头将持续，有利于投资组合 [5][11] - 公司认为佛罗里达市场问题短期内难以解决，需等待相关改革效果，将根据风险调整费率，决定业务增长或缩减 [52][53] - 公司对其他财产险业务长期前景有信心，虽本季度损失率较高，但认为风险可控且定价合理 [54] 其他重要信息 - 公司于3月22日完成TMR交易，支付对价15.6亿美元，包括8.14亿美元现金、5亿美元股息和价值2.5亿美元的174万股普通股 [15] - 本季度与TMR收购相关的公司费用近2600万美元，包括1300万美元交易成本、600万美元整合成本和700万美元薪酬成本 [16] - 公司预订了1800万美元可识别无形资产和1300万美元商誉 [17] - 公司已将TMR费用基础降低约40%，预计TMR将保留超过7亿美元毛保费收入，并为净收入贡献1亿美元 [18] - 公司在去年秋季将循环信贷额度从2.5亿美元提高到5亿美元，并延长至5年；本季度为完成TMR交易进行流动性操作，提取2亿美元 [20] - 公司4月发行4亿美元10年期高级无担保债券，票面利率3.6%，部分用于偿还TMR的循环信贷额度 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 为何说当前投资组合预期回报高于公司上市前20年 - 公司表示过去与现在情况不同，如今已转型为多元化再保险公司并建立第三方资本平台，当前投资组合规模、多样性和预期利润更高，过去的回报率在如今市场难以实现 [61] 问题2: 台风Jebi的行业损失及公司再保险缓冲情况 - 公司认为Jebi损失可能超过10亿美元，甚至可能达到12亿美元，公司在日本市场有再保险保护且参与度不高，受影响相对较小，但再保险可能面临一定风险，难以给出具体金额 [62][63][64] 问题3: TMR收购的盈利和保费收入是否有上调空间 - 公司表示对TMR贡献1亿美元净收入和7 - 10亿美元毛保费收入的预期保持不变，虽希望有上调空间，但会关注技术比率和协同效应等因素 [68][69] 问题4: 考虑市场变化后，投资组合预期回报是否改变 - 公司认为考虑2017 - 2018年经验教训和成本变化后，若应用于之前业务，回报会降低，原因包括对社会通胀影响的新认识和资本成本上升 [70][73][74] 问题5: 导致其他财产险业务不利变动的风险损失示例 - 公司提到如哥伦比亚大坝损失、工厂火灾等大型风险损失是主要驱动因素，这些损失报告较晚且损失估计随工程师工作增加而增大 [76][77] 问题6: 其他财产险业务是否有潜在准备金发展抵消大额损失 - 公司表示小额损失情况良好，不利发展主要来自大额风险损失的集中出现和报告延迟，以及工程师对损失估计的增加 [79][80] 问题7: 确定行业实际损失需要多长时间 - 公司认为佛罗里达损失确定时间在延长，台风Jebi情况还需更多信息，目前难以给出准确答案 [81][82] 问题8: 与保险公司关于费率的对话情况及与往年对比 - 公司表示今年与客户对话更具合作性但也有些紧张，市场从买方市场向卖方市场转变，公司会根据客户表现区别定价，且佛罗里达业务对整体投资组合重要性降低 [85][86][88] 问题9: 是否继续承保加州公用事业业务及再保险覆盖情况 - 公司表示会继续承保野火和公用事业风险，传统财产再保险对野火风险仍可获得但更贵，公司可能保留更多风险；将公用事业业务纳入财产再保险在2019年更困难 [90] 问题10: 意外险和特种险业务全年是否能盈利 - 公司认为该业务整体趋势积极，虽TMR投资组合加入可能使损失率上升，但只是业务组合变化导致的季度波动 [91] 问题11: 投资组合中杂项投资的含义 - 公司表示这反映了TMR投资组合的整合，是一些较小的资产 [95][96] 问题12: TMR交易的购买会计处理是否有利 - 公司认为购买会计处理会有些复杂，2018年结果与未来不可比，公司对准备金水平有信心，购买会计处理会有轻微增值影响 [97][98][99] 问题13: 台风Jebi进一步发展对公司股东的潜在损失规模 - 公司认为目前信息已反映在数据中，公司有足够准备金，Jebi损失不确定性高，难以给出具体损失规模 [101][102] 问题14: 佛罗里达立法行动对定价对话的影响 - 公司表示立法行动已成为定价对话的一部分，但公司会采取观望态度，待看到损失发展变化后再做评估 [103] 问题15: 今年剩余季度的季度利息费用情况 - 