文章核心观点 2024年渝农商行营收和归母净利润正向增长，但息差持续收窄，发布估值提升计划应对破净压力 [1][2][5] 经营业绩 - 2024年全年实现营业收入282.62亿元，同比增幅1.09%；归母净利润115.13亿元，同比增幅5.60% [1] 利息净收入 - 2024年末净息差1.61%，较上年末下降0.12个百分点 [2] - 2024年利息净收入224.95亿元，较上年末降幅4.25%；生息资产平均收益率3.37%，较上年末降幅0.3% [2] - 利息净收入负增长主要受市场利率下调影响 [3] 非利息净收入 - 2024年末实现非利息净收入57.67亿元，同比增幅29.23% [3] - 2024年手续费及佣金净收入14.12亿元，降幅10%；投资收益41.99亿元，同比增幅93.56% [3] 资产质量 - 2024年末不良贷款率1.18%，较上年末下降0.01个百分点 [4] - 2024年末不良贷款余额较上年末增加3.61亿元至84.20亿元 [4] 估值提升计划 - 2024年A股股价全年上涨57%，但仍连续12个月破净，触发估值提升计划 [5] - 是今年第三家披露估值提升计划的A股上市银行 [5] - 计划围绕深化战略引领、健全回报机制等提升投资价值和股东回报能力，至少每年评估实施效果 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 7.81 元/股，对应 2025 年 PB 0.65 倍，现价空间 29% [5][7] 报告的核心观点 - 渝农商行 2024 年年报营收利润增速均改善，息差稳定性超预期 [1] - 2025 年营收有望维持正增，利润有望保持小个位数增长 [2] - 息差降幅有望收敛，资产质量基本稳定但不良生成仍有压力 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2024 年归母净利润同比增长 5.6%，增速较 24Q1 - 3 回升 2.1pc；营收同比增长 1.1%，增速较 2024Q1 - 3 回升 2.9pc [1][2] - 2024 年末不良率 1.18%，较 24Q3 末上升 1bp；拨备覆盖率 363%，较 24Q3 末上升 5pc [1] 业绩增速改善 - 2024 年营收和净利增速均较前三季度改善，营收回正得益于息差同比降幅收窄和其他非息收入增速提升，净利润增速提升得益于营收改善和资产减值损失增速放缓 [2] - 2025 年营收有望维持正增，利润有望保持小个位数增长，原因是息差降幅有望收窄和 OCI 债券资产浮盈充足 [2] 息差环比走稳 - 24A 日均息差 1.61%，持平于 24Q1 - 3，好于市场预期，原因是付息成本改善幅度对冲资产收益率下降影响 [3] - 未来息差降幅有望收敛，原因是付息成本改善幅度有望加大和贷款端下降幅度有望放缓 [3] 资产质量稳定 - 存量指标基本稳定，2024 年末不良率环比 24Q3 末上升 1bp，关注率、逾期率较 24H1 末分别上升 6bp、下降 20bp，对公不良率改善，零售不良率上升 [4] - 2024 年真实不良（考虑关注）TTM 生成率较 24H1 上升 1bp 至 1.32%，不良生成仍有压力，后续重点关注传统制造业及零售贷款不良生成变化情况 [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 5.8%/5.5%/5.7%，对应 BPS 12.01/12.80/13.63 元/股 [5][13] - 现价对应 2025 - 2027 年 PB 估值 0.50/0.47/0.44 倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告对渝农商行A股和H股均给予“买入”评级，当前价格分别为6.04元/5.34港元，合理价值分别为6.64元/5.87港元 [2] 报告的核心观点 - 渝农商行2024年年度报告显示，营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.1%、3.9%、5.6%，增速较24Q1 - 3分别变动+2.85pct、+0.28pct、+2.05pct。