纪要涉及的公司 康方生物 纪要提到的核心观点和论据 产品管线进展 - 2024年有三款新药上市，自2012年成立已有自研六款创新药产品进入市场，还申报了五项新适应症的FDA申报[2] - 2024年公布四项大的三期临床阳性结果，卡宗尼利开展八个三期研究覆盖四大主流领域，伊沃西开展12项三期临床研究覆盖六大主流领域[2] - 2024年Anti - CD47单抗莱华蒂启动全球首个持续流的三期临床研究，首个ADC进入临床一期，全球首创的双抗ADC和自免双抗进入临床阶段[3] - 有五个候选新药进入临床阶段，产品管线多样化[6] 商业化进展 - 核心产品卡宗尼利和伊达芳纳入国家医保目录，卡宗尼利2024年6月主动降价54%后通过医保谈判，2025年1月1日医保组方开出[6] - 商业团队升级，邀请资深的郭永先生加入，分设肿瘤事业部和特药事业部，实行专业化、精细化管理和有效资源分配[7][8] - 产品进入各省份双通道目录，已有一千家医院准入合作，核心医院达80%准入覆盖，其中30%完全准入，希望2025年底实现2000家以上医院覆盖[9] 产品临床价值与市场前景 - 开坦尼已被纳入15项临床治疗指南和共识，覆盖五大瘤种，超28项GCP临床研究在进行，覆盖超20个适应症，8项关键临床研究中3项获良性结果[9][10] - 伊达芳2024年获批后重塑肺癌治疗新格局，有六项指南推荐和专家共识，获批医保准入适应症为二线预解发PTI耐药后的腹下细胞肺癌，期待一线PTI晚阳性腹下细胞肺癌临床研究获批上市带动放量[10][11] - 高盛预计伊沃西全球销售高峰可达530亿美金，带动中国创新药进入国际竞争格局[17] 非肿瘤领域进展 - 代谢领域的PCSK9药物罗西有强效降低LDLC的长期稳定疗效，达标率高，给药灵活安全，看好为公司带来收入[18][19] - 自免领域首款产品爱达罗（伊诺奇单抗）是中国首款且唯一自主创新的双靶向L12和L23的单抗，长期疗效好，用药便捷；第二款自免产品Anti - AIDS - 17已NDA递交；IO4曼多奇期待2025下半年有好消息并争取上市[19][20][21] 财务表现 - 2024年公司总收入21.2亿元，现金及短期金融资产73亿元，经营亏损显著收窄，净亏损约5亿元[3] - 2024年毛利18.3亿，商业化产品毛利17.1亿，较2023年增长15%；研发费用11.87亿；销售及市场费用较2023年增长14.5%；行政费用2.04亿，较2023年增长1.4%；经营亏损6.57亿，较2023年收窄16.6%[45] 未来展望 - 2025年期待四个NDA获批，关注一线临床肺小细胞肺癌和化疗联用、国际大三期临床三针一简化TK癌治疗和进展的肺小细胞肺癌的研究数据读出[26] - 持续推进产品管线开发，开展多项联合用药研究，如卡布尼利与普罗西安排VJR2抗体、伊沃西与化疗及内部抗体的联用研究等[34][40][41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 卡布尼利在多项临床研究中展示全人群获益，填补PDR1低表达基因阴性胃癌疗效空白，在宫颈癌领域也全人群获益，一线宫颈癌研究数据已发表，等待试验证获悉[28][31][33] - 伊沃西在多项研究中表现优异，如Harmony A研究中对脑转移患者群体的控制PFS达8.4个月，HR达0.33；全球首个UGK1的三期临床研究获阳性结果，为肺癌患者带来更优治疗选择[35][36] - 公司在设计ADC分子时注重药品安全性，认为其与疗效性几乎同等重要[60]

文章核心观点 4月14日中证港股通创新药指数上涨，介绍其近期表现、样本选取、持仓等情况及样本调整规则 [1][2] 指数表现 - 4月14日上证指数高开高走，中证港股通创新药指数上涨4.76%，报707.89点，成交额124.39亿元 [1] - 该指数近一个月下跌1.15%，近三个月上涨24.35%，年至今上涨16.18% [1] 指数样本 - 从港股通范围内选取50只业务涉及创新药研发及相关服务的上市公司证券作为样本，以反映港股通范围内创新药上市公司证券整体表现，以2017年12月29日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为信达生物（11.06%）、百济神州（10.75%）、康方生物（9.99%）、药明生物（9.97%）、石药集团（7.52%）、中国生物制药（6.75%）、翰森制药（4.33%）、再鼎医药（4.23%）、三生制药（3.94%）、药明康德（3.28%） [1] - 