智通财经4月16日电，港股医药股持续走弱，歌礼制药跌超10%，药明生物跌超5%。 ...

文章核心观点 4月14日恒生指数上涨，南向资金有净买入，介绍了港股通（深）和港股通（沪）成交情况、成交活跃股及部分个股净买卖金额和连续净买入情况 [1][2] 恒生指数及南向资金整体情况 - 4月14日恒生指数上涨2.40% [1] - 南向资金全天合计成交金额为1126.99亿港元，净买入金额57.80亿港元 [1] 港股通成交情况 - 港股通（深）累计成交金额430.30亿港元，净买入金额2.60亿港元 [1] - 港股通（沪）累计成交金额696.69亿港元，净买入金额55.20亿港元 [1] 成交活跃股情况 - 南向资金成交金额最多的是小米集团 - W，成交额142.81亿港元，阿里巴巴 - W、腾讯控股紧随其后，分别成交92.00亿港元、75.51亿港元 [1] - 中国海洋石油、华虹半导体等7只股同时上榜港股通（深）、港股通（沪）成交活跃股 [2] 个股净买卖情况 - 净买入个股9只，药明生物净买入额4.74亿港元居首，中国海洋石油净买入额2.86亿港元，泡泡玛特净买入额2.42亿港元 [1] - 净卖出最多的是快手 - W，净卖出1.50亿港元，腾讯控股、康方生物遭净卖出1.35亿港元、2116.49万港元 [1] - 中芯国际成交净卖出1604.74万港元 [2] 个股连续净买入情况 - 4只股获南向资金连续3天以上净买入，小米集团 - W、美团 - W、中国海洋石油连续净买入天数分别为8天、7天、7天 [2] - 以其间净买入金额统计，阿里巴巴 - W合计净买入113.48亿港元最多，其次是小米集团 - W合计净买入97.54亿港元，美团 - W合计净买入46.82亿港元 [2]

文章核心观点 4月11日南下资金净买入港股57.8亿港元，同时介绍多只个股资金流向、公司动态及行业情况 [1] 南下资金流向 - 4月11日净买入药明生物4.73亿港元、中国海洋石油2.86亿港元、泡泡玛特2.42亿港元、香港交易所2.39亿港元、华虹半导体1.91亿港元、小米集团 - W 1.78亿港元、阿里巴巴 - W 1.71亿港元、零跑汽车1.68亿港元 [1] - 4月11日净卖出快手 - W 1.49亿港元、腾讯控股1.34亿港元 [1] - 南下资金连续8日净买入小米，共计97.5411亿港元；连续7日净买入美团，共计46.822亿港元；连续7日净买入中海油，共计36.5746亿港元；连续5日净买入阿里，共计113.4719亿港元 [1] 北水关注个股动态 药明生物 - 中泰证券表示创新药预计不受关税影响，医药板块内需方向不受关税影响且在底部区间，部分血制品、医疗设备等板块有望受益于国产替代，中国出口美国终端药品占比低对板块整体影响有限 [3] 中国海洋石油 - 公司实控人中国海油集团计划12个月内增持公司A股和港股股份，拟增持金额不少于20亿元且不超过40亿元，资金来自自有资金 [3] 泡泡玛特 - 董事长兼CEO王宁宣布启动全球组织架构全面升级，聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，文德一兼任集团联席COO，与司德共同负责全球业务管理及运营，文德一负责亚太区和欧洲区，司德负责大中华区和美洲区 [3] 华虹半导体 - 里昂报告指中国半导体行业协会澄清集成电路“原产地”指晶圆制造所在地，美国整合设备制造商将受影响，市场对模拟芯片国内替代需求或增加，模拟芯片制造商将受益，华虹半导体是主要受益者之一，予其H股目标价30.6港元，评级“跑赢大市” [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，参考可比公司估值，给予2025年PE 32X，上调目标价至31.36（原22.01）港元 [3][8] 报告的核心观点 - 公司积极推进“赢得分子”战略，临床前业务高增，新增项目持续增长，剥离爱尔兰疫苗工厂，优化资产配置，看好长期成长空间 [3] - 考虑药明海德亏损业务剥离及公司持续降本增效，上调2025 - 2026年EPS预测为0.98/1.15元（原为0.89/1.04元），新增2027年EPS预测为1.37元 [8] - 产能爬坡叠加爱尔兰疫苗工厂亏损业务剥离下看好盈利能力改善，催化剂为投融资好转、终端客户需求超预期 [8] 财务摘要 - 2022 - 