It would be no understatement to say that the global trade order that has sustained the past few decades is fracturing. Recently, the latest salvo in the Washington-Beijing trade fight is China's decision to increase import restrictions on Analyst's Disclosure: I/we have a beneficial long position in the shares of BILI either through stock ownership, options, or other derivatives. I wrote this article myself, and it expresses my own opinions. I am not receiving compensation for it (other than from Seeking A ...

文章核心观点 公司发布年度股东大会通告及通函，告知股东相关提案信息，同时公布年度报告相关情况 [1][3] 分组1：年度股东大会信息 - 公司发布年度股东大会通告及通函，提供提案信息供股东审批，会议将于2025年6月20日下午4:30（香港时间）在上海杨浦区政立路485号国正中心3号楼举行，相关文件可在公司投资者关系网站获取 [1] - 2025年5月13日香港时间收市时登记在册的普通股股东有权出席并投票，美国存托股持有人需通过存托机构行使投票权 [2] 分组2：年度报告信息 - 公司已向美国证券交易委员会提交截至2024年12月31日财年的20 - F表格年度报告，包括经审计财务报表，可在公司投资者关系网站和美国证券交易委员会网站获取 [3] 分组3：公司介绍 - 公司是中国领先视频社区，以“丰富中国年轻一代日常生活”为使命，提供多种视频内容，首创“弹幕聊天”功能，成为中国年轻一代多元兴趣聚集地和传播中国文化前沿阵地 [4]

文章核心观点 哔哩哔哩发布2024年环境、社会和治理（ESG）报告，展示其在创造社会价值和可持续发展方面的举措与成果，体现对用户、创作者、员工等利益相关者的长期承诺 [1][2] 各部分总结 内容生态与用户社区 - 持续拓展内容生态，优化网络安全措施，提升产品并探索AI应用以优化用户体验、赋能创作者和创造社区价值 [3] - 2024年日活用户接近1.04亿，人均日使用时长102分钟 [5] - 日均视频观看量超51亿次，同比增长19%，日均超4000万用户观看消费相关内容 [5] - 超90%业务获ISO信息安全管理体系认证 [5] 内容创作者赋能 - 为创作者提供创意工具、运营支持和多元化变现机会，助力其实现想法、与粉丝互动并取得可持续成功 [3] - 2024年月活创作者约400万，近310万创作者通过商业渠道获利 [5] - 助力创作者通过广告和增值服务收入同比增长21% [5] - 策划“Bilibili 2024 UP100”活动，近90%上榜创作者创作超五年 [5] 人才培养与治理 - 重视员工奉献，致力于员工职业发展，维护商业诚信，完善内部治理和风险控制 [4] - 2024年全面员工福利体系覆盖100%全职员工 [4] - 为员工提供多个培训项目，人均培训时长35小时 [9] - 公司无垄断、敲诈、不正当竞争或洗钱事件发生 [9] 行业培育 - 推动供应链可持续增长，支持原创内容创作者，构建开源社区 [6] - 2024年累计播出超640部国产动漫，发行98部海外动漫，拓展国内动漫行业影响力 [9] - 制作超170部纪录片，累计播出超5000部，为知识类内容提供展示平台 [9] - 参与超60次技术分享会，与行业伙伴共建开源生态，推动行业进步 [9] 社会活动与传播正能量 - 通过优质内容倡导社会事业，传播正能量，提高公众意识并推动变革 [6] - 截至2025年2月底，哔哩哔哩慈善平台累计发起101个项目，超107万用户捐款超2700万元 [9] - 截至2024年底，帮助建设7所农村小学，7195名农村学生入学 [9] - 截至2024年底，通过哔哩哔哩快乐奖学金向特色拓展项目拨款129万元 [9] - 日均超1500万用户参与科技内容互动，营造学习氛围 [9] - 2.2亿平台用户获取专业知识 [9] 绿色理念 - 关注气候变化，将“绿色”原则融入运营，利用内容库教育用户环保知识 [7] - 2024年进一步优化所有租赁数据中心的平均实际PUE [9] - 