报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司业绩保持快速增长，开拓机器人第二曲线，维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为科达利（002850），是全球电池精密结构件龙头企业 [7] 主要数据 - 2025年4月17日收盘价113.12元，总市值309.35亿元，总股本2.73亿股，流通股本12.96亿股，ROE（TTM）1.97%，12个月最高价148.80元，12个月最低价68.51元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收120.30亿元，同比增长14.44%；归母净利润14.72亿元，同比增长22.55%；扣非后净利润14.44亿元，同比增长24.75%；毛利率24.36%，同比上升0.78pct；净利率12.20%，同比上升0.61pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.64%/5.32%/1.10%，同比分别 -0.04pct/-0.16pct/-0.74pct/+0.40pct，期间费用率合计9.43%，同比下降0.54pct；经营活动现金流净额21.48亿元，同比增长187.35%；拟每10股派现20元（含税） [7] - 2024年Q4实现营收34.38亿元，同比增长25.32%，环比增长9.25%；归母净利润4.55亿元，同比增长12.15%，环比增长23.58%；扣非后净利润4.59亿元，同比增长18.76%，环比增长28.37%；毛利率27.26%，同比上升2.98pct，环比上升3.84pct；期间费用率10.87%，同比下降0.2pct，环比上升2.47pct；净利率13.21%，同比下降1.83pct，环比上升1.53pct；Q4净利率同比有所下降，主要系海外客户Northvolt信用减值损失所致 [7] 客户与产能 - 公司定位高端市场，深化大客户战略，深度绑定CATL、ACC等国内外领先企业，2025年2月再度获得因湃电池未来5年动储电池结构件100%供应份额 [7] - 公司在国内布局13个生产基地，在德国、瑞典、匈牙利等3个海外生产基地，拟在美国和马来西亚投资建设生产基地 [7] 业务拓展 - 公司与台湾盟立自动化股份有限公司、台湾盟英科技股份有限公司共同投资设立深圳市科盟创新机器人科技有限公司；与苏州伟创电气科技股份有限公司、盟立自动化科技（上海）有限公司共同投资设立深圳市伟达立创新科技有限公司；两家新公司致力于人形机器人关节部件领域的业务，目前聚焦于谐波减速器 [7] 投资建议 - 维持买入评级，预计2025 - 2026年EPS分别为6.70元、8.07元，对应PE分别为17倍、14倍 [7] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 12029.68 | 14409.03 | 16983.40 | 19494.00 | | 营业总成本 | 10320.19 | 12365.98 | 14505.58 | 16548.90 | | 营业成本 | 9099.57 | 10967.30 | 12916.81 | 14794.73 | | 营业税金及附加 | 86.07 | 103.09 | 121.51 | 139.47 | | 销售费用 | 44.30 | 56.41 | 66.14 | 74.67 | | 管理费用 | 318.10 | 374.63 | 433.08 | 487.35 | | 研发费用 | 639 | 720 | 815 | 897 | | 财务费用 | 132.69 | 144.09 | 152.85 | 155.95 | | 其他经营收益 | 92.99 | 71.17 | 64.53 | 58.62 | | 其他收益 | 143.25 | 150.42 | 157.94 | 165.84 | | 公允价值变动净收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 投资净收益 | 16.36 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 营业利润 | 1802.48 | 2114.22 | 2542.34 | 3003.72 | | 加：营业外收入 | 1.40 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 减：营业外支出 | 27.85 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 利润总额 | 1776.03 | 2114.22 | 2542.34 | 3003.72 | | 减：所得税 | 223.83 | 266.45 | 320.40 | 378.55 | | 净利润 | 1552.21 | 1847.78 | 2221.94 | 2625.17 | | 减： 少数股东损益 | -3.46 | 15.25 | 15.33 | 11.31 | | 归母公司所有者的净利润 | 1471.63 | 1832.53 | 2206.62 | 2613.86 | | 基本每股收益(元) | 5.38 | 6.70 | 8.07 | 9.56 | | PE（倍） | 21.02 | 16.88 | 14.02 | 11.83 | [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩超预期，机器人第二成长曲线确定 [1] - 深耕客户服务，市场持续开拓，与现有大客户合作稳固并拓展新客户，盈利能力和市场竞争力将增强 [2] - 海内外产能加速扩张，国内在深圳启动项目，国外在美国、马来西亚拟投资建设项目，产能潜力将释放 [2] - 拓展人形机器人领域，开辟第二成长曲线，实现技术革新与突破 [3] 相关目录总结 业绩情况 - 2024年全年营收120.30亿元，同比增长14.44%，归母净利润14.72亿元，同比增长22.55%，扣非后归母净利润14.44亿元，同比增长24.75% [1] - 2024Q4营收34.38亿元，同比+25.34%，环比+9.28%；归母净利润4.55亿元，同比+12.07%，环比+23.64%；扣非后净利润4.59亿元，同比+18.91%，环比+28.57% [1] - 2024Q4毛利率27.26%，同比+2.98pcts，环比+3.84pcts；净利率13.21%，同比-1.83pcts，环比+1.53pcts [1] 客户与市场 - 2024年巩固与CATL、LG等大客户合作，2025年2月与因湃电池签协议获未来五年100%供应份额 [2] 产能扩张 - 国内用不超12亿元自筹资金在深圳启动生产基地项目 [2] - 国外与匈牙利科达利共同出资不超4900万美元在美国投资建设项目，用不超6亿元人民币在马来西亚投资建设项目 [2] 业务拓展 - 2024年携手多家公司在人形机器人关节部件领域实现技术革新与突破 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收149.70、181.99、217.75亿元，同比增速24.4%、21.6%、19.6%，归母净利润17.95、21.83、26.20亿元，同比增速21.9%、21.6%、20.1% [3] 财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|12,030|14,970|18,199|21,775| |增长率（%）|14.4|24.4|21.6|19.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,472|1,795|2,183|2,620| |增长率（%）|22.5|21.9|21.6|20.1| |每股收益（元）|5.38|6.56|7.98|9.58| |PE|21|17|14|12| |PB|2.7|2.3|2.0|1.7|[4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩超预期，机器人第二成长曲线确定 [1] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长，当前时点对应PE为17、14、12倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收120.30亿元，同比增长14.44%，归母净利润14.72亿元，同比增长22.55%，扣非后归母净利润14.44亿元，同比增长24.75% [1] - 2024Q4营收34.38亿元，同比+25.34%，环比+9.28%；归母净利润4.55亿元，同比+12.07%，环比+23.64%；扣非后净利润4.59亿元，同比+18.91%，环比+28.57% [1] - 2024Q4毛利率为27.26%，同比+2.98pcts，环比+3.84pcts；净利率为13.21%，同比-1.83pcts，环比+1.53pcts [1] 客户与市场 - 2024年订单量持续增长，巩固与现有大客户合作，2025年2月与因湃电池签协议获未来五年动力及储能电池结构件100%供应份额 [2] 产能扩张 - 国内用不超12亿元自筹资金在深圳启动“深圳新能源电池精密结构件生产基地项目” [2] - 国外与匈牙利科达利共同出资不超4900万美元拟在美国投资建设生产基地，用不超6亿元人民币拟在马来西亚投资建设锂电池精密结构件项目 [2] 业务拓展 - 2024年携手多家公司，在人形机器人关节部件领域实现技术革新与突破，打造第二增长曲线 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,030|14,970|18,199|21,775| |增长率（%）|14.4|24.4|21.6|19.