文章核心观点 公司股票期权激励计划历经多阶段审议、公示等流程完成首次授予登记及预留股份授予相关工作，2025年部分激励对象行权股票将上市流通，行权资金用于补充流动资金，新增股份对财务报告影响不大 [2][3][4][5][12] 分组1：股票期权激励计划进程 - 2020年3月6日公司第五届董事会第四十七次会议审议通过激励计划相关议案 [2] - 2020年3月24日公司披露激励计划获山东高速集团有限公司批复的公告 [2] - 2020年5月27日公司第六届董事会第二次会议审议通过激励计划草案修订稿相关议案 [2] - 2020年5月27日至6月6日公司对首次授予激励对象进行公示 [3] - 2020年6月13日公司2020年第二次临时股东大会审议通过激励计划相关议案并授权董事会 [3] - 2020年6月29日公司第六届董事会第五次会议审议通过向激励对象首次授予股票期权的议案 [3] - 2020年8月10日公司完成股票期权激励计划首次授予登记工作 [4] - 2021年3月29日公司第六届董事会第十九次会议审议通过向激励对象授予预留股票期权的议案 [4] - 2021年3月30日至4月8日公司对预留股份授予激励对象进行公示 [4] - 2022年7月8日公司第六届董事会第三十五次会议审议通过调整激励计划及首次授予第一个行权期行权条件成就的议案 [6] - 2023年6月29日公司第六届董事会第四十七次会议审议通过调整激励计划及首次授予第二个行权期、预留授予第一个行权期行权条件成就的议案 [6] - 2024年7月1日公司第六届董事会第六十二次会议审议通过调整激励计划及首次授予第三个行权期、预留授予第二个行权期行权条件成就的议案 [6] - 2025年4月2日公司第六届董事会第七十一次会议审议通过预留授予第三个行权期行权条件成就的议案 [6] 分组2：本次股票期权行权情况 - 本次行权股票数量为1,339,080份，上市类型为股权激励股份，认购方式为网下，上市股数为1,339,080股，上市流通总数为1,339,080股，上市流通日期为2025年4月23日 [5] - 本次行权激励对象人数为33人 [8] - 本次行权股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股 [7] 分组3：行权股票上市流通及股本结构变动 - 本次行权股票过户登记日为2025年4月15日 [9] - 本次行权股票上市流通日为2025年4月23日 [9] - 本次行权股票上市流通数量为133.908万股 [9] - 本次股份变动后实际控制人未发生变化 [9] 分组4：验资及股份登记 - 天职国际会计师事务所对公司本次行权事宜出具验资报告，截至2025年3月30日公司收到行权认购款6,748,963.20元，其中计入股本1,339,080元，计入资本公积5,409,883.20元 [10] - 本次行权新增股份于2025年4月15日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司完成登记 [10] 分组5：募集资金使用及新增股份影响 - 公司因激励计划发行股票筹集的6,748,963.20元资金将全部用于补充流动资金 [12] - 本次行权后新增股份数量为1,339,080股，占行权前公司总股本的0.0276%，对公司最近一期财务状况和经营成果均不构成重大影响 [12]

行权情况 - 本次行权股票数量为1,339,080份，上市流通日为2025年4月23日[4] - 中层管理人员可行权78.708万份，其他骨干人员可行权55.2万份[9] - 本次行权激励对象33人，可行权合计133.908万份[9] 股份变动 - 行权前无限售条件股份4,852,081,025股，变动后为4,853,420,105股[13] - 行权新增股份于2025年4月15日完成登记[14] 资金情况 - 收到行权认购款6,748,963.20元，用于补充流动资金[14][15]

股本与注册资本 - 公司原注册资本为4852081025元[3] - 截至2025年3月30日，变更后累计注册资本和股本均为4853420105元[4] - 公司本次新增注册资本合计1339080元[15][24] 股票期权激励 - 2020年向206名激励对象授予4800万份股票期权，首次授予4320万份，预留480万份，行权价格4.34元[3][22] - 激励对象分三期行权比例为40%、30%、30%[3] - 2025年4月2日，预留授予第三个行权期行权条件成就，33名激励对象可行权133.908万份，行权价格5.04元/份[3][22][23] - 本次激励计划股票期权实际认购数量为133.908万股[3][23] 股东认缴 - 部分股东认缴新增注册资本，如安卫东27600元，占比2.0611%[10][12] - 部分股东认缴新增注册资本，如韩磊60030元，占比4.4829%[10][12] - 股东王建永认缴27600元，占新增注册资本比例2.0611%[14] 其他信息 - 公司资金额为14000万元[27] - 公司成立日期为2012年03月05日[27] - 公司主要经营场所位于北京市海淀区车公庄西路19号68号楼A - 1和A - 5区域[27]

