机构调研要点 4月16日双汇发展2024年度业绩网上说明会,网络远程 关税调整将会影响公司外贸业务成本，公司将积极关注相关政策及市场行情，拓展采购网络，丰富贸易 品类，推动公司外贸业务稳健发展。 公司开展有商品期货套期保值业务，适当通过生猪等大宗商品的期货套期保值辅助生产经营活动，降低 价格波动对公司经营的影响。 今年一季度公司对数字化相关部门组织架构进行优化，将数字化转型办公室、信息中心、软件公司整合 调整为数字化管理中心、数字化运维中心、数字化研发中心，并分别制定针对性的考核办法，加快推进 公司数字化建设，助力企业提质增效。 2024年公司禽产业通过加强精细化管理，提升过程指标管控，养殖指标呈改善趋势。2025年公司禽产业 将继续做好疫病防控，加强过程管理与成本管控，提升生产指标，改善经营业绩。 2025年公司屠宰业将加强市场开发，壮大客户群体，扩大市场销售，继续发挥企业品牌优势、综合加工 优势、全国布局优势，不断调整产品结构，更精准对接市场需求，推动屠宰业规模提升。 公司目前无宠物食品。 2024年公司从美国进口猪肉及猪副产品约19万吨，关税调整将会影响公司外贸业务成本，公司将积极关 注相关政策及市场行 ...

河南双汇投资发展股份有限公司 证券代码：000895 证券简称：双汇发展 公告编号：2025-12 (六) 主持人：公司董事长万宏伟先生。 (七) 会议的召集和召开符合《中华人民共和国公司法》《深圳证券交易所股票上市 1 1．本次股东会未出现否决议案的情形。 2．本次股东会不涉及变更前次股东会决议的情形。 2024 年度股东会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 一、 会议召开情况 其中，通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的具体时间为：2025 年 4 月 17 日 9:15~9:25，9:30~11:30 和 13:00~15:00；通过深圳证券交易所互联网投票系统进行网 络投票的具体时间为：2025 年 4 月 17 日 9:15~15:00 期间的任意时间。 (一) 召集人：公司董事会。 (二) 召开方式：现场投票及网络投票相结合的方式。 (三) 会议召开地点：河南省漯河市牡丹江路 288 号双汇总部大楼一楼报告厅。 (四) 现场会议召开时间：2025 年 4 月 17 日 16:00。 (五) 网络投票时间：2025 ...

会议安排 - 公司第九届董事会第六次会议于2025年3月22日审议通过召开2024年度股东会的议案[3] - 2024年度股东会现场会议于2025年4月17日16:00在河南省漯河市召开，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[5] 参会情况 - 出席现场会议股东及代表28名，代表股份2,438,254,125股，占比70.3750%[6] - 网络投票股东747名，代表股份70,236,734股，占比2.0272%[6] - 参加投票中小投资者股东及代表共766人，代表股份71,164,167股，占比2.0540%[6] 议案表决 - 《公司2024年度董事会工作报告》同意2,507,726,481股，占比99.9695%[9] - 《公司2024年年度报告和年度报告摘要》同意2,506,386,781股，占比99.9161%[11] - 《公司2024年度监事会工作报告》同意2,507,751,881股，占比99.9705%[13] - 《公司2024年度利润分配预案》同意2,508,065,231股，占比99.9830%；中小股东同意占比99.4019%[16] - 《关于提请股东会授权董事会制定并执行2025年中期分红方案的议案》同意2,508,082,731股，占比99.9837%；中小股东同意占比99.4265%[17] - 《关于续聘2025年度财务审计机构的议案》同意2,506,577,830股，占比99.9237%；中小股东同意占比97.3118%[19] - 议案七同意股数为2508056331股，占比99.9827%；中小股东同意占比99.3894%[21] 会议结果 - 本次股东会表决程序及结果符合规定，合法有效[22] - 本次股东会召集及召开程序、召集人与出席人员资格、表决程序和结果均符合规定[23] - 本次股东会决议合法有效[23]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][25] 报告的核心观点 - 