文章核心观点 公司2024年年报发布，营收和纱线销量创新高，虽归母净利润下降但扣非后净利润由亏转盈，库存去化海外需求释放，持续进行设备技改投入，基于业绩表现调整盈利预测 [1][2][3][4] 公司业绩表现 - 2024Q4公司实现营收19亿元，同比+2%，归母利润-0.02亿元，同比减亏95% [1] - 2024年度公司实现营业收入79.41亿元，同比增长14.86%；全年纱线销量24.23万吨，同比增长11.84%；全年归母净利润4.10亿元，较去年同期下降18.62%；扣非后净利润2.20亿元，由亏转盈 [1] - 2024年色纺纱实现营收41亿元，同比+29%，毛利率11.22%，同比-1.60pct；坯纱实现营收33亿元，同比-1%，毛利率6.60%，同比+4.19pct [1] - 公司拟每10股分派现金红利2.6元（含税），现金分红比例为95.05%，董事会计划于2025年度实施中期分红 [1] 市场需求情况 - 2024年公司境内实现营收19亿元，同比+6%；境外实现营收54亿元，同比+17% [2] - 全球纺织服装行业逐渐走出2023年“去库存”周期，消费需求逐步释放，部分发达经济体服装需求持续复苏，进口同比由负转正 [2] - 1 - 12月美国进口服装939.6亿美元，同比增长3.2%；1 - 11月欧盟进口902.5亿美元，同比增长1.3% [2] - 全球纺织服装部分出口国实现纺织服装出口较快增长，1 - 11月印度出口服装150.7亿美元，同比增长7.6%；柬埔寨出口服装90.3亿美元，同比增长25.6%；印度尼西亚出口服装79.8亿美元，同比增长3.4% [2] - 2024年中国纺织品服装出口总额为3011亿美元，同比增长2.8%，其中纺织品出口1419.6亿美元，同比增长5.7%；服装出口1591.4亿美元，同比增长0.3%；对美国、欧盟、东盟等主要贸易伙伴出口增势良好，对日本、土耳其、俄罗斯等市场出口呈负增长 [2] 设备技改投入 - 公司持续加大设备技改投入，总投入超2亿元人民币，其中国内工厂技改投入约3000万元，越南工厂2024年度完成技改投入资金约1.88亿元 [3] - 越南工厂毛利率逐级修复，全年完成营业收入59.97亿元，同比增长13.03%；实现净利润5.04亿元，同比增长299.91% [3] - 越南百隆产能已达126万纱锭，截至2024年底，越南工厂产能约占集团总产能的77% [3] 盈利预测调整 - 基于2024年业绩表现，预计公司25 - 27年EPS分别为0.30元、0.33元以及0.36元（25 - 26年前值为0.4元以及0.4元） [4]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为持有（维持评级），当前价格5.03元 [6] 报告的核心观点 - 基于2024年业绩表现调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.30元、0.33元以及0.36元（2025 - 2026年前值为0.4元以及0.4元），维持“持有”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024Q4公司实现营收19亿元，同比+2%，归母利润 - 0.02亿元，同比减亏95% [1] - 2024年度公司实现营业收入79.41亿元，同比增长14.86%；全年纱线销量24.23万吨，同比增长11.84%，均创历史新高；全年归母净利润4.10亿元，较去年同期下降18.62%；扣非后净利润2.20亿元，由亏转盈 [1] - 2024年色纺纱实现营收41亿元，同比+29%，毛利率11.22%，同比 - 1.60pct；坯纱实现营收33亿元，同比 - 1%，毛利率6.60%，同比+4.19pct [1] - 公司拟每10股分派现金红利2.6元（含税），现金分红比例为95.05%，董事会计划于2025年度实施中期分红 [1] 地区营收与行业需求 - 2024年公司境内实现营收19亿元，同比+6%；境外实现营收54亿元，同比+17% [2] - 全球纺织服装行业逐渐走出2023年“去库存”周期，消费需求逐步释放，部分发达经济体服装需求持续复苏，进口同比由负转正，如1 - 12月美国进口服装939.6亿美元，同比增长3.2%；1 - 11月欧盟进口902.5亿美元，同比增长1.3% [2] - 全球纺织服装部分出口国实现纺织服装出口较快增长，如1 - 11月印度出口服装150.7亿美元，同比增长7.6%；柬埔寨出口服装90.3亿美元，同比增长25.6%；印度尼西亚出口服装79.8亿美元，同比增长3.4% [2] - 2024年中国纺织品服装出口总额为3011亿美元，同比增长2.8%，其中纺织品出口1419.6亿美元，同比增长5.7%；服装出口1591.4亿美元，同比增长0.3%；中国对主要市场纺织服装出口情况整体良好但有分化，对美国、欧盟、东盟等主要贸易伙伴出口增势良好，对日本、土耳其、俄罗斯等市场出口呈负增长 [2] 设备技改投入 - 公司持续加大设备技改投入，总投入超2亿元人民币，其中国内工厂技改投入约3000万元，越南工厂2024年度完成技改投入资金约1.88亿元 [3] - 越南工厂毛利率在海外原材料价格全年走低的不利局面下仍逐级修复，全年完成营业收入59.97亿元，同比增长13.03%；实现净利润5.04亿元，同比增长299.91%；产能已达126万纱锭，截至2024年底，越南工厂产能约占集团总产能的77% [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,913.89|7,941.49|8,751.53|9,722.95|10,773.02| |增长率(%)|(1.08)|14.86|10.20|11.10|10.80| |EBITDA(百万元)|1,480.61|1,157.85|1,253.75|1,286.72|1,339.06| |归属母公司净利润(百万元)|504.04|410.18|443.90|494.35|542.78| |增长率(%)|(67.75)|(18.62)|8.22|11.37|9.80| |EPS(元/股)|0.34|0.27|0.30|0.33|0.36| |市盈率(P/E)|14.67|18.02|16.65|14.95|13.62| |市净率(P/B)|0.75|0.77|0.74|0.72|0.70| |市销率(P/S)|1.07|0.93|0.84|0.76|0.69| |EV/EBITDA|6.23|8.16|7.18|7.02|6.07| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计(百万元)|16,084.45|14,390.14|13,930.93|14,309.25|14,630.09| |负债和股东权益总计(百万元)|16,084.45|14,390.14|13,930.93|14,309.25|14,630.09| |营业收入(百万元)|6,913.89|7,941.49|8,751.53|9,722.95|10,773.02| |净利润(百万元)|504.04|410.18|443.90|494.35|542.78| |经营活动现金流(百万元)|808.85|1,382.93|(230.41)|66.88|1,092.26| |投资活动现金流(百万元)|413.09|254.42|118.95|107.69|127.05| |筹资活动现金流(百万元)|(292.75)|(2,198.99)|(1,117.60)|(96.86)|(459.57)| |现金净增加额(百万元)|929.19|(561.64)|(1,229.05)|77.71|759.74| |成长能力 - 营业收入增长率| - 1.08%|14.86%|10.20%|11.10%|10.80%| |成长能力 - 营业利润增长率| - 66.22%| - 21.88%|10.62%|12.32%|8.43%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率| - 67.75%| - 18.62%|8.22%|11.37%|9.80%| |获利能力 - 毛利率|8.65%|10.20%|11.80%|12.00%|12.00%| |获利能力 - 净利率|7.29%|5.16%|5.07%|5.08%|5.04%| |获利能力 - ROE|5.15%|4.27%|4.46%|4.85%|5.14%| |获利能力 - ROIC|5.25%|4.27%|4.63%|4.86%|5.00%| |偿债能力 - 资产负债率|39.11%|33.29%|28.60%|28.72%|27.83%| |偿债能力 - 净负债率|31.08%|21.71%|23.88%|24.75%|14.75%| |偿债能力 - 流动比率|1.71|2.04|2.56|2.62|2.78| |偿债能力 - 速动比率|0.73|0.84|0.59|0.63|0.86| |营运能力 - 应收账款周转率|12.89|12.16|12.55|12.53|12.41| |营运能力 - 存货周转率|1.38|1.77|1.77|1.65|1.74| |营运能力 - 总资产周转率|0.43|0.52|0.62|0.69|0.74| |每股指标 - 每股收益(元)|0.34|0.27|0.30|0.33|0.36| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|0.54|0.92| - 0.15|0.04|0.73| |每股指标 - 每股净资产(元)|6.53|6.40|6.63|6.80|7.04| |估值比率 - 