美好医疗 (301363 CH) 本报告来源于"慧博投研",请勿外传! 1Q25 费用率提升影响利润增速 | 华泰研究 | 季报点评 | | --- | --- | | 2025年4月25日 中国内地 | 医疗器械 | 证券研究报告 公司 1Q25 收入/归母净利润/扣非归母净利润 2.96/0.52/0.49 亿元,同比 +5.1%/-10.6%/-11.7%。1Q25 公司持续加大各项费用投入,各项费用率同 比提升导致归母净利润增速承压。我们认为公司基石业务收入来源稳固,多 元化增长可期,维持"买入"评级。 我们预计 25年核心业务收入保持快速增长态势 公司两大核心业务:1)家用呼吸机组件:24年收入保持快速增长,马来西 亚和国内工厂双线供货,龙头客户合作关系稳固,我们预计25年保持快速 增长趋势,预计收入同比增长 20-25%;2)人工植入耳蜗组件:24年收入 同比稳定增长,公司为全球龙头客户部分零部件独家供应商,合作稳定,我 们预计 25年收入同比增长约 20%。 1Q25公司各项费用率同比提升,毛利率同比略上升 | 目标价(人民币) | 38.26 | | --- | --- | | 收盘价(人民币 ...

文章核心观点 4月25日美好医疗股价下跌，介绍其市盈率、资金流向、主营业务、产品及最新业绩情况，并给出行业市盈率等数据作对比 [1] 公司情况 - 4月25日收盘24.47元，下跌7.97%，滚动市盈率PE27.83倍，总市值99.51亿元 [1] - 所处医疗器械行业市盈率排名第68位 [1] - 4月25日主力资金净流入1273.24万元，近5日总体流出3382.90万元 [1] - 主营业务是医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售 [1] - 主要产品包括家用呼吸机组件、人工植入耳蜗组件等 [1] - 是国家级高新技术企业等 [1] - 2025年一季报实现营业收入2.96亿元，同比5.05%；净利润5187.50万元，同比 - 10.62%，销售毛利率39.28% [1] 行业情况 - 医疗器械行业市盈率平均45.11倍，行业中值33.83倍 [1] - 行业平均总市值101.63亿，行业中值总市值45.98亿 [2]

会议信息 - 第二届监事会第十四次会议通知于2025年4月14日送达全体监事[2] - 会议于2025年4月24日在公司会议室召开，应到、实到监事均为3人[2] 报告审议 - 会议审议通过《关于公司<2025年第一季度报告>的议案》，表决结果为同意3票，反对0票，弃权0票[3] - 全体监事认为报告真实、准确、完整，具体内容详见巨潮资讯网[3]

证券代码：301363 证券简称：美好医疗 公告编号：2025-028 二、董事会会议审议情况 深圳市美好创亿医疗科技股份有限公司 经全体与会董事认真审议、充分讨论，会议审议并通过了以下议案： 第二届董事会第十七次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 深圳市美好创亿医疗科技股份有限公司（以下简称"公司"）第二届董事会 第十七次会议通知于 2025 年 4 月 14 日以书面、电子邮件及电话等方式送达全体 董事，并于 2025 年 4 月 24 日在公司会议室以现场结合通讯方式召开。会议应参 加董事 7 人，实际参会董事 7 人，其中王建新先生、梁永晔先生、吴学斌先生、 孙超先生以通讯方式参会。本次会议由董事长熊小川先生召集并主持。公司监事、 高级管理人员列席了本次会议。经全体与会董事确认，本次会议的召集、召开以 及审议程序符合《公司法》《公司章程》和《董事会议事规则》等有关规定，会 议形成的决议合法、有效。 （一）审议通过《关于公司<2025 年第一季度报告>的议案》 一、董事会会议召开情况 1、公司第二届董事会第十七次会议决议； （二 ...

