报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025年2月26日传音控股公告2024年度业绩快报 2024年实现营业收入687.4亿元 同比增长10.35% 归母净利润55.9亿元 同比增长0.96% 扣费归母净利润46.1亿元 同比下降10.2% 4Q24单季度实现营业收入174.9亿元 同比下降9.2% 环比增长4.8% 单季度归母净利润16.9亿元 同比增长2.0% 环比增长60.4% 单季度扣非归母净利润13.6亿元 同比下降16.2% 环比增长66.0% [4][5] - 4Q24扭转环比下行态势 单季度净利率9.6% 同比增长1pct 环比增长3.3pct 单季度扣非净利率7.8% 同比下降0.6pct 环比增长2.9pct [5] - 传音2024年在全球市场份额持续增长 智能手机出货量约1.07亿部 同比增长12.7% 市场份额达到8.6% 同比增长0.4pct 4Q24单季度智能手机出货量27.2百万部 同比下降3.4% 市场份额为8.2% 同比下降0.5pct 在拉美、东南亚、中东等地区出货量有明显增幅 [6] - 2024年传音受到高通多地专利诉讼 2025年1月中旬高通撤回诉求请求 预计双方达成和解 4Q24传音和Nokia达成合作协议 后续市场拓展预计更顺利 [7] - 随着AI应用涌现 换机周期有望缩短 推动市场恢复增长 传音拥抱AI较积极 旗下Infinix品牌已介入DeepSeek - R1满血版 3月将发布的Note系列也会接入 [7][8] - 预计2024 - 2026年归母净利润为55.9、63.8、74.0亿元 对应EPS为4.9、5.6、6.5元/股 对应PE为19.9、17.5、15.1倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|62295|68744|74640|81737| |收入同比（%）|33.7%|10.4%|8.6%|9.5%| |归属母公司净利润（百万元）|5537|5590|6379|7400| |净利润同比（%）|122.9%|1.0%|14.1%|16.0%| |毛利率（%）|24.5%|22.3%|22.7%|22.6%| |ROE（%）|30.7%|24.8%|22.1%|20.4%| |每股收益（元）|6.88|4.90|5.59|6.49| |P/E|20.12|19.93|17.47|15.06| |P/B|6.18|4.94|3.85|3.07| |EV/EBITDA|14.98|12.95|11.12|8.94|[11] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|40132|45859|53524|62560| |非流动资产（百万元）|5989|5847|5503|5148| |资产总计（百万元）|46121|51706|59027|67708| |流动负债（百万元）|23898|24898|25782|26995| |非流动负债（百万元）|4046|4090|4090|4090| |负债合计（百万元）|27944|28987|29871|31085| |少数股东权益（百万元）|122|172|230|298| |归属母公司股东权益（百万元）|18055|22546|28925|36325| |负债和股东权益（百万元）|46121|51706|59027|67708|[14] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|62295|68744|74640|81737| |营业成本（百万元）|47063|53392|57697|63230| |营业税金及附加（百万元）|249|275|299|327| |销售费用（百万元）|4893|5018|5411|5722| |管理费用（百万元）|1507|1581|1642|1716| |财务费用（百万元）|-176|111|-162|-219| |资产减值损失（百万元）|-228|-200|-200|-200| |公允价值变动收益（百万元）|-68|0|0|0| |投资净收益（百万元）|195|550|202|249| |营业利润（百万元）|6747|6791|7738|8967| |营业外收入（百万元）|6|5|11|16| |营业外支出（百万元）|38|40|40|40| |利润总额（百万元）|6714|6756|7709|8943| |所得税（百万元）|1127|1115|1272|1476| |净利润（百万元）|5587|5641|6437|7467| |少数股东损益（百万元）|50|51|58|67| |归属母公司净利润（百万元）|5537|5590|6379|7400| |EBITDA（百万元）|6759|7261|7942|9118| |EPS（元）|6.88|4.90|5.59|6.49|[14] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|11890|6121|6660|7669| |投资活动现金流（百万元）|-6134|1994|-878|-815| |筹资活动现金流（百万元）|-3390|-707|-37|-37| |现金净增加额（百万元）|2383|7270|5745|6817|[14] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|33.7%|10.4%|8.6%|9.5%| |成长能力 - 营业利润（%）|122.5%|0.7%|14.0%|15.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利（%）|122.9%|1.0%|14.1%|16.0%| |获利能力 - 毛利率（%）|24.5%|22.3%|22.7%|22.6%| |获利能力 - 净利率（%）|8.9%|8.1%|8.5%|9.1%| |获利能力 - ROE（%）|30.7%|24.8%|22.1%|20.4%| |获利能力 - ROIC（%）|26.2%|22.7%|19.9%|18.