公司产品获批与上市情况 - 2024年公司3款产品针对5项适应症获NMPA批准上市，2款产品针对3项适应症已递交NDA，7个ADC及新型偶联药物新项目获批临床，近20项创新项目处于临床阶段[11] - 佳泰莱®为国内首个获完全批准上市的具有全球知识产权的国产ADC，也是全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC[11] - 科泰莱®为全球首个获批上市用于治疗鼻咽癌一线治疗的PD - L1单抗[11] - 2024年11月，sac - TMT获国家药监局批准于中国上市，用于治疗特定TNBC成人患者，是国产首个获完全批准上市的具有全球知识产权的ADC[24] - 2025年1月，博度曲妥珠单抗的NDA获国家药监局药审中心受理，用于特定HER2 +乳腺癌患者治疗[30] - 2024年11月及12月，公司分别获国家药监局批准SKB501及SKB500用于治疗晚期实体瘤的IND申请的临床试验通知[34] - 2025年1月，国家药监局已受理SKB107的IND申请[34] - 2025年2月，西妥昔单抗N01注射液用于与FOLFOX或FOLFIRI方案联合一线治疗RAS基因野生型的转移性结直肠癌获国家药监局批准于中国上市[37] - 2024年12月，塔戈利单抗用于治疗既往接受过二线及以上化疗失败的复发或转移性NPC患者获国家药监局批准于中国上市[34] - 2025年1月，塔戈利单抗联合顺铂和吉西他滨用于一线治疗复发或转移性NPC患者获国家药监局批准于中国上市[34] - SKB378用于治疗COPD的IND申请于2025年1月获得国家药监局批准[37] - 公司已获得sac - TMT（佳泰莱®）、塔戈利单抗（科泰莱®）及西妥昔单抗N01（达泰莱®）的上市许可并已开始其商业化[37] - 2024年11月，sac - TMT获国家药监局批准于中国上市，用于治疗既往至少接受过2种系统治疗（其中至少1种治疗针对晚期或转移性阶段）的不可切除的局部晚期或转移性TNBC成人患者[55] - 2025年3月，sac - TMT获中国国家药监局上市许可，用于治疗经EGFR - TKI和含铂化疗治疗后进展的EGFR突变阳性的局部晚期或转移性非鳞状NSCLC成人患者[58] - 2024年10月，国家药监局受理sac - TMT用于治疗经EGFR - TKI治疗后进展的EGFR突变局部晚期或转移性NSCLC成人患者的NDA，并纳入优先审评审批程序[59] - 2024年11月及12月，公司分别获国家药监局批准SKB501及SKB500用于治疗晚期实体瘤的IND申请的临床试验通知[76] - 2025年3月25日，公司获国家药监局批准SKB107的IND申请的临床试验通知[77] - 2024年12月，塔戈利单抗用于治疗既往接受过二线及以上化疗失败的复发或转移性NPC患者获国家药监局批准于中国上市[79] - 2025年1月，塔戈利单抗联合顺铂和吉西他滨用于一线治疗复发或转移性NPC患者获国家药监局批准于中国上市[79] - 2025年2月，西妥昔单抗N01注射液用于与FOLFOX或FOLFIRI方案联用于一线治疗RAS基因野生型的转移性结直肠癌获国家药监局批准于中国上市[82] - SKB378中重度哮喘IND申请于2022年2月获国家药监局批准，治疗COPD的IND申请于2025年1月获批[92] - 公司已获得sac - TMT、塔戈利单抗及西妥昔单抗N01的上市许可并已开始商业化，预计2025年在中国市场推出博度曲妥珠单抗并为A400递交NDA[114] 公司战略合作情况 - 2024年公司与默沙东持续深化战略合作，默沙东已启动12项正在进行的sac - TMT全球性3期临床研究[14] - 公司首次以NewCo模式就TSLP单抗SKB378/WIN9378项目与Windward Bio达成授权合作[14] - 公司已与默沙东订立许可及合作协议开发多款用于治疗癌症的ADC资产，截至年度业绩公告日期，默沙东已启动12项正在进行的sac - TMT作为单药疗法或联合帕博利珠单抗或其他药物用于多种类型癌症的全球性3期临床研究[40] - 2024年第三季度，公司获默沙东支付SKB571/MK - 2750选择权行使款3750万美元，后续达特定里程碑还有付款及分级特许权使用费[42] - 公司与默沙东开展sac - TMT全球2期篮子试验及若干ADC资产合作[42] - 2025年1月，公司与Harbour BioMed授予Windward Bio SKB378/WIN378全球（部分地区除外）独家许可，可获最高9.7亿美元付款及分级特许权使用费[44] - 2021年3月公司向Ellipses Pharma授出A400在大中华区及部分亚洲国家之外开发、制造及商业化的独家授权[88] - 2024年第三季度，默沙东就SKB571/MK - 2750选择权行使向公司支付3750万美元，公司保留其在中国大陆、香港及澳门的开发等权利[107] - 公司与默沙东合作开展多项sac - TMT作为单药治疗或联合其他药物治疗多种实体瘤的全球2期篮子试验[107] - 2021年3月，公司授予Ellipses Pharma用于A400开发、制造及商业化的独家许可，许可涵盖除大中华区等部分地区外的所有国家和地区[107] - 2025年1月，公司及Harbour BioMed与Windward Bio订立独家许可协定，授予SKB378/WIN3782全球（除大中华区及部分东南亚和西亚国家）研发、生产及商业化独家许可，公司与Harbour BioMed有资格收取合计最高9.7亿美元的首付款和里程碑付款，以及基于SKB378/WIN378净销售额计算的个位数至双位数百分比分级特许权使用费，首付款及近期付款合计4500万美元[109] 公司融资与资本运作情况 - 2024年3月公司纳入恒生指数及港股通，5月及12月完成H股配售及内资股定向发行[15] - 2024年5月16日，公司完成配售3648600股H股，每股150港元，所得款项净额约5.414亿港元[45] - 2024年12月17日，科伦药业完成认购4423870股内资股，每股136.21元，所得款项净额约6.014亿元人民币[45] - 2024年5月公司配售364.86万股H股，所得款项净额约5.414亿港元[143] - 2024年公司向科伦药业发行442.387万股内资股，所得款项净额约6.014亿元[145] 公司技术平台建设情况 - 公司已建立三个具备ADC、大分子及小分子药物专有技术、内部开发的技术平台[12] - 公司建立了专注于ADC、大分子及小分子技术的三个核心平台，用于发现及开发创新药物[98] - 公司是ADC开发领域先行者之一，积累逾十年ADC研发经验，其ADC平台OptiDC™有数千例患者入组[98] - 公司采取多管齐下战略推进ADC平台，开发ADC替代基于化疗和非化疗的癌症疗法及治疗其他疾病[99] - 公司成熟的大分子平台用于创建及完善前沿mAb/bsAb疗法，贯穿整个药物开发生命周期[101] - 公司小分子平台由整合的药物化学及CADD、AIDD技术推动，探索PROTAC技术[101] 公司商业化体系建设情况 - 公司全面完成商业化体系建设，组建了成熟的商业化团队[13] - 公司将优先考虑在中国具备医疗需求的治疗领域完善候选药物的商业化策略[13] 公司财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为19.33亿元，较2023年的15.40亿元增长25.5%[17] - 