财务数据关键指标变化 - 收入与利润 - 本报告期营业收入295,757,022.22元，较上年同期增长5.05%[4] - 归属于上市公司股东的净利润51,874,993.62元，较上年同期减少10.62%[4] - 营业总收入2.96亿元，较上期2.82亿元增长5.04%[20] - 营业总成本2.46亿元，较上期2.17亿元增长13.62%[20] - 营业利润5671.35万元，较上期6814.14万元下降16.77%[21] - 净利润5187.50万元，较上期5803.99万元下降10.62%[21] - 综合收益总额5029.30万元，较上期4666.25万元增长7.78%[22] - 基本每股收益0.13元，较上期0.14元下降7.14%[22] 财务数据关键指标变化 - 资产与负债 - 本报告期末总资产4,005,917,773.80元，较上年度末增长2.15%[4] - 其他应收款期末余额102,460,141.31元，较期初增长1835.03%，因马来基地三期建设相关往来款增加[9] - 2025年3月31日货币资金期末余额1,220,372,277.91元，期初余额1,252,273,385.93元[16] - 2025年3月31日交易性金融资产期末余额481,450,753.59元，期初余额491,733,204.65元[16] - 2025年3月31日应收票据期末余额6,536,748.81元，期初余额7,412,336.02元[16] - 2025年3月31日应收账款期末余额264,339,226.05元，期初余额344,626,321.14元[16] - 2025年3月31日其他应收款期末余额102,460,141.31元，期初余额5,295,014.62元[16] - 公司资产总计40.06亿元，较上期39.22亿元增长2.15%[17][18] - 存货3.74亿元，较上期3.30亿元增长13.60%[17] - 固定资产8.72亿元，较上期8.71亿元增长0.09%[17] - 流动负债合计4.14亿元，较上期3.72亿元增长11.30%[18] 财务数据关键指标变化 - 费用 - 税金及附加本期发生额3,928,808.21元，较上期增长312.33%，因免抵额增加[10] - 销售费用本期发生额12,011,007.50元，较上期增长30.51%，因薪酬及股份支付费用增加[10] - 研发费用本期发生额32,674,593.72元，较上期增长43.84%，因薪酬及股份支付费用增加[10] 财务数据关键指标变化 - 股东信息 - 报告期末普通股股东总数9,334人[11] - 熊小川持股比例45.74%，持股数量186,000,000股[11] - 前10名无限售条件股东中，宁波市公诚勇毅创业投资合伙企业（有限合伙）持股11,292,200股[12] - 招商银行股份有限公司－鹏华新兴产业混合型证券投资基金占比0.62%，持股2,509,163元[12] - 橡栎股权投资管理（广州）有限公司－橡栎莲葳（广州）创业投资合伙企业（有限合伙）占比0.60%，持股2,451,328元[12] 财务数据关键指标变化 - 股份回购 - 2024年3月27日公司同意用5000 - 10000万元自有资金回购股份[14] - 截至2025年3月27日累计回购股份2,368,840股，占总股本0.5825%，成交总金额61,568,589.91元[14] 财务数据关键指标变化 - 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额1,509,899.67元，较上年同期减少97.98%[4] - 经营活动现金流入小计本期为4.1792304816亿美元，上期为2.9992447889亿美元，增长约39.34%[24] - 经营活动现金流出小计本期为4.1641314849亿美元，上期为2.2500268045亿美元，增长约85.07%[25] - 经营活动产生的现金流量净额本期为150.989967万美元，上期为7492.179844万美元，下降约97.99%[25] - 投资活动现金流入小计本期为6.209437573亿美元，上期为3.7949584028亿美元，增长约63.62%[25] - 投资活动现金流出小计本期为7.3388187195亿美元，上期为7.117146851亿美元，增长约3.11%[25] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 1.1293811465亿美元，上期为 - 3.3221884482亿美元，亏损减少约66.00%[25] - 筹资活动现金流入小计本期为850万美元，上期无数据[25] - 筹资活动现金流出小计本期为1331.231216万美元，上期为187.513018万美元，增长约609.94%[25] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 481.231216万美元，上期为 - 187.513018万美元，亏损增加约156.64%[25] - 现金及现金等价物净增加额本期为 - 1.1450561713亿美元，上期为 - 2.5642707972亿美元，亏损减少约55.34%[25]

