股权质押解除 - 2025年4月9日景嘉合创解除质押4612500股，占所持30.75%，总股本0.88%[1] - 2025年4月11日景嘉合创解除质押4272500股，占所持28.48%，总股本0.82%[1] 股东持股及质押情况 - 喻丽丽持股133450847股，比例25.54%，质押0股[2] - 曾万辉持股18457347股，比例3.53%，质押4300000股[2] - 景嘉合创持股15000000股，比例2.87%，质押9225000股[2] - 股东合计持股166908194股，比例31.94%，质押13525000股[2] 其他 - 公司总股本522619223股[2] - 质押股份无平仓风险，风险可控[3] - 后续有风险股东将提前购回应对[3]

股权结构 - 公司总股本为522619223股[3] - 喻丽丽持股133450847股，比例25.54%，质押0股[3] - 曾万辉持股18457347股，比例3.53%，质押4300000股[3] - 景嘉合创持股15000000股，比例2.87%，质押8885000股[3] - 股东及其一致行动人合计持股166908194股，比例31.94%，质押13185000股[3] 股份质押 - 景嘉合创于2025年4月3日解除质押1500000股，占所持10.00%，占总股本0.29%[1] - 景嘉合创质押始于2021年9月28日，质权人为浦发银行长沙分行[1] - 控股股东等质押股份无平仓风险，不影响公司[5] 公告信息 - 公告日期为2025年4月8日[8]

文章核心观点 景嘉微作为国内GPU行业领先企业，在GPU芯片研发上持续迭代，随着AI拉动GPU需求，国产算力崛起，公司积极导入民用市场并定增布局高性能GPU芯片，未来核心竞争力有望提升，预计2024 - 26年营收和归母净利润有相应变化，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][3][4] 公司情况 基本信息与业务结构 - 景嘉微成立于2006年4月，是国内首家实现GPU芯片产业化应用的上市企业 [1] - 主营业务为图形显控、小型专用化雷达和GPU芯片业务，2023年营收占比分别为65%、18%、14% [1] GPU芯片研发 - GPU产品历经5系、7系、9系三代迭代，JM7和JM9系列产品快速放量，应用场景从图形渲染扩展至科学计算等高性能领域 [1] - 最新一代JM11系列已完成流片、封装及初步测试，可满足云端应用场景，广泛应用于多种设备 [1] 市场拓展与合作 - 7系列与9系列GPU芯片在信创行业广泛落地，应用于游戏、媒体处理等多种场景 [3] - 与国内主要CPU、操作系统厂商展开适配工作，与十余家计算机整机厂商建立合作关系，共建国产化计算机应用生态 [3] 定增布局 - 2024年10月公告向特定对象发行A股股票，实际募集资金净额38.33亿元，投向高性能通用GPU芯片研发及产业化项目和通用GPU先进架构研发中心建设项目 [3] 财务预测与评级 - 预计2024 - 26年营业收入分别为5.8、7.2、9.3亿元，同比 - 18.68%、+24.14%、+29.17% [4] - 预计归母净利润分别为0.83、1.35、1.72亿元，同比 + 39.0%、+61.9%、+27.0% [4] - 2025年4月3日股价为77.88元，对应PS分别为29x、20x、17x，首次覆盖给予“增持”评级 [4] 行业情况 市场规模与增长 - GPU在算力体系中承担核心任务，在人工智能等领域加速运算效率 [2] - 预计2025年全球GPU芯片市场规模将达1050亿美元，同比增长32.8%，2028年将增长至2465亿美元 [2] 市场格局 - 全球GPU市场主要由英伟达、AMD垄断，2024年Q3全球独立GPU市场份额分别占据90%、10%，国产化替代空间巨大 [2] 发展趋势与机遇 - AI应用加速落地及算力平权趋势下，国产GPU厂商有望快速发展 [2] - AI带动训练端与推理端对GPU芯片的需求，DeepSeek - R1推出让国产GPU芯片公司迎来发展机遇 [2]

权益变动情况 - 本次权益变动未触及要约收购[2] - 变动后国家集成电路基金持股26,130,861股，占总股本4.99998%[2] - 2018年12月28日至2025年3月20日累计减持13,667,796股[3] - 变动前持股27,536,557股，占当时总股本9.13606%[4] - 变动后持股比例减少4.13608%[5] 其他说明 - 股份变动符合法规，不导致控制权变更[6] - 信息披露义务人已履行报告义务[6]

