营收增长相关 - 公司三季度营收、净利均保持双位数增长主要驱动力为深化落实产品聚焦战略核心产品增长显著且多渠道发力线上渠道稳健增长[2] 产品相关 - 健康监测板块8月上市全新血糖尿酸一体机及超级条试纸10秒检测血糖尿酸10月上市动态血糖仪11月上市小红花体温计[2] - 呼吸支持板块下半年推出第二代睡眠呼吸机双水平呼吸机便携式睡眠呼吸机直流压缩式雾化器等新品[2] 渠道收入相关 - 公司线上渠道收入占比约2/3线下渠道收入占比约1/3与行业终端基本保持一致[3] 季节性收入相关 - 一季度和四季度销售相对较好冬季慢性病高发期叠加促销活动为旺季二三季度受夏季炎热天气影响线下客流量减少销售收入受影响[3] 销售费用率相关 - 公司未来尽可能保持费用率稳定提升电商运营精细化水平提高运营效率提升听力业务收入规模有效控制费用率[3] 销售渠道相关 - 公司各销售渠道自主运营销售团队涵盖线上电商运营线下健康顾问健耳听力验配师健耳听力验配中心拓展使验配师队伍壮大[3] 健耳听力拓展相关 - 公司将根据市场环境变化适时调整健耳听力新店拓展节奏整体战略规划方向不变努力打造国内规模和服务能力领先的听力连锁企业[4]

财务表现 - 三季度毛利率同比提升较快，主要由于去年同期消化部分防疫物资库存导致整体毛利率较低，以及公司优化产品结构、提升生产效率和降低生产成本 [1] - 三季度公司保持主营业务收入平稳增长，主要得益于传统电商平台和兴趣电商等多渠道、多产品的发力 [1] - 健耳听力三季度业务收入同比、环比均有较好增长，但仍有一定亏损 [2] 生产与库存管理 - 公司基本实现核心品类的自主研发和生产，自产比例约60%，代理比例约20%，主要代理产品是助听器和理疗仪 [1] - 公司通过渠道自营，能够及时根据市场及订单变化状况，做好库存优化管理 [1] 销售与市场策略 - 双十一期间，公司根据不同电商平台的促销政策，制定灵活的大促活动方案，通过给予消费者更多让利提升产品销量 [2] - 公司采取平衡收入和利润的市场策略，努力实现高质量、可持续发展 [2] - 公司尽可能保持费用率稳定，提升电商运营精细化水平，提高运营效率，同时努力提升听力业务收入规模，有效控制费用率 [1] 未来规划与投资 - 公司现金主要用于研发、生产和渠道建设等，同时关注产业链上下游以及同行业的并购整合机会 [2] - 健耳听力未来将打造成国内规模和服务能力领先的听力连锁企业，新店拓展节奏略微调整 [2] - 健耳听力将从提升验配师专业能力、拓宽获客渠道、提升进店转化率多个维度提升运营效率，逐步改善门店盈利能力 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 2024Q3 业绩符合预期，2024Q4 业绩可期 - 公司2024Q1-Q3实现营收22.49亿元(yoy+5.87%)，归母净利润2.52亿元(yoy+4.12%)，其中2024Q3实现营收6.9亿元(yoy+14.09%)，归母净利润0.67亿元(yoy+55.51%)，扣非净利润0.53亿(yoy+123.78%) [2] - 2024Q1-Q3毛利率为51.38%(+6.02pct)，净利率11.2%(-0.21pct) [2] - 分费用，销售费用31.65%(+6.92pct)、管理费用4.26%(-0.07pct)、研发费用3.09%(-0.64pct) [2] 2024H1 剔除疫情产品增速显著，毛利率逻辑强势演绎 - 公司剔除口罩、新冠抗原检测等防护类产品后，公司常规类产品收入同比增长超20%，展现出在复杂市场环境下的稳健增长能力 [2] - 敷贴/敷料、矫姿带、助听器、雾化器、护具、棉球/棉签/棉片类等核心单品收入同比增长超30% [2] - 通过新品迭代、优化产品结构、精细化运营、降本增效等措施，带动公司综合毛利率同比提升4.62个百分点至50.67%，三季度毛利率进一步提升 [2] - 公司相继迭代推出40余款新品上市，持续提升核心产品的竞争力，巩固细分市场的领先地位 [2] - 深耕美容修复领域，迭代推出医用硅酮疤痕凝胶等系列新品 [2] 公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利 - 公司将实施积极的分红政策，在符合利润分配条件下正在增加现金分红频次 [2] - 公司深处家用医疗器械β增速赛道，公司持续搭建产品中高端梯度，自产比例不断提升，深耕品牌和渠道，增强市占和规模效应 [2] - 健耳听力连锁化商业模式逐步验证，2024H1已开业验配中心814家，2023年底公司连锁网络覆盖全国20个省级市场、128个地级市场 [2] - 助听器产品为老龄化强需求，国内助听验配渗透率仍在提升中，此业务2024H1收入1.33亿(+33%)，未来此业务仍有望延续一定增长 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测为3.60/4.50/5.61亿元，对应EPS为1.72/2.15/2.68元/股 [3] - 2024-2026年毛利率预测为51.2%/52.0%/52.7% [3] - 2024-2026年净利率预测为11.6%/12.1%/12.5% [3] - 2024-2026年ROE预测为7.2%/8.6%/10.1% [3]

