业绩总结 - 公司2023年业绩表现亮眼，收入达21.5亿元，同比增长31%[1] - 公司毛利率达45.6%，同比增长1.7个百分点，净利率达10.7%，同比增长4个百分点[4] - 公司2023-2026年的营业收入和净利润增长率逐年递减，但仍保持正增长[7] - 公司2026年的市盈率预计为9.0倍，较当前16.9倍有所下降，具备投资潜力[7] 用户数据 - 公司美容和保健服务收入增长26.1%，直营店客流人次增长32%，活跃会员数量增长19%[2] 未来展望 - 公司是国内最大的传统美容服务提供商，具备独特商业模式，有望快速提升市场渗透[5] - 预计公司2024/25/26年的归母净利润分别为2.8/3.5/4.1亿元，当前股价对应PE分别为13/11/9倍，给予“买入”评级[5]

业绩总结 - 公司2023年实现营收21.45亿元，同比增长31.2%[1] - 公司23H2实现营收11.1亿元，同比增长23.0%[1] - 美丽田园医疗健康2023年预计营业总收入将从215.3亿元增长至310.4亿元，增长率为31.2%[4] 用户数据 - 公司三项业务生美、医美、亚健康医疗分别实现收入11.9、8.5、1.0亿元，同比增速分别为26.1%、37.1%、47.6%[1] 未来展望 - 公司预测2024-2026年净利润分别为270、311、362百万，同比增速分别为17.3%、15.1%、16.3%[3] - 预计2023年至2026年净利润将从2.3亿元增长至3.6亿元，增长率分别为108.2%、17.3%、15.1%和16.3%[4] 新产品和新技术研发 - 公司持续拓展门店网络，23年新开及并购直营/加盟门店共50家[1] - 公司拟收购奈瑞儿门店70%股权，对应收入5.1亿元、净利润3340万，净利率约为6.5%[1] 市场扩张和并购 - 公司持续拓展门店网络，23年新开及并购直营/加盟门店共50家[1] - 公司拟收购奈瑞儿门店70%股权，对应收入5.1亿元、净利润3340万，净利率约为6.5%[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 看好公司未来客户群渗透率提升与门店网络扩张，预计2024 - 2026年收入为27/33/38亿元，同比+25%/+23%/+15%；归母净利润2.7/3.4/4.0亿元，同比+26%/+25%/+19% [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 近1个月、3个月、12个月美丽田园医疗健康相对恒生指数表现分别为31.0%、40.8%、 - 44.3%，恒生指数为0.0%、 - 2.9%、 - 16.4% [2] - 2024年3月28日当前价格15.46港元，52周价格区间9.38 - 32.10港元，总市值3645.40百万港元，流通市值3645.40百万港元，总股本23579.56万股，流通股本23579.56万股，日均成交额2.03百万港元，近一月换手0.06% [2] 业绩情况 - 2023全年收入21.5亿元，同比+31.2%，经调整净利润为2.4亿元，同比+53.2%，经调整净利率为11.2%，较上年+1.6pct，毛利率为45.6%，较上年+1.7pct，摊薄EPS为0.94元，去年同期为0.52元，公司拟派息每股0.47港元 [3] 业务收入拆分 - 2023年美容和保健服务收入11.9亿元，同比+26.1%，占比55.6%，较上年 - 2.3pct（直营店收入10.8亿元，同比+29.2%，加盟商及其他收入1.14亿元，同比+2.4%） [4] - 医疗美容服务收入8.5亿元，同比+37.1%，占比39.7%，较上年+1.8pct [4] - 亚健康医疗服务收入1.0亿元，同比+47.6%，占比4.7%，较上年+0.5pct [4] 会员数据 - 2023年美容和保健服务直营门店活跃会员达90468名，同比+19.4%，活跃会员年均消费为11288元，较上年+905元，活跃会员人均到店10.0次，较上年+1.0次 [2] - 医疗美容服务活跃会员人数为24474名，同比+30.6%，活跃会员年均消费为34597元，较上年+1493元，活跃会员年均到店2.9次，较上年+0.2次 [2] - 亚健康医疗服务活跃会员为4191名，同比+36.5%，活跃会员年均消费为16836元，较上年+869元，活跃会员人均到店次数为4.0次，较上年+0.5次 [2] 门店情况 - 