公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 - 产品组合优化和产能利用率提升带来66%净利增长 [15] - 运动和时尚收入分别增长13%和10%,获得新时尚和奢侈品客户 [3] - 计划在2024年将中国和越南以外的产能提升至25% [4] - 未来3年内计划通过特别股息或回购方式向股东额外回报1.8亿美元,总回报率达13.7% [5] - 9月9日起纳入港股通,有助提升股票流动性 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年净利润预计分别为1.66/1.86/2.05亿美元,同比增长17.4%/12.1%/10.2% [7] - 2024年预计毛利率和EBIT利润率创10年新高 [7] - 2023年毛利率24.6%,2024-2026年预计分别为25.3%/25.7%/25.9% [9] - 2023-2026年净资产收益率预计分别为13.4%/15.0%/16.0%/16.8% [9]

报告公司投资评级 - 报告给予九兴控股(1836)股票"优于大市"的投资评级 [7] 报告的核心观点 产品组合优化和运动产能利用率提升带动业绩增长 - 24H1公司收入同比增7.5%至7.7亿美元,毛利率增2.7pct至25.8%,净利润增65.8%至9150万,净利率增4.2pct至11.9% [7] - 出货量增长主因部分订单提前发货+运动客户补库,ASP下降主因ASP较低的运动订单比例提升,盈利水平提升受惠产品组合优化+产效提升+运动工厂利用率提升 [7] 时尚和奢华品类获新客户带动收入增长 - 24H1制造业务时尚/奢华品类收入分别增长9.9%/1.8%,获得新客户Stuart Weitzman和Miu Miu [7] 产能布局持续优化 - 24H1中国/越南/亚洲其他地区(孟加拉、印尼、菲律宾)贡献制造收入28%/51%/21%,公司计划24全年达25%/50%/25% [7] - 22年投产的印尼梭罗工厂产能爬坡,与主要客户打造印尼专属运动鞋厂,孟加拉产能提升 [7] 未来三年回馈股东超18亿港元 - 公司宣布在维持70%派息率基础上,2024-2026三年通过特别股息或回购形式每年向股东额外回报最高现金6000万美元,共1.8亿美元 [7] - 以8月21日收盘价计,过去12个月股息率9.4%,额外现金回报率4.3%,总回报率达13.7% [7] 纳入港股通有助提升流动性 - 公司将于9月6日纳入恒生综合指数及港股通,9月9日起生效并可通过港股通交易,判断将提升股票关注度及流动性 [7] 财务数据和预测 - 公司2024-2026年净利润预计为1.66/1.86/2.05亿美元,同比增长17.4%/12.1%/10.2% [7][8] - 给予2024年PE估值10-11X,对应合理价值区间15.90-17.49港元/股 [7] - 假设2024分红比例维持2023年的70%水平,股息率有望达7.6% [7]

