今年注定是个"魔芋大年"，魔芋品类热度提升、市场持续扩容，魔芋零食赛道迎来强劲增长势能。 《2023—2028年中国魔芋行业市场需求与投资咨询报告》显示，2022年我国魔芋市场规模约39.8亿元，2023年同比增长 16.26%。作为魔芋零食赛道开创者，卫龙美味早在2014年便推出魔芋爽，凭借"低热量""高膳食纤维"定位引领行业增长，其蔬 菜制品业务已成为第二增长曲线。 本报讯 （记者李静）4月18日，辣味休闲食品行业龙头卫龙美味全球控股有限公司（以下简称"卫龙美味"）旗下品牌卫龙 魔芋爽官宣青年演员王安宇为品牌代言人，其"清爽少年感"形象与魔芋爽"好吃少负担"特质高度契合，双方推出王安宇同款蓝 色魔芋爽礼盒，精准切入年轻消费圈层。礼盒除经典口味外，还新增"麻酱"风味，以"浓郁麻酱味、口口芝麻香"创新辣感体 验，进一步丰富产品矩阵。 图源：企业供图 卫龙魔芋爽能够取得如今的成就，离不开其持续驱动"产品+营销"双轮创新。从去年魔芋爽的一系列营销动作中就可以看 出，卫龙魔芋爽在对话年轻消费者这件事上向来走在前列，不论是推出"人类猫条"限定包装+周边组合引发社媒广泛讨论，还 是魔芋爽上菜了营销用"湘"味限定风味抓住 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖卫龙美味，给予“增持”评级 [9][10] 报告的核心观点 - 卫龙美味为辣味休闲食品龙头，坚持“多品类大单品”产品策略，基本盘经典调味面制品增长稳健，第二增长曲线蔬菜制品增长提速，后续在魔芋爽持续高增及新品放量下，预计公司收入增长具备可持续性 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年3月31日，卫龙美味当前价格为15.22港元，52周价格区间为5.13 - 15.60港元，总市值和流通市值均为35,784.44百万港元，总股本和流通股本均为235,114.56万股，日均成交额为179.77百万港元 [4] 事件 - 2025年3月27日，卫龙美味发布2024年年度报告，2024年实现营业收入62.66亿元，同比+28.63%；归母净利润10.69亿元，同比+21.37%；其中，2024H2实现营收33.27亿元，同比+30.73%；归母净利润4.48亿元，同比+3.46% [5] 投资要点 - **核心面制品重回增长，魔芋品类高速成长**：2024年调味面制品、蔬菜制品、豆制品收入分别为26.67、33.71、2.29亿元，同比+4.62%、+59.10%、+12.16%，2024H2收入分别为13.13、19.09、1.05亿元，同比+4.20%、+61.08%、+6.49%；辣条基本盘企稳，因公司通过口味和形态创新及全渠道发力带来收入增长；蔬菜制品超越调味面制品成第一大品类，2024年收入占比53.8%，2024H2收入增速环比H1提速，预计受益于健康化趋势，魔芋爽品类增长势能强，海带及小魔女魔芋素毛肚表现不错 [6] - **加强全渠道建设，线上线下渠道同步发力**：2024年公司线下和线上收入分别占比88.8%和11.2%，线下实现营收55.6亿元，同比+27.52%，公司提升传统渠道销售团队专业能力，赋能经销商优化终端执行力，积极拥抱新兴渠道；线上实现营收7.05亿元，同比+38.06%，公司布局各大电商平台，推进新兴电商建设，与线下渠道互助 [6] - **全年经营性盈利指标向上，魔芋成本上行&金融资产亏损计提拖累盈利表现**：2024年公司毛利率提升0.46pct至48.13%，得益于收入增长下规模效应释放，整体产能利用率快速爬坡，2024年调味面制品、蔬菜制品产能利用率分别提升17.1、24.3pct至65.4%、96.3%；2024H2毛利率下滑1.11pct至46.71%，其中调味面制品、蔬菜制品毛利率分别+0.61、 - 3.71pct，魔芋成本上涨拖累下半年盈利水平；费率实现优化，2024年公司销售、管理费率分别同比 - 0.18、 - 1.58pct至16.38%、7.84%；2024年计入额外亏损1.748亿元（2023年为收益0.03亿元）为利润主要拖累项，主要系金融资产公允价值亏损1.2亿元、汇兑亏损0.27亿元，物业厂房设备减值0.22亿元，最终，公司2024、2024H2净利率分别为17.0%、13.6%，同比 - 1.1、 - 