文章核心观点 截至2025年4月18日收盘美好医疗股价上涨 当日资金流向有主力和游资净流入、散户净流出情况 近日股东户数减少且户均持股增加 2024年年报显示公司经营业绩出色 [1][2][3] 交易信息汇总 - 4月18日收盘美好医疗报收于26.33元 上涨3.25% 换手率3.76% 成交量4.22万手 成交额1.11亿元 [1] - 4月18日主力资金净流入698.3万元 占总成交额6.27% 游资资金净流入422.54万元 占总成交额3.79% 散户资金净流出1120.83万元 占总成交额10.06% [2][4] 股本股东变化 - 截至2025年4月10日 公司股东户数为9117户 较3月31日减少217户 减幅为2.32% [2][4] - 户均持股数量由上期的4.36万股增加至4.46万股 户均持股市值达到111.02万元 [2] 业绩披露要点 - 2024年全年主营收入15.94亿元 同比增长19.19% 归母净利润3.64亿元 同比增长16.11% 扣非净利润3.5亿元 同比增长20.37% [3][4] - 2024年第四季度单季度主营收入4.38亿元 同比增长48.71% 单季度归母净利润1.06亿元 同比增长700.71% 单季度扣非净利润1.03亿元 同比增长725.79% [3] - 2024年年报显示公司负债率为11.27% 投资收益为1005.29万元 财务费用为 - 4892.71万元 毛利率为42.08% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 根据公司2024年报，下调收入预测，上调毛利率预测，预测公司2024 - 2026年EPS分别为1.09、1.37、1.68元（原预测25 - 26年EPS为1.23、1.51元） [2] - 公司家用呼吸机业务增势良好，产品管线持续丰富，新业务、新客户不断开发，长期空间广阔，根据可比公司2025年平均估值，给予公司2025年31倍市盈率，对应目标价为33.79元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,338|1,594|1,937|2,355|2,878| |同比增长(%)|-5.5%|19.2%|21.5%|21.6%|22.2%| |营业利润(百万元)|352|410|501|626|772| |同比增长(%)|-23.0%|16.7%|22.0%|25.0%|23.2%| |归属母公司净利润(百万元)|313|364|444|556|684| |同比增长(%)|-22.1%|16.1%|22.0%|25.3%|23.1%| |每股收益（元）|0.77|0.89|1.09|1.37|1.68| |毛利率(%)|41.2%|42.1%|43.6%|43.3%|43.0%| |净利率(%)|23.4%|22.8%|22.9%|23.6%|23.8%| |净资产收益率(%)|10.1%|10.9%|11.9%|13.2%|14.4%| |市盈率|34.2|29.4|24.1|19.3|15.6| |市净率|3.4|3.1|2.7|2.4|2.1| [3] 事件 - 公司发布24年报，营收实现15.9亿（+19.2%），归母净利润实现3.6亿（+16.1%），扣除股份支付费用后归母净利润为3.8亿（+22.2%），其中24Q4营收实现4.4亿（+48.7%），归母净利润实现1.1亿（+700.7%） [8] 业务情况 - 24年，公司呼吸机/人工耳蜗/家用及消费电子组件业务收入分别为10.9亿（+25.6%）/1.3亿（+18.7%）/1.7亿（+10.9%），呼吸机组件业务具备市场领先优势，人工耳蜗增速较快且是脑机接口的延伸应用形式，家用及消费电子组件业务发展稳健 [8] - 24年其他医疗产品业务实现收入1.0亿（+21.1%），在血糖管理领域，胰岛素笔项目已实现规模化量产，自研“美好笔”研发工作基本完成，CGM组件业务进入交付准备期；在心血管、IVD领域，均取得有效突破 [8] 财务指标 - 24年公司毛利率为42.1%（同比+0.9pct），系产品结构影响所致，净利率为22.8%（同比-0.6pct），剔除股份支付影响，净利率略高于去年 [8] - 24年研发费用达1.4亿（同比+16.8%），营收占比为8.8%，公司高度重视技术攻关，保持较高研发投入 [8] 股权激励 - 2025年4月，公司发布股权激励计划，目标值为以2023年为基数，2025/2026/2027年营收或净利润增长率不低于56.25%/95.31%/144.14%（公司层面可归属比例100%），触发值为2025/2026/2027年营收或净利润增长率不低于44.00%/72.80%/107.36%（公司层面可归属比例80%），显示出公司对未来发展信心充分 [8] 