文章核心观点 公司基于对资本市场及自身未来发展的信心，综合考虑股价、经营财务状况、未来盈利能力和发展前景等因素，正筹划回购公司股份事项 [1] 拟回购股份情况 - 拟回购股份种类为公司发行的人民币普通股（A股）股票 [1] - 拟通过深交所交易系统以集中竞价方式回购，资金总额暂不低于5000万元（含）且不超过1亿元（含），按法律法规允许的价格进行，具体以有权决策机构审议通过的方案为准 [2] 资金来源 - 公司自有资金或自筹资金 [3] 拟回购股份用途 - 在法律法规允许的范围内确定，具体以有权决策机构审议通过的方案为准 [4] 实施期限 - 在法律法规及证监会相关规则要求的期限内实施，具体以有权决策机构审议通过的方案为准 [5]

文章核心观点 山东高速汶上南、西收费站与汶上宝相寺景区合作推出“高速 + 文旅”举措，构建立体服务体系，计划在多节假日开展活动转化车流量为消费动能 [1][5] 合作举措 - 清明假期来临之际，汶上南、西收费站与宝相寺景区签署战略合作协议，构建“客源 + 宣传 + 服务”推送互补长效机制 [1] - 收费站便民服务岗提供景区及周边旅游攻略，协调服务区和停车区设置宣传海报 [3] - 在多个景区开通“高速游客专属通道”，司乘人员凭交费凭证享宝相寺门票 9 折、餐饮住宿套餐优惠及优先参与文化旅游节活动 [3] 创新亮点 - 4 月 14 日在汶上莲花湖湿地举办首届汶上芦花鸡烹饪大赛，现场设非遗手作体验区和特产展销区，打造沉浸式消费场景 [3] 后续计划 - 除清明假期，五一、中秋等节假日持续推出特色活动，通过“高速通行优惠”等模式将日均 5 千辆次车流转为文旅消费动能 [5] - 收费站逐步与汶上各大景区及附近酒店、餐馆达成协议，扩大优惠覆盖范围，构建文旅宣传矩阵 [5]

股份回购 - 2025年4月9日公司收到董事长提议回购部分股份函[1] - 回购A股用于减少注册资本，通过上交所集中竞价交易[2] - 回购价格上限不超决议前30日均价150%[2] - 资金2亿 - 3亿，源于自有资金，期限12个月[3] 董事长情况 - 提议前六个月无买卖股份情况[4] - 回购期间暂无增减持计划[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予山东高速“买入”评级 [5][7][61] 报告的核心观点 - 山东高速作为收费路桥板块龙头之一，持续完善路网布局，强化路产规模，贯通公路产业链及价值链上下游，业绩有望进一步提升，分红能力也将持续增长 [10] 根据相关目录分别进行总结 收费路桥产业龙头之一，分红收益较为稳定 - 山东高速是山东高速集团控股子公司，聚焦路桥产业，向上下游产业链及价值链延伸，布局环保、金融等领域；其实际控制人为国企山东高速集团，控股股东实力强大 [14] - 公司以收费路桥业务为核心，业务布局多元化，包括建造服务、机电工程施工等业务；2014 - 2023 年，公司营业收入、总资产稳步提升，归母净利润有所增长；收费路桥贡献核心收益，毛利率长期维持在 50%区间；公司重视股东回报，分红收益稳定 [17][22][25] 收费路桥：通过“投资 + 托管”的方式，布局全国性公路网络 - 公司收费路桥采取“投资 + 托管”双模式，公路资产分布广泛，截至 2024 年上半年，运营管理路桥资产总里程达 2864 公里；自有路产加权平均剩余收费年限为 14.30 年，收费周期优势明显；济青、京台和武荆高速为核心资产，贡献主要通行费收入和车流量 [33][37] 其余业务：持续布局多元化业务，提升公司成长空间 - 公司通过投资布局公路产业链及价值链上下游业务，包括资本运营、销售商品与铁路运输、机电工程施工等领域 [41] - 资本运营方面，长期股权投资收益构筑核心收益来源，2024 年前三季度投资收益贡献 23.29%的营业利润，主要由交通基础设施投资基金、威海商行等项目构成 [42] - 销售商品与铁路运输方面，轨道板与轨枕为核心品种，坪岚铁路业绩突出，2023 年轨道板与轨枕合计贡献 62.11%的商品销售额，坪岚铁路收入占比 40.25% [47] - 机电工程施工方面，有望成为新兴增长点，2021 - 2023 年，信息集团机电工程施工板块营业收入 CAGR 为 17.22% [56] 盈利预测与评级 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年收费路桥板块收入持续增长，其余业务收入稳中有升；公司未来毛利率将稳中有升，费用率较为稳定 [57][58] - 评级：预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3216/3378/3561 百万元，当前股价对应的 PE 分别为 15.5x/14.8x/14.0x，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级 [7][61]