市盈率|14.67|18.02|16.65|14.95|13.62| |估值比率 - 市净率|0.75|0.77|0.74|0.72|0.70| |估值比率 - EV/EBITDA|6.23|8.16|7.18|7.02|6.07| |估值比率 - EV/EBIT|10.10|15.19|12.20|11.72|9.88| [13]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为持有（维持评级），当前价格5.03元 [6] 报告的核心观点 - 基于2024年业绩表现调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.30元、0.33元、0.36元（2025 - 2026年前值为0.4元、0.4元），维持“持有”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024Q4营收19亿元，同比+2%，归母利润 - 0.02亿元，同比减亏95%；2024年度营收79.41亿元，同比增长14.86%，纱线销量24.23万吨，同比增长11.84%，均创历史新高；全年归母净利润4.10亿元，较去年同期下降18.62%，扣非后净利润2.20亿元，由亏转盈 [1] - 2024年色纺纱营收41亿元，同比+29%，毛利率11.22%，同比 - 1.60pct；坯纱营收33亿元，同比 - 1%，毛利率6.60%，同比+4.19pct [1] - 公司拟每10股分派现金红利2.6元（含税），现金分红比例为95.05%，2025年度计划实施中期分红 [1] 地区营收与行业需求 - 2024年境内营收19亿元，同比+6%；境外营收54亿元，同比+17% [2] - 全球纺织服装行业走出2023年“去库存”周期，消费需求释放，部分发达经济体服装需求复苏，进口同比转正；部分出口国纺织服装出口较快增长；中国纺织品服装出口总额同比增长2.8%，对主要市场出口情况分化 [2] 设备技改投入 - 公司设备技改总投入超2亿元，国内工厂技改投入约3000万元，越南工厂2024年度技改投入约1.88亿元，提升生产效率、协同配合能力等 [3] - 越南百隆全年营收59.97亿元，同比增长13.03%，净利润5.04亿元，同比增长299.91%，产能达126万纱锭，占集团总产能约77% [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,913.89|7,941.49|8,751.53|9,722.95|10,773.02| |增长率(%)|(1.08)|14.86|10.20|11.10|10.80| |EBITDA(百万元)|1,480.61|1,157.85|1,253.75|1,286.72|1,339.06| |归属母公司净利润(百万元)|504.04|410.18|443.90|494.35|542.78| |增长率(%)|(67.75)|(18.62)|8.22|11.37|9.80| |EPS(元/股)|0.34|0.27|0.30|0.33|0.36| |市盈率(P/E)|14.67|18.02|16.65|14.95|13.62| |市净率(P/B)|0.75|0.77|0.74|0.72|0.70| |市销率(P/S)|1.07|0.93|0.84|0.76|0.69| |EV/EBITDA|6.23|8.16|7.18|7.02|6.07| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E各项目数据，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、应收账款周转率等 [13]

文章核心观点 公司2024年业绩有增有减，收入增长但净利部分下滑，越南盈利能力恢复、色纺纱占比提升，虽Q4扣非亏损但看好未来盈利改善，下调部分收入和净利预测仍维持“买入”评级 [1][3][7] 事件概述 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流净额分别为79.41、4.10、2.20、13.83亿元，同比增长14.86%、 - 18.62%、1128.03%、70.98%，收入好于预期、净利低于预期 [1] - 2024Q4单季收入、归母净利、扣非归母净利分别为18.67、 - 0.02、 - 0.35亿元，同比增长2.48%、94.91%、72.34% [1] - 2024年每10股派发现金红利2.6元，对应分红率95%，股息率5% [2] - 公司决定未来12个月内棉花期货业务交易保证金最高额度不超9.9亿元 [2] 分析判断 区域表现 - 2024年越南/国内收入分别为59.97/19.02亿元，同比增长13.03%/5.6%，越南净利5.04亿元，同比增长299.91%，净利率8.4%，同比增6PCT，国内亏损4.8亿元 [3] - 2024年越南总产能126万锭，占比77%，公司以自有资金推进越南百隆39万锭纱线扩产项目 [3] 产品表现 - 2024年纱线总产量/销量为25.42/24.23万吨，同比增长19.23%/11.84%，产能利用率104.6%，同比提升16.9PCT，产销率105%，同比提高7PCT，ASP为3.24万元/吨，同比增长1.5% [3] - 2024年色纺纱/坯纱收入分别为40.56/32.71亿元，同比增长29.12%/ - 1.34%，色纺纱占比增长7PCT至55% [3] 盈利指标 - 2024年公司毛利率为10.2%，同比增加1.55PCT，净利率为5.17%，同比下降2.12PCT [4] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.47%/3.7%/1.41%/1.47%，同比下降0.12/1.09/0.04/0.76PCT [4] - 2024年其他收益/收入同比增加0.15PCT，投资净收益/收入同比下降7.9PCT，资产处置收益/收入为1.56%，同比增加1.3PCT，营业外支出/收入同比下降0.23PCT，所得税/收入为0.78%，同比下降0.38PCT [5] - 2024Q4毛利率/归母净利率/扣非净利率为6.34%/ - 0.13%/ - 1.87%，同比增加3.56/2.55/5.16PCT [5] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/2.84%/1.32%/0.32%，同比下降0.38/0.85/0.56/2.44PCT [5] 库存与账款 - 2024年末存货金额42.43亿元，同比下降10%，存货周转天数225.92天，同比下降60.62天 [6] - 2024年应收账款6.9亿元，同比增加12%，应收账款周转天数29.61天，同比增加1.68天 [6] - 2024年应付账款3.87亿元，同比增加75%，应付账款周转天数15.33天，同比增加0.36天 [6] 投资建议 - 主业方面，短期加税或影响需求，若越南和美国达成低关税未来订单份额可能提升，看好盈利改善弹性 [7] - 非经方面，宁波通商银行投资收益稳定，信聿投资有弹性 [7] - 长期来看，公司份额提升逻辑未变，越南布局重要性凸显且扩产持续 [7] - 下调25 - 26年收入预测至81.44/86.48亿元，新增27年收入预测91.58亿元；下调25 - 26年净利预测至5.95/6.98亿元，新增27年净利预测8.2亿元 [7] - 2025年4月16日收盘价5.03元对应PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][35] 报告的核心观点 - 2024年百隆东方全年收入增长15%，扣非净利润同比转盈，第四季度盈利环比承压、同比改善，色纺纱占比提升，越南基地盈利大幅改善 [1][2][3] - 色纺纱占比提升及开工率提升有望带动盈利修复，但关税政策不确定性造成短期扰动，下调2025 - 2026年净利润预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.6/5.4/6.4亿元，同比增长12.8%/16.7%/19.1% [4][35] 根据相关目录分别进行总结 2024年公司整体经营情况 - 全年实现营业收入79.41亿元（+14.9%），纱线销量24.23万吨（+11.8%），单价同比+1.5%，毛利率同比提升1.55百分点至10.20%，期间费用率同比下降2.01百分点至7.05%，扣非归母净利润2.20亿元，同比转盈，归母净利润4.10亿元（-18.6%），拟每10股派发股息2.6元，分红比例达95.05% [1] - 第四季度收入18.67亿元（+2.5%），毛利率同环比分别+3.55/-7.70百分点至6.34%，期间费用率同比改善4.20百分点至4.59%，归母净利润-249万元，同比亏幅收窄 [2] 分业务情况 - 色纺纱收入40.56亿元（+29.1%），营收占比提升至55%，销量约10.7万吨，销量占比约44%，毛利率11.22%（-1.6pct） [3] - 坯纱收入32.71亿元（-1.3%），销量约13.5万吨，毛利率提升4.2pct至6.60% [3] 产能情况 - 越南基地贡献收入59.97亿元（+13.0%），净利润5.04亿元（+299.9%），净利率达8.4%同比提升6.0pct，产能利用率持续改善，截至2024年底，越南产能约占总产能的77%，达126万锭 [3] 盈利预测调整原因 - 2025年初以来，中国328棉花价格指数和Cotlook:A指数分别平均为15759.1/13785.91元/吨，较2024年平均值分别下跌8.6%/9.2%，关税政策及全球宏观经济面临不确定性，服装消费疲弱，棉价未持续回升，下调公司单价及毛利率预测 [33] 调整后的盈利预测 - 2025 - 2026年收入分别为79.8/84.2亿元，同比+0.5%/5.5%（前值为88.7/94.9亿元） [33] - 2025 - 2026年毛利率分别为11.9%/12.9%（前值为14.4%/14.5%） [33] - 2025 - 2026年净利率分别为5.8%/6.4%（前值为9.2%/9.2%） [33] - 2025 - 2026年归母净利润分别为4.6/5.4亿元（前值为8.2/8.8亿元），预计2025 - 2027年归母净利润同比增长12.8%/16.7%/19.1% [4][33][35] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,914|7,941|7,978|8,420|8,888| |(+/-%)|-1.1%|14.9%|0.5%|5.5%|5.5%| |净利润(百万元)|504|410|463|540|643| |(+/-%)|-67.7%|-18.6%|12.8%|16.7%|19.1%| |每股收益（元）|0.34|0.27|0.31|0.36|0.43| |EBIT Margin|3.1%|5.9%|6.1%|7.1%|8.1%| |净资产收益率（ROE）|5.1%|4.3%|4.8%|5.5%|6.5%| |市盈率（PE）|15.0|18.4|16.3|14.0|11.7| |EV/EBITDA|17.7|12.3|23.9|19.3|16.1| |市净率（PB）|0.77|0.79|0.78|0.77|0.76|[5][37] 可比公司估值情况 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|g（2024 - 2025）|PEG（2025）|总市值（人民币亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601339.SH|百隆东方|优于大市|5.03|0.27|0.31|0.36|18.4|16.3|14.0|12.8%|1.272|78.3| |2678.HK|天虹国际|优于大市|3.37|0.60|0.64|0.82|5.6|5.3|4.1|6.5%|0.808|30.9| |002042.SZ|华孚时尚|无评级|6.07|0.04|0.08|0.13|137.6|80.1|48.3|71.9%|1.114|104.9|[36]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][35] 报告的核心观点 - 2024年百隆东方全年收入增长15%，扣非净利润同比转盈，第四季度盈利环比承压、同比改善，色纺纱占比提升，越南基地盈利大幅改善 [1][2][3] - 色纺纱占比提升及开工率提升有望带动盈利修复，但关税政策不确定性造成短期扰动，下调2025 - 2026年净利润预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.6/5.4/6.4亿元，同比增长12.8%/16.7%/19.1% [4][35] 根据相关目录分别进行总结 2024年公司整体经营情况 - 全年实现营业收入79.41亿元（+14.9%），纱线销量24.23万吨（+11.8%），单价同比+1.5%，毛利率同比提升1.55百分点至10.20%，期间费用率同比下降2.01百分点至7.05%，扣非归母净利润2.20亿元同比转盈，归母净利润4.10亿元（-18.6%），拟每10股派发股息2.6元，分红比例达95.05% [1] - 第四季度收入18.67亿元（+2.5%），毛利率同环比分别+3.55/-7.70百分点至6.34%，期间费用率同比改善4.20百分点至4.59%，归母净利润-249万元，同比亏幅收窄 [2] 分业务情况 - 色纺纱收入40.56亿元（+29.1%），营收占比提升至55%，销量约10.7万吨，销量占比约44%，毛利率11.22%（-1.6pct） [3] - 坯纱收入32.71亿元（-1.3%），销量约13.5万吨，毛利率提升4.2pct至6.60% [3] 产能情况 - 越南基地贡献收入59.97亿元（+13.0%），净利润5.04亿元（+299.9%），净利率达8.4%同比提升6.0pct，截至2024年底，越南产能约占总产能的77%，达126万锭 [3] 盈利预测调整原因 - 2025年初以来，中国328棉花价格指数和Cotlook:A指数较2024年平均值分别下跌8.6%/9.2%，因关税政策及全球宏观经济不确定，服装消费疲弱，棉价未回升，下调公司单价及毛利率预测 [33] 调整后的盈利预测 - 2025 - 2026年收入分别为79.8/84.2亿元，同比+0.5%/5.5%（前值为88.7/94.9亿元） [33] - 