提高环保话题公众意识，相关视频观看量达253亿次，同比增长100% [9] - 开展员工通勤和商务旅行研究，推进范围3碳排放评估，分析公司碳足迹 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩24Q4财报收入端符合一致预期，利润端超一致预期，2024全年公司收入和利润亏损均有改善，看好三谋稳态期收入与广告增长释放驱动盈利持续 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为268.32亿、296.76亿、321.77亿、343.73亿元，同比增速分别为19.1%、10.6%、8.4%、6.8% [4] - 2024 - 2027E归母净利润分别为 - 13.47亿、6.18亿、22.41亿、35.91亿元，同比增速分别为72.1%、145.9%、262.7%、60.2% [4] 公司基本数据 - 总股本42126.14万股，已上市流通股33889.52万股，总市值80.0亿美元，流通市值64.36亿美元 [5] - 资产负债率56.87%，每股净资产4.66美元，12个月内最高/最低价为31.77/10.79美元 [5] 各业务情况 - 移动游戏业务：24Q4收入18.0亿元，YOY + 79%，QOQ - 1%，增长源于《三国：谋定天下》驱动，该作进入稳态期，25H2将上线繁体版本，海外代理《咒术回战：幻影夜行》贡献增量 [8] - 广告业务：24Q4收入23.9亿元，YOY + 24%，QOQ + 14%，增速放缓受基数效应和宏观经济影响，流量大盘增长放缓，库存扩张来自广告变现深度增加，基建和算法提升带来流量价格增长 [8] - 增值服务业务：24Q4收入30.8亿元，YOY + 8%，QOQ + 9%，略超一致预期，预计由其他增值服务及大会员营业额增长所致 [8] 盈利预测与投资建议 - 调整25/26年收入预测至297/322亿元，新增27年收入预测至344亿元，调整25 - 26年NON - GAAP口径归母净利润预测至19.8/36.0亿元，新增27年预测为49.5亿元 [8] - 给予26年NON - GAAP口径归母净利润20xPE的目标估值水平，以10%贴现回25年，对应25年目标价21.38美元，维持“推荐”评级 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027E各项目数据及变化情况，如2024 - 2027E经营活动现金流分别为60.15亿、20.50亿、42.73亿、63.74亿元 [9] - 主要财务比率显示成长能力、获利能力、偿债能力等指标变化，如2024 - 2027E营业收入增长率分别为19.1%、10.6%、8.4%、6.8% [9]

财务数据关键指标变化 - 2024年全年净收入268.32亿元，同比增长19.1%，毛利润87.74亿元，同比增长61.2%，净亏损13.64亿元，同比减少71.7%[12] - 2024年末，流动资产总计197.56亿元，同比增长5.5%，非流动资产总计129.42亿元，同比减少10.3%，资产总计326.99亿元，同比减少1.4%[12] - 2024年总净收入268亿人民币，较2023年的225亿人民币增长19%[39] - 2024年毛利润88亿人民币，较2023年的54亿人民币增长61%[45] - 2024年运营总费用101亿人民币，较2023年的105亿人民币下降4%[46] - 2024年运营亏损13亿人民币，较2023年的51亿人民币收窄73%[50] - 2024年净亏损14亿人民币，较2023年的48亿人民币收窄72%[54] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物、定期存款和短期投资为165亿人民币，高于2023年的150亿人民币[56] - 2024年公司经营现金流为60亿人民币，远高于2023年的2.666亿人民币[56] - 可变利益实体（VIEs）在报告期内贡献收入183.106亿元（2023年：156.331亿元），占集团收入约68.2%（2023年：69.4%）[87] - VIEs在报告期内贡献总资产106.355亿元（2023年：107.705亿元），占集团总资产约32.5%（2023年：32.5%）[87] - 2024财年，公司前五大客户合计收入占总收入不到10%，前五大供应商合计成本和运营费用占比不到10%[149] - 截至2024年12月31日，公司可转换优先票据未偿还本金总额为1340万美元[180] - 董事会未建议派发2024财年年度股息[160] - 