规模增长、其他收支、成本收入比及拨备计提形成正贡献，净息差收窄为主要拖累 [5] - 亮点包括负债成本改善使息差边际企稳、其他非息高增且浮盈较厚、降本增效推进使成本收入比改善、资产质量总体稳健且逾期管控有成效 [5] - 关注方面有信贷需求偏弱受化债影响、重点领域风险暴露 [5] - 预计公司25/26年归母净利润增速分别为3.11%/3.70%，EPS分别为1.02/1.06元/股，当前股价对应25/26年PE分别为5.90X/5.68X，对应25/26年PB分别为0.51X/0.48X，给予24年0.60倍PB估值，对应公司合理价值6.64元/股，H股合理价值5.87港币/股 [5] 根据相关目录分别进行总结 关键财务指标概览 - 2024A营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.09%、3.86%、5.60%，环比24Q1 - 3分别变动+2.85pct、+0.28pct、+2.05pct [7] - 2024A净息差为1.61%，环比24Q1 - 3持平；净利差为1.51%，环比降0.01pct [7] - 2024A成本收入比为31.86%，同比上升4.97pct [7] - 2024A总资产、贷款、存款同比增速分别为5.13%、5.55%、5.10% [7] - 2024A末不良贷款率1.18%，拨备覆盖率363.44%，较24Q3上升4.85pct；逾期贷款率1.32% [7] 累计业绩同比增速 - 2024A营业收入、净利息收入、非息收入同比增速分别为1.1%、-4.3%、29.2%，环比24Q1 - 3分别变动+2.85pct、+2.69pct、+7.46pct [13] - 2024A拨备前利润、利润总额、归母净利润同比增速分别为3.9%、5.1%、5.6%，环比24Q1 - 3分别变动+0.28pct、+4.32pct、+2.05pct [13] 累计同比业绩拆分 - 2024A生息资产规模、净息差、净手续费收入对业绩贡献分别为5.8%、-10.1%、-0.4%，环比24Q1 - 3分别变动+0.13pct、+2.56pct、-0.21pct [21] - 2024A其他收支、成本收入比、拨备计提对业绩贡献分别为5.4%、3.2%、1.2%，环比24Q1 - 3分别变动+0.44pct、-2.74pct、+4.04pct [21] 累计业绩结构 - 2024A净利息收入占总营收比重为79.6%，环比24Q1 - 3上升1.97pct；非息收入占比20.4%，环比降1.97pct [23] - 2024A营业支出占总营收比重为54.3%，环比24Q1 - 3上升8.73pct；拨备前利润占比66.7%，环比降4.93pct [23] - 2024A归母净利润占总营收比重为40.7%，环比24Q1 - 3下降7.18pct [23] 单季度业绩同比增速 - 2024Q4营业收入、净利息收入、非息收入同比增速分别为11.4%、4.5%、87.1%，环比2024Q3分别变动+14.14pct、+9.26pct、+79.03pct [29] - 2024Q4拨备前利润、利润总额、归母净利润同比增速分别为5.1%、80.9%、27.2%，环比2024Q3分别变动+7.58pct、+79.22pct、+27.81pct [29] 单季度同比业绩拆分 - 2024Q4生息资产规模、净息差、净手续费收入对业绩贡献分别为5.0%、-0.6%、-1.0%，环比2024Q3分别变动+0.10pct、+9.15pct、-0.65pct [30] - 2024Q4其他收支、成本收入比、拨备计提对业绩贡献分别为8.0%、-6.6%、75.8%，环比2024Q3分别变动+5.68pct、-7.02pct、+71.64pct [30] 单季度业绩结构 - 2024Q4净利息收入占总营收比重为85.9%，环比2024Q3上升3.74pct；非息收入占比14.1%，环比降3.74pct [34] - 2024Q4营业支出占总营收比重为82.1%，环比2024Q3上升31.76pct；拨备前利润占比50.9%，环比降17.61pct [34] - 2024Q4归母净利润占总营收比重为17.9%，环比2024Q3下降25.26pct [34] 累计ROE拆解 - 2024A年化ROE为9.25%，环比24Q1 - 3下降1.94pct；年化ROA为0.80%，环比降0.16pct [35] - 2024A营业收入、净利息收入、其他非息收入对ROE贡献分别为1.91%、1.52%、0.28%，环比24Q1 - 3分别变动-0.03pct、+0.02pct、-0.04pct [35] - 2024A营业支出对ROE贡献为-1.04%，环比24Q1 - 3下降0.15pct [35] 单季度ROE拆解 - 2024Q4年化ROE为3.81%，环比2024Q3下降5.76pct；年化ROA为0.33%，环比降0.49pct [37] - 