文章核心观点 2024年赣锋锂业受锂盐价格暴跌影响业绩下滑出现亏损，但公司持续推进全球化资源布局、技术创新及储能领域布局 [1][2] 业绩情况 - 2024年营业收入189.06亿元，同比下降42.66% [1][2] - 归属于上市公司股东的净亏损20.74亿元，同比由盈转亏，扣非归母净亏损8.87亿元 [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额516.13亿元，同比增长3423.52% [1] - 基本每股收益和稀释每股收益均为 -1.03元/股，同比下降141.87% [1] 业绩下滑原因 - 2024年碳酸锂均价从年初10.1万元/吨跌至年末7.5万元/吨，跌幅25.74% [1] - 锂系列产品收入120.17亿元，同比减少50.88%；锂电池系列收入58.97亿元，同比降23.49% [1] - 公司整体毛利率降至10.82%，同比减少2.86%，锂盐业务毛利率仅10.47% [1] 资源布局 - 阿根廷Cauchari - Olaroz盐湖项目进入稳定产能爬坡阶段 [2] - 马里Goulamina锂辉石项目一期正式投产 [2] - 阿根廷Mariana盐湖一期及四川赣锋5万吨锂盐项目于2024年底至2025年初投产 [2] - 计划通过“矿石 + 卤水 + 黏土 + 回收”四维提锂技术，2030年前形成不低于60万吨LCE的年供应能力 [2] 技术创新 - 2024年新增授权专利255项，累计达1074项 [2] - 固态电池研发取得突破，硫化物固体电解质电导率提升至3mS/cm [2] - 电池回收业务形成20万吨年处理能力，锂综合回收率超90% [2] 储能领域 - 动力储能电池产销量分别达11439.5MWh和8195.4MWh，同比增长98.73% [2]

文章核心观点 4月1日上海有色金属网数据显示电池级和工业级碳酸锂价格环比上涨，因价格低位震荡锂电上游产业链公司业绩承压，赣锋锂业通过开采低成本矿、发展储能业务、坚持技术创新及电池回收等举措提升盈利信心 [1][2] 行业情况 - 4月1日上海有色金属网数据显示电池级碳酸锂指数价格为7.42万元/吨，环比上一工作日上涨76元/吨；电池级碳酸锂均价7.41万元/吨，环比上涨100元/吨；工业级碳酸锂均价7.215万元/吨，环比上涨100元/吨 [1] - 电池级碳酸锂价格低位震荡使锂电上游产业链公司业绩普遍承压，2024年下半年多个澳矿停产释放行业出清信号，碳酸锂价格再往下探难度大 [1] - 长江证券研究所预计2024年全球锂资源需求量为119万吨LCE，新能源汽车占比61%，储能占比17%；2025年全球锂资源需求量为145万吨LCE，新能源汽车占比上升至62%，储能占比上升至19% [3] 赣锋锂业情况 低成本矿开采与资源自给率 - 公司通过降本增效、多渠道组合，对2025年实现盈利的经营目标充满信心 [2] - 公司低成本矿开采提速，如Mariana锂盐湖项目、Goulamina锂辉石项目等，Goulamina锂辉石项目产能爬坡刚开始，其锂辉石品位优越，长远看生产成本比大部分澳大利亚矿山有优势 [2] - 今年公司锂资源自给率估计可达50%-60%，随着Goulamina锂辉石项目产能提升，自给率还可进一步提高 [2] 储能业务 - 储能板块将对公司业绩形成重要支撑，新能源汽车行业需求量基数大仍为主要需求增长领域，储能预计未来需求量增速将逐步提升 [2] 技术创新 - 公司拥有垂直整合业务模式，构建打通上、中、下游的产业生态系统，各业务板块发挥协同效应 [4] - 公司坚持“技术创新驱动”路线，在固态电池关键环节具备研发、生产能力，2022年实现电池级硫化锂量产，2024年扩大产线规模，已向20余家下游客户供货 [4] - 公司积极布局并开发出多款飞行动力电芯与电源系统产品，电芯能量密度覆盖320Wh/kg至500Wh/kg，具备5C以上持续放电倍率性能，已与知名无人机、eVTOL企业合作，计划2025年完成首批样品交付 [4] 电池回收 - 公司已形成20万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力，锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收率在95%以上，电池综合处理能力位居行业前列 [5]

