文章核心观点 - 芯片制造商Marvell Technology公布2025财年第四季度财报后股价下跌，但公司基本面良好，此次抛售是投资者的过度反应，对精明投资者而言是买入机会 [1][2][6] 股价表现 - 2025年Marvell股价已回落超35%，最新财报引发抛售，股价单日内下跌近20% [2] 财报情况 - 第四财季营收同比增长27%至18.2亿美元，非GAAP净收入每股0.60美元，同比飙升30%，均超市场预期 [4] - 公司预计本季度净利润同比增长2.5倍至每股0.61美元 [5] - 公司给出的18.8亿美元营收指引中点，同比涨幅达62%，但低于分析师预期上限20亿美元 [4] 下跌原因 - 整体负面情绪使投资者对AI股票恐慌抛售，导致Marvell股价下跌 [5] 投资价值 - 公司受益于特定应用集成电路需求增长，定制AI处理器被亚马逊、微软和谷歌等科技巨头使用 [6][7] - AI客户增加定制处理器订单，预计未来将继续大量采购，2026年还将向新客户发货 [8] - 数据中心业务表现出色，2025财年收入增长88%，AI芯片销售额超15亿美元，上季度该业务占公司营收75% [9] - 公司有望在2026财年AI芯片销售额“大幅超过25亿美元目标”，增长可能超分析师预期 [10] - 假设三年后每股收益达4.65美元，按纳斯达克100指数25倍市盈率计算，股价将达116美元，较当前水平上涨70%，且可能因盈利增长获更高估值 [13]

知识产权情况 - 截至2025年2月1日，公司拥有超10000项已发布专利和待申请专利，专利到期时间从2025年到2045年[68] - 公司未来营收增长和成功很大程度取决于保护知识产权的能力，依赖多种方式保护[68] - 公司依赖多种方式保护知识产权，但面临专利无法获批、被挑战等风险，还可能受开源软件和人工智能知识产权法律问题影响[195][196][197] 员工与人才管理 - 截至2025年2月1日，公司员工总数为7042人，其中50%位于美洲，39%位于亚太地区（包括印度），11%位于欧洲、中东和非洲[79] - 公司2025财年全球自愿离职率约为5%[83] - 公司董事会及其委员会共同监督人力资本管理和人才战略，每年进行人才评估和继任规划[78] - 公司依赖高技能人才，人才竞争激烈，近期虽加大招聘和留用人才的努力，但可能不成功[209] - 公司采用新政策要求员工从2025年6月2日起全职回办公室工作，可能影响人才吸引和保留[212] 生产与供应链 - 公司大部分集成电路采用CMOS工艺制造，外包生产可降低成本并专注产品设计和营销[60] - 公司产品包装和测试通常外包给位于中国、加拿大、韩国、新加坡和中国台湾等地的分包商[61] - 公司产品制造和组装依赖第三方合作伙伴，这些合作伙伴集中在特定地区，易受区域事件影响，如2023财年上半年亚洲COVID疫情导致工厂关闭、港口堵塞和工人短缺[121] - 公司制造合作伙伴提供材料和服务的能力受产能和现有义务限制，可能因客户需求、原材料供应等问题导致供应延迟或中断[122] - 供应链中断会对公司产品需求、库存、发货时间和营收线性产生负面影响，还可能影响客户市场份额[109] 法律法规与政策 - 公司受全球法律法规约束，包括知识产权、进出口、环保等方面[62] - 2023年5月中国网信办禁止向中国某些实体销售美光科技产品[148] - 2023年7月中国宣布限制镓和锗出口[148] - 2022年2月美国国家科学技术委员会发布包含半导体的关键和新兴技术更新列表[150] - 2022年10月美国发布对中国先进计算和半导体制造项目出口的新管制措施[150] - 2023年10月美国对出口到中国（及其他某些国家）超过特定性能阈值的集成电路实施额外许可要求[150] - 2024年5月拜登政府宣布对某些商品加征新关税以促使中国消除不公平贸易行为[154] - 2024年某些类型半导体关税从25%提高到50%[154] - 2025年1月发布AI扩散规则和代工厂尽职调查规则[150] - 美国政府过去和未来可能采取政策阻止企业向外国外包制造和生产活动[155] - 美国联邦企业税率为21%，2022年《降低通胀法案》引入15%替代最低税和1%股票回购消费税[182] - 新加坡2024年10月15日颁布立法，对2025年1月1日及以后期间实施15%最低补足税[183] - 