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,472|1,795|2,183|2,620| |增长率（%）|22.5|21.9|21.6|20.1| |每股收益（元）|5.38|6.56|7.98|9.58| |PE|21|17|14|12| |PB|2.7|2.3|2.0|1.7| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，重点推荐 [4] 报告的核心观点 - 科达利作为结构件全球龙头，盈利稳定性得到业绩验证，看好机器人部件第二增长曲线的开拓 [4] 业绩简评 - 2024年公司收入120亿元，同比+14%，扣非归母净利润14.4亿元，同比+25%；单Q4收入34亿元，同比+25%，环比+9%，扣非归母净利润4.6亿元，同比+19%，环比+28% [2] 经营分析 - 业绩超预期，主要来自Q4毛利率提升，2024年公司毛利率24.4%，同比+0.8pct，四费率9.4%，同比-0.5pct，扣非归母净利率12%，同比+1.0pct；单Q4毛利率27.3%，环比+3.8pct，四费率10.9%，环比+2.5pct，扣非归母净利率13.2%，环比+1.5pct [3] - 关税冲击有限，主业海外逐步放量，机器人零部件积极开拓第二增长曲线，海外欧洲基地预计2025年增速优于整体业务，有望扭亏为盈；机器人方面已形成产品矩阵，持续开展客户送样测试 [3] - 2025Q1公司预计仍维持强劲排产，2025年主业收入增速预计超去年水平，继续看好盈利率韧性，机器人业务有望贡献千万级收入 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为18.1/20.8/23.6亿元，对应PE分别为17/15/13X [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,511|12,030|14,827|17,546|20,386| |营业收入增长率|21.47%|14.44%|23.25%|18.34%|16.18%| |归母净利润(百万元)|1,201|1,472|1,812|2,081|2,364| |归母净利润增长率|33.25%|22.55%|23.12%|14.83%|13.62%| |摊薄每股收益(元)|4.452|5.423|6.626|7.608|8.644| |每股经营性现金流净额|2.77|7.92|7.96|12.24|11.92| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.44%|12.64%|14.47%|15.11%|15.56%| |P/E|18.97|18.01|17.07|14.87|13.09| |P/B|2.17|2.28|2.47|2.25|2.04|[8] 三张报表预测摘要 损益表 - 2022 - 2027E主营业务收入分别为8,654、10,511、12,030、14,827、17,546、20,386百万元，增长率分别为21.5%、14.4%、23.3%、18.3%、16.2% [10] - 2022 - 2027E归母净利润分别为901、1,201、1,472、1,812、2,081、2,364百万元 [10] 资产负债表 - 2022 - 2027E货币资金分别为2,242、1,899、2,102、2,837、4,576、6,264百万元 [10] - 2022 - 2027E资产总计分别为14,174、17,222、19,051、20,576、22,899、25,508百万元 [10] 现金流量表 - 2022 - 2027E经营活动现金净流分别为438、748、2,148、2,159、3,321、3,234百万元 [10] - 2022 - 2027E投资活动现金净流分别为 - 2,053、 - 3,002、 - 1,262、 - 831、 - 756、 - 606百万元 [10] - 2022 - 2027E筹资活动现金净流分别为3,057、1,909、 - 882、 - 586、 - 820、 - 935百万元 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|5|10|17|44| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，重点推荐 [4] 报告的核心观点 - 科达利作为结构件全球龙头，盈利稳定性得到业绩验证，看好机器人部件第二增长曲线的开拓 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 24 年 4 月 17 日公司发布 24 年业绩，24 年公司收入 120 亿元，同比+14%，扣非归母净利润 14.4 亿元，同比+25%；单 Q4 收入 34 亿元，同比+25%，环比+9%，扣非归母净利润 4.6 亿元，同比+19%，环比+28% [2] 经营分析 - 业绩超预期，主要来自 Q4 毛利率提升，24 年公司毛利率 24.4%，同比+0.8pct，四费率 9.4%，同比-0.5pct，扣非归母净利率 12%，同比+1.0pct；单 Q4 毛利率 27.3%，环比+3.8pct，四费率 