报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [14] 报告的核心观点 - 小鹏汽车收入表现持续向好,G9、G6交付增加以及大众服务收入带动,毛利率达到14.0%,连续四个季度增长 [8][9] - 汽车业务方面,二季度G9、G6交付量大幅提升,单车收入同比显著提升,毛利率改善 [8] - 服务收入方面,大众服务收入持续增长,大幅提升服务业务毛利率 [9] - 费用方面,研发费用率和销售管理费用率同环比下降,规模效应提升和成本下降带动盈利改善超预期 [10] - 预计2024年三季度交付量4.1-4.5万辆,收入91-98亿元,新车MONA和P7+有望在下半年带动销量大幅增长 [11] - 公司在出海方面持续发力,有望持续贡献销量和营收增长 [11] - 渠道变革和营销体系加强,智能驾驶技术持续领先,未来盈利具备较大弹性 [12] 公司投资价值分析 - 预计公司2024年收入为412亿元,对应PS 1.1X,大众软件收入体现大幅改善财务表现,公司有望进入新车周期拐点 [12]

报告公司投资评级 本报告未给出小鹏汽车的投资评级。[6] 报告的核心观点 1) 小鹏汽车交付能力稳步向上,受益于新车型实现交付量快速提升。2024Q2小鹏汽车累计交付新车3.0万辆,同比增长30.2%,环比增长38.4%。X9上市后表现良好,月度销量保持在1500-2000辆销量区间,G6、G9等优质车型交付恢复明显,环比增长146.1%/86.4%。[4] 2) 小鹏汽车技术保持领先,对内技术降本对外技术输出,实现收入和利润率水平的提升。小鹏汽车2024Q2整体毛利率14.0%,同比提升17.9 pct,环比提升1.1pct,主要系和大众合作的技术服务费高毛利,汽车销售业务毛利率6.4%,同比提升15.0pct,环比提升0.9pct,主要系规模效应修复及车端技术降本实现毛利率的提升。[4] 3) 我们预计公司2024/2025/2026年销量分别为18/45/67万辆,对应营业收入分别为436/793/1046亿元,同比增速分别为42%/82%/32%。归母净利润分别为-51/-5/23亿元。新车型上市在即,有望迎来销量拐点。智能驾驶迭代催化和车型上市节奏有望助力公司实现财务数据的反转,大众合作或进一步扩大公司营收和技术能力。[11]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [14] 报告的核心观点 经营持续改善，新品周期驱动公司成长 - 营收持续增长,亏损逐步收窄。2024Q2营收81.1亿元,同比/环比+60.2%/+23.9%;净亏损12.8亿元,相较2023Q2(-28.0亿元)和2024Q1(-13.7亿元)实现减亏 [3] - 与大众深化合作,毛利率有望持续改善。2024Q2毛利率为14.0%,同比/环比+17.9/+1.1pct,主要受益于成本降低及车型产品组合改善 [4] - 开启强劲产品周期,海外布局持续发力。MONA M03和P7+将于近期上市,未来三年公司将有大量新车型和改款车型上市;2024Q2海外销量首次超过10% [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为502.32、737.01、994.29亿元,归母净利润分别为-65.80、-30.69、11.88亿元 [14] - 对应PS分别为1.11、0.75和0.56倍 [14] 财务数据 - 2024-2026年营业收入增长率分别为63.75%、46.72%、34.91% [19] - 2024-2026年归母净利润增长率分别为36.59%、53.35%、138.70% [19] - 2024-2026年毛利率分别为14.17%、17.50%、20.62% [22] - 2024-2026年ROE分别为-21.94%、-11.43%、4.29% [22]

报告公司投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2024年8月20日小鹏汽车公布第二季度财务数据，交付新车30,207台，同比增长30.2%，总营收81.1亿元，同比增长60.2%，总体毛利率14.0%，同比提升17.9pct [2][7] - 优势车型销量稳步增长，新车上市有望提速，交付提升助营收恢复，新车型上市和价格带下探或促销量提升 [7] - 技术降本和技术输出成果兑现，利润率显著提升，研发投入高，研发和SG&A费用率环比下降，有望提升毛利率并加速盈利 [7] - 预计2024 - 