3.6pct，剔除该影响后，实际主业盈利能力表现较好 [6][7] 分红情况 - 全年派发股息每股0.45元（含末期股息0.11元、中期股息0.16元、特别股息0.18元），派息率99%，彰显现金流充裕及股东回报决心 [9] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6266|7852|9275|10617| |增长率(%)|29|25|18|14| |归母净利润（百万元）|1069|1303|1585|1911| |增长率(%)|21|22|22|21| |摊薄每股收益（元）|0.45|0.55|0.67|0.81| |ROE(%)|18|20|22|24| |P/E|14.44|25.34|20.84|17.28| |P/B|2.60|5.05|4.60|4.15| |P/S|2.49|4.21|3.56|3.11| |EV/EBITDA|10.83|18.75|15.15|12.32|[8]

报告公司投资评级 - 报告对卫龙美味（9985.HK）维持“优于大市”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年卫龙美味营收和归母净利润双升，分红可观，各品类和渠道表现良好，未来有望凭借渠道优化和新品推出持续增长，给予“优于大市”评级 [2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与恒生指数对比，卫龙美味1M、2M、3M绝对涨幅分别为62.01%、90.84%、90.07%，相对涨幅分别为61.65%、74.09%、73.51% [5] 主要财务数据及预测 |年份|总营收（百万元）|营收YoY（%）|净利润（百万元）|净利润YoY（%）|EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4887|5.1|880|482|0.37|47.7|15.40| |2024|6266|29|1069|21|0.45|48.13|17.82| |2025E|8093|29|1300|22|0.55|46.81|17.82| |2026E|10013|24|1649|27|0.70|47.67|18.43| |2027E|11851|18|2055|25|0.87|48.55|18.68|[7] 事件及业绩分析 - 2025年3月27日公司披露2024年业绩，营收62.66亿元（YOY+28.6%），归母净利润10.68亿元（YOY+21.37%），合计派发现金分红10.58亿元 [8] - 收入毛利端，营收提升因业务策略有效，线上线下收入均升，毛利率升0.45pct至48.13%，毛利额升29.86%至30.16亿元 [8] - 费用端，销售、管理、财务费用率分别降0.18pct、1.58pct、0.13pct，期间费用率降1.90pct，所得税率升0.4%，其他收益降1.78亿元，归母净利润率降1.02pct至17.05%，归母净利润升21.37% [8] 分品类表现 - 调味面制品2024年营收26.67亿元（YOY+4.62%），围绕“麻辣麻辣”“大面筋”系列推新品 [8] - 蔬菜制品2024年营收33.71亿元（YOY+59.10%），24H2增速61.08%较24H1提速，围绕“魔芋爽”“小魔女”系列推新品 [8] - 豆制品及其他产品2024年营收2.29亿元（YOY+12.16%） [8] 分渠道表现 - 线下渠道2024年营收55.61亿元（YOY+27.52%），公司将优化传统渠道布局，拓展新兴渠道机会 [8][9] - 线上渠道2024年营收7.05亿元（YOY+38.06%），公司将深化传统电商运营，把握新兴电商机遇，加强线上线下融合 [8][9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为80.93/100.13/118.51亿元，归母净利润分别为13.00/16.49/20.55亿元，对应EPS分别为0.55/0.70/0.87元/股 [9] - 结合可比公司估值，给予公司22 - 28倍的PE（2025E）估值区间，对应合理价值区间为12.10 - 15.40元，按0.93汇率算对应13.01 - 16.56港元/股 [9] 可比上市公司估值 |上市公司|证券代码|收盘价（元）|PE（倍，2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |洽洽食品|002557|25.96|12.36| |三只松鼠|300783|27.23|20.05| |良品铺子|603719|11.98|47.09| |盐津铺子|002847|63.37|21.06| |甘源食品|002991|72.90|14.25| |劲仔食品|003000|11.82|15.60| |平均PE（倍，2025E）| - | - |21.74|[10] 财务报表分析和预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测，如流动资产、营业总收入等指标在2024 - 2027E有相应变化 [11] - 主要财务比率显示成长、获利、偿债、营运等能力情况，如营业收入、毛利率等指标有不同变化趋势 [11]

公司人事变动 - 2025年3月27日晚公司现任CEO孙亦农因个人事务及其他业务安排辞任执行董事及首席执行官职务，创始人之一刘福平将于4月30日接任 [2] - 孙亦农于2021年9月加入公司担任总裁特别助理，同年12月被委任为首席执行官，加入前在雀巢、银鹭等公司任职，任期内公司成功上市 [7] - 董事会或许希望通过人事调整改善市值和股价表现，重新审视和调整企业战略发展方向，孙亦农的管理风格和战略侧重与公司当下所需或许不完全契合 [7] - 创始人刘福平对公司品牌基因、文化内涵以及发展历程有深刻且独到的理解，能更好地传承和发扬品牌核心价值，且在企业内部拥有深厚人脉资源和较高威望，能提升企业运营效率 [7] - 此次人事变动可能与公司想要提升股票市值有关，创始人回归或能从品牌重塑、市场拓展、产品创新等多方面发力，刺激股价上涨 [8] 公司财务表现 - 2024年财报显示公司总营收达62.66亿，同比增长28.63%；股东应占溢利为10.69亿，同比增长21.37% [2] - 2022年公司总营收为46.32亿，同比下降3.50%，营收并非一路攀升，2024年迎来较为显著的增长 [2] - 2022年公司营业成本同比增长22.2%，原材料、人工、物流等成本上涨压缩利润空间 [6] 公司上市情况 - 2022年12月15日公司在港交所上市，发行价为每股10.56港元，上市首日市值为236亿港元，上市后股价连跌，12月19日收盘跌至每股8.85港元，总市值为208.08亿港元 [4] - 截至2025年3月31日，公司股价为15.02港元，总市值为353.14亿港元；截至2025年3月28日，市盈率为28.86，市净率为5.27 [4] - 2021年5月公司刚完成Pre - IPO轮融资时估值一度高达约600亿元，2022年4月估值降为约350亿人民币，上市后估值远低于此前高值，近期随股价回升有所提升 [4] 公司市值影响因素 - 上市前公司估值存在一定泡沫，上市后市场认为其实际价值难以支撑高估值，发行价对应的市值被认为过高，股价大幅下跌致市值缩水 [5] - 公司所处的辣味休闲食品行业竞争异常激烈，国内外巨头林立，2022年国内辣味休闲食品市场规模约2200亿元，康师傅、旺旺、统一三大巨头占据近50%市场份额，而公司市场份额仅为4.8%，投资者对公司未来市场份额增长及盈利持续性存疑，影响股票市值表现 [5] - 公司主要产品辣条毛利率相对较低，原材料等成本上涨压缩利润空间，随着老龄化社会到来和消费者健康意识增强，休闲食品市场需求逐渐减弱，行业增长前景不明朗，市场担忧公司难以长期维持营收利润增长，影响公司估值和股票市值 [6] - 公司产品缺乏创新，竞争力下降，2022年上半年调味面制品收入倒退，销量同比下滑13.8%，产品线单一、对单品过度依赖，营销费用支出连年增长却未带来同比例利润收入，影响投资者对公司未来发展预期，造成股票市值下降 [6] - 2024年3月公司被调出港股通标的证券名单，本身成交量低迷，股权高度集中，被剔除后流动性严重不足，少量交易就能引起股价大幅波动，对市值产生负面影响 [6] 公司未来发展 - 未来公司在刘福平带领下可能会更加注重品牌的长期价值塑造，深耕产品品质和创新，加大下沉市场渗透以及拓展线上新兴渠道，更精准地应对竞争对手挑战 [8] - 公司面临市场竞争日益激烈、新品牌不断涌现、消费者口味变化迅速等挑战，若能有效应对，有望实现市值和业绩的双增长，若战略调整不当，可能仍会面临市值波动、市场份额被蚕食等问题 [8]