2024Q4营业收入、净利息收入、其他非息收入对ROE贡献分别为1.83%、1.57%、0.17%，环比2024Q3分别变动-0.02pct、+0.05pct、-0.07pct [37] - 2024Q4营业支出对ROE贡献为1.50%，环比2024Q3上升0.57pct [37] 净息差、净利差、生息资产收益率、计息负债成本率 - 2024A累计净息差1.61%，同比降0.12pct；净利差1.51%，同比降0.13pct [39] - 2024A生息资产收益率3.37%，同比降0.30pct；计息负债成本率1.86%，同比降0.17pct [39] - 2024Q4单季净息差1.60%，环比升0.04pct；净利差1.50%，环比升0.03pct [39] 生息资产分项收益率、计息负债分项成本率、利息收支结构 - 2024A发放贷款、投资类资产平均收益率分别为3.92%、3.08%，同比分别降0.45pct、0.26pct [41] - 2024A存款、向央行借款平均付息率分别为1.73%、2.20%，同比分别降0.15pct、0.18pct [41] - 2024A利息收入中发放贷款占比58.4%，与2023A持平；利息支出中存款占比64.9%，同比升1.83pct [41] 生息资产情况 - 2024A贷款、投资类资产、存放央行、同业资产余额占比分别为46.8%、41.2%、3.4%、8.7%，同比分别变动+0.18pct、-0.10pct、-0.49pct、+0.40pct [43] - 2024A贷款、投资类资产、存放央行、同业资产同比增速分别为5.6%、4.9%、-8.2%、10.3%，同比分别变动-1.41pct、+0.38pct、-13.67pct、-6.21pct [43] 计息负债情况 - 2024A存款、向央行借款、同业负债、发行债券余额占比分别为69.61%、7.61%、10.09%、12.69%，同比分别变动+0.33pct、-0.67pct、-3.10pct、+3.44pct [45] - 2024A存款、向央行借款、同业负债、发行债券同比增速分别为5.1%、-3.9%、-20.0%、43.6%，同比分别变动-3.53pct、-27.92pct、-45.38pct、+73.65pct [45] 贷款情况 - 2024A个人贷款、对公贷款余额占比分别为41.0%、50.1%，同比分别变动-2.04pct、+1.70pct [47] - 2024A个人贷款、对公贷款余额增速分别为0.5%、9.3%，同比分别变动-2.34pct、-0.48pct [47] - 2024A制造业、批发和零售业贷款余额增速分别为15.9%、23.8%，同比分别变动+9.40pct、+9.60pct [47] 存款情况 - 2024A公司存款、个人存款余额占比分别为13.8%、85.8%，同比分别变动-2.07pct、+2.47pct [49] - 2024A公司存款、个人存款余额增速分别为-8.6%、8.2%，同比分别变动-9.17pct、-2.10pct [49] - 2024A公司定期存款、个人定期存款余额增速分别为-20.0%、8.9%，同比分别变动-48.38pct、-4.31pct [49] 投资类资产情况 - 2024A FVTPL、AC、FVOCI余额占比分别为13.5%、47.3%、39.2%，同比分别变动-5.04pct、-6.41pct、+11.44pct [52] - 2024A FVTPL、AC、FVOCI余额增速分别为-23.7%、-7.6%、48.1%，同比分别变动-91.93pct、+12.16pct、-8.72pct [52]

业绩改善超预期，负债成本优势巩固 ——渝农商行 2024 年年报点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 结合财报数据、区域信贷需求，适度上调贷款增速等假设，预测公司 25/26/27 年归 母净利润同比增速为 5.8%/7.5%/8.3%，BVPS 为 11.85/12.70/13.62 元（25/26 年前 预测值 11.75/12.62 元），当前 A 股股价对应 25/26/27 年 PB 为 0.51/0.48/0.44 倍。 可比公司 25 年 PB 调整平均值为 0.57 倍，维持 10%的估值溢价，对应 25 年 0.63 倍 PB，目标价 7.43 元 /股，维持"买入"评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 27,956 | 28,261 | 28,628 | 29,603 | 31,147 | | 同比增长 (%) | -3.6% | 1.1% | 1. ...