截至2024年12月31日，公司无可分配储备[164] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年广告和移动游戏业务快速增长，带动全年总收入同比增长19%至268亿元，广告收入同比增长28%，游戏收入同比增长40%[19] - 2024年增值服务业务收入同比增长11%至110亿元，直播和会员业务均有增长，年末付费会员约2270万，超80%为年付或自动续费[26] - 2024年广告收入达82亿元，同比增长28%，效果广告同比增长超40%，广告主数量同比增长超30%[28][29] - 2024年移动游戏业务收入达56亿元，同比增长40%，由新游《三国：谋定天下》带动，老游戏《Fate Grand Order》和《碧蓝航线》也贡献稳定收入[30] 用户数据关键指标变化 - 2024年日均活跃用户（DAUs）近1.04亿，月均活跃用户（MAUs）超3.41亿，分别同比增长6%和4%，用户日均使用时长超102分钟，总使用时长同比增长12%[20] - 2024年哔哩哔哩日均视频观看量达43亿，同比增长19%，汽车和母婴领域视频观看量分别同比增长近40%和超70%[21] - 2024年月均活跃内容创作者约400万，月均视频投稿量2070万，近310万创作者在平台获得收入，广告和增值服务总收入同比增长21%[22] - 2024年末，官方会员数增至2.58亿，同比增长12%，12个月留存率保持在80%左右[23] 票据回购情况 - 2024年公司完成4月2026年票据和12月2026年票据回购，本金分别为4.293亿美元（30亿人民币）和4.191亿美元（30亿人民币）[32][33] - 2024年11月14日公司宣布董事会授权最高2亿美元ADS和/或Z类普通股回购计划，截至12月31日已回购839,167份ADS，总价1640万美元（1.175亿人民币）[34] - 2024年3月，公司完成2026年4月票据回购，有效交回并回购本金总额4.293亿美元（30亿元人民币）的票据[180] - 2024年11月，公司完成2026年12月票据回购，有效交回并回购本金总额4.191亿美元（30亿元人民币）的票据[180] 公司基本信息 - 公司于2013年12月23日在开曼群岛注册成立，证券在纳斯达克和证券交易所双重主要上市[71] - 公司主要从事投资控股，子公司主要为中国用户提供在线娱乐服务[72] 公司面临风险 - 公司业务面临行业快速发展、过去亏损、无法满足用户偏好等风险[75] - 公司采用协议控制架构运营，若相关协议不符合中国法律法规或法规变更，可能面临处罚或丧失权益[76] - 中国政府对公司运营的监管、反垄断法规、PCAOB审计以及HFCAA法案等可能影响公司业务和证券价值[77] - 公司上市证券交易价格可能波动，导致投资者损失[79] - 公司业务涉及多项受外资禁止或限制的领域，通过一系列协议安排获得VIEs运营控制权和经济利益[84][86] 公司协议安排 - 2020年12月23日，上海宽娱与和德上海签订独家业务合作协议，服务费为上海宽娱每个财年合并净利润，和德上海有权调整费用水平，上海宽娱需在通知发出后5个工作日内付款[97] - 未经和德上海事先书面批准，上海宽娱不得进行可能影响其资产、义务、权利或运营的交易，如处置价值超100万元人民币的资产等[99] - 独家业务合作协议自2020年12月23日起生效，和德上海可在特定情况下终止协议，上海宽娱无单方面终止权[100] - 2020年12月23日，和德上海与上海宽娱股东芮晨签订独家期权协议，芮晨授予和德上海要求其转让股权和资产的权利，转让价格按规定执行[102] - 未经和德上海批准，上海宽娱不得进行补充章程、增减注册资本等行为，不得签订金额超100万元人民币的重大合同等[103] - 独家期权协议自2020年12月23日起生效，和德上海可在特定情况下终止协议，上海宽娱和芮晨无单方面终止权[105] - 2021年8月24日，和德上海、上海宽娱与芮晨签订股权质押协议，芮晨将其在上海宽娱的全部股权质押给和德上海[108] - 股权质押协议自登记完成时生效，至相关义务履行完毕等情况时终止，登记已按规定完成[112][113] - 2021年8月24日，芮晨签署授权书，不可撤销地指定和德上海或其指定人员作为其代理人行使在上海宽娱的股东权利[115] - 芮晨承诺避免与和德上海或其股东产生利益冲突[117] 关联交易情况 - 2024年支付服务协议服务费年上限为1.639亿元人民币，实际交易金额为5770万元人民币[125] - 2024年云服务协议服务费年上限为22.41亿元人民币，实际交易金额为2.426亿元人民币[127] - 