10.9%，环比+2.5pct，扣非归母净利率 13.2%，环比+1.5pct [3] - 关税冲击有限，主业海外逐步放量，机器人零部件积极开拓第二增长曲线，关税对公司短期冲击预计有限，海外欧洲基地逐步放量，预计 25 年增速优于整体业务，有望扭亏为盈；机器人方面，公司近期发布七款机器人核心传动技术新品，已形成产品矩阵，持续开展客户送样测试 [3] - 后续展望，25Q1 公司预计仍维持强劲排产，25 年主业收入增速预计超去年水平，继续看好盈利率韧性，机器人业务有望贡献千万级收入 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计 25 - 27 年公司归母净利润分别为 18.1/20.8/23.6 亿元，对应 PE 分别为 17/15/13X [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,511|12,030|14,827|17,546|20,386| |营业收入增长率|21.47%|14.44%|23.25%|18.34%|16.18%| |归母净利润(百万元)|1,201|1,472|1,812|2,081|2,364| |归母净利润增长率|33.25%|22.55%|23.12%|14.83%|13.62%| |摊薄每股收益(元)|4.452|5.423|6.626|7.608|8.644| |每股经营性现金流净额|2.77|7.92|7.96|12.24|11.92| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.44%|12.64%|14.47%|15.11%|15.56%| |P/E|18.97|18.01|17.07|14.87|13.09| |P/B|2.17|2.28|2.47|2.25|2.04|[8] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了 2022 - 2027E 主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等情况及相应增长率、利润率等指标 [9] - 资产负债表展示了 2022 - 2027E 货币资金、应收款项、存货等资产项目和短期借款、应付款项等负债项目及相应占比 [9] - 现金流量表展示了 2022 - 2027E 净利润、非现金支出、营运资金变动等经营、投资、筹资活动现金净流情况 [9] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标及主营业务收入、净利润等增长率和应收账款、存货等周转天数、偿债能力指标 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|5|10|17|44| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩超市场预期，营收120.3亿元，同比增长14.4%，归母净利润14.7亿元，同比增长22.5%，毛利率和归母净利率均有提升 [8] - 结构件降本增效盈利超预期，2025年持续高增可期，预计锂电总体需求维持25 - 30%，公司结构件收入有望实现20 - 30%增长 [8] - 机器人多产品储备，孵育第二成长曲线，合资布局谐波减速器，产品已获数千万元订单，有望拓展人形其他零部件 [8] - 减值计提严谨，库存水平低，现金流亮眼，2024年经营性净现金流21.5亿元，同比增长187.3% [8] - 考虑公司盈利能力超预期，上修2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,511|12,030|14,690|17,181|20,067| |同比（%）|21.47|14.44|22.11|16.95|16.80| |归母净利润（百万元）|1,201|1,472|1,876|2,324|2,789| |同比（%）|33.47|22.55|27.51|23.86|20.00| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.39|5.38|6.86|8.50|10.20| |P/E（现价&最新摊薄）|25.76|21.02|16.49|13.31|11.09|[1] 市场数据 - 