2024年双汇发展归母净利同比承压，生鲜利润下滑、肉制品利润增长，公司保持现金高分红，下调25 - 26年盈利预测 [1][3][8] - 屠宰业务阶段性承压，肉制品吨利稳步提升，预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量，2025年整体经营预计稳步发展 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营业总收入597亿元，同比 - 0.64%，归母净利润49.89亿元，同比 - 1.26% [1][8] - 生鲜品营业收入303.3亿元，同比 - 2.1%，营业利润4.4亿元，同比下降35.6%；肉制品营业收入247.9亿元，同比 - 6.2%，营业利润66.5亿元，同比 + 6.8%；其他业务营业收入99.6亿元，同比 + 10.4%，营业利润同比减亏 [1][8] - 2024年毛利率同比 + 0.64pct至17.69%，净利率同比 - 0.03pct至8.49%；销售费用率同比 + 0.04pct至3.22%，管理 + 研发费用率同比 + 0.11pct至2.50%，财务费用率同比 + 0.25pct至0.23% [20] - 2024年经营性现金流净额同比 + 148.4%至84.16亿元，占营业收入比例达14.13%；应收周转天数同比 + 22.3%至1.48天，存货周转天数同比 + 6.3%至56.74天 [22] 业务情况 - 2024年肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67%；屠宰量下降，肉制品吨均经营利润4699元创历史新高，新兴渠道全年销量同比增长超70%，线上肉制品销量同比增长超20% [2] - 近年加快预制菜板块布局，已推出多种预制菜产品，市场反应良好，具备原料、加工、渠道优势 [3] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利为53.05/56.06及58.78亿元（此前预计25 - 26年归母净利63.12/66.02亿元），对应当前股价PE17.2/16.2/15.5X [3][25] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|60,097|59,715|60,304|61,409|62,264| |(+/-%)|-4.2%|-0.6%|1.0%|1.8%|1.4%| |净利润(百万元)|5053|4989|5305|5606|5878| |(+/-%)|-10.1%|-1.3%|6.3%|5.7%|4.8%| |每股收益（元）|1.46|1.44|1.53|1.62|1.70| |EBIT Margin|11.2%|11.6%|12.1%|12.6%|12.9%| |净资产收益率（ROE）|24.2%|23.6%|26.1%|28.7%|31.0%| |市盈率（PE）|18.0|18.2|17.2|16.2|15.5| |EV/EBITDA|12.9|12.5|11.8|11.1|10.8| |市净率（PB）|4.37|4.31|4.48|4.66|4.81|[4]

公司业绩与市值管理 - 2024 年公司肉类外销量 318 万吨、同比下降 1.67%，营业总收入 597 亿元、同比下降 0.64%，利润总额 66.59 亿元、同比增长 0.21%，归母净利润 49.89 亿元、同比下降 1.26% [3] - 公司制定市值管理制度，信息披露连续六年获评 A 级，2024 年全年累计派发现金分红 48.85 亿元，召开 11 场业绩说明会或投资者交流会，回复投资者问题 200 余次、回复率达 100% [4][5] 投资者问题与公司回复 业务影响与应对 - 关税调整影响外贸业务成本，公司将拓展采购网络、丰富贸易品类 [6][8] - 开展商品期货套期保值业务，降低价格波动影响 [6] - 发挥多方面优势加强成本控制，加强新品研发丰富产品品类 [6] 业务展望与计划 - 2025 年屠宰业加强市场开发，调整产品结构提升规模 [6] - 2025 年总体物资价格平稳利于成本控制，深化管理等举措推动业绩提升 [8] - 目前产品销售以国内市场为主，部分肉制品出口但销量占比不大 [8] - 一季度对肉制品销售机构改革，围绕四个板块组建专职销售团队，精准投放资源 [8] - 围绕“地方特色、本土口味”开发地方性产品 [10] - 加强电商等线上渠道开发，与美团等平台深化合作丰富产品品类 [10] 业务合作与产品 - 与胖东来、达美乐建立业务合作，加强 B 端渠道开发 [9] - 