财务表现 - 收入增长7.5%至770,000,000美元[2] - 毛利率增长2.7个百分点至25.8%[2] - 呈报经营利润率由去年同期的9.0%增加至12.9%[2] - 经调整纯利增加54.1%至92,900,000美元[2,5] - 公司上半年经营利润率达12.9%，较上年全年10.7%有所提升[127] - 公司的毛利率持续提升，经营利润率也有所提升[145,152,153,154] 现金流与资产负债 - 净现金状况强健，金额达326,100,000美元[3] - 应收账款增加至304,419,000美元，存货也增加至201,980,000美元[25] - 於二零二四年六月三十日維持淨現金狀況326,100,000美元[180] - 於二零二四年六月三十日的流動比率為3.2,顯示公司的高度流動性及穩健財務狀況[178] 股东回报 - 宣派中期股息每股65港仙，根据经调整纯利计算，派息率约为71.5%[3] - 董事会决议未来三年通过股份回购及特别股息向股东返还最高180,000,000美元[4] - 董事會議決就截至二零二四年六月三十日止六個月宣派中期股息每股普通股65港仙[194] - 董事會決議於未來三年向股東回報額外現金每年最多60,000,000美元[173] 业务表现 - 出货量增长12.3%，主要由运动鞋履产品带动[2] - 公司客户要求提前出货以把握夏季旅游旺季，导致上半年收入及出货量增长高于预期[128] - 公司的收入和出货量均有同比增长,主要由運動鞋類訂單及提前出貨所推動[145] - 預計出貨量與二零二三年相比將有溫和增長,其中運動鞋類增幅最大[167] 可持续发展与企业管治 - 公司获MSCI ESG Research评级上调至"A"级，体现其可持續發展努力[133] - 本公司主張企業管治與業務管治結合的管治模式，力求為本集團創造長遠利益[196] - 本公司已應用香港聯合交易所有限公司證券上市規則的企業管治守則的原則，並已遵守所有守則條文[195] - 所有董事均確認於截至二零二四年六月三十日止六個月內一直遵守董事進行證券交易的標準守則[197] - 本公司或其任何附屬公司於截至二零二四年六月三十日止六個月內概無買賣或贖回本公司任何上市證券[198] 业务发展策略 - 公司將逐步擴大高利潤率產品的產能，計劃將部分時尚類別產品轉移至印尼新工廠[129] - 公司運動鞋履工廠的使用率及經營槓桿效益有望持續回升[130] - 公司將提升在印尼和孟加拉的產能,以穩定成本基礎[142] - 公司將優化管理效益及效率,包括重組組織架構和調整激勵計劃[143] - 公司將繼續推進在孟加拉擴建生產設施的計劃[169] - 將新的手袋及配飾製造業務打造成為另一個增長支柱[170] 品牌合作与市场拓展 - 公司將進一步深化與全球主要運動品牌的合作關係,並與其他奢華及高端時尚品牌合作[140,141] - 產品開發的專長及製造能力令公司能從若干專注於主要供應商的品牌客戶取得更大訂單份額[166] - 生產基地多元化的努力,讓公司能迅速在生產上重新調配,應對孟加拉最近發生的動亂及未來對中國出口產品徵加關稅[166] 公司发展规划 - 公司啟動了2023-2025年三年規劃,重點放在業務增長及利潤率提升[139] - 公司的經營利潤率目標為10%,除稅後利潤複合年增長率達低十數百分比[144] - 預計將維持或擴大與二零二三年同樣強勁的經營利潤率水平[165]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [10] 报告的核心观点 - 24H1 运动订单恢复+提前发货拉动出货量，净利润预增 63% [10] - 判断 24 运动订单增速上下半年前高后低 [10] - 公司 23 年毛利率、EBIT Margin 创十年以来新高，24 年盈利水平将进一步提升 [13] - 给予公司 2024 年 PE 估值 10-11X，合理价值区间 15.94-17.53 港元/股 [13] 财务数据分析 - 2024-2026 年净利润预计为 1.66/1.84/2.03 亿美元，同比增长 17.7%/11%/10% [13] - 2024 年毛利率预计为 24.77%，净资产收益率预计为 15.07% [19] - 2024 年营业收入预计为 15.67 亿美元，同比增长 4.97% [19] - 2024 年 EBIT 预计为 2.02 亿美元，同比增长 13.71% [19] - 2024 年每股收益预计为 0.20 美元 [19]