2024年合作协议成本年上限为64.218亿元人民币，实际交易金额为4.1亿元人民币；收入年上限为30.113亿元人民币，实际交易金额为1.078亿元人民币[130] - 2024年综合合作框架协议成本年上限为4000万元人民币，实际交易金额为3890万元人民币[133] 股权结构情况 - 截至2024年12月31日，加权投票权受益人持有83715114股Y类普通股，占公司除保留事项外股东决议总投票权的71.6%[143] - 截至2024年12月31日，陈睿通过Vanship Limited持有49299006股Y类普通股，占公司投票权的42.1%[144] - 截至2024年12月31日，李旎通过Saber Lily Limited持有7200000股Y类普通股，占公司投票权的6.2%[144] - 截至2024年12月31日，徐逸通过Kami Sama Limited持有27216108股Y类普通股和151100股Z类普通股，另以美国存托股份形式持有45000股Z类普通股，占公司投票权的23.3%[144] 公司治理情况 - 公司在报告期内遵守了上市规则附录C1规定的企业管治守则[148] - 公司执行董事和独立董事均于2022年10月3日与公司签订为期三年的董事协议[166][167] - 公司于2024年12月31日结束的年度提交了公司治理报告[199] - 公司将二级上市地位自愿转换为在证券交易所主板的主要上市，自转换生效日起，《上市规则》附录C1第2部分规定的《公司治理守则》适用于公司[201] - 公司在报告期内除《公司治理守则》的C.2.1和F.1.1条文外，遵守了所有适用的守则条文，C.2.1条文建议董事长和首席执行官角色应分开，公司因陈锐同时担任这两个角色而偏离该条文；F.1.1条文规定发行人应有股息政策并在年报中披露，公司因无股息政策而偏离该条文[201][203] - 公司采用了条款不低于《标准守则》的守则作为证券交易守则，董事和相关员工在报告期及直至最后实际可行日期均遵守该守则[204][205] 公司团队情况 - 郭启定自2020年5月起担任公司董事，2019年起任智勤管理咨询有限公司董事长，2017 - 2023年任迪安诊断集团独立董事，2004 - 2017年在复星国际担任多个职位[188] - 辛帆自2017年9月起担任公司首席财务官，2016年4月 - 2017年9月任公司财务副总裁，2011 - 2016年任网易财务总监，2023年5月起任思派健康科技独立董事，2024年6月起任微创脑科学独立董事[191] - 公司高级管理团队包括陈锐、李妮、徐毅和辛帆[189] - 陈锐、李妮和徐毅是公司执行董事[190] - 辛帆和周兴玲是公司联席公司秘书[192] 公司价值观与慈善捐赠 - 公司致力于发展并遵循“社区优先”“合作共赢”“诚信”和“极致执行”的企业价值观[206] - 报告期内，集团慈善捐赠2570万元人民币[157] 公司历史票据发行情况 - 2019年4月，集团发行5亿美元票据，年利率1.375%，净收益4.882亿美元（33.561亿元人民币），初始转换率为每1000美元本金40.4040份美国存托股票[177] - 2020年6月，集团发行8亿美元票据，年利率1.25%，净收益7.861亿美元（55.948亿元人民币），初始转换率为每1000美元本金24.5516份美国存托股票[178] - 2021年11月，集团发行16亿美元票据，年利率0.50%，净收益15.766亿美元（101亿元人民币），初始转换率为每1000美元本金10.6419份美国存托股票[179]

文章核心观点 - 哔哩哔哩于2025年3月25日向美国证券交易委员会提交2024财年年报，电子年报可在公司投资者关系网站和SEC网站获取 [1] 公司信息 - 哔哩哔哩是中国年轻一代的标志性品牌和领先视频社区，使命是丰富中国年轻一代日常生活，以“All the Videos You Like”为价值主张提供多种视频内容 [3] - 公司围绕有抱负的用户、高质量内容、有才华的创作者及其间的紧密情感纽带构建社区，首创“弹幕聊天”功能，已成为中国年轻一代多元兴趣的聚集地和推广中国文化的前沿阵地 [3] 年报获取方式 - 电子格式年报可在公司投资者关系网站http://ir.bilibili.com和SEC网站获取 [1] - 公司将应股东和美国存托股份持有人要求免费提供包含经审计合并财务报表的纸质年报，申请应寄至上海市杨浦区政立路485号国正中心3号楼哔哩哔哩投资者关系部 [2] 联系方式 - 如需更多信息可访问http://ir.bilibili.com [4] - 投资者和媒体咨询在中国可联系哔哩哔哩的Juliet Yang（电话：+86 - 21 - 2509 - 9255分机8523，邮箱：ir@bilibili.com）、Piacente Financial Communications的Helen Wu（电话：+86 - 10 - 6508 - 0677，邮箱：bilibili@tpg - ir.com）；在美国可联系Piacente Financial Communications的Brandi Piacente（电话：+1 - 212 - 481 - 2050，邮箱：bilibili@tpg - ir.com） [5]