2024年公司毛利为12.74亿元，较2023年的7.59亿元增长67.8%[17] - 2024年公司研发开支为12.06亿元，较2023年的10.31亿元增长17.0%[17] - 2024年公司年度亏损为2.67亿元，较2023年的5.74亿元减少53.5%[17] - 2024年公司调整后年度亏损为1.18亿元，较2023年的4.51亿元减少73.7%[17] - 截至2024年12月31日，公司现金及金融资产为30.76亿元，较2023年的25.28亿元增长21.6%[17] - 截至2024年12月31日，公司权益总额为33.09亿元，较2023年的23.29亿元增长42.0%[17] - 公司2024年全年收入为19.3305亿元，较2023年的15.405亿元增加25.5%，主要因达成多个研发里程碑和开始药品销售[120] - 公司2024年销售成本为6.5939亿元，较2023年的7.813亿元减少15.6%，主要因无项目合作开支及印花税[124] - 公司2024年毛利为12.737亿元，较2023年的7.592亿元增加67.8%；毛利率从2023年的49.3%增至2024年的65.9%[125] - 公司2024年其他净收入或开支为1.398亿元，较2023年的0.898亿元增加0.5亿元，主要因政府补贴增加[127] - 公司2024年行政开支为1.633亿元，较2023年的1.819亿元减少10%，主要因2024年无上市开支[130] - 公司2024年销售及分销开支为1.827亿元，2023年为0.195亿元，主要因招聘员工及市场推广活动[132] - 2024年许可及合作协定收入为18.63071亿元，2023年为15.31699亿元[120] - 2024年提供研发服务收入为0.18276亿元，2023年为0.08794亿元[120] - 2024年药品销售收入为0.51698亿元，2023年无此项收入[120] - 2024年员工成本销售成本为0.95098亿元，2023年为1.07778亿元[123] - 公司2024年研发开支为12.061亿元，较2023年的10.31亿元增加17.0%，主要因员工成本和原材料增加[135] - 公司2024年财务成本为380万元，较2023年的8430万元减少95.5%，因2023年完成债转股等后2024年无相关利息开支[136] - 公司2023年和2024年所得税分别为1.064亿元和1.242亿元[137] - 公司亏损由2023年的5.741亿元减少53.5%至2024年的2.668亿元[141] - 截至2023年和2024年12月31日，公司现金及现金等价物分别为15.288亿元和13.365亿元，减少因对金融资产投资[146] - 截至2023年和2024年12月31日，公司按公允价值计入损益计量的金融资产结余分别为6.337亿元和14.483亿元，增加因收购理财产品[146] - 截至2023年和2024年12月31日，公司按摊销成本计量的金融资产结余分别为3.259亿元和2.84亿元[146] - 公司于2023 - 2025年享有15%的优惠所得税税率[138] - 截至2024年12月31日止年度，公司经营活动所用现金净额为人民币42980万元，2023年为所得现金净额人民币5960万元[147] - 截至2024年12月31日，公司流动资产净值为人民币26.83亿元，较2023年的人民币16.975亿元增加58.1%[149] - 截至2024年12月31日止年度，公司资本开支总额约为人民币8110万元[153] 公司临床研究数据情况 - 2024年5月公布sac - TMT治疗TNBC患者3期研究结果，BICR评估中位PFS为6.7个月，化疗为2.5个月，疾病进展或死亡风险降低68%[21] - 预设期中分析显示，博度曲妥珠单抗单药在主要研究终点BICR评估的PFS比T - DM1有显著改善[30] - SKB315正在进行1b期临床试验，早期临床数据显示在中高CLDN18.2表达胃癌中有良好疗效和安全性[30] - SKB410的全球1/2期临床试验已启动，显示出令人鼓舞的1期临床数据[30] - SKB571的1期临床试验正在中国进行，主要靶向多种实体瘤[30] - SKB518、SKB535、SKB445的1期临床试验均在中国进行，公司与默沙东订立SKB535开发许可及合作协议[30] - 塔戈利单抗联合化疗一线治疗复发或转移性鼻咽癌，中位PFS未达到，安慰剂联合化疗中位PFS为7.9个月，疾病进展或死亡风险降低53%[33] - 塔戈利单抗联合化疗组ORR为81.7%，安慰剂联合化疗组为74.5%；中位DoR为11.7个月对比5.8个月，延长近1倍；死亡风险降低38%[33] - 截至数据截止日，针对3L+ NPC患者的研究中，中位随访时间为21.7个月，132例患者纳入FAS，IRC评估的ORR为26.5%，DoR为12.4个月，OS为16.2个月，3级免疫相关不良事件为3.9%[35] - 西妥昔单抗N01注射液联合化疗在ORR方面与西妥昔单抗注射液（爱必妥®）临床等效（71.0%对比77.5%；ORR比率为0.93 [95% CI: 0.87, 0.99]），中位PFS为10.9个月对比10.8个月，HR为1.03 [95% CI: 0.83, 1.28]，中位DoR为10.2个月对比9.5个月[37] - sac - TMT治疗既往接受过治疗的局部复发或转移性TNBC患者，BICR评估中位PFS为6.7个月，化疗为2.5个月，疾病进展或死亡风险降低68%；中位OS未达到，化疗为9.4个月，死亡风险降低47%；ORR为45.4%，化疗为12%

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 商业化与里程碑双轮驱动业绩高增长，海外进展顺利，迈入商业化元年，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 收盘价265.60港元，一年内最高/最低为328.00/120.20港元，总市值60,362.37百万港元，流通市值34,908.02百万港元，资产负债率22.48% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年总营收分别为19.63/30.07/53.63亿元，通过DCF方法计算，假设永续增长率为2%，WACC为8.58%，公司合理股权价值为810亿港元（汇率取人民币1元 = 1.07港元） [7] 财务预测摘要 - 2025 - 2027年营业收入分别为19.63/30.07/53.63亿元，增长率分别为1.5%/53.2%/78.3%；归母净利润分别为 - 5.45/ - 1.11/8.77亿元，增长率分别为 - 104.3%/79.6%/889.5% [6][8] 公司业绩情况 - 2024年全年收入19.33亿元，同比增长25.5%，其中许可及合作协议里程碑等收入18.63亿元，研发服务收入1828万元，产品销售收入5170万元；全年净亏损收窄至2.67亿元，同比亏损减少53.5%；调整后净亏损1.18亿元，同比亏损减少73.7%；全年研发费用12.06亿元，同比增加17%；销售费用1.83亿元；行政开支1.63亿元，同比下降10.2%；现金及金融资产30.76亿元 [7] 产品商业化进展 - SKB264开启商业化元年，国内二线及以上TNBC于2024年11月获批，3L EGFRmt NSCLC于2025年3月获批，两个已获批适应症有望参与今年医保谈判；2L EGFRmt NSCLC的NDA于2024年10月受理，多项肺癌和乳腺癌研究处于三期阶段；海外默沙东已启动12项III期研究，涵盖5项肺癌、3项乳腺癌等大适应症；说明书更新3L EGFRmut NSCLC数据，BIC潜力凸显 [7] 在研管线情况 - 大分子与小分子并行，兼顾短期兑现与长期成长。