以色列财政部2024年7月29日宣布将在2027财年实施合格国内最低补足税[183] - 公司需遵守各类法律法规和可持续发展倡议，违反规定可能面临多种后果，可持续发展相关事项也存在诸多风险[199][201] - 公司与美国政府等签订的合同受采购法规限制，违规可能面临多种处罚，政府可随时无理由终止合同[203] - 新兴技术（如AI）相关法律和监管环境发展可能增加公司经营成本，带来合规风险和潜在责任[204] 市场竞争 - 公司产品市场竞争激烈，面临价格压力，需推出创新产品并降低成本[73][75] - 半导体行业竞争激烈，公司面临来自国内外大公司的竞争，竞争对手可能凭借资源优势提供低价产品或额外服务[111][112] - 过去几年半导体行业整合加剧，如2021年瑞萨电子收购戴乐格半导体、亚德诺半导体收购美信集成产品，2022年AMD收购赛灵思和Pensando Systems、高通收购Veonner，2023年博通收购VMware，这可能使公司处于竞争劣势[115] 客户与销售 - 2025财年有两个客户收入占总净收入10%以上，十大客户净收入占2025财年总净收入81%[99] - 半导体行业客户有整合趋势，可能增加客户集中度或减少总需求[101] - 公司销售近期集中在数据中心终端市场，该市场销售波动大，减少销售会影响财务状况[104] - 公司产品销售多基于采购订单，客户可短时间取消、更改或延迟采购承诺[103] - 公司面临订单和发货不确定性，若无法准确预测客户需求，可能导致库存过剩或不足，影响毛利率和营收[107] - 公司预测客户需求存在困难，受客户产品开发流程延迟、产品计划变更等因素影响[108] - 定制或半定制产品销售占比近年上升，其收入依赖第三方客户产品市场表现[138] - 部分客户要求产品和制造伙伴进行数月的资格认证流程，认证不保证销售[143] - 依赖第三方分销商和制造商代表销售产品，其表现不佳会影响销售和业绩[147] - 2025财年和2024财年发往亚洲客户的销售额分别约占公司净收入的75%和70%[156] 财务数据关键指标变化 - 截至2025年2月1日，公司有41亿美元债务未偿还，包括35亿美元高级票据和5.906亿美元2026年定期贷款，2023年循环信贷额度有10亿美元可用[175] - 收购Inphi使用大量现金并产生大量债务，降低了公司流动性[169] - 公司债务协议包含限制条款，可能影响公司运营和利用商业机会的能力[178] - 公司可能无法产生足够现金流来偿还债务，信用评级下调会影响融资能力[180] - 公司在控制权变更回购事件发生时可能需回购票据，但可能无足够资金[181] - 截至2025年2月1日，公司合并资产负债表上有大约116亿美元的商誉和27亿美元的收购无形资产[188] - 2025财年，公司确认了7.118亿美元的重组相关费用[191] - 公司当前企业有效税率各期波动显著，受多种因素影响，包括税法变化、盈利地理分布变化等[187] - 公司面临某些资产潜在减值风险，会对商誉和无形资产进行减值评估，多种情况可能触发评估[188][190] - 公司投资私人公司，若被投资公司无法成功，公司可能无法从投资中受益并损失投资金额[193] - 2025财年第一季度，公司董事会将股票回购计划增加30亿美元，截至2025年2月1日，先前授权下还有26亿美元可用于未来股票回购[213] - 假设利率变动1个百分点，2026年定期贷款的年度利息费用将增减约510万美元[314] - 若美元贬值10%，公司运营费用可能增加约2%[318] - 截至2025年2月1日，公司合并库存余额为10.297亿美元[327] - 2025年2月1日和2024年2月3日，公司总资产分别为202.045亿美元和212.285亿美元[332] - 2025年2月1日和2024年2月3日，公司总负债分别为67.775亿美元和63.971亿美元[332] - 2025财年和2024财年，公司普通股发行和流通股数分别为8.66亿股和8.655亿股[332] - 2025年2月1日、2024年2月3日和2023年1月28日，公司净收入分别为57.673亿美元、55.077亿美元和59.196亿美元[334] - 2025年2月1日、2024年2月3日和2023年1月28日，公司净亏损分别为8.85亿美元、9.334亿美元和1.635亿美元[334] - 