报告公司投资评级 - 可孚医疗投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 可孚医疗2024年前三季度实现收入22.5亿元（同比+5.9%），归母净利润2.5亿元（同比+4.1%），扣非归母净利润2.2亿元（同比+12.6%）分季度来看Q1 - 3收入分别为8.1/7.5/6.9亿元，同比-5.6%/+13.2%/+14.1%；归母净利润分别为1.0/0.8/0.7亿元，同比-24.8%/+30.1%/+55.5%，扣非归母净利润分别为0.9/0.7/0.5亿元，同比-26.6%/+62.1%/123.8%[1] - 毛利率逐季提升Q1 - 3分别为49.8%/51.6%/53%，同比-1.3/+12.1/+9.4pct，预计是产品迭代升级结构变化等因素所致前三季度销售费用率为31.6%（同比+6.9pct），有较大增长，主要是由于听力业务销售费用增加6551.5万元，以及公司加大线上及线下服务费推广费投入品牌宣传所致Q1 - 3销售费用率分别为27.1%/33%/35.5%，同比+4.2/+9.3/+7.1pct其他费用率略有下降，管理/财务/研发费用率分别为4.3%/-0.7%/3.1%，同比-0.1/-0.2/-0.6pct[2] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元、5.7亿元，增速分别为50.1%/22.5%/22.3%，当前股价对应的PE分别为21X、17X、14X可孚医疗为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年11月1日收盘价37.80元，一年内最高/最低为47.50/25.50元，总市值7903.68百万元，流通市值3423.71百万元，总股本209.09百万股，资产负债率26.65%，每股净资产22.68元/股[1] - 2024 - 2026年盈利预测方面，营业收入分别为3410.16百万元、4115.50百万元、4992.30百万元，同比增长率分别为19.50%、20.68%、21.30%；归母净利润分别为381.75百万元、467.61百万元、571.70百万元，同比增长率分别为50.13%、22.49%、22.26%；每股收益分别为1.83元/股、2.24元/股、2.73元/股；ROE分别为7.76%、9.46%、11.50%；市盈率（P/E）分别为20.70、16.90、13.82[4] - 资产负债表和利润表方面给出了2023 - 2026年的预测数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业成本、销售费用等各项数据[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入增长稳健，高毛利产品占比持续提升 - 2024年第三季度实现营业收入6.90亿元(yoy+14.09%)，收入增速较2024Q2同比增速进一步加快，主要是因为防疫物资基数影响环比变弱，公司常规品类保持稳健增长，尤其如助听器、背背佳、敷料敷贴类、体温计、理疗仪等高毛利产品保持高速增长 [1] - 2024年第三季度公司毛利率保持52.97%，较2024Q2进一步提升，预计主要与健康监测类的产品毛利率提升有关 [1] 不断挖掘新的大单品，渠道优势突出 - 公司对消费者需求的洞察能力突出，不断通过自研、贴牌、代理等方式合作大单品 [1] - 2024年10月，公司与欧态战略合作推出的免校准CGM（持续葡萄糖监测系统）产品，MARD值8.11%，在同行产品中处于较低水平，预计该产品有望凭借公司在电商渠道优势下，收入实现快速增长 [1] - 公司在线上电商渠道深耕多年，除了传统的货架电商平台如天猫、京东、拼多多外，公司在兴趣电商渠道如抖音、快手平台也快速搭建团队，并靠背背佳等单品实现较大规模的销售收入 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司收入分别为32.07亿元、36.86亿元和43.49亿元，收入增速分别为12.4%、15.0%和18.0% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.57亿元、4.69亿元和5.79亿元，增速分别为40.6%、31.2%和23.5% [3] - 