文章核心观点 卫龙2024年度业绩稳增长，增长得益于品类创新、渠道破局、精准营销等，公司持续拓宽产品线、开拓新渠道、加强与年轻消费者互动，未来将关注行业和消费者变化，努力创造价值 [1][7][12] 业绩表现 - 2024年实现营业收入62.66亿元，同比增长28.22%，净利润10.68亿元，同比增长21.3%，毛利率升至48.13% [1] - 辣条2024年营收从上年同期的25.49亿元增长4.6%至26.67亿元，贡献约42.6%的营收 [2] - 蔬菜制品全年营收同比增长59.1%至33.71亿元，占总收入比例跃升至53.8% [4] - 线下、线上渠道收入贡献较上年同比分别增长27.5%及38.1% [7] 产品策略 - 持续拓宽产品线，从"不止于辣条"发展到"不只是一种辣" [2] - 辣条领域不断创新，推出麻辣麻辣、榴莲辣条、肯德基联名款吮指烤肉味大面筋等新品 [4] - 开拓以魔芋爽为代表的蔬菜制品第二增长曲线，开发小魔女魔芋素毛肚、魔芋素板筋、麻酱魔芋爽等产品 [4] 渠道建设 - 加速线上线下全渠道建设，深耕传统渠道，布局新兴渠道 [7] - 线下加快零食量贩店、仓储会员店等布局，线上拓展抖音、快手、小红书等平台 [7] 营销活动 - 注重与年轻消费者互动，举办线下快闪活动和线上创意短视频 [9] - 为新品预热，传递核心利益点，引发网友好奇 [10] - 以餐饮场景绑定产品，打造焕新活动破圈 [12] - 举办第二届辣条节，推出地域限定口味，吸引尝鲜和互动 [12] - 通过宠物经济营销、快闪活动等精准触达Z世代 [12]

报告公司投资评级 - 报告对卫龙美味的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 卫龙美味24FY收入和净利润同比增长，菜制品业务快速增长成第一大业务板块，线下线上渠道均增长，全年毛利率提升但24H2承压，公司重视股东回报且菜制品业务潜力大，上调营收和EPS预测并维持“买入”评级 [2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24FY公司实现收入62.66亿元，同比增长28.6%，股东应占净利润10.69亿元，同比增长21.3%；24H2实现收入33.28亿元，同比增长30.8%，股东应占净利润4.47亿元，同比增长3.24% [2] - 公司董事会建议派发末期股息0.11元人民币/股，特别股息0.18元人民币/股，结合中期股息，24FY累计派发股息0.45元人民币/股，派息比率达99% [2] 分析判断 面制品恢复增长，菜制品打开第二增长曲线 - 24FY调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其它产品收入分别为26.67亿、33.71亿、2.29亿元，同比分别增长4.63%、59.16%、12.25%；24H2分别实现收入13.13亿、19.09亿、1.05亿元，同比分别增长4.21%、61.05%、6.29% [3] - 24FY线下、线上渠道收入分别为55.62亿、7.05亿元，同比分别增长27.54%、38.24%；24H2分别为29.72亿、3.56亿元，同比分别增长29.44%、43.55% [3] 规模效应提升毛利率，菜制品成本有所承压 - 24FY/24H2毛利率分别为48.13%/45.96%，同比分别+0.45/-1.12pct，全年提升预计因产能利用率提升（24FY为77.7%，同比提升22.4pct），24H2承压预计因菜制品原料魔芋粉价格走高 [4] - 24FY/24H2销售费用率分别为16.37%/16.55%，同比分别-0.18/-0.72pct；管理费用率分别为7.84%/7.48%，同比分别-1.58/-1.94pct [4] - 24年/24H2净利润率为17.06%/13.65%，同比分别-1.02/-3.55pct，利润率下滑主因对外投资金融资产亏损，剔除非经常性损益因素盈利水平稳健 [4] 持续重视股东回报，关注第二增长曲线发展 - 公司今年合计派发三次股息，累计派息比率达99%，自23年起维持60%左右基础分红比例并派发特别股息，账面现金充裕、负债压力小、盈利良好，具备持续高分红基础 [5] - 以魔芋为代表的菜制品第二曲线快速增长，25FY预计维持较高势能，魔芋食材潜力大值得长期关注 [5] 投资建议 - 将公司25 - 26年营收预测从63.04/70.47亿元上调至75.49/87.67亿元，新增27年营收预测99.88亿元；将25 - 26年EPS预测从0.51/0.59元上调至0.54/0.64元，新增27年EPS预测0.73元 [6] - 对应3月28日收盘价14.16港元/股，PE分别为24/20/18倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4871.67|6266.33|7548.89|8766.55|9987.83| |YoY（%）|5.17%|28.63%|20.47%|16.13%|13.93%| |归母净利润(百万元)|880.35|1068.51|1259.03|1511.52|1727.66| |YoY（%）|481.87%|21.37%|17.83%|20.05%|14.30%| |毛利率（%）|47.68%|48.13%|46.50%|47.00%|47.00%| |每股收益（元）|0.38|0.46|0.54|0.64|0.73| |ROE（%）|0.15|0.18|0.20|0.22|0.23| |市盈率|17.19|14.40|24.33|20.26|17.73| [7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [9] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据 [9]

文章核心观点 - 卫龙美味在消费市场调整与行业竞争加剧下逆势增长，彰显从“单一品类依赖”向“多品类生态”转型的战略前瞻性，构建独特竞争壁垒，书写中国零食品牌新篇章 [1][6] 结构优化奠定增长底盘 - 2024年调味面制品与蔬菜制品合计贡献98.9%的收入，蔬菜制品营收占比53.8%首次超越辣条的42.6%，形成“双引擎”驱动格局 [3] - 辣条2024年实现收入26.67亿元，同比增长4.6%，通过产品迭代巩固优势，经典产品工艺升级与包装焕新，创新产品捕捉年轻消费者需求 [3] - 蔬菜制品2024年收入同比激增59.1%至33.71亿元，占比突破半壁江山，通过健康化定位、提升产能和“加量不加价”策略提升消费者获得感 [3] 从产品竞争到生态竞争的跨越 - 中国辣味休闲食品行业2026年零售额将达2737亿元，2021 - 2026年年复合增长率为9.6%，高于非辣味休闲食品行业 [4] - 卫龙从“产品竞争”向“战略生态竞争”升维，“多品类大单品”策略与品牌主张重构行业竞争逻辑 [4] - 卫龙通过渠道和品牌优势复刻“爆品”，转化单一品类优势为矩阵式竞争力，开拓细分消费场景，提升品牌价值 [4] 效率革命支撑长期价值 - 2024年卫龙线下合作经销商达1879家，覆盖新兴业态，拓展内容电商平台，形成全域营销矩阵 [5] - 2024年线下渠道收入同比增长27.5%至55.62亿元，线上渠道收入同比激增38.1%至7.05亿元，提升产品市场占有率 [5] - 卫龙通过生产工艺优化与成本管控提升毛利率，2024年调味面制品与蔬菜制品产能利用率分别提升至65.4%和96.3% [5] 行业前景与企业转型 - 2010 - 2023年中国休闲零食规模持续快速增长，预计2027年行业市场规模达12378亿元，未来五年复合增长率超10% [6] - 辣味休闲食品市场前景好、活力足，为卫龙提供增长沃土，中国零食企业正从“规模扩张”转向“价值创造” [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年卫龙美味业绩表现良好，收入和利润实现双增长，改革成效显现，2025年业绩有望维持快速增长，考虑到蔬菜制品需求旺盛，上调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年净利润预测，维持“增持”评级 [5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 卫龙美味总股本23.51亿股，总市值332.92亿港元，一年最低/最高价为4.81/14.76港元，近3月换手率为11.30% [1] 收益表现 - 相对收益1个月为87.98%，3个月为112.45%，1年为128.79%；绝对收益1个月为90.52%，3个月为132.91%，1年为170.41% [4] 2024年年报业绩 - 2024年实现营业收入62.7亿元，同比+28.6%；归母净利润10.7亿元，同比+21.4%。