股东大会信息 - 公司定于2025年4月21日召开2024年度股东大会[2] - 现场会议时间为2025年4月21日下午3:20[4] - 网络投票时间为2025年4月21日，交易系统投票9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00，互联网投票9:15至15:00[4] - 会议股权登记日为2025年4月14日[4] - 登记时间为2025年4月15日，9:00 - 11:30，13:30 - 15:00[11] 股权相关 - 控股股东傅利泉持有公司股份1,023,868,980股，占总股本31.04%[3] 议案相关 - 第10、12、13、14项议案为特别决议事项，需三分之二以上表决权通过[9] - 《关于回购公司股份方案的议案》需逐项表决，子议案数为7个[22] 其他信息 - 联系电话为0571 - 28939522[12] - 传真为0571 - 28051737[12] - 邮箱为zqsw@dahuatech.com[12] - 网络投票代码为"362236"，投票简称为"大华投票"[17] - 2024年度股东大会授权委托书中总议案为除累积投票提案外的所有提案[21]

回购方案 - 公司第八届董事会第十二次会议通过《关于回购公司股份方案的议案》[1] - 回购价格不超27.72元/股，资金3 - 5亿元[2] - 测算回购数量10,822,511 - 18,037,518股，占总股本0.33% - 0.55%[2] - 实施期限自股东大会通过起12个月内[2] 授权安排 - 董事会拟提请股东大会授权办理回购事宜[2] - 授权自股东大会通过至事项办理完毕[4]

回购计划 - 拟回购资金总额不低于3亿且不超5亿[3][10] - 回购价格不超27.72元/股[3][10] - 按下限测算预计回购约10,822,511股，占总股本0.33%[3][10] - 按上限测算预计回购约18,037,518股，占总股本0.55%[3][10] - 回购期限自股东大会审议通过之日起12个月内[3][13] - 回购股份将全部用于依法注销减少注册资本[19] 财务数据 - 截至2024年12月31日，总资产5,273,591.21万元[15] - 截至2024年12月31日，归属上市公司股东净资产3,602,804.62万元[15] - 按回购资金上限5亿测算，占总资产、净资产、流动资产比重分别为0.95%、1.39%、1.34%[15] 相关情况 - 公司董事等相关主体此前六个月无买卖股份等违规行为[17] - 截至公告披露日，相关主体回购期及未来无明确增减持计划[17][18] 流程与风险 - 2025年4月8日董事会审议通过回购议案，尚需股东大会审议[20] - 董事会拟提请股东大会授权办理回购事宜[21][22] - 回购方案存在未通过审议等多种风险[22]

报告公司投资评级 - 行业为计算机/计算机设备，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司业绩承压但韧性凸显，未来有望在波动中维稳，To G和To B业务受宏观环境影响营收下降，毛利率降低，但归属母公司股东的权益和研发费用率上升，为长期发展奠定基础 [2] - 创新业务稳态增长，境外业务呈现增长态势，机器视觉及移动机器人板块创新业务营收增长，海外新兴经济体需求旺盛使境外业务营收增加 [3] - 重点布局AI智能物联，发布星汉大模型2.0，构筑人工智能能力体系，打造巨灵AI开发平台，星汉大模型2.0创新升级能力，赋能重点行业，提前布局有望卡位 [4] - 考虑公司24年业绩承压及国内市场尚待复苏，下调25年归母净利润，考虑公司依托星汉大模型2.0在各行业落地及长期数智化转型需求，上调26年归母净利润，同时预测27年营业收入和归母净利润，维持“买入”评级 [5] 财务数据和估值 营业收入 - 2023 - 2027E分别为32,218.32、32,180.93、36,403.07、43,683.68、52,420.42百万元，增长率分别为5.41%、-0.12%、13.12%、20.00%、20.00% [6] EBITDA - 2023 - 2027E分别为12,125.30、7,236.76、3,386.74、4,251.99、4,855.82百万元 [6] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为7,361.89、2,905.73、3,418.10、4,386.91、4,948.15百万元，增长率分别为216.73%、-60.53%、17.63%、28.34%、12.79% [6] EPS - 2023 - 2027E分别为2.23、0.88、1.04、1.33、1.50元/股 [6] 市盈率(P/E) - 2023 - 2027E分别为7.56、19.15、16.28、12.69、11.25 [6] 市净率(P/B) - 2023 - 2027E分别为1.60、1.54、1.45、1.33、1.23 [6] 市销率(P/S) - 2023 - 2027E分别为1.73、1.73、1.53、1.27、1.06 [6] EV/EBITDA - 2023 - 2027E分别为3.55、4.89、11.23、8.68、7.60 [6] 基本数据 - A股总股本3,299.08百万股，流通A股股本2,107.65百万股，A股总市值55,655.44百万元，流通A股市值35,556.07百万元，每股净资产10.93元，资产负债率29.51%，一年内最高/最低20.50/12.95元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 货币资金、应收票据及应收账款等各项资产和负债在2023 - 2027E有相应数据变化 [13] 利润表 - 营业收入、营业成本等各项收入和成本在2023 - 2027E有相应数据变化 [13] 现金流量表 - 净利润、折旧摊销等各项现金流在2023 - 2027E有相应数据变化 [14] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等各项财务比率在2023 - 2027E有相应数据变化 [14]