预计2024-2026年EPS分别为1.71元、2.24元和2.77元，对应PE分别为22x、17x和14x [3] - 预计2024-2026年毛利率分别为51.1%、51.6%和52.2% [3] - 预计2024-2026年ROE分别为6.8%、8.2%和9.2% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营收和归母净利润稳健增长，单三季度增速加快，主要因防疫物资基数影响环比变弱，业务收入有望随促销活动落地加速增长 [1] - 销售毛利率逐季提升，主要因助听器、背背佳等高毛利产品销售占比提升；销售净利率环比承压，主要因销售费用率增加，但长期盈利能力有望增强 [1] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为32.81、41.45、51.57亿元，同比增速分别为15.0%、26.3%、24.4%，实现归母净利润为3.45、4.45、5.78亿元，同比分别增长35.5%、29.2%、29.8% [1] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2022 - 2026年营业总收入分别为29.77亿、28.54亿、32.81亿、41.45亿、51.57亿元，增长率分别为30.8%、 - 4.1%、15.0%、26.3%、24.4% [2][3] - 归属母公司净利润分别为3.02亿、2.54亿、3.45亿、4.45亿、5.78亿元，增长率分别为 - 29.7%、 - 15.7%、35.5%、29.2%、29.8% [2][3] - 毛利率分别为39.5%、43.3%、49.1%、48.5%、49.0%，净资产收益率ROE分别为6.0%、5.2%、7.0%、8.6%、10.4% [2][3] - EPS（摊薄）分别为1.44、1.22、1.65、2.13、2.77元，市盈率P/E分别为26.75、31.73、23.41、18.11、13.95倍，市净率P/B分别为1.61、1.65、1.63、1.55、1.45倍 [2][3] 资产负债表 - 2022 - 2026年流动资产分别为42.01亿、38.31亿、40.17亿、43.76亿、48.50亿元，非流动资产分别为22.10亿、24.13亿、25.38亿、26.52亿、27.83亿元 [3] - 负债合计分别为13.78亿、13.36亿、15.95亿、18.29亿、20.74亿元，归属母公司股东权益分别为50.20亿、48.99亿、49.52亿、51.92亿、55.54亿元 [3] 利润表 - 2022 - 2026年营业总收入分别为29.77亿、28.54亿、32.81亿、41.45亿、51.57亿元，营业成本分别为18.01亿、16.19亿、16.70亿、21.33亿、26.32亿元 [3] - 销售费用分别为6.19亿、7.41亿、10.01亿、12.23亿、15.21亿元，管理费用分别为1.22亿、1.11亿、1.25亿、1.74亿、2.17亿元 [3] - 研发费用分别为1.18亿、1.14亿、1.05亿、1.41亿、1.75亿元，财务费用减值损失合计分别为 - 0.33亿、 - 0.19亿、 - 0.18亿、 - 0.23亿、 - 0.22亿元 [3] - 营业利润分别为3.68亿、2.95亿、3.89亿、5.00亿、6.51亿元，利润总额分别为3.34亿、2.86亿、3.89亿、5.00亿、6.51亿元 [3] - 所得税分别为0.32亿、0.33亿、0.45亿、0.56亿、0.74亿元，净利润分别为3.02亿、2.53亿、3.44亿、4.44亿、5.77亿元 [3] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流净利润分别为0.99亿、3.94亿、5.45亿、4.88亿、5.61亿元，折旧摊销分别为1.25亿、1.59亿、1.56亿、1.62亿、1.78亿元 [3] - 投资活动现金流分别为 - 5.37亿、 - 0.46亿、 - 0.97亿、 - 2.37亿、 - 2.60亿元，筹资活动现金流分别为 - 1.29亿、 - 2.78亿、 - 0.79亿、 - 2.22亿、 - 2.35亿元 [3] - 现金流净增加额分别为 - 5.67亿、0.71亿、3.69亿、0.28亿、0.67亿元 [3] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家证券研究所负责医药团队卖方业务超9年 [4] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，负责医疗器械设备等领域研究 [4] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，主要覆盖中药等领域 [4] - 赵丹为医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，主要覆盖创新药 [4]