股份情况 - 截至2025年3月31日，公司A股法定/注册股份1,613,593,699股，股本1,613,593,699元，本月无变动[1] - 截至2025年3月31日，公司H股法定/注册股份403,574,080股，股本403,574,080元，本月无变动[1] - 截至2025年3月31日，公司A股、H股已发行股份本月均无变动[2] 期权情况 - 2021、2022年股票期权激励计划月底结存数目本月无变动，本月发行新股及转让股份数均为0[3] - 本月内因行使期权所得资金总额为0元[3] 股份变动 - 本月内已发行股份及库存股份总额增减均为0股[5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][18] 报告的核心观点 - 锂价下行拖累业绩，锂盐产销量快速提升，2024年公司营收189.06亿元，同比-42.66%，归母净利-20.74亿元，同比-141.93%，主要因锂盐价格下降和所持Pilbara股价下跌致公允价值变动损失，2024年公允价值变动损失约14.89亿元，年末计提各项资产减值损失约4.79亿元；2024年锂产品产量13.03万吨LCE，同比+24.94%，销量12.97万吨LCE，同比+27.41% [1][6][9] - 锂资源布局进入收获期，产业链一体化布局稳步拓展，上游多个锂资源项目有进展，中游锂盐深加工产能扩张，下游锂电池业务多领域布局且有研发成果，锂电池回收业务也有发展 [13][14][15] 各部分总结 产销数据 - 2024年锂产品产量13.03万吨LCE，同比+24.94%，销量12.97万吨LCE，同比+27.41%，库存量约7765吨，同比+7.25% [1][9] - 2024年动力储能产品产量约11.44Gwh，同比+7.76%，销量约8.20Gwh，同比-0.05%，库存量约6.53Gwh，同比+98.73%；消费电子产品产量约3.37亿只，同比+20.80%，销量约3.34亿只，同比+19.49%，库存量约3817万只，同比+9.40% [9] 财务数据 - 2024年末资产负债率为52.80%，较2023年末上升9.86个百分点；在手货币资金约59.44亿元，同比-37.31%；在手存货约86.13亿元，同比+4.23% [10] - 2024年销售费用约1.47亿元，同比+31.59%；管理费用约8.71亿元，同比-11.30%；研发费用约9.11亿元，同比-27.20%；财务费用约8.74亿元，同比+50.22% [10] - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)，总计派发现金分红总额约3.03亿元 [1][10] 上游锂资源情况 - Mt Marion90万吨/年混合品位锂辉石精矿产能2024年调整优化经营目标，未来计划通过选矿工艺升级及开发地下开采等降成本 [2][13] - Cauchari盐湖一期年产4万吨碳酸锂项目爬坡顺利，2024年产量达2.54万吨LCE，2025年计划生产3.0 - 3.5万吨LCE，还计划增加一条5000吨LCE示范线 [2][13] - Mariana盐湖一期年产2万吨氯化锂生产线2025年2月正式投产，预计下半年稳定供应产品 [2][13] - Goulamina项目一期规划年产50.6万吨锂辉石精矿产能已建成投产，2025年逐步释放产能 [2][13] - 阿根廷PPG锂盐湖项目处于前期准备阶段；江西横峰松树岗项目建设中，已完成探转采手续获采矿许可证；内蒙古蒙金矿业加不斯锂钽矿项目一期60万吨/年采选工程完成建设并取得安全生产资质，预计2025年完成产能爬坡并逐步达产 [2][13] 中游锂盐深加工 - 截至目前国内形成约合15万吨LCE以上锂盐产品生产能力，加上阿根廷Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能以及Mariana盐湖2万吨氯化锂产能，总产能达20万吨LCE以上 [3][14] - 2024年丰城赣锋一期年产2.5万吨氢氧化锂项目产能爬坡并逐步达产；四川赣锋年产5万吨锂盐项目2024年底建成投产，2025年逐步释放产能；青海赣锋一期年产1000吨金属锂项目已建成正在调试；宁都赣锋产品品质提高；新余赣锋连续自动化改造降本增效，电池级氟化锂工艺优化效果显著 [14] 下游锂电池业务 - 在多地设立锂电池研发及生产基地，动力锂电池用于商用领域，消费类电池及聚合物锂电池形成130W只/天产能规模，储能领域国内外市场总应用规模超11GWh，机器人电源领域满产一天可生产600套机器人电池组 [15] - 积极参与固态电池技术研发，高比能电池能量密度达420Wh/kg，循环寿命超700次，开发出能量密度达500Wh/kg样品，可通过严苛安全测试 [15] 在建项目 - 锂化工产品项目有年产7000吨金属锂及锂材项目、年产2.5万吨碳酸锂项目、年产2万吨碳酸锂项目、年产5万吨氢氧化锂项目、年产5万吨磷酸二氢锂项目 [16] - 锂电池项目有赣锋锂电多个年产不同规模GWh的新型锂电池生产、研发及生产基地项目等 [17] 锂电池回收业务 - 在多地建成多处拆解及再生基地，退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力达20万吨，锂综合回收率超90%，镍钴金属回收率超95%，是电池回收行业头部企业之一 [17] - 