持仓市场板块中香港证券交易所占比100.00% [1] - 持仓样本行业中生物药品占比49.06%、化学药占比29.71%、制药与生物科技服务占比19.95%、医疗商业与服务占比1.28% [2] 样本调整规则 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，调整时间相同，下一个定期调整日前权重因子一般固定不变 [2] - 特殊情况下进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理，港股通范围变动导致样本不满足互联互通资格时指数相应调整 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年整体业绩符合预期，总收入下降主因授权费用减少，商业销售收入增长，归母净利润为负，研发开支下降，销售及营销和行政开支上升；卡度尼利和依沃西纳入医保有望放量并拓展适应症；公司全面夯实“IO + ADC”2.0战略优势，其他肿瘤/非肿瘤进展积极；预计2025 - 2027年营业收入增长，通过DCF方法计算公司合理股权价值，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月8日收盘价67.25港元，一年内最高/最低89.90/26.45港元，总市值和流通市值均为603.6193亿港元，资产负债率47.05% [3] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4526|2124|3419|5598|8577| |同比增长率（%）|440.35%|-53.08%|60.98%|63.71%|53.23%| |归母净利润（百万元）|2028|-515|24|587|1343| |同比增长率（%）|273.60%|-125.37%|104.71%|2323.13%|128.90%| |每股收益（元/股）|2.42|-0.60|0.03|0.65|1.50| |ROE（%）|43.2%|-7.6%|0.4%|7.8%|15.1%|[6] 财务预测摘要 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3419|5598|8577| |增长率（%）|61.0%|63.7%|53.2%| |营业成本（百万元）|308|/|858| |%销售收入|9.0%|10.0%|10.0%| |毛利（百万元）|3111|5038|7720| |%销售收入|91.0%|90.0%|90.0%| |销售费用（百万元）|1299|1903|2402| |%销售收入|38.0%|34.0%|28.0%| |管理费用（百万元）|274|336|429| |%销售收入|8.0%|6.0%|5.0%| |研发费用（百万元）|1368|1847|2745| |%销售收入|40.0%|33.0%|32.0%| |息税前利润(EBIT)（百万元）|14|699|1764| |%销售收入|0.4%|12.5%|20.6%| |除税前利润（百万元）|34|724|1604| |利润率（%）|1.0%|12.9%|18.7%| |所得税（百万元）|5|72|160| |所得税率（%）|15.0%|10.0%|10.0%| |净利润(含少数股东损益)（百万元）|28|652|1444| |归属于母公司的净利润（百万元）|24|587|1343| |增长率（%）|104.7%|2323.1%|128.9%| |净利率（%）|0.7%|10.5%|15.7%| |每股收益（元/股）|0.03|0.65|1.50| |每股净资产（元/股）|7.66|8.35|9.88| |每股经营现金净流（元/股）|-0.55|0.85|2.00| |净资产收益率（%）|0.35%|7.83%|15.14%| |总资产收益率（%）|0.20%|4.35%|8.67%| |投入资本收益率（%）|0.11%|5.35%|11.65%| |经营活动现金流量净额（百万元）|-496|765|1794| |投资活动现金流量净额（百万元）|-1185|-995|-1049| |筹资活动现金流量净额（百万元）|31|72|