公司基本信息 - 国家集成电路产业投资基金股份有限公司注册资本为987.2亿元[11] - 财政部占股36.47%，国开金融占股22.29%，中国烟草占股11.14%等[11] 持股情况 - 截至报告签署日，在中芯国际（HK）持股7.05%，华虹半导体6.87%，国微控股9.23%等[14][15] - 截至报告签署日，持有26,130,861股无限售流通股，无质押冻结[27] 持股变动 - 2018 - 2025年因回购注销、行权、发行股票、减持等致持股比例变化[17][22][23][24] - 权益变动前后持股比例累计减少4.13608%，降至5%以下[25] 未来计划 - 未来12个月内无明确增减持上市公司股份计划[18][41] - 此前6个月未在二级市场买卖该上市公司股票[41]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][74] 报告的核心观点 - 报告公司是国产GPU领域先行者，产品持续迭代，业务涵盖图显、芯片及雷达，虽受军工行业影响收入有波动，但随着定增项目落地和景宏JM11系列芯片放量，芯片业务有望带动业绩增长 [1] - 公司产品线从军用向民用拓展，实现从“专用”向“专用 + 通用”转型，通过AI及消费级显卡打开新增长曲线 [2] - GPU凭借强大并行计算能力成为深度学习和神经网络训练核心硬件，国内GPU市场潜力大，在美国对华GPU出口限制加剧背景下，国产GPU需求有望急剧增加 [3] 根据相关目录分别进行总结 国产GPU先行者 - 报告公司2014年推出国内首款完全自主知识产权GPU——JM5400，产品从军用延伸至信创及民用市场，2024年推出景宏系列高性能智算模块与整机产品用于AI训练与推理 [14] - 公司有图形显控、小型专用化雷达、芯片三大业务板块，图形显控是核心业务，小型专用化雷达是第二增长业务，芯片领域有望成为新兴增长极 [15] - 2023年受多种因素影响公司各业务销售规模和营收下滑，营收构成中图形显控、小型专用化雷达、芯片业务分别占65.1%、18.5%、14.2% [17] - 公司控制权集中，实控人喻丽丽持股25.54%，国家集成电路产业投资基金入股体现战略支持 [20] - 2023年公司业绩下滑，2024年第三季度归母净利润增速回升，2020 - 2022年营收和净利润增长得益于把握数字经济机遇 [23] - 2023年公司营业收入减少致研发费率和管理费率上升，2024年推动降本增效费用率或下降 [25] - 公司坚持研发优先战略，2023年研发人员占比64.4%，当年进行人员结构调整，研发人员及员工总数下降 [29] 抓紧AI算力机遇，向“专用 + 通用”转型 - AI驱动下GPU市场高速增长，2023 - 2030年全球GPU市场复合年增速38.7%，中国2020 - 2024年复合增速32.8% [34] - GPU分为移动端、桌面端及车端，广泛应用于多个领域，大模型对算力需求激增，美国对华GPU出口限制影响中国企业获取核心硬件，国产GPU性能仍有差距 [38][42][44] - 政策强调算力重要性，国家出台多项算力支持政策，2024年上半年智算中心招投标事件同比增长407.1%，多地建设智算中心，互联网公司在AI算力领域资本开支增加 [48][50][53] - 2024年景嘉微推出景宏系列高性能智算模块及整机产品，填补AI训练等领域空白，JM11系列芯片初步测试完成，将丰富产品线和提升竞争力 [56][58] - 2024年公司定增项目募集38.27亿元，用于“高性能GPU芯片”与“通用GPU先进架构研发中心建设”项目，高性能GPU芯片将采用Chiplet封装技术 [60][61] 自主技术创新，推动研发突破 - 报告公司2006年成立，2007年研制M9 GPU芯片驱动，2014年实现国内首颗自主GPU突破，早期布局使其具备丰富研发经验 [64] - GPU研发门槛高，涉及软件、硬件、生态系统建设、巨额研发投入和IP壁垒等挑战，报告公司在起步早且缺乏国外技术借鉴情况下取得显著成果 [66][67] - 公司领导深耕行业，定增项目带来资金支持研发投入与人才引进，2020 - 2023年研发人员人均薪酬持续增长 [68][69] 盈利预测和估值 - 预计2024 - 2026年公司营业收入为5.15、7.77、10.47亿元，同比变动 - 27.8%、+51.0%、+34.7%，毛利率分别为57.3%、60.7%、60.6%，费用率先升后降，归母净利润为 - 1.24、0.70、0.91亿元 [71][72] - 图形显控领域预计2024 - 2026年营收分别为3.25、4.07、4.27亿元，芯片领域预计营收分别为0.81、2.43、4.85亿元，小型专用化雷达领域预计营收分别为0.92、1.11、1.16亿元 [73] - 选取海光信息、寒武纪 - U、龙芯中科作为可比公司，采用PS估值，可比公司2025年对应65倍PS，报告公司2025年对应60倍PS，首次覆盖给予“买入”评级 [74][75]