可比公司估值表（2025年4月18日收盘价） |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2023A|2024E|2025E|2023A|2024E|2025E| |三诺生物|300298|20.20|0.50|0.63|0.82|40.08|32.01|24.50| |怡和嘉业|301367|69.44|3.32|1.73|2.61|20.93|40.04|26.60| |迈普医学|301033|53.36|0.61|1.04|1.47|86.83|51.38|36.30| |乐心医疗|300562|12.90|0.16|0.28|0.45|81.65|45.71|28.98| |爱博医疗|688050|100.86|1.60|2.04|2.67|62.89|49.44|37.81| |最大值| | | | | |86.83|51.38|37.81| |最小值| | | | | |20.93|32.01|24.50| |平均数| | | | | |58.48|43.72|30.84| |调整后平均| | | | | | |45|31| [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了2023A - 2027E的相关财务数据及比率，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 下游客户去库存影响结束，家用呼吸机组件表现亮眼，其他主要业务亦实现收入和毛利率的双重增长 [2] - 多元布局步入收获期，胰岛素笔实现规模化量产，“美好笔”完成核心研发工作，CGM组件进入交付准备期 [2][3] - 海内外市场均实现较快增长，产能持续释放提升全球服务能力 [2][4] 报告各部分总结 财务表现 - 2024年实现营业收入15.94亿元，同比增长19.19%；归母净利润3.64亿元，同比增长16.11%；扣非后归母净利润3.50亿元，同比增长20.37% [1] - 2024Q4实现营业收入4.38亿元，同比增长48.71%；归母净利润1.06亿元，同比增长700.71%；扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长725.79% [1] 业务分析 - 家用呼吸机组件收入10.89亿元（同比+25.58%），毛利率44.85%（同比+1.87pp）；人工植入耳蜗组件收入1.35亿元（同比+18.74%），毛利率64.63%（同比+0.93pp）；家用及消费电子组件收入1.67亿元（同比+10.91%），毛利率27.37%（同比+3.94pp） [2] - 2024年其他医疗产品组件收入1.03亿元（同比+21.08%），血糖领域胰岛素注射笔已实现规模化量产，“美好笔”基本完成核心研发工作，CGM组件进入交付准备期；心血管领域在电生理、血管介入等多个领域取得突破；体外诊断领域实现多个产品的小批量交付验证 [3] 市场与产能 - 2024年海外收入13.81亿元（同比+19.07%），国内收入2.13亿元（同比+19.92%） [4] - 国内大亚湾新产业园已投入生产，海外在马来西亚布局双基地备份工厂，马来三期正在建设，建筑面积近10.8万平方米，预计2025年前投入使用，未来计划布局欧洲、北美等地区 [4] 激励计划 - 2025年4月发布限制性股票激励计划，激励股票数量500万股，激励对象主要为马来西亚员工 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为19.68、24.15、29.40亿元，分别同比增长23.4%、22.7%、21.7%；归母净利润分别为4.88、6.08、7.49亿元，分别同比增长34.1%、24.6%、23.3% [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1338 | 1594 | 1968 | 2415 | 2940 | | 增长率yoy（%） | -5.5 | 19.2 | 23.4 | 22.7 | 21.7 | | 归母净利润（百万元） | 313 | 364 | 488 | 608 | 749 | | 增长率yoy（%） | -22.1 | 16.1 | 34.1 | 24.6 | 23.3 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.77 | 0.89 | 1.20 | 1.49 | 1.84 | | 净资产收益率（%） | 9.8 | 10.5 | 12.4 | 13.7 | 14.7 | | P/E（倍） | 34.2 | 29.4 | 22.0 | 17.6 | 14.3 | | P/B（倍） | 3.4 | 3.1 | 2.7 | 2.4 | 2.1 | [5]