2025 - 2026年毛利率分别为11.9%/12.9%（前值为14.4%/14.5%） [33] - 2025 - 2026年净利率分别为5.8%/6.4%（前值为9.2%/9.2%） [33] - 2025 - 2026年归母净利润分别为4.6/5.4亿元（前值为8.2/8.8亿元） [33][35] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,914|7,941|7,978|8,420|8,888| |(+/-%)|-1.1%|14.9%|0.5%|5.5%|5.5%| |净利润(百万元)|504|410|463|540|643| |(+/-%)|-67.7%|-18.6%|12.8%|16.7%|19.1%| |每股收益（元）|0.34|0.27|0.31|0.36|0.43| |EBIT Margin|3.1%|5.9%|6.1%|7.1%|8.1%| |净资产收益率（ROE）|5.1%|4.3%|4.8%|5.5%|6.5%| |市盈率（PE）|15.0|18.4|16.3|14.0|11.7| |EV/EBITDA|17.7|12.3|23.9|19.3|16.1| |市净率（PB）|0.77|0.79|0.78|0.77|0.76|[5][37] 可比公司估值情况 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|g（2024 - 2025）|PEG（2025）|总市值（人民币亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601339.SH|百隆东方|优于大市|5.03|0.27|0.31|0.36|18.4|16.3|14.0|12.8%|1.272|78.3| |2678.HK|天虹国际|优于大市|3.37|0.60|0.64|0.82|5.6|5.3|4.1|6.5%|0.808|30.9| |002042.SZ|华孚时尚|无评级|6.07|0.04|0.08|0.13|137.6|80.1|48.3|71.9%|1.114|104.9|[36]

纪要涉及的公司 百隆东方 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年经营情况**：全球纺织行业走出2023年去库存周期后恢复调整，百隆东方营业收入79.41亿元，同比增长14.86%；纱线销量24.23万吨，同比增长11.84%，均创历史新高；归母净利润4.1亿元，同比下降18.62%，因2023年有超四亿子公司股权转让投资收益且主营业务利润承压；扣非后净利润2.2亿元，扭亏为盈，越南工厂盈利能力显著恢复，全年归母净利润超5亿元，国内工厂盈利压力大，境内销售毛利率2.29%，境外11.6%，色纺纱全年毛利率16.67%，坯纱6.6% [2][3] 2. **美国加征关税影响**：4月初美国加征全球对等关税，影响百隆东方接单，虽77%产能在越南保税区，与大客户交易无关税问题，但出口美国制衣厂受冲击，客户观望，仅刚需订单，预计二季度订单不确定性集中反映，影响业绩 [2][5] 3. **海外产能布局和客户关系调整**：下游制衣厂为弥补美国市场潜在缺失份额，寻求从欧洲、日韩等市场获取增量订单，将导致这些市场竞争和价格竞争加剧 [6][7] 4. **越南纺织服装产业链订单情况**：二季度订单反馈不理想，客户观望情绪重；若越美达成贸易协议，平均关税维持10%左右，被堵塞订单可能释放；若关税走势不利，不确定性增加，影响未来预期 [2][9] 5. **关税征收时间**：以货物到达美国海关为准，而非装船时间 [11] 6. **应对成本压力策略**：回归正常商业交易博弈，订单饱满时溢价能力强，反之承担更多成本压力，取决于产业链各方溢价能力和话语权 [12] 7. **2025年利润端不及预期原因**：四季度费用计提、存货减值、越南工厂13薪分摊、四季度接单质量受三季度淡季和国内促销活动影响 [13] 8. **国内外产能及业务状况**：国内外产能及业务冰火两重天，国内色纺纱业务毛利率2%-3%，越南子公司利润5亿元，国内亏损多；2025年一季度国内工厂开工率逐步升高至95%左右，越南工厂接近满产；4月关税政策不确定性增加，或继续优化处置部分国内产能 [4][15] 9. **过去两年产能处置收益及未来规划**：过去两年通过处置山东子公司股权等累计获5 - 6亿元收益，2024年直接处置收益1.24亿元；未来可能优先处置山东等地小规模生产基地，但规划未明确 [16] 10. **2024年降低负债率原因及影响**：2024年集中偿还短期银行借款，因国家利率下调存贷款差息空间有限，且美元升值汇兑损益转正，全年汇兑收益1131万元，使财务费用下降，目前资产负债率33%，节省财务费用 [17] 