文章核心观点 4月14日中证港股通非银行金融主题指数上涨，介绍其近期表现、编制规则、持仓等情况 [1] 指数表现 - 4月14日，上证指数高开高走，中证港股通非银行金融主题指数上涨3.63%，报2875.01点，成交额148.22亿元 [1] - 该指数近一个月下跌11.34%，近三个月上涨4.16%，年至今下跌4.54% [1] 指数编制 - 从港股通证券范围中选取符合非银行金融主题的不超过50家上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内非银行金融主题上市公司的整体表现 [1] - 以2014年11月14日为基日，以3000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为香港交易所（17.3%）、中国平安（14.56%）、友邦保险（14.48%）、中国人寿（7.92%）、中国财险（7.5%）、中国太保（5.57%）、中国人民保险集团（5.39%）、新华保险（5.02%）、中信证券（2.64%）、中国太平（2.63%） [1] - 持仓的市场板块中，香港证券交易所占比100.00% [1] - 持仓样本的行业中，保险占比64.72%、其他资本市场占比21.81%、证券公司占比12.10%、其他金融服务占比1.19%、消费信贷占比0.19% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同 [2] - 特殊情况下将对该指数进行临时调整 [2] - 样本退市时，将其从指数样本中剔除 [2] - 香港市场新上市相关行业主题企业市值在香港上市公司中排名前十并纳入港股通范围，将在其纳入港股通范围后第十一个交易日快速纳入指数 [2] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理 [2] - 港股通范围发生变动导致样本不再满足港股通资格时，将进行相应调整 [2]

文章核心观点 友邦保险董事会宣布启动16亿美元股份回购计划 [1] 分组1 - 公司与国际独立经纪商签订协议委托其全权运作回购计划 [1] - 经纪商将在香港联交所回购公司股份 金额最高可达16亿美元约124.36亿港币 [1] - 回购计划持续期限最长为三个月 [1]

公司业务覆盖与客户服务 - 公司覆盖18个市场，持有印度合资公司49%权益和中邮人寿24.99%股权[5] - 公司为超4300万份个人保单持有人及1600万名团体保险计划参与成员服务[5][13] - 2024年第四季获监管批准在安徽、山东、重庆及浙江筹建分公司，能于内地14个地区接触约3.40亿名目标客户[34] - 2024年上半年公司在四川和湖北三个主要城市开设分公司，四季度获批在安徽、山东、重庆和浙江筹建分公司，现可在中国内地14个地区接触约3.40亿名目标客户[89] 集团总资产与负债情况 - 截至2024年12月31日，集团总资产值为3050亿美元[5] - 2024年12月31日总资产3054.54亿美元，较2023年的2863.19亿美元增加7%[171] - 2024年12月31日总负债2646.41亿美元，较2023年的2447.25亿美元增加8%[171] - 2024年12月31日股东权益404.90亿美元，较2023年的411.11亿美元下降2%[171] - 2024年12月31日股东权益404.90亿美元，2023年12月31日为411.11亿美元，固定汇率下变动1%，实质汇率下变动 - 2%[180] - 2024年12月31日综合权益876.00亿美元，较2023年年底每股增加10%[177] - 2024年12月31日杠杆比率为13.1%，2023年12月31日为12.1%，增加主要因借贷增加和权益减少[179] 保险给付与理赔数据 - 2024年保险给付和理赔为210亿美元[13] 关键财务指标多年变化 - 2020 - 2024年新业务价值分别为33.66亿、40.34亿、30.92亿、27.65亿、47.12亿美元[15] - 2020 - 2024年年化新保费分别为66.05亿、64.09亿、59.42亿、62.13亿、64.21亿美元[16] - 2020 - 2024年税后营运溢利分别为56.47亿、76.5亿、86.06亿、54.07亿、52.19亿美元[18] - 2020 - 2024年总加权保费收入分别为354.08亿、361.76亿、379.39亿、413.98亿、368.59亿美元[20] - 2020 - 2024年内含价值权益分别为750.01亿、671.85亿、701.53亿、712.02亿、716.26亿美元[22] 2024年新业务价值相关数据 - 2024年中国内地、香港、泰国、新加坡、马来西亚、其他市场新业务价值占比分别为24%、35%、16%、9%、9%、7%[26] - 2024年新业务价值增长18%至47.12亿美元[67] - 新业务价值增长18%至47.12亿美元，各市场分部均双位数增长，年化新保费增14%至86.06亿美元，新业务价值利润率升1.9个百分点至54.5%[80][84] - 2024年公司新业务价值达98.56亿元人民币，较去年增长19%，是2020年的5.3倍[89] - 2024年公司新业务价值增长18%至47.12亿美元，年化新保费增加14%，新业务价值利润率增加1.9个百分点至54.5%[106][109] - 2024年新业务价值增长18%至47.12亿美元，年化新保费增长14%至86.06亿美元，新业务价值利润率为54.5%[121][122] - 2024年内涵价值营运溢利为100.25亿美元，每股增长19%，新业务价值达47.12亿美元[128] - 2024年新业务价值中间值为47.12亿美元，2023年为40.34亿美元[136] 各业务线新业务价值增长情况 - 香港业务新业务价值增长23%至17.64亿美元，“最优秀代理”和伙伴分销均实现增长，新业务价值利润率升8.0个百分点至65.5%[88] - 中国业务新业务价值增长20%至12.17亿美元，独特策略满足中高端客户需求，扩大业务覆盖[88] - 泰国业务新业务价值增加15%至8.16亿美元，新加坡业务增长15%至4.54亿美元，马来西亚业务增长10%至3.49亿美元，其他市场增长18%至4.67亿美元[89][90][91] - 2024年友邦保险泰国业务新业务价值增长15%，年化新保费增加8%，新业务价值利润率上升6.2个百分点[123] - 2024年友邦保险新加坡业务新业务价值增长15%，马来西亚业务新业务价值增长10%，其他市场新业务价值增长18%[124][125] 公司目标与计划 - 公司目标是每年通过股息和股份回购，派付年度产生的自由盈余净额的75%[33] - 2023 - 2026年每股税后营运溢利复合年均增长率目标为9% - 11%[33] - 公司将2023年至2026年每股税后营运溢利的复合年均增长率目标定为9%至11%[65] - 2024 - 2026年每股税后营运溢利复合年均增长率目标为9% - 11%[113] 股东回报与股息政策 - 向股东返还65亿美元后，每股内涵价值权益增加9%，董事会建议每股末期股息增加10%，批准新一轮16亿美元股份回购[63] - 