A166针对3L+和2L+ HER2+ BC的NDA已分别于2023年5月、2025年1月获CDE受理；A167针对3L+和1L RM - NPC已分别于2024年12月和2025年1月获批；A140于2025年1月获批；A400针对RET+ NSCLC有望今年递交上市申请；A223等其他管线稳步推进中 [7]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价297.2港元/股（前值200.1港元/股，上调48.5%） [2][8] 报告的核心观点 - 公司进入研发合作收入+商业化销售双轮驱动时期，商业化团队不断拓展，已有三款产品获批覆盖5个适应症 [4] - 2025年监管和研发催化丰富，提交的3个NDA有望获批贡献业绩增量，SKB264和A400也有递交NDA的预期 [5] - 基于公司研发合作进展，调整2025 - 27年收入和归母净利润预测，使用DCF模型估值上调目标价并维持“优于大市”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收19.3亿元（+25.5%），药品销售额5170万，毛利12.7亿元（+67.8%），毛利率65.9%（+16.6pct），研发开支12.1亿元（+17.0%），研发费用率62.5%（-4.4pct），销售费用1.8亿元，销售费用率9.5%，年度亏损-2.7亿元（同比收窄73.7%），截至2024年底在手现金及金融资产30.8亿元（+21.6%） [3] 产品情况 - SKB264：2024年11月上市后销售稳步推进，后续围绕肺癌、乳腺癌布局，5项注册性临床试验进行中，海外合作伙伴默沙东开设12项临床试验，预计峰值销售额可达60 - 70亿美元 [6] - A167：1L NPC以及3L+ NPC获批上市，是全球首个获批1L鼻咽癌治疗的PD - L1，若联合SKB264在大适应症获批有望提升商业化价值 [6] - A140：1L RASwt mCRC上市，联合化疗方案疗效与原研相似，有望成低成本替代选择，预计国内峰值达10亿元 [6] 研发策略及潜力分子 - 布局验证性靶点，差异化设计载荷以及连接子，如SKB315、SKB410等；FIC靶点，如SKB518等；双抗ADC，如SKB571；RDC核素偶联项目，如SKB107 [7] 2025年主要催化剂 - SKB264：2L EGFRm NSCLC预计获批、2L+ HR+ HER2 - BC递交NDA等；A400：预计提交NDA；A166：预计在中国获批上市；ASCO + ESMO等会议：SKB264和A166相关数据读出 [8] 盈利预测及估值 - 调整2025 - 27年收入预测为19.6/29.8/44.7亿元（前值：15.3/23.6/36.3亿元），同比+1.4%/+52.2%/+49.9%；调整2025 - 27年归母净利润预测为 - 2.8/2.4/10.2亿元（前值： - 10.1/ - 7.8/ - 1.0亿元） [8] - 使用DCF模型及2025 - 2032财年现金流预测估值，给予加权平均资本成本9.4%不变、永续增长率3.5%（原为3%），基于RMB:HDK = 1.10汇率假设，目标价297.2港元/股 [8] 财务报表相关 - 给出2024A - 2027E的关键比率、现金流、利润表、资产负债表等数据，包括EPS、BVPS、营收、净利润等指标及变化情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 科伦博泰业绩符合预期，芦康沙妥珠单抗有望成为重磅药物 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本和流通股本均为 1.31 亿股，总市值和流通市值均为 336.9 亿港元，12 个月内最高价为 271.8 港元，最低价为 120.2 港元 [3] 财务情况 - 2024 年全年营收 19.33 亿元，同比增长 25.5%，其中许可及合作协议收入 18.63 亿元，药品销售收入 5170 万元；年度亏损 2.67 亿元，同比减亏 53.5%；调整后年度亏损 1.18 亿元，同比减亏 73.7%；截至 2024 年底，公司拥有现金及现金等价物 13.4 亿元 [3] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 20.93 亿元、40.46 亿元、64.51 亿元 [5] 产品情况 - 核心资产芦康沙妥珠单抗已有两项适应症获批上市，第三项适应症于 2024 年 10 月 25 日被 NMPA 受理，有望 2025 年下半年获批上市；阿斯利康和吉利德的 TROP2 ADC 三期临床试验折戟，芦康沙妥珠单抗非小细胞肺癌获批有望带来更大销售潜力；公司已建立 400 多人销售团队，覆盖全国头部 100 家医院，获批的两个适应症有望 2025 年下半年进入医保，第三项适应症有望 2026 年下半年通过医保简易续约方式进入医保，销售有望快速放量 [4] - 芦康沙妥珠单抗多项适应症处于注册临床阶段，在中国多项适应症处在 3 期注册临床阶段，在海外默沙东已启动 12 项全球 3 期临床试验，随着 PD - 1 + ADC 治疗时代来临，有望成为重磅药物 [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1933|2093|4046|6451| |营业收入增长率(%)|25%|8%|93%|59%| |归母净利（百万元）|-267|-582|-485|836| |净利润增长率(%)|54%|-118%|17%|272%| |摊薄每股收益（元）|-1.20|-2.56|-2.13|3.68| |市盈率（PE）|-136.08|-99.65|-119.61|69.36|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万）|3493|3643|4517|6336| |现金（百万）|1337|1270|1698|2931| |应收账款及票据（百万）|58|63|121|193| |存货（百万）|111|144|215|352| |非流动资产（百万）|775|794|822|868| |固定资产（百万）|595|614|642|688| |无形资产（百万）|166|166|166|166| |资产总计（百万）|4268|4438|5339|7204| |流动负债（百万）|810|1539|2902|3909| |短期借款（百万）|0|600|1250|1250| |应付账款及票据（百万）|282|368|548|900| |非流动负债（百万）|150|150|150|150| |负债合计（百万）|959|1688|3052|4059| |归属母公司股东权益（百万）|3309|2749|2287|3145| |股东权益合计（百万）|3309|2749|2287|3145| |负债和股东权益（百万）|4268|4438|5339|7204| |营业收入（百万）|1933|2093|4046|6451| |营业成本（百万）|659|858|1280|2100| |销售费用（百万）|183|198|382|610