零食及预制类产品主要由下属工厂生产，建立食品安全内控体系保障质量 [10] 财务相关 - 坚持现金分红政策，平衡财务杠杆保持健康资产负债状态 [8] - 短期负债构成参见定期报告，适当优化短期负债结构及规模 [11] - 短期借款和长期借款利率处于相对较低水平 [11] 其他业务 - 目前无宠物食品 [7] - 目前无股票回购计划，持续做好经营管理给予投资者回报 [10] - 主要进口分割肉类等猪产品以及牛产品等 [11] - 一季度优化数字化相关部门组织架构，制定针对性考核办法推进数字化建设 [12] - 2025 年禽产业做好疫病防控等改善经营业绩 [12] 行业前景 - 我国肉类消费需求稳定增长，冷鲜肉和肉制品市场发展空间广阔 [12]

业绩说明会安排 - 公司2025年4月16日16:00 - 18:00举行2024年度业绩网上说明会[1] - 采用网络远程方式，投资者登录全景网“投资者关系互动平台”参与[1] - 董事兼总裁等人员出席说明会[1] 问题征集 - 投资者2025年4月16日10:00前访问指定网址或扫码进入问题征集页面[1] - 公司将在说明会上回答投资者普遍关注的问题[1]

文章核心观点 双汇发展2024年年报显示营收四连降，火腿肠和冷鲜猪肉销售不佳，在业绩下滑背景下仍大额分红，同时有息负债规模膨胀出现存贷双高 [1][2] 营收情况 - 2024年实现营收595.61亿元，同比下滑0.55%；归母净利润49.89亿元，同比下滑1.26%，自2021年以来连续四年营收下滑 [2] - 营业总收入下降受包装肉制品、生鲜猪产品销量下降及禽产品价格低位运行等因素影响；归母净利润下降受生鲜品、养殖业等企业所得税免税业务利润下降影响 [2] - 2021 - 2024年生鲜猪产品收入从482.67亿元降至303.34亿元，包装肉制品收入从280.98亿元降至247.88亿元 [3] 业务情况 屠宰业务 - 2024年屠宰行业产能增加、竞争加剧、开工率不足，公司为保障生鲜品利润减少低毛利渠道销售，致全年生猪屠宰量同比下降 [2] - 屠宰业务是最大收入来源，受生猪价格波动影响大，此前储存冻肉调节猪价效果不理想，2021年因猪价超预期下跌计提巨额资产减值损失 [2] 产品销售 - 2024年肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67%，其中包装肉制品销量下滑6.11%，生鲜猪产品销量下滑4.4% [3] - 2024年经销商数量达21282家，比年初增长近20%，但未带动销量增长 [3] 库存情况 - 2024年末冻品库存量处较低水平，2025年将低库存运作，但2024年存货近70亿元，收入下滑时存货高于前几年（2023年除外），存货周转率逐年降低 [3] 市场影响因素 - 肉制品市占率达15%，但行业需求不振，消费习惯变化、预制菜发展及新零售渠道替代挤压传统火腿肠市场空间 [4] - 生鲜猪产品销量受需求不振和渠道变迁影响 [4] - 公司业绩受猪周期影响，屠宰及冻肉业务放大业绩波动，还需应对肉制品品牌老化和市场需求下滑问题 [5] 分红与负债情况 分红情况 - 2024年拟每10股派7.5元（含税），共分配利润25.98亿元，加上中期分红，分红总额达48.85亿元，股利支付率97.92%，近几年保持接近100%股利支付率，股息率超5% [5] - 高比例分红与控股股东有关，大股东万洲国际子公司罗特克斯持股70.33%，万洲国际此前收购产生较大债务负担，市场预期高分红具持续性 [5] 负债情况 - 2021 - 2024年有息负债总金额分别为23.64亿元、32.41亿元、70.11亿元、79.24亿元，2023年以来加速膨胀，增加主要为短期借款，账面货币资金低于短债 [6] - 2023年短债增加是为合理利用资金杠杆、补充流动资金；今年2月称根据生产经营及资金管理需要阶段性补充流动资金 [6] - 近几年购建固定资产等支付现金大幅增长，截至2024年底有7个在建工程，总投资预算46.49亿元，固定资产从2021年的108.35亿元增至2024年的168.93亿元 [6] - 逆周期操作加剧短期流动性压力，如2023年低价期储备国产冻品致存货大幅增长 [6] - 近两年巨额负债产生利息费用均超1.8亿元，2024年财务费用相比前几年大幅增长 [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [1][11] 报告的核心观点 - 