2024年公司向股东返还65亿美元，董事会建议每股末期股息增加10%，并批准16亿美元股份回购[65] - 2022 - 2024年资本管理行动及派息政策为股东带来182亿美元总回报，2024年向股东返还64.78亿美元[80] - 董事会建议增派每股末期股息10%至130.98港仙，2024年全年股息总额达每股175.48港仙，增加9%[81] - 董事会批准16亿美元股份回购计划，包括符合目标派付率的6亿美元及额外的10亿美元，股息和股份回购带来约6%总收益率[81] - 2024年全年股息总额达每股175.48港仙，增加9%[69] - 董事会建议增派每股末期股息10%，批准额外16亿美元股份回购，提升公司股份的总收益率至约6%[107] - 2025年股份回购计划包括2月完成的7亿美元及预计年内完成的16亿美元，加上2024年股息总额约24亿美元，按占2024年12月31日市值百分比计算[102] - 2022 - 2024年已通过派息和股份回购向股东返还182亿美元，目标是派付年度产生自由盈余净额的75%[117] - 董事会建议每股末期股息增加10%至130.98港仙，批准新一轮16亿美元股份回购[118] - 股息和股份回购为股东带来约6%总收益率，2024年12月31日股东资本比率达236%[119] - 2022 - 2024年间，公司已通过派发股息和股份回购向股东返还182亿美元，董事会建议每股末期股息增加10%至130.98港仙，并批准新一轮16亿美元的股份回购[199] 公司活动与计划成果 - 2024年“再想健康”活动主题影片发布首四月获超1.57亿观看次数及51.3万项互动[45] - 2024年逾32,000名儿童参加足球训练营[47] - “AIA健康校园计划”范围从四个市场扩展至六个市场，第二年收到2,376个登记，自2022年推出共有3,120个登记，第三年有八个市场参与[51] - “AIA Vitality”会员年内进行超9,500万次体能活动，完成超170万次正念课程[54] - 自2022年推出“AIA ONE BILLION”计划已推动4.96亿人[56] - 2024年“AIA VOICES”内容获超7,100万观看次数及73.1万项观众互动[60] - 截至2024年年底，公司推动4.96亿人实践“健康、长久、好生活”[70] - 自2022年推出「AIA One Billion」以来，公司推动区内4.96亿人重视健康和保健[97] 公司运营效率与渠道业务情况 - 2024年12月，96%的服务要求全面以数码形式提交，直通式处理占92%，新业务电子提交比率达99%，82%的保单通过自动核保程序完成，2020 - 2024年后勤部门单位成本减少43%[93] - 2024年向现有客户销售额外产品带来的新业务价值增长20%[93] - “最优秀代理”渠道占集团整体新业务价值的74%，2024年增长16%至37.07亿美元，2024年新入职代理人数量增加18%[94] - 伙伴分销渠道新业务价值增长28%至13.01亿美元，占集团整体新业务价值的26%[94] - 银行保险业务新业务价值增长39%，公司与银行平均维持逾20年关系，2024年延长与印尼BCA银行合作至2038年底[95] 公司产品与技术创新 - 2024年公司推出全新健康分析方案堆叠，结合健康理赔管理功能与自主机器学习及人工智能驱动决策[96] 内涵价值相关数据 - 2024年内涵价值营运溢利增加至100.25亿美元，按每股基准上升19%[67] - 未计入股息及股份回购资本返还，2024年内涵价值权益增加13%至781.04亿美元，扣除此等项目后每股上升9%[67] - 内涵价值权益在扣除股息和股份回购前增13%至781.04亿美元，扣除后为716.26亿美元，每股升9%[80][85] - 2024年通过股息及股份回购向股东返还64.78亿美元前，内涵价值权益增长13%至781.04亿美元；支付股息23.28亿美元及股份回购41.50亿美元后，内涵价值权益为716.26亿美元，每股增长9%[110] - 2024年内涵价值营运溢利为100.25亿美元，每股增加19%，内涵价值营运回报增加200个基点至14.9%[110] - 2024年投资回报差异及经济假设变动使内涵价值权益整体减少5800万美元，其他非营运差异使内涵价值权益减少8.80亿美元，美元升值使内涵价值权益减少11.56亿美元[110] - 2024年内涵价值权益增长13%至781.04亿美元，未扣除向股东返还资本64.78亿美元，2023年为701.53亿美元[128] - 2024年营运经验差异及假设变动使内涵价值权益增加1.88亿美元，2023年为3600万美元[128] - 2024年投资回报差异及经济假设变动使内涵价值权益减少5800万美元[128] - 2024年其他非营运差异使内涵价值权益减少8.80亿美元[129] - 2024年内涵价值权益溢利总额为90.87亿美元，较2023年的51.63亿美元增加[130] - 2024年支付股息23.28亿美元及股份回购41.50亿美元后，内涵价值权益为716.26亿美元，每股增长9%[130] - 2024年内涵价值中间值为690.35亿美元，2023年为674.47亿美元[136] - 2024年股本价格上升10%使内涵价值增加22.33亿美元，变动百分比为3.2%；下跌10%使内涵价值减少22.48亿美元，变动百分比为 -3.3% [136] - 2024年利率上升50个基点使内涵价值减少5.8亿美元，变动百分比为 -0.8%；下降50个基点使内涵价值增加5亿美元，变动百分比为0.7% [136] 税后营运溢利相关数据 - 2024年产生的基本自由盈余为63.27亿美元，每股增长10%，税后营运溢利达66.05亿美元，每股上升12%[67] - 税后营运溢利每股增12%，达66.05亿美元创历史新高，营运溢利率16.0%，股东分配权益营运回报增130个基点至14.8%[80][86] - 2024年公司税后营运溢利达到最高水平66.05亿美元，每股增长12%[112] - 2024年税后营运溢利每股增长12%，达到66.05亿美元的最高水平，股东分配权益营运回报增长130个基点至14.8% [138] - 集团税后营运溢利为66.05亿美元，较2023年增长7%（固定汇率）和6%（实质汇率），各地区中香港业务增长15%、中国业务增长5%、泰国业务增长9%、新加坡业务增长1%、马来西亚业务增长10%，其他市场下降5%（固定汇率）和9%（实质汇率）[151] 保险服务业绩相关数据 - 保险服务业绩增长，合约服务边际释放增加7%，营运差异较2023年改善1.72亿美元，基本合约服务边际增长9.1%[113] - 2024年合约服务边际释放增长7%至56.25亿美元，营运差异较2023年增加1.72亿美元 [139] - 2024年合约服务边际基本增长9.1%为48.49亿美元，新业务合约服务边际增长11%至76.75亿美元 [144] - 2024年差异及其他使合约服务边际减少9.56亿美元，换算影响使合约服务边际减少7.77亿美元 [144][145] - 2024年期末合约服务边际为562.31亿美元，合约服务边际释放率为9.4% [146] - 2024年合约服务边际中间价值562.31亿美元，较2023年的531.15亿美元有所增长[170] 投资业绩相关数据 - 2024年扣除开支后投资业绩净额为33.03亿美元，与2023年相比降低1%，调整后增长6% [139] - 非分红及盈余资产的投资回报增加4