VIEs相关财务数据 - VIEs贡献的收入在2022、2023和2024年分别占公司总收入的73.4%、69.4%和68.2%[25] - 2022年VIEs从离岸子公司和外商独资企业获得19亿元人民币债务融资，2023和2024年未获得，2022 - 2024年分别偿还0、7亿元和17亿元人民币（2.33亿美元）[38] - 2022 - 2024年VIEs根据协议分别从外商独资企业收到33亿元、11亿元和0元人民币现金[40] 公司资本与贷款情况 - 2022年公司通过中间控股公司向中国大陆子公司提供了108亿元人民币的资本和贷款，2023和2024年未提供[37] 子公司股息情况 - 2022 - 2024年公司子公司未向公司支付股息，受限制金额分别为78亿元、65亿元和62亿元人民币（0.9亿美元）[41] - 公司目前无计划支付普通股现金股息，打算保留资金用于业务运营和扩张[42] - 假设支付股息，假设税前收益100%，法定税率25%，净收益可分配为75%，预扣税10%，最终分配给母公司/股东为67.5%[42] - 若VIEs累计收益超过支付给子公司的费用，税后收入将降至约50.6%，管理层认为此情况可能性小[44] SEC与PCAOB相关认定 - 2022年5月公司被SEC列为HFCAA下的认定发行人，2022年12月PCAOB撤销相关认定，预计本次年报提交后不会再被认定[34] - 若PCAOB未来无法检查相关会计师事务所，公司连续两年被认定为发行人，证券将被禁止在美国交易[35] 公司整体财务关键指标变化 - 2024年第三方收入为26,831,525千元，2023年为22,527,987千元，同比增长19.1%[46][47] - 2024年总营业成本和费用为28,175,494千元，2023年为27,592,174千元，同比增长2.1%[46][47] - 2024年净亏损为1,363,651千元，2023年净亏损为4,811,713千元，亏损幅度收窄71.7%[46][47] - 2024年归属于哔哩哔哩公司股东的净亏损为1,346,800千元，2023年为4,822,321千元，亏损幅度收窄72.1%[46][47] - 2022 - 2024年公司运营亏损分别为83.579亿元、50.642亿元和13.44亿元（1.841亿美元），2024年第四季度开始实现净利润[67] 公司资产负债与权益情况 - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物为10,249,382千元[49] - 截至2024年12月31日，定期存款为3,588,475千元[49] - 截至2024年12月31日，应收账款净额为1,226,875千元[49] - 截至2024年12月31日，总资产为32,698,500千元[49] - 截至2024年12月31日，总负债为18,594,587千元[49] - 截至2024年12月31日，股东权益为14,103,913千元[49] - 截至2023年12月31日，公司合并总资产为33,159,067千元人民币，总负债为18,754,800千元人民币，股东权益为14,404,267千元人民币[50] - 截至2022年12月31日，公司合并总资产为41,830,570千元人民币，总负债为26,590,983千元人民币，股东权益为15,239,587千元人民币[51] 公司现金流量情况 - 2024年公司经营活动产生的净现金为6,014,854千元人民币[52] - 2024年公司投资活动产生的净现金为 - 138,087千元人民币[52] - 2024年公司融资活动使用的净现金为 - 2,825,383千元人民币[52] - 2024年购买短期投资金额为36,969,524千元人民币[52] - 2024年短期投资到期收回金额为37,007,903千元人民币[52] - 2024年定期存款存入金额为5,833,946千元人民币[52] - 