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|60.6%|56.1%|50.6%|45.9%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|153.7%|127.6%|102.5%|84.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.68|1.84|2.08|2.32| |偿债能力 - 速动比率|1.21|1.40|1.63|1.86| |营运能力 - 总资产周转率|1.62|1.41|1.35|1.29| |营运能力 - 应收账款周转率|38.31|33.82|34.07|34.21| |营运能力 - 应付账款周转率|4.74|3.79|4.05|4.31| |每股指标 - 每股收益（元）|6.88|4.90|5.59|6.49| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|10.43|5.37|5.84|6.72| |每股指标 - 每股净资产（元）|22.39|19.77|25.37|31.85| |估值比率 - P/E|20.12|19.93|17.47|15.06| |估值比率 - P/B|6.18|4.94|3.85|3.07| |估值比率 - EV/EBITDA|14.98|12.95|11.12|8.94|[14]

营业总收入变化 - 2024年度营业总收入6874329.10万元，较上年同期增长10.35%[5][6] 营业利润变化 - 2024年度营业利润656469.45万元，较上年同期下降2.70%[5][6] 归属于母公司所有者的净利润变化 - 2024年度归属于母公司所有者的净利润559013.70万元，较上年同期增长0.96%[5][6] 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润变化 - 2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润460917.69万元，较上年同期下降10.21%[5][6] 基本每股收益变化 - 2024年度基本每股收益4.94元，较上年同期下降28.20%[5][6] 总资产变化 - 2024年末总资产4528107.58万元，较报告期初下降1.82%[5][6] 归属于母公司的所有者权益变化 - 2024年末归属于母公司的所有者权益2023552.58万元，较报告期初增长12.08%[5][6] 归属于母公司所有者的每股净资产变化 - 2024年末归属于母公司所有者的每股净资产17.75元，较报告期初下降20.72%[5][6] 股本变化 - 2024年公司股本较上年期末增加41.38%，系资本公积转增股本所致[5][7] 加权平均净资产收益率变化 - 2024年度加权平均净资产收益率28.77%，较上年减少2.31个百分点[5]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 三季度毛利率环比修复，四季度出货量和盈利能力有望继续改善，经营拐点已现 [6] - 深耕全球新兴市场多年，持续推动新市场开拓和高端化战略 [6] - 传音或与高通达成和解，与阿里合作持续强化AI布局，未来有望在AI加持下更好成长 [6] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为52.57/64.19/80.77亿元，同比增速分别为 - 5.06%/22.11%/25.82%，当前股价对应PE分别为21.22/17.38/13.81倍，鉴于公司在海外新兴市场的龙头地位以及长期成长性，首次覆盖给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年1月22日收盘价97.83元，一年内最高/最低为179.17/71.00元，总市值和流通市值均为111,560.50百万元，总股本1,140.35百万股，资产负债率56.22%，每股净资产16.55元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|46,596|62,295|69,879|82,693|96,183| |同比增长率（%）|-5.70%|33.69%|12.17%|18.34%|16.31%| |归母净利润（百万元）|2,484|5,537|5,257|6,419|8,077| |同比增长率（%）|-36.46%|122.93%|-5.06%|22.11%|25.82%| |每股收益（元/股）|2.18|4.86|4.61|5.63|7.08| |ROE（%）|15.70%|30.67%|26.00%|28.08%|30.84%| |市盈率（P/E）|44.92|20.15|21.22|17.38|13.81|[5] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|12,599|11,746|14,803|18,247| |应收票据及账款|1,965|1,958|2,317|2,695| |预付账款|238|251|297|345| |其他应收款|901|1,193|1,411|1,641| |存货|10,443|10,629|13,259|16,470| |其他流动资产|13,986|14,049|14,146|14,248| |流动资产总计|40,132|39,826|46,233|53,648| |长期股权投资|430|340|260|170| |固定资产|3,304|3,276|3,225|3,150| |在建工程|1|0|0|0| |无形资产|509|467|428|389| |长期待摊费用|56|59|62|63| |其他非流动资产|1,690|1,693|1,693|1,693| |非流动资产合计|5,989|5,836|5,668|5,465| |资产总计|46,121|45,662|51,901|59,113| |短期借款|1,512|1,407|1,506|1,607| |应付票据及账款|19,142|16,723|19,720|22,965| |其他流动负债|3,245|3,228|3,810|4,432| |流动负债合计|23,898|21,357|25,036|29,004| |长期借款|418|330|240|150| |其他非流动负债|3,628|3,628|3,628|3,628| |非流动负债合计|4,046|3,958|3,868|3,778| |负债合计|27,944|25,315|28,904|32,782| |股本|807|1,140|1,140|1,140| |资本公积|6,583|6,250|6,250|6,250| |留存收益|10,665|12,831|15,475|18,802| |归属母公司权益|18,055|20,221|22,865|26,192| |少数股东权益|122|126|132|139| |股东权益合计|18,177|20,347|22,997|26,331| |负债和股东权益合计|46,121|45,662|51,901|59,113|[7] 