企查查APP显示，近日，浙江森智未来科技有限公司成立，法定代表人为路丽娜，注册资本为1000万 元，经营范围包含：互联网信息服务；软件开发；软件销售；计算机系统服务；信息系统集成服务；网 络设备销售；电子元器件零售等。企查查股权穿透显示，该公司由森马服饰（002563）间接全资持股。 ...

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会，时间是2025年4月18日15:00 - 16:00，地点通过全景网“投资者关系互动平台”网络远程召开 [2] - 上市公司接待人员包括董事长、总经理邱坚强等4人 [2] 薪酬与品牌发展 - 公司以按岗付薪等为薪酬支付基本理念，建立科学化、系统化薪酬策略及管理政策，提供有市场竞争力薪酬水平 [2] - 森马品牌创立于1996年，位居本土休闲装品牌龙头地位；巴拉巴拉品牌创立于2002年，占据童装市场绝对优势，连续多年国内市场份额第一，公司以事业部形式独立运营两大品牌 [3] 政策与市场拓展 - 公司受益于居民整体消费能力提升，国家提升消费能力等专项措施将促进服饰类消费需求释放 [3] - 公司内销收入占比99.45%，通过重点布局东南亚、积极拓展中东地区等策略，以多渠道模式探索海外市场增长新路径 [4] 财务与现金流 - 公司管理层努力提升整体盈利水平，回报投资者 [5] - 2024年公司加大投入，整体现金充裕，不存在压力 [5] 行业前景与业绩 - 长期来看，我国消费规模扩大等趋势不变，服装行业在双循环经济背景下将迎来新机遇，行业集中度将继续提升 [5] - 2024年社会消费品零售总额487,895亿元，比上年增长3.5%；我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额累计为14,691亿元，同比增长0.3% [6][7] - 2024年公司实现营业总收入146.26亿元，较上年同期上升7.06%；实现归属于上市公司股东的净利润11.37亿元，同比上升1.42%；截至2024年12月31日，公司总资产为191.01亿元，归属于母公司所有者的净资产为118.30亿元 [7] 盈利增长点与产品规划 - 公司多品牌战略从发展品牌矩阵等多方面探索增长机会 [7] - 公司旗下有成人休闲服饰和儿童服饰两大品牌集群，已有亲子装、家庭服装产品 [7][8] 店铺拓展 - 2024年公司店铺净增加数量为388，公司根据市场及业务发展情况制定店铺拓展计划 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 森马服饰24年实现收入146.3亿元，同比+7.1%，归母净利润/扣非归母净利润11.4/10.8亿元，分别同比+1.4%/+6.2%；单Q4收入和归母净利润等均有增长 在零售环境波动和异常天气影响下，公司积极开店和开展品牌营销促进收入逆势增长，加大费用投放致利润率短期波动，期待零售环境好转业绩弹性释放 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务与渠道情况 - 24年童装、休闲业务收入分别同比+9.6%、0.4%至102.7、41.9亿元，毛利率分别同比+0.5pct、-2.5pct至47.3%、35.5%，门店数量分别同比净开280、108家至5514、2811家，巴拉巴拉逆势增长彰显童装龙头韧性及童装行业换季刚需属性 [2] - 24年直营、加盟、联营收入分别同比+12.6%、+5.1%、持平至15.5、60.8、1.6亿元，毛利率分别-1.5pct、-3.0pct、-2.2pct至66.1%、36.2%、60.3%，门店数量分别净开+299、+96、-7家至980、7260、85家，直营和加盟积极开店左侧布局，期待零售环境好转业绩弹性 [2] - 24年线上收入同比+7.1%至66.7亿元，毛利率同比+2.4pct至45.4%，线上实现高质量增长，收入增速领跑且毛利率向上 [2] 利润率与现金流情况 - 24年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.2pct/+1.5pct/-0.6pct/+0.0pct/+0.3pct至43.8%/25.7%/4.1%/2.1%/-0.9%，预计毛利率略降系零售环境弱叠加Q4暖冬折扣增加，但仍处历史较高水平，销售费用率上升因逆势开店和广告投放，管理费用率稳中有降展现组织改革成效，24年营业利润率/归母净利率分别-0.4pct/-0.4pct至10.6%/7.8%，逆势开店致短期利润率波动，利于中长期高质量发展 [3] - 24年末存货同比+26.8%至34.8亿元，库存周转天数同比-19天至136天，受益于柔性供应链库存运营效率提升，但受Q4暖冬影响库存绝对额增加，致使24年经营性现金流量净额同比-34.9%至12.6亿元 [3] 盈利预测及估值 - 预计25 - 