报告公司投资评级 - 维持 A 股增持评级、H 股买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年归母净利润、营收、PPOP 同比增长 5.6%、1.1%、4.0%，增速较 1 - 9 月提升 2.1pct、2.9pct、0.2pct，营收、净利润增速超预期，主要因息差边际企稳和债市行情提振投资收益 [1] - 2024 年拟每股派息 0.30 元，分红率 30.05%，A/H 股息率 5.04%/6.10%（2025/03/25） [1] - 预测 25 - 27 年归母净利润为 122/130/140 亿元，同比增速 6.0%/7.0%/7.4%，25 年 BVPS 预测值 11.84 元，A/H 对应 PB0.51/0.42 倍，给予 A/H 25 年目标 PB0.63/0.55 倍，目标价 7.46 元/7.06 港币 [5] 根据相关目录分别进行总结 资产情况 - 24 年末总资产、总贷款、总存款同比增长 5.1%、5.6%、5.1%，全年新增贷款 376 亿元，对公/零售/票据分别增加 304/16/56 亿元，信贷增长放缓受地方政府债务置换、按揭增长放缓和三方合作贷款压降拖累，2025 年上述拖累因素减轻有望驱动信贷投放 [2] - 存款增长提速，对公活期较 24H1 增长 4.5%，定期化趋势改善，24 年末存款活期率较 24H1 末提升 1.6pct 至 26.1% [2] 息差与收入情况 - 24 年公司净息差 1.61%，环比前三季度持平，同比 23 年下降 12bp，受益于负债改善，计息负债成本率、存款成本率分别较 24H1 下降 9bp、6bp，25 年定期存款集中到期重定价将缓释息差下行压力 [3] - 24 年中收、其他非息收入分别同比下降 10.0%、增长 55.5%，增速较 9M24 变化 - 0.3pct、+16.4pct [3] - 24 年成本收入比同比下降 2.1pct 至 31.9%，降本增效成效显著 [3] 拨备与逾期情况 - 24 年末不良率、拨备覆盖率环比增加 1bp、5pct 至 1.18%、363%，对公、零售不良率较 24H1 变化 - 3bp、+2bp 至 1.04%、1.60%，零售端按揭、消费类贷款不良率仍在上行，经营贷不良率较 24H1 下降 11bp 至 1.67% [4] - 24 年末关注率、逾期率较 24H1 变化 +5bp、-20bp 至 1.46%、1.32% [4] - 隆鑫控股持有的 1.37 亿股股份已全部过户至重庆发展投资公司和重庆地产集团 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|27,956|28,261|28,821|29,900|31,336| |+/-%|(3.57)|1.09|1.98|3.74|4.80| |归母净利润 (人民币百万)|10,902|11,513|12,198|13,047|14,008| |+/-%|6.10|5.60|5.95|6.97|7.36| |不良贷款率 (%)|1.19|1.18|1.17|1.17|1.17| |核心一级资本充足率 (%)|13.53|14.69|14.13|13.90|13.80| |ROE (%)|9.58|9.28|9.25|9.26|9.30| |EPS (人民币)|0.96|1.01|1.07|1.15|1.23| |PE (倍)|6.29|5.96|5.62|5.26|4.90| |PB (倍)|0.59|0.55|0.51|0.48|0.45| |股息率 (%)|4.78|4.97|5.33|5.71|6.13|[7] 基本数据 |项目|3618 HK|601077 CH| |----|----|----| |目标价|7.06|7.46| |收盘价 (截至 3 月 25 日)|5.34|6.04| |市值 (百万)|60,646|68,596| |6 个月平均日成交额 (百万)|60.61|507.71| |52 