投资评级 - 买入|首次覆盖 [2] 核心观点 - 万辰集团在2024年表现出强劲的发展势头，旗下来优品省钱超市首家门店于2025年1月10日在合肥武里山天街盛大开业，标志着万辰在零食量贩行业进一步的创新尝试 [5] - 随着量贩零食业务的持续扩展和市场份额的提升，公司有望在未来继续保持高速增长 [5] - 公司加速量贩零食业务布局，净利率稳步提升 [7] - 零食量贩市场竞争格局初定，未来1-2年具备较大开店空间 [8] - 公司目前处于高速发展期、诸多费用前置影响下毛利率、净利率处于合理水平，未来随着业态发展稳定、规模效应显现后利润率将进一步提升 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价（元）：87.20 [4] - 总股本/流通股本（亿股）：1.80 / 1.56 [4] - 总市值/流通市值（亿元）：157 / 136 [4] - 52周内最高/最低价：87.20 / 18.02 [4] - 资产负债率(%)：82.3% [4] - 市盈率：-161.63 [4] - 第一大股东：福建含羞草农业开发有限公司 [4] 业务转型与布局 - 万辰集团成立于2011年，最初专注于食用菌的研发和工厂化培育，主要产品包括金针菇、蟹味菇等 [6] - 2021年，公司在深交所上市，开始探索食品业务方向 [6] - 2022年8月，万辰集团收购了零食工坊部分资产，正式进入量贩零食市场 [6] - 同年公司成立了南京万兴，推出了自有品牌"陆小馋"，并开始整合旗下多个零食品牌，包括"好想来"、"来优品"等 [6] - 2023年，公司将旗下品牌"好想来"、"来优品"、"吖嘀吖嘀"和"陆小馋"合并为统一品牌"好想来品牌零食" [6] 财务表现 - 2024年前三季度实现营收206.13亿元，同比+320.63%，实现归母净利润0.84亿元，同比+248.64%，扣非归母净利润0.76亿元，同比+221.48% [7] - 24Q3实现营收96.98亿元，同比+261.32%，归母净利润0.83亿元，同比+263.06%，扣非归母净利润0.79亿元，同比+246.85% [7] - 2024年Q1-Q3量贩业务分别实现单季度收入46.95/59.79/95.54亿元，剔除股份支付费用影响后量贩业务单季度净利率分别为2.5%/2.72%/2.73% [7] - 截至2024年半年度门店总数6638家，三季度经销商开店情绪浓厚，单三季度收入环比迅速提升，截至年末预计将达到万店规模 [7] 盈利预测 - 预计2024年-2026年公司实现营业收入302.54/495.77/564.68亿元，同比+225.53%/+63.87%/+13.9% [10] - 预计2024年-2026年公司实现归母净利润2.03/5.68/7.54亿元，同比+345.07%/179.58%/+32.68% [10] - 对应三年EPS分别为1.13/3.16/4.19元，对应当前股价PE分别为80/29/22倍 [10] 财务指标 - 2024E营业收入（百万元）：30254，增长率：225.53% [12] - 2024E归属母公司净利润（百万元）：203.23，增长率：345.07% [12] - 2024E EPS(元/股)：1.13，市盈率（P/E）：80.16 [12] - 2024E毛利率：12.0%，净利率：0.7% [15] - 2024E ROE：21.4%，ROIC：49.2% [15] - 2024E资产负债率：85.7%，流动比率：1.06 [15] 行业分析 - 我国零食量贩市场经历了2-3年快速开店后逐渐形成了两强格局，2024年下半年以来行业集中度提升明显 [8] - 头部品牌维持高速开店，中尾部品牌或是转变竞争策略、或是关店止损 [8] - 行业合理开店天花板为8-10万家，万辰集团作为龙头企业仍具备较大开店空间 [8] - 公司积极拓店抢占市场份额，门店数量增加的同时着眼于门店模型的持续打磨、升级 [8] - 未来在定制化产品、自有品牌等诸多方式带动店效持续提升 [8]