公司Q4净利同比大幅增长，延续高分红政策，2024年总营收595.61亿元同比降0.55%，归母净利润49.89亿元同比降1.26%，扣非后归母净利润48.13亿元同比增1.71%，经营性现金流量净额84.16亿元同比增148.42%；2024Q4营收156.03亿元同比增13.46%，归母净利润11.85亿元同比增63.27%，扣非后归母净利润11.37亿元同比增84.03%；拟每10股派现金红利7.50元含税共分红25.98亿元，2024年度累计派现48.85亿元占归母净利润97.92% [5] - 包装肉制品坚持“两调一控”战略全年吨利创历史新高，2024年销售收入247.88亿元同比-6.16%，营业利润66.46亿元同比+6.8%，经营利润率26.81%同比+3.25pcts，全年吨利约4699元/吨同比+13.77%；2024Q4收入55.87亿元同比-0.38%，营业利润14.32亿元同比+7.42%，经营利润率25.64%同比+1.86pcts；新兴渠道全年销量同比增超70%，线上肉制品销量同比增超20% [11] - 生鲜产品板块业绩迎来拐点，Q4营收、净利双增长，2024年营收303.34亿元同比-2.06%，营业利润4.35亿元同比-35.57%，经营利润率1.43%同比-0.75pcts；2024Q4收入85.08亿元同比+21.75%，营业利润约0.95亿元同比+153%，环比+8.45%，经营利润率1.12%同比+0.58pcts；2024年下半年销售规模明显改善，鲜冻肉类外销量环比上半年双位数增长，同比由降转增 [11] - 预计2025/2026/2027年可实现归母净利润分别为57.51/59.31/61.76亿元，EPS分别为1.66/1.71/1.78元，当前股价对应PE分别为16.25/15.76/15.13倍，未来公司估值仍有扩张空间，维持“增持”评级 [11] 相关目录总结 市场数据（2025-03-31） - 收盘价26.97元，一年内最高/最低27.60/22.41元，沪深300指数3887.31，市净率4.42倍，流通市值934.27亿元 [1] 基础数据（2024-12-31） - 每股净资产6.10元，每股经营现金流2.43元，毛利率17.69%，净资产收益率_摊薄23.62%，资产负债率42.80%，总股本/流通股346466.12/346412.3万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|60097|59715|61547|64757|68164| |增长比率（%）|-4.20|-0.64|3.07|5.22|5.26| |净利润（百万元）|5053|4989|5751|5931|6176| |增长比率（%）|-10.11|-1.26|15.28|3.12|4.13| |每股收益(元)|1.46|1.44|1.66|1.71|1.78| |市盈率(倍)|18.49|18.73|16.25|15.76|15.13| [12] 可比公司估值表（截至2025年3月31日） |证券代码|证券名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）（2025E/2026E/2027E）|PE（倍）（2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |000895.SZ|双汇发展|26.97|934.42|1.52/1.60/1.68|17.59/16.79/16.00| |002840.SZ|华统股份|11.22|71.02|0.41/0.74/0.93|27.14/15.13/12.10| |002726.SZ|龙大美食|6.20|66.91|0.09/0.19/0.26|66.92/33.48/24.05| |600073.SH|光明肉业|7.61|71.36|/|/| [13] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，包括各年度流动资产、营业收入、营业成本等项目及对应增长比率、财务比率等 [18]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和归母净利略有下降但Q4表现良好 各业务板块有不同发展态势 预计未来归母净利增长 维持“增持”评级 [1][4] 事件 - 2024年公司实现总营收597.15亿元（-0.64%） 归母净利49.89亿元（-1.26%） 扣非归母净利48.13亿元（1.71%） [1] - 24Q4单季公司实现总营收156.03亿元（+13.46%） 归母净利11.85亿元（+63.27%） 扣非归母净利11.37亿元（+84.03%） [1] - 