2023年末集团总门店数突破400家，其中直营门店201家，加盟门店199家，全年新开及收购门店50家，其中新开及收购直营门店为19家，新开加盟门店31家 [6] - 2023年末美容和保健服务门店扩展至171家直营及199家加盟门店，新开及并购门店15家，升级门店15家；医疗美容门店为23家，较上年+3家；亚健康业务中，研源医疗门诊为7家，较上年+1家 [6] 收购情况 - 2024年3月26日公司宣布以3.5亿元收购广州奈瑞儿集团奈瑞儿健康科技有限公司核心资产的70%股权，主要资产包括88家门店（80家美容门店、6家医疗美容门诊、2家中医诊所） [6] - 奈瑞儿是中国市占率第二的美容品牌，广深地区第一大美容品牌，2023年收入规模为5.14亿元，净利润3339万元 [6] 盈利预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2145|2674|3302|3808| |收入增长率|31%|25%|23%|15%| |归母净利润（百万元）|216|271|339|404| |利润增长率|109%|26%|25%|19%| |摊薄每股收益（元）|0.91|1.15|1.44|1.71| |ROE|26.9%|25.3%|24.0%|21.4%| |毛利率|45.6%|46.0%|46.2%|46.9%| |期间费率|33%|36%|36%|30%| |销售净利率|10.1%|10.1%|10.3%|10.6%| |总资产周转率|0.6|0.7|0.8|0.9| |应收账款周转率|62.8|60.8|51.9|50.3| |存货周转率|11.4|7.7|7.7|7.7| |资产负债率|74.7%|68.6%|62.3%|56.2%| |流动比|0.94|1.19|1.46|1.79| |速动比|0.85|1.01|1.25|1.55| |PE|15.59|12.39|9.91|9.02| |PB|4.03|3.00|2.28|1.93| |PS|1.57|1.26|1.02|0.88| [7][9]

公司收购奈瑞儿 - 美丽田园以3.5亿元对价战略投资奈瑞儿，收购完成后将拥有奈瑞儿70%的股权[1][2] - 美丽田园是中国最大的传统美容服务提供商，奈瑞儿则是第二大，收购完成后将合体，巩固美丽田园在行业中的龙头地位[8] - 美丽田园通过收购奈瑞儿进一步扩大在大湾区的布局，提升健康业务能力，增加活跃会员数量，推动公司收入和利润规模[7][6] 公司业务发展 - 美丽田园过去10年已完成超20起收购交易，公司业务规模持续增长，营收和净利润双高增长[13][14] - 美丽田园2023年年报显示，公司实现营收21.45亿元，同比增长31.2%，净利润2.3亿元，同比增速高达108.2%，净利润率提升至10.7%[14][15] - 美丽田园的业务结构不断优化，美容和保健服务业务占比55.6%，医疗美容服务业务占比39.7%，亚健康医疗服务业务占比4.2%[16] 公司发展战略 - 美丽田园通过内生性增长和外延式扩展并举的发展战略，积极扩张门店网络，全年新开及收购门店50家，关店30家，活跃用户增长19.4%[18][19] - 美丽田园将用户增长作为发展战略重点，活跃用户达90468名，会员年平均消费11288元，公司将继续探寻收并购机会，拓展门店覆盖范围，布局保健类服务项目[19][20]

报告公司投资评级 - 买入 -A，维持评级，6 个月目标价 17.33 港元 [6][10] 报告的核心观点 - 美丽田园医疗健康 2023 年业绩高增，盈利能力提升，会员和门店数量扩张，内生业务增长良好，拟收购奈瑞儿提高市占率，预计 2024 - 2026 年成长性突出 [2][3][4][5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023 年实现收入 21.45 亿元/+31.2%，净利润 2.30 亿元/+108.2%，经调整净利润 2.41 亿元/+53.2%，现金及类现金资产 15.7 亿元/+72.9%，分红 1.1 亿港元 [2] - 2023 年下半年实现收入 11.08 亿元/+23.0%，净利润 1.09 亿元/+20.2%，经调整净利润 1.10 亿元/+2.9% [2] 盈利能力 - 2023 年净利率达 10.7%/+4.0pcts，经调整净利率达 11.2%/+1.6pcts，毛利率 45.6%/+1.7pcts，销售费用率 17.6%/+0.1pct，管理费用率 