11. **管理费用中员工薪酬成本减少原因**：2022 - 2023年国内资产出清策略，员工安置计划和补偿费用集中在管理费用，2024年包袱减少，员工薪酬成本下降；高管薪酬总额波动不大，普通员工薪酬有上涨；若境内资产继续处置，薪酬会有波动 [19] 12. **纱线销售情况**：2024年销售24.2万吨纱线，包括色纺纱和坯布纱 [20] 13. **色纺纱销量结构及趋势**：2024年色纺纱销量占比44.24%，较2023年38%回升；2025年一季度接单出货占比超50%，预计全年收入占比进一步提升，2024年营收中色纺纱贡献55.36% [21] 14. **棉价未来走势**：公司看跌棉价，因关税影响中国进口美棉比例下滑，2024年原材料价格下降降低成本、提高毛利率；若2025年棉价下行且订单不理想，可能影响毛利率；美国农业部预测25 - 26年度植棉面积同比减少12%，2026年供给端改善或更明朗 [22] 15. **现金分红及资本开支政策**：公司提高现金分红比例到95%，预告新增中期分红；管理层及实控人愿维持平稳现金分红，响应政策；越南项目剩余两个车间土建投入约4000万美元，一个车间土建已完成，建设进程取决于下游订单，不会快速进行资本金支出，设备投资已完成，总投入约4000万美元 [22] 16. **越南工厂在建工程及产能情况**：在建工程含C区一个8万锭车间，暂不做纺纱产能，先做配套处理；2024年底越南总纺纱产能126万锭，与2023年底持平；若2025年订单正常化，该车间或投入使用增加8万锭有效产能；现有126万锭胚纱销售不及色纺纱，可能调整产品结构，减少胚纱产能，增加色纺纱 [23][24] 17. **境内销售毛利率低原因**：部分越南生产的配套胚纱转卖到国内，这部分毛利率低，拖累国内工厂实际色纺纱毛利率 [25] 18. **产业链发展建议**：美国加征关税对全球市场影响大因消费市场强劲，国内需求弱，需拉动内需促进消费，企业可关注提升国内需求和消费能力 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 纺织服装产业链未出现抢出口现象，因定制化生产特点，难在90天内完成发货，下游客户织布和成衣过程超90天豁免期 [10] 2. 2024年四季度计提4160万存货减值，其中原材料部分减值238万；越南工厂全年发13薪，约2000万人民币分摊至四季度三个月，拉低毛利率；境内销售2023年毛利率偏高因2022年底存货减值转回支撑；专户理财上海新阳浮亏影响四季度利润呈现 [14]

报告公司投资评级 - 由“买入”下调至“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年报利润端修复不及预期，海外产能及业务盈利表现显著优于境内，经营现金流表现强劲，主动降减负债率并保持高分红，目前棉价处于周期低位，新年度美棉价格有一定支撑，考虑全球关税冲击下调盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为69.14亿、79.41亿、76.74亿、78.19亿、81.96亿元，同比增长率分别为 - 1.1%、14.9%、 - 3.4%、1.9%、4.8% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为5.04亿、4.1亿、5亿、5.69亿、6.29亿元，同比增长率分别为 - 67.8%、 - 18.6%、22.0%、13.6%、10.6% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.34、0.27、0.33、0.38、0.42元/股，毛利率分别为8.6%、10.2%、13.3%、14.0%、14.8%，ROE分别为5.1%、4.3%、5.2%、5.8%、6.4%，市盈率分别为16、19、16、14、12 [6] 公司经营情况 - 2024年营收79.4亿元（同比 + 14.9%），归母净利润4.1亿元（同比 - 18.6%），扣非归母净利润2.2亿元（扭亏为盈），24Q4营收18.7亿元（同比 + 2.5%），单季扣非归母净亏损3546万元，环比均走弱 [7] - 影响2024年利润表现因素包括权益法核算的长期股权投资收益减少超5000万元、处置国内闲置产能资产贡献减少约3.15亿元、处置交易性金融资产投资收益减少约6000万元，三项合计影响税前净利润高达4.26亿元 [7] - 截至2024年末越南产能占比高达77%，2024年毛利率10.2%（同比 + 1.55pct），境内业务毛利率仅2.3%（同比 - 0.1pct），境外业务毛利率11.6%（同比 + 2.1pct），境外营收54.3亿元（同比 + 16.5%），境内营收19亿元（同比 + 5.6%），越南子公司净利润高达5亿元，国内业务亏损较大 [7] - 