27年公司收入分别为156.5/165.6/174.2亿元，对应增速7.0%/5.8%/5.2%，归母净利润分别为12.2/12.9/13.6亿元，对应增速7.0%/5.9%/5.8%，截止2025/4/11市值对应PE为16/15/14X 公司深耕服饰行业，主要品牌具备较强品牌力，未来受益于门店逆势扩张及组织变革，24/9发布股权激励彰显发展信心，24年提升分红率达83%，是高分红稳增长优质标的 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,626|15,645|16,557|17,415| |(+/-) (%)|7.1%|7.0%|5.8%|5.2%| |归母净利润（百万元）|1,137|1,217|1,289|1,364| |(+/-) (%)|1.4%|7.0%|5.9%|5.8%| |每股收益(元)|0.42|0.45|0.48|0.51| |P/E|16.6|15.5|14.6|13.8|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等指标在各年份有不同表现，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [12]

财报与会议安排 - 公司于2025年4月1日发布2024年年度报告[2] - 2025年4月18日15:00 - 16:00在全景网举办2024年度网上业绩说明会[2] 参与方式 - 投资者可登陆全景网“投资者关系互动平台”参与业绩说明会[2] - 可于2025年4月17日17:00前将问题发送至ir@semir.com[2] 出席人员 - 董事长、总经理邱坚强等出席业绩说明会[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][11] 报告的核心观点 - 公司夯实基础，全域化、控折扣、降库存均取得成效 短期内受益于生育补贴政策情绪催化，巴拉终端零售有望受提振增益业绩 后续新零售改革逐步取得成效，逆势开店有望带来收入和业绩弹性增量 预计2025 - 2027年归母净利润为12.8、14.2、15.4亿元，对应PE为15、13、12X [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 单Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润52.3、3.82、3.49亿元，同比变动9.8%、32.1%、42.4% 2024年累计实现营收、归母净利润、扣非净利润146.3、11.37、10.84亿元，同比变动7.1%、1.4%、6.2% 2024年分红比例为83%，派息0.35元/股，对应股息率5.1% [5] 事件评论 - **收入情况**：H2收入增速环比持平，直营、童装环比改善较多 分渠道，2024H1/H2主业同比+7%/+7%，其中直营同比+5%/+20%、加盟同比+12%/+1%、电商同比+3%/+10% 分业务，2024H1/24H2主业休闲同比+8%/-4%、童装同比+6%/+12% [11] - **毛利率与费用情况**：Q4毛利率下滑，库存结构改善显著 分业务，H2主业休闲/童装毛利率-3.1pct /-1.2pct，Q4整体毛利率-1.7pct 2024年全年毛利率同比-0.2pct至43.8% Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.9pct /-1.3pct /-0.4pct /+1.0pct，Q4期间费用率同比+2.2pct Q4资产减值损失同比减少2.1亿元增厚利润，Q4净利率同比+1.2pct至7.3% [11] - **存货情况**：存货绝对值较2024Q3/2023A环比-16%/同比+27%至34.8亿 存货结构上，1年以内占比79%/1 - 2年14%/2 - 3年4%/3年以上3%，其中1年以内库存占比相较2024H1提升12% [11] 财务报表及预测指标 - **利润表**：预计2025 - 2027年营业总收入分别为159.53、173.83、189.20亿元，归母净利润分别为12.76、14.20、15.43亿元 [17] - **资产负债表**：预计2025 - 2027年资产总计分别为190.70、192.21、209.49亿元，负债合计分别为66.73、61.88、72.29亿元 [17] - **现金流量表**：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为17.06、13.94、14.06亿元 [17] - **基本指标**：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.47、0.53、0.57元，市盈率分别为14.55、13.07、12.03 [17]