利润表（百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|62,295|69,879|82,693|96,183| |营业成本|47,063|54,721|64,527|75,147| |税金及附加|249|245|289|317| |销售费用|4,893|5,031|5,706|6,252| |管理费用|1,507|1,607|1,985|2,212| |研发费用|2,256|2,306|2,812|3,078| |财务费用|-176|-253|-288|-377| |资产减值损失|-228|-274|-320|-371| |信用减值损失|-80|-77|-96|-112| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|195|91|101|91| |公允价值变动损益|-68|-80|-80|-90| |资产处置收益|-1|1|1|1| |其他收益|425|420|420|420| |营业利润|6,747|6,304|7,689|9,495| |营业外收入|6|6|6|6| |营业外支出|38|46|46|46| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|6,714|6,264|7,649|9,455| |所得税|1,127|1,002|1,224|1,371| |净利润|5,587|5,262|6,425|8,084| |少数股东损益|50|5|6|7| |归属母公司股东净利润|5,537|5,257|6,419|8,077| |EPS(元)|4.86|4.61|5.63|7.08|[7] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|5,587|4,932|6,087|7,757| |折旧与摊销|315|378|403|428| |财务费用|-176|-253|-288|-377| |投资损失|-195|-91|-101|-91| |营运资金变动|5,564|-2,982|228|-103| |其他经营现金流|796|472|482|472| |经营性现金净流量|11,890|2,455|6,811|8,085| |投资性现金净流量|-6,134|-276|-277|-278| |筹资性现金净流量|-3,390|-3,032|-3,477|-4,362| |现金流量净额|2,383|-853|3,057|3,444|[8] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|33.69%|12.17%|18.34%|16.31%| |营业利润增长率|122.50%|-6.56%|21.97%|23.49%| |归母净利润增长率|122.93%|-5.06%|22.11%|25.82%| |经营现金流增长率|500.70%|-79.35%|177.44%|18.71%| |盈利能力| | | | | |毛利率|24.45%|21.69%|21.97%|21.87%| |净利率|8.97%|7.53%|7.77%|8.41%| |ROE|30.67%|26.00%|28.08%|30.84%| |ROA|12.01%|11.51%|12.37%|13.66%| |ROIC|124.13%|-820.23%|213.08%|205.34%| |估值倍数| | | | | |P/E|20.15|21.22|17.38|13.81| |P/S|1.79|1.60|1.35|1.16| |P/B|6.18|5.52|4.88|4.26| |股息率|4.34%|2.77%|3.38%|4.26%| |EV/EBITDA|14|15|12|10|[7][8]

公司与行业合作 - 传音控股与阿里云达成合作，通义千问大模型已搭载在传音旗下科技品牌TECNO推出的AI手机PHANTOM V Fold2中 [1] - 合作旨在打造深度本地化的"实用型AI"，通过机身上特定的AI按键，用户可一键调用端侧大模型 [1] 技术应用与功能 - 在离线环境中，用户依然可以运行多轮AI对话，并实现文档及通话摘要 [1]

证券代码：688036 证券简称：传音控股 公告编号：2025-001 二、增持计划的主要内容 深圳传音控股股份有限公司 关于董事、高级管理人员增持股份计划实施完毕暨 增持结果的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示: 增持计划基本情况：基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司股 票长期投资价值的认可，深圳传音控股股份有限公司（以下简称"公司"）董事 及副总经理张祺先生、董事及副总经理杨宏女士、财务负责人肖永辉先生、董事 会秘书曾春先生计划自 2024 年 7 月 16 日起 6 个月内，通过上海证券交易所系 统允许的方式（包括但不限于集中竞价交易、大宗交易等）增持公司股份，合计 增持金额不低于 1,080 万元（含，下同）且不超过 1,400 万元（含，下同）。具 体内容详见公司于 2024 年 7 月 16 日在上海证券交易所网站披露的《关于董事、 高级管理人员增持公司股份计划的公告》。 增持计划实施结果：截至 2025 年 1 月 6 日，上述相关增持主体通过上海 证券交易所交易系统以集 ...