其中，2024H2实现营业收入33.3亿元，同比+30.8%；归母净利润4.5亿元，同比+3.2% [5] 分产品收入 - 2024年调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品分别实现收入26.67/33.71/2.29亿元，分别同比+4.6%/+59.1%/+12.1%，卤蛋产品已停止生产 [5] 分渠道收入 - 2024年线下渠道/线上渠道收入分别为55.62/7.05亿元，分别同比+27.5%/+38.1%。其中线上经销/线上直销收入分别为2.80/4.24亿元，分别同比+43.0%/+34.9% [6] 分区域收入 - 2024年华东/华中/华北/华南/中国西南地区/中国西北地区/海外分别实现收入13.13/8.75/7.64/10.95/7.37/6.99/0.79亿元，分别同比+35.8%/+16.7%/+18.7%/+40.1%/+34.3%/+21.8%/-18.9%。截至2024年底，经销商数量达1879家，较2023年底增加171家 [6] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为48.1%，同比+0.4pcts；销售费用率为16.4%，同比-0.2pcts；管理费用率为7.8%，同比-1.6pcts。2024年归母净利率/经调整归母利润率分别为17.1%/19.0%，同比-1.0/+0.9pcts [7] 分红情况 - 2024年公司持续提升分红比例，分红比例（含特别股息）从2023年的88%提升至2024年的99% [7] 改革措施及成效 - 组织架构上，调整销售团队架构，给予地方更多自主权，重视内部人才培养和晋升，完善薪酬调整机制；产品上，提出“魔芋爽”翻倍计划，资源向其倾斜；渠道上，重点拓展零食渠道且增长显著，拓展特渠合作。2024年公司业绩重回快速增长 [8] 2025年展望 - 2025年将延续2024年的性价比策略和推广措施，收入有望继续快速增长，考虑到“魔芋爽”原材料价格上涨，利润增速或慢于收入增速 [8] 盈利预测与估值 - 上调卫龙美味2025 - 2026年归母净利润预测分别至13.60/16.66亿元（分别上调4%/9%），引入2027年净利润预测19.94亿元。当前股价对应2025 - 2027年PE分别为23x/18x/15x [9] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的相关预测数据 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 基于魔芋品类仍处于快速成长阶段且成本压力后续有望得到缓解上调26年利润10% 预计25 - 27年归母净利润分别为13.0/16.1/19.6亿元 同比增长22%/24%/22% 对应PE分别为23x/19x/15x [4] 业绩简评 - 3月27日公司发布2024业绩 24年实现营收62.66亿元 同比增长28.63%；实现归母净利润10.69亿元 同比增长21.37% 其中 24H2实现营收32.83亿元 同比增长30.4%；实现归母净利润4.47亿元 同比增长3.2% [1] 经营分析 - 面制品企稳修复 菜制品动销提速 24年面制品/蔬菜制品/豆制品实现收入26.7/33.7/2.3亿元 同比+4.6%/+59.1%/+12.2% 其中H2增速分别为4.2%/61.1%/6.5% [2] - 24年线下/线上分别实现收入55.6/7.0亿元 分别同比+27.5%/38.1% 线上线下分别抓住零食量贩、新媒体电商渠道发展机遇 [2] - 公司持续深耕经销网络 截至24年底公司合作经销商数量1879家 同比+10% [2] 盈利分析 - 24年/24H2公司毛利率分别为48.1%/46.0% 同比+0.5/-1.3pct H2毛利率同比下滑系魔芋成本上涨拖累 24H2蔬菜制品毛利率47.2% 同比-3.7pct 环比-5.4pct 