2024年定期存款到期收回金额为7,486,732千元人民币[52] - 2024年回购可转换优先票据金额为6,058,432千元人民币[52] - 2023年经营活动提供的净现金为266,622千元，2022年为-3,911,370千元[53][54] - 2023年投资活动提供的净现金为1,762,148千元，2022年为10,609,218千元[53][54] - 2023年融资活动使用的净现金为-5,074,685千元，2022年为-4,354,919千元[53][54] - 2023年购买短期投资金额为-13,547,650千元，2022年为-70,578,711千元[53][54] - 2023年短期投资到期金额为16,328,255千元，2022年为81,698,532千元[53][54] 公司经营风险 - 公司运营的行业快速发展，无法保证成功实施商业化战略或开发新战略并产生可持续收入和利润[62][66] - 公司过去有重大亏损，可能无法维持盈利[62] - 若无法满足用户偏好、跟上技术变化，可能无法吸引足够用户流量，影响业务和前景[62] - 公司业务依赖为用户提供有趣有用的内容，而内容依赖平台创作者贡献[62] - 公司业务产生和处理大量数据，需遵守隐私和网络安全相关法律，数据不当使用或泄露会影响业务和前景[62] - 公司若无法持续产生足够收入并管理成本费用，可能无法维持盈利，未来或再次出现重大亏损[67] - 若公司无法提供优质用户体验，用户数量和参与度下降，可能导致收入减少[68] PUGV视频观看量情况 - 2024年PUGV视频观看量占总视频观看量的96.2%，高于2023年的95.2%[72] 法律法规相关 - 2021年8月全国人大常委会颁布《个人信息保护法》，自2021年11月1日起生效[77] - 2021年12月，网信办等部门联合颁布《网络安全审查办法》，自2022年2月15日起生效，持有超100万用户个人信息的网络平台运营商境外上市需申请网络安全审查[78] - 2022年6月，网信办发布《互联网用户账号信息管理规定》，自2022年8月1日起生效[79] - 2024年3月，网信办发布《促进和规范跨境数据流动规定》，对特定类型跨境数据转移要求安全评估[78] - 2024年9月，网信办颁布《互联网数据安全管理条例》，自2025年1月1日起生效，互联网数据处理者特定活动需申请网络安全审查[78] - 2018年5月25日生效的欧盟《通用数据保护条例》，虽公司未在欧洲经济区开展业务，但欧洲经济区居民访问公司平台输入受保护信息时，公司可能受该条例约束[81] - 2018年3月起国家新闻出版署暂停网络游戏注册审批和发布号发放，2018年12月19日恢复首批游戏注册和发布号发放；2021年8月至2022年4月再次暂停[99] - 2021年国家广播电视总局明确并实施境外动漫互联网传播发行备案程序，公司按要求对新引进境外动漫进行备案[103] - 2022年3月生效的法规要求算法推荐服务提供者在服务提供之日起十个工作日内完成备案，公司部分算法已完成备案，部分正在审核[103] - 2021年9月1日起，网络游戏企业仅可在周五、周六、周日和法定节假日的20:00 - 21:00为未成年人提供1小时网络游戏服务[106] - 2019年10月25日，国家新闻出版署要求所有网络游戏玩家用有效身份信息注册账号，游戏公司停止为未实名用户提供服务[106] - 2018年8月相关部门要求直播服务提供商实施用户实名注册制度，未实名或未成年用户禁止虚拟打赏[126] 内容成本情况 - 2022 - 2024年公司记录的内容成本分别为34.969亿人民币、31.956亿人民币和27.295亿人民币（3.739亿美元）[83] - 公司运营受内容成本增加影响，虽2023 - 2024年内容成本有所降低，但未来可能无法有效控制[83] 用户增长策略 - 自2022年起公司将用户增长重点从月活跃用户（MAU）增长转向日活跃用户（DAU）增长[91] 公司内容管理与审查 - 公司平台曾因内容问题应用程序被临时从应用商店下架，也曾因内容问题接受地方政府部门问询并完成整改[87] - 公司维持两级内容管理和审查程序，内容筛选团队7×24小时对平台上传内容进行筛选和监控[86] 公司社区文化相关 - 公司独特社区文化对成功至关重要，用户增长可能使维护社区文化面临困难[94][95] 公司业务资质相关 - 公司在中国大陆开展业务需获得并维持相关许可证和批准，业务发展可能需额外资质[96] - 自2019年5月起文旅部不再负责网络游戏行业管理和审批相关运营许可证，公司现有许可证不涵盖网络游戏运营，但可继续运营[98] 公司法律诉讼相关 - 