财务数据关键指标变化 - 2024年净收益总额为70.8亿美元（549.9亿港元），较2023年的65.3亿美元（510.6亿港元）增加8.4%[9] - 2024年利润为10.5亿美元（81.2亿港元），较2023年的6.92亿美元（54.1亿港元）增加51.0%[9] - 2024年经调整物业EBITDA为23.3亿美元（180.9亿港元），较2023年的22.3亿美元（173.9亿港元）增加4.7%[9] - 2024年公司净收益总额为70.8亿美元，较2023年的65.3亿美元上升8.4%[63] - 2024年公司经调整物业EBITDA为23.3亿美元，较2023年的22.3亿美元上升4.7%[63] - 2024年澳门博彩毛收入总额合共为2267.8亿澳门元（约283.5亿美元），较2023年增加23.9% [77] - 2024年澳门访客总数为3500万人次，较2023年增加23.8% [77] - 截至2024年12月31日止年度，公司净收益总额为70.8亿美元，较上一年度的65.3亿美元增加8.4%[149] - 2024年公司娱乐场净收益为53.5亿美元，较2023年的48.4亿美元增加10.4%[150] - 2024年公司客房收益为7.74亿美元，较2023年的7.61亿美元增加1.7%[155] - 2024年公司购物中心收益为4.93亿美元，较2023年的5.13亿美元减少3.9%[149] - 2024年公司餐饮收益为2.6亿美元，较2023年的2.4亿美元增加8.3%[149] - 2024年公司会议、渡轮、零售及其他收益为2.07亿美元，较2023年的1.79亿美元增加15.6%[149] - 2024年澳门威尼斯人娱乐场净收益总额为22.82亿美元，较2023年的21.51亿美元增加6.1%[152] - 2024年澳门伦敦人娱乐场净收益总额为14.62亿美元，较2023年的12.83亿美元增加14.0%[152] - 2024年澳门巴黎人娱乐场净收益总额为7.4亿美元，较2023年的6.55亿美元增加13.0%[152] - 2024年澳门威尼斯人客房收益总额2.1亿美元，较2023年的1.91亿美元增长9.9%，入住率98.1%，较2023年提升3.6个百分点[157] - 2024年澳门伦敦人客房收益总额3.02亿美元，较2023年的3.24亿美元下降6.8%，入住率96.4%，较2023年提升16.0个百分点[157] - 2024年购物中心收益4.93亿美元，较2023年的5.13亿美元减少3.9%，主要因超额租金减少，部分被基本租金增加抵消[159] - 2024年餐饮收益2.6亿美元，较2023年的2.4亿美元增加8.3%，主要因食肆业务量因访客量和新餐饮数目增加而上升[162] - 2024年会议、渡轮、零售及其他收益2.07亿美元，较2023年的1.79亿美元增加15.6%，主要因渡轮、娱乐和会议收益增加[162] - 2024年经营开支57.1亿美元，较2023年的53.1亿美元增加7.6%，主要因大部分业务类别业务量增加[163] - 2024年娱乐场开支34.7亿美元，较2023年的31.3亿美元增加10.7%，主要因娱乐场收益增加致博彩税项增加[164] - 2024年客房开支2.04亿美元，较2023年的1.92亿美元增加6.3%，主要因酒店入住率上升致工资及其他经营开支增加[166] - 2024年餐饮开支2.19亿美元，较2023年的1.94亿美元增加12.9%，主要因食肆业务量随访客量上升而增加[166] - 2024年会议、渡轮、零售及其他开支1.79亿美元，较2023年的1.39亿美元增加28.8%，主要因活动、渡轮业务和其他经营开支增加[166] - 2024年预期信贷亏损拨备净额为800万美元，2023年为预期信贷亏损收回500万美元[167] - 2024年一般及行政开支为6.41亿美元，较2023年的6.25亿美元增加2.6%[167] - 2024年企业开支为1.62亿美元，较2023年的1.33亿美元增加21.8%[167] - 2024年开业前开支为300万美元，较2023年的700万美元减少57.1%[167] - 2024年折旧及摊销开支为7.54亿美元，较2023年的8.09亿美元减少6.8%[168] - 2024年外汇收益净额为1200万美元，2023年为外汇亏损净额1300万美元[168] - 2024年经调整物业EBITDA为23.3亿美元，较2023年的22.3亿美元增加4.7%[171] - 2024年融资成本净额为4.24亿美元，较2023年的5.32亿美元减少20.3%[174] - 2024年利润为10.5亿美元，较2023年的6.92亿美元增加51.0%[176] - 2024年12月31日非受限制现金及现金等价物总额为19.7亿美元[179] - 2024年经营活动产生的现金净额为20.7亿美元，2023年为22.9亿美元[186][187] - 2024年投资活动所用现金净额为8.1亿美元，主要因资本开支8.71亿美元，部分被已收利息6200万美元抵销[188] - 2024年融资活动所用现金净额为6.58亿美元，主要用于购回优先票据、支付利息等[189] - 2024年资本开支总额为8.71亿美元，2023年为2.31亿美元[190] - 截至2024年12月31日，已订约但未确认为负债的物业及设备资本开支为2.29亿美元，2023年为5.1亿美元[192] - 2025年2月21日，董事会建议派付2024年末期股息每股0.25港元（约0.032美元），末期股息总额估计约为20.2亿港元（约2.6亿美元）[195] - 2024年12月31日，集团质押银行存款1.25亿美元作银行担保抵押品，2023年12月31日为10亿澳门元（约1.24亿美元）[196] 业务合作与活动开展 - 2024年12月6日，公司宣布与NBA达成多年合作，两场季前赛计划于2025年10月10日及12日在威尼斯人综艺馆举行[12] - 2024年跨年夜，路氹金光大道跨年倒数盛典回归，烟花汇演8分钟，午夜迎来超30000名观众[12] - 2024年公司在16个城市举办客户参与活动，参与7个国际展销会，并与旅游机构在9个城市举办目的地活动[12] - 2024年表演艺术计划举办13场演出和4场艺术展览，赞助举办首届国际电影创作营[12] - 2024年公司在活化片区推出多项计划，包括增设节庆装置、优化园林景观、支持中小企业进驻等[12] - NBA中国赛2025发表会和NBA传奇名人赛2024在社交媒体上曝光量超4.8亿次[16] - 猫眼娱乐首部自主开发电影《「骗骗」喜欢你》在全国1.1万多家影院上映[16] 物业访客数据 - 2024年公司物业吸引9500万名访客，平均每日约26万名访客[14] - 2024年综艺馆及剧场举办逾70项现场表演活动，吸引超41.3万名访客[15] - 