广告监管与违法案例 - 广西市场监管局在2024年4月至12月期间监测了近500万条次广告，查处了336起涉及民生领域的违法广告案件 [1] - 贵港爱尔眼科医院有限公司因发布的广告内容与《医疗广告审查证明》核准的广告成品样件内容不一致，违反了《医疗广告管理办法》第十七条规定 [1] - 贵港市港北区市场监管局于2024年3月对贵港爱尔眼科医院有限公司作出行政处罚 [1] 公司背景与股权结构 - 贵港爱尔眼科医院有限公司成立于2015年5月，是爱尔医疗投资集团成员，主要从事卫生行业 [1] - 爱尔眼科(300015 SZ)持有贵港爱尔眼科医院有限公司91 77%的股权 [2]

限制性股票情况 - 本次限制性股票解除限售股份上市流通时间为2024年12月16日[3] - 本次实际符合解锁条件激励对象4582人，申请解锁2000.01万股，占总股本0.2144%[3][14] - 2021年6月2日向4906名激励对象首次授予4754.61万股[4] - 2024年回购注销首次授予限制性股票109.62万股，回购价12.11元/股[7] - 2024年6月6日授予价格由12.11元/股调整为11.96元/股[7] - 首次授予各解除限售期比例均为20%[13] 过往解锁情况 - 2022年6月15日可解除限售1223.95万股，占当时总股本0.2258%[4] - 2022年12月16日解锁1589.86万股，占当时总股本0.2215%[5] - 2023年6月15日可解除限售2037.87万股，占当时总股本0.2185%[6] - 2023年12月15日解锁2037.87万股，占当时总股本0.2185%[6] 业绩数据 - 2020年经审计归母净利润17.24亿元[10] - 2023年经审计归母净利润33.59亿元，剔除费用后35.04亿元，较2020年增长103.29%[10] 股份变动 - 本次变动前无限售流通股79.11亿股，比例84.82%[16] - 本次变动后无限售流通股79.31亿股，比例85.04%[16] - 本次变动前限售流通股14.16亿股，比例15.18%；变动后13.96亿股，比例14.96%[17]

股权质押 - 爱尔投资本次质押120,000,000股，占所持比例3.75%，总股本1.29%[1] - 爱尔投资持股3,202,323,587股，比例34.33%，累计质押比例17.98%[3] - 陈邦持股1,443,791,891股，比例15.48%，累计质押比例17.71%[3] - 二者合计持股4,646,115,478股，比例49.81%，累计质押比例17.90%[3] 股份状态 - 爱尔投资已质押股份限售和冻结标记占比100%，未质押为0股[3] - 陈邦已质押股份限售和冻结标记占比100%，未质押占比69.62%[3] - 二者合计已质押股份限售和冻结标记占比100%，未质押占比21.68%[3] 风险情况 - 控股股东等质押股份无平仓或被强制平仓情形[4] - 公司将关注质押变动及风险并披露信息[4] 公告信息 - 公告日期为2024年11月29日[7]

公司投资评级 - 增持(首次) [7] 报告的核心观点 - 宏观环境变化是当前公司业务承压的核心因素，公司作为民营眼科医院龙头，经营具有韧性，业绩具有较大弹性 [4] 事件描述 - 2024年前三季度收入约163.0亿元，同比增长1.58%；归母净利润约34.5亿元，同比增长8.5%；扣非归母净利润约31.1亿元，同比增长0.26% [3] - 前三季度公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为51.0%、21.2%、19.1%，同比分别下降0.92个百分点、提升1.35个百分点、下降0.25个百分点 [3] - 24Q3毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为53.9%、24.4%、23.1%，同比分别下降2.4个百分点、0.99个百分点、0.15个百分点 [3] 核心观点 - 手术量增长快于收入增长，单价承压：2024年上半年公司实现门诊量794.07万人次，同比增长9.23%；手术量64.99万例，同比增长6.92%；门诊量和手术量增速快于收入增速，单价同比下降 [3] - 2024年上半年，公司国内和海外收入分别约92.43亿元、13.02亿元，同比分别增长1.70%、11.95%，海外增速明显快于国内，其中欧洲地区收入增长16.41%，主要系上半年公司通过欧洲Clínica Baviera收购了英国Optimax集团100%股权，而国内行业增长阶段性受限 [3] - 未来宏观环境复苏，公司国内业务将明显受益 [3] - 进一步完善县医院网络，持续推进国际化战略：2024年，通过收购87家医疗机构，进一步完善县医院网络；通过欧洲Clínica Baviera收购了英国Optimax集团100%股权，从而进军英国眼科市场，国际化战略持续推进 [3] - 随着公司旗下医院不断增多，其覆盖的患者人群不断增加，未来分级连锁和国际化优势将会进一步体现 [3] 投资建议 - 预计2024年-2026年公司收入分别约211.4亿元、230.1亿元、242.1亿元，归母净利润分别约36.8亿元、39.6亿元、43.3亿元，当前对应PE估值分别约35.8X、33.3X、30.4X，首次覆盖，给予"增持"评级 [4] 盈利预测与估值 - 2024年-2026年营业收入分别为21,144百万元、23,008百万元、24,208百万元，年增长率分别为3.8%、8.8%、5.2% [6] - 2024年-2026年归属于母公司的净利润分别为3,680百万元、3,960百万元、4,329百万元，年增长率分别为9.6%、7.6%、9.3% [6] - 2024年-2026年每股收益分别为0.39元、0.42元、0.46元，市盈率分别为35.81X、33.28X、30.44X [6] - 2024年-2026年净资产收益率分别为17.6%、16.9%、16.5% [6]