财务表现 - 2024年第三季度营业收入为690,041,603.94元，同比增长14.09%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为66,939,689.71元，同比增长55.51%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为52,743,061.05元，同比增长123.78%[2] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为435,875,379.93元，同比增长17.84%[2] - 2024年第三季度基本每股收益为0.33元，同比增长57.14%[2] - 2024年第三季度稀释每股收益为0.33元，同比增长57.14%[2] - 2024年第三季度加权平均净资产收益率为1.33%，增加0.45个百分点[2] - 2024年第三季度总资产为6,474,130,966.28元，同比增长3.68%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的所有者权益为4,743,089,848.63元，同比下降3.19%[2] - 2024年第三季度非经常性损益项目合计金额为14,196,628.66元[3] - 公司2024年第三季度净利润为2.52亿元，同比增长4%[21] - 归属于母公司股东的净利润为2.52亿元，同比增长4%[21] - 基本每股收益为1.24元，同比增长7%[22] - 稀释每股收益为1.23元，同比增长6%[22] - 经营活动产生的现金流量净额为4.36亿元，同比增长18%[23] - 投资活动产生的现金流量净额为-1.57亿元，同比改善53%[23] - 筹资活动产生的现金流量净额为-3685万元，同比改善89%[24] - 现金及现金等价物净增加额为2.42亿元，同比改善177%[24] - 期末现金及现金等价物余额为16.83亿元，同比增长59%[24] 股东及持股情况 - 报告期末普通股股东总数为18,353，前10名股东持股情况中，长沙械字号医疗投资有限公司持股比例为40.69%，持股数量为85,079,923股[8] - 张敏持股比例为5.79%，持股数量为12,114,881股[8] - 长沙科源同创企业管理中心（有限合伙）持股比例为5.79%，持股数量为12,114,881股[8] 现金流量 - 投资活动产生的现金流量净额本期发生额为-157,365,720.23元，较上期增加52.51%，主要系购建固定资产支付的款项减少所致[7] - 筹资活动产生的现金流量净额本期发生额为-36,851,886.09元，较上期增加89.61%，主要系回购库存股支付的款项减少所致[7] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为94,575.58元，较上期增加635.12%，主要是汇率波动所致[7] 资产负债情况 - 货币资金期末余额为1,821,295,967.48元，期初余额为1,569,426,398.74元[17] - 交易性金融资产期末余额为840,167,208.30元，期初余额为851,297,513.56元[17] - 应收账款期末余额为395,667,887.22元，期初余额为474,095,353.97元[17] - 存货期末余额为683,019,448.93元，期初余额为634,716,966.85元[17] - 流动资产合计期末余额为4,010,660,532.98元，期初余额为3,830,735,316.53元[17] - 非流动资产合计期末余额为2,463,470,433.30元，期初余额为2,413,456,420.30元[18] - 负债合计期末余额为1,725,552,107.63元，期初余额为1,335,997,842.59元[18] - 所有者权益合计期末余额为4,748,578,858.65元，期初余额为4,908,193,894.24元[19] 权益分派及回购 - 公司于2024年6月12日实施2023年度权益分派，每10股派发现金红利12元（含税），预计派发现金红利244,437,262.80元（含税）[13] - 公司于2024年10月11日实施2024年半年度权益分派，每10股派发现金红利6元（含税），预计派发现金红利122,037,041.40元（含税）[14] - 公司回购注销2021年限制性股票激励计划第二个解除限售期对应的第一类限制性股票14.625万股，已于2024年8月办理完成[14] - 公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份1,494,562股，占公司总股本的0.71%，成交总金额为49,994,759.23元[16] 其他 - 第三季度报告未经审计[25]