收盘价113.12元，一年最低/最高价68.51/148.80元，市净率2.68倍，流通A股市值22,262.22百万元，总市值30,935.02百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产42.14元，资产负债率38.67%，总股本273.47百万股，流通A股196.80百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11,093|17,119|20,101|23,863| |非流动资产|7,957|8,294|8,520|8,574| |资产总计|19,051|25,413|28,621|32,437| |流动负债|5,540|6,624|7,696|8,958| |非流动负债|1,826|1,826|1,826|1,826| |负债合计|7,366|8,450|9,522|10,784| |归属母公司股东权益|11,641|16,907|19,023|21,563| |少数股东权益|43|56|75|89| |所有者权益合计|11,685|16,963|19,099|21,652| |负债和股东权益|19,051|25,413|28,621|32,437|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,030|14,690|17,181|20,067| |营业成本(含金融类)|9,100|11,095|12,920|15,070| |税金及附加|86|105|123|144| |销售费用|44|51|57|64| |管理费用|318|367|412|462| |研发费用|639|749|859|983| |财务费用|133|132|129|127| |加:其他收益|143|147|155|161| |投资净收益|16| - 88| - 69| - 60| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失| - 149| - 52| - 63| - 75| |资产处置收益| - 2|0|0|0| |营业利润|1,718|2,197|2,713|3,252| |营业外净收支| - 26| - 12| - 5| - 12| |利润总额|1,692|2,185|2,708|3,240| |减:所得税|224|295|366|437| |净利润|1,468|1,890|2,343|2,803| |减:少数股东损益| - 3|13|19|14| |归属母公司净利润|1,472|1,876|2,324|2,789| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|5.38|6.86|8.50|10.20| |EBIT|1,864|2,322|2,809|3,344| |EBITDA|2,739|3,102|3,708|4,315| |毛利率(%)|24.36|24.47|24.80|24.90| |归母净利率(%)|12.23|12.77|13.53|13.90| |收入增长率(%)|14.44|22.11|16.95|16.80| |归母净利润增长率(%)|22.55|27.51|23.86|20.00|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,148|2,413|2,783|3,222| |投资活动现金流| - 1,262| - 1,217| - 1,199| - 1,097| |筹资活动现金流| - 882|3,224| - 265| - 307| |现金净增加额|7|4,419|1,319|1,818| |折旧和摊销|875|780|899|971| |资本开支| - 1,236| - 1,127| - 1,120| - 1,027| |营运资本变动| - 473| - 466| - 642| - 745|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|42.14|54.78|61.73|70.06| |最新发行在外股份（百万股）|273|273|273|273| |ROIC(%)|12.43|12.62|12.42|13.20| |ROE - 摊薄(%)|12.64|11.10|12.22|12.93| |资产负债率(%)|38.67|33.25|33.27|33.25| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.02|16.49|13.31|11.09| |P/B（现价）|2.68|2.06|1.83|1.61|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩超市场预期，营收和归母净利润同比环比均有增长，毛利率和归母净利率提升 [8] - 结构件降本增效盈利超预期，2025年持续高增可期，预计锂电总体需求维持25 - 30%，公司结构件收入有望实现20 - 30%增长，海外业务25 - 26年预计增长提速并扭亏 [8] - 机器人多产品储备，孵育第二成长曲线，合资布局谐波减速器获数千万元订单，创新性产品放量空间大，有望拓展人形其他零部件 [8] - 减值计提严谨，库存水平低，现金流亮眼，2024年期间费用率降低，经营性净现金流大幅增长，资本开支下降，存货减少 [8] - 考虑公司盈利能力超预期，上修2025 - 2027年归母净利润，对应PE为16x/13x/11x，给予2025年25x，对应目标价172亿 