14.8%/-3.2pcts，研发费用率 1.6%/-0.3pct [3] - 2023 年下半年净利率达 9.8%/-1.8pcts，经调整净利率达 9.9%/-2.7pcts，毛利率 45.0%/-1.1pcts，销售费用率 19.1%/+0.5pct，管理费用率 13.8%/-0.5pct，研发费用率 1.5%/-0.3pct [3] 会员与门店 - 2023 年直营活跃会员数达 9.37 万人/+19.6%，活跃会员年平均消费 2.07 万元/同比+2109 元，直营门店客流 12.60 亿/+33.1% [4] - 截至 2023 年底，门店总数 400 家，净新增 22 家；直营门店 201 家，净新增 12 家；加盟门店 199 家，净新增 10 家 [4] 业务收入 - 2023 年美容和保健服务收入 11.94 亿元/+26.1%，占比 55.6%，毛利率 39.6%/+2.8pcts [5] - 医疗美容服务收入 8.50 亿元/+37.1%，占比 39.7%，毛利率 53.8%/-1.5pcts [5] - 亚健康评估与干预服务收入 1.01 亿元/+47.6%，占比 4.7%，毛利率 46.7%/+8.2pcts [5] 外延并购 - 公司公告拟收购奈瑞儿品牌核心资产的 70%股权，涉及广深地区 80 家美容及保健服务门店、6 家医疗美容门诊及 2 家中医门诊，奈瑞儿 2023 年收入 5.14 亿元，净利润 0.34 亿元 [9] 投资建议 - 给予买入 -A 投资评级，6 个月目标价 17.33 港元，预计 2024 - 2026 年收入增速分别为+21.3%/+17.0%/+15.6%，净利润增速分别为+22.8%/+19.1%/+16.4% [10] 财务预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1635|2145|2602|3046|3521| |净利润（百万元）|111|230|282|336|391| |每股收益（元）|0.40|0.85|1.07|1.28|1.49| |每股净资产（元）|0.02|0.08|0.35|0.36|0.40| |市盈率（倍）|36.9|17.6|14.0|11.7|10.0| |市净率（倍）|729.4|178.4|42.9|41.3|37.0| |净利润率|2.1|1.6|1.3|1.2|1.0| |净资产收益率|6.8%|10.7%|10.9%|11.0%|11.1%| |股息收益率|50.5%|25.9%|7.9%|9.0%|9.5%| |ROIC|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|[11]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[1][2] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2023年业绩良好，多项业务增长显著，且在战略投资、业务拓展、会员管理、盈利能力提升等多方面有积极表现，未来盈利预期向好[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2023年实现营业收入21.5亿元，同比+31.2%；净利润2.30亿元，同比+108.2%；归母净利润2.16亿元，同比+109.2%[1] - 各业务收入均有增长，美容和保健服务收入11.9亿元，同比+26.1%；医疗美容服务收入8.5亿元，同比+37.1%；亚健康医疗服务收入1.01亿元，同比+47.6%；女性特护中心业务23年收入同比增长超200%[1] 会员情况 - 美容和保健服务直营门店活跃会员数达90468名，同比+19.4%；会员年平均消费11288元，比去年增加905元，每名活跃会员平均到店10.0次，同比提升1.0次；新会员数量同比+43%[1] - 医疗美容服务活跃会员数量达24474名，同比+30.6%，活跃会员年消费34597元，对比22年净增1493元，每名活跃会员平均到店2.9次，同比增加0.2次；25.0%的美容和保健会员购买医疗美容或亚健康医疗服务，同比提升1.3 pct[1] - 亚健康医疗服务活跃会员数量同比+36.5%达4191名，每名活跃会员平均到店4.0次，同比增加0.5次，年平均消费16836元，比22年同期净增869元[1] 门店情况 - 