报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 分众传媒拟收购新潮传媒100%股权，交易以股份对价为主、少量现金为辅，标的股权预估值83亿元，发行价5.68元/股，张继学增发股份有锁定和分批解锁安排 [4] - 新潮传媒业务为户外广告开发运营，与分众资源点位重合度低，盈利能力逐步提升亏损缩窄，2022 - 2024年1 - 9月收入分别为19.4亿、19.3亿、15.0亿，净利润分别为 - 4.7亿、 - 2.8亿、 - 0.05亿 [8] - 分众并购新潮可优化整合媒体资源，降本增效，提升运营效率和盈利能力，还能提升单屏刊挂率和收入，实现业务协同 [8] - 看好城市化带来的楼宇媒体长期空间和分众中长期利润空间，预计2029年国内户外广告市场规模突破1202亿元，分众整合后有望提升市占率 [8] - 维持原预测，预计24 - 26年分别实现收入126.29亿、135.35亿、145.06亿，归母净利润53.39亿、58.72亿、64.79亿，对应PE分别为19倍、18倍、16倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月15日收盘价7.13元，一年内最高/最低7.78/5.22元，市净率6.5，股息率6.03%，流通A股市值102,973百万元，上证指数3,267.66，深证成指9,858.10 [1] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产1.09元，资产负债率28.69%，总股本/流通A股14,442/14,442百万，流通B股/H股 - / - [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11,904|9,261|12,629|13,535|14,506| |同比增长率（%）|26.3|6.8|6.1|7.2|7.2| |归母净利润（百万元）|4,827|3,968|5,339|5,872|6,479| |同比增长率（%）|73.0|10.2|10.6|10.0|10.3| |每股收益（元/股）|0.33|0.27|0.37|0.41|0.45| |毛利率（%）|65.5|66.2|66.9|68.8|70.6| |ROE（%）|27.3|25.1|28.6|29.7|30.9| |市盈率|21|/|19|18|16| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|9,425|11,904|12,629|13,535|14,506| |其中：营业收入|9,425|11,904|12,629|13,535|14,506| |减：营业成本|3,797|4,109|4,178|4,221|4,272| |减：税金及附加|178|236|253|271|290| |主营业务利润|5,450|7,559|8,198|9,043|9,944| |减：销售费用|1,779|2,203|2,223|2,436|2,611| |减：管理费用|609|443|467|501|537| |减：研发费用|69|62|63|68|73| |减：财务费用|-110|-73|-39|-95|-101| |经营性利润|3,103|4,924|5,484|6,133|6,824| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-388|48|43|-50|-50| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|16|-39|0|0|0| |加：投资收益及其他|1,270|867|800|950|950| |营业利润|3,507|5,792|6,328|7,034|7,724| |加：营业外净收入|-7|2|0|0|0| |利润总额|3,500|5,793|6,328|7,034|7,724| |减：所得税|660|993|988|1,162|1,277| |净利润|2,839|4,800|5,340|5,872|6,447| |少数股东损益|49|-27|2|0|-32| |归属于母公司所有者的净利润|2,790|4,827|5,339|5,872|6,479| [10]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年4月9日分众传媒拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒，预估值83亿元 [1] - 新潮传媒主营业务基本实现盈利，潜在盈利空间大，整合后分众管理层有主导权和决策权，有望提升新潮点位经营效率 [8] - 随着部分中小梯媒退出，分众在高线城市LCD媒体价值凸显，基本盘稳固，复盘2005年收购框架传媒，整合后业绩高速增长 [8] - 本次整合后分众议价能力提升显著，长期有租金优化及广告提价空间，受益于消费修复及新兴消费趋势，维持“强烈推荐”评级 [8] 财务数据与估值 