文章核心观点 世诚投资近期调研大华股份，大华股份2024年国内业务有压力海外业务稳健，2025年多业务有望改善，部分业务存在机会与挑战，创新业务将保持增长，大模型有优势，毛利率下滑，与中国移动合作待深化，华睿科技将拓展业务[1] 机构信息 - 世诚投资成立于2007年，实缴注册资本3000万元，是基金业协会普通会员，具备"3+3"投顾资格，为第一批在基金业协会备案登记的私募证券基金管理人 [2] - 公司专注权益投资，坚守"高质量成长"投资理念，旗下产品兼顾收益和风险，风格高度一致，重视客户投资体验，不同时期成立产品均有出色表现 [2] - 公司自成立以来连续多年获业内各项大满贯奖项，与多家大型金融机构开展长期资管业务合作 [2] 大华股份业务情况 业务整体表现 - 2024年国内业务面临压力，海外业务表现稳健，2025年城市业务、企业业务、海外业务有望改善 [1] 新兴业务 - 车路协同和充电桩业务存在机会，但面临基础设施覆盖不全、协同机制不成熟等问题 [1] - 一体机市场需求热度高，但预算制约明显，市场空间具有弹性特征 [1] 创新业务 - 创新业务收入增长13.44%，部分子公司表现突出，2025年将继续保持较快增长 [1] 技术应用 - 大模型实现大小模型结合，降低算力需求，提升应用精度，增加客户粘性 [1] 毛利率情况 - 毛利率因国内市场竞争加剧、项目颗粒度变小、会计政策变更等因素下滑 [1] 合作情况 - 与中国移动合作取得进展，但业务落地方面仍有不足，2025年将继续深化合作 [1] 子公司业务 - 华睿科技深耕3C、锂电、光伏、汽车等领域，2025年将拓展新兴行业线、投入海外增量市场 [1]

证券发行 - 大华股份本次向特定对象发行A股股票，2023年4月14日在深交所上市[7] 持续督导 - 国信证券对大华股份持续督导至2024年12月31日，后续继续督导未用完募资[1][16] - 督导期公司规范运作、信息披露合规，无重大事项需保荐人处理[10][11][12][15] 资金使用 - 公司对募集资金专户存放和专项使用，无违规情形[16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收小幅下滑短期承压，下调盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为345.14/369.74/395.95亿元，对应增速7.3%/7.1%/7.1%；归母净利润为33.51/38.25/43.48亿元，同比分别为15.3%/14.1%/13.7%；对应EPS分别为1.02/1.16/1.32元。给予公司2025年22xPE，对应目标价22.4元 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年3月28日公司发布2024年年报，2024年实现营业收入321.81亿元，同比下滑0.12%；归母净利润29.06亿元，同比下滑60.53%；归母扣非净利润23.47亿元，同比下滑20.74% [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|32,181|34,514|36,974|39,595| |同比增速(%)|-0.1%|7.3%|7.1%|7.1%| |归母净利润(百万)|2,906|3,351|3,825|4,348| |同比增速(%)|-60.5%|15.3%|14.1%|13.7%| |每股盈利(元)|0.88|1.02|1.16|1.32| |市盈率(倍)|19|17|15|13| |市净率(倍)|1.6|1.5|1.5|1.4|[3] 公司基本数据 - 总股本329,907.75万股，已上市流通股210,765.06万股，总市值562.82亿元，流通市值359.57亿元，资产负债率29.51%，每股净资产10.93元，12个月内最高/最低价19.86/13.03元 [5] 市场表现对比图 - 展示了2024 - 04 - 01至2025 - 03 - 28大华股份与沪深300的市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 《大华股份（002236）2024半年报点评：海外业务营收超越国内，持续创新孵化》（2024 - 08 - 27）、《大华股份（002236）2023年半年报点评：产品结构调整促进毛利率提升，创新孵化新兴产业，提升公司竞争力》（2023 - 09 - 14）、《大华股份（002236）2022年中报点评：创新业务表现亮眼，To G&B端业务短暂承压》（2022 - 08 - 21） [8] 评论 - 国内主业短期承压，海外业务持续增长，2024年国内主业营收158.87亿元，同比降5.95%，To G营收40.57亿元，同比下滑6.37%，To