2024年期末存货同比减少4.65亿元至42.4亿元（同比 - 9.9%），存货周转天数226天（同比 - 60.5天），经营现金流净额为13.8亿元（同比 + 71%），筹资现金流净流出约22亿元用于偿还银行借款，截至24年末资产负债率为33.3%，较23年末大幅改善5.8pct [7] - 2024年度拟派发每股现金红利0.26元（含税），现金红利总额3.9亿元，现金分红比率高达95%，对应当前股息率约5%，并计划新增25年中期分红 [7] 棉价情况 - 2024全年，郑棉/ICE2号棉花期货分别下跌13.2%/15.5%，2025年初至4/15又分别下跌4.6%/3.3%，24/25年度产量供给预测较高、需求预期恶化，导致棉价持续下行 [7] - 2025年美棉意向种植棉面积987万英亩（同比 - 12%），其中陆地棉面积971万英亩（同比 - 12%），皮马棉面积15.7万英亩（同比 - 24%），将对25/26新年度美棉价格形成支撑，国内棉价受制于出口走弱将承受压力 [7] 估值与评级调整 - 考虑全球关税冲击下调公司主营业务销量增速和毛利率修复速度，下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润5.0/5.7/6.3亿元（原为25 - 26年为7.8/10.2亿元），对应PE为16/14/12倍，未来3年CAGR约15% [7] - 给予可比纺织制造公司平均PEG，目标25PEG为1.14倍，对应目标25PE为17倍，目标市值87亿元，较4/15市值有11%上涨空间，由“买入”下调至“增持”评级 [7] 可比公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 2025/04/15股价（元） | 总市值（亿元） | 24A归母净利润（亿元） | 25E归母净利润（亿元） | 26E归母净利润（亿元） | 27E归母净利润（亿元） | 24A PE | 25E PE | 26E PE | 27E PE | 24 - 27 CAGR | 25PEG | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002003.SZ | 伟星股份 | 11.37 | 133 | 7.0 | 7.9 | 9.1 | 10.5 | 19 | 17 | 15 | 13 | 14% | 1.17 | | 300979.SZ | 华利集团 | 57.65 | 673 | 38.4 | 43.5 | 50.6 | 57.0 | 18 | 15 | 13 | 12 | 14% | 1.10 | | | 平均值 | | | | | | | 18 | 16 | 14 | 12 | 14% | 1.14 | | 601339.SH | 百隆东方 | 5.22 | 78 | 4.1 | 5.0 | 5.7 | 6.3 | 19 | 16 | 14 | 12 | 15% | 1.02 | [13]

文章核心观点 4月15日百隆东方发布2024年度分配预案，同时公布2024年报，还介绍了公司上市以来历次分配方案、资金面和两融数据情况，以及2024年度纺织服饰行业部分公司分红排名[2][3][4] 公司分配预案及历史情况 - 4月15日百隆东方发布2024年度分配预案，拟10派2.6元（含税），预计派现金额合计3.90亿元，派现额占净利润比例为95.05%，以2024年度成交均价计算，股息率为4.80%，这是公司上市以来累计第14次派现[2] - 展示了公司上市以来从2012.12.31至2024.12.31历次分配方案，包括分配方案内容、派现金额合计、股息率等信息[2] 公司年报业绩 - 公司公布2024年报，共实现营业收入79.41亿元，同比增长14.86%，实现净利润4.10亿元，同比下降18.62%，基本每股收益为0.27元，加权平均净资产收益率为4.25%[2] 公司资金面和两融数据 - 资金面上，该股当日主力资金净流出307.30万元，近5日主力资金净流入4556.77万元[2] - 两融数据显示，该股最新融资余额为4980.19万元，近5日减少336.36万元，降幅为6.33%[2] 行业分红排名 - 按申万行业统计，纺织服饰行业24家公司公布2024年度分配方案，派现金额最多的是华利集团（26.84亿元），其次是森马服饰（9.43亿元）、百隆东方（3.90亿元）[3] - 列出2024年度纺织服饰行业部分公司分红排名，包含代码、简称、每10股送转、每10股派现、派现金额、派现占净利润比例、股息率等信息[3][4]

审计相关 - 天健会计师事务所审计百隆东方2024年12月31日财报内控有效性[3] - 审计报告编号为天健审〔2025〕4906号[3] - 审计报告日期为2025年4月14日[9] 内控结论 - 天健认为百隆东方于2024年12月31日重大方面保持有效财报内控[7][8]