行业与公司概述 - 万城集团是一家民营企业，过去主要从事生物菌类业务，如金针菇等，从2022年开始布局零食量贩赛道，成立自有品牌"陆小婵"，并与"好想来优品"等团队合作，还收购了"老婆大人"品牌，不断壮大零食量贩板块[4][5] - 零售量贩业态经历了几个发展阶段：改革开放后至2000年前是线下流通渠道快速发展的时期，以小型超市和夫妻老婆店为主；随后进入商超阶段，以沃尔玛、家乐福等大型商超为代表；2010年至2020年是互联网业态红利期，以淘宝、京东等电商平台为主导；自2020年以来，受外部环境影响，人流回归社区，高性价比的零售量贩品牌迎来快速扩张潮，占据大量线下渠道份额[6] - 目前行业呈现"两超多强"的格局，即两大头部龙头（如明明很忙和万城系）以及多个中小规模品牌[6] 核心观点与论据 - 万城集团在2024年下半年的股价表现非常强劲，从底部到高点涨幅接近三倍，主要源于宏观政策利好、公司经营效率提升及利润释放，以及估值回升[3][4] - 万城集团成功转型零食量贩赛道，旗下"陆小婵"等品牌快速发展，2024年前三季度营收达206亿元，零食品类占比超90%[4][5] - 零售量贩业态核心竞争优势在于规模和效率，通过低毛利率、高周转率，以及直采直配模式，实现价格优势和快速扩张[7] - 万城集团核心竞争力在于规模效应和高效的供应链管理，通过低毛利率、高周转率，以及直采直配模式，实现价格优势和快速扩张[4] - 未来两三年内，由于外部环境影响，人均消费支出波动较大，整体零食品类行业增速可能放缓，但在渠道变革的大背景下，高性价比的零售量贩模式仍具广阔成长空间[8] - 万城集团2024年和2025年的成长主要来自于快速拓展门店，预计2024年底门店数量将达到1万家，在悲观、中性和乐观假设下，可能达到2-3万家[13] - 公司拥有丰富的选品采购经验，通过观察消费者需求优化选品体系，与国内各大零食饮料头部品牌建立了密切合作关系，设立了31个仓储中心，无线能力覆盖7,000多家门店，仓配布局行业领先[14] - 零食量贩业务毛利率从2023年上半年的7.9%提升至2024年上半年的10.9%，随着业务扩张和规模效应逐步显现，毛利率还有提升空间[15] - 预计单店收入将小幅提升，从而推动整体收入增长，从2020年至2026年，公司零售量贩业务收入预计从270亿元增长至550亿元左右；毛利率从9.7%提升至11%以上[16] 其他重要内容 - 万城集团股权结构集中稳定，管理团队经验丰富，收购南京万豪49%股权进一步增强资源整合能力，巩固行业领先地位[9][11] - 行业存在扩建速度不及预期的风险，以及竞争加剧导致毛利率和净利率压力增加，还需关注食品安全风险[17] - 在核心省区内，渗透率已超过40%，通过稳固经济市场向周边区域扩张，各区域品牌相互渗透[12] - 公司计划持续加密北方市场，并向更北方辐射[13] - 2025年计划增加至50个以上仓储中心，覆盖超过12,000家门店[14] - 扣除股权激励费用后，公司零食量贩业务净利润已转正，到2024年达到2.6亿元[15] - 预计公司零售量贩业务收入将持续增长，但需关注行业扩张速度不及预期、竞争加剧和食品安全风险等因素[4]

证券代码：300972 证券简称：万辰集团 公告编号：2025-004 福建万辰生物科技集团股份有限公司 关于 2024 年前三季度权益分派实施公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 福建万辰生物科技集团股份有限公司（以下简称"公司"）2024 年前三季度权 益分派方案已获 2024 年 12 月 30 日召开的 2024 年第九次临时股东会审议通过。 现将权益分派事宜公告如下： 一、股东会审议通过权益分派方案情况 1、公司 2024 年第九次临时股东会审议通过的 2024 年前三季度权益分派具体 内容如下： 公司以现有总股本 179,989,761 股为基数，向权益分派实施时股权登记日的在 册股东每 10 股派送现金股利 2.00 元（含税），合计派送现金股利 35,997,952.20 元。本次利润分配不送红股，不进行资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转 下一年度。 自公司董事会审议利润分配预案后至实施权益分派预案的股权登记日期间， 公司股本如发生变动，将按照现金分红总额不变的原则对分配比例进行相应调整。 2、自分配方案披露至实施期间公司股 ...