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,511|12,030|14,690|17,181|20,067| |同比（%）|21.47|14.44|22.11|16.95|16.80| |归母净利润（百万元）|1,201|1,472|1,876|2,324|2,789| |同比（%）|33.47|22.55|27.51|23.86|20.00| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.39|5.38|6.86|8.50|10.20| |P/E（现价&最新摊薄）|25.76|21.02|16.49|13.31|11.09| [1] 市场数据 - 收盘价113.12元，一年最低/最高价68.51/148.80元，市净率2.68倍，流通A股市值22,262.22百万元，总市值30,935.02百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产42.14元，资产负债率38.67%，总股本273.47百万股，流通A股196.80百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11,093|17,119|20,101|23,863| |非流动资产|7,957|8,294|8,520|8,574| |资产总计|19,051|25,413|28,621|32,437| |流动负债|5,540|6,624|7,696|8,958| |非流动负债|1,826|1,826|1,826|1,826| |负债合计|7,366|8,450|9,522|10,784| |归属母公司股东权益|11,641|16,907|19,023|21,563| |少数股东权益|43|56|75|89| |所有者权益合计|11,685|16,963|19,099|21,652| |负债和股东权益|19,051|25,413|28,621|32,437| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,030|14,690|17,181|20,067| |营业成本(含金融类)|9,100|11,095|12,920|15,070| |税金及附加|86|105|123|144| |销售费用|44|51|57|64| |管理费用|318|367|412|462| |研发费用|639|749|859|983| |财务费用|133|132|129|127| |加:其他收益|143|147|155|161| |投资净收益|16|(88)|(69)|(60)| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(149)|(52)|(63)|(75)| |资产处置收益|(2)|0|0|0| |营业利润|1,718|2,197|2,713|3,252| |营业外净收支|(26)|(12)|(5)|(12)| |利润总额|1,692|2,185|2,708|3,240| |减:所得税|224|295|366|437| |净利润|1,468|1,890|2,343|2,803| |减:少数股东损益|(3)|13|19|14| |归属母公司净利润|1,472|1,876|2,324|2,789| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|5.38|6.86|8.50|10.20| |EBIT|1,864|2,322|2,809|3,344| |EBITDA|2,739|3,102|3,708|4,315| |毛利率(%)|24.36|24.47|24.80|24.90| |归母净利率(%)|12.23|12.77|13.53|13.90| |收入增长率(%)|14.44|22.11|16.95|16.80| |归母净利润增长率(%)|22.55|27.51|23.86|20.00| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,148|2,413|2,783|3,222| |投资活动现金流|(1,262)|(1,217)|(1,199)|(1,097)| |筹资活动现金流|(882)|3,224|(265)|(307)| |现金净增加额|7|4,419|1,319|1,818| |折旧和摊销|875|780|899|971| |资本开支|(1,236)|(1,127)|(1,120)|(1,027)| |营运资本变动|(473)|(466)|(642)|(745)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|42.14|54.78|61.73|70.06| |最新发行在外股份（百万股）|273|273|273|273| |ROIC(%)|12.43|12.62|12.42|13.20| |ROE - 摊薄(%)|12.64|11.10|12.22|12.93| |资产负债率(%)|38.67|33.25|33.27|33.25| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.02|16.49|13.31|11.09| |P/B（现价）|2.68|2.06|1.83|1.61| [9]