178| |现金净变动（百万元）|-1617|-123|958| |应收账款周转天数（天）|62.6|48.9|37.9| |存货周转天数（天）|663.3|312.4|264.2| |应付账款周转天数（天）|423.7|221.2|181.6| |固定资产周转天数（天）|352.3|226.6|150.8| |流动比率|7.15|6.60|7.16| |速动比率|6.47|5.88|6.36| |净负债/股东权益（%）|-17.75%|-12.22%|-16.53%| |EBIT利息保障倍数|0.1|7.1|8.3| |资产负债率（%）|44.96%|44.30%|42.03%|[8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价96.6港元/股，现价64.75港元 [2] 报告的核心观点 - 康方生物核心产品销售表现强劲，临床管线稳健推进，国内产品销售稳健且费用管理有成效，2025年催化剂丰富，早期领域向ADC拓展，调整盈利预测后预计2025年扭亏为盈 [1][4][10][13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收21.3亿元（-53.1%），商业销售收入20.0亿元（+24.9%），授权费用收入减至1.2亿元致营收下滑，销售及营销开支10.0亿元（+12.5%），销售费用率50.0%（-5.5PCTs），研发费用11.9亿元（-5.3%），净亏损-5.0亿元，经营性净亏损-6.6亿（同期收窄16.7%） [3][18] 产品销售与费用管理 - 2024年产品收入整体20.0亿元（+24.9%），卡度尼利和依沃西纳入2025年国家医保，进入各省份双通道目录，与1000家医院准入合作，核心医院覆盖率80%、正式准入率30% [4][19] - 2024年各项费用率显著下降，研发费用降5.3%，因自建临床团队后部分外包服务转内部执行，销售费用增速低于商业销售额增速，销售费用率降5.5%，扣除一次性项目后经营性净亏损收窄17.0%至6.6亿元 [4][20] 核心管线临床进展 - 卡度尼利多项临床试验推进，如术后辅助肝细胞癌入组完成，联合仑伐+TACE治疗中期肝细胞癌等多项试验在入组中 [5][21] - 依沃西国内多项临床试验入组或启动，海外部分试验完成入组或在入组中，如国内联合化疗vs PD - L1+化疗治疗1L胆道癌在入组中，海外HARMONi试验完成入组 [6][9][22][24] - 其他管线依若奇（IL - 12/IL - 23）和古莫奇（IL - 17）治疗中重度银屑病提交NDA [9][26] 2025年催化剂 - 依沃西多项NDA/sNDA有望获批及数据读出，如国内单药头对头k药治疗1L PD - L1(+) NSCLC获批，HARMONI - 3顶线数据读出等 [10][27] - 卡度尼利治疗1L宫颈癌获批，肝细胞癌术后辅助数据读出；依若奇治疗中重度银屑病获批；派安普利治疗1L鼻咽癌获批；曼多奇预计25H2读出治疗成人特应性皮炎关键3期临床数据 [10][28][29][30][31] 早期领域拓展 - 5款候选新药进入临床或IND申报阶段，如AK138D1在澳洲进行1期剂量爬坡，AK146D1在1期剂量爬坡，AK139、AK135、AK150即将进入临床研究 [11][32][33][34][35] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 27年总收入为34.1/54.5/73.1亿元（前值：38.8/48.6/65.1），同比+60%/+60%/+34%，2025年扭亏为盈，净利润0.5亿元 [13][36] - 采用DCF模型估值，基于FY25 - 32现金流测算，WACC 10.0%（不变），永续增长率3.0%（不变），假设汇率RMB:HKD = 1:1.10，调整目标价至96.6HKD/股（前值：68.2HKD/股） [13][36]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价96.6港元/股（前值68.2港元/股） [2][13] 报告的核心观点 - 康方生物核心产品销售表现强劲，临床管线稳健推进，国内产品销售稳健且费用管理成效显著，2025年催化剂丰富，早期领域向ADC拓展，调整盈利预测后预计2025年扭亏为盈 [1][4][10][13] 报告具体内容总结 公司业绩情况 - 2024年营收21.3亿元（-53.1%），商业销售收入20.0亿元（+24.9%），授权费用收入减至1.2亿元致营收下滑；销售及营销开支10.0亿元（+12.5%），销售费用率50.0%（-5.5PCTs）；研发费用11.9亿元（-5.3%）；净亏损-5.0亿元，经营性净亏损-6.6亿（同期收窄16.7%） [3][18] 产品销售与费用管理 - 2024年产品收入整体20.0亿元（+24.9%），卡度尼利和依沃西纳入2025年国家医保，进入各省份双通道目录，与1000家医院合作，核心医院覆盖率80%、正式准入率30% [4][19] - 2024年各项费用率显著下降，研发费用降5.3%，因自建临床团队后部分外包服务转内部执行；销售费用增速低于商业销售额增速，销售费用率降5.5%；扣除一次性项目后经营性净亏损收窄17.0%至6.6亿元 [4][20] 核心管线临床进展 - 卡度尼利多项临床试验推进，如术后辅助肝细胞癌入组完成，联合仑伐+TACE治疗中期肝细胞癌等多项试验在入组中 [5][21] - 依沃西国内多项临床试验入组或启动，海外部分试验完成入组或在入组中；其他管线依若奇（IL - 12/IL - 23）和古莫奇（IL - 17）治疗中重度银屑病提交NDA [6][9][22][26] 2025年催化剂 - 依沃西多项NDA/sNDA有望获批，如国内单药头对头k药治疗1L PD - L1(+) NSCLC获批等；卡度尼利治疗1L宫颈癌获批、肝细胞癌术后辅助数据读出；依若奇治疗中重度银屑病获批；派安普利治疗1L鼻咽癌获批；曼多奇预计25H2读出治疗成人特应性皮炎关键3期临床数据 [10][27][31] 早期领域拓展 - 5款候选新药进入临床或IND申报阶段，如AK138D1在澳洲进行1期剂量爬坡，AK146D1在1期剂量爬坡，AK139、AK135、AK150即将进入临床研究 [11][32][35] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 27年总收入为34.1/54.5/73.1亿元（2025 - 27E前值：38.8/48.6/65.1），同比+60%/+60%/+34%；2025年扭亏为盈，净利润0.5亿元 [13][36] - 采用DCF模型估值，基于FY25 - 32现金流测算，WACC 10.0%（不变），永续增长率3.0%（不变），假设汇率RMB:HKD = 1:1.10，调整目标价至96.6HKD/股 [13][36]

报告公司投资评级 - 维持 “买入” 评级 [6] 报告的核心观点 - 依沃西 1L 肺癌有望 25H1 获批，已开展 5 个其他癌种的 3 期临床；卡度尼利 8 项注册性临床开展中，预计销售峰值超 50 亿元 [2][5] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 33.37、50.18、78.85 亿元，归母净利润分别为 - 1.44、6.12、24.73 亿元，合理股价为 119 港元，合理市值为 1069 亿港元 [6] 根据相关目录分别进行总结 依沃西：1L 肺癌有望 25H1 获批，首个全球 3 期数据将读出 - 依沃西 2024 年至今取得多个关键进展，联合化疗治疗 EGFR - TKI 耐药非鳞状 NSCLC 获批上市并纳入医保，多个Ⅲ期临床研究在国内和国际高效推进 [3][17][19] - 晚期肺癌国内有望超 55 亿元销售峰值，海外有望超 60 亿美元收入，依沃西在多种肺癌治疗中数据优于 K 药联合化疗，极大可能成为晚期 PD - L1 阳性 NSCLC 一线治疗首选方案 [23][37][40] - 结直肠癌 2 期研究 ORR 大于 80%，国内销售峰值有望超过 30 亿元，AK112 - 206 研究显示依沃西单抗联合治疗有良好抗肿瘤活性，公司已登记 III 期临床研究 [53][57][58] - 头颈鳞癌现有药物疗效有限，预计销售峰值超 8 亿元，AK112 联合 AK117 在 1L 晚期 PD - L1 阳性头颈鳞癌中数据优异，联合治疗已启动 3 期临床 [61][64][66] - 胆道癌有疗效最佳的潜力，国内销售峰值有望超 10 亿元，依沃西联合化疗一线治疗晚期 BTC 的 II 期临床研究数据亮眼，头对头研发成功率超 