2026年销量分别为18/45/67万辆，对应营收436/793/1046亿元，同比增速42%/82%/32%，归母净利润 - 51/-5/23亿元，新车型上市或迎销量拐点，智能驾驶和大众合作助力财务反转 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车/乘用车，当前价格27.60港元，总股本和流通股本均为1897.1百万股，流通市值52361.15百万港元，每股净资产20.51元，资产负债率56.04%，一年内最高/最低76.95/25.50港元 [5] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|26,855.1|30,676.1|43,645.8|79,251.4|104,569.2| |增长率（%）|28.0%|14.2%|42.3%|81.6%|31.9%| |EBITDA（百万元）|-7,404.0|-2,718.1|-5,107.2|-665.4|1,906.4| |归母净利润（百万元）|-9,139.0|-10,375.8|-5,054.7|-521.1|2,278.4| |增长率（%）|-87.9%|-13.5%|51.3%|89.7%|537.2%| |EPS（元/股）|-5.30|-5.50|-2.68|-0.28|1.21| |市盈率（P/E）|-7.24|-10.31|-11.46|-111.15|25.42| |市净率（P/B）|1.79|2.94|1.85|1.88|1.75| |EV/EBITDA|-8.14|-35.90|-8.77|-50.73|10.74|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表及相关比率 - 资产负债表涵盖货币资金、应收账款+票据等多项内容，各项目在2022 - 2026E有不同数值变化 [10] - 利润表包含营业收入、营业成本等项目，各项目在不同年份有相应数据及增长率 [10] - 现金流量表涉及净利润、非现金支出等项目，各项目在不同年份有不同表现 [10] - 财务比率包括每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等多方面，各指标在不同年份有对应数值 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司经营调整效益释放，产品力、供应链、营销逐一突破，M03新车周期启动、出口拓展加快驱动2024H2交付量曲线向上，维持“增持”评级 [2] - 2024Q2服务收入驱动毛利率超预期，净亏损收窄源自费用管控及政府补贴 [2] - M03新车周期启动，P7+首次搭载ADAS降本方案以提升产品竞争力 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2024/8/22，当前股价27.600港元，一年最高最低76.950/25.500港元，总市值523.61亿港元，流通市值523.61亿港元，总股本18.97亿股，流通港股18.97亿股，近3个月换手率39.53% [2] 营收与利润预测调整 - 基于老车型销量不及预期，将2024 - 2026年营业收入由474.1/787.2/933.5亿元下调至410.9/633.4/770.7亿元 [2] - 基于大众合作相关技术服务利润贡献超预期、以及经营费用管控，将2024 - 2026年Non - GAAP净利润从 - 65.8/ - 21.0/10.5亿元上调至 - 52.7/ - 3.8/18.1亿元，对应调整后EPS为 - 2.8/ - 0.2/0.9元，当前股价27.60港元对应2024 - 2026年1.2/0.8/0.6倍PS、2026年27.6倍PE [2] 2024Q2财务情况 - 2024Q2公司收入81.11亿元，ASP环比下滑11%至22.6万元，主要受30万元以上车型X9交付下滑影响 [2] - 整体毛利率环比提升1.1pct至14.0%超出预期，汽车毛利率环比提升0.9pct至6.4%，受益于成本降低及车型产品组合改善驱动 [2] - Non - GAAP净亏损由2024Q1的14.08亿元收窄至2024Q2的12.20亿元，主要源自经营费用有效管控，以及政府补贴增长使得其他收入从0.7亿元提升至2.8亿元 [2] 交付量预测 - 2024H2交付量曲线有望向上，公司指引2024Q3交付4.1 - 4.5万辆，预计8月交付环比微增、9月交付量有望实现1.8万辆，M03新车周期启动以及出口拓展加快有望驱动2024Q4交付环比加速增长 [2] M03情况 - M03将于8月27日启动大规模交付，目前预售订单超过G6同期表现，相比竞品具备大空间、更贴合女性审美的外观优势 [2] 出口情况 - 公司指引2024Q3出口销量占比15%，对应测算2024Q3出口量环比增长1倍以上（2024Q2出口占比10%） [2] 智驾方案 - 公司在P7+通过削减传感器、高精地图实现智驾硬件降本，该方案未来将应用于其他车型，预计2025H2可基于L2级硬件实现L3+级软件体验，伴随高阶智驾下沉至平价车型有望驱动整体销量提升 [2] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|26,856|30,676|41,086|63,338|77,070| |YOY(%)|28.0|14.2|33.9|54.2|21.7| |净利润(百万元)| - 8,428| - 9,444| - 5,272| - 380|1,814| |YOY(%)|0|0|0|0|578| |毛利率(%)|11.5|1.5|13.9|14.7|16.7| |净利率(%)| - 31.4| - 30.8| - 12.8| - 0.6|2.4| |ROE(%)| - 22.8| - 35.6| - 25.5| - 1.9|8.8| |EPS(摊薄/元)| - 4.9| - 5.4| - 2.8| - 0.2|0.9| |P/E(倍)|0|0|0|0|27.6| |P/B(倍)|1.6|1.5|1.2|0.8|0.6| [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - Q2业绩略超预期，技术合作收入进一步增长，Q3指引交付和收入同比增长，现金储备充裕 [1] - 出海加速，Q2海外销量占比超10%，Q3有望超15%，渠道向欧洲外扩张，海外盈利性好助改善整体盈利 [1] - Q3进入强势产品周期，MONA M03预售，P7+将发布，明后年有望推超8款新车，门店扩张，下半年毛利中低双位数，新车盈利性可期 [1] - 与大众合作范围扩大，覆盖车型更广，为海外合作奠基，未来3年每季度有望实现数亿收入 [1] - 调整盈利预测，预计2024 - 2026年销量约16/35/40万辆，总收入达387/711/854亿元、non - GAAP净利润率为 - 16%/-7%/-2%，目标价（9868.HK）37.3港元、（XPEV.N）9.6美元 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为268.55亿、306.77亿、387亿、710.87亿、853.83亿元，增长率分别为28.0%、14.2%、26.2%、83.7%、20.1% [2] - 归母净利润分别为 - 91.39亿、 - 103.76亿、 - 63.43亿、 - 54.1亿、 - 19.02亿元，归母净利润率分别为 - 34%、 - 34%、 - 16%、 - 8%、 - 2% [2] - Non - GAAP归母净利润分别为 - 84.28亿、 - 94.15亿、 - 61.56亿、 - 50.84亿、 - 15.77亿元，Non - GAAP归母净利润率分别为 - 31%、 - 31%、 - 16%、 - 7%、 - 2% [2] - P/S分别为1.8、1.6、1.3、0.7、0.6倍，P/B分别为1.1、1.2、1.6、1.9、2.1倍 [2] 财务报表和主要财务比率 资产负债表 - 2022 - 2026年流动资产分别为435.27亿、545.22亿、502.97亿、686.8亿、602.54亿元，非流动资产分别为279.64亿、296.41亿、288.27亿、277.25亿、268.28亿元 [6] - 流动负债分别为241.15亿、361.12亿、362.15亿、577.06亿、490.86亿元，非流动负债分别为104.65亿、117.22亿、129.22亿、141.22亿、153.22亿元 [6] 利润表 - 2022 - 2026年营业收入分别为268.55亿、306.77亿、387亿、710.87亿、853.83亿元，营业成本分别为237.67亿、302.25亿、333.94亿、595.08亿、693.57亿元 [6] - 毛利润分别为30.88亿、4.52亿、53.06亿、115.8亿、160.26亿元，营业利润（亏损）分别为 - 87.06亿、 - 108.89亿、 - 73.45亿、 - 62.5亿、 - 28.87亿元 [6] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为 - 