公司投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [10][25][52][53] 报告的核心观点 - 传音控股在新兴市场持续开拓，产品结构升级，盈利能力稳步提升 [8] - 公司积极推进智能机高端化布局，优化产品结构，带动手机ASP增长，增厚利润空间 [8] - 新兴市场需求潜力大，智能机发展空间广阔 [1][41] - 新兴市场智能机渗透率低于全球平均水平，提升空间大 [42] 根据相关目录分别进行总结 2 巩固非常基本盘，积极开拓新市场 2.1 新兴市场需求潜力大，智能机发展空间广阔 - 全球智能机出货量数据显示，新兴市场需求潜力大，智能机发展空间广阔 [1][41] - 全球智能手机渗透率数据显示，2019年为91%，2025年预计为89% [4] - 新兴市场智能机渗透率低于全球平均水平，提升空间大 [42] 2.2 巩固非洲基本盘，外延新市场拓展成长空间 - 非洲智能机市场强劲复苏，2024年前三季度出货量5400多万台，YOY高达9.8% [79] - 非洲智能机渗透率提升驱动换机需求，"产品+渠道"构筑核心竞争力 [79] - 积极开拓非洲外市场，本地化策略助力市场份额提升 [105] 3 升级产品结构寻找新的业绩增长点，互联网服务开辟第二成长曲线 3.1 布局折叠机提升品牌形象，打造AI手机拥抱AI浪潮 - 公司布局折叠机和AI手机，提升品牌形象，拥抱AI浪潮 [112] - 传音推出TECNO AIOS，搭载MediaTek 9300芯片，支持AI功能 [113] 3.2 配件、家电、储能多领域开拓，多品类布局静待放量 - 公司围绕手机品牌，积极实施多元化战略布局，创立数码配件品牌Oraimo、家用电器品牌Syinix等 [24] - 公司家电、储能业务布局包括智能电视、冰箱、摄像头等智能家居产品 [120] 3.3 立足智能机高渗透，移动互联网服务潜在盈利空间大 - 非洲智能机渗透率过半，开启移动互联新蓝海 [140] - 公司打造智能终端操作系统OS，开发应用商店、游戏平台等工具类软件 [24] - 公司移动互联网服务包括Boomplay、Scooper等应用，潜在盈利空间大 [140]

上海市锦天城(深圳)律师事务所 关于 深圳传音控股股份有限公司 之 2024 年第二次临时股东会的 法律意见书 二〇二四年十二月 上海市锦天城(深圳)律师事务所 关于深圳传音控股股份有限公司 之 2024 年第二次临时股东会的法律意见书 致：深圳传音控股股份有限公司 上海市锦天城(深圳)律师事务所(以下简称"本所")接受深圳传音控股股份有 限公司(以下简称"公司"或"传音控股")委托，就公司召开 2024 年第二次临时股东 会(以下简称"本次股东会")的有关事宜，根据《中华人民共和国公司法》(以下简 称"《公司法》")、中国证券监督管理委员会《上市公司股东大会规则(2022 年修 订)》(以下简称"《股东大会规则》")等法律、法规、规章和其他规范性文件以及 《深圳传音控股股份有限公司章程》(以下简称"《公司章程》")的有关规定，出 具本法律意见书。 为出具本法律意见书，本所及本所律师依据《律师事务所从事证券法律业务 管理办法》和《律师事务所证券法律业务执业规则(试行)》等规定，严格履行了 法定职责，遵循了勤勉尽责和诚实信用原则，对本次股东会所涉及的相关事项进 行了必要的核查和验证，核查了本所认为出具本法律意见 ...

（三） 出席会议的普通股股东、特别表决权股东、恢复表决权的优先股股东及 其持有表决权数量的情况： 证券代码：688036 证券简称：传音控股 公告编号：2024-048 深圳传音控股股份有限公司 2024 年第二次临时股东会决议公告 本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有被否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 （一） 股东会召开的时间：2024 年 12 月 19 日 （二） 股东会召开的地点：广东省深圳市南山区西丽街道西丽社区仙元路 8 号 传音大厦 24 楼 VIP 会议室 | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 431 | | --- | --- | | 普通股股东人数 | 431 | | 2、出席会议的股东所持有的表决权数量 | 762,271,871 | | 普通股股东所持有表决权数量 | 762,271,871 | | 3、出席会议的股东所持有表决权数量占公司表决权数量的比 | 66.8453 | | 例（%） | | | 普通股股东所持有表决权数量占公司表决权数量的比例 ...