2024年公司吸引约65.2万名访客到澳门举办会展奖励旅游活动，其中约58万名访客参加30个展览会及展销会，约7.2万名会议及企业访客参加350个会议、奖励旅游及社交活动[19] - Bounce the City Macao弹跳乐园吸引约3.1万名访客[21] - 2024粤澳名优商品展吸引约10万名访客[21] - 第二十九届澳门国际贸易投资展览会吸引约4万名访客[21] - 第十二届澳门国际旅游（产业）博览会吸引约3.7万名访客[21] - 第三届中国（澳门）国际高品质消费博览会吸引约3万名访客[21] - 2024金沙物美嘉年华吸引约12万名访客[21] - 2024年，澳门威尼斯人总入场人次约为3160万，2023年约为3030万，2019年约为3600万；澳门伦敦人2024年总入场人次约为2560万，2023年约为2250万，2019年约为1920万[119][127] - 截至2024年12月31日，澳门巴黎人总入场人次约为1350万，2023年及2019年分别约为1160万及1300万[130] - 截至2024年12月31日，澳门百利宫总入场人次约为2130万，2023年及2019年分别约为2180万及2430万[133] - 截至2024年12月31日，澳门金沙总入场人次约为320万，2023年及2019年分别约为330万及570万[136] 公司管理层信息 - 公司董事会包括八名董事，其中四名是独立非执行董事[31] - 董事会主席兼非执行董事罗伯特‧戈德斯坦69岁，2024年1月24日获调任为非执行董事[31] - 行政副主席兼执行董事王英伟72岁，2016年1月22日获委任为执行董事[34][35] - 行政总裁、总裁兼执行董事郑君诺49岁，2021年1月7日获委任为执行董事[38] - 罗伯特‧戈德斯坦于2021年1月至2024年期间为公司行政总裁[31] - 王英伟于2015年11月至2024年1月期间为公司总裁[34] - 郑君诺于2020年2月至2024年1月为公司首席营运总裁[38] - 郑君诺自2022年7月起同时于LVS担任行政副总裁 — 亚洲业务营运[38] - 王英伟分别于2022年、2015年及2007年获香港政府颁授大紫荆勋章、金紫荆星章及银紫荆星章[35] - 郑君诺于2011年获《金融时报》选为亚洲年度选股人[38] - Forman先生78岁，2014年5月30日获委任为非执行董事[40] - 张昀57岁，2009年10月14日获委任为独立非执行董事，有超25年私募股权投资经验[43] - Victor Patrick Hoog Antink AM 71岁，2012年12月7日获委任为独立非执行董事，2023年1月获颁授澳洲员佐勋章[45] - Steven Zygmunt Strasser 76岁，2013年5月31日获委任为独立非执行董事，过去28年曾管理美国及亚洲能源公司[48] - 钟嘉年67岁，2016年7月15日获委任为独立非执行董事，曾在德勤、罗兵咸永道任职[50] - 王英伟72岁，为公司行政副主席、执行董事[53] - 郑君诺49岁，为公司行政总裁兼总裁、执行董事[55] 公司投资与发展规划 - 公司已投资约170亿美元用于协助澳门经济多元化发展[64] - 公司投资项目包括超10000间酒店客房及套房、约210万平方呎的零售购物中心和约170万平方呎的会展奖励旅游场地[64] - 公司承诺于2023年至2032年在澳门进行约45亿美元的资本及营运投资[64] - 公司业务策略是发展路氹，将其打造成亚洲首屈一指的博彩、休闲、展览及会议目的地[77] - 公司将拓展路氹综合度假村，开发配套产品服务，满足不同市场分部需要[78] - 公司充分发挥营运规模效益，打造并保持绝对成本优势，可减省单位成本[78] - 公司专注利润较高的中场博彩业务，同时向贵宾客户及高端客户提供豪华设施与高档服务[78] - 公司识别针对性投资机会以带动组合增长，已规划发展项目包括履行资本及经营投资规定等[78] - 2024年中场博彩及角子机分部占市场收益76% [80] - 澳门伦敦人二期工程于2023年展开，预计成本总额为12亿美元，2024年12月31日超300间全新装修客房及套房可供入住，2025年1月底农历新年前额外700间已装修客房及套房可供入住，其余预计2025年上半年陆续开幕[126] - 伦敦人名汇娱乐场于2024年9月26日开幕，完成后将提供2405间客房及套房，截至2024年12月31日有超300间可供入住，2025年1月底前另有700间可供入住[142] - 伦敦人名汇等项目估计总成本为12亿美元，预期2025年上半年大致完工[142] - 2024年11月，全新装修的威尼斯人综艺馆重新开放，设有14000个座位[142] - VML承诺在澳门投资最少358亿澳门元（约44.8亿美元），其中333.6亿澳门元（约41.7亿美元）须投资于非博彩项目，须于2032年12月前完成[193] 公司业务设施情况 - 公司在路氹有近3000万平方呎的互联设施，物业有10829间豪华套房及酒店客房、154家餐厅及食肆，零售购物中心展示约770家商店，占约210万平方呎零售空间[72] - 公司拥有及营运金光飞航，是两大港澳高速客轮运营商之一[74] - 公司拥有及经营的综合度假村零售购物中心总面积约210万平方呎[83]

集团整体财务数据关键指标变化 - 2024年集团净收益总额为70.8亿美元（549.9亿港元），较2023年的65.3亿美元（510.6亿港元）增加8.4%[6] - 2024年集团利润为10.5亿美元（81.2亿港元），较2023年的6.92亿美元（54.1亿港元）增加51.0%[6] - 2024年集团经调整物业EBITDA为23.3亿美元（180.9亿港元），较2023年的22.3亿美元（173.9亿港元）增加4.7%[6] - 2024年净收益总额70.8亿美元，较2023年的65.3亿美元增加8.4%[20] - 2024年经营开支为57.1亿美元，较2023年的53.1亿美元增加7.6%[33] - 2024年折旧及摊销开支为7.54亿美元，较2023年的8.09亿美元减少6.8%[33] - 2024年处置物业及设备、投资物业及无形资产的亏损为3200万美元，2023年为1200万美元[34] - 2024年经调整物业EBITDA为23.3亿美元，较2023年的22.3亿美元增加4.7%[36] - 2024年融资成本净额为4.24亿美元，较2023年的5.32亿美元减少20.3%[39] - 2024年加权平均利率由2023年的5.4%降至4.9%[39] - 2024年利润为10.5亿美元，较2023年的6.92亿美元增加51.0%[41] - 2024年12月31日非受限制现金及现金等价物总额为19.7亿美元[43] - 2024年经营活动产生的现金净额为20.72亿美元，2023年为22.93亿美元[49] - 2024年投资活动所用现金净额为8.1亿美元，主要因资本开支8.71亿美元，部分被已收利息6200万美元抵销[52] - 