B营收87.10亿元，同比下滑4.15%；海外营收162.94亿元，同比增6.31% [8] - 利润下滑受出售股权影响，毛利率短期下滑，归母净利润29.06亿元，同比下滑60.53%，主要因2023年出售零跑科技股权、毛利率下滑和研发费用增加；2024年毛利率38.84%，同比降2.80pct，境外毛利率44.17%，同比下滑1.85pct，境内毛利率33.38%，同比下滑4.28pct；2024年研发、销售、管理费用率分别为13.09%、16.06%、3.55%，同比变化+0.78pct、 - 0.37pct、 - 0.35pct [8] - 坚持创新孵化，收入占比逐步提升，2024年创新业务营收55.66亿元，同比增长13.44%，分子公司技术创新拓展业务边界，与主营业务融合互补 [8] - AIoT + 数智平台战略支撑，助力城市数字化创新和企业数智化转型，2024年以AIoT和物联数智平台为支撑，融合技术服务转型，聚焦核心技术研究，推进AI产业化 [8] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据及主要财务比率等内容，如2024 - 2027年预计营业总收入分别为32,181、34,514、36,974、39,595百万，毛利率分别为38.8%、39.6%、39.9%、40.2%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 大华股份2024年营收321.81亿元同比降0.12%，归母净利润29.06亿元同比降60.53%，扣非净利润23.47亿元同比降20.74%，利润处预告区间中值，全年收入符合市场预期 [6] - 国内业务承压海外收入稳增，国内业务整体收入下滑6%，2G收入下滑6.4%，其他业务下滑10%，2B业务下滑4%，海外业务收入提升6.3%，敏捷供应链服务体系模式在“一带一路”沿线国家取得成效并复制至新兴市场 [6] - 会计准则变更和竞争加剧使毛利率下滑，全年毛利率38.84%同比下滑2.8pct，会计准则变更使毛利率下滑0.4pct [6] - 加强回款管理销售现金流创新高，全年销售商品、提供劳务收到现金达347亿，2025年销售、管理、研发费用率分别为16.06%、3.55%、13.09%，同比分别变动 -0.37%、 -0.36%、0.78%，2024年底研发人员同比增长2.56% [6] - 星汉大模型在部分行业进入核心业务，2023年推出，2024年深入部分行业核心业务并完成国产化适配芯片迁移工作 [6] - 发布大华神算一体机产品，可用于图像识别等，算法货架涵盖多行业，预计2025年后在行业客户中加速销售 [6] - 考虑国内2G预算复苏低于预测，小幅下调2025 - 2026年收入和利润预测，新增2027年收入和利润预测，维持“增持”评级，对应2025年17倍PE [6] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为322.18亿、321.81亿、340.13亿、371.15亿、415.35亿元，同比增长率分别为5.4%、 -0.1%、5.7%、9.1%、11.9% [5] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为73.62亿、29.06亿、33.77亿、36.69亿、41.79亿元，同比增长率分别为216.7%、 -60.5%、16.2%、8.6%、13.9% [5] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为2.31、0.90、1.02、1.11、1.27元/股 [5] 毛利率 - 2023 - 2027年分别为42.0%、38.8%、39.8%、40.2%、40.7% [5] ROE - 2023 - 2027年分别为21.2%、8.1%、8.7%、8.8%、9.2% [5] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为8、19、17、15、13 [5] 财务摘要 营业总收入 - 2023A - 2027E分别为32218、32181、34013、37115、41535百万元 [13] 营业成本 - 2023A - 2027E分别为18804、19682、20486、22192、24643百万元 [13] 税金及附加 - 2023A - 2027E分别为276、221、234、255、286百万元 [13] 主营业务利润 - 2023A - 2027E分别为13138、12278、13293、14668、16606百万元 [13] 销售费用 - 2023A - 2027E分别为5164、5167、5424、5799、6431百万元 [13] 管理费用 - 2023A - 2027E分别为1257、1141、1221、1329、1481百万元 [13] 研发费用 - 2023A - 2027E分别为3967、4213、4567、5033、5733百万元 [13] 财务费用 - 2023A - 2027E分别为 -409、 -390、 -109、 -29、9百万元 [13] 经营性利润 - 2023A - 2027E分别为3159、2147、2190、2536、2952百万元 [13] 信用减值损失 - 2023A - 2027E分别为 -412、 -488、 -172、 -311、 -443百万元 [13] 资产减值损失 - 2023A - 2027E分别为 -175、 -108、0、0、0百万元 [13] 