2025年2月1日、2024年2月3日和2023年1月28日，公司基本每股净亏损分别为1.02美元、1.08美元和0.19美元[334] - 2025年2月1日、2024年2月3日和2023年1月28日，公司综合亏损分别为8.857亿美元、9.323亿美元和1.635亿美元[337] - 2022年1月29日至2025年2月1日，普通股股数从846.7增加到866.0[340] - 2025年2月1日留存收益（累计赤字）为 - 1109.2百万美元，较2022年1月29日的1491.4百万美元大幅减少[340] - 2025财年净损失885.0百万美元，2024财年为933.4百万美元，2023财年为163.5百万美元[343] - 2025财年经营活动提供的净现金为1681.2百万美元，2024财年为1370.5百万美元，2023财年为1288.8百万美元[343] - 2025财年投资活动使用的净现金为300.7百万美元，2024财年为350.5百万美元，2023财年为328.4百万美元[343] - 2025财年融资活动使用的净现金为1383.0百万美元，2024财年为980.2百万美元，2023财年为662.9百万美元[343] - 2025财年现金及现金等价物净减少2.5百万美元，2024财年净增加39.8百万美元，2023财年净增加297.5百万美元[343] - 2025财年末现金及现金等价物为948.3百万美元，2024财年末为950.8百万美元，2023财年末为911.0百万美元[343] 产品相关风险 - 产品开发和销售需在客户承诺使用前投入费用，产品从选定到商业发货需6个月至3年[133][135] - 产品缺陷可能导致召回、赔偿等重大成本，还可能面临产品责任索赔[144] - 新产品商业发货后可能出现错误，会导致市场接受度下降、召回成本增加等问题[145] - 产品可能存在安全漏洞，缓解措施可能无效并损害业务和声誉[146] 其他风险 - 投资公司普通股风险高，受行业周期、季节性趋势等不可控因素影响[93] - 公司季度运营结果过去有波动，未来可能继续波动，股价可能随之波动[97] - 人工智能、云、5G市场不利或不确定条件会影响公司收入增长和财务结果[98] - 宏观经济条件如衰退、通胀等会影响客户对公司产品的需求[105] - 公司面临通胀和某些组件、供应品及商品原材料价格上涨的风险[106] - 公司产品平均售价面临压力，历史上价格呈下降趋势，未来可能继续下降，若无法通过成本降低等方式抵消，财务结果将受影响[116] - 为吸引和留住客户，公司可能提供价格优惠，产品组合变化也会影响平均售价、营收和利润率[117] - 公司不运营自有制造设施，成本降低速度不如自有设施公司，成本可能增加，影响毛利率，如2023财年第一季度半导体行业多层复杂基板供应短缺、IC封装产能和晶圆厂限制导致成本增加[118] - 2023财年首几季半导体行业供应短缺致交货时间增加、无法满足需求和成本上升[127] - 商品原材料（如黄金和铜）价格上涨或波动会给公司带来风险[129] - 向更小几何工艺技术过渡会产生实际成本和机会成本，且依赖制造伙伴[130][131] - 公司有董事和高管赔偿义务，保险政策可能无法覆盖赔偿要求，可能对财务状况产生重大不利影响[214][215] - 公司保险政策可能不足以弥补损失，如第三方合作伙伴运营受重大干扰时，未覆盖损失可能影响财务状况[216] - 公司业务受COVID - 19疫情影响，未来疫情可能再次对制造、研发、运营、销售和财务结果造成不利影响[217] 可持续发展 - 公司将环境和社会因素融入运营、供应链和产品设计，可持续发展是企业优先事项[76] - 公司下游范围3产品使用排放是排放的最大组成部分，正专注产品电力效率[92] 审计与财年 - 公司自2016年起聘请德勤会计师事务所为审计机构[329] - 公司财年为截至最接近1月31日星期六的52或53周期间，2024财年有53周，2025和2023财年有52周[347] 公司业务定位 - 公司是数据基础设施半导体解决方案领先供应商，产品涵盖数据中心核心到网络边缘[346]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 80.9 美元 [1][5][6] 报告的核心观点 - Marvell 于 3/6 发布 4QFY25 