报告公司投资评级 - 买入评级 [1][2] 报告的核心观点 - 上调2024年4季度收款/收入预测11%/4%，因续班率和拉新ROI好于预期，K12业务增长强劲；下调调整后运营亏损至1.5亿元，得益于渠道运营策略调整见效及中后台效率优化 [1] - 预计2024年收款/收入增68%/53%，符合此前管理层指引区间，调整后运营亏损11.4亿元 [1] - 根据对公司线上教育收入的预期及盈利能力释放，对应线上教育15倍市盈率，维持目标价4.6美元及买入评级 [1] 各部分总结 财务模型更新 - 收盘价2.65美元，目标价4.6美元，潜在涨幅+73.6% [1] 盈利预测变动 |项目|2024E新预测|2024E前预测|变动|2025E新预测|2025E前预测|变动|2026E新预测|2026E前预测|变动| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|4,520|4,468|1.2%|5,697|5,622|1.3%|6,676|6,626|0.8%| |增速|52.7%|50.9%|1.8ppt|26.0%|25.8%|0.2ppt|17.2%|17.9%|-0.7ppt| |收款（人民币百万）|5,602|5,392|3.9%|7,108|6,856|3.7%|8,154|7,872|3.6%| |增速|67.8%|61.5%|6.3ppts|26.9%|27.2%|-0.3ppt|14.7%|14.8%|-0.1ppt| |毛利润（人民币百万）|3,077|3,013|2.1%|3,843|3,761|2.2%|4,504|4,429|1.7%| |毛利率|68.1%|67.4%|0.6ppt|67.5%|66.9%|0.6ppt|67.5%|66.9%|0.6ppt| |经调整运营利润（人民币百万）|(1,144)|(1,266)|-9.6%|(316)|(317)|-0.1%|82|82|-0.3%| |经调整运营利润率|-25.3%|-28.3%|3.0ppts|-5.6%|-5.6%|0.1ppt|1.2%|1.2%|0.0ppt| |调整后净利润（人民币百万）|(1,012)|(1,120)|-9.6%|(208)|(209)|-0.2%|190|190|-0.1%| |经调整净利率|-22.4%|-25.1%|2.7ppts|-3.7%|-3.7%|0.1ppt|2.8%|2.9%|0.0ppt| [5] 4季度业绩预期 - 预计收款21.5亿元，同比增68%，高于此前管理层指引的45 - 50%，因续班率和拉新ROI好于预期，K12业务预计收款增速80%+ [6] - 预计收入13.6亿元，同比增78%，其中K12业务保持100%+增速，成人业务低个位数增长 [6] - 超预期收入拉动下，毛利率预计提升至68% [6] - 预计调整后运营亏损1.5亿元，对比此前预期亏损2.8亿元，得益于渠道运营策略调整下ROI提升，以及人员调整和效率优化下研发费用占收比下降 [6] 2025年全年预期 - 维持2025全年预期不变，考虑投放策略持续调整，利润端（亏损端）或仍有优化空间 [6] - 预计2025年收款/收入增27%/26%，上半年成人业务仍有拖累，K12增速稳健 [6] - 公司战略强调健康增长，接入多样化模型测试产品应用效果，专注提升服务质量，同时将继续投入资源建设自营渠道，提升获客效率 [6] - 预计亏损持续收窄，受益于ROI提升、中后台效率优化下固定成本减少，线下教学点增开节奏放缓，以提升利用率为主 [6] 损益表预测 |项目|4Q23|3Q24|4Q24E新预测|4Q24E原预测|差异(%)|环比(%)|同比(%)|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |净营收|761|1,208|1,355|1,303|4|12|78|2,961|4,520|5,697|6,676| |K12|533|955|1,100|1,069|3|15|106|2,121|3,552|4,820|5,729| |成人|190|196|199|177|12|1|4|708|776|670|723| |教育内容及其他|38|58|57|57|0|-2|50|132|193|208|225| |营收成本|(228)|(430)|(428)|(440)|-3|0|88|(790)|(1,443)|(1,854)|(2,172)| |毛利|533|778|927|863|7|19|74|2,171|3,077|3,843|4,504| |毛利率|70|64|68|66|/|/|/|73|68|67|67| |销售及营销开支|(466)|(886)|(743)|(769)|-3|-16|60|(1,501)|(2,970)|(2,843)|(2,829)| |占收比(%)|61|73|55|59|/|/|/|51|66|50|42| |研发开支|(136)|(189)|(154)|(187)|-18|-19|13|(462)|(657)|(705)|(826)| |占收比(%)|18|16|11|14|/|/|/|16|15|12|12| |行政开支|(119)|(193)|(210)|(207)|1|9|76|(356)|(662)|(726)|(868)| |占收比(%)|16|16|16|16|