业务发展 - 重点发展智慧运营、工程建设和产业链投资三大业务板块[1] 项目成果 - 2014年起累计完成4条609公里高速扩容改造[1] - 收购高速增加收费里程294公里，建成5大省外平台[1] - 2024年中标G220工程，竞得菏宝高速特许权，运营里程达2913公里[1] 未来规划 - 2025年构建“大运营”体系，收官“十四五”目标[1] 公司治理 - 建立权责法定、协调运转、有效制衡的公司治理体系[3] 投资者关系 - 2020 - 2024年现金分红总额97.54亿元，近5年平均分红比例约69.15%[4] - 将召开2024年年报业绩说明会，开展股东走进上市公司活动[4]

纪要涉及的公司 山东高速 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务数据** - 2024 年全年营业收入 284.94 亿元，同比增长 7.34%；归母净利润 31.96 亿元，同比下降 3%；扣非归母净利润 29.14 亿元，同比下降 0.5%；经营活动产生的现金流量净额 68.41 亿元，同比增长 13%；基本每股收益 0.54 元，同比下降 5.9%；加权平均净资产收益率 8.95% [3] - 2024 年四季度，营业收入 85.93 亿元，同比下降 0.16%；归母净利润 6.8 亿元，同比增长 8.68%；扣非归母净利润 5.03 亿元，同比增长 23.45% [3][4] - 2024 年通行费收入 99.28 亿元，同比下降 5.9%；轨交集团营收 48.46 亿元，同比增长 0.5%，净利润 4.3 亿元，同比下降 3.5%；山东高铁营收 44 亿元，同比增长 2.5%，净利润 3.69 亿元，同比增长 17%；总投资收益 14.03 亿元，同比增长 2.33% [3][7] 2. **通行费收入情况** - 2024 年通行费收入下降主要因济新高速中线通车分流，该路段通行费收入 31.67 亿元；京台高速改扩建后通行费收入微增 0.1%至 21.67 亿元 [3][5] - 济新高速分流效应稳定在 6%-8%，主要影响客车；济莱高速车流量增长，预计 2025 年增速回归合理区间 [3][8][9] - 通行费价格调高 25%后销量增长，客车占比从 28%增至 50%，数量端占比约 80%，收入占比降至 50%，反映居民车辆保有量增加和货运需求萎缩 [3][15] 3. **改扩建项目和投资进展** - 2024 年 TG 项目投资 25.88 亿元，完成路基工程 90%，路面工程 75%；京台高速去年 12 月 20 日全线恢复双向通车；荣威高速去年 10 月获批；中标 G220 东深线项目 [6] - 收购中东南高速 20%股权实现百分百控股，联合湖南高速投资荷悦高速 49 公里 [6] 4. **其他业务板块表现** - 轨交集团 2024 年营收增长 0.5%，净利润下降 3.5%；山东高铁营收增长 2.5%，净利润增长 17% [3][7] - 铁路运输业务货运量承压，港口配套小铁路、地方铁路货运需求不足；机电工程板块受全国基建投入压缩影响有压力 [16][17] 5. **资本开支与融资** - 集团公司 2025 年计划资本开支 35 亿元，用于几何项目 11 亿元、未来项目 15 亿元等 [19] - 融资通过银行贷款、公司债等方式，目前综合融资成本含永续债约 3.2%，抛除运营贷约 3%，计划未来五年降低融资成本 [22] 6. **分红与激励计划** - 前一个分红规划 2024 年度结束，计划今年下半年或明年制定新规划，预计未来 3 - 5 年分红比例保持较高水平 [24] - 全基地计划预留期权行权安排第三期今年可能达成协议，激励计划分两期落实，后续适时推进新激励计划 [25] 7. **其他方面** - 2024 年投资收益增长约 2%，主要来自处理长期股权投资、山东旗帜信息有限公司收益及债权存量项目收益增长，交易性金融资产收益降低 [30] - 信用减值涉及应收账款及其他应收款，资产减值涉及旗下益康合同金额 [31] - 销售费用下降得益于信息集团和益康成本控制、降本增效 [32] - 2024 年道路养护成本上升因泰曲路维修，预计后续年份降低 [33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 武金高速 2024 年因恶劣天气负增长，2025 年上半年有增长趋势；泸渝高速受平行路段分流影响，2025 年前三个月有调整压力 [10] 2. 