公司预计季度利息费用约为1150万美元，主要是4亿美元债券的3.6%利率影响，循环信贷额度成本低且将减少 [106] 问题16: TMR保费收入降至7亿美元以上的时间 - 公司表示会有一定的保费收入结转，在滚动12个月内大部分保费收入会体现 [107] 问题17: TMR保费收入的季节性是否与公司相似 - 公司认为TMR的意外险和财产险业务与公司有较高相关性，但财产险业务1月1日的比例可能更高 [108] 问题18: 本季度签订的去年年中生效交易的具体情况 - 公司认为交易发生在第二季度，金额未披露，该交易是为帮助客户解决问题，对业务有积极影响，第二季度会有时间差异但年底会调整 [109][110][113] 问题19: 台风Jebi损失继续发展的原因 - 公司认为主要是出于谨慎，Jebi损失增长与其他风灾不同且规模较大，公司在再保险方面保护较少，日本财年结束后的信息交换可能导致进一步发展 [115][116][117]

财务数据和关键指标变化 - 2018年公司实现了多项财务成果，全年每股账面价值增长4.4%，平均普通股股东权益回报率为4.7%，运营视角下平均普通股股东权益运营回报率为8.8%，有形每股账面价值加累计股息增长6.4%，年度净收入为1.97亿美元，运营收入为3.66亿美元，全年综合比率为88% [30] - 第四季度年化平均普通股股东权益回报率为 - 7.8%，运营视角下年化平均普通股股东权益运营回报率为0.1%，该季度净亏损8400万美元，运营收入为120万美元，承保损失为8200万美元，综合比率为114% [29] - 全年净投资收入为2.62亿美元，因市场波动全年按市值计价损失1.75亿美元，总投资收益为8700万美元；第四季度固定到期和短期投资回报为7100万美元，净投资收入为5300万美元，总投资损失为3500万美元，投资组合较上一季度增长超3.4亿美元，较上一年增长24亿美元 [39][40] - 全年总手续费收入为9000万美元，较2017年增长38%；第四季度手续费收入为860万美元，较可比季度下降 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 财产险业务线 - 第四季度毛保费收入较可比季度增长1.05亿美元至2亿美元，全年毛保费收入增长3.2亿美元或22%，其中财产巨灾险业务增长2.45亿美元或22%，其他财产险业务增长7600万美元或23% [33][34] - 第四季度财产险业务承保损失为3500万美元，综合比率为111%；全年承保收入为2.62亿美元，综合比率为75% [33][35] - 再保险应收款较上一年增加7.86亿美元或50%，主要由于2018年巨灾事件 [35] - 第四季度收购费用占保费收入的净百分比下降2.5个百分点至15%，全年收购费用从2017年的12%增至17% [36] 意外险业务线 - 2018年第四季度意外险业务毛保费收入较可比季度增长3500万美元或11%，全年增长1.92亿美元或14% [37] - 第四季度意外险业务承保损失为4700万美元，综合比率为119%；全年承保损失为1700万美元，综合比率为102% [38] - 若剔除加州野火责任险交易的影响，意外险业务在本季度和全年均将实现盈利，意外险业务当前事故损失率约为60%多，与近期表现一致且符合预期 [38][39] 各个市场数据和关键指标变化 - 1月1日续保情况，部分财产再保险和转分保业务费率上涨，财产巨灾转分保费率同比风险调整后上涨15% - 30%，美国受损失影响的主要财产巨灾再保险市场平均上涨约10%，未受损失影响的业务持平至上涨5%，欧洲业务下降几个百分点，其他财产险业务费率持平至上涨10% [55][56] - 预计全年受损失影响的交易和地区费率将有更大涨幅，如4月1日日本续保单、6月1日佛罗里达续保单以及受加州野火影响的交易 [56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在2018年执行了多项战略举措，包括推出新的合资企业Vermeer Re、收购Tokio Millennium Re（TMR）、执行盈利性增长业务战略、优化承保工具和运营效率、发展事件流以及投资人力资本等 [12][13][16] - 公司预计未来运营和资本杠杆将继续改善，通过引入TMR投资组合，可继续利用现有平台 [11] - 