82.32亿、9.56亿、21.7亿、13.34亿、48.39亿元，投资活动现金流分别为48.46亿、6.31亿、 - 21.25亿、 - 16.25亿、 - 16.25亿元 [6] - 筹资活动现金流分别为60.04亿、80.15亿、12亿、12亿、12亿元，现金净增加额分别为30.79亿、95.88亿、12.45亿、9.09亿、44.14亿元 [6] 主要财务比率 - 成长能力方面，2022 - 2026年营业收入增长率分别为28.0%、14.2%、26.2%、83.7%、20.1%，营业利润增长率分别为32.3%、25.1%、 - 32.6%、 - 14.9%、 - 53.8% [6] - 获利能力方面，毛利率分别为11.5%、1.5%、13.7%、16.3%、18.8%，净利率分别为 - 31.4%、 - 30.7%、 - 15.9%、 - 7.2%、 - 1.8% [6] - 偿债能力方面，资产负债率分别为48.4%、56.8%、62.1%、74.5%、74.0%，净负债比率分别为 - 33.0%、 - 47.5%、 - 61.6%、 - 78.9%、 - 105.0% [6] - 营运能力方面，总资产周转率分别为0.4、0.4、0.5、0.8、0.9，应收账款周转率分别为8.2、9.3、15.7、12.0、12.0 [6] 核心财务预测 年度 - 2022 - 2024E总销量分别为120757、141601、163028台，总收入分别为268.55亿、306.77亿、387亿元 [8] - 毛利分别为30.88亿、4.52亿、53.06亿元，毛利率分别为11.5%、1.5%、13.7% [8] - 归属普通股股东净利润分别为 - 91.39亿、 - 103.76亿、 - 63.43亿元，Non - GAAP归母净利润分别为 - 84.28亿、 - 94.15亿、 - 61.56亿元 [8] 季度 - 24Q1 - 25Q4E总销量分别为21821、30207、43000、68000、66100、85134、91236、104935台，总收入分别为65.48亿、81.11亿、99.64亿、140.77亿、138.18亿、174.22亿、184.48亿、213.99亿元 [9] - 毛利分别为8.44亿、11.36亿、14.43亿、18.84亿、20.65亿、27.42亿、30.67亿、37.06亿元，毛利率分别为12.9%、14.0%、14.5%、13.4%、14.9%、15.7%、16.6%、17.3% [9] - 归属普通股股东净利润分别为 - 13.68亿、 - 12.85亿、 - 16.23亿、 - 20.67亿、 - 16.06亿、 - 16.27亿、 - 12.39亿、 - 9.37亿元，Non - GAAP归母净利润分别为 - 14.08亿、 - 12.2亿、 - 15.42亿、 - 19.85亿、 - 15.25亿、 - 15.46亿、 - 11.58亿、 - 8.55亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 小鹏汽车2024Q2营收81.1亿元同比+60%环比+24%，净亏损12.8亿元同环比均收窄；与大众战略合作技术变现持续演绎，软件合作从24Q1起逐步贡献收入，毛利率有望持续提振；MONA M03等新车上市有望带动销量提升，预计24Q3新车交付量4.1 - 4.5万辆，收入总额91 - 98亿元 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 8月21日收盘股价26.95港元，52周股价波动25.50 - 76.95港元，总股本1897百万股，流通A股1548百万股，总市值51128百万港元，流通市值41730百万港元 [1] 市场表现 - 2024Q2营收81.1亿元同比+60%环比+24%，净亏损12.8亿元同环比均收窄 [1] - 24Q2汽车销售收入68.2亿元同比+54%环比+23%，交付新车3.0万辆同比+30%环比+38%；服务及其他收入12.9亿元同比+103%环比+29% [1] 与大众合作 - 2024年7月22日与大众签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议，首个搭载联合开发架构车型预计24个月内量产，2026年起大众中国纯电动车型将搭载该架构，软件合作从24Q1起贡献收入，有望提振毛利率 [3] 毛利率情况 - 24Q2毛利率14.0%同比+17.9pct环比+1.1pct，汽车毛利率6.4%同比+15.0pct环比+0.9pct，服务及其他利润率54.3%；汽车毛利率同比增长系成本降低及车型产品组合改善，环比增长因成本降低 [4] 新车上市及销量预期 - MONA M03将于8月27日发布，未来三年有大量全新及改款车型上市；预计24Q3新车交付量4.1 - 4.5万辆同比增长2.5% - 12.5%，收入总额91 - 98亿元同比增长6.7% - 14.9% [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2024/25/26年营业收入400/736/986亿元，归母净利润 - 61/-24/23亿元；用PS法估值，2024年8月21日收盘市值对应2024/25/26年PS为1.2/0.7/0.5倍；给予2024年1.4 - 1.6倍PS，对应合理价值区间32.07 - 36.65港元 [4] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|26855|30676|39978|73627|98624| |（+/-）YoY（%）|28%|14%|30%|84%|34%| |净利润（百万元）|-9139|-10376|-6056|-2374|2326| |（+/-）YoY（%）|-88%|-14%|42%|61%|198%| |全面摊薄EPS（元）|-5.34|-5.96|-3.19|-1.25|1.23| |毛利率（%）|12%|1%|/|/|/| |净资产收益率（%）|-25%|-29%|-18%|-7%|6%| [5] 可比公司估值比较 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|2024E营业收入（亿元）|2025E营业收入（亿元）|2026E营业收入（亿元）|2024E PS（倍）|2025E PS（倍）|2026E PS（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TSLA.O|特斯拉|50367|7291|8960|10940|6.91|5.62|4.60| |2015.HK|理想汽车|1573|1596|2248|2730|0.99|0.70|0.58| |9866.HK|蔚来|590|697|1037|1281|0.85|0.57|0.46| |均值|/|/|3195|4082|4984|2.91|2.30|1.88| [6] 财务报表分析和预测 - 成长能力：2023 - 2026E营业收入增速分别为14.23%、30.32%、84.17%、33.95%，归属母公司净利润增速分别为 - 13.53%、41.64%、60.80%、197.98% [7] - 获利能力：2023 - 2026E毛利率分别为1.47%、11.54%、27.95%、24.70%，净利率分别为 - 33.82%、 - 15.15%、 - 3.22%、2.36%，ROE分别为 - 28.56%、 - 18%、 - 7%、6%，ROIC分别为 - 23.78%、 - 12.10%、 - 3.62%、4.03% [7] - 偿债能力：2023 - 2026E资产负债率分别为56.84%、53.93%、61.10%、64.56%，净负债比率分别为 - 25.91%、 - 6.06%、2.34%、 - 7.47%，流动比率分别为1.51、1.67、1.56、1.60，速动比率分别为1.07、1.37、1.18、1.18 [7] - 营运能力：2023 - 2026E应收账款周转率分别为0.39、0.51、0.90、0.96，应付账款周转率分别为9.31、16.19、23.33、20.61 [7] - 每股指标：2023 - 2026E每股收益分别为 - 5.96、 - 3.19、 - 1.25、1.23，每股经营现金分别为0.51、 - 4.47、 - 2.03、1.92，每股净资产分别为19.25、17.80、18.40、21.47 [7] - 估值比率：2023 - 2026E P/E分别为 - 8.75、 - 7.77、 - 19.82、20.23，P/B分别为2.71、1.39、1.35、1.16，EV/EBITDA分别为 - 9.59、 - 10.72、 - 168.68、9.42 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 看好小鹏汽车在车型周期、组织革新和智能化 Beta 驱动下迎来业绩和估值的双重提升 [6] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 402.5/657.9/932.6 