80% [78][80] - 三阴乳腺癌晚期 1L 仅 1 款 PD - 1 获批，依沃西国内销售峰值约 10 亿元，依沃西联合化疗治疗 1L 晚期三阴性乳腺癌 2 期研究数据显示有潜在疗效优势，3 期临床已完成首例入组 [87][92] - 其他适应症肺癌围手术期数据优异，胰腺癌/肝细胞癌数据读出亦可期待，依沃西单抗在 NSCLC 围手术期治疗中 pCR 率和 MPR 率创新高，在克服 PD - 1/L1 联合化疗耐药方面有效果，多项临床研究已开展 [97][105] 卡度尼利：8 项注册性临床开展中，预计销售峰值超 50 亿元 - 卡度尼利 2024 年至今取得多个关键进展，2/3L 宫颈癌适应症纳入医保，1L 胃癌获批上市，多个瘤种的多项临床研究正在开展 [109] - 卡度尼利具有 “全人群” 有效的突破性疗效特点，针对 PD - L1 高、低表达或阴性人群均有优异疗效，能扩大肿瘤免疫疗法人群覆盖范围 [110] - 卡度尼利单抗未来增长点主要是后线往前线和辅助疗法拓展以及适应症拓展，预计国内销售峰值超 50 亿元 [116] 财务预测摘要 - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 33.46、50.54、7.921 亿元，归属普通股东净利润分别为 - 144、612、2473 百万元 [120] - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 57.5%、51.1%、56.7%，归母公司净利润增长率分别为 72.0%、524.5%、304.1% [120]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 康方生物凭借两款双抗构建肿瘤免疫领域核心竞争力，预计2025年起进入商业化加速阶段 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现总收入21.24亿元，同比-53.08%，商业销售收入20.02亿元，同比+24.88%，商业授权收入为1.22亿元；毛利18.35亿元，商业销售毛利为17.13亿元，同比+16.53%；年度亏损为5.01亿元 [1] 核心产品竞争力 - 围绕卡度尼利单抗和依沃西单抗进行超40项适应症临床疗法探索，卡度尼利单抗2024年新增一线胃癌全人群适应症，一线治疗宫颈癌sNDA在审评中，还有8项注册性/III期临床研究；依沃西单抗2024年首次获批治疗EGFR - TKI治疗进展的局部晚期或转移性nsq - NSCLC，在HARMONi - 2试验中治疗一线PD - L1阳性NSCLC患者mPFS达11.14个月，优于帕博利珠单抗，已开展12项注册性/III期临床研究 [2] 研发情况 - 2024年研发投入约12亿元，全年3个新药首次获批，2个新药新适应症获批，5个产品新适应症提交sNDA，两大双抗4个III期阳性结果，25项以上III期临床持续推进；早期管线中，首个ADC药物AK138D1进入临床并在澳洲完成I期临床首例患者入组，首个双抗ADC药物和全球首个靶向IL - 4Rα/ST2的双抗（AK139）的IND已受理 [3] 商业化进程 - 2024年产品销售收入20.02亿元，同比增长24.88%；两大核心产品通过2024年底医保谈判纳入国家医保目录，2025年加速推进医院准入和覆盖工作；非肿瘤方面，伊努西单抗已获批上市，依若奇单抗、古莫奇单抗NDA在审评中，未来非肿瘤产品商业化进程将加速 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入38.20亿元、65.19亿元、88.60亿元，实现归母净利润1.07亿元、10.64亿元、20.83亿元，对应PE为672倍、67倍、34倍 [4] 财务指标预测 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业收入增长率分别为79.9%、70.6%、35.9%，归母净利润增长率分别为120.8%、896.9%、95.7%等 [5][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 康方生物凭借两款双抗构建肿瘤免疫领域核心竞争力，预计2025年起进入商业化加速阶段，预计2025 - 