报告公司投资评级 九兴控股(01836.HK)为港股高分红概念股,公司在过去一年内逆势上涨,市值突破百亿。[1] 报告的核心观点 公司通过工厂迁址反转经营困境 1) 公司主要从事鞋履产品的设计、开发、制造和销售,业务覆盖欧美为主的全球多个市场[2][3] 2) 过去十年公司营收基本持平,但在2020年疫情期间出现大幅下滑,扣非归母净利润同比下滑98.2%[5] 3) 公司在疫情期间将大部分中国工厂永久关闭,并将产能迅速转移至东南亚,利用当地更低的劳动力成本提高盈利能力[5] 4) 公司在2021-2023年间获得了较高采购价格的订单,如奢侈品类和高端品类的女鞋和运动鞋等,提高了公司的盈利能力[5] 代工模式的兴衰:从中国到东南亚 1) 中国台湾企业在20世纪80年代抓住了西方发达国家向发展中国家转移劳动密集型产业的机遇,发展了出口导向型经济[6] 2) 九兴控股成立于1982年,正好赶上了台湾代工订单的腾飞时期,并很快在中国大陆建立工厂[7] 3) 2007-2008年金融危机后,奢侈品牌纷纷在中国设厂,导致当时代工厂的盈利能力达到顶点[7][8] 4) 随后劳动力成本和原材料价格不断上涨,代工厂的利润空间被压缩,公司盈利能力逐步下滑[8] 5) 2020年疫情成为最后的稻草,公司再度加大在中国的关厂力度,开始将产能外迁至东南亚[8] 股东回报慷慨 1) 公司只用一年时间就逆转了2020年的低迷,在2021-2023年把净利润拉回到历史平均水平[10] 2) 公司上市以来的平均分红率为75.6%,高于港股鞋类板块30%-60%的平均水平[11][12] 3) 公司对资本开支较为谨慎,几乎每年一半以上的经营现金流净额都能转化为自由现金流[16]

业绩总结 - 公司24Q1制造业务收入同比增长17.6%，表现好于预期和行业整体[1] - 公司所有品类出货量均有增长，以运动品类为主导，ASP略有下滑[2] - 公司展望积极，预计全年收入有望单位数增长，利润率具备扩张潜力[3] - 公司产能拓展计划凸显信心，包括印尼Solo厂、孟加拉厂和印尼运动客户专用厂[4]

投资评级 - 九兴控股的投资评级为“优于大市”，维持评级[1] 核心观点 - 九兴控股2024年第一季度收入增速领跑同业，运动订单恢复拉动出货量增长[1] - 运动订单恢复助力出货量高增，预计2024年产能利用率提升、出货量持续增长[2] - 休闲、运动占比提升导致平均售价降低，预计全年整体ASP较2023年降低[3] - 预计收入、盈利水平持续增长，保持高股息率[4] 财务数据和预测 - 九兴控股2024年第一季度实现收入3.4亿美元，同比增长18.9%，制造业务收入3.3亿美元，同比增长17.6%[1] - 2024年第一季度出货量1170万双，同比增长21.9%[2] - 平均售价（ASP）为27.8美元/双，同比下降3.5%[3] - 预计2024-2026年净利润分别为1.61/1.80/1.99亿美元，同比增长13.8%/11.9%/10.5%[5] - 2024年PE估值10-11X，对应合理价值区间15.75-17.33港元/股[5] 市场表现 - 九兴控股股价在过去1个月、2个月和3个月的绝对涨幅分别为10.0%、32.5%和32.3%，相对涨幅分别为3.8%、26.4%和21.6%[4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年净利润为1.61/1.80/1.99亿美元，同比增长13.8%/11.9%/10.5%，给予2024年PE估值10-11X，对应合理价值区间15.75-17.33港元/股[5]

九兴控股财务表现 - 截至2024年3月31日止3个月未经审核综合收入增加约18.9%至3.384亿美元[1] - 出货量按年增加约21.9%，主要受运动类别产品带动[2] - 集团于2023年经营利润率已达约10.7%，提前实现“3年规划”的目标[3]