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，目标价 83.9 港元 [2][24] 报告的核心观点 - 2024 年友邦保险 NBV 整体稳增，部分市场如友邦香港、友邦泰国价值率表现突出，剔除股息、股份回购影响，内含价值变动主要来自投资回报差异，2024 年负贡献 1.13 亿美元但同比减亏 26.77 亿美元，考虑股息、股份回购影响后每股内含价值权益同比仍增长 9%，保险合约的财务开支净额减亏超预期，向上调整 2025 - 2027 年的 EPS 预测为 0.72/0.77/0.83（原 2025 - 2026 预测值为 0.54/0.57）美元，维持公司 P/EV 估值为 1.5x，对应 2025E 目标价 83.9 港元 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现 NBV 同比 +18%至 47.12 亿美元，内含价值权益达到 716 亿美元，考虑分红和股份回购的 65 亿美元影响后每股 +9%，税后营运溢利 66.05 亿美元，每股 +12%，产生的基本自由盈余为 63.27 亿美元，每股 +10%，末期股息每股 130.98 港仙，同比 +10% [2] - 2024 年公司实现净投资收益率 4.3%，同比、环比持平，总投资收益率 4.8%，同比持平但环比略降 0.1pct，截至 2024 年底，公司总投资资产同比 +7.5%至 2886.21 亿美元，其中单位连接式合约及合并投资基金占比 12% [10] 各区域市场表现 友邦中国 - Q4 再下四城，贡献约三成潜在客户，NBV 同比 +20%至 12.17 亿美元，NBV margin 同比 +4.9pct 至 56.1%，年化新保费同比 +10%，总保费同比 +18%，价值率提升主要来自储蓄险占比向税优型养老险倾斜以及政策影响，代理/银保渠道分别为 60%/40%，截至目前共布局中国内地市场 14 个地区，合计触达 3.4 亿名客户，其中 Q4 贡献 1 亿 [4] 友邦香港 - NBV 增速领先，价值率提升显著，NBV 同比 +23%至 17.64 亿美元，NBV margin 同比 +8pct 至 65.5%，年化新保费同比 +9%，总保费同比 +8%，价值率提升主要来自分红险占比提升，公司亦推出系列健康险，本地客户/内地访客价值贡献基本对半开，前者增速略有领先，代理渠道占比 70%，NBV 同比 +23%，伙伴分销渠道同比 +25% [4] 主要东南亚市场 - 泰国：NBV 同比 +15%至 8.16 亿美元，NBV margin 同比 +6.2pct 至 99.5%，公司保持在泰国市场的龙头地位，持续深化多方面优势 [5] - 新加坡：NBV 同比 +15%至 4.54 亿美元，NBV margin 同比 -16.8pct 至 50.5%，主要受长期储蓄险占比提升影响，但传统保障型产品依旧占比达 41% [5] - 马来西亚：NBV 同比 +10%至 3.49 亿美元，NBV margin 同比微降 0.2pct 至 67.3% [5] 其他市场 - 合计 NBV 同比 +18%至 4.67 亿美元，所有市场均实现增长 [5] 渠道与产品结构 渠道结构 - 代理队伍：NBV 同比 +16%至 37.07 亿美元，渠道占比 74%，其中 NBV margin 同比 +2.1pct 至 67.6%，年化新保费同比 +13%至 54.86 亿美元，公司连续第十年蝉联全球百万圆桌会员人数之冠，科技赋能使活跃代理人数增加 7%，产能提升 5% [9] - 伙伴分销：NBV 同比 +28%至 13.01 亿美元，其中银保渠道同比 +39%，中介伙伴分销同比 +21%，NBV margin 同比 +3.9pct 至 41.7%，预计得益于报行合一推动的渠道成本下降，年化新保费同比 +16%至 31.20 亿美元，其中银保渠道同比 +13% [9] 产品结构 - 传统险占比 39%（同比 -1pct），分红险占比 34%（同比 +3pct），投资连结险占比 10%（同比持平） [9] 投资资产配置 单位连结式合约及合并投资基金 - 权益占比提升，债券占比同比 -4pct 至 18%，基金及可转债占比 54%，股权同比 +3%至 25% [10] 保单持有人及股东投资 - 分红险账户固收资产占比下降，合计固收资产占比 69%，同比 -5pct，主要来自分红险账户同比 -6pct，权益基金、可转债及股权合计 22%，同比 +5pct [10] 主要财务指标预测 |指标|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |保险服务业绩(百万美元)|5769|6366|6889|7453| |同比增速(%)|13.3%|10.4%|8.2%|8.2%| |归母净利润(百万美元)|6836|7740|8216|8910| |同比增速(%)|81.6%|13.2%|6.2%|8.5%| |每股盈利(美元)|0.64|0.72|0.77|0.83| |市盈率(倍)|12.52|11.06|10.42|9.60| |市净率(倍)|2.11|2.17|1.95|1.74| [11]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 友邦保险新业务价值增长具备韧性，新一轮回购计划提升股东回报至 6% [1] - 考虑投资收益波动和各地区新业务价值增长分化，下调目标价至 89 港元，对应 FY25E 1.60x P/EV，公司股价处于历史估值底部区间，上行空间较大 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 新业务价值情况 - 2024 年集团新业务价值同比 +18%（固定汇率，实际汇率 +17%）至 47.12 亿美元，略低于预期；2H/4Q 增速放缓至 13%/9%（固定汇率），低于预期，4Q 受中国内地产品切换和开门红增速放缓影响；新业务价值率 54.5%，同比 +1.9 个百分点，与预期基本一致 [7] - 各地区新业务价值同比增速（固定汇率口径）：香港 +23%、中国内地 +20%、泰国 +15%、新加坡 +15%、马来西亚 +10%、其他市场 +18%，占比分别为 35%、24%、16%、9%、7%、9%；中国内地调整假设前实际增速有望显著高于 20%；友邦泰国受医疗险重定价影响基本缓解；其他市场得益于印度 TATA AIA Life 高增长驱动 [2] - 预计 2025 年公司全年新业务价值同比增长 14%（固定汇率口径） [2] 股份回购与股息情况 - 新一轮 16 亿美元股份回购计划于 2025 年内完成，结合 1 - 2 月已完成的 7 亿美元回购，全年股份回购金额为 23 亿美元，对应股东回报率 