报告公司投资评级 - 目标价486.4港元，较目前价格有32.3%上涨空间，买入评级 [4] 报告的核心观点 - 2月10日比亚迪发布“天神之眼”高阶智驾系统矩阵，分A、B、C三个版本，分别适配不同车型，有望带动全行业智驾渗透率快速提高，降低智驾硬件和软件成本 [2] - 2024年公司新能源乘用车销量达425万辆，同比+41%，新能源市占率为35%，较去年下降1个百分点；2025年预计更多混动对标车型上市将对比亚迪DMI5.0形成压力，但全系标配天神之眼的高阶智驾车型推出，公司将在10 - 20万元主力价格带保持竞争力，预计市占率保持稳定，全年销售新车达550万辆 [3] - 预计2024 - 26年公司综合净利润为400.3/536.7/653.8亿元人民币，给予公司25年汽车业务25倍PE及电子业务20倍PE，综合估值13086亿港元，调整2025年目标价至486.4港元 [4] 根据相关目录分别进行总结 天神之眼智驾系统 - 2月10日比亚迪发布“天神之眼”高阶智驾系统矩阵，分天神之眼A（DPilot600）、天神之眼B（DPilot300）、天神之眼C（DPilot100）三个版本 [2] - 天神之眼A搭载3颗激光雷达+双Orin X芯片(508 tops）+12颗摄像头+5毫米波雷达+12超声波雷达，用于仰望品牌 [2] - 天神之眼B搭载1 - 2颗激光雷达+单Orin X芯片（254 tops）+5颗毫米波雷达 +12颗摄像头+12颗超声波雷达，可实现高速+城区NOA，搭载于腾势、汉/唐高配等中高端车型 [2] - 天神之眼C搭载前视三目摄像头（长焦800万像素）+5毫米波雷达+12超声波雷达，能实现高速NOA、代客泊车及通勤模式，搭载在20万元以下王朝与海洋品牌21款车型 [2] 销量与市占率 - 2024年公司新能源乘用车销量425万辆，同比+41%，插电混动累计销量248万辆，同环比+73%，占比提升至58%；纯电176万辆，同比+16%；高端品牌腾势+方程豹+仰望累计销量18.8万辆，同比+39%，占总销量的4.4% [3] - 2024年中国新能源乘用车销量1090万辆，同比+41%，比亚迪新能源市占率35%，较去年下降1个百分点，因下半年多款有竞争力的对标混动车型上市 [3] - 2025年预计更多混动对标车型上市将对比亚迪DMI5.0形成压力，但全系标配天神之眼的高阶智驾车型推出，公司将在10 - 20万元主力价格带保持竞争力，预计市占率保持稳定，全年销售新车达550万辆 [3] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 26年公司综合净利润为400.3/536.7/653.8亿元人民币 [4] - 分布式估值，给予公司25年汽车业务25倍PE及电子业务20倍PE，综合估值13086亿港元，调整2025年目标价至486.4港元，较目前价格有32.3%上涨空间 [4] 盈利摘要 |项目|2022实际|2023实际|2024预测|2025预测|2026预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元）|424,061|602,315|808,416|1,018,319|1,216,631| |变动（％）|96.2%|42.0%|34.2%|26.0%|19.5%| |净利润（百万元）|16,622|30,041|40,029|53,674|65,378| |每股收益（元）|5.7|10.3|13.8|18.4|22.5| |变动（％）|445.9%|80.7%|33.2%|34.1%|21.8%| |市盈率@365.6港元|59.5|32.9|24.7|18.4|15.1| |每股股息（港元）|1.23|3.33|4.44|5.95|7.25| |股息率（％）|0%|1%|1%|2%|2%|[5] 主要财务报表 损益表 |项目|2022实际|2023实际|2024预测|2025预测|2026预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|424,061|602,315|808,416|1,018,319|1,216,631| |毛利|72,245|121,757|177,274|233,341|284,032| |税金及附加|(7,267)|(10,350)|(13,891)|(17,498)|(20,905)| |销售及管理费用|(25,068)|(38,673)|(59,823)|(77,392)|(94,897)| |研发费用|(18,654)|(39,575)|(54,734)|(70,982)|(87,238)| |经营利润|21,255|33,159|48,826|67,469|80,991| |财务费用|1,618|1,475|48|967|2,224| |投资收益|(792)|1,635|0|0|0| |税前盈利|21,080|37,269|49,476|66,140|80,471| |所得税|(3,367)|(5,925)|(7,865)|(10,514)|(12,792)| |少数股东应占利|1,091|1,303|1,582|1,952|2,301| |净利润|16,622|30,041|40,029|53,674|65,378| |折旧及摊销|(16,550)|(37,209)|(46,906)|(55,720)|(63,864)| |EBITDA|33,172|67,250|86,935|109,394|129,241| |EPS(元）|5.71|10.32|13.75|18.44|22.46| |增长 总收入 (%)|96.2%|42.0%|34.2%|26.0%|19.5%| |EBITDA (%)|179.9%|102.7%|29.3%|25.8%|18.1%| |每股收益 (%)|445.9%|80.7%|33.2%|34.1%|21.8%|[7] 财务分析 |项目|2022实际|2023实际|2024预测|2025预测|2026预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率 (%)|17.0%|20.2%|21.9%|22.9%|23.3%| |EBITDA 利率 (%)|7.8%|11.2%|10.8%|10.7%|10.6%| |净利率(%)|3.9%|5.0%|5.0%|5.3%|5.4%| |SG&A/收入(%)|5.9%|6.4%|7.4%|7.6%|7.8%| |实际税率 (%)|16.0%|15.9%|15.9%|15.9%|15.9%| |股息支付率 (%)|20.0%|30.0%|30.0%|30.0%|30.0%| |库存周转天数|82.1|66.6|70.0|70.0|70.0| |应付账款天数|147.1|148.7|128.2|128.2|128.2| |应收账款天数|33.4|37.5|37.5|37.5|37.5| |净负债/权益 