财务数据 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|9425|11904|12647|13507|14857| |同比增长|-36%|26%|6%|7%|10%| |营业利润(百万元)|3507|5792|6621|7171|8091| |同比增长|-55%|65%|14%|8%|13%| |归母净利润(百万元)|2790|4827|5493|5941|6691| |同比增长|-54%|73%|14%|8%|13%| |每股收益(元)|0.19|0.33|0.38|0.41|0.46| |PE|36.9|21.3|18.7|17.3|15.4| |PB|6.1|5.8|5.6|5.3|4.9| [3] 基础数据 |项目|详情| | --- | --- | |总股本（百万股）|14442| |已上市流通股（百万股）|14442| |总市值（十亿元）|103.0| |流通市值（十亿元）|103.0| |每股净资产（MRQ）|1.1| |ROE（TTM）|32.9| |资产负债率|28.7%| |主要股东|Media Management Hong Kong Limited| |主要股东持股比例|23.72%| [4] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|2|3|8| |相对表现|9|8|-1| [6] 新潮传媒情况 - 截至2024年9月30日，新潮传媒电梯媒体平台约在200个城市运营约74万部智能屏，其中约64万个投放于4.5万个住宅区 [8] - 2022、2023、2024前三季度收入为19.4、19.3、14.9亿元；2022、2023、2024前三季度利润为 -4.69、 -2.79、 -0.051亿元，亏损持续收窄 [8] - 截至24Q3净资产为34.2亿元，假设单屏年收入4500元/年，30%利润率，则对应28.8亿收入、8.64亿利润，对应收购价PE为9.6x [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|12488|11112|12610|14282|16158| |现金|3280|3493|4879|6394|8027| |交易性投资|4657|5361|5361|5361|5361| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收款项|1472|1821|1914|2044|2249| |其它应收款|40|47|50|53|59| |存货|13|9|5|5|5| |其他|3025|380|400|424|457| |非流动资产|12751|13249|12889|12668|12457| |长期股权投资|1880|2133|2000|2000|2000| |固定资产|592|503|590|651|694| |无形资产商誉|3093|3115|2804|2523|2271| |其他|7185|7498|7495|7493|7492| |资产总计|25239|24361|25499|26950|28615| |流动负债|6972|5203|5614|6068|6091| |短期借款|12|69|10|10|10| |应付账款|138|137|140|146|148| |预收账款|852|857|990|1050|1070| |其他|5969|4140|4474|4862|4863| |长期负债|971|1117|1117|1117|1117| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|971|1117|1117|1117|1117| |负债合计|7943|6320|6731|7185|7208| |股本|328|328|328|328|328| |资本公积金|381|387|387|387|387| |留存收益|16240|16978|17705|18703|20344| [9] 利润表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|9425|11904|12647|13507|14857| |营业成本|3797|4109|4211|4376|4457| |营业税金及附加|178|236|190|203|223| |营业费用|1779|2203|2264|2404|2614| |管理费用|609|443|455|500|654| |研发费用|69|62|63|66|88| |财务费用|(110)|(73)|(28)|(83)|(140)| |资产减值损失|(372)|6|0|0|0| |公允价值变动收益|(494)|(4)|30|30|30| |其他收益|715|456|600|600|600| |投资收益|555|411|500|500|500| |营业利润|3507|5792|6621|7171|8091| |营业外收入|4|10|10|10|10| |营业外支出|11|9|9|9|9| |利润总额|3500|5793|6623|7173|8093| |所得税|660|993|1130|1232|1402| |少数股东损益|49|(27)|0|0|0| |归属于母公司净利润|2790|4827|5493|5941|6691| [9] 