周价格范围|3.19 - 5.35|4.55 - 6.15| |BVPS|11.11|11.60|[9] 盈利预测 - 利润表和资产负债表各项目在 2023 - 2027E 有相应数据及增长率、比率等指标预测，如营业收入、利息收入净额、手续费收入净额等 [28][29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 结合财报数据、区域信贷需求，适度上调贷款增速等假设，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为5.8%/7.5%/8.3%，BVPS为11.85/12.70/13.62元（25/26年前预测值11.75/12.62元），当前A股股价对应25/26/27年PB为0.51/0.48/0.44倍。可比公司25年PB调整平均值为0.57倍，维持10%的估值溢价，对应25年0.63倍PB，目标价7.43元/股 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入从279.56亿元增长至311.47亿元，同比增长从 - 3.6%提升至5.2%；营业利润从121.94亿元增长至160.77亿元，同比增长从8.9%提升至8.5%；归属母公司净利润从109.02亿元增长至141.82亿元，同比增长从6.1%提升至8.3% [5] - 每股收益从0.94元增长至1.23元，每股净资产从10.19元增长至13.62元；总资产收益率维持在0.8%，平均净资产收益率在9.2% - 9.6%之间波动；市盈率从6.43倍降至4.92倍，市净率从0.59倍降至0.44倍 [5] 业绩表现 - 营收、利润增速双回升，净利息收入增速边际改善。截至24年末，营收、PPOP、归母净利润增速分别较24Q3提升2.9pct、0.3pct和2.1pct至1.1%、3.9%以及5.6%，24年全年营收实现逐季改善 [10] - 扩表提速，国资股东合作有望强化。截至24年末，总资产、贷款增速分别较24Q3提升0.3pct、0.2pct至5.1%、5.6%，对公和零售贷款增速均环比提升0.9pct [10] - 息差边际企稳，负债成本优势巩固。渝农商行24年净息差为1.61%，持平24Q3，全年收窄12bp，好于银行业整体水平 [10] - 资产质量整体稳健，拨备进一步夯实。截至24年末，不良率为1.18%，相比24Q3上行1bp。拨备覆盖率、拨贷比分别较24Q3提升4.9pct、8bp，反哺利润空间充足 [10] 可比公司估值 - 沪农商行、常熟银行、瑞丰银行、紫金银行、重庆银行等可比公司2025E的PB在0.49 - 0.69倍之间，净利润同比增速在1.8% - 15.4%之间 [11] - 可比公司2025E调整平均PB为0.57倍 [11] 财务报表预测与比率分析 - 核心假设包括贷款增速、存款增速、生息资产增速等，2025 - 2027年贷款增速为12.00%、10.00%、10.00%，存款增速为10.00%、10.00%、10.00% [12] - 业绩增长率方面，净利息收入、营业收入、拨备前利润、归母净利润等指标在2025 - 2027年有不同程度的增长 [12] - 盈利能力指标ROAA、ROAE、RORWA在2025 - 2027年有一定波动；资本状况指标资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率保持相对稳定；资产质量指标不良贷款率、拨贷比、拨备覆盖率呈下降趋势 [12]