投资收益及其他 - 2023A - 2027E分别为5439、1472、1464、1562、1800百万元 [13] 营业利润 - 2023A - 2027E分别为8141、2980、3484、3786、4309百万元 [14] 营业外净收入 - 2023A - 2027E分别为 -19、9、0、0、1百万元 [14] 利润总额 - 2023A - 2027E分别为8122、2989、3484、3786、4310百万元 [14] 所得税 - 2023A - 2027E分别为646、70、86、94、106百万元 [14] 净利润 - 2023A - 2027E分别为7475、2919、3398、3691、4204百万元 [14] 少数股东损益 - 2023A - 2027E分别为113、13、20、22、25百万元 [14] 归属于母公司所有者的净利润 - 2023A - 2027E分别为7362、2906、3377、3669、4179百万元 [14]

文章核心观点 - 公司2024年年报显示收入和扣非后归母净利润有不同程度变化，境内业务受宏观经济影响波动，境外业务增长，毛利率阶段性承压，公司前瞻布局AI智能物联，维持“买入”评级 [1][2] 公司经营情况 - 2024年公司实现收入321.81亿元，同比减少0.12%；扣非后归母净利润23.47亿元，同比下滑-20.74% [1] - 2024年公司to G业务同比下滑约-6.37%，to B业务同比下滑-4.15%，境内业务因宏观经济因素出现暂时性波动 [1] - 2024年公司境外业务同比增长6.3%，海外新兴经济体需求旺盛和中资企业出海提供增长动能 [1] - 2024年公司毛利率38.84%，相比2023年降低2.8个pct，未来有望在扰动中企稳 [1] 行业发展与公司布局 - 大模型重塑人工智能发展路径，带动相关技术演进，拓展应用边界，为各行业智能化发展带来窗口期 [2] - 智慧物联行业以客户需求为牵引，发挥专业算法和场景应用经验，巩固行业护城河，能力圈向核心系统迈进 [2] - 公司前瞻布局AI智能物联行业，有望在行业新动向中实现卡位 [2] 公司评级与盈利预测 - 预计公司2025E/26E/27E分别实现归母净利润31.13/34.06/37.61亿元，对应PE分别为18x/17x/15x，维持“买入”评级 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年年报收入维持平稳，扣非后归母净利润下滑，To B、To G业务承压，境外业务提供增长动力，毛利率阶段性承压未来有望企稳 [1] - 大模型重塑人工智能发展路径，智慧物联行业护城河巩固，公司前瞻布局AI智能物联有望卡位 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,218|32,181|33,641|36,367|39,791| |增长率yoy（%）|5.4|-0.1|4.5|8.1|9.4| |归母净利润（百万元）|7,362|2,906|3,113|3,406|3,761| |增长率yoy（%）|216.7|-60.5|7.1|9.4|10.4| |EPS最新摊薄（元/股）|2.23|0.88|0.94|1.03|1.14| |净资产收益率（%）|21.2|8.1|8.1|8.2|8.5| |P/E（倍）|7.6|19.4|18.1|16.5|15.0| |P/B（倍）|1.6|1.6|1.5|1.4|1.3| [3] 股票信息 - 行业为计算机设备 [4] - 前次评级为买入 [4] - 03月28日收盘价为17.06元 [4] - 总市值为56,282.26百万元 [4] - 总股本为3,299.08百万股 [4] - 自由流通股占比63.89% [4] - 30日日均成交量为125.20百万股 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|41062|37246|41256|45709|50748| |现金|15971|11182|14301|16626|19013| |应收票据及应收账款|17090|17824|18129|19598|21443| |其他应收款|338|294|327|354|387| |预付账款|189|311|313|338|370| |存货|5333|5204|5645|6065|6608| |其他流动资产|2142|2433|2542|2728|2928| |非流动资产|11820|15490|15067|14646|14225| |长期投资|727|722|722|722|722| |固定资产|4937|4974|4998|4862|4601| |无形资产|595|578|557|535|511| |其他非流动资产|5561|9216|8790|8527|8391| |资产总计|52882|52736|56324|60355|64973| |流动负债|16310|14891|15813|17037|18562| |短期借款|957|995|1035|1075|1115| |应付票据及应付账款|9111|9478|10081|10898|11924| |其他流动负债|6241|4418|4697|5064|5523| |非流动负债|688|671|713|763|821| |长期借款|0|0|50|100|150| |其他非流动负债|688|671|663|663|671| |负债合计|16998|15562|16526|17800|19383| |少数股东权益|1165