主要财务比率 | |2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|-36%|26%|6%|7%|10%| |营业利润|-55%|65%|14%|8%|13%| |归母净利润|-54%|73%|14%|8%|13%| |获利能力| | | | | | |毛利率|59.7%|65.5%|66.7%|67.6%|70.0%| |净利率|29.6%|40.6%|43.4%|44.0%|45.0%| |ROE|15.8%|27.9%|30.4%|31.4%|33.1%| |ROIC|13.2%|23.5%|26.0%|26.9%|28.4%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|31.5%|25.9%|26.4%|26.7%|25.2%| |净负债比率|8.2%|9.5%|8.7%|8.2%|7.7%| |流动比率|1.8|2.1|2.2|2.4|2.7| |速动比率|1.8|2.1|2.2|2.4|2.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.4|0.5|0.5|0.5|0.5| |存货周转率|320.9|361.2|580.1|833.0|824.8| |应收账款周转率|4.2|7.2|6.8|6.8|6.9| |应付账款周转率|22.1|29.9|30.4|30.6|30.3| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.19|0.33|0.38|0.41|0.46| |每股经营净现金|0.46|0.53|0.36|0.38|0.39| |每股净资产|1.17|1.23|1.28|1.34|1.46| |每股股利|0.28|0.33|0.34|0.35|0.39| |估值比率| | | | | | |PE|36.9|21.3|18.7|17.3|15.4| |PB|6.1|5.8|5.6|5.3|4.9| |EV/EBITDA|1.1|0.7|0.6|0.5|0.5| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|6699|7678|5220|5511|5690| |净利润|2839|4800|5493|5941|6691| |折旧摊销|415|349|470|465|456| |财务费用|112|126|(28)|(83)|(140)| |投资收益|(555)|(411)|(1130)|(1130)|(1130)| |营运资金变动|4002|2777|415|314|(191)| |其它|(113)|37|0|4|4| |投资活动现金流|(2909)|1724|999|864|853| |资本支出|(95)|(273)|(246)|(246)|(246)| |其他投资|(2814)|1997|1246|1110|1099| |筹资活动现金流|(4701)|(9257)|(4834)|(4860)|(4910)| |借款变动|143|(5481)|(96)|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|6|0|0|0| |股利分配|(4881)|(4044)|(4766)|(4943)|(5050)| |其他|37|262|28|83|140| |现金净增加额|(911)|145|1386|1515|1633| [11]

4月9日，分众传媒宣布以83亿元全资收购新潮传媒，标志着中国户外广告行业迎来里程碑式整合。本次 交易以发行股份为主，结合少量现金支付。分众传媒通过此次并购将进一步扩大其户外广告媒体网络， 尤其在三四线城市及社区场景实现深度延伸，进一步巩固"城市主流消费流量入口"的生态壁垒。 并购背后蕴含分众传媒战略升级的三大核心逻辑：其一，双方资源的互补性显著，新潮74万块社区媒体 终端有效填补分众在非核心区域的覆盖空白，形成从高端商务楼宇到大众社区的完整场景闭环；其二， 技术协同加速数字化进程，新潮动态化智能投放系统将与分众传媒大数据平台深度融合，推动户外广告 向精准化、可量化方向迭代；其三，响应国家扩大内需政策导向，赋能中小企业在低线市场的品牌渗 透。 对于收购新潮传媒股权，分众传媒表示，2024年以来，国务院、证监会陆续出台一系列鼓励支持重组整 合的政策，为资本市场创造了良好条件。公司深耕行业多年，构建了国内规模领先的城市生活圈媒体网 络，覆盖了城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景、消费场景。 分众传媒认为，通过本次重组，一方面，公司媒体资源覆盖的密度和结构可进一步优化，线下品牌营销 网络覆盖范围得到扩大，进 ...