文章核心观点 - 森马服饰2024年业绩有所改善，童装业务成主要驱动力，同时公司加码线上和出海布局寻求新增量 [2][3] 业绩表现 - 2024年公司实现营收146.26亿元，同比增长7.06%，归母净利润11.37亿元，同比增长1.42%，扣非净利润10.84亿元，同比增长6.16%，虽增速较2023年放缓，但比2022年有所改善 [2] - 儿童服饰营收增长9.55%至102.68亿元，占总营收的70.21%；休闲服饰营收增长0.44%至41.90亿元，占总营收的28.65% [2] 童装业务 - 童装板块收入占比几乎稳步提升，2017年首次超过休闲服饰营收占比，成为公司业绩增长核心驱动力 [4] - 巴拉巴拉品牌2024年迭代产品线，打造百万级销量商品集群，引入知名IP [5] - 公司拓展被授权的双儿童运动品牌彪马儿童、亚瑟士儿童，构建差异化品牌矩阵 [6] 线上业务 - 2024年公司线上销售收入增长7.14%至66.72亿元，占比45.62%，与线下加盟销售收入规模相当，且线上销售毛利率同比正向增长2.38% [7] - 2021 - 2023年公司线上销售收入分别为64.58亿元、64.54亿元、62.28亿元，占比分别为41.88%、48.42%、45.59% [8] - 2012年公司开展电商业务，2021年联合抖音超品日活动尝到直播风口甜头，2023年全面布局多平台直播业务，2024年设立温州我嘉科技有限公司 [9][10][11] - 2024年12月我嘉业务首次大场销售突破5800万元，与10个品牌和13个达人签订年度合作协议 [12] 出海业务 - 2024年森马和巴拉巴拉品牌在多个市场新开30多家门店，进驻全球15个国家和地区，海外门店突破100家 [15] - 2024年境外营收大增82.8%，但营收体量仅为0.80亿元，未突破1亿元大关 [15]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和归母净利润增长，童装和直营渠道表现突出，虽毛利率下降、费用率提升但存货周转优化，因经营环境挑战未达24年考核目标，下调25 - 26年归母净利润预测值并新增27年预测值，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 财务表现 - 2024年营收146.26亿元，同比增长7.06%，归母净利润11.37亿元，同比增长1.42%，扣非归母净利润10.84亿元，同比增长6.16% [1] - 单Q4营收52.27亿元，同比增长9.76%，归母净利润3.82亿元，同比增长32.07%，归母净利润增长快于营收主因资产减值同比减少 [1] - 2024年毛利率同比下降0.21pct至43.82%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.54/-0.56/+0.04/+0.26pct至25.65%/4.05%/2.09%/-0.9%，归母净利率同比下降0.43pct至7.78% [3] - 2024年末存货34.8亿元，同比增长26.75%，存货周转天数同比缩短19天至136天，经营性活动现金流净额12.63亿元，同比下降34.9%，年末账上现金62.85亿元 [3] 产品与渠道 - 2024年休闲服/童装收入分别同比+0.4%/+9.6%，收入占比分别为29%/70%，年末休闲服/童装门店分别为2811/5515家，较23年末分别增加108/280家 [2] - 2024年线上/直营/加盟收入分别同比+7.14%/+12.64%/+5.12%，收入占比分别为46%/11%/42%，年末直营/加盟门店分别为980/7260家，较23年末净增299/96家 [2][3] - 2024年在海外多个市场新开30多家门店，年末海外门店数量突破100家 [3] 分红与考核 - 年末分红0.35元/股，全年分红比例82.9%，较2023年显著提升 [1] - 24/25/26年扣非归母净利润考核目标分别有门槛值和挑战值，24年未达考核目标，公司提高分红比例补偿 [4] 盈利预测与评级 - 将25 - 26年归母净利润预测值从13.4/14.8亿元下调为12.3/13.3亿元，增加27年预测值14.2亿元，对应25 - 27年PE分别为16/15/14X，维持“买入”评级 [4]