会议基本信息 - 253家机构和个人投资者参加2025年4月17日20:30的电话会议 [2] - 上市公司接待人员有总裁励建炬、财务总监石会峰、董事会秘书罗丽娇 [2] 2024年度公司业绩情况 - 营业收入120.30亿元，同比增长14.44% [2] - 归母净利润14.72亿元，同比增长22.55% [2] - 资产总额190.51亿元，相比上年度末增长10.62% [2] - 2024年度利润分配方案拟定为每10股派发现金红利20元（含税） [2] 问答环节要点 业务经营与发展 - 毛利率提升因深化与海外优质客户合作、优化产品结构、提升内部管理和运营效率、降低生产成本 [3] - 对2025年结构件业务经营前景乐观，预计订单质量和规模同步提升，围绕降本增效发展 [4] - 人形机器人处于产业化初期，公司与众多客户互动，技术迭代和研发实力获认可，业务推进顺利 [5] - 海外市场未来前景可观，采取审慎产能布局策略，欧洲生产基地运行良好 [8] - 谐波减速器产能规划将跟踪客户需求，未来多领域准备提供供应链保障 [12] 政策与成本影响 - 关税政策调整对公司影响有限，正推进直接出口业务，与客户研究应对措施并推进本地化落地 [6] - 2024年运费负增速是因深化全球化战略布局、推进本地化运营降低国际物流成本 [13] 财务相关 - 资产减值主要是海外的northvolt，采取谨慎保守处理方式 [9] - 其他综合收益波动主要受汇率变动影响 [10] 材料与研发 - PEEK材料规模化量产后全生命周期性价比更优，建立了材料体系配方，可提供轻量化解决方案 [11] - 研发投入将追踪市场和客户需求动态调整方向，保持技术领先 [14][15]

文章核心观点 公司发布2024年度募集资金存放与使用情况专项报告，介绍募集资金基本情况、存放管理、实际使用等内容；同时公布“质量回报双提升”行动方案进展，展示公司业务发展、全球化布局及投资者关系管理成果；还披露2024年年度报告摘要，涵盖公司基本情况、财务指标等信息 [1][39][46] 募集资金基本情况 募集资金金额和资金到账时间 - 2020年非公开发行股票，实际发行22,920,451股，募集资金13.86亿元，净额13.60亿元，11月5日到账 [1] - 2022年发行可转换公司债券，发行15,343,705张，募集资金15.34亿元，净额15.15亿元，7月14日到账 [2] - 2023年向特定对象发行股票，发行33,471,626股，募集资金35.09亿元，净额34.80亿元，7月23日到账 [3] 募集资金使用和结余情况 - 2020年项目投入2099.40万元，累计使用13.16亿元，余额4400.06万元 [4][5] - 2022年项目投入0元，累计使用15.24亿元，余额0元 [5] - 2023年项目投入4.99亿元，累计使用16.34亿元，余额18.46亿元 [6] 募集资金存放和管理情况 募集资金管理情况 - 制定《募集资金管理制度》，各次募集资金均与银行、保荐机构签监管协议 [6][7][8] 募集资金专户存储情况 - 2020年余额含利息和收益，暂补流5000万元未计 [11] - 2022年有利息和收益 [12] - 2023年余额含利息和收益，暂补流9.2亿元和理财6.3亿元未计 [13] 2024年度募集资金的实际使用情况 募集资金投资项目的资金使用情况 - 2020年承诺4项目，投入13.16亿元 [14] - 2022年承诺3项目，投入15.24亿元 [15] - 2023年承诺5项目，投入16.34亿元 [16] 募集资金投资项目出现异常情况的说明 - 截至2024年末，项目未出现异常 [17] 募集资金投资项目无法单独核算效益的情况说明 - 各年补充流动资金项目效益体现在整体业绩中 [17] 募集资金投资项目的实施地点、实施方式变更情况 - 2020年和2022年无变更 [18][19] - 2023年“科达利年产7500万件项目”部分场地出租 [20] 闲置募集资金使用情况 - 2020年多次审议通过补流和现金管理议案 [21][22][23] - 2022年审议通过现金管理议案 [26] - 2023年多次审议通过补流和现金管理议案 [27][28] 变更募集资金投资项目的资金使用情况 - 2020年变更部分用途，多次延期项目 [30][31][32] - 2022年和2023年无变更 [33][34] 募集资金使用及披露中存在的问题 - 公司合规使用和披露募集资金，无违规情形 [35] “质量回报双提升”行动方案进展 深耕主业二十八年，铸就行业龙头地位 - 公司是领先制造商，产品应用广，专利增长 [39] - 2024年营收、净利润等指标增长 [40] 加速全球化布局，双轮驱动共促发展 - 欧洲基地推进，美国、新加坡有进展 [41] - 投资人形机器人子公司，产品指标优 [41][42] 以投资者为本，促进公司长远健康可持续发展 - 加强治理，完善制度，提供优质产品 [42][43] - 持续分红，2024年拟派现5.43亿元 [44] - 搭建沟通渠道，信息披露评价为A [45] 2024年年度报告摘要 重要提示 - 报告摘要来自全文，审议通过利润分配预案 [46][47] 公司基本情况 - 公司是全球龙头，产品应用广，客户资源优 [48] 主要会计数据和财务指标 - 2024年主体和债券信用等级维持AA，展望稳定 [50] 重要事项 - 含股本、股东、债券等情况，详见年报全文 [51][52]