文章核心观点 - 分众传媒以83亿元估值全资收购新潮传媒引发行业讨论，从市场集中度、规模效应等角度分析此次并购及梯媒行业终局形态，认为合并后分众集团优势更明显，市场表现值得看好 [1][3] 公司对比 - 分众传媒成立于2002年，股东有江南春、阿里等，产品多样，覆盖国内外城市，员工5309人，点位多且分布在核心区域，目标4亿城市新中产，以KA客户为主，2023年收入119.04亿、利润48.3亿 [3] - 新潮传媒成立于2007年，股东有京东、张继学等，产品以智能屏为主，覆盖100个城市，员工高峰6000人、2023年底1600人，点位覆盖社区多，目标2亿中产消费人群，早期区客为主现KA+区客并重，2023年收入22亿 [3] 市场集中度 - 评估行业前景常用“市场规模”，但对企业制定战略参照意义有限，“市场集中度”是关键指标 [4][5] - 市场集中度用CR表示，如CR2指行业前2家市占率，值越高集中度越大 [6] - 商业环境中行业最后剩下企业数量一般为1家、2家、3家、7家或无数家 [7] - “指数级规模效应”行业最后剩1家，竞争要点是掌握先发优势；电梯广告行业剩2 - 3家，因企业无法吃下所有点位且规模效应不能无限扩张 [9][10] 规模效应 - 规模效应有指数、线性、对数增长3种曲线，不同曲线代表不同竞争态势影响行业终局 [13] - 指数增长曲线如微信，最后一家独大；线性增长曲线如抖音、淘宝，规模与效应线性上升；对数增长曲线初期规模效应随规模增加而加大，达到阶段后下降，电梯广告行业属此类 [16][17] - 电梯广告行业规模效应链路为电梯点位增多带来触达用户、签约广告主等能力提升，降低单个点位成本，还存在隐形规模效应即技术对人群分析更精准增加单点位收入产出 [19][20] - 电梯广告行业会触发“双边网络且同边负效应”，客户和点位有限，同边存在负向竞争，限制规模效应释放，分众和新潮进入巷战后点位成本上升、利润下降 [21][22][25] 世纪并购 - 分众并购新潮被称“世纪并购”，因规模大且是竞争双方在“囚徒困境”下的最优解 [27] - 电梯广告领域分众和新潮吃下超80%市场份额，一般行业双寡头格局会长期存在，但直接合并存在反垄断监管、投资人利益博弈、内部仇视等问题 [29][30] - 此次收购成功因新潮愿意“让步”，CEO张继学为实现梦想甘心屈居第二，成为分众首席增长官 [32][33] - 合并后分众集团一家独大，规模效应曲线上扬，获得更深行业护城河，吸收人才，在AI时代赢面更大 [34][35]

文章核心观点 - 传媒板块应兼顾锐度和配置，看好中国开源大模型爆发及应用格局重塑，港股恒生科技仍值得配置，关税冲击下传媒互联网板块影响相对中性，给出多领域投资建议 [1][2][3] 市场表现 - 上周传媒（申万）指数整体下跌6.78%，跑输沪深300指数3.91%，位列所有板块第28位 [1] - 上周恒生科技指数下跌7.77% [1] 传媒板块投资逻辑 - 明线为AI应用起势，暗线为哪吒带来的文化自信 [1] - 2023年是闭源通用大模型爆发之年，看好今年成为中国开源大模型爆发及应用格局重塑之年，分三步发展，第一步公有云价值重塑+产业重回增长，第二步有平台有用户有场景但缺大模型能力赋能或此前未下定决心的公司，第三步C端场景不断落地 [1] 关税对传媒互联网板块影响 - 虚拟服务商品不受影响，传媒互联网公司出口大多为数字内容，仅少数为实体货物，数字内容出口免征关税，几乎无eps影响，玩具出口、跨境电商可能存在压力 [2] 各领域投资建议 游戏 - 建议关注华通、恺英、巨人、电魂、完美、吉比特、盛天、富春等 [1] - 关注产品周期驱动的完美世界、ST华通，配置方向关注恺英、泰岳、巨人 [2] - 游戏侧关注恺英网络、巨人网络、神州泰岳、网易、电魂网络、心动、盛天、电魂 [3] - 关注恺英网络、巨人网络、神州泰岳、吉比特、完美世界、电魂网络、富春股份等 [4] 港股互联网 - 关注腾讯、阿里、美团、快手、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易等 [1][5] 能被大模型改造的成熟应用场景 - 关注互联网巨头腾讯控股，电商场景的阿里巴巴、焦点科技、值得买、光云科技、微盟，教育场景的世纪天鸿、南方传媒 [3] 基于AI强互动能力衍生出的娱乐类软件与终端硬件 - 端侧AI玩具关注奥飞娱乐、实丰文化、上海电影 [3] IDC产业链 - 关注浙数文化、顺网科技、ST华通等 [3] IP衍生品 - 关注广博股份、奥飞娱乐、实丰文化、姚记科技、上海电影、中文在线 [3] 出版 - 关注南方、中南、凤凰、长江、中原等 [2] 影视 - 关注万达、上影、光线、横店、芒果、猫眼等 [2] 分众传媒 - 韧性基本盘+大比例分红，顺周期弹性展现，Q3业绩符合预期，以旧换新等政策有望支撑Q4预算，梯媒行业竞争格局稳固，公司有望保持经营韧性、巩固优化市占率并展现弹性 [5] 教育 - 港美股关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A股关注学大、昂立，关注高教板块红利属性 [5]

文章核心观点 本周多个行业板块行情下跌，AI、恒生科技、游戏、影视院线、出版、营销等板块均有不同程度调整，各板块内不同公司表现有差异 [1][2] 周度行情回顾 AI板块 - 本周44家AI应用公司平均下跌9.51%，春节后至今下跌9.64% [1] - 涨幅靠前公司有果麦文化（+4.88%）、返利科技（-2.54%）等 [1] - 涨幅靠后公司有迈富时（-24.93%）、第四范式（-16.09%）等 [1] 恒生科技板块 - 本周恒生科技指数继续下跌7.8%，年初至今涨幅回吐至9.7% [2] - 跌幅靠前公司有阿里巴巴（-16.6%）、携程集团（-12.4%）等 [2] - 跌幅靠后公司有京东健康（+4.1%）、同程旅行（+3.6%）等 [2] 游戏板块 - 本周申万游戏Ⅱ指数下跌8.0%，基本回吐年初至今全部涨幅 [2] - 跌幅靠前公司有冰川网络（-15.8%）、迅游科技（-15.5%）等 [2] - 跌幅靠后公司有完美世界（-3.3%）、浙数文化（-4.0%）等 [2] 影视院线板块 - 本周影视院线（申万）指数下跌6.61%，与传媒（申万）指数跌幅基本持平 [2] - 预计一季度业绩同比大幅提升的中型院线公司下跌更少 [2] - 本周涨跌幅最高三家公司为横店影视（+3.49%）、北京文化（+0.22%）等 [3] - 本周涨跌幅靠后三家公司为中广天择（-7.18%）、奥飞娱乐（-5.92%）等 [4] 出版板块 - 本周出版（申万）指数下跌3.99%，好于传媒（申万）指数 [5] - 高权重的高股息公司涨幅领先 [5] - 本周涨跌幅最高三家公司为果麦文化（+4.88%）、中南传媒（+3.98%）等 [5] - 本周涨跌幅靠后公司为读者传媒（-19.72%）、读客文化（-13.04%）等 [6] 营销板块 - 本周申万广告营销指数下跌6.74%，在传媒细分板块中排名第四 [8] - 涨幅靠前公司有国旅联合（+0.47%）、分众传媒（-1.14%）等 [8] - 涨幅靠后公司有因赛集团（-12.89%）、蓝色光标（-11.66%）等 [8]

市场整体表现 - 4月10日沪指涨1.16%重返3200点，深成指涨2.25%，创业板指涨2.27% [1] - 全市场成交额16590亿元，较上日缩量819亿元，近5000只个股上涨 [1] - 乳业、贵金属、消费电子、跨境电商、机器人、物流板块涨幅居前 [1] 个股表现 - 家居股海鸥住工6连板，农业股新赛股份、统一大市场概念股连云港、大消费板块国芳集团5连板，瑞茂通、中源家居3连板，石英股份、王府井等2连板，华勤技术、杰瑞股份等涨停 [3] 龙虎榜情况 净买入额榜 - 光启技术、万马股份、潍柴重机龙虎榜单日净买入额前三，分别为2.24亿元、1.47亿元、1.26亿元 [4] 净卖出额榜 - 分众传媒、金河生物、美农生物龙虎榜单日净卖出额前三，分别为5.47亿元、1.37亿元、6111.13万元 [5] 机构专用席位净买入额榜 - 分众传媒、贝因美、金河生物龙虎榜中涉及机构专用席位的个股单日净买入额前三，分别为5.13亿元、9938.88万元、4987.22万元 [5] 机构专用席位净卖出额榜 - 潍柴重机、阳光乳业、新乳业龙虎榜中涉及机构专用席位的个股单日净卖出额前三，分别为3861.12万元、3471.39万元、2212.59万元 [5] 部分榜单个股题材 光启技术 - 主营业务为新一代超材料尖端装备产品的研发、生产及销售，主要产品包括超材料业务、汽车零部件业务，客户含军方涉密单位，旗下709基地用于超算和军工隐形 [6] - 10月23日晚通过股权协议转让方式引入3家战略投资者，合计转让股份占总股本15.00%，交易对价总额77亿元 [7] - 3月15日称核心技术对低空经济领域新型航空器有支撑赋能作用，自研AI技术已在超材料技术研制生产中应用 [7] 万马股份 - 采用中国电科院牵头研发并在万马实现规模化制备的高压电缆绝缘材料所生产的交流220kV交联聚乙烯绝缘电力电缆系统通过试验，标志万马绝缘材料在高压电缆关键绝缘材料自主化和工程化应用方面取得重大突破 [8] - 装备线缆板块的机器人电缆产品及万马机器人智联CCa系统可应用于机器人相关产品，现主要用于工业机器人领域，也逐步应用于人形机器人和机器狗产品 [8] - 是国内规模较大的智能装备线缆制造企业，较早进入智能装备线缆领域研发和生产，有工业机器人、人形机器人和机器狗相关线缆订单 [8] 金健米业 - 主营业务为粮食作物精深加工、销售及乳制品、休闲食品生产、销售，主要产品有大米、面粉等，被誉为“中国粮食行业第一股”，是“国家首批农业产业化重点龙头企业”，获国家级科技进步二等奖 [11] - 乳业依靠特色产品和学校等特通渠道抢占部分市场份额，在湖南本地液态鲜奶中处于领先地位 [12] - 属于国有企业，实控人为湖南省国资委 [13] 机构重点交易个股 - 分众传媒今日涨停，成交额37.80亿元，换手率3.72%，深股通专用席位买入2.48亿元并卖出13.09亿元，4机构专用席位净买入8.04亿元，4机构专用席位净卖出2.91亿元 [14] - 贝因美今日涨停，成交额17.87亿元，换手率27.45%，3机构专用席位净买入9938.88万元，章盟主净买入4376万元，山东帮净买入3643万元 [14] - 金河生物今日涨7.59%，成交额24.7亿元，换手率40.67%，2机构专用席位净买入4987.22万元，T王净买入2071万元，正经哥净卖出7366万元 [14] - 西部牧业今日涨停，成交额7.91亿元，换手率30.92%，3机构专用席位净买入7022.69万元，2机构专用席位净卖出3713.54万元，上海超短帮净买入3990万元 [14] - 阳光乳业今日涨5.79%，成交额5.54亿元，换手率49.83%，3机构专用席位净买入4069.47万元，4机构专用席位净卖出7540.87万元 [14] - 潍柴重机今日涨停，成交额22.06亿元，换手率35.71%，2机构专用席位净卖出3861.12万元 [15] 沪股通与深股通专用席位情况 - 龙虎榜中涉及沪股通专用席位的个股有3只，远达环保的沪股通专用席位净买入额最大，为6508.16万元 [16] - 龙虎榜中涉及深股通专用席位的个股有7只，分众传媒的深股通专用席位净卖出额最大，为10.61亿元 [17] 游资操作动向 - T王净买入新力金融2962万元、金河生物2071万元，净卖出敦煌种业3746万元、天和磁材2965万元、远达环保2268万元、金健米业1772万元 [17] - 成都系净买入飞力达3004万元、汇金科技3002万元，净卖出格力地产6519万元 [17] - 消闲派净买入红宝丽2366万元、飞力达2199万元，净卖出北方长龙3376万元 [17] - 上海超短帮净买入西部牧业3990万元、麦格米特3048万元 [17] - 章盟主净买入贝因美4376万元，净卖出万马股份1.48亿元 [17] - 山东帮净买入贝因美3643万元 [17] - 赵老哥净卖出光启技术2195万元 [17] - 中山东路净买入汇金科技4010万元 [17] - 作手新一净买入金健米业2723万元 [17] - 正经哥净卖出金河生物7366万元 [17] 