/|/|/|12|15|13|13| |经营利润|(188)|(490)|(180)|(301)|-40|-63|-4|(149)|(1,212)|(430)|(18)| |调整后经营利润|(172)|(476)|(153)|(275)|-44|-68|-11|(91)|(1,144)|(316)|82| |其他收入/(支出)|57|26|13|27|-52|-49|-77|152|141|108|108| |税费|12|(7)|-|-|/|/|/|(11)|(9)|-|-| |归母净利润/(亏损)|(120)|(471)|(167)|(274)|-39|-65|39|(7)|(1,080)|(322)|90| |调整后归母净利润/(亏损)|(104)|(457)|(140)|(248)|-44|-69|34|51|(1,012)|(208)|190| |调整后经营利润率(%)|-22.6|-39.4|-11.3|-21.1|/|/|/|-3.1|-25.3|-5.6|1.2| |调整后净利率(%)|-13.7|-37.8|-10.3|-19.0|/|/|/|1.7|-22.4|-3.7|2.8| |每股盈利(调整后，人民币元)|(0.40)|(1.78)|(0.54)|(0.96)|-44|-69|36|0.19|(3.92)|(0.81)|0.74| [7] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入|2,498|2,961|4,520|5,697|6,676| |主营业务成本|(701)|(790)|(1,443)|(1,854)|(2,172)| |毛利|1,797|2,171|3,077|3,843|4,504| |销售及管理费用|(1,180)|(1,501)|(2,970)|(2,843)|(2,829)| |研发费用|(445)|(462)|(657)|(705)|(826)| |其他经营净收入/费用|(290)|(356)|(662)|(726)|(868)| |经营利润|(118)|(149)|(1,212)|(430)|(18)| |Non - GAAP标准下的经营利润|5|(91)|(1,144)|(316)|82| |财务成本净额|21|76|59|64|64| |其他非经营净收入/费用|94|86|83|44|44| |税前利润|(3)|13|(1,071)|(322)|90| |税费|16|(11)|(9)|0|0| |非控股权益|0|(9)|0|0|0| |净利润|13|(7)|(1,080)|(322)|90| |作每股收益计算的净利润|13|(7)|(1,080)|(322)|90| |Non - GAAP标准的净利润|136|51|(1,012)|(208)|190| [14] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|820|670|963|1,021|1,078| |有价证券|2,924|2,254|1,127|1,183|1,242| |存货|23|25|62|49|81| |其他流动资产|400|638|974|1,082|1,335| |总流动资产|4,166|3,587|3,126|3,336|3,736| |投资物业|0|1,030|1,081|1,135|1,192| |物业、厂房及设备|552|534|567|615|612| |无形资产|19|0|19|22|24| |其他长期资产|139|263|270|276|281| |总长期资产|710|1,827|1,938|2,048|2,109| |总资产|4,876|5,413|5,064|5,385|5,845| |应付账款|702|860|1,067|1,134|929| |其他短期负债|907|1,113|1,311|1,595|1,802| |总流动负债|1,609|1,973|2,378|2,729|2,731| |长期应付账款|44|138|138|138|138| |其他长期负债|127|196|299|377|442| |总长期负债|171|334|437|515|580| |总负债|1,780|2,307|2,815|3,244|3,311| |股本|7,916|7,903|8,125|8,339|8,643| |储备及其他资本项目|(4,820)|(4,797)|(5,877)|(6,199)|(6,109)| |股东权益|3,096|3,106|2,249|2,140|2,534| |总权益|3,096|3,106|2,249|2,140|2,534| [14] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|(3)|3|(1,071)|(322)|90| |折旧及摊销|71|54|61|69|74| |营运资本变动|(102)|258|128|288|(213)| |税费|(16)|11|9|0|0| |其他经营活动现金流|104|28|171|237|278| |经营活动现金流|55|354|(703)|272|228| |资本开支|(19)|(41)|(90)|(114)|(67)| |投资活动|(68)|(282)|1,075|(110)|(116)| |其他投资活动现金流|(71)|(101)|0|0|0| |投资活动现金流|(158)|(424)|985|(224)|(183)| |负债净变动|0|0|0|0|0| |权益净变动|0|(90)|0|0|0| |其他融资活动现金流|0|0|0|0|0| |融资活动现金流|0|(90)|0|0|0| |汇率收益/损失|27|11|11|11|11| |年初现金|897|820|670|963|1,021| |年末现金|820|