爱尔眼科涉虚假证明相关情况 - 爱尔眼科被举报涉嫌多宗违法情形国家卫健委回复称下属多家医院涉嫌出具虚假诊断证明个别医院牵涉商业贿赂[1] - 举报信显示多地爱尔眼科医院为牟利伪造某类专项近视手术时间存在诊断证明上医生签名和医院盖章已搞定但手术时间不填写让患者或家长自行填写虚假手术时间以通过体检的情况[2] - 江苏、安徽、湖北三省对辖区内爱尔眼科医院公司下属93家医疗机构进行排查发现4家医院涉嫌出具虚假诊断证明部分已被处罚新发现违规情形正在进一步调查处置[3] - 青年王某事件中蚌埠爱尔眼科医院存在开具诊断证明书不规范问题已被安徽省卫生健康委给予警告、罚款、不良执业记分等行政处罚[3] - 爱尔眼科前员工称“出具虚假诊断证明”在爱尔不是秘密且屈光项目是爱尔眼科最赚钱项目之一毛利率可达50%以上[4] 爱尔眼科涉商业贿赂相关情况 - 国家卫健委回函披露爱尔眼科涉嫌商业贿赂宿迁爱尔五官医院曾被调查处理相关人员已被处理但2024年5月无锡爱尔眼科医院有限公司因商业贿赂行为被罚款20万元没收违法所得约3.2万元[7][8] - 艾芬举报汾阳爱尔眼科涉嫌商业贿赂当地市场监管所已决定立案举报材料中有村医转诊服务费标准等证据[7] 爱尔眼科管理模式相关情况 - 爱尔眼科实行CEO +总院长共同负责制但多位前员工表示实际为“CEO负责制”[9] - 爱尔眼科对CEO的考核为经营指标而非医疗指标这使得CEO不需要太深厚医疗背景[10] - 爱尔眼科营销人员占比较高如江浙一家爱尔眼科院里约100名员工营销人员几乎占了一半[11] 爱尔眼科患者案例相关情况 - 患者老卿称被昆明爱尔眼科“忽悠”做白内障手术术后出现诸多问题且3年未获昆明市卫健委书面回复[12][13] - 老卿病历存在诸多问题如不同签名、病历页数变化、多了之前未见的照片等爱尔眼科称“左眼0.15”系人为误差但老卿不认可[15][16] - 老卿称住院接诊医生曹某阳没有医师执业资格爱尔称其为轮转实习医生未回应是否有执业资格且爱尔拒绝提供手术视频[19] - 昆明市卫生健康委称已多次联系老卿反馈调查处理情况但老卿否认[20]