2027年，营业收入分别为152.87亿、170.51亿、186.75亿、211.97亿、243.29亿、282.78亿元，增速分别为49%、12%、10%、14%、15%、16% [7] - 毛利润分别为67.24亿、68.28亿、76.51亿、90.09亿、105.83亿、125.84亿元 [7] - 净利润分别为44.20亿、34.00亿、33.56亿、40.19亿、47.06亿、56.21亿元，增速分别为30%、 - 23%、 - 1%、20%、17%、19% [7] - PE分别为52.51、33.57、19.92、25.47、21.75、18.21，PB分别为6.71、2.91、1.60、2.23、2.03、1.82 [7] 业绩情况 - 2024年营收186.8亿元（+9.6%），净利润33.6亿元（ - 1.3%），经调整净利润54.0亿元（+9.0%） [8] - 2024H2营收101.0亿元（+18.3%），净利润18.6亿元（+63.9%），经调整净利润31.5亿元（+55.4%） [8] 业务情况 - 2024年剔除新冠收入，营收同比增长13.1%，临床前项目拓展下，临床前收入达70.6亿元（+30.7%） [8] - 临床早期业务营收38.2亿元（+5.5%），临床III期和商业化营收同比下滑3.2%，剔除新冠影响同比增长3.9% [8] - 2024年北美/欧洲/中国/其他区域营占比分别为57%/23%/15%/5%，北美区业务占比持续提升，yoy分别为32%/ - 16%/ - 10%/20% [8] 订单及项目情况 - 2024年新签项目151个，其中超一半新签来自美国，2024H2新签项目90个，H2新签提速 [8] - 2024年获得20个“赢得分子”项目，其中临床III期及商业化项目13个，大部分来自美国 [8] - 截至2024年，临床III期项目66个，非新冠商业化生产项目21个，为商业化生产收入增长奠定基础 [8] - M端PPQ批次项目数稳步增长，2024年完成16个PPQ，预计2025年完成24个PPQ（+50%） [8] - 截至2024年末未完成订单总额约185亿美元，未完成服务订单约105亿美元，未完成潜在里程碑付款订单约80亿美元 [8] 可比公司估值比较 |可比公司名称|代码|总市值(亿元)|归母净利润(亿元)（2025E/2026E/2027E）|PE(X)（2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |康龙化成|300759.SZ|508|18.04/21.44/25.32|28.14/23.68/20.06| |药明合联|2268.HK|553|14.08/18.84/24.53|36.19/27.05/20.78| |均值|-|-|-|32.17/25.37/20.42| [9]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价33.87港元 [2][7] 报告的核心观点 - 药明生物2024年业绩显示复苏趋势明显，临床三期和商业化项目持续拓展，2025年指引加速增长 [1] - 项目数增长创新高、未完成订单处高位、各地区业务有不同表现、R&D端与M端接力增长，公司整体有望恢复加速增长态势 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年营业收入186.75亿元，同比增长9.6%（扣新冠增长+13%）；毛利率41.0%（+0.9pct），经调整毛利率45.4%（+0.1pct）；净利润33.6亿元，同比下降1.3%；经调整归母纯利47.8亿元，同比增长1.8% [3][11] 点评 - 2024年新增综合项目151个，赢得分子数20个，赢得三期和商业化分子13个，均创历史新高，现有管线为未来商业化生产收入增长奠定基础 [4][12] - 截至2024年12月31日，未完成订单总额约185亿美元，扣除默沙东疫苗订单后同比增长5.1%，未完成服务订单约105亿美元（与2023、2024年扣除默沙东疫苗订单后基本持平） [4] - 北美地区2024年收入占比57.3%，同比增长32.5%；欧洲地区扣除新冠和个别首付款收入影响，取得低个位数增长；中国地区收入同比下降9.6%，如将海外授权项目重新归类于中国，收入呈同比低个位数增长 [4][14] - 