报告公司投资评级 - 买入评级 [2] 报告的核心观点 - 上调2024年4季度收款/收入预测11%/4%，因续班率和拉新ROI好于预期，K12业务增长强劲；下调调整后运营亏损至1.5亿元，得益于渠道运营策略调整及中后台效率优化 [1] - 预计2024年收款/收入增68%/53%，符合管理层指引区间，调整后运营亏损11.4亿元 [1] - 根据对公司线上教育收入预期及盈利能力释放，对应线上教育15倍市盈率，维持目标价4.6美元及买入评级 [1] 各部分总结 财务模型更新 - 收盘价2.65美元，目标价4.60美元，潜在涨幅+73.6% [1] 盈利预测变动 |项目|2024E新预测|2024E前预测|变动|2025E新预测|2025E前预测|变动|2026E新预测|2026E前预测|变动| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|4,520|4,468|1.2%|5,697|5,622|1.3%|6,676|6,626|0.8%| |增速|52.7%|50.9%|1.8ppt|26.0%|25.8%|0.2ppt|17.2%|17.9%|-0.7ppt| |收款（人民币百万）|5,602|5,392|3.9%|7,108|6,856|3.7%|8,154|7,872|3.6%| |增速|67.8%|61.5%|6.3ppts|26.9%|27.2%|-0.3ppt|14.7%|14.8%|-0.1ppt| |毛利润（人民币百万）|3,077|3,013|2.1%|3,843|3,761|2.2%|4,504|4,429|1.7%| |毛利率|68.1%|67.4%|0.6ppt|67.5%|66.9%|0.6ppt|67.5%|66.9%|0.6ppt| |经调整运营利润（人民币百万）|(1,144)|(1,266)|-9.6%|(316)|(317)|-0.1%|82|82|-0.3%| |经调整运营利润率|-25.3%|-28.3%|3.0ppts|-5.6%|-5.6%|0.1ppt|1.2%|1.2%|0.0ppt| |调整后净利润（人民币百万）|(1,012)|(1,120)|-9.6%|(208)|(209)|-0.2%|190|190|-0.1%| |经调整净利率|-22.4%|-25.1%|2.7ppts|-3.7%|-3.7%|0.1ppt|2.8%|2.9%|0.0ppt| [5] 4季度业绩预测 - 预计收款21.5亿元，同比增68%，高于管理层指引的45 - 50%，因续班率和拉新ROI好于预期，K12业务预计收款增速80%+ [6] - 预计收入13.6亿元，同比增78%，K12业务保持100%+增速，成人业务低个位数增长 [6] - 超预期收入拉动下，毛利率预计提升至68% [6] - 预计调整后运营亏损1.5亿元，对比此前预期亏损2.8亿元，得益于渠道运营策略调整下ROI提升，以及人员调整和效率优化下研发费用占收比下降 [6] 2025年全年预期 - 维持2025全年预期不变，考虑投放策略持续调整，利润端（亏损端）或仍有优化空间 [6] - 预计2025年收款/收入增27%/26%，上半年成人业务仍有拖累，K12增速稳健 [6] - 公司战略强调健康增长，接入多样化模型测试产品应用效果，专注提升服务质量，继续投入资源建设自营渠道，提升获客效率 [6] - 预计亏损持续收窄，受益于ROI提升、中后台效率优化下固定成本减少，线下教学点增开节奏放缓，以提升利用率为主 [6] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年结12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入|2,498|2,961|4,520|5,697|6,676| |主营业务成本|(701)|(790)|(1,443)|(1,854)|(2,172)| |毛利|1,797|2,171|3,077|3,843|4,504| |销售及管理费用|(1,180)|(1,501)|(2,970)|(2,843)|(2,829)| |研发费用|(445)|(462)|(657)|(705)|(826)| |其他经营净收入/费用|(290)|(356)|(662)|(726)|(868)| |经营利润|(118)|(149)|(1,212)|(430)|(18)| |Non - GAAP标准下的经营利润|5|(91)|(1,144)|(316)|82| |财务成本净额|21|76|59|64|64| |其他非经营净收入/费用|94|86|83|44|44| |税前利润|(3)|13|(1,071)|(322)|90| |税费|16|(11)|(9)|0|0| |非控股权益|0|(9)|0|0|0| |净利润|13|(7)|(1,080)|(322)|90| |作每股收益计算的净利润|13|(7)|(1,080)|(322)|90| |Non - GAAP标准的净利润|136|51|(1,012)|(208)|190| [14] 资产负债简表（百万元人民币） |截至12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|820|670|963|1,021|1,078| |有价证券|2,924|2,254|1,127|1,183|1,242| |存货|23|25|62|49|81| |其他流动资产|400|638|974|1,082|1,335| |总流动资产|4,166|3,587|3,126|3,336|3,736| |投资物业|0|1,030|1,081|1,135|1,192| |物业、厂房及设备|552|534|567|615|612| |无形资产|19|0|19|22|24| |其他长期资产|139|263|270|276|281| |总长期资产|710|1,827|1,938|2,048|2,109| |总资产|4,876|5,413|5,064|5,385|5,845| |应付账款|702|860|1,067|1,134|929| |其他短期负债|907|1,113|1,311|1,595|1,802| |总流动负债|1,609|1,973|2,378|2,729|2,731| |长期应付账款|44|138|138|138|138| |其他长期负债|127|196|299|377|442| |总长期负债|171|334|437|515|580| |总负债|1,780|2,307|2,815|3,244|3,311| |股本|7,916|7,903|8,125|8,339|8,643| |储备及其他资本项目|(4,820)|(4,797)|(5,877)|(6,199)|(6,109)| |股东权益|3,096|3,106|2,249|2,140|2,534| |总权益|3,096|3,106|2,249|2,140|2,534| [14] 现金流量表（百万元人民币） |年结12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|(3)|3|(1,071)|(322)|90| |折旧及摊销|71|54|61|69|74| |营运资本变动|(102)|258|128|288|(213)| |税费|(16)|11|9|0|0| |其他经营活动现金流|104|28|171|237|278| |经营活动现金流|55|354|(703)|272|228| |资本开支|(19)|(41)|(90)|(114)|(67)| |投资活动|(68)|(282)|1,075|(110)|(116)| |其他投资活动现金流|(71)|(101)|0|0|0| |投资活动现金流|(158)|(424)|985|(224)|(183)| |负债净变动|0|0|0|0|0| |权益净变动|0|(90)|0|0|0| |其他融资活动现金流|0|0|0|0|0| |融资活动现金流|0|(90)|0|0|0| |汇率收益/损失|27|11|11|11|11| |年初现金|897|820|670|963|1,021| |年末现金|820|670|963|1,021|1,078| [15] 财务比率 |年结12月31日|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|0.051|(0.028)|(4.188)|(1.255)|0.349| |全面摊薄每股收益|0.050|(0.028)|(4.188)|(1.255)|0.349| |Non - GAAP标准下的每股收益|0.515|0.193|(3.924)|(0.811)|0.739| |每股账面值|11.727|11.721|8.721|8.338|9.871| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|71.9|73.3|68.1|67.5|67.5| |EBITDA利润率|(1.9)|(3.2)|(25.5)|(6.3)|0.8| |EBIT利润率|(4.7)|(5.0)|(26.8)|(7.6)|(0.3)| |净利率|0.5|(0.2)|(23.9)|(5.7)|1.3| |利润率分析(%) - Non - GAAP标准| | | | | | |毛利率|71.9|73.3|68.1|67.5|67.5| |EBITDA利润率|3.0|(1.2)|(24.0)|(4.3)|2.3| |经营利润率|0.2|(3.1)|(25.3)|(5.6)|1.2| |净利率|5.4|1.7|(22.4)|(3.7)|2.8| |盈利能力(%)| | | | | | |ROA|2.7|1.0|(19.3)|(4.0)|3.4| |ROE|4.5|1.6|(37.8)|(9.5)|8.1| |ROIC|(0.8)|(0.4)|(51.3)|(14.8)|3.2| |其他| | | | | | |流动比率|2.6|1.8|1.3|1.2|1.4| |存货周转天数|10.0|10.9|10.9|10.9|10.9| [15][16]