文章核心观点 公司2024年年报业绩良好，主业去库存结束进入高增阶段，新发布股权激励草案确立增长信心，第二增长曲线稳步推进，产能储备充分，预计2025 - 2027年业绩保持高增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 分组1：2024年年报业绩情况 - 2024全年实现收入15.9亿（同比+19.1%），归母净利润3.6亿（同比+16.11%），扣非归母净利润3.50亿（+20.4%） [1] - 2024Q4实现收入4.38亿（同比+48.7%），归母净利润1.05亿（同比+701%），扣非归母净利润1.03亿（同比+726%） [1] 分组2：分业务收入情况 - 2024年呼吸机组件收入10.9亿（同比+26%） [1] - 2024年家用消费电子1.7亿（同比+11%） [1] - 2024年人工耳蜗1.3亿（同比+19%） [1] - 2024年其他医疗组件1.0亿（同比+21.1%） [1] 分组3：主业发展情况 - 家用呼吸机组件大客户去库存压力消退，回到正常水平 [1] - 呼吸机组件业务毛利率对比23年全年继续提升，主业进入稳健拐点向上阶段 [1] 分组4：股权激励情况 - 2025年股权激励草案设定2025 - 2027年收入目标20.9亿、26.1亿、32.7亿，分别对应同比增速31%、25%、25% [1] - 2025 - 2027年利润端目标4.9亿、6.1亿、7.6亿，分别对应同比增速35%、25%、25% [1] 分组5：第二增长曲线进展 - 注射笔：为国际客户定制开发的胰岛素注射笔全自动化生产项目2024年已规模化量产；自主设计开发的“美好笔”核心研发工作完成 [2] - CGM：为客户定制的CGM组件产品进入交付准备期，冲击全球300亿美金级规模CGM产业链 [2] - 其他：心血管、体外诊断等领域有客户合作推进 [2] 分组6：产能情况 - 马来三期产业基地预计2025年年底前投入使用，产能储备充分 [3] 分组7：盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为20.9亿、26.1亿、32.7亿，同比增长31%、25%、25%（前值为19.8/23.7/-亿元） [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.9亿、6.1亿、7.6亿元，同比增长35%、25%、25%（前值为4.9、6.1、-亿元） [3] - 考虑公司主业和新业务情况，预计业绩端有望保持高增长，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收和归母净利润同比增长 库存消化完备基石业务恢复常态增速 血糖等新品进入收获期 海外产能扩张 激励计划彰显信心 预计2025 - 2027年业绩持续增长 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本406.66百万股 流通股本112.16百万股 市价25.50元 市值103.6983亿元 流通市值28.6006亿元 [2] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入15.94亿元 同比增长19.19% 归母净利润3.64亿元 同比增长16.11% 扣非归母净利润3.50亿元 同比增长20.37% [5] - 2024年单四季度实现营业收入4.38亿元 同比增长48.71% 归母净利润1.06亿元 同比增长700.71% 扣非归母净利润1.03亿元 同比增长725.79% [6] - 2024年销售费用率2.83% 同比提升0.45pp 管理费用率6.76% 同比下降0.81pp 研发费用率8.82% 同比下降0.18pp 财务费用率 - 3.07% 同比增长0.83pp 毛利率42.08% 同比提升0.89pp 净利率22.82% 同比下降0.60pp [6] 业务情况 - 基石业务方面 2024年家用呼吸机组件业务收入10.89亿元 同比增长25.58% 人工植入耳蜗组件收入1.35亿元 同比增长18.74% [6] - 新业务方面 2024年家用及消费电子组件业务收入1.67亿元 同比增长10.91% 其他医疗产品组件收入1.03亿元 同比增长21.08% [6] - 在血糖管理领域 胰岛素注射笔已量产 CGM组件准备交付 在心血管领域 细分市场技术攻关有突破 在体外诊断领域 积累研发成果并实现小批量交付验证 [6] 产能扩张 - 2024年大亚湾美好医疗园和马来二期厂房投产 正在筹建马来三期产业基地 建筑面积近10.8万平方米 预计2025年底前投入使用 [6] 股权激励 - 2025年股权激励计划拟授予304名核心员工500万股 占总股本1.23% 激励考核目标值为2025 - 2027年收入或利润增速分别不低于56.25%、95.31%、144.14% 对应3年收入、利润复合增速不低于27%和28% 触发值对应收入或利润复合增速不低于20%、21% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年实现营业收入20.36、25.63、31.99亿元 同比增长28%、26%、25% 归母净利润4.71、6.00、7.61亿元 同比增长29%、27%、27% [4][6] - 公司当前股价对应2025 - 2027年22、17、14倍PE 维持“买入”评级 [4][6]