内生增长方面，截至2023年年末，集团门店数量已突破400家，其中含直营店201家，加盟店199家；全年新开及收购门店50家，其中新开或收购直营门店19家，新开加盟店31家[1] - 外延扩展方面，23年5月战略投资成都幽兰品牌，24年2月成都秀可儿医美门诊扩容迁址开业，3月成都研源门诊正式成立；23年8月完成杭州妍工房门店收购，23年6月收购长沙加盟门店[1] 盈利能力 - 2023年毛利率为45.6%，同比+1.70 pct；销售费率、研发费率、管理费率为17.6%、1.6%与14.8%，同比+0.1、-0.3、-3.2 pct；净利率为10.7%，同比+3.9 pct[1] - 各业务毛利率有升有降，美容和保健服务毛利率为39.6%，同比+2.8 pct；医疗美容服务毛利率为53.8%，同比-1.5 pct；亚健康医疗服务毛利率同比+8.2 pct至46.7%[1] 战略投资 - 3月26日宣布将以3.5亿元对价战略投资奈瑞儿健康咨询有限公司核心资产70%的股权，奈瑞儿2023年收入达5.14亿元，净利润达0.33亿元；收购核心资产包括88家门店，预计将增厚公司收入及利润，提升市场占有率[1] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年分别实现归母净利润2.75、3.48与4.09亿元，对应PE为12、10与8倍[1] - 2024 - 2026年营业收入预测分别为2691、3346、3864百万元人民币，增长率分别为25.5%、24.3%、15.5%；归属母公司股东净利润增长率分别为27.7%、26.3%、17.6%[2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2023年公司业绩逆势高增，各项经营指标持续向好，体现高端美容服务行业韧性；公司拟收购中国第二大美容服务品牌奈瑞儿，有望加速市场整合 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 考虑公司自有品牌谨慎扩张及收购奈瑞儿增厚业绩，预计2024 - 2026年EPS 1.20（-0.29）、1.60（-0.29）、1.83元，考虑市场环境给予24年16x目标PE，下调目标价至20.82港元 [3] 业绩表现 - 2023年公司实现收入21.5亿元，同比+31.2%；净利润2.3亿元，同比+108.2%；经调口径净利润2.4亿元，同比+53.2%，营收与利润均逆势高增 [3] - 2023年公司毛利率45.6%，同比+1.7pct，销售费用率17.6%同比持平，一般及行政费用率14.8%同比 - 3.2pct，研发费用率1.6%同比 - 0.3pct，净利率、经调净利率分别+3.9、+1.6pct至10.7%、11.2% [3] - 公司拟派发股息1.1亿港元，对应每股0.47港元 [3] “双美模式”效益 - 2023年公司美容和保健服务、医疗美容服务、亚健康医疗服务分别实现收入11.9、8.5、1.0亿元，同比+26.1%、+37.1%、+47.6%，毛利率分别39.6%（+2.8pct）、53.8%（-1.5pct）、46.7%（+8.2pct） [3] - 生美 - 医美会员渗透率提升1.3pct至25.0% [3] - 23年公司门店数突破400家，净增50家；生美、医美、亚健康的直营活跃会员分别达9.05、2.45、0.42万人，同比+19%、+31%、+37%，会员平均消费金额1.13、3.46、1.68万元，平均到店10.0、2.9、4.0次，均呈上升态势 [3] 战略收购 - 公司公告拟收购中国第二大传统美容服务提供商奈瑞儿核心资产70%股权，交易对价3.5亿元 [3] - 2023年奈瑞儿实现营收、净利润5.14、0.33亿元，2024年目标利润额为0.5亿元，此次交易对应24年预期PE约10x [3] - 此次交易将为国内美容服务行业市占率第一、第二品牌的强强联合，有望助力公司补充保健项目优势，加速扩大市场份额 [3] 财务摘要（百万人民币） |指标|2020A|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1503| - | - |2145|2596|3370|3765| |(+/-)%|7.0%|18.5%|-8.2%|31.2%|21.0%|29.8%|11.7%| |毛利润| - |700|834|977|1185|1550|1733| |净利润| - |151|193|230|282|378|431| |(+/-)%|7.6%|28.2%|-46.7%|108.2%|22.5%|34.0%|14.2%| |PE| - | - | - | - | - |14.08|11.49|8.57|7.51| |PB| - | - | - | - | - |3.01|2.16|1.73|1.40| [4]