文章核心观点 公司业绩改善超预期，负债成本优势巩固，营收、利润增速双回升，扩表提速，息差边际企稳，资产质量整体稳健，上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3] 营收与利润情况 - 截至24年末，公司营收、PPOP、归母净利润增速分别较24Q3提升2.9pct、0.3pct和2.1pct至1.1%、3.9%以及5.6%，24年全年营收逐季改善 [1] - 净利息收入增速环比24Q3回升2.7pct，净手续费收入增速环比小幅下降0.3pct，四季度净其他非息收入增速环比提升16.4pct [1] 资产扩张情况 - 截至24年末，总资产、贷款增速分别较24Q3提升0.3pct、0.2pct至5.1%、5.6%，对公和零售贷款增速均环比提升0.9pct [1] - 2024年10月原董事长调任渝富控股董事长，2025年3月渝富资本及其一致行动人持股比例由10.14%增至15.13%，后续与重庆国资项目端合作有望强化，利好信贷投放 [1] 息差与负债情况 - 24年净息差为1.61%，持平24Q3，全年收窄12bp，好于银行业整体水平 [2] - 生息资产收益率、计息负债成本率分别较24H1下降12bp、改善9bp，活期存款占比较24H1提升1.6pct [2] 资产质量情况 - 截至24年末，不良率为1.18%，相比24Q3上行1bp，关注率、逾期率分别较24H1上行5bp、下降20bp，测算不良净生成率上行7bp [2] - 对公、个贷不良率分别较24H1下降3bp、上行2bp，个人经营贷不良率下降11bp，风险整体可控 [2] - 截至24年末，拨备覆盖率、拨贷比分别较24Q3提升4.9pct、8bp，反哺利润空间充足 [2] 盈利预测与评级 - 预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为5.8%/7.5%/8.3%，BVPS为11.85/12.70/13.62元（25/26年前预测值11.75/12.62元），当前A股股价对应25/26/27年PB为0.51/0.48/0.44倍 [2] - 可比公司25年PB调整平均值为0.57倍，维持10%的估值溢价，对应25年0.63倍PB，目标价7.43元/股，维持“买入”评级 [3]

内部控制评价 - 2024年12月31日评价内控有效，无重大缺陷[4][5] - 纳入评价范围单位资产和营收占比均100%[8] - 财务与非财务内控缺陷认定标准明确[14][15] 内控缺陷情况 - 报告期无财务报告重大和重要缺陷，整改一般缺陷[17] - 未发现非财务报告重大和重要缺陷，整改一般缺陷[18] 未来展望 - 下一年完善内控体系建设并加强管理[20] 其他 - 隋军代行董事长职务获董事会授权[21]

人员数据 - 2024年末毕马威华振有合伙人241人，注册会计师1309人[1] - 2024年12月毕马威香港从业人员总数超2000人[2] - 多位人员近三年签署或复核上市公司审计报告数份[4] 财务数据 - 2024年末毕马威华振职业保险累计赔偿限额和风险基金之和超2亿[13] 公司历史 - 毕马威华振1992年在北京成立，2012年转制为特殊普通合伙制[1] - 毕马威香港1945年起在港服务，2019年注册为公众利益实体核数师[2] 审计情况 - 2024年审计就重大事项咨询，无不能解决的分歧[6][7]

审计师续聘 - 公司拟续聘毕马威华振和毕马威香港为2025年度外部审计师，聘期至2025年度股东大会之日止[3] - 续聘议案已通过董事会审议，需提交2024年度股东大会审议，通过后生效[11][12] 审计机构情况 - 2024年12月31日，毕马威华振有合伙人241人，注册会计师1309人，签署过证券服务业务审计报告超300人[5] - 2024年12月，毕马威香港从业人员总数超2000人，按要求购买职业保险[8] 审计机构业绩 - 毕马威华振2023年业务收入超41亿元，审计业务收入超39亿元，证券服务业务收入超19亿元[6] - 毕马威华振2023年上市公司年报审计客户98家，财务报表审计收费约5.38亿元，金融业审计客户20家[6] 费用情况 - 本年度预计境内、境外审计等服务费用合计565.5万元，内部控制审计服务费用60.5万元，较上年度小幅下降[10] 风险承担 - 毕马威华振购买的职业保险累计赔偿限额和计提的职业风险基金之和超2亿元，2023年按2%-3%比例承担债券相关民事诉讼赔偿约270万元[6]