投资评级 - 万辰集团首次覆盖给予"增持"评级 [4] 核心观点 - 万辰集团通过快速整合区域知名零食量贩品牌切入零食量贩赛道，在苏皖基地市场建立稳固地位，并借助原有优势不断拓展外省，北方"两山两河"市场布局迅速，具备先发优势 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9、4.5、7.9亿元，同比增长333.4%、134.5%、73.6%，当前股价对应PE分别为72.6、31.0、17.8倍 [4] 行业分析 - 零食量贩本质为折扣零售，决胜于规模与效率，即快速复制门店放大销量，并通过洞察动销优化选品，仓储物流等供应链方面建设提升经营效率 [5] - 目前很忙系与万辰系规模领先，零食有鸣、糖巢、零食优选紧随其后，呈现"两超多强"格局 [5] - 南方湘赣市场竞争激烈，而北方市场由于起步较晚，当前处于跑马圈地阶段，仍有较多空白市场待挖掘 [5] 公司分析 - 万辰集团通过苏皖基地市场向河南、山东辐射，布局较其他品牌早，具备先发优势，目前已在"两山两河"具备规模 [6] - 公司拥有成熟选品采购体系与选品团队，战略合作头部食饮企业，议价能力强，具备31个仓储中心，超50万平面积，仓配布局行业领先 [6] - 公司2024Q3净利润已明显释放，预计未来随着店效提升和降费增效，利润率仍有进一步提升空间 [6] 财务数据 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为278.5、469.2、558.9亿元，同比增长199.7%、68.5%、19.1% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9、4.5、7.9亿元，同比增长333.4%、134.5%、73.6% [7] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为9.6%、11.3%、11.4% [7] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年零食量贩业务收入分别为273.4、464.4、554.4亿元，对应增速为212.2%、69.8%、19.4% [101] - 预计公司2024-2026年零食量贩业务毛利率分别为9.7%、11.4%、11.5% [101] - 预计公司2024-2026年食用菌业务收入分别为5.08、4.83、4.58亿元，同比增速为-5.0%、-5.0%、-5.0% [101]

会议情况 - 公司第四届董事会第二十四次会议于2025年1月3日召开[2] - 会议应参与表决董事9名，实际参与表决董事9名[2] 新策略 - 公司制定“质量回报双提升”行动方案[3] - 《关于“质量回报双提升”行动方案的议案》表决：同意9票，反对0票，弃权0票[5]

国浩律师（北京）事务所 关于 福建万辰生物科技集团股份有限公司 2024 年第九次临时股东会 之 法律意见书 北京市朝阳区东三环北路 38 号泰康金融大厦 9 层 邮编：100026 9 th Floor, Taikang Financial Tower, No. 38 North Road East Third Ring, Chaoyang District, Beijing, 100026, China 电话/Tel: 010-65890699 传真/Fax: 010-65176800 网址/Website: http://www.grandall.com.cn 2024 年 12 月 国浩律师（北京）事务所 法律意见书 国浩律师（北京）事务所 关于福建万辰生物科技集团股份有限公司 2024 年第九次临时股东会之 法律意见书 国浩京证字【2024】第 0684 号 致：福建万辰生物科技集团股份有限公司 国浩律师（北京）事务所接受福建万辰生物科技集团股份有限公司（以下简 称"公司"或"万辰集团"）的委托，指派律师出席并见证了公司 2024 年 12 月 30 日召开的 2024 年第九次临时股东会（以下简称 ...