投资评级 - 买入（首次）[2] 核心观点 - 爱尔眼科是全球领先的专业眼科连锁医疗机构，品牌影响力持续增强，着力完善分级连锁模式，业务版图持续扩大，随着眼科医疗服务需求持续扩容，长期发展前景向好[2][7] 公司概况 - 创立于2002年，2009年创业板上市，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜，2016年正式开启国际化战略，医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地区[19][20][21] - 截至2023年12月31日，品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有881家，其中中国内地750家，中国香港8家，海外布局突破123家眼科诊所[19][20][22][23] - 2023年门诊量突破1500万人次、手术量突破100万例[7] 股权结构与管理团队 - 股权结构稳定，创始人陈邦为实际控制人，通过直接持有及控股爱尔医疗投资集团有限公司合计控制公司42.94%的股份，子公司业务协同发展[33] - 管理团队具备丰富的行业经验[37] 经营业绩 - 2023年营业收入突破200亿元，较2019年营收实现翻倍，CAGR达19.49%；2024上半年营收达105.45亿元；扣非归母净利润从2019年的14.29亿元增长至2023年的35.14亿元，CAGR达25.23%；2024上半年扣非归母净利润达17.85亿元[39] - 前三大核心业务分别为屈光手术、视光服务与白内障手术，屈光手术占营收比重维持在35%至40%的区间内，占毛利比重保持在40%以上；视光服务的营收占比由2019年的19.32%逐年提升至2023年的24.35%，毛利占比由2019年的21.91%逐年提升至2023年的27.35%；白内障手术的营收占比大致在15%左右浮动，毛利占比在10%上下波动[42] - 整体盈利能力稳中有进，毛利率维持在50%左右，净利率从2019年的14.33%逐步提升至2023年的17.95%；期间费用率相对稳定，管理费用率保持在10%至15%的区间内，2023年为13.11%，同比有一定下降，2021年至2023年，销售费用率维持在9.65%左右，研发费用率维持在1%至2%之间，财务费用率控制在1%以内[47][51] 行业市场 - 中国眼科医疗服务市场规模持续增长，预计由2015年的730亿元扩大至2024年的2231亿元，其中基础类和消费类的眼科医疗服务市场规模大致持平，公立机构占据大部分份额，民营机构增速相对更快[54] - 在业务细分市场上，医学视光、白内障、屈光手术的规模分别占据中国眼科医疗服务市场的前三位，占比分别达21.3%、18.1%和16.8%（2019年）[61] - 中国眼科专科医院的市场规模逐年扩大，民营眼科医院市场扩张更快，预计眼科医院的市场体量由2015年的141亿元逐步攀升至2024年的748亿元，其中2024年民营眼科医院规模预计达512亿元[65] 战略布局 - 着力打造1家世界级眼科医学中心（长沙爱尔）、8家国家及区域眼科医学中心（北上广深、成都、重庆、武汉、沈阳）、N家省域一流和地区领先的眼科医院，推进“1+8+N”战略布局，完善分级连锁网络体系[8][116] - 充分发挥分级连锁优势，医院、门诊部持续扩张，2023年境内医院数量达256家、门诊部数量达183家，各省区内地、县市的医疗网络持续完善，中心城市旗舰医院均实现稳健增长[119][120][121][122] 科研创新 - 高度重视科研投入，研发投入从2021年的2.23亿元快速增长至2023年的3.33亿元，2023年有近千位研发人员，其中近半数持有硕/博学历[129] - 近年科研成果丰硕，2023年共获批纵向项目69项，其中国家级项目2项、省级项目53项、市区级项目14项；2023年专家发表SCI/Medline期刊收录论文107篇，中文核心期刊/统计源期刊论文42篇，截至2023年6月，已有579项授权专利、近百本学术著作[133] - 积极深化全球学术交流，2023年至今主办一系列国际论坛和学术会议，专家积极参加重要的国际眼科学术会议[139] - 多个研发项目取得积极进展，协同助力医疗服务水平提升[142][143][144][145]

事件核心 - 国家卫健委排查江苏安徽湖北三省93家爱尔眼科医院发现4家涉嫌出具虚假诊断证明包括江苏南京爱尔眼科医院扬州爱尔眼科医院安徽蚌埠爱尔眼科医院湖北咸宁爱尔眼科医院 [1] - 消息源于武汉市中心医院急诊科主任艾芬提供的信访回复单艾芬2024年8月向国家卫健委举报爱尔眼科多家医院伪造诊断证明 [2] - 爱尔眼科为中国首家A股上市民营眼科医疗机构2009年10月深交所上市有眼茅之称主要业务含屈光项目白内障项目视光服务项目眼前段项目和眼后段项目屈光项目营收占比约三到四成此次涉事业务为屈光项目 [2] - 艾芬举报爱尔眼科医院工作人员让患者或家属自行填写虚假手术时间以通过体检 [2] - 三省此前已根据日常监管和群众反映掌握部分爱尔眼科医院出具虚假诊断证明情形并作出行政处罚本轮新发现违规情形在进一步调查处置 [3]