行业原因 - 人民日报4月6日文章指出，面对美滥施关税，未来降准、降息等货币政策工具留有调整余地，将以超常规力度提振国内消费，加快落实既定政策，并适时出台储备政策 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好梯媒品牌广告长期价值，分众传媒作为线下品牌广告龙头，收购新潮传媒后市占率有望进一步提升，未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月10日，分众传媒公告拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒100%股权 [5] 投资要点 - 拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒100%股权，发行价格5.68元/股，新潮传媒100%股权预估值83亿元，相比2018年获百度投资后120亿元估值折价明显 [6] - 新潮传媒主业为户外广告开发和运营，截至2024Q3末，电梯媒体平台在200个城市运营约74万部智能屏，其中约64万个投放于约4.5万个住宅小区；分众传媒拥有自营电梯电视媒体约109.7万台（截至2024年7月末）。2022/2023年及2024Q1 - Q3，新潮传媒营收分别为19.4/19.3/15.0亿，净利润 - 4.7/-2.8/-0.05亿元，基本实现盈亏平衡 [6] - 此次收购有利于拓展优质资源点位，增加智能屏数量覆盖面积，扩展社区场景；优化梯媒广告行业竞争格局，提升市占率，有望实现提价/单屏收入提升；随着渠道网络扩大，规模效应显现，成本端有望优化，且新潮传媒进入公司体系后有望提升媒体质量，贡献一定业绩增量 [7] 历史收购复盘 - 2005年，分众传媒以现金 + 股份支付方式以总对价1.83亿美元收购框架媒介100%股权，框架媒介为国内最大的电梯平面媒体，拥有9万个广告框架，2005Q1 - Q3收入/净利润702/-94.5万美元 [8] - 2006年，分众传媒以现金 + 股份支付方式以总对价3.25亿美元收购聚众传媒，聚众传媒为国内第二大楼宇媒体商，在全国43座城市的1.6万多家商业场所中拥有2.5万多个广告屏，2005Q1 - Q3收入/净利润2160/400万美元 [8][9] - 收购后公司业绩高速增长，2006/2007年，公司收入2.31/5.44亿美元，YOY + 215%/+135%，净利润0.83/1.44亿美元，YOY + 253%/+74% [9] 盈利预测 - 基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，预计2024 - 2026年公司营业收入130.72/140.40/149.85亿元，归母净利润53.10/58.27/62.36亿元，对应PE为20/19/17X [11]

文章核心观点 分众传媒拟收购新潮传媒100%股权，若成功将成梯媒巨无霸，此次收购或为多赢之局，分众竞争力提升，新潮找到归宿，资本可借机退出 [1][3][14] 收购情况 - 4月9日晚分众传媒公告拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒100%股权，交易完成后新潮将成其全资子公司 [1][4] - 截至预案签署日，标的公司审计和评估工作未完成，经初步协商，新潮传媒预估值83亿元 [2][4] - 本次交易未设业绩承诺，分众拟聘任新潮实际控制人张继学担任公司副总裁 [7] - 收购采取发行股份及支付现金结合方式，具体方案未披露 [11] 公司情况 分众传媒 - 成立于2003年，构建国内最大城市生活圈媒体网络，处于行业龙头地位，盈利能力较强 [14] - 2020 - 2023年归母净利润分别为40.04亿元、60.63亿元、27.90亿元、48.27亿元；2024年前三季度归母净利润39.68亿元，同比增长10.16% [14] 新潮传媒 - 是“传统媒体 + 