纪要涉及的公司 科达利 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年实现营业收入 120 亿元，同比增长 14.44%；净利润 14.7 亿元，同比增长 22.55%；总资产达 190 亿元，计划每 10 股派送 20 元现金红利[3] - 2025 年预计收入增速高于 2024 年，国内收入增速快于行业平均水平，得益于新产品推出[2][25] 2. **毛利率情况** - 2024 年四季度毛利率显著提升至 27 - 28%，得益于产能利用率提高、优质客户发力及管理优化，2025 年目标是全年平均毛利率与 2024 年相近[1][4] 3. **业务板块展望** - **结构件业务**：2025 年一季度及全年预计持续增长，一季度增长目标高于 2024 年，收入增长目标 20% - 30%，利润有望相应增长[1][6][8] - **机器人谐波减速器业务**：已发布新产品并送样，与国内外客户积极沟通，预计 2025 年销售额达数千万元，计划扩展至关节总成等领域[1][6] 4. **海外市场情况** - **欧洲工厂**：2024 年瑞典、匈牙利、德国三个工厂总收入数亿元但未盈利，亏损幅度小；2025 年向好发展，德国工厂预计二季度盈利，2026 年随宁德时代匈牙利工厂投产及其他客户订单增加有望整体盈利[1][12] - **美国市场**：直接出口产品未受关税影响，仍按计划交付；美国建厂按计划推进，预计 2026 年投产[1][15][18] - **海外市场整体**：2025 年海外市场基数低、增长速度比国内快，预计收入超 10 亿元，量产后利润率高于国内[10] 5. **产品优势** - 新推出的使用 P 材料制造的新型谐波减速器具有轻量化、高扭矩等特点，性价比优于传统产品，市场竞争力强[1][25] - 在机器人执行器领域，凭借先进技术和快速响应能力，开发的谐波减速器短时间内达到或超过日本同类产品技术水平，且能提供定制化解决方案[20][21] 6. **客户与订单情况** - 与多家国内外客户保持跟进，包括北美市场，但因保密协议无法透露大客户订单细节[7] - 前五大客户中第一、第二大客户收入绝对值无显著增长，但销量增加，因降价因素数量级增加，总体盈利水平回到 2021 年高水平[35] 7. **生产与排产情况** - 2025 年一季度排产旺盛，四五月份排产情况不错且无显著变化[28] - 采取根据客户订单情况决定生产的策略，不盲目投产，根据客户需求灵活调整[31] 8. **研发与成本情况** - 2025 年预计总体研发费用因机器人产品开发节奏加快而增加，不刻意控制研发金额[45] - 运输成本因各基地陆续投产、本地化生产比例增加而负增长，实现降本增效[36] - Q4 净利率超市场预期与产能利用率提升有关，生产制造端仍有降本空间[41] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 投资收益主要来自票据贴现利息，根据新准则，年报时这部分调整进入财务费用，财务费用和投资收益存在对冲关系[5] 2. 2025 年固定资产增加有限，将按计划逐步增加设备，在建工程少，下半年折旧环比增长不明显；其他综合收益主要受汇率变动影响，NVH 坏账已全部计提，无风险敞口[24] 3. 第四季度资产减值和信用减值总额约 9000 万元，其中 5500 万元与 Northvolt 相关，因四季度应收账款余额增加多提了坏账准备[25] 4. 直接对美销售占比在 1% - 2%之间，直接出口主要来自中国工厂，间接出口数据因客户信息未统计到无法准确提供[27] 5. PEEK 材料在谐波传动设备多个环节根据客户需求灵活应用，目前价格高，但已规划更高性价比方案[29] 6. 未来根据客户端指引进行谐波治理设备产能规划和资本开支计划，生产速度能满足客户定制需求，可及时调整产能规划[30] 7. 科达利、科萌和伟达利在机器人产品方面有明确分工，科达利主要开发谐波减速器，科萌和伟达利在执行器领域进行技术开发[19] 8. 2024 年研发费用减少与阶段性客户端新品推出有关，是周期性变化[39] 9. 北美和东南亚产能预计 2026 年第二季度左右开始贡献收入[40] 10. 锂电产业链一季度到四季度客户排产节奏逐级提升趋势目前依然存在，但后续是否变化不确定[42] 11. 与北美大客户沟通新品送测最早从此次拜访开始或更早，产品都要经过客户验证流程，具体测试流程和时间节点因合规性无法详细说明，但进展顺利[42][43] 12. 每年与客户商议结构件降价，2024 年降幅接近 10%，2025 年降幅可能稍少，具体因客户和项目而异[44]