可孚医疗：家用医疗器械后起之秀，平台化布局成型 - 可孚医疗为家用医疗器械平台企业，为患者提供全方位健康管理平台 [16] - 公司股权较为集中，核心高管具备丰富医疗器械赛道从业经历 [17] - 2019-2023年收入CAGR达18.2%,归母净利润CAGR达19.6%,整体收入体量已经迈上新台阶 [18][19] 五大领域产品合力构建个人健康管理生态 呼吸支持 - 重要业务板块之一,在研管线丰富 [28][29][30][31] - 目前体量较小,收入利润均有较大提升空间 [30][31] 健康监测 - 品类丰富,正在持续升级迭代 [32][33][34] - 自产为主,疫情导致收入波动大 [33][34] 康复辅具 - 旗下品牌认知度高,产品线进一步完善 [35][36][37][38] - 近年收入保持高增,毛利率持续提升 [37][38] 医疗护理 - 医疗护理:主要包含造口护理、家庭健康常备及医美护肤产品 [39][40][41][42] - 收入体量迈上新台阶,毛利率持续提升 [40][41][42] 中医理疗 - 布局中国传统医学保健产品,2023年收入有所回升 [43][44][45] 研发投入逐年增加,在研管线丰富 - 重点投入研发,战略更为聚焦 [46][47][48] - 在研管线丰富,新品快速推出 [48] 健耳听力：积极布局听力连锁服务终端,提供一站式解决方案 - 我国听力残疾患者千万级别,助听器渗透率仍有提升空间 [50][51] - Sonova为全球领先的创新听力保健解决方案供应商 [51][52] - 可孚设立听力验配中心,通过产品+服务为患者提供一站式听力解决方案 [52][53] - 门店快速扩张,覆盖面较广 [53][54] 盈利预测及估值 - 我们预计2024-2026年公司将实现营业收入32.8亿元、39.9亿元、48.6亿元,同比增长14.8%、21.8%、21.6% [55][56][57] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元、5.7亿元,增速分别为50.3%/22.4%/22.3% [58][59] - 可孚医疗估值低于可比公司,首次覆盖给予"买入"评级 [58][59] 风险提示 - 产品销售不及预期 [60] - 竞争格局恶化风险 [60] - 健耳门店持续亏损风险 [60]

财务表现 - 2024年第一季度实现营业收入8.07亿元，同比下降24.75%[1] - 2024年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比下降5.64%[1] - 2024年半年度实现营业收入15.59亿元，同比增长2.60%；归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，同比下降7.00%[1] - 2024年半年度剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，公司常规类产品收入同比增长超20%[1] - 2024年半年度公司综合毛利率同比提升4.62个百分点至50.67%[1] 研发投入 - 公司一向重视研发工作，设立了多个研究院并拥有丰富的知识产权[2] - 2023年以来公司进行研发组织调整和研发体系流程梳理，将研发资源更加聚焦核心产品[2] - 2024年上半年公司已迭代推出40余款新品上市，持续提升核心产品竞争力[2] 市场表现 - 公司深化落实产品聚焦战略，在研发、生产和渠道端采取多项措施提升核心产品市场占有率[3] - 2024年上半年公司敷贴/敷料、理疗仪、矫姿带、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%[3] 挑战与应对 - 2024年市场环境复杂、行业竞争加剧、消费模式不断变化，对企业提出新挑战[4] - 公司继续深化落实"品类聚焦"战略，在各方面不断创新求变以应对市场挑战[4] 市值管理 - 公司始终高度重视市值管理工作，坚持现金分红和股票回购等措施[5] - 未来将继续做好经营管理工作，同时加强与资本市场的沟通交流[5]

授信额度 - 公司及子公司2024年度拟申请不超13亿元综合授信额度[2] 担保情况 - 公司为子公司融资担保总额不高于8亿元[2] - 为好护士、可孚用品开承兑汇票分别担保6000万、2000万[3] - 累计担保总额62657.41万元，占净资产12.77%[9] 子公司信息 - 好护士、可孚用品注册资本分别为3000万、300万[5]