公司概况 - 公司自1982年起与多个全球领先品牌建立了稳固的合作关系，为其生产优质鞋履[7] - 公司旗下不断扩展的优质产品系列包括时尚、高端奢华、运动、休闲运动风及高档休闲鞋履[7] - 公司为多个高端时尚品牌设计、开发及制造鞋履，如Amiri、Alexander Wang、Balenciaga等[7] - 公司于2006年推出自有品牌Stella Luna开展品牌业务[7] - 公司已开始进军手袋市场，定位为向高端客户供应皮革产品的整合方案供应商[7] - 公司的使命是"制造最好的鞋履"[18] 财务表现 - 2023年公司收入为14.93亿美元，同比下降8.5%[14] - 2023年公司股东应占溢利为1.41亿美元，同比增长19.5%[14] - 2023年公司制鞋业务收入占比分别为45.6%、24.9%、24.1%[13] - 2023年公司的毛利率上升3.0个百分点至24.6%[1] - 2023年公司的平均售价上升4.2%至每双29.7美元[2] - 2023年公司的呈报经营利润增加18.2%至159,400,000美元，经营利润率为10.7%[30] - 2023年公司的净利润为140,300,000美元，经调整净利润为147,600,000美元，经调整净利润率为9.9%[31] 战略规划 - 公司于2023年推出了三年战略规划(2023-2025年)[11] - 公司启动了聚焦业务增长及提升利润率的三年规划，目标是到2025年年底实现10%的经营利润率和除税后利润年增长率达低十数百分比[1] - 公司正在审慎地扩大产能，包括在印尼和孟加拉增加新工厂[1] - 公司正在缩减品牌业务的规模，关闭欧洲的零售店及批发分销点[1] 公司治理 - 公司已采用企业管治与业务管治结合的管治模式，并成立企业管治委员会负责监管合规、风险管理、投资者关系及公司社会责任[42][43] - 公司已制定董事推选及提名的政策，以确保董事会具备适应业务所需的技能、经验及多元化视野[45] - 提名委员会负责检讨董事会架构、规模及组成，物色及甄选董事候选人，并就委任或重新委任董事向董事会作出推荐建议[46] - 公司设有可衡量目标，包括增加职能经验多样性及对经营市场及目标客户群的了解[47] - 公司已采纳董事会评估计划，以检讨董事会及委员会的常规、评估董事的知识及技能[48][49] 股权激励 - 公司于2017年3月17日向107名合资格参与者授出合共27,970,000份购股权[105][106][107] - 公司于2022年1月3日授出购股权，涉及董事、员工及顾问共计18,075,000份[127] - 公司于2023年3月17日授出新一批购股权，涉及董事、员工共计19,660,000份[129] - 公司已采纳一项股份奖励计划，目的为奖励及留聘为本集团作出贡献的合资格参与者[132] 关联交易 - 公司与CAH集团签订独家分销协议，由CAH集团在中国销售及推广Stella品牌产品[102] - 公司向CAH集团供应Stella品牌产品，金额未超过年度上限人民幣200,000,000元[103] - 独立非执行董事已审阅持续关联交易并确认交易条款公平合理，符合公司股东整体利益[104] 其他 - 公司最大客户和五大客户占总收入的35.2%和64.6%[136] - 公司五大供应商的总采购占公司总采购不到30%[136] - 公司已遵守香港联交所企业管治守则的所有守则条文[44] - 公司已采用多项新订及经修订的香港财务报告准则[163]

业绩总结 - 公司2023年业绩表现稳健，盈利水平创近10年新高[1] - 公司主要财务数据显示2023年营业收入同比下降8%，净利润同比增长20%[8] - 公司2024年预计盈利水平进一步抬升，主要因产品组合高端化提高平均售价、运营管理效率优化[5] 未来展望 - 公司2024-2026年净利润预测为1.61/1.80/1.99亿美元，同比增长13.8%/11.9%/10.5%[6] - 公司2024年PE估值为10-11X，合理价值区间为15.75-17.33港元/股，维持“优于大市”评级[6] 新产品和新技术研发 - 公司产能分布持续优化，产能扩张计划如期进行，预计产能结构进一步改善[4] 市场扩张和并购 - 公司奢华品类收入增速领跑，主要因部分运动鞋客户去库存，休闲产能调配发展其他品类[3] 其他新策略 - 公司风险提示包括客户订单下滑、原材料剧烈波动、人工成本上涨、汇率波动、关税和贸易政策变化[7]