年产2万吨碳酸锂及年产8万吨磷酸铁项目已落地，长期来看，未来锂电池回收提锂产能占总提锂产能比例将达30% [17] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为238.46/302.90/378.71亿元，同比增速分别为26.1%/27.0%/25.0%；归母净利润分别为19.57/32.06/42.24亿元，同比增速分别为194.3%/63.8%/31.8%；摊薄EPS分别为0.97/1.59/2.09元，当前股价对应PE为35/21/16X [3][18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收189亿元，同比-43%，归母净利润-20.7亿元，同比-142%，业绩符合预期 [9] - 2024年Q4受存货减值和投资收益影响扣非亏损，2025年出货维持30%增长，锂价稳定盈利有望好转 [9] - Mariana于2025年Q1投产，自有矿增量持续释放，2025年矿端自供率将进一步提升 [9] - 固态电池上下游一体化，抢占先发优势 [9] - 2024年Q4经营性现金流改善，在建工程期末余额较高 [9] - 下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润11.8/15.9/24.6亿元，同比+157%/+34%/+55%，对应PE为58x/43x/28x，维持“买入”评级 [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|32972|18906|20802|24842|29087| |同比（%）|(21.16)|(42.66)|10.03|19.42|17.09| |归母净利润（百万元）|4947|(2074)|1184|1585|2456| |同比（%）|(75.87)|(141.93)|157.09|33.87|54.93| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.45|(1.03)|0.59|0.79|1.22| |P/E（现价&最新摊薄）|13.83|(32.99)|57.78|43.16|27.86| [1] 市场数据 - 收盘价33.92元，一年最低/最高价24.90/45.30元，市净率1.64倍，流通A股市值40999.84百万元，总市值68422.33百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产20.71元，资产负债率52.80%，总股本2017.17百万股，流通A股1208.72百万股 [7] 业绩情况 - 2024年营收189亿元，同比-43%，归母净利润-20.7亿元，同比-142%，扣非归母净利-8.9亿元，同比-133%；2024Q4营收50亿元，同环比-32％/+15％，归母净利润-14.3亿元，同环比-35%/-1295％，扣非归母净利-5.3亿元，同环比+68%/-169%，非经常性损益主要为PLS股价下跌造成的公允价值变动损失9亿元 [9] 锂盐业务情况 - 2024年公司锂盐产量13万吨，同增25%，销量13万吨，同增27%，库存量0.8万吨，同增7%，其中Q4销量近4万吨，环增20%+；四川赣锋5万吨锂盐项目于2024年底投产，2024年底锂盐产能超29万吨，预计2025年锂盐销量有望达16 - 18万吨，同增30%左右 [9] - 盈利端，2024年含税均价10.4万元/吨，平均营业成本8.3万元/吨；Q4资产减值损失影响1.5亿元，联合营公司亏损或提减值导致投资收益-3.3亿元，若加回，锂盐业务扣非接近盈亏平衡 [9] 自有矿情况 - 预计2024年自有矿权益产量约6万吨，自供比例46%，2025年权益产量达10万吨，自供比例60%左右 [9] - 非洲Goulamina锂辉石一期产能50.6万吨精矿，已于2024年12月投产，预计2025年产量超30万吨，折4万吨LCE [9] - 阿根廷Cauchari - Olaroz项目产能4万吨，2024年碳酸锂产量2.5万吨，Q4产量8500吨，环增25%，2025年产量目标3 - 3.5万吨，长期运营成本6543美元/吨，计划在一期基础上增加一条5000吨的直接提锂产线，有望降低运营成本 [9] - 阿根廷Mariana项目一期2万吨氯化锂，于2025年2月正式投产爬坡，预计下半年起稳定供应 [9] - 加不斯锂钽矿一期60万吨采选（折0.5万吨LCE）预计2025年达产 [9] 固态电池情况 - 电解质方面，于2022年实现电池级硫化锂量产，并于2024年进一步扩大产线规模，目前已向20余家下游客户供货 [9] - 负极方面，已实现300mm宽度超宽幅超薄锂带量产 [9] - 电芯方面，产品能量密度覆盖320 - 