2.8%，年内新一轮股份回购小幅超预期 [7] - 2024 年末期股息同比增长 10%至 1.31 美元/股，年度每股股息为 1.75 美元，同比增长 9%；全年股息总额 24 亿美元，对应股息率 3.1%；2025 年由股息 + 回购带来的总股东回报率约 6% [7] 核心财务指标情况 - 2024 年集团税后营运利润（OPAT）同比 +7%（固定汇率）至 66.05 亿美元；每股税后营运利润同比 +12%至 0.6 美元，略超预期，部分得益于股份回购减少期内平均股本近 4%，实现 FY23 - FY26E 9 - 11%的增长目标；营运 ROE 为 14.8%，同比提升 1.3 个百分点 [8] - OPAT 增长原因：盈利性新业务持续正向贡献财务收益，2024 年新业务合同服务边际同比 +11%，较合同服务边际释放高 36.4%，合同服务边际期末余额同比 +9.1%至 562.3 亿美元；有效保单预期回报稳健增长至 28 亿美元，同比 +9%；净投资收益业绩回归增长 [8] - 2024 年公司股东资本比率为 236%，相较 200%的目标下限仍有充足的资本释放空间 [8] 估值及目标价情况 - 采用相对估值法和评估价值法对公司估值，按未来 12 个月时间加权平均得出新目标价为 89.0 港元（前值 94.0 港元），对应 1.60 倍 FY25E P/EV；公司目前股价交易于 FY25E 1.12 倍 P/EV，位于历史估值底部区间（3 年/5 年均值 1.3 倍/1.5 倍），估值上修空间大 [11] - 相对估值法下，25 年/26 年目标价为 54 和 60 港元，基于 4.4%无风险利率、550 个基点的风险溢价、1.5 倍 Beta 和 2%的永续增长率 [11] - 评估价值法下，25 年/26 年目标价为 120 和 135 港元，基于 9.1%风险贴现利率、8.6%长期投资回报率假设和 2%永续增长率 [12] 财务分析情况 - 损益表展示了 2022A - 2027E 保险业务收入、保险服务费用、投资业绩净额等多项数据的变化情况 [16] - 资产负债表展示了 2022A - 2027E 资产、负债和股东权益等各项数据的变化情况 [16] - 每股数据展示了 2022A - 2027E 每股股息、每股营运利润等数据；盈利能力指标包括股东分配权益营运利润、内含价值营运利润回报等；估值指标包括市价/内含价值率、市净率等 [18]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 友邦保险新业务价值增长具备韧性，新一轮回购计划提升股东回报至6% [1] - 考虑投资收益波动和各地区新业务价值增长分化，下调目标价至89.0港元，但公司估值处于历史底部区间，上行空间大，重申“买入”评级 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 新业务价值情况 - 2024年集团新业务价值同比+18%（固定汇率，实际汇率+17%）至47.12亿美元，略低于预期；2H/4Q增速放缓至13%/9%（固定汇率），低于预期，4Q受中国内地产品切换和开门红增速放缓影响 [7] - 各地区新业务价值同比增速：香港/中国内地/泰国/新加坡/马来西亚/其他市场为+23%/+20%/+15%/+15%/+10%/+18%（固定汇率口径），占比35%/24%/16%/9%/7%/9%；预计2025年公司全年新业务价值同比增长14%（固定汇率口径） [2] 股份回购与股息情况 - 新一轮16亿美元股份回购计划于2025年内完成，结合1 - 2月已完成的7亿美元回购，全年股份回购金额为23亿美元，对应股东回报率2.8%，年内新一轮股份回购小幅超预期 [7] - 2024年末期股息同比增长10%至1.31美元/股，年度每股股息为1.75美元，同比增长9%；全年股息总额24亿美元，对应股息率3.1%；2025年股息+回购带来的总股东回报率约6% [7] 核心财务指标情况 - 2024年集团税后营运利润（OPAT）同比+7%（固定汇率）至66.05亿美元；每股税后营运利润同比+12%至0.6美元，略超预期，营运ROE为14.8%，同比提升1.3个百分点 [8] - OPAT增长原因：盈利性新业务持续正向贡献财务收益，新业务合同服务边际同比+11%；有效保单预期回报稳健增长至28亿美元，同比+9%；净投资收益业绩回归增长 [8] - 2024年公司股东资本比率为236%，相较200%的目标下限仍有充足的资本释放空间 [8] 估值及目标价情况 - 采用相对估值法和评估价值法对公司估值，按未来12个月时间加权平均得出新目标价为89.0港元（前值94.0港元），对应1.60倍FY25E P/EV；公司目前股价交易于FY25E 1.12倍P/EV，位于历史估值底部区间，估值上修空间大 [11] - 相对估值法下，25年/26年目标价为54和60港元；评估价值法下，25年/26年目标价为120和135港元 [11][12] 财务分析情况 - 损益表显示保险业务收入、保险服务业绩等指标呈逐年增长趋势；资产负债表显示总资产、总负债和股东权益等指标也有相应变化 [16] - 每股数据方面，每股股息、每股营运利润等指标逐年上升；盈利能力指标如股东分配权益营运利润、内含价值营运利润回报等有不同表现；估值指标如市价/内含价值率、市净率等呈下降趋势 [18]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年友邦保险新业务价值同比增长18%，符合预期但低于市场预期2%，新业务价值率为54.5%，同比提升1.9个百分点，主要因产品结构变化 [6] - 香港市场新业务价值占比35%贡献最大，同比增长23%，内地访客新业务价值同比增长22%，价值率同比提升8个百分点；中国内地市场新业务价值同比增长20%，新进入市场同比增长27%，价值率同比提升4.8个百分点；泰国、新加坡市场新业务价值同比均增长15%，马来西亚同比增长10% [6] - 随着获批进入新省市，中国内地市场业务有持续增长动力，4Q24获批新进入4个省市，维持每年新进入1 - 2个省市指引；虽1Q24新业务价值基数高且储蓄产品转向分红型可能使价值率下降，但预计1Q25新业务价值率仍有望维持在50%以上；2024年末下调中国内地投资收益率假设 [6] - 2024年营运利润同比增7%，每股增12%，好于公司指引；归母净利润好于市场预期 [6] - 2024年每股UFSG同比增10%，公司按资本管理计划将每年净自由盈余的75%以分红和股票回购回报股东，公布末期股息同比增长10%，提出16亿美元股票回购计划 [6] - 公司具有均衡的地区、渠道和产品结构，兼具稳健性与成长性，注重持续的股东回报，维持买入评级和目标价84港元 [6] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位74.55港元，52周低位46.00港元，市值652,667.75百万港元，日均成交量63.05百万，年初至今变化8.79%，200天平均价58.28港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|6,638|9,379|9,712|10,526|11,217| |同比增长（%）|10.3|41.3|3.5|8.4|6.6| |净利润（百万美元）|3,764|6,836|7,111|7,797|8,376| |每股盈利（美元）|0.33|0.63|0.68|0.75|0.82| |同比增长（%）|16.7|91.2|7.0|11.0|8.8| |前EPS预测值（美元）| - | - |0.51|0.56| - | |调整幅度（%）| - | - |33.7|33.7| - | |市盈率（倍）|23.8|12.4|11.6|10.5|9.6| |每股内含价值（美元）|5.94|6.15|6.74|7.44|8.20| |P/EV（倍）|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |市账率（倍）|2.18|2.10|1.83|1.62|1.44| [5] 主要财务指标预测 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营运利润（OPAT，百万美元）|6,421|6,213|6,605|6,980|7,413|7,874| |同比增速（%）| - | -3.2|6.3|5.7|6.2|6.2| |合同服务边际（百万美元）|50,225|53,115|56,231|59,613|63,346|67,332| |同比增速（%）| - |5.8|5.9|6.0|6.3|6.3| |新业务价值（百万美元）|3,092|4,034|4,712|5,084|5,467|5,850| |同比增速（%）| - |30.5|16.8|7.9|7.5|7.0| |新业务价值率（%）|57.0|52.6|54.5|53.9|53.6|53.4| |EV营运利润（百万美元）|6,845|8,890|10,025|10,234|10,767|11,474| |同比增速（%）| - |29.9|12.8|2.1|5.2|6.6| |EV营运回报率（%）|9.4|12.9|14.9|15.4|15.2|14.9| |EV权益（百万美元）|71,202|70,153|69,035|73,456|79,808|86,706| |同比增速（%）| - | -1.5| -1.6|6.4|8.6|8.6| |内涵价值（百万美元）|68,865|67,447|66,329|70,750|77,102|84,000| |同比增速（%）| - | -2.1| -1.7|6.7|9.0|8.9| |ROAA（%）| - |1.4|2.3|2.2|2.3|2.3| |ROAE（%）| - |8.8|16.8|16.6|16.3|15.8| |Operating ROE（%）| - |14.5|16.2|16.3|15.5|14.8| |每股指标（美元）| - | - | - | - | - | - | |BPS|3.81|3.62|3.75|4.30|4.86|5.47| |EPS|0.28|0.33|0.63|0.68|0.75|0.82| |每股营运利润（OPAT）|0.55|0.55|0.61|0.66|0.71|0.77| |EVPS|5.9|5.9|6.1|6.7|7.4|8.2| |每股股息|0.19|0.20|0.22|0.23|0.25|0.27| [7] 主要假设和预测调整 |项目|2025E（原预测）|2025E（新预测）|变动|2026E（原预测）|2026E（新预测）|变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润（百万美元）|5,475|7,111|29.9%|6,037|7,797|29.1%| |营运利润（OPAT，百万美元）|7,106|6,980| -1.8%|7,635|7,413| -2.9%| |EV营运利润（百万美元）|10,306|10,234| -0.7%|11,200|10,767| -3.9%| |新业务价值（百万美元）|5,370|5,084| -5.3%|5,903|5,467| -7.4%| |新业务价值率（%）|55.9|53.9| -2.0ppts|56.3|53.6| -2.6ppts| |EV权益（百万美元）|76,927|73,456| -4.5%|83,880|79,808| -4.9%| |ROAE（%）|13.2|16.6| +3.4ppts|13.5|16.3| +2.8ppts| |Operating ROE（%）|17.2|16.3| -0.9ppt|17.1|15.5| -1.6ppt| [8] 财务数据 损益表（百万美元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |保险收益|16,319|17,514|19,314|21,149|23,052|25,012| |保险服务业绩|5,466|5,091|5,769|5,969|6,268|6,583| |投资回报| -31,613|12,566|11,937|12,547|13,644|14,554| |投资回报业绩|551|1,547|3,610|3,742|4,258|4,634| |分占联营/合资公司亏损| -121| -267|351|369|376|383| |税前溢利|4,054|4,564|7,831|8,147|8,931|9,595| |纯利|3,365|3,781|6,853|7,129|7,816|8,397| |归母净利润|3,331|3,764|6,836|7,111|7,797|8,376| [13] 资产负债表简表（百万美元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|8,020|11,525|8,101|8,344|8,594|8,852| |金融投资小计|232,711|248,958|272,151|295,212|317,297|338,469| |投资物业|4,600|4,504|4,570|4,616|4,662|4,708| |保险及再投资合约资产|7,800|7,504|6,702|6,769|6,837|6,905| |其他资产|17,340|13,828|13,930|15,673|17,770|19,568| |总资产|270,471|286,319|305,454|330,614|355,160|378,503| |保险合约负债|181,851|203,271|221,412|239,125|255,864|271,216| |投资合约负债|9,092|9,170|6,967|7,037|7,107|7,178| |借贷|11,206|11,800|13,329|14,662|15,981|17,260| |其他负债|23,174|20,484|22,933|24,309|25,524|26,545| |总负债|225,323|244,725|264,641|285,133|304,477|322,199| |友邦保险控股公司股东|44,672|41,111|40,490|45,158|50,360|55,981| |总权益|45,148|41,594|40,813|45,481|50,683|56,304| [13] 