2024年R&D端加速增长，临床前阶段项目收入71亿（+31%），临床1期2期阶段项目收入38亿（+6%），临床3期和商业化阶段项目75亿（扣新冠+4%）；研究服务(R)和药物开发(D)业务2025年有望保持强劲势头，临床早期收入2024H2同比增长15.3%，临床三期和商业化收入同比下滑3.2%，剔除新冠影响同比增长3.9% [5][15] - 公司预计2025年整体收入增长12 - 15%，持续经营业务收入增长17 - 20%（不包括药明海德爱尔兰的收入），2025年盈利能力提升 [5][16] 盈利预测与估值结论 - 预计药明生物2025 - 2027年收入分别为214.12、242.93、271.56亿元，同比增速15%、13%、12%，经调整净利润分别为51.19、58.87、67.70亿元，同比增速7%、15%、15% [7][17] - 考虑公司在大分子CRDMO的全球龙头地位等优势，给予公司经调整净利润基础上2025年PE倍数25倍，按港币汇率0.92计算，对应目标市值1391.03亿元港币，目标价对应33.87港元（+10%），维持"优于大市"评级 [7][17] ESG评价 - 环境方面，公司在推广绿色环保技术方面引领行业发展 [19] - 社会层面，公司多次在慈善方面做出贡献 [20] - 治理方面，建立多个创新技术，赋能平台助力提升创新生物药的可及性和可负担性 [21]

文章核心观点 国家医保局推进药品追溯码意义重大，未名医药核心产品抽检不合格被暂停采购，恒瑞医药新药获批临床，药明生物出售疫苗设施回笼资金，新华制药增收不增利 [1][2][3][4][5] 医保行业 - 截至2025年3月31日国家医保信息平台累计归集追溯码273.09亿条，覆盖全国31个省和新疆生产建设兵团 [1] - 接入88.9万家定点医院药店，占定点医药机构总数的95.6%，定点医疗机构接入占比92.82%，定点零售药店接入占比98.18% [1] - 国家医保服务平台App“医保药品耗材追溯信息查询”功能上线后每天近50万人次使用该功能查询药品销售信息 [1] 未名医药 - 集采中选结果执行不到一年，天津未名生产的人干扰素α2b喷雾剂被部分地区暂停采购 [2] - 3月26日西藏自治区医疗保障局发布通知暂停采购，3月13日内蒙古自治区医药采购中心因产品抽检“生物学活性不符合规定”暂停其交易资格 [2] 恒瑞医药 - 4月1日子公司广东恒瑞收到国家药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，批准1类新药HRS - 9813胶囊开展用于特发性肺纤维化的临床试验 [3] - HRS - 9813片剂正在开展用于特发性肺纤维化的临床试验，已推进至Ⅰ期 [3] 药明生物 - 4月1日晚间公告涉及爱尔兰疫苗设施的资产交易于2025年3月31日落实交割，对价总额合共4.996亿美元 [4] - 买方于交割时支付4.07亿美元，存入托管账户3000万美元，待交割后十八个月届满发放给卖方 [4] 新华制药 - 2024年公司实现营业收入84.66亿元，同比上升4.51%；归属于上市公司股东的净利润4.7亿元，同比下降5.33% [5] - 净利润下降主要因公司及附属公司应对市场竞争，部分主导产品价格下降 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 药明生物2024年业绩发布，收入186.8亿元、同比增长9.6%，毛利率41.0%、同比提升0.9pct，归母净利润33.6亿元、同比下降1.3%，经调整归母净利润47.8亿元、同比提升1.8%；2024年下半年收入和归母净利润等指标同比提升明显 [1] - 非新冠业务稳健，北美地区保持高速增长，2024年非新冠业务收入yoy+13.1%，北美地区收入yoy+32.5% [6] - 新增项目数量超预期，未完成订单仍处于高位，2024年新增151个项目，截至年底未完成订单总额184.9亿元 [6] - PPQ项目数超预期，预示未来CMO增长可期，2024年完成16个PPQ，预计2025年完成24个 [6] - Win the molecule项目数持续增长，体现全球竞争力，2024年获得20个该项目 [6] - 技术平台服务合作加速，2024年R技术平台赋能7个分子研究服务全球项目，潜在总收款约达23亿美元 [6] - 看好公司CRDMO业务模式，预计2025年整体收入yoy+12 - 15%，持续经营业务收入yoy+17 - 20%，预计2025 - 