2024年融资活动所用现金净额为6.58亿美元，主要用于购回优先票据、支付利息等[53] - 2024年资本开支总额为8.71亿美元，2023年为2.31亿美元[55] - 2024年净收益为70.8亿美元，2023年为65.34亿美元[63] - 2024年本公司权益持有人应占年内利润为10.45亿美元，2023年为6.92亿美元[63] - 2024年资产总额为111.69亿美元，2023年为102.58亿美元[67] - 2024年12月31日公司权益总额为10.31亿美元，2023年为 - 0.04亿美元[70] - 2024年12月31日公司负债总额为101.38亿美元，2023年为102.62亿美元[70] - 2024年公司来自外部客户的净收益总额为70.8亿美元，净收益总额（包括分部间收益）为70.97亿美元[81] - 2024年公司分部经调整物业EBITDA为23.29亿美元[81] - 2024年公司经营利润为13.66亿美元[81] - 2024年公司本公司权益持有人应占年内利润为10.45亿美元[81] - 2024年来自外部客户的净收益总额为65.34亿美元，净收益总额（包括分部间收益）为65.49亿美元[83] - 2024年博彩税为24.11亿美元，工资及相关开支为11.08亿美元，其他开支为8.05亿美元，分部开支总额为43.24亿美元[83] - 2024年分部经调整物业EBITDA为22.25亿美元，经营利润为12.25亿美元，除所得税前利润为7.41亿美元，本公司权益持有人应占年内利润为6.92亿美元[83] - 2024年折旧及摊销总计8.09亿美元，其中澳门威尼斯人1.51亿美元、澳门伦敦人3.68亿美元等[83][86] - 2024年资本开支总计8.71亿美元，较2023年的2.31亿美元大幅增加，其中澳门伦敦人从1.31亿美元增至5.4亿美元[88] - 2024年资产总额为111.69亿美元，较2023年的102.58亿美元有所增长，其中澳门伦敦人从42.13亿美元增至46.83亿美元[89] - 2024年其他开支、收益及亏损总计9.54亿美元，较2023年的8.61亿美元有所增加，其中度假村及支援服务从2.07亿美元增至2.5亿美元[90] - 2024年经扣除资本化金额后以股份为基础的补偿为3100万美元，企业开支为12900万美元，开业前开支为700万美元[83] - 2024年利息收入为4800万美元，经扣除资本化金额后的融资成本为5.32亿美元[83] - 2024年经扣除资本化金额后的融资成本为4.24亿美元，2023年为5.32亿美元[92] - 2024年即期所得税为-3500万美元，2023年为4900万美元[94] - 2024年递延所得税利益为100万美元，2023年为800万美元[97] - 2024年公司权益持有人应占利润为10.45亿美元，2023年为6.92亿美元[98] - 2024年每股基本盈利为12.91美仙，2023年为8.56美仙[98] - 2024年贸易应收账款净额为1.75亿美元，2023年为2.22亿美元[101] - 2024年贸易应付账款及其他应付款项总额为19.31亿美元，2023年为18.4亿美元[104] - 2024年借贷总额为81.59亿美元，2023年为83.28亿美元[107] 访澳旅客及博彩毛收入数据变化 - 2024年访澳人数约为3500万人次，2023年约为2800万人次，2022年约为600万人次[7] - 2024年中国内地访澳旅客总数为2450万人次，较2023年增加约28.6%[15] - 截至2024年12月31日止年度，澳门博彩毛收入为2267.8亿澳门元（约283.5亿美元），较2023年增加约23.9%[15] - 2024年中国内地访澳旅客总数为2450万人次，较2023年增加约28.6%[75] - 2024年澳门博彩毛收入约283.5亿美元，较2023年增加约23.9%[75] 公司投资相关情况 - 公司已投资约170亿美元用于协助澳门经济多元化发展[9] - 公司承诺在2023 - 2032年批给期内在澳门进行约45亿美元的资本及营运投资[11] - VML承诺在澳门作出至少44.8亿美元投资，其中41.7亿美元须投资于非博彩项目，须于2032年12月前完成[59] 公司物业项目进展 - 伦敦人名汇预计总成本12亿美元，预计2025年上半年大致完工，2024年12月31日超300间客房及套房可供入住，2025年1月底前另有700间可供入住，完工后将提供2405间客房及套房[16] - 2024年11月，全新装修的威尼斯人综艺馆重新开放，设有14000个座位[16] - 截至2024年12月31日，公司旗下物业酒店客房及套房总数10487间，御匾会套房323间，御匾豪园19间，会展奖励旅游面积164.8万平方呎，剧院座位5351个，综艺馆座位20000个，零售总面积212.7万平方呎，门店数目769个，餐厅食肆数目154个，博彩设施总面积145.9万平方呎，博彩桌1680张，角子机3700部[18] - 截至2024年12月31日，伦敦人名匯有超300间全新装修客房及套房可供入住，2025年1月底前另有700间可供入住[75] - 2024年11月，翻新后的威尼斯人綜藝館重新开放，设有14000个座位[75] 各业务线净收益关键指标变化 - 2024年净收益总额70.8亿美元，较2023年的65.3亿美元增加8.4%，其中娱乐场净收益53.5亿美元，较2023年的48.4亿美元增加10.4%，客房净收益7.74亿美元，较2023年增加1.7%，购物中心净收益4.93亿美元，较2023年减少3.9%，餐饮净收益2.6亿美元，较2023年增加8.3%，会议、渡轮、零售及其他净收益2.07亿美元，较2023年增加15.6%[20][21] - 2024年客房收益为7.74亿美元，较2023年的7.61亿美元增加1.7%[25] - 2024年澳门威尼斯人客房收益总额2.1亿美元，较2023年的1.91亿美元增加9.9%[27] - 2024年购物中心收益为4.93亿美元，较2023年的5.13亿美元减少3.9%[28] - 2024年威尼斯人购物中心收益总额2.3亿美元，较2023年的2.27亿美元增加1.3%[29] - 2024年餐饮收益为2.6亿美元，较2023年的2.4亿美元增加8.3%[32] - 2024年会议、渡轮、零售及其他收益为2.07亿美元，较2023年的1.79亿美元增加15.6%[32] 各娱乐场业务数据关键指标变化 - 2024年澳门威尼斯人娱乐场净收益总额22.82亿美元，较2023年增加6.1%，非转码入箱数目9299，较2023年增加6.8%，非转码赢额百分比24.7%，较2023年增加0.5点，转码金额37.01亿美元，较2023年减少18.6%，转码赢额百分比4.43%，较2023年减少0.01点，角子机收入总额59.46亿美元，较2023年增加17.4%，角子机赢款率3.8%，较2023年减少0.5点[23] - 