闲置资金理财 - 公司同意用不超10亿元闲置自有资金买12个月理财产品[1] 产品认购情况 - 认购平安理财-新启航一年定开24号产品31913.374582万元[1] - 认购华夏理财固收债权臻享封闭私募67号359天产品10443万元[4] - 认购民生理财富竹纯债182天持有期3号产品10000万元[4] - 认购中信证券财富私享投资爱尔1号FOF单一资产管理计划各10000万元[5] 产品业绩基准 - 平安理财-新启航一年定开24号产品业绩比照基准2.4%-3.5%[1] - 华夏理财固收债权臻享封闭私募67号359天产品业绩比照基准4.10%[4] - 民生理财富竹纯债182天持有期3号产品业绩比照基准2.80%-4.50%[4] - 中信证券财富私享投资爱尔1号FOF单一资产管理计划业绩比照基准4%[5] 产品计息日期 - 平安理财-新启航一年定开24号产品计息日期为2024年11月7日-2025年11月5日[1] - 中信证券财富私享投资爱尔1号FOF单一资产管理计划分别于9月26日、11月4日起息[5]

股权质押 - 陈邦本次质押5000万股，占所持3.46%，占总股本0.54%[2] - 陈邦本次解除质押3700万股，占所持2.56%，占总股本0.40%[3] 持股情况 - 陈邦持股1443791891股，比例15.48%[4] - 爱尔投资持股3202323587股，比例34.33%[4] - 合计持股4646115478股，比例49.81%[4] 质押比例 - 陈邦质押后占所持17.71%，占总股本2.74%[4] - 爱尔投资质押占所持14.23%，占总股本4.89%[4] - 合计质押后占所持15.31%，占总股本7.63%[4] 未质押情况 - 陈邦未质押827125172股，占未质押69.92%[4] - 爱尔投资未质押0股，占未质押0%[4] - 合计未质押827125172股，占未质押21.02%[4] 风险说明 - 控股股东等质押股份无平仓风险，不影响经营治理[6] 公告信息 - 公告日期为2024年11月8日[9]

投资评级 - 爱尔眼科投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 爱尔眼科2024年前三季度业绩报告显示，营收163.02亿元同比+1.58%，归母净利润34.52亿元同比+8.5%，扣非归母净利润31.13亿元同比+0.26%单Q3业绩承压，营收57.56亿元同比 -0.68%，归母净利润14.02亿元同比 -4.56%，扣非归母净利润13.28亿元同比 -1.34%，主要受消费疲软、经济恢复不及预期影响消费类业务增速下降盈利能力方面，24Q1 - Q3销售毛利率51.02%同比+0.91pct，销售净利率22.50%同比+0.56pct，销售费用率10.06%同比+0.05pct，管理费用率13.65%同比+0.66pct，研发费用率1.43%同比+0.10pct，财务费用率0.86%同比+0.46pct预计2024 - 2026年营业收入223.11/247.64/279.71亿元同比+9.5%/11.0%/13.0%，归母净利润38.08/43.93/51.49亿元同比+13.4%/15.4%/17.2%，维持买入评级[1] 财务指标相关 - 2023 - 2026年营业收入分别为203.67/223.11/247.64/279.71亿元，收入同比分别为26.4%/9.5%/11.0%/13.0%，归属母公司净利润分别为33.59/38.08/43.93/51.49亿元，净利润同比分别为33.1%/13.4%/15.4%/17.2%，毛利率分别为50.8%/50.5%/50.6%/50.8%，ROE分别为17.8%/16.9%/16.3%/16.0%，每股收益分别为0.36/0.41/0.47/0.55元，P/E分别为43.41/37.11/32.17/27.44，P/B分别为7.83/6.26/5.24/4.40，EV/EBITDA分别为20.71/22.03/19.18/16.41[2] - 资产负债表和利润表各项指标在2023 - 2026年期间有相应数据体现，如流动资产、流动负债、少数股东权益、股本等在各年的数值，以及各项财务比率如资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等在各年的数值[3]