业绩总结 - 公司2023年实现收入21.5亿元，同比增长31.2%[1] - 公司23年美容和保健服务稳健增长，收入11.9亿元，同比增长26.1%[2] - 公司净利率同比提升4%，达到10.7%[2] - 报告显示，公司2026年预计营业收入将达到3761.90百万元，较2023年增长12.57%[7] - 公司2026年预计ROE为22.04%，较2023年下降4.85%[7] 并购与市场扩张 - 公司拟以3.5亿元收购奈瑞儿70%股权，有望提升美业市场份额，增厚业绩[1] - 公司拟收购奈瑞儿70%股权，预计24年-26年归母净利润分别为2.8亿元/3.5亿元/4.0亿元，维持买入评级[4] 公司信息 - 中邮证券投资评级标准中，买入类型表示预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上[8] - 中邮证券强调报告中的信息力求独立、客观、公平，不受其他利益相关方的干扰和影响[10] - 报告提到，中邮证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司发行的证券头寸并进行交易[14] - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[18]

业绩总结 - 公司23年实现收入21.45亿元，同比增长31.16%[1] - 23年归母净利润达2.16亿元，同比增长109.15%[1] - 生美业务23年收入11.9亿元，同比增长26.1%[2] - 医美业务23年收入8.5亿元，同比增长37.1%[3] - 亚健康服务23年收入1.0亿元，同比增长47.6%[4] - 公司预测24-26年归母净利润分别为2.7/3.4/4.0亿元，同比增长26%/25%/17%[8] - 公司营业收入预计2024年将达到2701百万元，同比增长25.9%[8] - 公司归母净利润预计2024年将达到272百万元，同比增长26.3%[8] 并购与扩张 - 公司收购奈瑞儿核心业务70%股权，对价为3.5亿元[1] 财务展望 - 公司资产总计在2023年至2026年间呈现逐年增长的趋势，分别为3,302、4,346、5,251和5,921[9] - 净利润在同一时期内也呈现逐年增长，分别为230、297、380和445[9] - 营业收入占比在2023年至2026年间分别为31.16%、25.93%、24.74%和12.49%[9] - 归属母公司净利润占比在同一时期内分别为109.15%、26.33%、25.26%和17.28%[9] 投资建议 - 买入：股价相对强于基准15％以上，看好行业指数超越基准[23] - 增持：股价相对强于基准5％～15％，中性行业指数与基准基本持平[23] - 卖出：股价相对弱于基准5％以下[23]

公司业绩 - 公司收入达到2,145,068千元，同比增长31.2%[1] - 毛利为977,102千元，毛利率为45.6%[1] - 淨利潤达到230,139千元，同比增长108.2%[1] - 經調整淨利潤为241,039千元，同比增长53.2%[1] - 每股盈利基本为0.94人民幣[1] - 每股盈利摊薄为0.94人民幣[1] 公司业务 - 公司收入主要来自美容和保健服务、医疗美容服务和亚健康医疗服务[31] - 美容和保健服务全年收入人民币11.9亿元，同比增长26.1%，毛利率39.6%[12] - 醫療美容服务收入人民币8.5亿元，同比增长37.1%[15] - 亚健康医疗服务收入达到1.0亿人民币，同比增长47.6%[17] 公司发展战略 - 公司将收购和战略投资作为业务外延扩展的主要战略[21] - 公司通过投资和收购地区头部品牌提升市场占有率[22] - 公司计划继续执行收购策略，拓展业务版图[24] - 公司观察到客户对美与健康的需求持续增长，行业增长潜力巨大[25] - 公司将执行内生增长与外延拓展相结合的增长战略[27] - 公司将积极探寻收购机会，拓展门店覆盖范围[28] - 公司将围绕客户在线、业务在线和组织在线进行数字化升级[29] - 公司将继续秉持以客为本的经营理念，充分发挥双美商业模式的优势[30]