济青高速和德上高速 2024 年底改扩建通车致通行费收入下降，2025 年已恢复全方向双向通行，增长符合预期 [11][12] 3. 威海到乳山路段未开通，分流效应未过去，状况稳定 [13] 4. 山东高速 2024 年改扩建完工通车，无同比数据，今年二三季度表现好，预计能达或超历史峰值 [14] 5. 京台高速第三段力争今年年底前完成，营运标准将从每公里 0.4 元调至 0.51 元，争取 25 年收费期限 [27] 6. 省国资系统对集团层面市值管理指标在研究调研中，公司近五年推进实施管理工作 [28][29] 7. 向深圳中院申请强制执行山东高速安居集团相关申请，法院已开庭审理，等待结果 [35] 8. 美国与中国关税战短期内或有影响，长期内若内循环加强或双方达成平衡可控制风险 [36] 9. 改扩建项目一般内部投资收益率约为 6% [37] 10. 高速公路企业运行特点及成本结算、信用减值等因素致第四季度和第一季度利润相对偏少 [38]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年山东高速营收增长但归母净利润下降，通行费收入承压，公司通过路产改扩建、收并购等做大主业，其他业务拓展且投资收益增长，每股分红稳定，综合考虑调整盈利预测并维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本48.5208亿股，流通股本48.5208亿股，市价10.41元，市值505.1016亿元，流通市值505.1016亿元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|26,546|28,494|27,746|28,694|29,732| |增长率yoy%|44%|7%|-3%|3%|4%| |归母净利润（百万元）|3,297|3,196|3,413|3,611|3,819| |增长率yoy%|15%|-3%|7%|6%|6%| |每股收益（元）|0.68|0.66|0.70|0.74|0.79| |每股现金流量|1.24|1.41|2.15|2.09|2.23| |净资产收益率|6%|6%|6%|6%|6%| |P/E|15.3|15.8|14.8|14.0|13.2| |P/B|1.2|1.2|1.1|1.0|1.0|[3] 2024年度报告情况 - 全年营收284.94亿元，同比增7.34%；归母净利润31.96亿元，同比降3.07%；扣非归母净利润29.14亿元，同比降0.58%；经营活动现金流净额68.41亿元，同比增13.82%；基本每股收益0.540元，同比降5.92%；加权平均净资产收益率8.95%，同比降0.35个百分点 [5] - 第四季度营收85.93亿元，同比降0.16%；归母净利润6.81亿元，同比增8.08%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增23.45% [5] 业务情况 - 通行费收入：2024年实现通行费收入99.28亿元，同比降5.95%；济青高速通行费收入31.67亿元，占比约32%，同比降12.12%；京台高速相关路段通行费收入21.67亿元，占比约22%，同比增0.10% [5] - 路产改扩建：2024年齐济项目投资25.88亿元，京台高速齐河至济南段改扩建工程路基完成90%、路面完成75%、桥涵完成95%、交安完成65%；济菏高速改扩建工程2024年12月20日12时全线恢复双向通行；S16荣潍高速莱阳至潍坊段改扩建项目获省发改委核准立项批复和省交通运输厅初设批复；中标G220东深线东营南王村至滨州界段改扩建工程 [5] - 路产收并购：2024年收购泸州东南公司20%股权实现100%控股；联合竞得菏宝高速新乡至长垣段剩余期限内特许权及收益，路产主线里程49.12公里 [5] - 其他业务：2024年轨道交通集团营收48.46亿元，同比增6.51%，净利润4.31亿元，同比降3.56%；信息集团收入44.69亿元，同比增2.50%，净利润3.69亿元，同比增17.89%；公司投资收益14.03亿元，同比增2.33% [5] 分红情况 - 2024年拟每股派现金红利0.42元（含税），同比持平；拟派现金红利总额20.38亿元（含税），占当年归母净利润63.76%；以2025年4月3日收盘价10.41元测算，股息率约4.0% [5]