业务营收与发展规划 - 2024年半年报显示，公司非手机业务营收占比约7%，将在非洲手机市场优势基础上，加大力度发展移动互联、扩品类等业务 [4] - 公司致力于成为全球新兴市场消费者喜爱的智能终端产品和移动互联服务提供商，数码配件、家用电器继续多品牌发展，探索智能硬件品类生态模式本地化，实施多元化战略布局 [6] 公司特色与差异化 - 秉持“Think Globally，Act Locally”理念，进行目标市场本地化产品规划和技术研发创新 [4] - 在深肤色拍照技术领域，拥有行业领先的深肤色数据库优势及独创的深肤色影像引擎，定制开发多项多肤色相关技术，开辟多肤色影像技术赛道，还研发多项技术并加大影像AIGC技术领域投入 [10] 市场与产品策略 - 持续打造非洲市场核心竞争力，开拓新市场，多品牌协同新市场开拓，兼顾份额提升和健康运营，以用户价值为导向，加大中高端和研发资源投入，提升研发体系成熟度 [8] - 旗下拥有手机品牌TECNO、itel及Infinix，覆盖不同消费人群，坚持以用户价值为导向，加大中高端投入，聚焦影像和硬件新材料领域创新 [10] 激励与法律策略 - 提供有市场竞争力的薪酬回报，通过多元化差异化激励机制吸引和保留核心人才，包括短期、中期和长期激励 [6] - 尊重第三方知识产权，愿通过友好协商与专利权人达成知识产权许可协议，推动确定合理许可费，实现产业链共赢 [12] 财务与成本应对 - 2024年上半年，归属于上市公司股东的净利润同比增长35.70%，扣除非经常性损益的净利润同比增长36.82%，受市场竞争等因素影响，上半年净利润相比去年下半年有所下降，未来会根据情况调整保持合理利润水平 [12] - 面对存储成本上涨问题，公司根据上游成本变化努力经营、积极采取相应措施 [14] 技术创新与应用 - 在OS系统及移动互联产品服务领域，洞察市场本地化需求，研发多项技术，搭载深度定制的手机智能终端操作系统，开发多个应用程序，积极探索AI方面架构并发布TECNO AI [14] - 自研手机端高效数据计算引擎并产品化部署，对用户多维度基础体验特征数据进行分析，指导全链条业务迭代，提升用户体验和满意度 [16] 市场业绩表现 - 2024年上半年，公司在全球手机市场占有率为14.4%，排名第二，智能机在全球智能机市场占有率为9.1%，排名第四 [18] - 在非洲智能机市场占有率超过40%，排名第一；在南亚市场，巴基斯坦、孟加拉国智能机市场占有率排名第一，印度智能机市场占有率排名第七 [18]

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会，时间是2024年12月3日15：00 - 16：00，地点在上海证券交易所上证路演中心线上平台 [2][4] - 参与人员包括线上参会投资者，接待人员有董事长、总经理竺兆江，财务负责人肖永辉，董事会秘书曾春，独立董事张怀雷 [2] 业务相关问题 业务拓展 - 对于是否拓展储能业务，以公司公开披露信息为准 [4] 订单与产能 - 公司在全球多地设生产制造中心，搭建多元化柔性生产线，产能利用率较高，前三季度营业收入为512.52亿元 [4] 行业格局与规划 - 2023年全球智能机市场前十大厂商合计份额约93%，新兴市场处于功能机向智能机切换阶段，智能机渗透率较低 [6] - 公司经营计划包括推进手机业务拓展、扩品类业务发展、构建移动互联生态、推进技术创新、打造卓越运营能力，将加大研发投入构建核心能力 [6] 市场重心 - 公司将构建非洲市场竞争优势，开拓新市场，推进手机业务发展，推进扩品类业务，深耕移动互联业务 [8][10] 财务相关问题 毛利率情况 - 今年第三季度毛利率为21.72%，受市场竞争和供应链成本影响，同比下降，环比第二季度增长，未来会根据情况调整保持合理水平 [8] 其他问题 诉讼进展 - 公司与高通正在进行专利谈判，愿遵循公平、合理和非歧视原则达成知识产权许可协议，实现产业链共赢 [10] 流量变现 - 对于尽早将生态圈流量收费变现使估值和市值达世界第一的观点，公司表示会努力经营回报投资人 [10]