互联网”的科技媒体创新企业，专注中产家庭消费，在全国205个城市有超70万部电梯智能屏，覆盖4.5万个社区、1.8亿中产家庭人群，服务2.3万多个客户 [4] - 自2007年成立累计融资约89亿元，截至2024年9月未盈利 [2] - 2022 - 2024年1 - 9月营业收入分别为19.40亿元、19.32亿元、14.97亿元，净利润为 - 4.69亿元、 - 2.79亿元、 - 509.85万元，亏损持续大幅收窄 [13] - 京东方面通过重庆京东海嘉电子商务有限公司持有18.4745%股权为第一大股东，百度方面通过百度在线网络技术(北京)有限公司持有8.9938%股权为第三大股东 [10] 收购影响 对分众传媒 - 线下品牌营销网络覆盖范围扩大，媒体资源覆盖密度和结构优化，增强广告主客户开发和服务综合竞争力 [2][5] - 与新潮传媒可在市场、开发渠道、经销管理等方面实现业务协同，提升综合服务能力并降低服务成本 [5] 对行业 - 广告行业出现重磅收购动作，市场格局或将生变 [1] - 若分众成功收购新潮，将成梯媒领域巨无霸 [3] 对资本 - 给京东、百度等资本提供退出机会，分析人士认为其可能逐步退出 [8][12] 收购溢价 - 截至2024年9月30日，新潮传媒净资产(未经审计)为34.23亿元，若以83亿元交易价格计算，溢价率约142.51%，但低于其宣传的超20亿美元估值 [2][5] 融资历程 - 2017年5月获二三四五、恺英网络等10亿元投资后加速全国扩张 [9] - 2018年4月获成都高新区产业引导基金20亿元投资，估值达20亿美元 [9] - 2018年11月获百度等领投的21亿元战略融资，计划优化精准广告投放 [9] - 2019年8月京东出资10亿元战略入股，2021年9月京东再次领投4亿美元战略入股 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 分众传媒拟收购新潮传媒100%股权，发行价格5.68元/股，预估83亿元，对应23年4.3倍PS；二者点位互补拓展生活圈媒体网络覆盖，且行业竞争格局稳定，分众作为龙头议价权提升；暂不考虑收购，预计24 - 25年归母净利53/59亿元，PE 20/18倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 分众传媒拟以发行股份及支付现金方式购买新潮传媒100%股权，发行价5.68元/股，预估83亿元，对应23年收入4.3倍PS [2][5] 事件评论 - 新潮收入稳步增长但未盈利，22 - 24年1 - 9月营收14.97、19.32、19.40亿元，营业利润 - 4.67、 - 2.73、 - 0.05亿元，净利润 - 4.69、 - 2.79、 - 0.05亿元 [11] - 新潮专注社区智能屏，与分众资源点位重合度低，可形成协同效应，拓展分众生活圈媒体网络覆盖范围 [11] - 行业竞争格局趋于稳定，原第三大梯媒公司华语传媒破产清算，第二大新潮传媒被收购，分众作为龙头有望提升利润率 [11] - 分众点位恢复扩张，若扩内需、促消费政策落地有较大向上弹性；暂不考虑收购，预计24 - 25年归母净利53/59亿元，PE 20/18倍 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：23 - 26年营业总收入119.04亿、130.84亿、143.46亿、154.61亿元，净利润48.00亿、52.79亿、58.58亿、64.31亿元等 [16] - 资产负债表：23 - 26年资产总计243.61亿、302.93亿、345.61亿、403.13亿元，负债合计63.20亿、79.72亿、75.83亿、82.04亿元等 [16] - 现金流量表：23 - 26年经营活动现金流净额76.78亿、63.66亿、49.30亿、65.07亿元，投资活动现金流净额17.24亿、5.39亿、2.96亿、3.24亿元等 [16] - 基本指标：23 - 26年每股收益0.33、0.37、0.41、0.45元，市盈率18.91、19.54、17.70、16.12倍等 [16]