2027年公司实现营业收入38.20亿元、65.19亿元、88.60亿元，实现归母净利润1.07亿元、10.64亿元、20.83亿元，对应PE为672倍、67倍、34倍 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现总收入21.24亿元，同比 - 53.08%，商业销售收入20.02亿元，同比 + 24.88%，商业授权收入为1.22亿元；实现毛利18.35亿元，商业销售毛利为17.13亿元，同比 + 16.53%；2024年度亏损为5.01亿元 [1] 核心竞争力 - 围绕核心双抗产品卡度尼利单抗和依沃西单抗进行超40项适应症临床疗法探索，卡度尼利单抗2024年新增一线胃癌全人群适应症，一线治疗宫颈癌的sNDA正在审评，还有8项注册性/III期临床研究；依沃西单抗2024年首次获批用于治疗EGFR - TKI治疗进展的局部晚期或转移性nsq - NSCLC，在HARMONi - 2试验中治疗一线PD - L1阳性NSCLC患者取得长达11.14个月的mPFS，优于帕博利珠单抗，已开展12项注册性/III期临床研究（6项与PD - 1/L1疗法头对头研究），两产品可覆盖多个高发重大肿瘤疾病，构建肿瘤免疫领域核心竞争力 [2] 研发情况 - 2024年研发投入约12亿元，研发效率持续高效，全年实现3个新药首次获批，2个新药新适应症获批，5个产品新适应症提交sNDA，两大双抗4个III期阳性结果，25项以上III期临床持续推进；早期管线方面，自主研发的首个ADC药物AK138D1进入临床并在澳洲完成I期临床首例患者入组，首个双抗ADC药物的IND已被受理，全球首个靶向IL - 4Rα/ST2的双抗（AK139）的IND也已受理 [3] 商业化进程 - 2024年产品销售收入20.02亿元，同比增长24.88%；两大核心产品卡度尼利单抗和依沃西单抗通过2024年底医保谈判纳入国家医保目录，2025年医保目录执行以来加速推进医院准入和覆盖工作；非肿瘤方面，伊努西单抗已获批上市，依若奇单抗（NDA审评中）、古莫奇单抗（NDA审评中）获批上市后，非肿瘤产品商业化进程将加速兑现 [3] 盈利预测与财务指标 |单位/百万人民币|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2,124|3,820|6,519|8,860| |增长率(%)|-53.1|79.9|70.6|35.9| |归母净利润|-515|107|1,064|2,083| |增长率(%)|-125.4|120.8|896.9|95.7| |EPS|-0.57|0.12|1.19|2.32| |P/E|/|672|67|34| |P/B|10.5|10.3|8.9|7.1| [5] 公司财务报表数据预测汇总 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，包括资产、负债、收入、成本、利润等项目及相关比率，如成长能力、盈利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E的情况 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [8] 报告的核心观点 - 纳入NRDL将推动2025财年增长，2024财年公司虽营收未达预期但成本控制良好，预计2025财年产品销售额同比增长60%至33亿人民币 [8] - AK112有望成为下一代IO疗法关键价值驱动因素，其关键3期临床数据使其具备成为下一代IO疗法潜力，全球3期试验数据值得关注 [8] - 公司积极拓展AK112临床范围，开展多项一线试验并探索与下一代ADC组合，基于AK112与ADC组合有望覆盖多种肿瘤类型 [8] 各部分总结 财务数据 - 营收方面，2023 - 2027财年分别为45.26亿、21.24亿、33.85亿、50.72亿和81.10亿人民币，同比增速分别为440.3%、 - 53.1%、59.4%、49.8%和59.9% [2] - 净利润方面，2023 - 2027财年分别为20.283亿、 - 5.01亿、 - 1.919亿、4.142亿和16.839亿人民币 [2] - 研发费用方面，2023 - 2027财年分别为 - 12.54亿、 - 11.88亿、 - 13.06亿、 - 