2024年澳门伦敦人娱乐场净收益总额14.62亿美元，较2023年增加14.0%，非转码入箱数目6791，较2023年增加16.2%，非转码赢额百分比21.5%，较2023年增加0.2点，转码金额76.33亿美元，较2023年增加4.0%，转码赢额百分比3.34%，较2023年增加0.35点，角子机收入总额60.57亿美元，较2023年增加14.5%，角子机赢款率3.8%，较2023年减少0.2点[23] - 2024年澳门巴黎人娱乐场净收益总额7.4亿美元，较2023年增加13.0%，非转码入箱数目3768，较2023年增加28.8%，非转码赢额百分比20.9%，较2023年减少0.5点，转码金额2.44亿美元，较2023年减少74.8%，转码赢额百分比 -7.82%，较2023年减少14.96点，角子机收入总额34.61亿美元，较2023年增加36.9%，角子机赢款率4.1%，较2023年增加0.2点[23] - 2024年澳门百利宫娱乐场净收益总额5.72亿美元，较2023年增加23.8%，非转码入箱数目2784，较2023年增加24.1%，非转码赢额百分比24.3%，较2023年增加0.7点，转码金额93.11亿美元，较2023年增加35.7%，转码赢额百分比2.03%，较2023年减少0.24点，角子机收入总额0.57亿美元，较2023年减少32.9%，角子机赢款率3.4%，较2023年减少2.5点[23] - 2024年澳门金沙娱乐场净收益总额2.9亿美元，与2023年持平，非转码入箱数目1597，较2023年增加1.4%，非转码赢额百分比16.6%，较2023年减少0.5点，转码金额1.31亿美元，较2023年增加21.3%，转码赢额百分比4.40%，较2023年减少1.71点，角子机收入总额21.52亿美元，较2023年增加16.3%，角子机赢款率3.0%，较2023年减少0.1点[23] 公司融资相关情况 - 2024年SCL信贷融资提供195亿港元（约25.1亿美元）无抵押循环信贷融资[45] - 2024年SCL信贷融资提供129.5亿港元（约16.7亿美元）无抵押定期贷款融资[46] - 截至2024年12月31日，公司在2024年SCL信贷融资项下可供动用的借贷限额为324.5亿港元（约41.8亿美元）[48] - 2024年10月23日，公司订立新融资协议，SCL信贷融资提供195亿港元（约25.1亿美元）无抵押循环信贷融资和129.5亿港元（约16.7亿美元）无抵押定期贷款融资 [109] - 2024年SCL循环融资项下提取的循环贷款初步息差为年利率2.50%，定期贷款息差为年利率1.65%，公司须每年支付未提取款项0.60%的承诺费及其他常规费用 [110] - 2024年SCL信贷融资要求公司维持负债总额对经调整EBITDA最高比率为4.00倍，经调整EBITDA对利息开支净额最低比率为2.50倍 [110] - 截至2024年12月31日，公司在2024年SCL信贷融资项下可供动用的借贷限额为324.5亿港元（约41.8亿美元） [111

报告公司投资评级 - 买入 [2][4] 报告的核心观点 - 24年第四季度业绩符合预期，伦敦人第二期将推动集团表现，集团收入和利润率有望逐步提升，维持买入评级，目标价24.45港元，对应2025年11.5倍的EV/EBITDA [2][4] 根据相关目录分别进行总结 主要资料 - 行业为博彩和娱乐，股价17.28港元，目标价24.45港元，较当前股价上涨41.5%，股票代码1928，已发行股本80.93亿股，市值1399亿港元，52周高/低为24.65/13.24港元，每股净现值0.51港元，主要股东LVS Sands Corp持股72.3% [2] 盈利摘要 |财政年度|收入（百万美元）|收入变动（％）|EBITDA（百万美元）|EBITDA变动（％）|净利润（百万美元）|净利润变动（％）|每股收益（美仙）|市盈率（倍）|每股股息（美仙）|股息现价比（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022实际|1,605|-44.2|-323|-194.7|-1,582|-| -19.55|(6.9)|0.0|0.00%| |2023实际|6,534|307.1|2,225|-788.9|692|-143.7|15.86|8.5|0.0|0.00%| |2024预测|7,080|8.4|2,330|4.7|1,006|45.4|19.99|6.7|0.0|0.00%| |2025预测|7,808|10.3|2,657|14.0|1,246|23.8|21.92|6.1|4.6|2.08%| |2026预测|8,539|9.4|2,952|11.1|1,587|27.4|19.61|6.9|5.9|2.66%|[3] 24年第四季度业绩概况 - 净收益同比减少5.0%，环比减少0.6%，达17.6亿美元，恢复到2019年的79%；贵宾业务环比减少39.6%，恢复到19年同期的19%；中场业务环比增长2.1%，高端中场环比减少1.0%，为19年同期的103%，大众中场环比增长5.5%，恢复到19年同期的85.0%；零售业务毛收入和经营利润分别环比增长8.8%/8.3%，分别恢复到2019年的85.0%/81.8%；酒店入住率为98.9%，平均价格为236美元；经调整EBITDA环比减少2.4%到5.71亿美元，恢复到19年同期的70%，EBITDA率环比减少0.6个百分点到32.4%；季度净利润环比减少11.6%到2.37亿美元 [4] - 各娱乐场中，澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别恢复到2019年同期的75%、93%、57%、91%、57%；其经调整EBITDA分别为250百万美元、144百万美元、69百万美元、83百万美元、20百万美元，分别恢复到2019年同期的68%、74%、57%、81%、50% [4] - 第四季度零售收入同比减少，受疫情后挤压消费需求导致去年较高基数影响；伦敦人名汇的娱乐场去年9月底开业，今年春节前后增加新的高端中场博彩区；集团去年第四季度推出315间套房，春节前约1000间套房和客房投入服务，预计今年5月前全部1500间套房和905间客房能推出市场；集团重视EBIDTA表现和利润分红，预计EBITDA率会随收入增加和良好费用控制而提升；期内集团回购2.5亿美元等值股票，母公司持股比例提升到72.3% [4] 附录1：主要财务报表 - 损益表显示，2022 - 2026年总收入分别为1605.0、6534.0、7080.0、7807.8、8539.2百万美元，EBITDA分别为 - 323.0、2225.0、2330.0、2657.0、2951.9百万美元，净利润分别为 - 1582.0、692.0、1006.5、1246.0、1587.3百万美元等多项财务指标及变化情况 [5] - 资产负债表和现金流量表呈现了2022 - 2026年各年度现金、存货、固定资产等资产项目，以及应付帐款、短期负债、长期借款等负债项目，还有营运活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等现金流量项目的数值及变化 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 3Q24金沙中国业绩略超预期，净收益17.7亿美元略超市场预期的17.4亿美元，经调整物业EBITDA 5.9亿美元符合市场预期，博彩业务平稳恢复，非博彩业务恢复速度较慢[2][3] - 伦敦人二期翻新工程对经营的扰动将于4Q24达到顶峰，3Q24有2500间客房暂时关闭，Q4将有3100 - 3200间房间关闭，只有约300个新套房保持开放[4] - 维持公司2024 - 2026年净收益预测至71.1/79.0/83.9亿美元，维持经调整物业EBITDA预测22.7/27.5/29.7亿美元，当前股价对应2024 - 2026年EV/EBITDA分别为9.6/7.9/7.0倍，目标价为25.5港元，对应2024 - 2026年EV/EBITDA分别为11.6/9.6/8.5倍[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2023 - 2026年营业总收入分别为6534.0/7110.5/7903.5/8391.6百万美元，同比分别为307.1%/8.8%/11.2%/6.2%，经调整物业EBITDA分别为2225.0/2271.6/2752.4/3120.9百万美元，同比分别为 - /2.1%/21.2%/13.4%，每股收益 - 最新股本摊薄分别为0.09/0.12/0.19/0.24美元/股[1] - 3Q24总博收16.8亿美元，恢复至19年同期的82.6%，贵宾/中场（含角子机）分别实现博收1.8/15.0亿美元，分别恢复至19年同期的40.4%/94.2%（行业贵宾/中场（含角子机）分别恢复至19年同期的42.1%/107.1%）[1] - 3Q24博彩/非博彩业务分别贡献13.4/4.3亿美元，环比分别上升0.5%/2.4%，恢复至19年同期的80.2%/97.3%[2] - 3Q24经调整物业EBITDA利润率较19年同期下滑2.7pct至33.0%[3] - 2023 - 2026年归母净利润分别为692/998/1531/1931百万美元，归母净利润增长率分别为 - /44.2%/53.4%/26.1%，经调整物业EBITDA率分别为34.0%/31.9%/34.8%/37.2%[10] 业务恢复影响因素 - 博彩业务平稳恢复主要因Q3入境澳门旅客总人数同比增加11.1%，其中高价值客户占比提升，非博彩业务恢复速度较慢主要因伦敦人二期翻新项目对公司运营的影响仍在增强[2] - 展望25年公司管理层对EBITDA利润率的回升充满信心，主要基于伦敦人二期翻新工程将于25年二季度完成将提供大量高质量客房和设施、入境澳门旅客人数将会回升且高利润率的普通中场人群占比有望持续回升，但EBITDA利润率提升幅度有限，主要系公司将于25年翻新威尼斯人的部分房间或对公司经营有扰动[3] 资产负债情况 - 2023 - 2026年流动资产分别为1683/3354/3685/4280百万美元，非流动资产分别为8575/8103/7658/7227百万美元，资产总计分别为10258/11457/11342/11507百万美元，流动负债分别为1372/1511/1604/1641百万美元，非流动负债分别为8890/8952/7213/7474百万美元，负债合计分别为10262/10463/8817/9115百万美元，归属母公司股东权益分别为 - 4/994/2525/2391百万美元，少数股东权益为0[10] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为2293/2269/2661/2958百万美元，投资活动现金流分别为 - 180/ - 243/ - 248/ - 260百万美元，筹资活动现金流分别为 - 2452/ - 355/ - 2113/ - 2139百万美元，现金净增加额分别为 - 339/1671/300/558百万美元[10]

报告公司投资评级 - 重申金沙中国"买入"评级,目标价从19.5港元上调至24.7港元,对应25年EV/EBITDA 12倍 [2] 报告的核心观点 金沙改造竣工在即,或将收复失地 - 金沙改造竣工在即,旗下喜来登酒店将改为万豪高端酒店,与另两个伦敦人酒店产生协同效应,当中娱乐场也重新开业 [3] - 金光综艺馆将于12月完成翻修,12月14日迎来首秀 [3] - 随着改造竣工,金沙接待能力提升,份额有望逐步收回 [3] 有望提前重启派息,估值向美股酒店可比靠拢 - 随着改造竣工及疫情后业务重回正轨,派息预期可能随之提前,若保持此前约5%派息率,以当前价格计算25年派息或达1港元 [4] - 澳门博彩板块正经历从高端到中场客户的结构性变化以及往休闲娱乐转型,估值应往以旅游为主、博彩为辅的拉斯维加斯靠拢 [4] - 金沙为行业龙头,估值应值得一定溢价,且酒店房间最多,也应向美股高端酒店行业靠拢,给予公司25年12倍EV/EBITDA [4] 国庆期间博彩收入超预期 - 国庆假期澳门博彩呈现"丁财两旺"的良好趋势,7天假期共迎来逾99万人次访客,恢复至19年的119% [5] - 10月前六天的日均博彩收入接近19年水平,也实现同比增长,主要由高端中场带动 [5] - 我们认为10月整体博彩收入将超过暑假水平,后续一系列利好政策将出台 [5]

财务表现 - 公司2024年上半年经调整物业EBITDA为11.7亿美元，同比增长24.7%[4] - 公司2024年上半年净收益总额为35.5亿美元，同比增长22.7%[4] - 公司2024年上半年利润为5.41亿美元，同比增长209.1%[4] - 公司2024年上半年娱乐场净收益为27亿美元，同比增长24.8%[9] - 公司2024年上半年客房净收益为3.93亿美元，同比增长16.3%[9] - 公司2024年上半年餐饮净收益为1.35亿美元，同比增长29.8%[9] - 公司2024年上半年会议、渡轮、零售及其他净收益为0.94亿美元，同比增长38.2%[9] - 澳门威尼斯人娱乐场净收益总额为11.94亿美元，同比增长23.2%[11] - 澳门伦敦人娱乐场净收益总额为7.37亿美元，同比增长53.9%[11] - 澳门巴黎人娱乐场净收益总额为3.80亿美元，同比增长22.2%[11] - 澳门百利宫娱乐场净收益总额为2.48亿美元，同比下降4.2%[11] - 澳门金沙娱乐场净收益总额为1.39亿美元，同比下降2.8%[11] - 截至2024年6月30日止六个月，客房收益为3.93亿美元，同比增长16.3%[13] - 