公司目前约有300起因平台内容或功能引发的第三方版权侵权诉讼[112] 直播业务相关 - 直播业务面临用户和主播的激烈竞争，且无法保证现有内容持续吸引和留住用户[122] - 公司与部分热门主播签订独家合作协议，若无法维持或续约，将对运营结果产生不利影响[123] - 中国大陆主播薪酬成本显著增加，若收入无法超过成本增长，可能导致亏损增加[124] 广告业务相关 - 公司广告收入依赖多种因素，若无法开发有效广告产品、留住或吸引广告商，将影响财务状况和前景[130] - 公司面临广告支出的激烈竞争，需增加广告支出市场份额以增长广告收入[133][135] - 公司有义务监测平台广告内容，违反广告法律法规可能面临罚款等处罚[137] 移动游戏业务相关 - 2022 - 2024年公司从移动游戏获得的收入占比分别为22.9%、17.8%和20.9%，2024年移动游戏收入从40.211亿元增长39.5%至56.103亿元（7.686亿美元）[139] - 若未能及时推出新游戏或升级现有游戏，可能导致玩家流失，影响移动游戏收入和业务运营[139] - 公司主要提供第三方游戏，若无法与开发者维持良好关系，将对运营结果产生不利影响[141] - 公司面临新游戏商业发布时间和市场渗透速度不确定的风险，多种因素可能导致新游戏延迟发布等情况[144] - 中国大陆手游市场发展迅速且难以预测，若市场接受度与预期不同，公司营收和利润可能受影响[145] - 非法游戏服务器和玩家作弊行为可能损害公司业务、声誉和经营业绩[146][148] 公司投资相关 - 2022年2月，公司收购一家游戏公司全部股权以扩大游戏开发内部能力[158] - 2020年，公司与其他方成立实体获取上海一块土地使用权，公司持股30.01%，建设预计2026年完成[165] - 公司短期投资主要是商业银行等发行的有可变利率的金融产品，打算12个月内出售；长期投资包括对互补业务公司和打算持有超一年的上市公司的投资[156] 公司商誉情况 - 截至2022、2023和2024年12月31日，公司记录的商誉均为27.251亿元人民币（2024年为3.733亿美元）[162] 公司业务依赖风险 - 公司依赖第三方物流服务，若服务不可靠，业务和声誉可能受影响[150] - 公司依赖合作伙伴通过智能电视提供服务，若关系维护或内容交付遇阻，业务增长能力可能受影响[151] 公司技术风险 - 公司IT系统和内容分发网络易受多种因素影响，可能损害声誉并导致用户流失[167] - 平台视频节目可能存在编程错误，未检测到的错误会影响用户体验和市场接受度[168] - 软件可能存在错误、漏洞，会对业务和经营业绩产生不利影响[169] 公司支付与现金流风险 - 支付渠道故障会影响收入实现和品牌认知，第三方支付系统问题会影响业务结果[170] - 未能及时收回应收账款会影响现金流，第三方支付处理器现金流困难会损害公司现金流[171] 公司银行贷款情况 - 截至2024年12月31日，公司长期银行贷款总计31亿人民币（4.247亿美元），其中3100万人民币（420万美元）为短期贷款，30.69亿人民币（4.205亿美元）为长期债务，长期贷款利率为2.4%[177] 公司股份支付相关 - 截至2025年2月28日，根据全球股份计划和2018年计划，已授予且尚未行使的购买29742521股普通股的奖励仍未行使[185] - 截至2024年12月31日，公司与未归属奖励相关的未确认股份支付费用经估计的没收调整后为28.293亿人民币（3.876亿美元）[185] 公司其他风险 - 若被认定为“投资公司”，会对美国存托股票价格、业务和财务状况产生不利影响[175] - 若无法维持有效的财务报告内部控制系统，会影响投资者信心和公司声誉[186] - 公司运营指标若出现重大错误或被认为不准确，可能损害声誉并影响业务，投资者据此决策还可能引发诉讼[189] - 公司未购买任何商业保险，未参保风险可能导致成本增加和资源转移，影响经营和财务状况[190] - 公司拓展海外市场面临诸多风险，如难以吸引用户、应对竞争、适应新环境等[191] - 公司受不断变化的法律法规影响，合规成本增加，且存在合规不确定性和违规风险[196] - 中国经济增速自2010年放缓，2022年人口开始下降，中美关系紧张等因素可能对公司业务和财务状况产生重大不利影响[198] - 美国财政部发布的对外投资规则，若公司被认定为“受涵盖外国人士