证券代码：300972 证券简称：万辰集团 公告编号：2024-124 福建万辰生物科技集团股份有限公司 关于注销部分募集资金专项账户的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会《关于同意福建万辰生物科技股份有限公司首次公 开发行股票注册的批复》（证监许可[2021]756 号）同意注册，福建万辰生物科技集 团股份有限公司（以下简称"公司"）首次公开发行人民币普通股（A 股）3,837.50 万股，发行价格为 7.19 元/股，募集资金总额为人民币 275,916,250.00 元，扣除各项 发行费用后募集资金净额为人民币 228,602,900.00 元，于 2021 年 4 月 12 日汇入公司 募集资金专项账户。中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）对募集资金到位情况进 行了审验，并出具了众环验字（2021）0800002 号《验资报告》。 二、募集资金存放管理情况 为规范公司募集资金管理，保护中小投资者的权益，公司开立了募集资金专项账 户，对募集资金的存放和使用进行专户管理。2021 年 4 月， ...

证券代码：300972 证券简称：万辰集团 公告编号：2024-125 福建万辰生物科技集团股份有限公司 2024 年第九次临时股东会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、本次股东会没有出现否决议案的情形。 2、本次股东会不涉及变更前次股东会决议。 3、本次股东会以现场表决与网络投票相结合的方式召开。 一、会议召开和出席情况 （一）会议召开情况 1、会议召开时间 （1）现场会议时间： 2024 年 12 月 30 日（星期一）14:30 （2）网络投票时间：通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的时间为：2024 年 12 月 30 日（星期一）上午 9:15-9:25，9:30-11:30 和下午 13:00-15:00。通过深圳 证券交易所互联网系统投票的具体时间为：2024 年 12 月 30 日（星期一）上午 9:15 至下午 15:00 的任意时间。 2、会议召开地点：福建省漳浦台湾农民创业园公司会议室。 3、会议召开方式：本次股东会采取现场表决与网络投票相结合的方式。 4、会议召集人：公司董事会。 5、会议主持人 ...

福建万辰生物科技集团股份有限公司 2024 年度持续督导定期现场检查报告 华兴证券有限公司关于 | 1.公司是否完全履行了相关承诺 | √ | | --- | --- | | 2.公司股东是否完全履行了相关承诺 | √ | （八）其他重要事项 | 内部审计工作计划的执行情况以及内部审计工作中发现 | | | | --- | --- | --- | | 的问题等（如适用） | | | | 7.内部审计部门是否至少每季度对募集资金的存放与使 √ | | | | 用情况进行一次审计 | | | | 8.内部审计部门是否在每个会计年度结束前二个月内向 √ | | | | 审计委员会提交次一年度内部审计工作计划（如适用） | | | | 9.内部审计部门是否在每个会计年度结束后二个月内向 √ | | | | 审计委员会提交年度内部审计工作报告（如适用） | | | | 10.内部审计部门是否至少每年向审计委员会提交一次内 √ 部控制评价报告（如适用） | | | | 11.从事风险投资、委托理财、套期保值业务等事项是否 √ | | | | 建立了完备、合规的内控制度 | | | | （三）信息披露 | | | | 现场 ...

一、主要培训工作 一）培训时间 本次培训的时间为2024年12月25日。 华兴证券有限公司 关于福建万辰生物科技集团股份有限公司 2024年度持续督导培训情况的报告 华兴证券有限公司（ 以下简称（ 华兴证券"或（ 保荐机构"）作为福建万辰 生物科技集团股份有限公司（ 以下简称（ 万辰集团"或（ 公司"）向特定对象发 行股票并在创业板上市的持续督导保荐机构，根据（ 证券发行上市保荐业务管理 办法》、 深圳证券交易所创业板股票上市规则》、 深圳证券交易所上市公司 自律监管指引第2号——创业板上市公司规范运作》等有关法律法规的要求，于 2024年12月25日对万辰集团董事、监事、高级管理人员、中层以上管理人员及公 司控股股东和实际控制人等相关人员进行了现场及线上培训，并对未到场的相关 人员派发了相关培训资料，现将本次培训情况汇报如下： 通过此次培训，万辰集团董事、监事、高级管理人员、中层以上管理人员及 公司控股股东和实际控制人等相关人员加深了对中国证券监督管理委员会和深 圳证券交易所相关法律、法规以及创业板相关业务规则的理解和认识。通过讲解 募集资金使用相关的监管案例，参与本次培训的相关人员对当前监管要求有了更 加 ...