财报，业绩发布后首个交易日公司股价下跌 19.8%，主因业绩/下季度营收指引仅符合市场预期，数据中心收入增速放缓，且市场担忧其与大客户下一代项目合作的持续性 [1] - 上调公司 26/27 财年调整后净利 5.9%/6.2%至 25.32/32.32 亿美元，公司为全球光模块 DSP 芯片龙头，AI 相关营收增长迅速，给予 27.6x 26 年调整后 PE，目标价 80.9 美元，维持“增持” [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 4QFY25 实现营收 18.17 亿美元，Non - GAAP 净利润 5.3 亿美元，符合彭博一致预期 [2] - 数据中心业务营收再创历史新高达 13.66 亿美元（yoy + 78%，qoq + 24%），运营商基础设施业务环比有所改善 [2] - 指引 1QFY26 营收 18.75 亿（+/- 5%上下限）美元，Non - GAAP EPS 为 0.61（+/- 0.05 上下限）美元，基本符合彭博一致预期 [2] 业务情况 - 数据中心业务：预计 1QFY26 数据中心业务收入将环增中高个位数，其中 AI 相关收入环增两位数（10%+），2026 财年 AI 相关收入将大幅超过之前指引的 25 亿美金 [2] - ASIC 项目：与两大云厂商合作的 ASIC 项目（XPU + ARM CPU）均已放量，占据数据中心收入约 25%，与第三家云厂商合作项目预计 2026 年正式量产，预计 2027 财年来自大客户 ASIC 项目收入贡献将在 2026 财年增长的基础上进一步增长 [3] - 光电产品：800G PAM 与 400ZR DCI 产品订单需求强劲，4QFY25 光电产品及交换芯片均实现两位数环比增长，预计 2025 年 800G PAM 产品仍将占据出货主导，行业首款 1.6T PAM DSP 已出货，新一代基于 3 nm 工艺产品预计下半年进入生产阶段 [4] 盈利预测 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (美元百万)|5,508|5,767|8,384|10,199|11,992| |+/-%|(6.96)|4.71|45.38|21.64|17.58| |归母净利润 (美元百万)|(933.40)|(884.99)|906.28|1,833|2,637| |+/-%|470.89|(5.19)|(202.41)|102.24|43.87| |归母净利润 (调整后,美元百万)|1,310|1,377|2,532|3,232|4,018| |+/-%|(28.10)|5.13|83.83|27.64|24.32| |EPS (调整后,美元,最新摊薄)|1.51|1.59|2.93|3.73|4.64| |PE (调整后,倍)|46.79|44.51|24.21|18.97|15.26| |PB (倍)|4.13|4.57|4.34|3.90|3.38| |ROE (调整后,%)|8.60|9.75|18.38|21.65|23.74| |EV EBITDA (倍)|76.28|102.46|27.37|19.34|14.72|[5][11][16] 可比公司估值 |代码|公司|市值|收入（FY2025）|收入（FY2026）|收入（FY2027）|净利润（FY2025）|净利润（FY2026）|净利润（FY2027）|P/E（FY2026）|P/E（FY2027）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |NVDA US|英伟达|2749.6|130.5|204.6|253.4|74.3|112.2|141.7|24.51|19.40| |AMD US|AMD|162.6|25.8|31.9|38.4|5.4|7.6|10.2|21.49|15.87| |AVGO US|博通|916.7|51.6|62.3|72.2|23.7|32.3|38.1|28.40|24.08| |CRDO US|Credo|7.3|0.4|0.7|0.9|0.1|0.2|0.3|33.89|23.60| |均值|959.0|52.1|74.9|91.2|25.9|38.1|47.6|27.07|20.74| |中位数|539.6|38.7|47.1|55.3|14.6|19.9|24.2|26.46|21.50|[15]