文章核心观点 公司将于2025年2月26日美国股市开盘前公布2024年第四季度及全年财报，并于同日举行财报电话会议 [1][2] 财报公布信息 - 公司将在2025年2月26日美国股市开盘前公布2024年第四季度及截至12月31日的全年财务业绩 [1] 财报电话会议信息 - 公司管理层将于2025年2月26日美国东部时间上午8点（北京时间/香港时间同日晚上9点）举行财报电话会议 [2] - 电话会议国际拨入号码为+1 - 412 - 317 - 6061，美国为+1 - 888 - 317 - 6003，香港为800 - 963 - 976，中国大陆为400 - 120 - 6115，密码为2778362 [2] - 电话会议结束两小时后至2025年3月5日可收听电话重播，国际拨入号码为+1 - 412 - 317 - 0088，美国为+1 - 877 - 344 - 7529，密码为4036127 [2] - 电话会议的直播和存档网络直播可在https://ir.gaotu.cn/home查看 [2] 公司简介 - 公司是一家科技驱动的教育公司和中国在线大班辅导服务提供商，提供学习服务、教育内容和数字化学习产品 [3] - 公司采用在线直播大班模式授课，认为这是向中国有抱负的学生传播稀缺优质教学资源最有效、可扩展的模式 [3] - 大数据分析贯穿公司业务各方面，有助于应用最新技术改善教学、学生学习体验和运营效率 [3] 联系方式 - 公司投资者关系邮箱为[email protected] [4] - 中国区联系人是Alice Li女士，电话+86 - 10 - 5900 - 1548，邮箱[email protected] [4] - 美国区联系人是Linda Bergkamp女士，电话+1 - 480 - 614 - 3004，邮箱[email protected] [4]

投资评级 - 高途集团（GOTU）的投资评级为“买入”，维持评级 [1] 核心观点 - 高途集团FY24Q3收入为12.08亿人民币，同比增长53.1%，现金收入为10.69亿人民币，同比增长67.2% [1] - FY24Q1-3累计收入为31.65亿人民币，同比增长43.9%，现金收入为34.52亿人民币，同比增长67.5% [1] - 公司预计FY24Q4收入为12.88至13.08亿人民币，同比增幅为69.2%至71.9% [1] - 公司持有现金、现金等价物、受限资金及长短期投资合计达到33.1亿人民币，为战略布局和未来增长提供保障 [1] - 公司递延收入余额为14.4亿人民币，同比增长89.0% [1] 业务发展 - 高途集团核心业务稳步推进，现金收款及收入增长得益于对市场趋势的精准把握和持续优化的业务布局 [1] - 公司在教学体系升级、组织能力强化和管理水平提升等关键领域投入增加 [1] - 公司积极满足暑期旺盛的学习需求，推动在读人次与市场份额实现有意义的增长 [1] - 高途集团在非学科类素质教育、K12群体学习服务、大学生和成人成长学习以及出国留学考试等领域持续优化产品与服务 [1] - 公司通过线上线下业务融合，满足全年龄段学习需求 [1] 盈利预测调整 - 预计FY24-26收入分别为44亿人民币、56亿人民币、70亿人民币 [1] - 预计FY24-26净利润分别为-10.67亿人民币、-3.5亿人民币、0.93亿人民币 [1] - 预计FY24-26每股收益（EPS）分别为-4.2元人民币/股、-1.4元人民币/股、0.4元人民币/股 [1] 股东回报 - 公司本季度投入超过1.2亿人民币用于股票回购 [1]

投资评级 - 报告对高途（GOTU.US）的评级为“买入”，目标价为4.4美元，较当前股价有67.3%的上升空间 [2] 核心观点 - 高途FY24Q3收入同比增长53.1%，达到12.08亿元，Non-GAAP经营利润为-4.76亿元，符合公司业绩指引 [2] - 公司现金储备增长67.2%，达到33.1亿元，无有息负债 [2] - K9业务持续高增长，FY24Q1非学科培训及高中业务占比超75%，收入同比增长超70%，其中K9业务收入同比增长超100% [2] - 公司预期FY24Q4收入增速为69.2%-71.9%，约12.88-13.08亿元，总体收入增速较前三个季度更高 [2] - 公司毛利率为64.4%，同比提升8.0pct，主要由于收入结构变化及线下业务扩张 [2] - 公司预计FY25将积极减亏，FY26有望实现盈利 [2] 业务表现 - K9业务收入占比超75%，收入同比增长超70%，其中K9业务收入同比增长超100% [2] - 传统业务增长超40%，但成人及大学生业务承压，收入同比基本持平，占比少于20% [2] - 公司预期FY24Q4收入增速为69.2%-71.9%，约12.88-13.08亿元 [2] 财务表现 - FY24Q3毛利率为64.4%，同比提升8.0pct，主要由于收入结构变化及线下业务扩张 [2] - 销售费用率为73.3%，同比增加18.3pct，主要由于暑期期间积极的业务扩张 [2] - 研发费用率为15.7%，同比略有下降；行政费用率为16.2%，同比增加2.6pct [2] - 公司预计FY25净亏损将收窄至2.1亿元，并最快于FY26实现盈利 [2] 估值与展望 - 报告采用12%的折现率和3%的永续增长率为公司估值，维持目标价4.4美元，较当前股价有67.3%的上升空间 [2] - 公司积极扩展线下教学网点，目前在全国拥有近150家教学点，但由于前期投入较大，新网点尚需爬坡，利润端短期承压 [2] 行业分析 - 高途所属行业为教育行业，主要业务为K12教育及非学科培训 [2]