主要指标 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |投资资产增速（%）| - |7.0|9.3|8.5|7.5|6.7| |总资产增速（%）| - |5.9|6.7|8.2|7.4|6.6| |保险合同负债增速（%）| - |11.8|8.9|8.0|7.0|6.0| |总负债增速（%）| - |8.6|8.1|7.7|6.8|5.8| |保险收益增速（%）| - |7.3|10.3|9.5|9.0|8.5| |保险服务业绩增速（%）| - | -6.9|13.3|3.5|5.0|5.0| |投资回报增速（%）| - | -139.7| -5.0|5.1|8.7|6.7| |投资回报业绩增速（%）| - |180.8|133.4|3.7|13.8|8.8| |税前溢利增速（%）| - |12.6|71.6|4.0|9.6|7.4| |净利润增速（%）| - |12.4|81.2|4.0|9.6|7.4| |归属母公司股东净利润增速（%）| - |13.0|81.6|4.0|9.6|7.4| |归母营运利润（OPAT，百万美元）|6,421|6,213|6,605|6,980|7,413|7,874| |同比增速（%）| - | -3.2|6.3|5.7|6.2|6.2| |合同服务边际（百万美元）|50,225|53,115|56,231|59,613|63,346|67,332| |同比增速（%）| - |5.8|5.9|6.0|6.3|6.3| |新业务价值（百万美元）|3,092|4,034|4,712|5,084|5,467|5,850| |同比增速（%）| - |30.5|16.8|7.9|7.5|7.0| |新业务价值率（%）|57.0|52.6|54.5|53.9|53.6|53.4| |EV营运利润（百万美元）|6,845|8,890|10,025|10,234|10,767|11,47

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年友邦保险新业务价值同比增长18%，符合预期但低于市场预期2%，新业务价值率为54.5%，同比提升1.9个百分点，主要因产品结构变化 [6] - 香港市场新业务价值占比35%贡献最大，同比增长23%，内地访客新业务价值同比增长22%，价值率同比提升8个百分点；中国内地市场新业务价值同比增长20%，新进入市场同比增长27%，价值率同比提升4.8个百分点；泰国、新加坡市场新业务价值同比均增长15%，马来西亚同比增长10% [6] - 随着获批进入新省市，中国内地市场业务有持续增长动力，4Q24获批新进入4个省市，维持每年新进入1 - 2个省市指引；虽1Q24新业务价值基数高且储蓄产品转向分红型可能使价值率下降，但预计1Q25新业务价值率仍有望维持在50%以上；2024年末下调中国内地投资收益率假设 [6] - 2024年营运利润同比增7%，每股增12%，好于公司指引；归母净利润好于市场预期 [6] - 2024年每股UFSG同比增10%，公司按资本管理计划将每年净自由盈余的75%以分红和股票回购回报股东，公布末期股息同比增长10%，提出16亿美元股票回购计划 [6] - 公司地区、渠道和产品结构均衡，兼具稳健性与成长性，注重股东回报，维持买入评级和目标价84港元 [6] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位74.55港元，52周低位46.00港元，市值652,667.75百万港元，日均成交量63.05百万，年初至今变化8.79%，200天平均价58.28港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万美元）|6,638|9,379|9,712|10,526|11,217| |同比增长（%）|10.3|41.3|3.5|8.4|6.6| |净利润（百万美元）|3,764|6,836|7,111|7,797|8,376| |每股盈利（美元）|0.33|0.63|0.68|0.75|0.82| |同比增长（%）|16.7|91.2|7.0|11.0|8.8| |前EPS预测值（美元）|||0.51|0.56|| |调整幅度（%）|||33.7|33.7|| |市盈率（倍）|23.8|12.4|11.6|10.5|9.6| |每股内含价值（美元）|5.94|6.15|6.74|7.44|8.20| |P/EV（倍）|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |市账率（倍）|2.18|2.10|1.83|1.62|1.44|[5] 主要财务指标预测 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营运利润（OPAT）（百万美元）|6,421|6,213|6,605|6,980|7,413|7,874| |同比增速（%）|| - 3.2|6.3|5.7|6.2|6.2| |合同服务边际（百万美元）|50,225|53,115|56,231|59,613|63,346|67,332| |同比增速（%）||5.8|5.9|6.0|6.3|6.3| |新业务价值（百万美元）|3,092|4,034|4,712|5,084|5,467|5,850| |同比增速（%）||30.5|16.8|7.9|7.5|7.0| |新业务价值率（%）|57.0|52.6|54.5|53.9|53.6|53.4| |EV营运利润（百万美元）|6,845|8,890|10,025|10,234|10,767|11,474| |同比增速（%）||29.9|12.8|2.1|5.2|6.6| |EV营运回报率（%）|9.4|12.9|14.9|15.4|15.2|14.9| |EV权益（百万美元）|71,202|70,153|69,035|73,456|79,808|86,706| |同比增速（%）|| - 1.5| - 1.6|6.4|8.6|8.6| |内涵价值（百万美元）|68,865|67,447|66,329|70,750|77,102|84,000| |同比增速（%）|| - 2.1| - 1.7|6.7|9.0|8.9| |ROAA（%）||1.4|2.3|2.2|2.3|2.3| |ROAE（%）||8.8|16.8|16.6|16.3|15.8| |Operating ROE（%）||14.5|16.2|16.3|15.5|14.8| |每股指标（美元）||||||| |BPS|3.81|3.62|3.75|4.30|4.86|5.47| |EPS|0.28|0.33|0.63|0.68|0.75|0.82| |每股营运利润（OPAT）|0.55|0.55|0.61|0.66|0.71|0.77| |EVPS|5.9|5.9|6.1|6.7|7.4|8.2| |每股股息|0.19|0.20|0.22|0.23|0.25|0.27|[7] 主要假设和预测调整 |项目|2025E（原预测）|2025E（新预测）|变动|2026E（原预测）|2026E（新预测）|变动| |----|----|----|----|----|----|----| |归母净利润（百万美元）|5,475|7,111|29.9%|6,037|7,797|29.1%| |营运利润（OPAT）（百万美元）|7,106|6,980| - 1.8%|7,635|7,413| - 2.9%| |EV营运利润（百万美元）|10,306|10,234| - 0.7%|11,200|10,767| - 3.9%| |新业务价值（百万美元）|5,370|5,084| - 5.3%|5,903|5,467| - 7.4%| |新业务价值率（%）|55.9|53.9| - 2.0ppts|56.3|53.6| - 2.6ppts| |EV权益（百万美元）|76,927|73,456| - 4.5%|83,880|79,808| - 4.9%| |ROAE（%）|13.2|16.6| + 3.4ppts|13.5|16.3| + 2.8ppts| |Operating ROE（%）|17.2|16.3| - 0.9ppt|17.1|15.5| - 1.6ppt|[8] 财务数据 损益表（百万美元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |保险收益|16,319|17,514|19,314|21,149|23,052|25,012| |保险服务业绩|5,466|5,091|5,769|5,969|6,268|6,583| |投资回报| - 31,613|12,566|11,937|12,547|13,644|14,554| |投资回报业绩|551|1,547|3,610|3,742|4,258|4,634| |分占联营/合资公司亏损| - 121| - 267|351|369|376|383| |税前溢利|4,054|4,564|7,831|8,147|8,931|9,595| |纯利|3,365|3,781|6,853|7,129|7,816|8,397| |归母净利润|3,331|3,764|6,836|7,111|7,797|8,376|[13] 资产负债表简表（百万美元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|8,020|11,525|8,101|8,344|8,594|8,852| |金融投资小计|232,711|248,958|272,151|295,212|317,297|338,469| |投资物业|4,600|4,504|4,570|4,616|4,662|4,708| |保险及再投资合约资产|7,800|7,504|6,702|6,769|6,837|6,905| |其他资产|17,340|13,828|13,930|15,673|17,770|19,568| |总资产|270,471|286,319|305,454|330,614|355,160|378,503| |保险合约负债|181,851|203,271|221,412|239,125|255,864|271,216| |投资合约负债|9,092|9,170|6,967|7,037|7,107|7,178| |借贷|11,206|11,800|13,329|14,662|15,981|17,260| |其他负债|23,174|20,484|22,933|24,309|25,524|26,545| |总负债|225,323|244,725|264,641|285,133|304,477|322,199| |友邦保险控股公司股东|44,672|41,111|40,490|45,158|50,360|55,981| |总权益|45,148|41,594|40,813|45,481|50,683|56,304|[13] 主要指标 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |投资资产增速（%）||7.0|9.3|8.5|7.5|6.7| |总资产增速（%）||5.9|6.7|8.2|7.4|6.6| |保险合同负债增速（%）||11.8|8.9|8.0|7.0|6.0| |总负债增速（%）||8.6|8.1|7.7|6.8|5.8| |保险收益增速（%）||7.3|10.3|9.5|9.0|8.5| |保险服务业绩增速（%）|| - 6.9|13.3|3.5|5.0|5.0| |投资回报增速（%）|| - 139.7| - 5.0|5.1|8.7|6.7| |投资回报业绩增速（%）||180.8|133.4|3.7|13.8|8.8| |税前溢利增速（%）||12.6|71.6|4.0|9.6|7.4| |净利润增速（%）||12.4|81.2|4.0|9.6|7.4| |归属母公司股东净利润增速（%）||13.0|81.6|4.0|9.6|7.4| |归母营运利润（OPAT）（百万美元）|6,421|6,213|6,605|6,980|7,413|7,874| |同比增速（%）|| - 3.2|6.3|5.7|6.2|6.2| |合同服务边际（百万美元）|50,225|53,115|56,231|59,613|63,346|67,332| |同比增速（%）||5.8|5.9|6.0|6.3|6.3| |新业务价值（百万美元）|3,092|4,034|4,712|5,084|5,467|5,850| |同比增速（%）||30.5|16.8|7.9|7.5|7.0| |新业务价值率（%）|57.0|52.6|54.5|53.9|53.6|53.4| |EV营运利润（百万美元）|6,845|8,890|10,025|10,234|10,767|11,474| |同比增速（%）||29.9|12.8|2.1|5.2|6.6| |EV营运回报率（%）|9.4|1

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14] 报告的核心观点 - 友邦保险2024年业绩表现良好，新业务价值、营运利润等指标增长显著，且各市场和渠道表现出色，未来在高质量代理及卓越伙伴分销渠道推动下，新业务价值有望持续释放，上调2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [14] 各部分总结 市场数据 - 总股本106.94亿股，总市值6550.19亿港元，一年最低/最高股价为45.25/74.6港元，近3月换手率34.3% [1] 收益表现 - 1个月相对收益8.9%、绝对收益18.5%；3个月相对收益 - 11.6%、绝对收益8.4%；1年相对收益 - 40.1%、绝对收益1.2% [3] 事件 - 2024年税后营运利润66.1亿美元，同比+12%（固定汇率）/+6.3%；归母净利润68.4亿美元，同比+84%（固定汇率）/+81.6%；新业务价值47.1亿美元，同比+18%（固定汇率）/+16.8%；内含价值690.4亿美元，较年初+2.4%；末期股息每股1.31港元，同比+10.0%；全年股息1.75港元，同比+8.8% [4] 点评 - “量价齐升”推动新业务价值同比+18%（固定汇率），单季增速整体延续较好态势，四季度受利率切换影响增速放缓，24年年化新保费同比+12.5%，新业务价值率同比+1.9pct [5] 各市场表现 - 中国内地市场24年新业务价值同比增长17.4%至12.2亿美元，下半年受利率切换新单承压，24H2年化新保费同比下滑5.1%，上半年开设分公司，四季度获批筹建新分公司 [6] - 中国香港市场24年新业务价值同比增长23.4%至17.6亿美元，保持最大贡献分部地位，新产品提升回报和盈利，新业务价值率同比提升8.0pct，代理人和伙伴分销渠道新业务价值同比分别+23%、+25%（固定汇率） [7] - 新马泰及其他市场24年泰国、新加坡、马来西亚新业务价值分别同比+14.4%、+15.2%、+9.4%，其他市场同比增长15.0%至4.7亿美元 [8] 渠道表现 - 代理及伙伴分销渠道均表现卓越，代理渠道新入职人数同比增长18%，新业务价值同比增长15.2%至37.1亿美元；伙伴分销渠道新业务价值同比增长26.2%至13.0亿美元，主要由银保和中介伙伴分销渠道驱动 [10] 营运利润与股份回购 - 2024年归母净利润同比+84%（固定汇率）/+81.6%，税后营运利润达66.1亿美元创新高，同比+12%（固定汇率）/+6.3%，25年2月完成120亿美元股份回购计划，董事会公布新一轮16亿美元股份回购计划 [11] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测至81/88亿美元（前值为56/63亿美元），新增2027年预测98亿美元，目前股价对应2025 - 2027年PEV为1.19/1.10/1.03 [14] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表和资产负债表预测数据，包括保险收益、净利润、EPS、ROE等指标 [16][18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - NBV增速基本符合预期，每股OPAT增速超额达成目标，新增16亿美元股份回购，股东回报表现稳健，投资表现稳健，权益资产占比显著提升，维持“买入”评级并上调盈利预测 [5][6][8] 各部分总结 市场数据 - 2025年3月14日收盘价61.25港币，恒生中国企业指数8877.99，52周最高/最低74.60/45.25港币，H股市值6550.19亿港币，流通H股10694.19百万股，汇率1.0834人民币/港币 [2] 业绩表现 - 2024年NBV yoy+18%至47.12亿美元，代理人/伙伴分销渠道NBV yoy+16%/+28%至37.07/13.01亿美元，ANP/NBVM yoy+14%/+1.9pct至86.06亿美元/54.5%；OPAT yoy+7%至66.05亿美元，每股OPAT yoy+12%；归母净利润yoy+81.6%至68.36亿美元；EV yoy+4%至690.35亿美元，ROEV yoy+2.0pct至14.9%；每股股息yoy+9%至175.48港仙 [5] 股份回购 - 新增16亿美元股份回购，包括年度产生的自由盈余净额的75%目标派付率6亿美元和定期检视集团资本状况后派发10亿美元，24年股息及预计于25年完成的股份回购为股东带来6%的总收益率 [6] 投资表现 - 24年总投资/固收类资产投资收益率分别为4.8%/4.3%，同比持平；截至2024年末，总投资资产yoy+8.2%至2553亿美元；固收/权益/地产/其他资产占比分别为69.1%/24.4%/3.3%/3.3%，同比分别-5.0pct/+6.7pct/-0.1pct/-1.7pct [8] 细分市场表现 - 中国香港本地市场+MCV双轮驱动，NBV yoy+23%至17.64亿美元，ANP/OPAT yoy+8%/+15%，活跃代理人人数及产能双升，新入职代理人+16%，伙伴分销渠道NBV yoy+25%，新产品带动NBVM yoy+8.0pct至65.5% [11] - 中国大陆NBV yoy+20%至12.17亿美元，ANP/NBVM yoy+20%/+4.9pct，区域扩张战略稳步推进，2024年获批筹建4家分公司 [11] - 东南亚及其他市场泰国/新加坡/马来西亚/其他市场NBV yoy+15%/+15%/+10%/+18%，OPAT yoy+9%/+1%/+10%/-5%，高质量代理人策略带动公司巩固在泰国市场的主导地位，新加坡市场所有渠道均表现强劲，马来西亚伙伴分销渠道实现两位数强劲增长 [11] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险收益（百万美元）|17514|19314|20900|22744|24797| |同比增长率（%）|7.3%|10.3%|8.2%|8.8%|9.0%| |归母净利润（百万美元）|3764|6836|7774|8434|8949| |同比增长率（%）|13.0%|81.6%|13.7%|8.5%|6.1%| |PE|23.87|12.49|10.68|9.65|8.92| |PEV|1.33|1.23|1.14|1.04|0.95| [10] 合并利润表 |报告日期|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险收益|17514|19314|20900|22744|24797| |保险服务开支|-12078|-13205|-14286|-15533|-16919| |所持再保险合约的开支/收入净额|-345|-418|-439|-461|-484| |保险服务业绩|5091|5691|6175|6751|7394| |利息收益|7820|7988|8354|8756|9176| |其他投资回报|4941|3965|5651|6206|6783| |金融资产减值亏损净额|-195|-16|-106|-61|-83| |投资回报|12566|11937|13900|14901|15876| |保险合约的财务开支净额|-10456|-7612|-9858|-10664|-11735| |所持再保险合约的财务开支净额|65|105|1125|1217|1340| |投资合约负债的变动|-572|-791|-831|-872|-916| |合并投资基金第三方权益的变动|-56|-29|0|0|0| |投资业绩净额|1547|3610|4337|4582|4565| |收费收入|114|89|107|128|154| |其他运营收益|294|353|464|557|669| |其他开支|-1752|-1771|-1860|-1953|-2050| |其他财务费用|-463|-570|-599|-628|-660| |占联营及合营公司亏损前溢利|4831|7480|8625|9437|10072| |占联营及合营公司亏损/溢利|-267|351|281|225|180| |税前溢利|4564|7831|8905|9661|10251| |税项开支|-783|-978|-1112|-1207|-1280| |税后溢利|3781|6853|7793|8455|8971| |归属公司净利|3764|6836|7774|8434|8949| [12]