500Wh/kg，具备5C以上持续放电倍率，已与知名无人机、eVTOL企业达成合作，计划2025年完成首批样品交付 [9] 现金流与在建工程情况 - 2024Q4费用率13%，同环比+0.6/+2.6pct，主要系财务费用率环比提升8pct [9] - 2024年经营性净现金流52亿元，同比+3424%，其中Q4为10.6亿元，同环比-30%/+546% [9] - 2024年末在建工程190亿元，较年初+71%，超固定资产价值 [9] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表相关（百万元）| | | | | |流动资产|22003|20911|25632|29488| |非流动资产|78829|82254|85068|87444| |资产总计|100832|103165|110700|116932| |流动负债|31670|34437|40424|44201| |非流动负债|21574|21574|21574|21574| |负债合计|53244|56011|61999|65776| |归属母公司股东权益|41782|41269|42711|44946| |少数股东权益|5806|5885|5990|6210| |所有者权益合计|47588|47153|48701|51156| |负债和股东权益|100832|103165|110700|116932| |利润表相关（百万元）| | | | | |营业总收入|18906|20802|24842|29087| |营业成本(含金融类)|16861|17281|20273|23397| |税金及附加|115|83|99|116| |销售费用|147|135|161|175| |管理费用|871|1040|1242|1454| |研发费用|911|936|1043|1163| |财务费用|874|953|1076|1089| |加:其他收益|439|624|745|873| |投资净收益|101|273|195|417| |公允价值变动|(1482)|0|0|0| |减值损失|(479)|(5)|(5)|(5)| |资产处置收益|(2)|(2)|(3)|(3)| |营业利润|(2296)|1263|1878|2974| |营业外净收支|(5)|0|0|0| |利润总额|(2301)|1263|1878|2974| |减:所得税|329|0|188|297| |净利润|(2630)|1263|1691|2676| |减:少数股东损益|(556)|79|105|220| |归属母公司净利润|(2074)|1184|1585|2456| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(1.03)|0.59|0.79|1.22| |EBIT|44|1326|2023|2782| |EBITDA|1428|3069|4373|5570| |毛利率(%)|10.82|16.93|18.39|19.56| |归母净利率(%)|(10.97)|5.69|6.38|8.44| |收入增长率(%)|(42.66)|10.03|19.42|17.09| |归母净利润增长率(%)|(141.93)|157.09|33.87|54.93| |现金流量表相关（百万元）| | | | | |经营活动现金流|5161|3449|5002|6241| |投资活动现金流|(12242)|(4855)|(4972)|(4751)| |筹资活动现金流|3447|(378)|2020|(429)| |现金净增加额|(3652)|(1784)|2050|1061| |折旧和摊销|1384|1742|2350|2789| |资本开支|(9210)|(5167)|(5167)|(5168)| |营运资本变动|3296|(344)|(31)|(40)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|20.71|20.46|21.17|22.28| |最新发行在外股份（百万股）|2017|2017|2017|2017| |ROIC(%)|0.06|1.65|2.18|2.85| |ROE - 摊薄(%)|(4.96)|2.87|3.71|5.46| |资产负债率(%)|52.80|54.29|56.01|56.25| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(32.99)|57.78|43.16|27.86| |P/B（现价）|1.64|1.66|1.60|1.52| [10]