亿元，归母净利润分别为 -69.1/-36.2/15.8 亿元，对应 2024 年 8 月 21 日港股收盘价 26.95 港元/股，PB 分别为 1.6/1.8/1.7 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 8 月 20 日小鹏发布 24Q2 财报，24Q2 实现单季营收 81.1 亿元，同比/环比分别为 +60.2%/+23.9%；销量约为 3.0 万辆，同比/环比分别为 +30.2%/+38.4%；汽车业务毛利率为 +6.4%，同比/环比分别为 +15.0pts/+0.9pts；单季归母净亏损为 12.8 亿元，同比减亏，环比基本持平 [2] 毛利率超预期 经营质量持续优化 - 营收端：24Q2 单季营收 81.1 亿元，汽车业务收入 68.2 亿元，单车 ASP 由 24Q1 的 25.4 万元下降至 22.6 万元；其他业务营收 12.9 亿元 [4] - 利润端：24Q2 汽车业务毛利 4.3 亿元，毛利率 +6.4%；总毛利 11.4 亿元，毛利率 +14.0%，整体毛利率变化因成本降低、车型产品组合改善及大众合作相关收入的高毛利 [4] 费用维持稳健 业绩展望向好 - 费用端：24Q2 研发费用 14.7 亿元，研发费用率 18.1%；销管费用 15.7 亿元，销管费率 19.4% [5] - 渠道端：截至 24Q2 拥有 611 家销售中心，覆盖 185 个城市，较 23Q4 增加 37 家 [5] - 现金：截至 24Q2 拥有现金及等价物等总计 373.3 亿元，较 24Q1 减少 40.7 亿元，短期流动性风险较弱 [5] - 未来展望：预计 24Q3 汽车销量在 4.1 万辆至 4.5 万辆之间，同比区间为 +2.5%至 +12.5%；对应收入约为 91.0 亿元至 98.0 亿元，同比区间为 +6.7%至 +14.9% [5] 端到端智驾加速 强势产品周期开启 - 端到端大模型率先落地，与大众战略合作深化，7 月实现端到端大模型在全国道路应用与落地，同月签订电子电气架构技术合作联合开发协议，首款搭载车型预计两年内量产 [6] - Mona M03 预售开启，强劲产品周期启动，Mona 系列首款 M03 车型 8 月预售开启，新一代轿车平台产品 P7+将于 24Q4 正式推出，预计 26 年末前推出多款新产品和改款车型 [6]

报告公司投资评级 - 重申小鹏汽车“买入”评级，下调小鹏汽车（XPEV.US）目标价至8.5美元，潜在升幅26%；下调小鹏汽车 - W（9868.HK）目标价至33.2港元，潜在升幅23% [1] 报告的核心观点 - 8月底即将上市的MONA系列M03将开启小鹏强产品周期，预售订单超去年同期G6，预计上市后快速爬坡，3Q24交付量指引隐含9月总体交付超2万台，4Q24创交付量新高，还将在四季度上市轿车P7+，2025/26年每年推出多款新车和改款车型，大体维持2024年超17万台销量预测，上调2025/26年销量预测，当前估值0.8x，处于历史较低水位，具备吸引力 [1] - 2Q24公司毛利率为14.0%，同、环比均改善，实现连续四个季度改善，随着技术降本和供应链改革推进，叠加海外业务贡献，二季度汽车毛利率环比提升0.9个百分点，考虑下半年交付产品结构变化、销量规模提升及持续研发投入，有望实现毛利率稳定，全年呈低中双位数表现 [1] - 公司与大众战略合作逐步深化，2026年起国产大众车型将搭载联合开发的EE架构，首款车型24个月内量产；率先在XNGP上实现端到端大模型面向全量用户、在全国道路的应用及落地，目标2025年下半年提供接近L3的智驾体验；进入海外布局加速发展期，预计三季度出口销量贡献超15%，带动交付量上行 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾及预测调整 - 2Q24营业收入81.11亿元，同比增60%，环比增24%；毛利润11.36亿元，同比扭亏，环比增35%；营业利润（损失）-16.09亿元，同比减亏48%，环比减亏2%；净利润（损失）-12.85亿元，同比减亏54%，环比减亏6%；基本每股收益 - 1.36元，同比减亏58%，环比减亏6% [7] - 2Q24汽车销售68.19亿元，同比增54%，环比增23%；软件服务与其他12.93亿元，同比增103%，环比增29%；汽车销售毛利率6.4%，同比提升15.0个百分点，环比提升0.9个百分点；软件服务与其他毛利率54.3%，同比提升25.6个百分点，环比提升0.3个百分点；综合毛利率14.0%，同比提升17.9个百分点，环比提升1.1个百分点 [7] - 2Q24汽车销量30207辆，同比增30%，环比增38%；汽车均价22.57万元，同比增18%，环比降11% [7] - 新预测2024 - 2026年营业收入分别为400.42亿元、607.12亿元、739.25亿元，与前预测差异分别为 - 1%、0%、 - 1%；毛利润分别为52.04亿元、90.95亿元、126.03亿元，差异分别为2%、 - 1%、 - 10%；经营利润（损失）分别为 - 71.66亿元、 - 47.96亿元、5.08亿元，差异分别为 - 2%、 - 2%、 - 66%；净利润（损失）分别为 - 60.16亿元、 - 36.05亿元、17.46亿元，差异分别为 - 1%、2%、 - 40% [8] - 7月交付11145辆，同比增1%，环比增4% [8] 财务报表分析与预测 - 预计2024 - 2026年营业收入增速分别为31%、52%、22%；毛利润增速分别为1054%、75%、39%；营业利润增速分别为 - 34%、 - 33%、NM；净利润增速分别为 - 42%、 - 40%、NM [6] - 预计2024 - 2026年净资产收益率分别为 - 19.1%、 - 12.4%、5.5%；总资产报酬率分别为 - 6.7%、 - 3.4%、1.4%；投入资本回报率分别为 - 11.7%、 - 5.6%、5.8% [6] - 预计2024 - 2026年毛利率分别为13.0%、15.0%、17.0%；营业利润率分别为 - 17.9%、 - 7.9%、0.7%；净利润率分别为 - 15.0%、 - 5.9%、2.4% [6] - 预计2024 - 2026年应收账款周转天数分别为48、45、50天；存货周期天数分别为62、56、61天；应付账款周转天数分别为250、225、247天 [6] - 预计2024 - 2026年净债务（净现金）分别为 - 194.10亿元、 - 228.64亿元、 - 288.98亿元；自由现金流分别为1.92亿元、77.68亿元、103.37亿元 [6] 分部加总估值 - 采用分部加总法估值，使用市销率，给予小鹏2024年汽车销售和服务及其他收入1.0x和4.6x的市销率，得到小鹏汽车（XPEV.US）目标价8.5美元，对应目标市销率1.4x；小鹏汽车 - W（9868.HK）目标价33.2港元 [2][10] 情景分析 - 乐观情景：中国及海外新能源乘用车市场需求增速高于预期，新车型订单增速快于预期，线下门店效率提升，AI及自动驾驶研发进展较快，目标价14.7美元（概率15%）、57.2港元（概率15%） [13][14] - 悲观情景：新能源汽车行业需求波动，新车型订单增长不及预期，海外扩张进展不及预期，AI及自动驾驶落地速度较慢，目标价4.8美元（概率15%）、18.7港元（概率15%） [13][14] 科技行业覆盖公司评级 - 报告列出浦银国际对多家科技行业公司的评级及目标价，小鹏汽车（XPEV.US）和小鹏汽车 - W（9868.HK）评级均为“买入” [15]

报告公司投资评级 小鹏汽车维持"买入"评级。[11] 报告的核心观点 1. 公司毛利再超预期,核心来自大众方面的合作收益。公司与大众汽车合作进展顺利,持续带动Q2公司务及其他销售收入大增。[3] 2. 公司加快出海布局。24年公司以欧洲为起始,逐步向东南亚、澳大利亚等市场扩张,出海进展明显加速。[4] 3. 小鹏新车MONA MO3于8月8日正式开启预订,新车P7+将于Q4上市。24-26年公司将SOP超10款新车,形成完善的车型矩阵。[4] 分组1 1. 24Q2小鹏交付汽车30,207辆,同/环比+30.2%/+38.4%。Q2营收81.1亿元,同/环比+60.2%/+23.8%。单车ASP 22.6万元,同/环比+18.4%/-11.1%。[2] 2. 24Q2毛利11.35亿元,毛利率14.0%,同/环比+17.9/+1.1pct。单车毛利1.46万元,同/环比-188.8%/+5.1%。[2] 3. 24Q2归母净利润-12.9亿元,同/环比-54.1%/-5.8%。单车净利-4.3万元,同/环比-64.7%/-32.0%。[2] 分组2 1. 24Q2研发/销售、一般及行政开支分别为14.7/15.7亿元,同比+7.3%/+1.9%,环比+8.7%/+13.4%。[2] 2. 公司预计24Q3汽车交付量在41000-45000辆,年化增长2.5%-12.5%;总营收约91-98亿人民币,年化增长6.7%-14.9%。[2] 3. 小鹏汽车作为国内智驾龙头之一,H2起进入新车周期,建议持续关注小鹏汽车在新品周期和智驾落地驱动下迎来的销量爆发和业绩提升。[5]