文章核心观点 - 长期持有无法产生显著的阿尔法收益或维持高夏普比率，获取阿尔法收益需要积极管理并最小化机会成本，追求高正回报不一定意味着产生高阿尔法收益 [1] 分析师背景 - 专注于基本面股票研究、全球宏观策略和自上而下的投资组合构建 [1] - 毕业于加州大学洛杉矶分校商业经济学专业和密歇根大学罗斯商学院会计学硕士专业 [1] - 是一家多策略对冲基金的高级分析师 [1]

文章核心观点 - 芯片股近期受中国DeepSeek人工智能进展及关税担忧影响下跌 ，Marvell Technology股价大幅波动后投资者期待反弹 ，其虽财报超预期但仍引发抛售 ，不过Zacks Rank显示当前买入或持有可获回报 ，股价回调或为健康调整 [1][2][5] 公司情况 公司业务 - Marvell Technology总部位于特拉华州威尔明顿 ，为数据基础设施提供先进半导体解决方案 ，其AI产品包括定制AI芯片 、连接解决方案和数据中心创新 [3] 股价表现 - Marvell Technology股价从1月创下的52周高点127美元/股下跌48% [2] 财报情况 - Marvell Tech第四季度每股收益0.60美元 ，高于上年同期的0.46美元 ，也高于Zacks共识预期的0.59美元 [5] - 2024年4月至2025年1月各季度财报均超预期 ，平均惊喜率为4.25% [7] 盈利预测 - 基于Zacks估计 ，Marvell Tech在2026财年的年度收益预计增长75%至每股2.75美元 ，2027财年每股收益预计再增长28%至3.52美元 ，且2026和2027财年每股收益估计在过去一周呈上升趋势 ，过去60天分别上涨超2%和1% [8] 评级与估值 - Zacks Rank为1（强烈买入） ，与Jim Cramer观点一致 ，认为当前买入或持有可获回报 [7] - Marvell Technology目前远期市盈率为24.2倍 ，远低于一年高点151.4倍和中位数95.6倍 [9] - Zacks平均目标价为121.73美元 ，暗示有85%的上涨空间 [10] 行业动态 行业趋势 - 芯片股对投资者投资组合很有价值 ，但近期受中国DeepSeek人工智能进展及关税担忧影响下跌 [1] 行业代表公司表现 - AI芯片龙头英伟达和AMD也陷入下跌 ，Marvell Technology是投资者期待大幅反弹的风险回报型股票 [2] 市场观点 专家观点 - CNBC的Jim Cramer认为投资者应在当前水平买入Marvell Technology并坚持持有 ，他看好公司管理层 ，认为其半导体对构建人工智能技术至关重要 [4][5]

文章核心观点 - 2024年股市AI宠儿Marvell Technology在2025年股价下跌，虽业绩表现良好但市场期望更高致股价受挫，其受市场情绪和行业环境影响大，虽数据中心业务有潜力但市场不确定性使其股价仍可能下跌，不过大幅贬值与AI领域优势使其值得关注 [1][3][10] 公司表现 - 2024年股价上涨83%，2025年截至3月10日下跌40%，最新财报超预期后股价仍下跌近20% [1] - 2025财年第四季度销售和调整后每股收益比预期高1% - 2%，营收和调整后每股收益指引中点略超预期，营收指引范围正负5%，调整后每股收益指引范围正负8% [3] - 2024年数据中心业务增长88%，其他终端市场急剧下降，预计下季度营收同比增长61%，调整后每股收益增长154% [4] - 2022年营收约59亿美元，数据中心终端市场占比41%；2024年营收略低于58亿美元，数据中心占比超72% [7] 行业环境 - 市场普遍恐惧情绪影响股市，科技板块受冲击大，截至3月10日收盘，Technology Select Sector SPDR Fund较2月19日高点下跌14% [2] - 2022年科技股表现不佳，XLK下跌28%，Marvell下跌58% [6] - 市场对潜在衰退担忧，数据中心外其他四个终端市场受周期性需求影响大，与消费者需求和衰退强相关 [8] 投资分析 - 12个月股价预测为120.44美元，有82.06%上涨空间，基于28位分析师评级为买入，最高预测188美元，平均预测120.44美元，最低预测85美元 [7] - 公司数据中心客户为大型科技超大规模企业，这些企业2025年计划投资超3000亿美元用于AI基础设施，或为公司提供支撑 [9] - 公司营收受衰退影响可能小于过去，但市场不确定性高，敏感科技股如Marvell可能继续下跌，待不确定性显著降低或有投资机会 [10] - 虽分析师对Marvell Technology评级为买入，但顶级分析师认为另外五只股票是更好选择 [12]