文章核心观点 - 锂业周期低谷中赣锋锂业遭遇困境，创始人李良彬曾靠技术和并购使公司成为“锂王”，如今暂停买矿扩张，聚焦下游业务和技术创新以应对行业下行 [1][5][7] 分组1：公司发展历程 - 1988年李良彬从宜春学院化学系毕业后到江西锂盐厂工作，9年间成长为科研所所长、溴化锂分厂厂长 [2] - 看到智利SQM卤水提锂技术后，李良彬接手新余市赣锋金属锂厂开始创业，2005年成立企业技术中心研究高端锂产品生产技术 [2] - 2008年金融危机后，李良彬带领团队建成国内第一条半自动化“低温真空蒸馏工艺制备电池级金属锂”中试生产线并于2009年4月投产 [2] - 2010年赣锋锂业成功登陆A股市场 [3] - 赣锋锂业相继收购20多家公司股权，2020年宣布成为全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商 [5] - 2021年9月赣锋锂业股价创出历史高点，李良彬身家达545亿元 [5] - 2022年赣锋锂业业绩创出上市以来新高，营业收入达418.23亿元，归母净利润为205.04亿元，二者均同比增长近3倍 [6] 分组2：行业现状与公司困境 - 2024 - 2025年电池级碳酸锂价格下跌，2025年3月较2024年同期跌幅达30% [7] - 2024年赣锋锂业营业收入189.06亿元，同比下降42.66%，归母净利润 - 20.74亿元，遭遇上市以来首次亏损 [1][8] - 截至2024年末，公司资产负债率达52.8%，创近5年新高 [8] - 自2021年9月股价创出历史新高后进入下降通道，2025年3月28日股价为33.92元/股，较历史高点跌幅达78.57% [8] - 2024年李良彬财富为130亿元，3年时间跌了415亿元 [1][8] 分组3：公司应对策略 - 2024年李良彬放慢上游锂矿并购步伐，将重心放在投产上，希望项目投产带来更具性价比产品以降低成本 [7] - 李良彬称暂时没必要买新资源，公司已是全球锂行业拥有资源量最大最多的公司 [7] - 公司聚焦绿色能源领域如储能，已有实质性突破 [9] - 李良彬在公司内部采取“变革风暴”，树立“小投入撬动大产能”的技术思维，2024年研发人员增至1919人 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年赣锋锂业营收和归母净利同比下滑且由盈转亏，主要受公允价值变动损失、投资收益减少、资产减值等因素影响；自有资源陆续投产，有望改善锂盐板块盈利能力，预计2025 - 2027年归母净利为6.9、23.0和34.6亿元 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收189.1亿元，同比-42.7%，归母净利-20.7亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利-8.9亿元，同比由盈转亏；单季度看，24Q4实现营收49.8亿元，同比-31.7%，环比+14.9%，归母净利-14.3亿元，同比亏损增加3.7亿元，环比由盈转亏，扣非归母净利-5.3亿元，同比亏损减少11.5亿元，环比亏损增加3.3亿元 [1] - 2024年拟每10股派发现金股利1.5元（含税），合计现金分红3.0亿元 [1] 产销与业绩关系 - 锂盐板块：24年产量13.0万吨，同比+24.9%，销量13.0万吨，同比+27.4%；国内电池级碳酸锂均价9.0万元，同比-64.6%，24Q4均价7.6万元，环比-4.8%；24年锂盐毛利率10.5%，同比下降2.1pct [2] - 锂电池板块：24年动力储能电池产量11.4GWh，同比+7.8%，销量8.2GWh，同比基本持平；消费电子电池产量3.4亿只，同比+20.8%，销量3.3亿只，同比+19.5%；24年锂电池毛利率11.7%，同比下降6.3pct [2] 影响业绩的其他因素 - 公允价值变动收益：24年为-14.8亿元，同比减少20.6亿元，24Q4为-9.1亿元，环比减少12.1亿元，主要因锂价下行，公司持有的金融资产Pilbara股价下跌所致 [3] - 投资收益：24年为1.0亿元，同比减少32.1亿元，24Q4为-3.3亿元，环比减少3.8亿元，预计主要因锂矿价格下跌，公司参股的marion矿山亏损所致 [3] - 资产减值：24年为4.2亿元，同比减少12.2亿元，主要因产品价格下跌，对存货计提减值，24Q4减值1.5亿元，环比减少0.4亿元 [3] 核心看点 - 阿根廷C - O盐湖项目已投产，并规划二期产能扩张；阿根廷Mariana盐湖一期项目25年2月正式投产，25年开始释放增量；马里Goulamina项目一期50.6万吨锂精矿产能已投产，二期项目投产后锂精矿产能增至100万吨；自有资源陆续释放产能，将明显改善锂盐板块盈利能力 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,906|19,131|21,809|25,123| |增长率（%）|-42.7|1.2|14.0|15.