报告公司投资评级 - 高途（GOTU.N）的投资评级为“-” [1] 报告的核心观点 - 高途（GOTU.N）在2024年第三季度实现了收入的高增长，但利润短期承压 [1] - 公司预计2024年第四季度收入将同比增长69.2-71.9%，全年收入预计同比增长50.4%~51.1% [1] - 2025年，公司计划重点提升利润，优化业务盈利能力，并降低中后台固定成本，目标实现收入的稳定增长以及大幅减亏 [1] - 公司积极布局线下教育，截至2024年12月3日，线下教学点总数超过150家，覆盖全国20多座高线城市 [1] - 公司管理层看好新环境下的新增长，建议积极关注 [1] 根据相关目录分别进行总结 24Q3 收入高增、利润短期承压 - 2024年第三季度，高途净收入为12.08亿元，同比增长53.1%，位于此前指引上限 [1] - K12业务收入占比超过75%，K9非学科业务收入同比增长超过100% [1] - 大学生成人业务占比不到20% [1] - 收款10.69亿元，同比增长67.2%，期末递延收入余额14.39亿元，同比增长89.0% [1] 24Q3 亏损扩大 - 2024年第三季度，公司经营亏损4.90亿元，Non-GAAP经营亏损4.76亿元，亏损同比、环比均有扩大 [1] - 亏损扩大的主要原因包括寒假学期提前储备老师、线下新拓校区等因素 [1] - 毛利率为64.4%，同比下降7.9个百分点；销售费用率为73.3%，同比提升18.3个百分点；研发费用率为15.7%，同比下降0.9个百分点；管理费用率为16.0%，同比提升2.6个百分点 [1] - 销售费用ROI（收款/销售费用）为1.2，上年同期为1.5 [1] 2025 年收入目标稳定增长，利润端大幅减亏 - 2024年，公司大学生成人业务总体表现不及内部预期，主要受到心理等部分科目拖累 [1] - 公司增加了对线下以及留学业务的投入，业绩短期承压，但仍然看好长期潜力 [1] - 2025年，公司将重点提升利润，优化业务盈利能力，以及降低中后台固定成本，目标实现收入的稳定增长以及大幅减亏 [1] 线下业务持续推进 - 2023年下半年以来，公司积极布局线下，打造第二曲线 [1] - 截至2024年12月3日，高途线下教学点总数超过150家，覆盖全国20多座高线城市 [1] - K9非学科教学点占比超过60%，部分城市有考研、留学、考公教学点 [1] - 行业经验来看，一般线下教学点进入成熟期需要2-3年时间 [1] 投资建议 - 公司是国内K12在线教育龙头，"双减"后快速调整，在线教育领域，K9非学科新业务高增、传统高中业务保持较好势头，线下教育快速铺开 [1] - 公司管理层教育领域经验丰富，看好新环境下的新增长，建议积极关注 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度总收入同比增长53 1%至超过12亿人民币 毛利润同比增长36 3%至7 785亿人民币 毛利率为64 4% [10][35] - 运营费用同比增长89 1%至约13亿人民币 其中销售费用同比增长103 9%至8 858亿人民币 研发费用同比增长44 9%至1 893亿人民币 一般及行政费用同比增长82 9%至1 935亿人民币 [37] - 运营亏损为4 901亿人民币 运营利润率为负40 6% 非GAAP运营亏损为4 76亿人民币 非GAAP运营利润率为负39 4% [38] - 净亏损为4 713亿人民币 净收入利润率为负39 0% 非GAAP净亏损为4 572亿人民币 非GAAP收入利润率为负37 8% [38] - 截至2024年9月30日 公司持有8 627亿人民币现金及现金等价物 15亿人民币短期投资和9 644亿人民币长期投资 总计超过33亿人民币 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 学习服务贡献了95%的净收入 其中超过75%的收入来自非学术儿童服务和其他传统学习服务 同比增长70% [28] - 新举措围绕非学术辅导服务 本季度净收入和总账单同比增长超过三位数 新学生注册的总账单同比增长超过200% [30] - 传统学习服务保持稳定增长 本季度总账单同比增长超过40% [33] - 大学生和成人教育服务贡献了不到20%的总收入 本季度大学生教育服务实现了高两位数的收入增长 并实现了季度盈利和正现金流 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续加强在线产品的核心竞争力 同时积极部署资源探索和扩展多样化的教育产品 以更好地满足学生在不同场景下的学习需求 [25] - 公司利用人工智能等先进技术不断优化教学质量和运营效率 尽管这些投资可能在短期内对财务结果产生压力 但公司相信这些举措将推动长期收入增长和价值创造 [26] - 公司计划进一步增加对自有渠道和私人流量参与和转化工作的投资 以建立一个更强大和可持续的流量获取系统 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计第四季度收入同比增长69 2%至71 9% 达到12 88亿至13 08亿人民币 [42] - 