文章核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润双增长，分红率维持高位，各业务板块有不同表现，积极开拓海外市场，调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3] 财务表现 - 2024年实现营业收入146.3亿，同比增长7.1%，归母净利润11.4亿，同比增长1.4%，24Q4收入和归母净利润分别同比增长9.8%和 - 32.1%，分红率预计为82.9% [1] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.46、0.53和0.61元（原25 - 26年0.56和0.62元），给予2025年17倍PE估值，对应目标价7.82元 [3] 业务板块表现 分品牌 - 2024年两品牌均实现净开店，新森马门店逐步推广 [2] 分品类 - 休闲服饰2024年收入同比增长0.4%，毛利率同比下降2.5pct至35.5%，门店数量净增108家，总面积增加6%，“新森马”模式全国推广，形象店超500家 [2] - 儿童服饰2024年收入同比增长9.6%，毛利率同比增长0.5pct至47.3%，门店数量净增280家，总面积增加4% [2] 分渠道 - 2024年线上、直营、加盟和联营渠道销售收入分别同比增长7.1%、12.6%、5.1%和0.1%，毛利率分别同比增长2.4pct、 - 1.5pct、 - 2.99pct和 - 2.15pct [2] 其他指标 - 截至2024年底，存货周转天数为173天，去年同期为190天，经营活动现金流净额为12.6亿，去年同期为19.4亿 [2] 市场拓展 - 2024年在新加坡、马来西亚等多个市场新开30多家门店，森马和巴拉巴拉品牌进驻全球15个国家和地区，中国香港地区及海外门店数量突破100家 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.46、0.53和0.61元，给予2025年17倍PE估值，对应目标价7.82元，维持“买入”评级 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 2024年实现营业收入146.3亿，同比增长7.1%，归母净利润11.4亿，同比增长1.4%，24Q4收入和归母净利润分别同比增长9.8%和 - 32.1%，分红率预计为82.9% [8] - 2024年两品牌均净开店，休闲服饰收入同比增长0.4%，毛利率降2.5pct至35.5%，门店净增108家，面积增6%；儿童服饰收入同比增长9.6%，毛利率增0.5pct至47.3%，门店净增280家，面积增4% [8] - 2024年线上、直营、加盟和联营渠道销售收入分别同比增长7.1%、12.6%、5.1%和0.1%，毛利率分别同比增长2.4pct、 - 1.5pct、 - 2.99pct和 - 2.15pct [8] - 截至2024年底，存货周转天数为173天，去年同期190天，经营活动现金流净额为12.6亿，去年同期19.4亿 [8] - 2024年在新加坡等多地新开30多家门店，森马和巴拉巴拉品牌进驻全球15个国家和地区，中国香港地区及海外门店超100家 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.46、0.53和0.61元（原25 - 26年0.56和0.62元） [2][9] 财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|13,661|14,626|15,775|17,211|18,705| |同比增长(%)|2.5%|7.1%|7.9%|9.1%|8.7%| |营业利润(百万元)|1,505|1,548|1,689|1,949|2,223| |同比增长(%)|72.8%|2.8%|9.1%|15.4%|14.1%| |归属母公司净利润(百万元)|1,122|1,137|1,241|1,433|1,635| |同比增长(%)|76.1%|1.4%|9.2%|15.4%|14.1%| |每股收益（元）|0.42|0.42|0.46|0.53|0.61| |毛利率(%)|44.0%|43.8%|44.1%|44.2%|44.4%| |净利率(%)|8.2%|7.8%|7.9%|8.3%|8.7%| |净资产收益率(%)|10.0%|9.8%|9.9%|10.6%|11.6%| |市盈率|17.4|17.1|15.7|13.6|11.9| |市净率|1.7|1.6|1.5|1.4|1.3|[6] 可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2023A - 2026E）|市盈率（2023A - 2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |太平鸟|603877|16.19|0.89、0.55、0.85、1.04|18、30、19、16| |海澜之家|600398|8.04|0.61、0.48、0.56、0.64|13、17、14、13| |李宁|02331|14.71|1.23、1.17、1.14、1.26|12、13、13、12| |安踏体育|02020|80.43|3.65、5.56、4.83、5.43|22、14、17、15| |特步国际|01368|4.73|0.37、0.45、0.50、0.55|13、11、9、9| |牧高笛|603908|26.75|1.14、1.04、1.20、1.37|23、26、22、20| |爱婴室|603214|19.91|0.76、0.80、0.94、1.11|26、25、21、18| |调整后平均| - | - | - |19、17、15、 - |[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年森马服饰营收和归母净利润均实现增长，年末分红比例显著提升；童装和休闲服业务表现良好，门店数量增加；各渠道收入增长，重新进入净开店周期并优化渠道结构；毛利率小幅下降、费用率提升、存货周转优化；因经营环境挑战未达考核目标，提高分红比例补偿，下调25 - 26年归母净利润预测值并增加27年预测值 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13661|14626|15493|16440|17448| |同比（%）|2.47|7.06|5.93|6.11|6.13| |归母净利润（百万元）|1122|1137|1230|1328|1423| |同比（%）|76.06|1.42|8.18|7.91|7.13| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.42|0.42|0.46|0.49|0.53| |P/E（现价&最新摊薄）|17.51|17.27|15.96|14.79|13.81|[1] 市场数据 - 收盘价7.29元；一年最低/最高价4.34/7.48元；市净率1.66倍；流通A股市值16050.35百万元；总市值19639.92百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产4.39元；资产负债率38.08%；总股本2694.09百万股；流通A股2201.69百万股 [7] 公司2024年年报情况 - 营收146.26亿元/yoy + 7.06%，归母净利润11.37亿元/yoy + 1.42%，扣非归母净利润10.84亿元/yoy + 6.16%；单Q4营收52.27亿元/yoy + 9.76%，归母净利润3.82亿元/yoy + 32.07%，归母净利润增长快于营收主因资产减值同比减少；年末分红0.35元/股，全年分红比例82.9%，较2023年显著提升 [8] 分产品情况 - 2024年休闲服/童装收入分别同比+0.4%/+9.6%，收入占比分别为29%/70%；巴拉品牌迭代产品线、翻新扩改门店超500家；森马品牌聚焦心智产品，爆款规模三倍增长，新森马形象店超500家；截至24年末休闲服/童装门店分别为2811/5515家，较23年末分别+108/+280家 [8] 分渠道情况 - 2024年线上/直营/加盟收入分别同比+7.14%/+12.64%/+5.12%，收入占比分别为46%/11%/42%；截至24年末直营/加盟门店分别为980/7260家，分别较23年末净+299/+96家；24年重新进入净开店周期，优化渠道结构，增加直营模式布局；海外市场24年新开30多家门店，截至24年末海外门店突破100家 [8] 财务指标情况 - 毛利率：24年同比 - 0.21pct至43.82%，主因休闲服品类和线下渠道折扣加深；费用率：24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.54/-0.56/+0.04/+0.26pct至25.65%/4.05%/2.09%/-0.9%，销售费用提升主因增加直营开店及加大品牌推广；归母净利率：24年同比 - 0.43pct至7.78%；存货：24年末存货34.8亿元/yoy + 26.75%，存货同比增加主因23年库存基数偏低，Q4环比Q3有所减少，24年存货周转天数同比缩短19天至136天；现金：24年经营性活动现金流净额12.63亿元/yoy - 34.9%，主因支付货款和宣传推广费增加，截至24年末账上现金62.85亿元 [8] 盈利预测与投资评级调整 - 24年9月发布股权激励公告，24/25/26年扣非归母净利润考核目标分别为门槛值12/15/18亿元、挑战值13/17/22亿元，24年未达考核目标，公司提高分红比例补偿；将25 - 26年归母净利润预测值从13.4/14.8亿元下调为12.3/13.3亿元，增加27年预测值14.2亿元，对应25 - 27年PE分别为16/15/14X，维持“买入”评级 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表相关（百万元）|...|...|...|...| |利润表相关（百万元）|...|...|...|...| |现金流量表相关（百万元）|...|...|...|...| |重要财务与估值指标|...|...|...|...|[9]