|1146|1162|1179|1198| |股本|3294|3296|3296|3296|3296| |资本公积|7124|7157|7157|7157|7157| |留存收益|24981|26036|28643|31384|34400| |归属母公司股东权益|34719|36028|38635|41376|44392| |负债和股东权益|52882|52736|56324|60355|64973| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|32218|32181|33641|36367|39791| |营业成本|18804|19682|20858|22547|24670| |营业税金及附加|276|221|235|255|279| |营业费用|5164|5167|5383|5819|6366| |管理费用|1257|1141|1211|1309|1432| |研发费用|3967|4213|4373|4728|5173| |财务费用|-409|-390|-203|-265|-311| |资产减值损失|-175|-108|-99|-110|-105| |其他收益|943|1007|1009|1091|1194| |公允价值变动收益|128|-43|0|0|0| |投资净收益|4496|465|505|546|597| |资产处置收益|2|1|0|0|0| |营业利润|8141|2980|3199|3501|3866| |营业外收入|14|19|17|17|17| |营业外支出|33|10|10|10|10| |利润总额|8122|2989|3206|3507|3873| |所得税|646|70|77|84|93| |净利润|7475|2919|3129|3423|3780| |少数股东损益|113|13|16|17|19| |归属母公司净利润|7362|2906|3113|3406|3761| |EBITDA|3914|3026|4050|4288|4609| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4599|2710|3755|3081|3156| |净利润|7475|2919|3129|3423|3780| |折旧摊销|810|862|1048|1046|1046| |财务费用|-84|9|20|21|22| |投资损失|-4514|-466|-505|-546|-597| |营运资金变动|707|-1389|-30|-967|-1193| |其他经营现金流|205|776|92|103|98| |投资活动现金流|1726|-4832|-164|-123|-71| |资本支出|-1442|-906|-578|-578|-578| |长期投资|3176|-3989|-50|-50|-50| |其他投资现金流|-8|63|465|506|557| |筹资活动现金流|1653|-2803|-578|-632|-698| |短期借款|699|38|40|40|40| |长期借款|-454|0|50|50|50| |普通股增加|261|1|0|0|0| |资本公积增加|3174|33|0|0|0| |其他筹资现金流|-2028|-2875|-668|-722|-788| |现金净增加额|8002|-4819|3119|2326|2387| [8] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|5.4|-0.1|4.5|8.1|9.4| |营业利润(%)|257.0|-63.4|7.4|9.4|10.4| |归属母公司净利润(%)|216.7|-60.5|7.1|9.4|10.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|41.6|38.8|38.0|38.0|38.0| |净利率(%)|22.9|9.0|9.3|9.4|9.5| |ROE(%)|21.2|8.1|8.1|8.2|8.5| |ROIC(%)|7.5|5.5|7.1|7.2|7.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|32.1|29.5|29.3|29.5|29.8| |净负债比率(%)|-38.8|-26.8|-32.6|-35.8|-38.4| |流动比率|2.5|2.5|2.6|2.7|2.7| |速动比率|2.1|2.0|2.1|2.2|2.3| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|2.0|1.9|2.0|2.0|2.0| |应付账款周转率|2.9|3.4|3.4|3.4|3.5| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|2.23|0.88|0.94|1.03|1.14| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.39|0.82|1.14|0.93|0.96| |每股净资产(最新摊薄)|10.52|10.92|11.71|12.54|13.46| |估值比率| | | | | | |P/E|7.6|19.4|18.1|16.5|15.0| |P/B|1.6|1.6|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|12.0|14.1|10.7|9.6|8.4| [8]