13.94亿和 - 19.37亿人民币 [2] - 管理费用方面，2023 - 2027财年分别为 - 2亿、 - 2.04亿、 - 3.17亿、 - 4.66亿和 - 6.5亿人民币 [2] 目标价格与股价表现 - 目标价从58.97港元上调至102.61港元，当前股价86港元，潜在涨幅19.3% [3] - 1个月、3个月和6个月绝对涨幅分别为17.9%、41.7%和25.4%，相对涨幅分别为16.5%、22.5%和14.2% [5] 股东结构 - 俞霞持股12.1%，李柏勇持股6.4% [4] 估值分析 - 风险调整后DCF估值显示，企业现值830.5亿人民币，股权价值856.52亿人民币，每股DCF估值95.43人民币（102.61港元） [9] - 敏感性分析展示了不同终端增长率和WACC下的估值情况 [10] - 与旧预测相比，新预测2025 - 2027财年营收、毛利等数据有不同程度调整 [10] - 与市场共识相比，CMBIGM对2025 - 2027财年营收、毛利等预测存在差异 [11] 财务总结 - 利润表显示2022 - 2027财年营收、成本、毛利、运营利润等指标变化 [12] - 资产负债表展示2022 - 2027财年资产、负债和股东权益情况 [12] - 现金流量表呈现2022 - 2027财年经营、投资、融资活动现金流量及现金净变化 [13] - 增长指标显示2022 - 2027财年营收、毛利等同比增长率 [13] - 盈利能力指标展示2022 - 2027财年毛利率、运营利润率等情况 [13] - 偿债与流动性指标显示2022 - 2027财年流动比率等情况 [13] - 估值指标呈现2022 - 2027财年市盈率、市净率情况 [13]

文章核心观点 恒生生物科技指数及相关ETF表现强势，创新药企业绩增长，国产创新药步入收获期，集采规则有望优化推动制药板块改善，恒生生物科技ETF费率低且行业分布均衡 [1][2][3][4] 恒生生物科技指数及ETF表现 - 截至2025年4月1日09:51，恒生生物科技指数上涨3.70%，恒生生物科技ETF上涨4.18%，最新价报0.9元，盘中成交额达3755.87万元，换手率13.91% [1] - 截至2025年3月31日，恒生生物科技ETF近1周累计上涨4.23%，最新规模达2.62亿元创今年以来新高，最新份额达3.05亿份创近1月新高 [1] - 恒生生物科技ETF近7天连续资金净流入，最高单日净流入677.73万元，合计“吸金”2116.49万元，日均净流入302.36万元 [1] 创新药企业绩情况 - 3月31日康方生物公布2024年业绩，因新药销售突出，销售收入超20亿元，同比增长25%创历史新高 [2] - 君实生物、迈威生物等创新药企2024年核心产品销售收入大幅增长，拉动整体业绩增长 [2] 国产创新药发展情况 - 国产创新药逐渐展现全球竞争力，2024年在中国首发获批新药39款，占全球近40%，全球在研first in class新药中国品种占比24%，中国企业全年license - out交易首付款和总金额分别达41亿和519亿美元 [2] - 全链条政策推动创新药放量加速，多项利好政策催动创新药进院提速，DRGs除外支付政策及商保体系发展有望在支付端带来增量 [2] - 头部创新药企研发和销售体系成熟，费用增长稳健，伴随核心产品商业化放量，多家企业扭亏节点临近 [2] 集采规则及影响 - 2024年《政府工作报告》提出优化药品集采政策，2025年上半年国家将开展第11批药品集采，规则有望从“唯低价导向”转向“质量与成本均衡” [3] - 集采规则优化将加速低端产能出清，具备规模化与质控优势的龙头企业有望巩固份额，业务模式边际改善 [3] - 集采政策优化保障药企及下游零售药店利润空间，开展药品全链条追溯管理提高药店合规成本，利好合规能力强的龙头药店 [3] - 2024Q4零售药店闭店数量上升至1.37万家，2024年逐季提升，未来竞争格局有望优化，龙头药店市占率有提升空间 [3] 恒生生物科技ETF特点 - 恒生生物科技ETF是全市场费率最低的港股创新药产品，管理费0.15%/年，托管费0.05%/年，比其他同类产品便宜三分之二以上 [4] - 截至2024年12月，其标的指数中创新药占比66.4%，CXO占比15.4%，医药流通占比超9%，医疗器械等其他相关板块占比超9%，分布相对均衡 [4]