公司预计2025年总账单和收入将实现稳定增长 亏损将显著减少 同时将继续执行股票回购计划 [50] 其他重要信息 - 公司在第三季度回购了超过650万ADS 总价值约2 510万美元 占2023年底总流通股的2 6% [20] - 截至2024年12月3日 公司累计回购了约1 150万ADS 总价值超过3 750万美元 [41] 问答环节所有的提问和回答 问题: 不同业务板块的增长情况以及2025年的增长展望 - 2024年公司观察到两个主要偏差 一是大学生和成人教育服务中的心理咨询板块因认证要求调整导致收入低于预期 二是传统教育服务中的一些创新举措未完全达到预期 [46] - 2025年公司将采取更动态的方法平衡投资和盈利能力 重点扩大利润基础并提高现有业务的运营利润率 同时优化固定成本结构 如研发费用和一般及行政费用 [49] - 公司预计2025年总账单和收入将实现稳定增长 亏损将显著减少 同时将继续执行股票回购计划 [50]

收入与增长 - 第三季度净收入为12.08亿元人民币，同比增长53.1%[3] - 第三季度总账单为10.69亿元人民币，同比增长67.2%[3] - 公司预计第四季度净收入将在12.88亿至13.08亿元人民币之间，同比增长69.2%至71.9%[26] - 公司2023年第三季度净收入为789,413千元人民币，2024年第三季度预计为1,208,253千元人民币，同比增长53.1%[43] - 公司2023年前三季度净收入为2,199,799千元人民币，2024年前三季度预计为3,164,935千元人民币，同比增长43.9%[43] - 公司2023年第三季度毛账单为639,342千元人民币，2024年第三季度预计为1,069,159千元人民币，同比增长67.2%[43] - 公司2023年前三季度毛账单为2,060,618千元人民币，2024年前三季度预计为3,452,211千元人民币，同比增长67.5%[43] 亏损与费用 - 第三季度运营亏损为4.90亿元人民币，同比扩大392.4%[3] - 第三季度净亏损为4.71亿元人民币，同比扩大717.3%[3] - 第三季度非GAAP净亏损为4.57亿元人民币，同比扩大995.6%[4] - 第三季度运营现金流出为7.14亿元人民币，同比扩大240.3%[4] - 第三季度销售费用增加至8.86亿元人民币，同比增长104%[12] - 公司2023年第三季度非GAAP净亏损为41,729千元人民币，2024年第三季度预计为457,195千元人民币，亏损扩大995.6%[44] - 公司2023年前三季度非GAAP净利润为155,025千元人民币，2024年前三季度预计为872,196千元人民币，亏损扩大468.8%[44] 财务状况 - 截至2024年9月30日，公司持有现金、现金等价物、限制性现金及短期和长期投资总计33.10亿元人民币[22] - 截至2023年12月31日和2024年9月30日，公司总资产分别为5,413,309,000人民币和5,208,360,000人民币，折合742,186,000美元[37][38] - 截至2023年12月31日和2024年9月30日，公司总负债分别为2,307,044,000人民币和3,142,091,000人民币，折合447,745,000美元[37][38] - 截至2023年12月31日和2024年9月30日，公司股东权益分别为3,106,265,000人民币和2,066,269,000人民币，折合294,441,000美元[37][38] 业务与市场 - 公司业务主要在中国进行，大部分收入以人民币（RMB）计价，汇率转换为美元（USD）时使用1美元兑换7.0176人民币的汇率[35] 股票回购 - 公司已累计回购约1150万份ADS，总价值约3750万美元[25] 利润与亏损 - 2023年第四季度和2024年第三季度，公司净收入分别为789,413,000人民币和1,208,253,000人民币，折合172,175,000美元[41] - 2023年第四季度和2024年第三季度，公司毛利润分别为571,287,000人民币和778,462,000人民币，折合110,930,000美元[41] - 2023年第四季度和2024年第三季度，公司净亏损分别为57,663,000人民币和471,273,000人民币，折合67,156,000美元[41] - 2023年第四季度和2024年第三季度，公司每股基本亏损分别为0.33人民币和2.75人民币，折合0.39美元[41] - 2023年第四季度和2024年第三季度，公司每股稀释亏损分别为0.33人民币和2.75人民币，折合0.39美元[41] - 2023年第四季度和2024年第三季度，公司每ADS基本亏损分别为0.22人民币和1.83人民币，折合0.26美元[41] - 公司2023年第三季度非GAAP毛利润为572,809千元人民币，2024年第三季度预计为780,727千元人民币，同比增长36.3%[44] - 公司2023年前三季度非GAAP毛利润为1,646,408千元人民币，2024年前三季度预计为2,154,840千元人民币，同比增长30.9%[44]