澳门威尼斯人客房收益总额为1.02亿美元，同比增长17.2%[14] - 澳门伦敦人客房收益总额为1.66亿美元，同比增长23.0%[14] - 澳门巴黎人客房收益总额为0.66亿美元，同比增长4.8%[14] - 澳门百利宫客房收益总额为0.50亿美元，同比增长11.1%[14] - 威尼斯人購物中心收益總額為1.08億美元，同比增長4.9%[1] - 倫敦人購物中心收益總額為3300萬美元，同比增長10.0%[1] - 巴黎人購物中心收益總額為1400萬美元，同比下降12.5%[1] - 四季名店收益總額為7600萬美元，同比增長1.3%[1] - 餐飲收益為1.35億美元，同比增長29.8%[18] - 會議、渡輪、零售及其他收益為9400萬美元，同比增長38.2%[18] - 經營開支總額為28.63億美元，同比增長16.3%[19] - 娛樂場開支為17.5億美元，同比增長23.2%[19] - 客房開支為1.05億美元，同比增長23.5%[21] - 購物中心開支為2500萬美元，同比下降10.7%[21] - 截至2024年6月30日止六个月，经调整物业EBITDA为11.71亿美元，同比增长24.7%[24] - 澳门威尼斯人经调整物业EBITDA为5.76亿美元，同比增长24.7%[23] - 澳门伦敦人经调整物业EBITDA为2.75亿美元，同比增长73.0%[23] - 澳门巴黎人经调整物业EBITDA为1.54亿美元，同比增长28.3%[23] - 澳门百利宫经调整物业EBITDA为1.36亿美元，同比下降18.1%[23] - 截至2024年6月30日止六个月，净利润为5.41亿美元，同比增长209.1%[26] - 截至2024年6月30日止六个月，融资成本净额为2.2亿美元，同比下降23.3%[25] - 截至2024年6月30日止六个月，经营活动产生的现金净额为10.4亿美元，同比下降0.9%[29] - 截至2024年6月30日止六个月，投资活动使用的现金净额为1.92亿美元，主要用于资本开支[30] - 截至2024年6月30日止六个月，融资活动使用的现金净额为4.19亿美元，主要用于购回优先票据和支付利息[31] - 公司资本开支总额为2.18亿美元，相比去年同期增长176%[32] - 已订约但未拨备的资本开支为7.10亿美元，相比去年12月31日增长39%[33] - 公司不建议派付截至2024年6月30日止六个月的中期股息[35] - 公司资本负债比率从100.1%下降至92.2%，主要由于购回2025年优先票据未偿付本金1.75亿美元及利润净额增加5.31亿美元[39] - 截至2024年6月30日止六个月，公司净收益总额为35.51亿美元，同比增长22.7%[90] - 截至2024年6月30日止六个月，公司经调整物业EBITDA为11.71亿美元，同比增长24.7%[92] - 截至2024年6月30日止六个月，公司权益持有人应占期内利润为5.41亿美元，同比增长240.6%[92] - 截至2024年6月30日止六个月，公司折旧及摊销总额为3.83亿美元，与去年同期持平[94] - 截至2024年6月30日止六个月，公司资本开支总额为2.18亿美元，同比增长28.2%[95] - 截至2024年6月30日止六个月，公司资产总额为105.55亿美元，同比增长2.9%[95] - 截至2024年6月30日止六个月，公司所得税利益为4300万美元，同比增长2050%[96] - 截至2024年6月30日止六个月，澳门威尼斯人净收益为11.94亿美元，同比增长23.2%[90] - 截至2024年6月30日止六个月，澳门伦敦人净收益为7.37亿美元，同比增长53.9%[90] - 截至2024年6月30日止六个月，澳门巴黎人净收益为3.80亿美元，同比增长22.2%[90] - 公司权益持有人应占利润为5.41亿美元，同比增长209%[98] - 每股基本及摊薄盈利为6.69美仙，同比增长209%[98] - 物業及設備淨額增加3.12亿美元，处置物業及設備淨值为200万美元[99] - 無形資產淨額减少2300万美元，主要由于博彩牌照的累計攤銷增加[100] - 貿易應收賬款淨額减少6200万美元，主要由于預期信貸虧損撥備减少[101] - 貿易應收賬款賬齡分析显示，0至30日賬齡的應收賬款减少7700万美元[102] - 受限制銀行存款为1.25亿美元，用于批給合同的銀行擔保[103] - 貿易應付賬款及其他應付款項总额为12.94亿美元，减少500万美元[105] - 博彩牌照負債减少1700万美元，主要由于未來付款現值减少[105] - 未兌換籌碼負債减少1500万美元[105] - 贸易应付款项账龄分析显示，0至30天的应付款项从39百万美元增加到40百万美元[107] - 非流动部分优先票据和LVS定期贷款总额从7,150百万美元减少到6,975百万美元[108] - 公司购回1,800,000,000美元的5.125%优先票据，提前偿还收益约1,000,000美元[109] - 二零一八年SCL信貸融資的可供动用借贷限额从2,490,000,000美元减少到2,500,000,000美元[110] - 已订约但未拨备的资本开支从510百万美元增加到710百万美元[112] - 截至2024年6月30日，公司优先票据的估计公允价值约为66亿美元，较2023年12月31日的67.5亿美元有所下降[120] - 公司于2021年12月31日订立了一项外币掉期协议，名義價值總額為10亿美元，于2025年8月到期[120] - 截至2024年6月30日，公司订立了额外的外幣掉期協議，包括二零二八年掉期和二零二九年掉期，名義價值總額分别为14.2亿美元和1亿美元[120] - 截至2024年6月30日，外幣掉期的公允值總額為2000万美元，記錄為負債[120] - 公司截至2024年6月30日的六个月净收益为35.51亿美元，同比增长22.7%[78] - 公司截至2024年6月30日的六个月经营利润为6.88亿美元，同比增长58.9%[78] - 公司截至2024年6月30日的六个月净利润为5.41亿美元，同比增长209.1%[78] - 公司截至2024年6月30日的六个月每股基本盈利为6.69美分，同比增长209.7%[78] - 公司截至2024年6月30日的六个月全面收益总额为5.27亿美元，同比增长208.2%[79] - 公司截至2024年6月30日的现金及现金等价物为17.87亿美元，同比增长31.3%[80] - 公司截至2024年6月30日的总资产为105.55亿美元，同比增长2.9%[80] - 公司截至2024年6月30日的总负债为100.28亿美元，同比增长2.6%[81] - 公司截至2024年6月30日的流动资产净额为7.29亿美元，同比增长134.4%[81] - 公司截至2024年6月30日的法定储备增加1.02亿美元，达到1.08亿美元[82] - 