| |管理费用（百万）|163|212|399|626| |研发费用（百万）|1206|1306|2525|2064| |财务费用（百万）|4|-19|-2|-3| |除税前溢利（百万）|-143|-311|-245|1519| |所得税（百万）|124|271|240|684| |净利润（百万）|-267|-582|-485|836| |归属母公司净利润（百万）|-267|-582|-485|836| |EBIT（百万）|-139|-330|-247|1517| |EBITDA（百万）|-139|-299|-215|1551| |EPS（元）|-1.20|-2.56|-2.13|3.68| |经营活动现金流（百万）|-430|-625|-396|914| |投资活动现金流（百万）|-822|-57|174|328| |筹资活动现金流（百万）|1037|593|627|-31| |现金净增加额（百万）|-192|-67|428|1234| |营业收入增长率(%)|25.48%|8.26%|93.36%|59.42%| |归属母公司净利润增长率(%)|53.54%|-118.00%|16.68%|272.45%| |毛利率(%)|65.89%|58.99%|68.37%|67.44%| |销售净利率(%)|-13.80%|-27.79%|-11.97%|12.95%| |ROE(%)|-8.06%|-21.15%|-21.18%|26.57%| |ROIC(%)|-7.85%|-18.44%|-13.83%|18.98%| |资产负债率(%)|22.48%|38.04%|57.16%|56.34%| |净负债比率(%)|-40.39%|-24.36%|-19.57%|-53.46%| |流动比率|4.31|2.37|1.56|1.62| |速动比率|4.17|2.27|1.48|1.52| |总资产周转率|0.50|0.48|0.83|1.03| |应收账款周转率|65.31|34.74|44.05|41.07| |应付账款周转率|1.92|2.64|2.79|2.90| |每股收益（元）|-1.20|-2.56|-2.13|3.68| |每股经营现金流（元）|-1.89|-2.75|-1.74|4.02| |每股净资产（元）|14.56|12.10|10.06|13.84| |P/E|-136.08|-99.65|-119.61|69.36| |P/B|11.22|21.08|25.34|18.43| |EV/EBITDA|-257.85|-191.60|-267.73|36.29|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司成功实现商业化转型，2025年有望迎来芦康沙妥珠单抗加速放量，调整2025和2026年并新增2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [6] - 芦康沙妥珠单抗获批进度超预期，3L EGFR突变NSCLC数据惊艳，单药治疗补充新药申请已获受理，有望2025年获批 [7] - 公司多项潜在催化剂有望逐步兑现，已迈向管线收获期 [8] 相关目录总结 公司概况 - 日期为2025年3月26日，当前股价256.40港元，一年最高最低271.80/120.20港元，总市值582.72亿港元，流通市值336.99亿港元，总股本2.27亿股，流通港股1.31亿股，近3个月换手率16.71% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1540|1933|1690|2496|4101| |YOY(%)|91.6|25.5|-12.6|47.7|64.3| |净利润(百万元)| -522| -267| -707| -492|512| |YOY(%)|6.8|53.5|-165.1|30.4|204.0| |毛利率(%)|49.3|65.9|75.0|78.0|82.0| |净利率(%)| -37.3| -13.8| -41.9| -19.7|12.5| |ROE(%)| -24.6| -24.6| -27.0| -22.9|19.0| |EPS(摊薄/元)| -2.5| -1.2| -3.1| -2.2|2.3| |P/E(倍)| -92.6| -199.3| -75.2| -108.0|103.9| |P/B(倍)|22.8|16.1|20.3|24.7|19.8| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如2024年营业收入19.33亿元，净亏损2.67亿元等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如2024年营业收入同比增长25.5% [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年全年收入19.3亿元，同比增长25.5%；毛利达12.74亿元，同比增长67.8%，调整后年度亏损同比大幅收窄73.7%至1.18亿元，经营效率显著优化；全年研发费用12.06亿元，同比增长17%；截至2024年末，公司现金及金融资产规模突破30.76亿元，同比增长21.6%，现金储备充裕 [7] - 多款产品今年商业化，业绩有望迎来迅速放量，芦康沙妥珠单抗、博度曲妥珠单抗、塔戈利单抗、西妥昔单抗生物类似物四款核心产品上市有望大幅增强公司盈利能力 [7] - 芦康沙妥珠单抗25年3月国内末线NSCLC顺利获批，是全球首款在肺癌适应症获批上市的Trop2 ADC，预计今年参加医保谈判，相关结果预计将于25年ASCO大会发表 [7] - 芦康沙妥珠单抗临床进展顺利，国内海外同步加速推进中，海外里程碑收入持续兑现 [7] - 将2025 - 2026年的营收分别从14.5/20.0亿元上调至17.8/35.6亿元，预计2027年营收为58.9亿元 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1540|1933|1783|3559|5894| |同比(%)|91.62|25.48|(7.76)|99.61|65.61| |归母净利润（百万元）|(574.13)|(266.77)|(604.97)|(216.79)|444.17| |同比(%)|6.81|53.54|(126.78)|64.17|304.89| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(2.53)|(1.17)|(2.66)|(0.95)|1.95| |P/E（现价&最新摊薄）|-|-|-|-|122.14| [1] 市场数据 - 收盘价255.00港元 - 一年最低/最高价120.20/271.80港元 - 市净率17.52倍 - 港股流通市值33,514.85百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.56元 - 资产负债率22.48% - 总股本227.27百万股 - 