2027年实现收入212、249、295亿元，归母净利润39.7、45.5、53.9亿元，对应PE为26、23、19倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|17051|18675|21220|24875|29479| |同比增长|12%|10%|14%|17%|19%| |营业利润(百万元)|3897|4597|5708|6567|7959| |同比增长|-11%|18%|24%|15%|21%| |归母净利润(百万元)|3400|3356|3973|4549|5388| |同比增长|-23%|-1%|18%|15%|18%| |基本每股收益(元)|0.80|0.82|0.97|1.11|1.31| |PE|31.3|30.6|25.9|22.6|19.1| |P/B|2.6|2.5|2.2|2.0|1.8| [2] 基础数据 - 总股本4107百万股，香港股4107百万股，总市值110.1十亿港元，香港股市值110.1十亿港元，每股净资产10.2港元，ROE（TTM）为8.0，资产负债率20.2%，主要股东为李革，持股比例14.2759% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为13%、93%、95%，相对表现分别为11%、80%、53% [5] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|21198|23573|22425|23444|25861| |非流动资产|35377|33404|38852|44147|49306| |资产总计|56576|56977|61278|67591|75167| |流动负债|7636|8621|8157|8974|9940| |长期负债|4922|2879|2879|2879|2879| |负债合计|12558|11500|11035|11852|12819| |归属于母公司所有者权益|40332|41819|45792|50340|55729| |负债及权益合计|56576|56977|61278|67591|75167| [7] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|4668|4731|4678|5347|6186| |投资活动现金流| - 3228| - 3511| - 6656| - 6750| - 6895| |筹资活动现金流|1961| - 1498| - 1105| - 385| - 311| |现金净增加额|3275| - 1391| - 3084| - 1789| - 1020| [7] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总营业收入|17051|18675|21220|24875|29479| |营业成本|10206|11025|12096|14427|16951| |毛利|6828|7651|9125|10447|12529| |营业支出|2948|3054|3416|3880|4569| |营业利润|3897|4597|5708|6567|7959| |除税前利润|4174|4834|5868|6769|8140| |所得税|603|889|1103|1273|1530| |少数股东损益|171|589|792|948|1221| |归属普通股东净利润|3400|3356|3973|4549|5388| |基本EPS(元)|0.80|0.82|0.97|1.11|1.31| [8] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业收入|12%|10%|14%|17%|19%| |年成长率 - 营业利润|-11%|18%|24%|15%|21%| |年成长率 - 净利润|-23%|-1%|18%|15%|18%| |获利能力 - 毛利率|40.0%|41.0%|43.0%|42.0%|42.5%| |获利能力 - 净利率|19.9%|18.0%|18.7%|18.3%|18.3%| |获利能力 - ROE|8.4%|8.0%|8.7%|9.0%|9.7%| |获利能力 - ROIC|7.8%|8.5%|9.4%|9.8%|10.5%| |偿债能力 - 资产负债率|22.2%|20.2%|18.0%|17.5%|17.1%| |偿债能力 - 