2024年上半年，公司经营活动产生的现金净额为10.37亿美元，同比减少0.9亿美元[83] - 2024年上半年，公司投资活动所用现金净额为1.92亿美元，同比增加1.41亿美元[83] - 2024年上半年，公司融资活动所用现金净额为4.19亿美元，同比减少10.44亿美元[83] - 2024年上半年，公司现金及现金等价物增加4.26亿美元，期末现金及现金等价物为17.87亿美元[83] 市场表现 - 澳门2024年上半年中国内地访澳旅客总数为1150万人次，同比增长52.9%[6] - 澳门2024年上半年博彩毛收入为1138亿澳门元（约141.4亿美元），同比增长41.9%[6] - 2024年上半年，中国内地访澳旅客总数为1150万人次，同比增长约52.9%[85] - 2024年上半年，澳门博彩毛收入为1138亿澳门元（约141.4亿美元），同比增长约41.9%[85] 项目进展 - 公司继续进行澳门伦敦人二期工程，预计总成本为12亿美元，预计2025年初完工[7] - 澳门伦敦人二期工程预计总成本为12亿美元，预计2025年初完工[34] - 公司计划在2032年前投入358亿澳门元（约44.5亿美元）用于资本及经营项目，其中333.6亿澳门元（约41.5亿美元）用于非博彩项目[84] - 公司正在进行澳门伦敦人二期工程，预计总成本为12亿美元，预计2025年初大致完成[84] 公司治理 - 公司主要面對的市場風險为利率及外幣匯率風險，主要使用利率掉期、期貨、期權等工具管理[40] - 公司全职团队成员人数为26,001名，平均年龄43岁，性别比例为49%男性及51%女性，国籍总数为54个[43] - 公司董事会批准自2024年1月1日起追溯生效的董事袍金增加，独立非执行董事及非执行董事的年度袍金从200,000美元增加至270,000美元[51] - 公司董事会批准自2024年8月16日起生效的董事任命书，王英伟博士担任执行董事，张昀女士、Victor Patrick Hoog Antink先生、Steven Zygmunt Strasser先生及鍾嘉年先生担任独立非执行董事[52] - 公司董事及最高行政人员在2024年6月30日持有的股份权益，王英伟博士持有6,263,760股，占股本0.08%；郑君诺持有3,702,616股，占股本0.05%[55] - 公司董事及最高行政人员在2024年6月30日持有的相聯法團LVS的股份权益，王英伟博士持有7,085,332股，占股本0.96%；郑君诺持有203,732股，占股本0.03%[55] - 公司董事会及董事会委员会成员组合在截至2024年6月30日止六个月及直至最后实际可行日期无变动[47] - 公司董事会批准审核委员会主席的年度袍金从30,000美元增加至50,000美元[51] - 公司董事会批准薪酬委员会、提名委员会、资本开支委员会及环境、社会及管治委员会主席的年度袍金从30,000美元增加至35,000美元[51] - 公司董事会批准王英伟博士担任执行董事，任期自2024年8月16日起生效[52] - 公司董事会批准张昀女士、Victor Patrick Hoog Antink先生、Steven Zygmunt Strasser先生及鍾嘉年先生担任独立非执行董事，任期自2024年8月16日起生效[52] - 公司董事会批准王英伟博士担任执行董事，任期自2024年8月16日起生效[52] - 公司股份中，4,000,000份购股权可购买4,000,000股股份，已全数归属及可行使[56] - 公司股份中，1,238,500份购股权可购买1,238,500股股份，已全数归属及可行使[56] - LVS

财务表现 - 上半年净收益总额为35.5亿美元，同比增加22.7%[7] - 上半年利润为5.41亿美元，同比增加209.1%[8] - 经调整物业EBITDA为11.7亿美元，同比增加24.7%[6][51] - 澳门倫敦人经调整物业EBITDA为2.75亿美元，同比增加73.0%[47] - 融资成本净额为2.2亿美元，同比下降23.3%[54] - 期内淨收益为3,551,000,000美元，较上年同期增加22.6%[83] - 期内经营利润为688,000,000美元，较上年同期增加58.9%[84] - 期内本公司权益持有人应占利润为541,000,000美元，较上年同期增加209.1%[85] - 期内每股基本及攤薄盈利分别为6.69美仙和6.69美仙，较上年同期分别增加209.3%和209.3%[86] 现金流及资本开支 - 经营活动产生现金净额为10.4亿美元[64] - 资本开支为2.18亿美元，主要用于澳门倫敦人和澳门威尼斯人[65][67] - 已订约但未确认的资本开支为7.1亿美元[70] - 截至2024年6月30日止六个月，本集团的资本开支为2.18亿美元，较2023年同期增加177.2%[133] 资产负债情况 - 截至2024年6月30日，现金及现金等价物为17.9亿美元[58] - 截至2024年6月30日，本集团的总资产为34.34亿美元，较2023年12月31日增加3.6%[134] - 截至2024年6月30日，本集团的总负债为21.98亿美元，较2023年12月31日减少1.3%[134] - 截至2024年6月30日，本集团的权益总额为12.36亿美元，较2023年12月31日增加10.6%[134] - 本集团债项净额与资本总额的资本负债比率为92.2%[79] - 截至2024年6月30日止六个月,资本负债比率下降主要由于购回2025年优先票据175,000,000美元,以及期内利润净增加531,000,000美元[80] 业务表现 - 所有业务类别持续改善[5] - 上半年中国内地访澳旅客总数为1,150万人次，同比增加约52.9%[12] - 上半年博彩毛收益为1,138亿澳门元，同比增加约41.9%[12] - 所有物业的娱乐场净收益均有所增加，其中澳门倫敦人增幅最大达53.9%[23] - 澳门百利宫角子机收入大幅下降97.3%，主要转移至其他物业[25] - 截至2024年6月30日止六个月,客房收益为3.93亿美元,同比增加16.3%[28] - 澳门威尼斯人客房收益总额为1.02亿美元,同比增加17.2%[30] - 澳门倫敦人客房收益总额为1.66亿美元,同比增加23.0%[31] - 截至2024年6月30日止六个月,购物中心收益为2.31亿美元,同比增加3.1%[36] - 威尼斯人购物中心收益总额为1.08亿美元,同比增加4.9%[38] - 截至2024年6月30日止六个月,餐饮收益为1.35亿美元,同比增加29.8%[43] - 会议、渡轮、零售及其他收益为9400万美元,同比增加38.2%[44] 资本及投资项目 - 根据批给协议，公司将投入358亿澳门元用于资本及经营项目，其中334亿澳门元用于非博彩项目[13] - 正在进行澳门倫敦人二期工程，预计总成本12亿美元，将于2025年初完工[14][72] - 