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|-2,074|694|2,295|3,456| |增长率（%）|-141.9|133.5|230.6|50.6| |每股收益（元）|-1.03|0.34|1.14|1.71| |PE|/|99|30|20| |PB|1.6|1.6|1.5|1.4|[5] 公司财务报表数据预测汇总 |利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|18,906|19,131|21,809|25,123| |营业成本|16,861|15,967|16,278|17,366| |营业税金及附加|115|96|109|126| |销售费用|147|134|153|176| |管理费用|871|804|916|1,306| |研发费用|911|670|763|879| |EBIT|44|1,848|3,939|5,521| |财务费用|874|908|1,033|1,109| |资产减值损失|-423|-55|0|0| |投资收益|101|55|281|904| |营业利润|-2,296|940|3,187|5,316| |营业外收支|-5|39|39|39| |利润总额|-2,301|979|3,226|5,354| |所得税|329|98|419|1,071| |净利润|-2,630|881|2,806|4,283| |归属于母公司净利润|-2,074|694|2,295|3,456| |EBITDA|1,428|3,431|6,003|8,098|[7] |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-42.66|1.19|14.00|15.20| |EBIT增长率|-97.68|4060.12|113.15|40.16| |净利润增长率|-141.93|133.46|230.62|50.63| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|10.82|16.54|25.36|30.88| |净利润率|-10.97|3.63|10.52|13.76| |总资产收益率ROA|-2.06|0.69|2.18|3.10| |净资产收益率ROE|-4.96|1.61|5.07|7.21| |偿债能力| | | | | |流动比率|0.69|0.58|0.55|0.55| |速动比率|0.35|0.27|0.27|0.28| |现金比率|0.19|0.11|0.10|0.10| |资产负债率（%）|52.80|50.99|50.80|50.42| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|76.59|68.04|68.04|68.04| |存货周转天数|186.45|157.67|157.67|157.67| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|-1.03|0.34|1.14|1.71| |每股净资产|20.71|21.39|22.42|23.76| |每股经营现金流|2.56|0.76|2.49|3.27| |每股股利|0.15|0.11|0.37|0.56| |估值分析| | | | | |PE|/|99|30|20| |PB|1.6|1.6|1.5|1.4| |EV/EBITDA|65.94|27.46|15.69|11.63| |股息收益率（%）|0.44|0.33|1.09|1.65|[7] |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|5,944|3,329|3,152|3,494| |应收账款及票据|3,967|3,513|4,065|4,683| |预付款项|316|310|316|338| |存货|8,613|6,842|7,032|7,502| |其他流动资产|3,162|3,149|2,917|3,108| |流动资产合计|22,003|17,143|17,483|19,125| |长期股权投资|13,327|13,327|13,327|13,327| |固定资产|16,383|23,843|31,343|39,014| |无形资产|21,539|21,535|21,526|21,517| |非流动资产合计|78,829|83,131|87,649|92,336| |资产合计|100,832|100,274|105,132|111,461| |短期借款|9,069|11,069|13,069|15,069| |应付账款及票据|12,197|8,704|8,873|9,466| |其他流动负债|10,403|9,784|9,894|10,097| |流动负债合计|31,670|29,557|31,837|34,633