净负债比率|3.8%|4.6%|2.7%|2.0%|1.5%| |偿债能力 - 流动比率|2.8|2.7|2.7|2.6|2.6| |偿债能力 - 速动比率|2.5|2.6|2.5|2.4|2.4| |营运能力 - 资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.4|0.4| |营运能力 - 存货周转率|5.0|6.7|7.6|7.9|7.8| |营运能力 - 应收帐款周转率|2.9|3.0|3.2|3.2|3.2| |营运能力 - 应付帐款周转率|12.5|14.0|15.4|16.1|15.9| |每股资料(元) - 每股收益|0.80|0.82|0.97|1.11|1.31| |每股资料(元) - 每股经营现金|1.10|1.15|1.14|1.30|1.51| |每股资料(元) - 每股净资产|9.47|10.19|11.15|12.26|13.57| |每股资料(元) - 每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |估值比率 - PE|31.3|30.6|25.9|22.6|19.1| |估值比率 - PB|2.6|2.5|2.2|2.0|1.8| |估值比率 - EV/EBITDA|20.9|18.0|15.6|13.6|11.4| [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A [5][7] - 6 个月目标价为 30.50 港元/股 [5][7] 报告的核心观点 - 药明生物 2024 年度业绩报告显示营收和纯利双增长，临床后期和非新冠商业化生产业务稳健增长推动业绩攀升，持续拓展项目管线为收入增长奠基，CRDMO 商业模式赋能业务发展 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 186.75 亿元，同比增长 9.6%，纯利 39.45 亿元，同比增长 10.5%，非新冠收入同比增长 13.1%，剔除新冠相关销售，III 期临床开发服务及商业化生产收入年内增长 3.9% [1][2] 项目管线 - 公司通过“赢得分子”战略扩展项目管线，2024 年新增综合项目 151 个，总数达 817 个，临床前、I 期、II 期、III 期、商业化项目数量分别为 402 个、243 个、85 个、66 个、21 个 [3] 商业模式 - 一体化 CRDMO 平台为客户赋能，研究服务业务 2024 年 R 技术平台赋能 7 个分子发现服务全球项目，有权获 1.4 亿美元近期付款，潜在总交易金额超 23 亿美元；开发业务 DNA 到 IND 交付时间缩至 9 个月，2024 年新增 148 个开发项目；生产业务 2025 年预计有 24 个 PPQ，PPQ 批次稳步增长 [4] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 39.18 亿元、45.47 亿元、53.32 亿元，同比增长 16.75%、16.05%、17.26%；2025 年给予当期 PE 30 倍，预计 EPS 为 0.95 元/股，对应 6 个月目标价 28.50 元/股，换算后为 30.50 港元/股，给予买入 - A 评级 [5] 财务预测 - 主营收入 2023 - 2027 年分别为 170.34 亿元、186.75 亿元、212.70 亿元、245.71 亿元、286.81 亿元；净利润分别为 34.00 亿元、33.56 亿元、39.18 亿元、45.47 亿元、53.32 亿元等 [11][12]

文章核心观点 药明生物2024年业绩有增有减，虽连续两年利润收缩但2025年将恢复加速增长，各业务板块表现不一，商业化生产业务有望成未来业绩重要驱动力 [1][5] 财务数据 - 2024年实现收入186.754亿元，同比增长9.6%；全年纯利39.45亿元，同比增长10.5%；公司拥有人应占纯利33.56亿元，同比下降1.3%；公司拥有人应占经调整纯利47.84亿元，同比增长1.8% [1][2] - 截至2024年12月31日，未完成订单总额185亿美元，较2023年末205.92亿美元同比下降超11%，扣除资产转让协议影响比上一年增加约9亿美元 [2][3] 项目情况 - 2024年新增151个综合项目，综合项目总数达817个，超一半新增项目来自美国客户，临床三期和非新冠商业化生产项目数分别达66个和21个 [2] - 2024年从外部转入20个新药临床试验申请（IND）后项目，包括13个临床后期和商业化生产项目，自2018年以来总计赢得89个综合项目 [2] 地区收入 - 2024年北美地区收入106.96亿元，同比增长32.5%，占总收入的57.3%，受益于北美客户订单及中国医药项目“出海” [3] 业务板块 - 生物药2024年收入147.31亿元，占总收入的78.9%，XDC收入39.44亿元，实现翻倍增长 [4] - 2024年IND前服务收入70.62亿元，同比增长30.7%，占总收益的37.8%；早期临床开发服务收入38.16亿元，同比增长5.5%；后期临床服务及商业化生产收入74.85亿元，同比下降3.2%，剔除新冠影响同比增长3.9% [4] 管线分布 - 复杂生物药产品线包括151个双特异性/多特异性抗体，194个ADC，80个融合蛋白和24个疫苗，双特异性/多特异性抗体增速32%，ADC项目增速36% [5] 未来展望 - 商业化生产业务有望放大对公司整体增长的贡献，中国生物医药企业成长和“出海”将带来研究、开发服务及生产端收入大幅增长 [4][5] - 随着早期项目向后期转化进入放量阶段，商业化生产业务将成未来业绩重要驱动力之一 [5]

报告公司投资评级 - 交银国际对药明生物维持中性评级 [2][17] 报告的核心观点 - 2H24业绩复苏，RDM三大业务端边际改善确定性较强，上调目标价至25港元 [2][6] - 考虑到行业竞争加剧、外部环境不确定性仍未完全消散，当前估值合理；且公司计划多进行投资和回购，分红可能性较低 [6] 各部分总结 股价与估值 - 截至2025年3月26日，收盘价25.90港元，目标价25.00港元，潜在涨幅 -3.5% [1] - 52周高位28.50港元，低位10.26港元，市值106,372.34百万港元，日均成交量34.12百万，年初至今变化47.49%，200天平均价18.39港元 [4] 财务数据 |年份|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|17,034|18,675|21,417|25,299|28,918| |同比增长（%）|11.6|9.6|14.7|18.1|14.3| |净利润（百万人民币）|3,837|4,097|5,051|6,580|7,788| |每股盈利（人民币）|0.82|0.82|1.18|1.53|1.82| |同比增长（%）|-22.6|0.0|43.7|30.3|18.4| |前EPS预测值（人民币）|/|/|1.06|1.28|/| |调整幅度（%）|/|/|11.0|19.7|/| |市盈率（倍）|29.5|29.5|20.5|15.8|13.3| |每股账面净值（人民币）|9.74|10.24|12.82|14.36|16.17| |市账率（倍）|2.48|2.36|1.89|1.69|1.50|[5] 业务分析 - 2024年复苏趋势明显，收入和经调整净利润分别同比增9.6%/1.8%，扣除新冠项目影响后收入增长13.1%，2H24增长18.2%；扣除药明合联后全年收入仍有8%增长，抗体/蛋白业务展现较强韧性 [6] - 全年新增151个综合项目，2H/1H24分别新增90个/61个，非新冠CMO项目增加5个至21个，截至2024年末未完成订单量达185亿美元，同比降10%，扣除默沙东疫苗项目影响则有5%增长 [6] - 分地区看，北美录得32.5%高增长，扣除一次性影响后欧洲和中国内地收入呈低个位数增长，受融资环境偏软影响 [6] - RDM业务2025年起增速持续改善，M端现有订单放量+后期管线转化，2025年资本开支规划60亿元投向新加坡产能扩建；R端多年深耕到达关键拐点，客户产品上市后有望带来销售提成；D端单抗交付时间缩短，服务质量优异提升市场份额 [6] 现金流预测 |年份|2025E|2026E|2027E|2028E|2029E|2030E|2031E|2032E|2033E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |自由现金流（百万人民币）|1,468|3,975|5,916|7,189|8,178|9,294|10,440|11,732|13,168|[15] 行业覆盖公司对比 - 交银国际覆盖的医药行业公司中，部分公司评级为买入，部分为中性、沽出，药明生物评级为中性 [17]