公司拟每股派发现金红利0.75元（含税） 分红率为52.08% [1] Q4销量恢复正增长 - 2024年公司肉类产品总外销量318万吨 同比下降1.67% 24Q4总外销量83.12万吨 同比+9.47% [2] - 2024年公司包装肉制品、生鲜猪、其他产品对外收入分别为247.88、269.30、79.97亿元 同比-6.16%、+1.12%、+13.42% 24Q4三者收入分别同比-0.38%、+24.19%、+19.07% [2] - 2024年公司直营、经销收入分别为143.81、451.81亿元 同比+6.11%、-2.50% 24年末共有经销商21,282家 较年初净增3,522家 增幅为19.83% [2] 包装肉制品吨利+14%至4699元 其他产品分部亏损持续减少 - 2024年公司毛利率为17.69% 同比+0.64pct 分部利润率为11.26% 同比+0.43pct [3] - 包装肉制品、生鲜猪、其他产品分部利润率分别为26.81%、1.62%、-4.65% 同比+3.26、-0.92、+1.12pct [3] - 包装肉制品、生鲜猪产品吨利分别为4699、324元 同比+13.77%、-32.61% 包装肉制品吨利提升来自成本管控及产品结构优化 [3] 投资建议 - 预计2025、2026、2027年公司归母净利分别为51.88、54.58、56.88亿元 同比增长+3.98%、5.21%、4.21% 对应3月31日PE分别为18、17、16倍（市值934亿元） 维持“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年双汇发展总营收597.15亿元（-0.64%），归母净利49.89亿元（-1.26%），扣非归母净利48.13亿元（1.71%）；24Q4单季总营收156.03亿元（+13.46%），归母净利11.85亿元（+63.27%），扣非归母净利11.37亿元（+84.03%）；拟每股派发现金红利0.75元（含税），分红率52.08% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利分别为51.88、54.58、56.88亿元，同比增长+3.98%、5.21%、4.21%，对应3月31日PE分别为18、17、16倍（市值934亿元） [4] 根据相关目录分别进行总结 Q4销量恢复正增长 - 2024年肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67%；24Q4总外销量83.12万吨，同比+9.47% [2] - 2024年包装肉制品、生鲜猪、其他产品对外收入分别为247.88、269.30、79.97亿元，同比-6.16%、+1.12%、+13.42%，销量分别同比-6.11%、-4.40%，单价分别同比-0.05%、+5.77%；24Q4三者收入分别同比-0.38%、+24.19%、+19.07% [2] - 2024年直营、经销收入分别为143.81、451.81亿元，同比+ 6.11%、-2.50%；24年末经销商21,282家，较年初净增3,522家，增幅19.83% [2] 包装肉制品吨利+14%至4699元，其他产品分部亏损持续减少 - 2024年毛利率17.69%，同比+0.64pct，分部利润率11.26%，同比+0.43pct [3] - 包装肉制品、生鲜猪、其他产品分部利润率分别为26.81%、1.62%、-4.65%，同比+3.26、-0.92、+1.12pct [3] - 包装肉制品、生鲜猪产品吨利分别为4699、324元，同比+13.77%、-32.61%，包装肉制品吨利提升来自成本管控及产品结构优化 [3] 财务预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为60097.37、59715.25、61650.34、63934.84、65926.88百万元，收入同比分别为-4.20%、-0.64%、3.24%、3.71%、3.12% [6][11] - 归母净利润分别为5052.74、4989.05、5187.57、5457.77、5687.52百万元，同比分别为-10.11%、-1.26%、3.98%、5.21%、4.21% [6][11] - ROE分别为24.24%、23.62%、21.90%、20.55%、20.81%；每股收益分别为1.46、1.44、1.50、1.58、1.64元；市盈率分别为18.49、18.73、18.01、17.12、16.43 [6][11]