| |长期借款|15,259|15,259|15,259|15,259| |其他长期负债|6,316|6,313|6,311|6,309| |非流动负债合计|21,574|21,571|21,570|21,568| |负债合计|53,244|51,129|53,407|56,201| |股本|2,017|2,017|2,017|2,017| |少数股东权益|5,806|5,992|6,504|7,331| |股东权益合计|47,588|49,145|51,725|55,260| |负债和股东权益合计|100,832|100,274|105,132|111,461|[7] |现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|-2,630|881|2,806|4,283| |折旧和摊销|1,384|1,582|2,064|2,577| |营运资金变动|3,296|-1,977|-623|-503| |经营活动现金流|5,161|1,528|5,027|6,587| |资本开支|-9,210|-5,814|-6,510|-7,190| |投资|-2,694|0|0|0| |投资活动现金流|-12,242|-5,759|-5,842|-6,285| |股权募资|109|0|0|0| |债务募资|7,748|2,000|2,000|2,000| |筹资活动现金流|3,447|1,615|638|41| |现金净流量|-3,652|-2,615|-177|342|[7]

报告公司投资评级 - 维持对赣锋锂业的增持评级，对应 A 股目标价 37.01 元，H 股目标价 22.62 港元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 赣锋锂业 2024 年业绩由盈转亏，虽产销同比增长但难抵行业下行，不过公司在行业底部持续扩张上游资源和中游冶炼产能，待行业景气反转有望获较大业绩弹性 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营收 189.06 亿元（yoy -42.66%），归母净利 -20.74 亿元（yoy -141.93%），扣非净利 -8.87 亿元（yoy -133.16%）；Q4 营收 49.81 亿元（yoy -31.67%，qoq +14.87%），归母净利 -14.34 亿元（yoy -34.86%，qoq -1294.81%），业绩符合预告 [1] - 2024 年业绩亏损主因锂价同比降 65%，虽出货量增但盈利能力降，锂产品毛利率 10.47%，yoy -2.06pct；金融资产股价跌幅大，产生约 14.8 亿元公允价值变动损失；计提资产减值 4.2 亿元 [2] 产能扩张 - 资源端：Cauchari - Olaroz 项目 24Q4 单季产出达约 85%名义设计产能，2025 年计划产 3 万 - 3.5 万吨 LCE；Mariana 锂盐湖项目一期 2 月投产；Goulamina 锂辉石项目一期已投产，2025 年逐步释放产能；松树岗钽铌矿获采矿证；蒙金矿业预计 2025 年达产 [3] - 冶炼端：24 年丰城赣锋一期 2.5 万吨氢氧化锂项目达产；四川赣锋 5 万吨锂盐项目 24 年底投产，2025 年释放产能；青海赣锋一期 1000 吨金属锂项目调试中 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司业绩预期，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 0.32、0.90、1.71 元（25 - 26 年分别较前值 -29%/-17%） [4] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PB 均值 1.42 倍，给予公司 25 年 1.77 倍 PB，25 年 BPS 20.88 元，对应 A/H 目标价 37.01 元/22.62 港元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|32,972|18,906|21,079|26,531|32,558| |+/-%|(21.16)|(42.66)|11.49|25.86|22.72| |归属母公司净利润 (人民币百万)|4,947|(2,074)|645.33|1,817|3,459| |+/-%|(75.87)|(141.93)|131.11|181.57|90.37| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.45|(1.03)|0.32|0.90|1.71| |ROE (%)|8.75|(5.53)|1.68|4.54|8.00| |PE (倍)|13.83|(32.99)|106.03|37.66|19.78| |PB (倍)|1.45|1.64|1.62|1.57|1.46| |EV EBITDA (倍)|13.16|(695.74)|26.65|18.31|12.00| [6] 价格假设调整 - 因锂价下行超预期、供需格局未改善，下调锂价预期，如电池级碳酸锂 25 - 27 年价格分别调整为 8.00、9.00、10.00 万元/吨 [11] - 自给率 25 - 27 年分别为 42.0%、53%、60%；锂辉石市场价 25 - 27 年分别为 800.00、900.00、1000.00 美元/吨 [11] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2025E 营业收入 21,079 百万元，归属母公司净利润 645.33 百万元等 [22] - 给出多项财务比率预测，如 2025E 毛利率 15.97%，净利率 3.83%，ROE 1.68%等 [22]

文章核心观点 锂电行业过去一年深度调整，锂业龙头赣锋锂业2024年年度报告显示上市以来首次年度亏损，营收下降超四成，股价和市值大幅缩水，虽亏损但产能仍在扩张 [1][2][3] 营收与利润情况 - 2024年度营业收入189.06亿元，同比下降42.66% [4] - 归属于上市公司股东的净利润-20.74亿元，同比下降141.93% [4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-8.87亿元，同比下降133.16% [6] - 基本每股收益-1.03元，同比下降141.87%；稀释每股收益-1.03元，同比下降141.87% [6] - 加权平均净资产收益率-4.60%，同比下降15.44% [6] 资产与负债情况 - 2024年年末总资产1008.32亿元，较年初增长9.96% [4] - 归属于上市公司股东的净资产417.82亿元，较年初下降11.17% [4] - 总负债为532.44亿元，较去年同期增长35.20%，资产负债率为52.80% [5] 行业价格情况 - 2024年碳酸锂价格从年初的10.1万元/吨下滑至7.5万元/吨，跌幅25.74% [7] 业务营收与毛利率情况 - 2024年锂化学材料贡献六成营收，锂电池、电芯占三成 [8] - 锂化学材料下半年平均售价较上半年下降21.04%，锂电池产品下半年平均售价较上半年下跌一成 [8] - 锂化学材料和锂电池业务毛利率分别为10.47%、11.66%，同比分别下跌2个百分点、6个百分点 [8] 产能扩张情况 - 计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力 [9] - 丰城赣锋一期年产2.5万吨氢氧化锂项目产能爬坡并逐步实现达产 [10] - 四川赣锋年产5万吨锂盐项目于2024年年底建成并投产，预计2025年逐步释放产能至最优水平 [10] - 青海赣锋一期年产1000吨金属锂项目已建成正在生产线调试阶段 [10] 生产基地情况 - 公司有多个生产基地分布在江西、河北、青海、阿根廷、四川等地，各基地有不同的主要产品和设计产能 [11]

文章核心观点 锂电行业过去一年深度调整，赣锋锂业2024年年度报告宣告上市以来首次年度亏损，虽有项目将释放产能，但海外项目面临地缘政治与环保合规压力，墨西哥项目特许权被取消已提请仲裁 [1][2] 行业情况 - 2024年锂电行业经历深度调整，全球锂盐市场供需格局剧变，碳酸锂价格从年初10.1万元/吨跌至年末7.5万元/吨，跌幅达25.74% [1] 公司业绩 - 3月28日晚，赣锋锂业发布2024年年度报告，宣告上市以来首次年度亏损，净亏损达20.74亿元，营业收入同比下降42.66%至189.06亿元 [1] - 公司锂系列产品收入占比63.56%，锂电池产品占比31.19%，两者均受价格拖累，导致营收同比减少超四成 [1] 公司资源布局与产能 - 公司通过“矿石+卤水+黏土+回收”四维提锂技术，构建全球化资源网络 [1] - 2024年，Goulamina锂辉石项目一期投产，Cauchari - Olaroz盐湖项目进入产能爬坡阶段，Mariana盐湖一期于2025年初投产 [1] - 这些项目预计2030年形成不低于60万吨LCE的年供应能力，覆盖锂资源全生命周期 [1] 公司海外项目挑战与应对 - 全球锂资源争夺加剧，澳大利亚、南美等资源富集地区政策变动对中资企业构成挑战，公司海外项目运营面临地缘政治与环保合规压力 [2] - 2023年8月，公司位于墨西哥的Sonora项目涉及的9个矿产特许权被墨西哥矿业总局取消，影响项目开发进度，原因是墨西哥政府将锂矿资源收归国有 [2] - 2024年6月，公司旗下控股子公司就墨西哥矿产特许权被取消事项，向国际投资争端解决中心提请仲裁程序，目前仲裁已被正式登记 [2]