公司基本情况 - 公司致力于信息探测、处理和综合应用，提供产品、解决方案和服务，主要从事高可靠电子产品研产销，业务涉及图形显控、小型专用化雷达、芯片等领域 [2] - 图形显控是核心与传统优势业务，小型专用化雷达和芯片是未来发展方向 [2] - 在图形处理芯片设计领域沉淀近二十年，研发出 JM5400、JM7200、JM9 等系列芯片并产业化，还研发出景宏系列高性能智能模块与整机产品 [2] - 最新迭代的 GPU 产品 JM11 系列已完成基本功能测试 [2] 投资者关系活动信息 - 活动类别包括特定对象调研、分析师会议等多种形式 [2] - 参与单位有申万宏源、长江证券等 12 家机构共 16 位投资者 [2] - 活动时间为 2025 年 2 月 18 日、19 日、21 日，地点在公司 5 楼会议室 [2] - 上市公司接待人员为副总裁、董事会秘书周振武 [2] 2024 年度业绩变动原因 - 受行业需求端影响，专用领域产品销售大幅下降 [4] - 部分项目受客户价格审核因素影响，调整当期营业收入致业绩波动 [4] - 受市场竞争压力及客户成本管控影响，部分产品销售毛利率下降 [4] - 持续高强度研发投入导致利润下滑 [4] JM11 系列产品优势 - 拓展公司技术领域，全面支持 Windows、Linux 及国产主流操作系统，确保生态兼容性 [5] - 支持硬件虚拟化、透传虚拟化技术，满足云端及高性能渲染应用场景 [5] DeepSeek 影响 - DeepSeek 崛起带来机遇与挑战，公司关注 AI 应用并结合自身探索尝试，借力赋能业务发展 [6] 定增募投项目情况 - 公司重视定增募投项目，将积极推动实施并按深交所法规披露进展 [7] - 募集资金投资项目聚焦主业，利于拓展业务、巩固竞争优势、提高盈利能力，符合公司和股东利益 [7] 2025 年度业绩展望 - 积极拓展产品应用领域，推进产品化战略 [8] - 聚焦主业，坚持技术创新，提升研发能力，保证研发投入，推进产品迭代，布局“专用 + 通用”市场 [8] - 认为暂时业绩波动不影响长远稳定发展，将统筹业绩增长与股东回报平衡，提升股东回报水平 [8]

募集资金情况 - 公司向特定对象发行63,986,969股A股，每股59.91元，募资3,833,459,312.79元[3] - 扣除费用后，实际募资净额3,826,923,109.78元[3] - 募集资金于2024年10月23日到账，24日完成审验[3] 资金用途及监管 - 各支行专户金额分别用于高性能通用GPU芯片等项目[5] - 支取超5000万元或净额20%，乙方通知丙方[10] - 丙方半年现场检查，乙方按月出对账单并抄送[7][9]

业绩预告基本信息 - 2024年业绩预告期间为1月1日至12月31日[3] - 公告发布时间为2025年1月17日[10] 业绩情况 - 预计归属于上市公司股东的净利润亏损1.3亿元 - 1.95亿元，上年同期盈利5968.11万元[3] - 预计扣除非经常性损益后的净利润亏损1.7亿元 - 2.35亿元，上年同期盈利2300.73万元[3] - 报告期内非经常性损益对当期净利润影响约4000万元[7] 业绩变动原因 - 业绩变动主因包括专用领域产品销售大幅下降、产品价格调整、部分产品销售毛利率下降、研发投入高[5][6] 公司业务发展 - 公司积极拓展产品应用领域，芯片领域产品销售同比明显增长[6] - 公司聚焦主业，坚持技术创新，推进产品迭代，布局“专用 + 通用”市场领域[6] 业绩预告说明 - 本次业绩预告财务数据未审计，已与会计师事务所预沟通且无分歧[4] - 本次业绩预告为初步测算，具体财务数据以2024年年度报告为准[8]

募集资金 - 公司向特定对象发行63,986,969股A股，每股发行价59.91元，募集资金总额3,833,459,312.79元，净额3,826,923,109.78元[1] - 募集资金于2024年10月23日到账[2] 募投项目 - 高性能通用GPU芯片研发及产业化项目总投资378,123.00万元，拟用募集资金302,890.20万元[5] - 通用GPU先进架构研发中心建设项目总投资96,433.00万元，拟用募集资金79,802.11万元[5] - 高性能通用GPU芯片研发及产业化项目新增锦之源为实施主体[6] - 通用GPU先进架构研发中心建设项目新增公司为实施主体[11] 借款情况 - 公司拟向锦之源提供不超5,000.00万元借款用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目[9] - 公司拟向锦之源提供不超15,000万元借款用于通用GPU先进架构研发中心建设项目[13] 财务数据 - 2023年1 - 12月净利润为 - 18.10，2024年1 - 9月为 - 18.24[18] - 2023年12月31日资产总额为384.89，2024年9月30日为363.67[18] - 2023年12月31日净资产为381.90，2024年9月30日为363.67[18] 其他要点 - 锦之源注册资本6,000.00万人民币[16] - 公司注册资本为52,261.9223万元人民币[18] - 本次募投项目新增实施主体及借款旨在优化资源配置等，不改变投资方向和内容[19] - 募投项目“高性能通用GPU芯片研发及产业化项目”子公司锦之源将开立募集资金专户[21] - 募投项目“通用GPU先进架构研发中心建设项目”2024年11月已签监管协议，新增主体不新设专户[24] - 2025年1月9日董事会审议通过募投项目新增实施主体及借款议案[25] - 2025年1月9日监事会审议通过募投项目新增实施主体及借款议案[26] - 保荐人认为募投项目新增实施主体及借款符合规定，无异议[29]