预计成本仍将对25年毛利率造成小幅影响 [3] - 规模效应持续释放 24年销售/管理费率分别为16.4%/7.8% 分别同比-0.2/-1.6pct（24H2分别同比-0.7/-1.9pct） [3] - 受金融资产公允价值亏损（一次性计提1.25亿元）影响 最终公司净利率分别为17.1%/13.6% 同比-1.0/-3.6pct 剔除影响后公司主业利润增速表现亮眼 [3] 发展前景 - 产品端公司近年来加快推新节奏 布局麻辣口味辣条 上新膨化类形态 有望修复市场份额 魔芋爽则凭借优秀的产品力实现终端铺货率、复购率快速提升 [3] - 渠道端公司精耕传统渠道大盘 有效提升单点产出 同时积极拥抱零食量贩、抖音电商等新兴渠道 成长性持续兑现 [3] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,872|6,266|7,856|9,528|11,206| |营业收入增长率|5.17%|28.63%|25.37%|21.29%|17.61%| |归母净利润(百万元)|880|1,069|1,301|1,607|1,962| |归母净利润增长率|481.9%|21.37%|21.77%|23.55%|22.02%| |摊薄每股收益(元)|0.37|0.45|0.55|0.68|0.83| |每股经营性现金流净额|0.49|/|0.67|0.79|0.93| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.43%|17.82%|20.08%|22.43%|21.49%| |P/E|17.63|14.73|23.26|18.83|15.43| |P/B|2.72|2.63|4.67|4.22|3.32|[7] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表相关项目预测 如主营业务收入、主营业务成本、毛利等在2022A - 2027E的情况 以及比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关指标在各年份的表现 [9]

文章核心观点 3月27日卫龙美味披露2024业绩年报，在消费市场承压、行业竞争激烈背景下，以62.66亿元总营收和10.68亿元净利润展现韧性与创新力，进入多品类协同发展新阶段 [1][4] 双曲线稳健增长 - 2024年卫龙实现收入62.66亿元，同比增长28.6%，年内利润10.68亿元，同比增长21.3%，实现营收、净利双增长 [4] - 2024年调味面制品（辣条）收入达26.67亿元，得益于全渠道建设推进和产品结构性升级实现稳健增长 [4] - 2024年蔬菜制品营收达到33.71亿元，与调味面制品形成“双引擎”驱动模式 [6] - 卫龙魔芋爽2022年累计销售额超29亿元，市场渗透率高达78%，远超竞争对手 [6] - 卫龙采用“传统品类稳基本盘、新兴品类拓增量”模式，增强抗风险能力，增长路径更稳健 [7] 打破辣味边界 - 中国辣味休闲食品行业2026年零售额将达2737亿元，2021 - 2026年年复合增长率为9.6%，高于非辣味休闲食品行业 [8] - 卫龙在调味面制品领域推出“麻辣麻辣”系列，爆麻爆辣款辣度高达20000SHU，成热门单品 [8] - 2023年卫龙在魔芋爽产品线推出“小魔女”魔芋素毛肚等新品，“小魔女”魔芋素毛肚电商上线10天销售连翻6倍 [11] - 2024年卫龙推出榴莲辣条、辣椒炒肉和麻辣小龙虾味魔芋爽等创新组合，还推出吮指烤肉味大面筋拓展消费场景 [12] “好吃不贵”重视消费者体验 - 2023年卫龙提出全线核心产品“加量不加价”口号，如麻辣麻辣和“小魔女”素毛肚包装规格分别增加50%和60%，终端零售价不变 [13] - “加量不加价”策略非短期促销，卫龙通过供应链优化和生产效率提升消化成本压力，2024年上半年毛利率同比提升2.3个百分点至49.8% [13] - 卫龙建设“透明工厂”，打造10万级洁净标准全自动化无菌生产车间保障产品质量 [13] - 2024年卫龙以“辣味社交”重构用户沟通模式，举办首届“辣条节”吸引超10万年轻人，各项活动累计吸引千万人次关注体验 [14] - 卫龙以消费者体验为轴心构建全球化辣味生态系统，未来将持续洞察需求变化开发创新产品 [14]