根据二零二四年一月二十九日颁布的第19/2024号澳门特区行政长官批示，VML自二零二三年课税年度起至二零二七年课税年度止的博彩业务获豁免繳纳澳门所得补充税[141] - 于二零二四年二月七日，VML与澳门政府订立新股东股息税项协议，于二零二三年课税年度起至二零二五年课税年度止有效，截至二零二三年十二月三十一日止年度录得的已确认预期就视作股息须支付的澳门所得补充税的替代付款于二零二四年减少4700万美元[142] 公司治理 - 公司已自行制定原則及指引，訂下於本公司實踐企業管治的方法[167] - 除部分情況外，公司於截至二零二四年六月三十日止六個月整個期間已遵守守則所載的所有守則條文及採納若干建議最佳常規[168] - 董事會及董事會委員會成員組合於截至二零二四年六月三十日止六個月及直至本公告日期概無變動[171] - 審核委員會已審閱本集團採納的會計政策，及截至二零二四年六月三十日止六個月的未經審核簡明綜合財務報表[172] - 截至二零二四年六月三十日止六個月，公司或其任何附屬公司並無購買、出售或贖回任何本公司上市股份[173]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价24.25港元 [3] 报告的核心观点 - 金沙中国第二季度的业绩表现符合预期 [1] - 集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位 [3] - 伦敦人第二期的翻新工程在短期对集团可能会有影响,但在竣工后将能提升集团的竞争优势和利润率 [3] - 对集团的长期发展保持充满信心 [3] 公司业绩概况 - 24年第二季度净收益同比增长8.0%,环比下跌2.8%,达到17.5亿美元(恢复到2019年的82%) [1] - 贵宾业务环比增长40.4%(恢复到2019年同期的32%),中场业务环比减少3.4%(高端中场环比减少3.7%,为2019年同期的106%;大众中场环比下跌3.4%,恢复到2019年同期的91%) [1] - 零售业务方面,毛收入和经营利润分别环比增长0.9%/1.0%(分别恢复到2019年的94.3%/95.4%) [1] - 酒店入住率为95%,平均价格为201美元 [1] - 经调整EBITDA环比减少8.0%到5.61亿美元(恢复到2019年同期的73%) [1] - EBITDA率环比下跌1.8个百分点到32.1% [1] - 季度净利润环比减少17.2%到2.46亿美元 [1] 各娱乐场表现 - 澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别恢复到2019年同期的80%、92%、64%、119%、50% [2] - 上述娱乐场的经调整EBITDA分别为262百万美元、103百万美元、83百万美元、100百万美元、10百万美元(分别恢复到2019年同期的78%、62%、60%、121%、23%) [2] 其他要点 - 伦敦人第二期的预算为12亿美元,翻新/装修工程计划把Sheraton和Conrad酒店及Pacifica娱乐场重新装修和定位,增加新的景点、餐饮、零售和娱乐产品 [3] - Sheraton和Conrad酒店的完工时间预计分别为2024年年底和2025年的5月,预计今年第三季度将有1300间Sheraton的客房和整个Pacifica娱乐场暂停营运,所以翻新工程的影响应比第二季度大 [3] - 工程完成后,房间数将会从3968间减少到2405间,但套房数将由360间增加到1500间,在伦敦人第二期竣工后,预计澳门伦敦人的盈利能力将能提升 [3] - 金光综艺馆也预计在年底重新推出,届时威尼斯人的EBITDA率预计可以高于现在38.2%的水平 [3] - 明年,威尼斯人项目也会作出翻新,但会按传统的方式(每层)来做,相信对集团的影响不会大 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司25年10x EV/EBITDA,对应目标价为19.5港元,评级为买入。[13][17] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024Q2公司博彩业务复苏不及行业,非博彩业务复苏也有所放缓。[3][4] - 公司2024Q2博彩毛收入1710百万美元,同比+13.8%,环比下降,恢复至2019年的81.2%,超过行业平均水平。[3] - 其中VIP毛收入179百万美元,同比-1.6%,环比+39.8%,恢复至2019年的32%;中场毛收入1365百万美元,同比+16.7%,环比-3.5%,恢复至2019年的98%。[3] - 公司2024Q2经调整EBITDA为561百万美元,同比+3.7%,环比-8%,恢复至2019年的73.3%,EBITDA利润率为32%,低于2019年同期的36.1%。[2][3] 公司未来展望 - 公司预计2024年底至2025年上半年将陆续开放新的综艺馆和酒店,有望提升公司的接待能力。[14] - 但新项目开放期间,公司业绩或将受到一定影响。[14] - 公司调整了2024-2025年的盈利预测,下调了VIP和中场业务的复苏预期,同时也下调了EBITDA利润率预测。[15][16] 行业表现 - 2024年上半年澳门累计接待游客1672万人次,恢复至2019年的82.4%,大陆客为主力。[5] - 预计2024/2025年行业GGR有望恢复至2019年的79%/86%。[5] 风险提示 1. 政策落地不及预期,测算存在误差,海外博彩市场竞争加剧。[5][77][78][79]

业绩总结 - 金沙中国2024年第一季度总博收为17.1亿美元，恢复至2019年同期的73.2%[1] - 金沙中国2024年第一季度净收益为18.1亿美元，略低于预期，环比下滑2.8%[2] - 金沙中国2024年第一季度经调整物业EBITDA为6.1亿美元，略低于预期，环比下滑6.7%[2] - 公司预计2024-2026年净收益分别为79.5/85.2/90.2亿美元，经调整物业EBITDA分别为27.7/30.3/33.0亿美元[2] 未来展望 - 预计伦敦人二期及金光综艺馆翻新工程将对公司2024年业绩造成一定冲击[2] 目标价及评级 - 公司目标价为30.7港元，维持“买入”评级[2] 风险提示 - 风险提示包括中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游业复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严[3] 报告声明 - 报告中明确声明分析师独立客观，观点准确反映个人观点[5] - 公司未持有所评论发行人市场资本值1%以上的财务权益[7] - 公司未与报告中提到的公司有任何投资银行业务关系[8] 评级标准 - 评级标准中买入、增持、中性、减持、卖出分别对应不同涨跌幅预期[12]