财务表现 - 2024年第三季度净收入为12.083亿人民币，同比增长53.1% [2][3] - 2024年第三季度毛账单为10.692亿人民币，同比增长67.2% [2][3] - 2024年第三季度运营亏损为4.901亿人民币，同比扩大392.4% [2][3] - 2024年第三季度净亏损为4.713亿人民币，同比扩大717.3% [2][3] - 2024年第三季度非GAAP净亏损为4.572亿人民币，同比扩大995.6% [2][3] - 2024年第三季度运营现金流出为7.144亿人民币，同比增加240.3% [2][3] 九个月累计财务表现 - 2024年前九个月净收入为31.649亿人民币，同比增长43.9% [4] - 2024年前九个月毛账单为34.522亿人民币，同比增长67.5% [4] - 2024年前九个月运营亏损为10.326亿人民币，去年同期为盈利3890万人民币 [4] - 2024年前九个月净亏损为9.131亿人民币，去年同期为盈利1.124亿人民币 [4] - 2024年前九个月非GAAP净亏损为8.722亿人民币，去年同期为盈利1.55亿人民币 [4] - 2024年前九个月运营现金流出为5.256亿人民币，同比增加281.5% [4] 成本与费用 - 2024年第三季度营业成本为4.298亿人民币，同比增长97.1% [8] - 2024年第三季度毛利润为7.785亿人民币，同比增长36.3%，毛利率从72.4%下降至64.4% [8] - 2024年第三季度营业费用为12.686亿人民币，同比增长89.1%，主要由于员工扩张和营销活动增加 [10] - 2024年第三季度销售费用为8.858亿人民币，同比增长103.9% [11] - 2024年第三季度研发费用为1.893亿人民币，同比增长45.0% [11] - 2024年第三季度管理费用为1.935亿人民币，同比增长82.9% [11] 现金流与资产负债表 - 截至2024年9月30日，公司现金及现金等价物、受限现金、短期和长期投资总额为33.1亿人民币 [20] - 2024年第三季度公司回购了约1150万ADS，总价值约3750万美元 [22] 业务展望 - 公司预计2024年第四季度净收入将在12.88亿至13.08亿人民币之间，同比增长69.2%至71.9% [23] 管理层评论 - 公司创始人兼CEO表示，核心业务稳步推进，毛账单同比增长67.2%，收入同比增长53.1%，主要得益于对市场趋势的敏锐把握和战略优化 [5] - CFO表示，公司在暑假期间抓住了市场需求，成功实现了毛账单目标，学生注册人数和市场份额显著增长 [6]

报告投资评级 - 买入 [4][12] 报告核心观点 - 业务结构及投放策略调整开启，关注2025年调整效果。2024年3季度业绩预览预计收款10.7亿元（人民币，下同），同比增67%，高于此前预期的60%+，与Visible Alpha（VA）10.6亿元的预期基本一致，主要受益于K9业务在强劲需求带动下预计收款同比增90%+，好于此前预期。预计收入12亿元，同比增52%，在此前公司指引的50.5 - 53%区间内，其中，K12业务在续班和拉新带动下，预计将保持70%+增速，公司战略性缩减部分成人业务学部并优化人效，预计收入将同比持平，较此前预期的10%+增速，下调约3000万元。预计调整后运营亏损4.9亿元，较此前预期亏损高约1亿元，主要因成人业务调整后收入下降对毛利率产生负面影响（同比下降8个百分点至64%），以及部分人员调整、线下校区仍在招生期，同时，下半年亦受到此前K12业务拉新投入以及教师补给带来成本增加影响 [1] - 预计2024年收入端仍受益于此前投放，短期亏损持续。下半年业务结构及投放策略调整，预计2025年收入增速或较此前放缓，利润层面或有优化空间。预计2024年收入44.5亿元，同比增50%，其中，K12保持60%+的增速，K9增150%+，高于此前预期；业务结构调整影响下预计成人业务4季度收入中低个位数下降，全年增约8%。投放平台算法迭代或将影响4季度寒假获客ROI，上调营销费用预期，预计2024年运营亏损12.7亿元，对应亏损率28%。公司预期业务结构调整后中台效率优化，将为2025年带来约1亿元成本节省，考虑到投放策略或持续调整，2025年利润端（亏损端）或仍有优化空间 [2] - 考虑业务调整、营销投入及线下教学点增开对利润仍有影响，下调2024年收入预期2%/上调亏损预期25%，预计2025年线上教育续班提升，投入放缓，利润释放，并预计利润率将恢复至10 - 15%区间，按2025年15倍市盈率，线上教育业务估值对应4.6美元/股（原6.5美元），维持买入 [2] 相关目录总结 财务数据 - 2022 - 2026年财务数据预测如下（单位：百万人民币）： - 收入：2498、2961、4454、5577、6517，同比增长分别为-61.9%、18.5%、50.4%、25.2%、16.8% [3] - 净利润：136、51、-1075、-267、213，同比增长分别为-104.8%、-62.6%、-2251.7%、-75.2%、-179.8% [3] - 每股盈利：0.51、0.19、-4.15、-1.03、0.82，同比增长分别为-104.8%、-62.6%、-2251.7%、-75.2%、-179.8% [3] 股份资料 - 52周高位（美元）：8.35，52周低位（美元）：2.35，市值（百万美元）：386.10，日均成交量（百万）：0.67，年初至今变化（%）：-28.18，200天平均价（美元）：4.40 [6]