文章核心观点 - 尽管公司数据中心和人工智能收入强劲增长，但财报发布后股价暴跌，当前抛售或为买入机会 [1] 公司业务情况 数据中心业务 - 公司为数据中心市场提供网络芯片、连接解决方案和数据存储控制器，受益于人工智能基础设施建设，还帮助客户设计定制人工智能芯片并围绕亚马逊定制人工智能芯片提供知识产权 [2] - 第四季度数据中心收入同比增长78%至13.7亿美元，主要得益于对用于高速数据传输的光电产品的强劲需求以及定制人工智能芯片计划的推进，该业务收入占本季度总收入的75% [3] 其他业务 - 企业网络收入1.71亿美元，同比下降35%但环比增长14%；运营商基础设施收入降至1.06亿美元，同比下降38%但环比增长25%；消费收入同比下降38%至8900万美元；汽车收入增长4%至8600万美元 [4] 财务数据 收入与盈利 - 整体收入增长27%至18.2亿美元，略高于管理层指引中点；调整后每股收益同比增长30%至0.60美元，略高于管理层预期中点 [4][5] 现金流与回购 - 本季度运营现金流为5.14亿美元，全年为16.8亿美元创纪录；本季度回购了2亿美元股票 [6] 未来指引 - 预计2026财年第一季度收入为18.75亿美元，上下浮动5%，调整后每股收益为0.56 - 0.67美元 [6] 人工智能收入目标 - 预计2026财年人工智能收入将“大幅超过”此前25亿美元的目标 [7] 投资分析 股价表现 - 财报发布后股价暴跌，年初至今下跌超40%，抛售已持续至第三个交易日 [1] 估值情况 - 目前基于2026财年预期的远期市盈率仅为23倍，较1月更为合理 [9][10] 投资建议 - 公司数据中心和人工智能收入增长强劲，部分周期性业务正在复苏，参与亚马逊Trainium芯片开发的情况积极，当前抛售可能过度，投资者可考虑逢低买入 [10]

文章核心观点 Marvel Biosciences Corp.及其子公司Marvel Biotechnology Inc.将参加2025年5月5日至6日在多伦多地铁会议中心举行的Bloom Burton & Co.医疗保健投资者会议，公司CEO和CSO将进行现场演讲并与投资者进行一对一会议 [1][2] 公司参会情况 - 公司将参加Bloom Burton & Co.医疗保健投资者会议 [1] - 公司CEO Rod Matheson和CSO Mark Williams将进行现场演讲并与投资者进行一对一会议 [2] - 公司CEO表示期待分享愿景并与行业领袖和投资者建立联系 [3] 会议相关信息 - 会议汇聚对加拿大医疗保健行业最新发展感兴趣的美国、加拿大和国际投资者 [2] - Bloom Burton & Co.致力于为投资者和公司加速医疗保健行业的回报，提供多种服务 [3] 公司情况 - 公司是位于卡尔加里的临床前阶段制药开发生物技术公司，采用“药物再开发”方法 [4] - 公司通过为过期专利药物创建新的专利保护衍生物解决开发新疾病适应症的问题，降低了时间、成本和风险 [4] - 公司已使用已知过期专利药物的合成衍生物开发了几种新化学实体，其主要化合物可抑制A2a腺苷受体，应用于多种疾病，并正在研究其他神经发育障碍的治疗潜力 [4]

文章核心观点 - Marvell Technology公司股票过去一个月暴跌超40%，这是市场过度反应 [1] 公司情况 - Marvell Technology公司股票在过去一个月暴跌超40% [1] - 技术指标显示该公司股票处于严重看跌状态 [1]

文章核心观点 - 全职分析师凭借独特见解和知识，希望为其他投资者提供投资组合的不同视角 [1] 分析师情况 - 分析师对多种股票感兴趣 [1] - 分析师持有NVDA、AVGO、MRVL股票的多头头寸 [2] - 文章由分析师本人撰写，表达其个人观点，未获除Seeking Alpha外的报酬，与文章提及股票的公司无业务关系 [2] 沟通方式 - 投资者如有问题，可通过Seeking Alpha私信或在分析师文章下留言与分析师交流 [1]