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司降本增效成果显著，本季度实现扭亏为盈，长期或将受益于“自研精品，全球发行”战略，未来建议持续关注商业化进程 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024Q4收入77.3亿元，超彭博一致预期1.2%；经调整净利润4.5亿元，超彭博一致预期15.3% [1] - 移动游戏本季度收入18.0亿元，超彭博一致预期0.6%，同比增长79% [1] - 广告本季度收入23.9亿元，超彭博一致预期0.6%，同比增长24% [1] - VAS本季度收入30.8亿元，超彭博一致预期2.7%，同比增长8% [1] - IP及衍生品本季度收入4.6亿元，低于彭博一致预期2.1%，同比减少16% [1] - 营业成本49.5亿元，同比增长5%，其中收入分成成本31.7亿元，同比增长12% [2] - 毛利率达36.1%，同比提升10.0pcts；经调整净利润4.5亿元，同比扭亏为盈 [2] 运营数据 - 用户端本季度DAU 1.03亿，MAU 3.40亿，MPU 2900万，用户日均使用时长99分钟 [2] - 创作者端本季度获得收入的UP主数量310万，UP主从广告和VAS业务获得的收入总额同比增长21%，通过花火商单获得收入的UP主数量同比增长33%，通过视频及直播电商获得收入的UP主数量同比增长68% [2] 业务增长情况 - 广告业务24Q4和24全年每DAU的广告收入同比增长20%以上，24年效果广告收入同比增长超40%，平台上广告主数量同比增长超30% [3] - 游戏业务《三谋》表现稳定，预期为游戏业务带来新流水增量，SLG有望驱动游戏业务持续增长 [3] 投资建议 - 预测FY25E - FY27E的收入分别为302/333/366亿元，non - GAAP净利润为20.5/38.0/50.0亿元，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入 [2][7][13] 报告的核心观点 - 广告游戏带动全面盈利，商业化潜力持续释放 [2] - 哔哩哔哩作为中国Z世代文化生态的领军平台，目前股价已进入价值重估的关键窗口期，预计一季度公司业绩将更创新高，维持买入评级 [7][13] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2024年公司全年总营收268.3亿元人民币，同比增长19%，第四季度总营收77.3亿元，同比增长22% [3][11] - 第四季度增值服务、广告、游戏和IP衍生品及其他业务分别贡献收入的40%、31%、23%和6%，广告业务收入23.9亿元，同比增长24%，游戏业务收入18.0亿元，同比增长79% [3][11] - 毛利润同比大幅提升68%，毛利率连续10个季度环比提升至36.1%，调整后净利润及美国会计准则下的净利润分别为4.5亿元及近8900万元 [3][11] 游戏业务 - 四季度游戏业务收入18.0亿元，同比增长79%，主要驱动力是《三国：谋定天下》的强劲表现及低基数效应，该游戏通过精细化运营和IP联动成拉动游戏业务的核心引擎，计划2025年下半年在港澳台地区发布 [5][12] - 《咒术回战：幻影夜行》已登陆全球167个国家及地区，在多个国家下载榜排名第一，截至2025年1月8日全球iOS端净收入超1800万美元，上线至今全球总收入超2500万美元，国内一旦获得版号并上线，将把公司游戏业务收入推向新高度 [12] 用户情况 - 2024年第四季度公司DAU和MAU分别为1.03亿和3.40亿，日均用户使用时长为99分钟，正式会员数达2.58亿，12个月会员留存率稳定在80%以上 [11] - 平台用户付费意愿持续提升，社区商业化潜力加速释放，用户保持较高活跃度，用户增长符合预期 [13] 财务预测 - 采用分部估值法，给予公司117亿美元市值目标，对应目标价27.8美元，相较于现价预计有36%的升幅 [7][13] - 预计2025 - 2027年总营收分别为300.55亿元、344.54亿元、404.95亿元，净利润分别为4.57亿元、17.84亿元、30.75亿元等 [8][15]

文章核心观点 - 哔哩哔哩首次实现季度盈利，虽难以判断盈利趋势是否可持续，但公司基本面或向好；Astrada Advisors能提供增强投资组合表现和挖掘阿尔法机会的建议，助力投资者做出明智投资决策 [1] 公司情况 - 哔哩哔哩（NASDAQ: BILI）首次实现季度盈利，财务和运营指标表现强劲 [1] - Astrada Advisors在全球领先投资银行有丰富投资研究经验，擅长识别高潜力投资和应对复杂行业，能提供独特市场视角 [1] - Astrada Advisors研究结合严谨基本面分析和数据洞察，为投资者提供行业动态全面视角和及时研究 [1]