流通股本131.43百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,492.81|7,166.69|9,352.73|13,518.07| |现金及现金等价物|1,336.50|4,956.63|6,722.44|10,532.94| |应收账款及票据|57.84|99.06|197.72|327.44| |存货|110.51|111.26|130.83|159.17| |其他流动资产|1,987.96|1,999.75|2,301.74|2,498.52| |非流动资产|775.20|775.39|775.95|776.17| |固定资产|594.82|594.86|595.20|595.41| |商誉及无形资产|165.86|166.02|166.24|166.25| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他非流动资产|14.51|14.51|14.51|14.51| |资产总计|4,268.00|7,942.09|10,128.68|14,294.24| |流动负债|809.84|5,066.61|7,447.70|11,146.81| |短期借款|0.00|950.00|950.00|950.00| |应付账款及票据|282.50|818.06|981.25|1,061.11| |其他|527.34|3,298.55|5,516.45|9,135.70| |非流动负债|149.50|149.50|149.50|149.50| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|149.50|149.50|149.50|149.50| |负债合计|959.34|5,216.11|7,597.20|11,296.31| |股本|227.27|227.27|227.27|227.27| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益|3,308.66|2,725.98|2,531.48|2,997.93| |负债和股东权益|4,268.00|7,942.09|10,128.68|14,294.24| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,933.05|1,783.00|3,559.00|5,894.00| |营业成本|659.39|589.00|785.00|955.00| |销售费用|182.72|534.90|996.52|1,473.50| |管理费用|163.31|196.13|213.54|294.70| |研发费用|1,206.13|1,069.80|1,957.45|2,947.00| |其他费用|0.00|0.18|0.36|0.59| |经营利润|(278.50)|(607.01)|(393.87)|223.21| |利息收入|0.00|53.46|198.27|268.90| |利息支出|3.80|14.25|28.50|28.50| |其他收益|139.76|17.83|35.59|58.94| |利润总额|(142.55)|(549.97)|(188.51)|522.55| |所得税|124.22|55.00|28.28|78.38| |净利润|(266.77)|(604.96)|(216.79)|444.17| |少数股东损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润|(266.77)|(604.96)|(216.79)|444.17| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(429.77)|2,694.07|1,781.63|3,798.18| |投资活动现金流|(822.01)|(31.97)|(9.61)|18.54| |筹资活动现金流|1,037.22|935.75|(28.50)|(28.50)| |现金净增加额|(192.27)|3,620.13|1,765.80|3,810.51| |折旧和摊销|0.00|49.60|44.64|40.18| |资本开支|(81.12)|(49.80)|(45.20)|(40.40)| |营运资本变动|0.00|3,253.01|1,960.86|3,344.28| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|(1.17)|(2.66)|(0.95)|1.95| |每股净资产(元)|14.56|11.99|11.14|13.19| |发行在外股份(百万股)|227.27|227.27|227.27|227.27| |ROIC(%)|(9.21)|(18.56)|(11.51)|6.46| |ROE(%)|(8.06)|(22.19)|(8.56)|14.82| |毛利率(%)|65.89|66.97|77.94|83.80| |销售净利率(%)|(13.80)|(33.93)|(6.09)|7.54| |资产负债率(%)|22.48|65.68|75.01|79.03| |收入增长率(%)|25.48|(7.76)|99.61|65.61| |净利润增长率(%)|53.54|(126.78)|64.17|304.89| |P/E|-|-|-|122.14| |P/B|16.40|19.90|21.43|18.10| |EV/EBITDA|(235.38)|(93.12)|(154.57)|138.58| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 科伦博泰 2024 年全年收入 19.3 亿元，同比增长 25.5%；毛利达 12.74 亿元，同比增长 67.8%，调整后年度亏损同比大幅收窄 73.7%至 1.18 亿元，经营效率显著优化；全年研发费用 12.06 亿元，同比增长 17%；截至 2024 年末，公司现金及金融资产规模突破 30.76 亿元，同比增长 21.6%，现金储备充裕 [7] - 多款产品 2025 年商业化，业绩有望迅速放量，芦康沙妥珠单抗、博度曲妥珠单抗、塔戈利单抗、西妥昔单抗生物类似物四款核心产品上市有望大幅增强公司盈利能力 [7] - 芦康沙妥珠单抗 2025 年 3 月国内末线 NSCLC 顺利获批，是全球首款在肺癌适应症获批上市的 Trop2 ADC，预计参加医保谈判，相关临床研究结果预计于 25 年 ASCO 大会发表 [7] - 芦康沙妥珠单抗临床进展顺利，国内海外同步加速推进，海外里程碑收入持续兑现 [7] - 上调 2025 - 2026 年营收预测，预计 2027 年营收为 58.9 亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1540|1933|1783|3559|5894| |同比(%)|91.62|25.48|(7.76)|99.61|65.61| |归母净利润（百万元）|(574.13)|(266.77)|(604.97)|(216.79)|444.17| |同比(%)|6.81|53.54|(126.78)|64.17|304.89| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(2.53)|(1.17)|(2.66)|(0.95)|1.95| |P/E（现价&最新摊薄）|-|-|-|-|122.14|[1] 市场数据 - 收盘价 255.00 港元 - 一年最低/最高价 120.20/271.80 港元 - 市净率 17.52 倍 - 港股流通市值 33,514.85 百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产 14.56 元 - 资产负债率 22.48% - 总股本 227.27 