公司认为价格不应是成功续保的唯一决定因素，在再保险市场取得成功需要在合适的时间以合适的结构拥有合适的资本，公司将继续利用自有和管理的资本协助客户并优化投资组合 [18] - 预计2019年第三方资本在保护客户风险方面的作用将减小，市场将向公司首创的评级和抵押能力混合模式迁移 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2018年是行业面临诸多挑战的一年，有超过800亿美元的保险自然灾害损失，但公司仍实现了财务增长和战略推进，对财务表现和回报感到满意 [6][7][11] - 对于2019年，公司认为市场正在发生变化，部分业务费率有望上涨，公司有信心通过经验、渠道和承保专业知识实现投资组合的风险调整回报 [57] - 公司正在积极推进TMR整合工作，预计将实现显著协同效应，提高运营杠杆 [24][26] 其他重要信息 - 公司将在2019年第一季度完善运营结果计算方法，去除与DaVinci和Vermeer非控股权益相关的已实现和未实现损益 [44] - 公司在第四季度向State Farm发行了2.5亿美元普通股，使其成为公司第五大股东；年初通过发行F系列优先股筹集2.5亿美元，降低了资本成本；在合资企业业务中，现有UpsilonRe和最新的Vermeer Re共筹集超过10亿美元 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: TMR交易产生的过剩资本情况及能否提取和时间框架 - 公司对从TMR获得至少2.5亿美元股息有信心，过剩资本数额受多种因素影响，包括续保情况、业务表现等，与监管机构的对话积极，预计在交易完成前获得股息 [66][67][69] 问题2: 为何确信4月1日和年中佛罗里达续保前资本不会回流，以及公司在转分保业务的情况 - 公司认为2019年ILS市场分配到再保险市场的资本将低于2018年，公司在获取业务和管理第三方资本方面处于优势地位；在1月1日公司在自有资产负债表和部分第三方合作伙伴处增加了转分保业务的承保，对于年中转分保购买将根据价格和对投资组合的整体影响来决定 [72][74][77] 问题3: 6月1日佛罗里达续保的定价展望，以及TMR业务盈利目标是否有上调空间 - 公司对佛罗里达续保比去年更乐观，由于市场的盈利性和行为问题，预计会推动所需回报率上升和供应减少；TMR业务盈利目标有上调空间，取决于投资组合表现、协同效应时机和业务盈利能力等因素 [80][81][84] 问题4: 佛罗里达市场是否会萎缩，其他地理区域的机会，以及对累计保险的看法 - 若佛罗里达市场费率和条款无改善，公司在该市场的保费占比可能从目前的5%降低；公司认为应从整体上考虑风险承担方式，通过跨意外险和财产险的广泛保护为定制交易提供独特渠道；公司更倾向于向有广泛和深厚关系的公司销售累计保险，目前在销售此类保险方面处于有利地位 [87][88][93] 问题5: 管理费收入增长情况、无损失情况下绩效费情况以及手续费收入利润率 - 管理费收入相对稳定，有一定独特波动性；绩效费具有波动性，在无压力情况下可参考第一、二季度；手续费收入利润率反映了整体业务情况，目前结果体现在财产险业务中，公司能够通过紧密整合风险和资本管理来利用基础设施，提高效率 [96][97][98] 问题6: 公司明年的预期回报以及正常回报水平 - 公司2019年投资组合构建策略将与2018年不同，预计投资组合至少与2018年一样盈利，无损失回报将更高，但可能承担更多尾部风险，公司不会给出预期回报的具体指导，将构建能应对各种潜在结果的投资组合 [100][101] 问题7: 加州野火在财产险方面的损失情况以及加州未来的可保性，是否会参与公共事业责任险市场，以及今年是否继续暂停股票回购 - 公司在加州风险的利润敞口与2017年相似，通过全面运用总对净策略管理整体风险；加州未来是可保的，但需要全面分析风险；在合适的价格下，公司会参与公共事业责任险市场；公司2018年将资本投入业务，包括收购TMR，未来会在投资业务和向股东返还资本之间保持公平平衡 [104][105][111] 问题8: 加州野火损失是否包含在净负面影响披露中，具体损失数字，以及Tubbs火灾和Camp火灾责任解决时间 - 加州意外险损失不包含在净负面影响中；公司认为储备金已覆盖相关损失，增量调整金额在5000 - 6000万美元之间；火灾责任解决时间不确定，可能需要很长时间，虽有可能在一年内解决，但预计不会特别及时 [114][115][119]