百万股 - 流通股本 131.43 百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3492.81|7166.69|9352.73|13518.07| |现金及现金等价物|1336.50|4956.63|6722.44|10532.94| |应收账款及票据|57.84|99.06|197.72|327.44| |存货|110.51|111.26|130.83|159.17| |其他流动资产|1987.96|1999.75|2301.74|2498.52| |非流动资产|775.20|775.39|775.95|776.17| |固定资产|594.82|594.86|595.20|595.41| |商誉及无形资产|165.86|166.02|166.24|166.25| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他非流动资产|14.51|14.51|14.51|14.51| |资产总计|4268.00|7942.09|10128.68|14294.24| |流动负债|809.84|5066.61|7447.70|11146.81| |短期借款|0.00|950.00|950.00|950.00| |应付账款及票据|282.50|818.06|981.25|1061.11| |其他|527.34|3298.55|5516.45|9135.70| |非流动负债|149.50|149.50|149.50|149.50| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|149.50|149.50|149.50|149.50| |负债合计|959.34|5216.11|7597.20|11296.31| |股本|227.27|227.27|227.27|227.27| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益|3308.66|2725.98|2531.48|2997.93| |负债和股东权益|4268.00|7942.09|10128.68|14294.24|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1933.05|1783.00|3559.00|5894.00| |营业成本|659.39|589.00|785.00|955.00| |销售费用|182.72|534.90|996.52|1473.50| |管理费用|163.31|196.13|213.54|294.70| |研发费用|1206.13|1069.80|1957.45|2947.00| |其他费用|0.00|0.18|0.36|0.59| |经营利润|(278.50)|(607.01)|(393.87)|223.21| |利息收入|0.00|53.46|198.27|268.90| |利息支出|3.80|14.25|28.50|28.50| |其他收益|139.76|17.83|35.59|58.94| |利润总额|(142.55)|(549.97)|(188.51)|522.55| |所得税|124.22|55.00|28.28|78.38| |净利润|(266.77)|(604.96)|(216.79)|444.17| |少数股东损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润|(266.77)|(604.96)|(216.79)|444.17|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|(429.77)|2694.07|1781.63|3798.18| |投资活动现金流|(822.01)|(31.97)|(9.61)|18.54| |筹资活动现金流|1037.22|935.75|(28.50)|(28.50)| |现金净增加额|(192.27)|3620.13|1765.80|3810.51| |折旧和摊销|0.00|49.60|44.64|40.18| |资本开支|(81.12)|(49.80)|(45.20)|(40.40)| |营运资本变动|0.00|3253.01|1960.86|3344.28|[8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|(1.17)|(2.66)|(0.95)|1.95| |每股净资产(元)|14.56|11.99|11.14|13.19| |发行在外股份(百万股)|227.27|227.27|227.27|227.27| |ROIC(%)|(9.21)|(18.56)|(11.51)|6.46| |ROE(%)|(8.06)|(22.19)|(8.56)|14.82| |毛利率(%)|65.89|66.97|77.94|83.80| |销售净利率(%)|(13.80)|(33.93)|(6.09)|7.54| |资产负债率(%)|22.48|65.68|75.01|79.03| |收入增长率(%)|25.48|(7.76)|99.61|65.61| |净利润增长率(%)|53.54|(126.78)|64.17|304.89| |P/E|-|-|-|122.14| |P/B|16.40|19.90|21.43|18.10| |EV/EBITDA|(235.38)|(93.12)|(154.57)|138.58|[8]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为19.33045亿元，较2023年的15.40493亿元增长25.5%[4] - 2024年公司毛利为12.73657亿元，较2023年的7.59185亿元增长67.8%[4] - 2024年公司研发开支为12.06134亿元，较2023年的10.30966亿元增长17.0%[4] - 2024年公司年度亏损为2.66766亿元，较2023年的5.74134亿元减少53.5%[4] - 2024年公司调整后年度亏损为1.18481亿元，较2023年的4.50788亿元减少73.7%[4] - 截至2024年12月31日，公司现金及金融资产为30.75651亿元，较2023年的25.28342亿元增长21.6%[4] - 截至2024年12月31日，公司权益总额为33.08661亿元，较2023年的23.29497亿元增长42.0%[4] - 2024年公司收入为19.33045亿元人民币，2023年为15.40493亿元人民币[31] - 2024年公司经营亏损为1.38749亿元人民币，2023年为3.83383亿元人民币[31] - 2024年公司税前亏损为1.42545亿元人民币，2023年为4.67692亿元人民币[31] - 2024年公司权益股东应占年度亏损为2.66766亿元人民币，2023年为5.74134亿元人民币[31] - 2024年公司每股基本及摊薄亏损为1.20元人民币，2023年为2.84元人民币[31] - 2024年末非流动资产775,196千元，较2023年的702,268千元增长10.38%[35] - 2024年末流动资产3,492,806千元，较2023年的2,807,487千元增长24.41%[35] - 2024年末流动负债809,841千元，较2023年的1,110,004千元下降27.04%[35] - 2024年末流动资产净值2,682,965千元，较2023年的1,697,483千元增长58.06%[35] - 2024年末资产总值减流动负债3,458,161千元，较2023年的2,399,751千元增长44.10%[35] - 2024年末非流动负债149,500千元，较2023年的70,254千元增长112.80%[36] - 2024年末资产净值3,308,661千元，较2023年的2,329,497千元增长42.03%[36] - 2024年度经营活动现金净额为 - 429,770千元，2023年为59,559千元[39] - 2024年度投资活动所用现金净额为 - 822,005千元，2023年为 - 1,025,417千元[39] - 2024年度融资活动产生的现金净额为1,037,219千元，2023年为2,382,281千元[39] - 截至2024年12月31日止年度，许可及合作协议收入为18.63071亿元，提供研发服务收入为1827.6万元，药品销售收入为5169.8万元，客户合约收入总计19.33045亿元，2023年为15.40493亿元[46] - 2024年其他净收入为1.39755亿元，2023年为8980.9万元，其中银行存款利息收入2024年为2391.7万元，2023年为3931.6万元[47] - 2024年即期税项中美国预扣税为1.24221亿元，2023年为1.06442亿元[49] - 2024年用于计算每股基本亏损的公司普通股股东应占年度亏损为2.66766亿元，2023年为5.22209亿元[55] - 2024年12月31日普通股加权平均数为2.21647585亿股，2023年为1.8362918亿股[55] - 截至2024年12月31日止年度，集团无潜在摊薄已发行普通股[56] - 截至2023年12月31日止年度，每股摊薄亏损与每股基本亏损相同[56] - 2024年末存货为110,506千元，2023年末为63,032千元，同比增长75.32%[58] - 2024年末贸易及其他应收款项为303,728千元，2023年末为214,761千元，同比增长41.42%[59] - 2024年末贸易及其他应付款项为446,832千元，2023年末为523,477千元，同比下降14.64%[61] - 2024年末合约负债为312,375千元，2023年末为510,692千元，同比下降38.83%[62] - 截至2024年和2023年12月31日，公司登记在册的股份总数分别为227,268,000股和219,196,000股，同比增长3.68%[64] - 2024年配售事项所得款项净额约为492,715,000元，其中3,649,000元计入股本，489,066,000元计入资本储备[64] - 2024年认购事项所得款项净额约为601,393,000元，其中4,423,000元计入股本，596,970,000元计入资本储备[65] - 截至2024年12月31日止年度，公司未派付或宣派任何股息[66] - 公司2024年全年收入为19.3305亿元，较2023年的15.405亿元增加25.5%，主要因达成多个研发里程碑和开始药品销售[140] - 公司2024年全年销售成本为6.5939亿元，较2023年的7.813亿元减少15.6%，主要因无项目合作开支和印花税[144] - 公司2024年全年毛利为12.737亿元，较2023年的7.592亿元增加67.8%；毛利率从2023年的49.3%增至2024年的65.9%[145] - 公司2024年全年其他净收入或开支为1.398亿元，较2023年的0.898亿元增加0.5亿元，主要因政府补贴增加[146] - 公司2024年全年行政开支为1.633亿元，较2023年的1.819亿元减少10%，主要因2024年无上市开支[149] - 公司2024年全年销售及分销开支为1.827亿元，2023年为0.19534亿元，主要因招聘员工和市场推广活动[152] - 公司2024年全年研发开支为12.061亿元，较2023年的10.31亿元增加17.0%，主要因员工成本和原材料增加[156] - 2024年许可及合作协定收入为1.863071亿元，2023年为1.531699亿元[140] - 2024年提供研发服务收入为0.018276亿元，2023年为0.008794亿元[140] - 2024年药品销售收入为0.051698亿元，2023年为0[140] - 2024年财务成本为380万元，较2023年的8430万元减少95.5%[157] - 2023年和2024年所得税分别为1.064亿元和1.242亿元[158] - 2024年亏损2.668亿元，较2023年的5.741亿元减少53.5%[163] - 2023年末和2024年末现金及现金等价物分别为15.288亿元和13.365亿元[167] - 2023年末和2024年末按公允价值计入损益计量的金融资产结余分别为6.337亿元和14.483亿元[168] - 2024年经营活动所用现金净额为4.298亿元，2023年为所得5960万元[169] - 2024年末流动资产净值为26.83亿元，较2023年末的16.975亿元增加58.1%[172] - 报告期内公司无任何借款，资产负债比率不适用[171] - 截至2024年12月31日，集团资本开支总额约为人民币8110万元，用于购买研发仪器及设备以及厂房建设[176] - 截至2024年12月31日，集团概无资产抵押[177] - 截至2024年12月31日，集团概无或然负债[179] 公司核心产品sac - TMT相关进展 - 2024年11月，公司核心产品sac - TMT获国家药监局批准在中国上市，用于治疗特定TNBC成人患者[6] - 默沙东正在推进12项针对sac - TMT用于多种类型癌症的全球多中心3期临床研究[11] - 2024年11月，sac - TMT获国家药监局批准于中国上市，用于治疗特定TNBC成人患者[77] - 2024年5月公布的3期研究结果显示，sac - TMT的BICR评估中位PFS为6.7个月，化疗为2.5个月，疾病进展或死亡风险降低68%[78] - 2024年5月公布的3期研究结果显示，sac - TMT的中位OS未达到，化疗为9.4个月，死亡风险降低47%[78] - 2024年5月公布的3期研究结果显示，sac - TMT的ORR为45.4%，化疗的ORR为12%[78] - TROP2高表达（H - score > 200)的患者亚组使用sac - TMT时中位PFS为8.3个月，ORR为52.1%[78] - 2024年3月，sac - TMT获得国家药监局的突破性疗法认定，用于一线治疗特定TNBC[79] - 针对2L +局部晚期或转移性HR +/HER2 - BC的3期注册研究正在进行中[79] - 2023年6月，sac - TMT获得国家药监局突破性疗法认定，用于治疗特定HR +/HER2 - BC患者[79] - 2025年3月公司获中国药监局对sac - TMT上市许可，用于治疗特定EGFR突变型NSCLC成人患者[81] - 2024年10月国家药监局受理sac - TMT用于治疗特定EGFR突变NSCLC成人患者的NDA，并纳入优先审评审批程序[81] - 截至公告日期，默沙东正推进12项针对sac - TMT用于多种癌症的全球多中心3期临床研究[83] - Sac - TMT的DAR达到7.4[75] - sac - TMT联合帕博利珠单抗对比TPC用于既往经新辅助治疗且手术后未达pCR的TNBC患者的研究由默沙东主办及牵头[124] - sac - TMT作为单药疗法及与联合帕博利珠单抗对比TPC用于治疗既往接受过治疗的不可切除、局部复发性或转移性TNBC（表达PD - L1，CPS<10)受试者的研究由默沙东主办及牵头[124] - sac - TMT作为单药及与帕博利珠单抗联合对比TPC用于治疗不可切除的局部晚期或转移性HR + ╱HER2 – BC受试者（经一种或多种ET治疗后）的研究由默沙东主办及牵头[124] - 公司与默沙东合作开展多项sac - TMT作为单药治疗或联合其他药物治疗多种实体瘤的全球2期篮子试验且正在进行中[125] - sac - TMT联合帕博利珠单抗对比帕博利珠单抗用于治疗手术后接受新辅助帕博利珠单抗联合铂类双药化疗后未达pCR的可切除的NSCLC成人受试者的研究由默沙东主办及牵头[126] - sac - TMT联合帕博利珠单抗对比帕博利珠单抗用于一线治疗PD - L1大于或等于50%的转移性NSCLC受试者的研究由默沙东主办及牵头[126] - sac - TMT单药治疗对比标准化疗，用于治疗既往接受过治疗的EGFR突变或其他基因组突变的晚期或转移性NSCLC（在既往接受过1或2次EGFR - TKI治疗后，以及于EGFRTKI治疗时或之后有所进展后接受过1次铂类治疗后）的研究由默沙东主办及牵头[126] 博度曲妥珠单抗相关进展 - 2025年1月，博度曲妥珠單抗NDA獲國家藥監局藥審中心受理，用於特定HER2+乳腺癌患者治療，期中分析顯示其單藥PFS比T - DM1有顯著改善[13] - 博度曲妥珠單抗達到3L+晚期HER2+ BC關鍵2期試驗主要終點，公司已遞交NDA[13] - 公司啟動博度曲妥珠單抗用於特定HER2+乳腺癌的開放、多中心2期臨床研究[13] - 博度曲妥珠单抗药物 - 抗体比率为2，其NDA于2023年5月获国家药监局受理用于3L + 晚期HER2 + BC [86][87] - 2025年1月博度曲妥珠单抗NDA获国家药监局药审中心受理，用于特定HER2 + 不可切除或转移性BC成人患者治疗[87] SKB系列药物相关进展 - SKB535獲國家藥監局批准為首個優化創新藥臨床試驗審評審批試點項目，審評審批用時21日[14] - 2024年11月和12月，公司分別獲得國家藥監局批准SKB501及SKB500用於治療晚期實體瘤的IND申請的臨床試驗通知[16] - 2025年1月，國家藥監局受理SKB107的IND申請[16] - SKB378用于治疗COPD的IND申请于2025年1

报告公司投资评级 - 维持对科伦博泰生物-B“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 芦康沙妥珠单抗治疗3线EGFR突变NSCLC获批上市，是全球Trop2 ADC首个获批的肺癌适应症，符合预期 [7] - 肺癌适应症拓展利好中国商业化，公司有望携该适应症参加2025年国家医保谈判 [7] - 芦康沙妥珠单抗有同类最佳潜力，还有5项肺癌全球3期研究进行中，后续适应症有望扩大 [7] - 2025年是公司产品商业化元年，SKB264、A167、N01等产品陆续获批上市 [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 52周区间为117.7 - 251.6港元，3个月平均成交量为0.33百万，流通股数为2.27亿，市值为559.08亿港元 [5] 关键假设及收入预测 - 假设公司与默沙东合作，2024 - 2026年默沙东向科伦博泰支付的合作款项为17、8.8、9.9亿元 [8] - 假设芦康沙妥珠单抗2024 - 2026年分别实现收入4700万元、9.6亿元、18.9亿元 [8] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为17.5、18.4、28.8亿元 [8] 财务报表 资产负债表 - 2023 - 2026年资产总计分别为3509.76、4926.24、3274.90、2588.84百万元，负债合计分别为1180.26、2946.87、1730.14、1330.20百万元 [10] 利润表 - 2023 - 2026年营业额分别为1540.49、1746.77、1836.72、2877.23百万元，税后利润分别为 - 574.13、 - 350.13、 - 434.61、 - 286.12百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2026年资本支出分别为63.97、120.00、100.00、100.00百万元，现金流量净额分别为1435.81、1348.25、 - 1691.89、 - 937.41百万元 [10] 财务分析指标 - 2023 - 2026年销售毛利率分别为49.28%、70.04%、82.40%、87.55%，税后利润增长率分别为6.81%、39.02%、 - 24.13%、34.17% [10] 估值 - 2023 - 2026年PE分别为 - 96.90、 - 158.90、 - 128.01、 - 194.45 [10]

报告公司投资评级 - 维持对科伦博泰生物 - B“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 芦康沙妥珠单抗治疗 3 线 EGFR 突变 NSCLC 获批上市，是全球 Trop2 ADC 首个获批的肺癌适应症，符合预期 [7] - 肺癌适应症拓展利于该品种市场推广，公司有望携此适应症参加 2025 年国家医保谈判 [7] - 芦康沙妥珠单抗是全球首款获批肺癌适应症的 Trop2 ADC，有 5 项肺癌全球 3 期研究进行中，后续适应症有望扩大 [7] - 2025 年是公司产品商业化元年，SKB264、A167、N01 等产品陆续获批上市 [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 52 周区间为 117.7 - 251.6 港元，3 个月平均成交量 0.33 百万，流通股数 2.27 亿，市值 559.08 亿港元 [5] 关键假设及收入预测 - 假设公司与默沙东合作，2024 - 2026 年默沙东向科伦博泰支付合作款项为 17、8.8、9.9 亿元 [8] - 假设芦康沙妥珠单抗 2024 - 2026 年分别实现收入 4700 万元、9.6 亿元、18.9 亿元 [8] - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 17.5、18.4、28.8 亿元 [8] 财务报表 资产负债表 - 2023 - 2026 年货币资金分别为 1568.77、2917.02、1225.13、287.72 百万元等多项资产负债数据 [10] 利润表 - 2023 - 2026 年营业额分别为 1540.49、1746.77、1836.72、2877.23 百万元等多项利润数据 [10] 现金流量表 - 2023 - 2026 年资本支出分别为 63.97、120.00、100.00、100.00 百万元等多项现金流量数据 [10] 财务分析指标 - 2023 - 2026 年销售毛利率分别为 49.28%、70.04%、82.40%、87.55%等多项指标数据 [10] 估值 - 2023 - 2026 年 PE 分别为 - 96.90、 - 158.90、 - 128.01、 - 194.45 等多项估值数据 [10]