收入/总资产|2.6 0.9|2.8 0.9|2.9 1.0|2.7 1.1|2.4 1.1| |总资产/权益|4.1|4.5|4.2|4.1|3.9|[7] 资产负债表 |项目|2022实际|2023实际|2024预测|2025预测|2026预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金|51,471|109,094|65,441|93,161|135,059| |应收账款|38,828|61,866|83,035|104,595|124,965| |存货|79,107|87,677|121,041|150,544|178,855| |其他流动资产|13,136|13,215|13,215|13,215|13,215| |总流动资产|240,804|302,121|317,641|398,095|490,276| |固定资产|131,880|230,904|288,287|344,231|396,135| |无形资产|23,223|37,236|42,926|48,097|52,797| |其他长期资产|21,045|15,274|15,274|15,274|15,274| |总资产|493,861|679,548|775,361|927,295|1,082,813| |应付账款|143,766|198,483|224,790|279,581|332,159| |短期银行贷款|5,153|18,323|18,323|18,323|18,323| |其他短期负债|2,615|1,829|1,829|1,829|1,829| |总短期负债|333,345|453,667|517,465|625,783|729,724| |长期银行贷款|7,594|11,975|11,975|11,975|11,975| |其他负债|26,897|50,646|50,646|50,646|50,646| |总负债|372,471|529,086|592,884|701,201|805,143| |少数股东权益|10,361|11,652|13,234|15,185|17,486| |股东权益|121,390|150,462|182,477|226,094|277,671| |每股账面值 （元）|42|52|63|78|95| |营运资金|(92,541)|(151,545)|(199,824)|(227,687)|(239,447)|[7] 现金流量表 |项目|2022实际|2023实际|2024预测|2025预测|2026预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|33,172|67,250|86,935|109,394|129,241| |资产减值准备|1,386|2,188|0|0|0| |折旧摊销|16,550|37,209|46,906|55,720|63,864| |财务费用|616|530|0|0|0| |其他营运活动|394|276|0|0|0| |营运性现金流|140,838|169,725|93,142|166,929|185,200| |资本开支|(97,457)|(122,094)|(127,200)|(127,200)|(127,200)| |其他投资活动|(23,139)|10,508|0|0|0| |投资性现金流|(120,596)|(125,664)|(127,200)|(127,200)|(127,200)| |负债变化|(16,413)|18,073|0|0|0| |权益性融资|/|/|/|/|/| |股息|(1,633)|(4,102)|(9,012)|(12,009)|(16,102)| |其他融资活动|(4,982)|0|0|0|0| |融资性现金流|(19,489)|12,817|(9,012)|(12,009)|(16,102)| |现金变化|753|56,879|(43,071)|27,720|41,898| |期初持有现金|49,820|51,182|108,512|65,441|93,161| |期末持有现金|51,182|108,512|65,441|93,161|135,059|[7]

报告公司投资评级 - 买入评级，调整公司2025年目标价至486.4港元，较目前价格有32.3%上涨空间 [4] 报告的核心观点 - 2月10日比亚迪发布“天神之眼”高阶智驾系统矩阵，分为三个版本，分别适配不同车型，有望带动全行业智驾渗透率快速提高并降低成本 [2] - 2024年公司新能源乘用车销量达425万辆，同比+41%，但市占率降至35%；2025年预计更多混动对标车型上市带来压力，但全系标配天神之眼的车型将助其保持主力价格带竞争力，预计销售新车550万辆，市占率保持稳定 [3] - 随着天神之眼搭载及公司车型高端化、海外销量占比增加，预计2024 - 26年公司综合净利润为400.3/536.7/653.8亿元人民币 [4] 根据相关目录分别进行总结 智驾系统发布 - 2月10日比亚迪发布“天神之眼”高阶智驾系统矩阵，分天神之眼A（DPilot600）、天神之眼B（DPilot300）、天神之眼C（DPilot100）三个版本 [2] - 天神之眼A搭载3颗激光雷达等，用于仰望品牌；天神之眼B搭载1 - 2颗激光雷达等，用于中高端车型；天神之眼C是低成本纯视觉方案，用于20万元以下车型 [2] 销量与市占率情况 - 2024年公司新能源乘用车销量425万辆，同比+41%，插电混动累计销量248万辆，同环比+73%，占比提升至58%，纯电176万辆，同比+16% [3] - 2024年高端品牌腾势+方程豹+仰望累计销量18.8万辆，同比+39%，占总销量的4.4% [3] - 2024年中国新能源乘用车销量1090万辆，同比+41%，比亚迪新能源市占率35%，较去年下降1个百分点 [3] - 2025年预计更多混动对标车型上市对比亚迪DMI5.0形成压力，但全系标配天神之眼车型将助其在10 - 20万元主力价格带保持竞争力，预计市占率稳定，销售新车550万辆 [3] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 26年公司综合净利润为400.3/536.7/653.8亿元人民币 [4] - 分布式估值，给予公司25年汽车业务25倍PE及电子业务20倍PE，综合估值13086亿港元 [4] 财务数据 |项目|2022实际|2023实际|2024预测|2025预测|2026预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元）|424,061|602,315|808,416|1,018,319|1,216,631| |变动（％）|96.2%|42.0%|34.2%|26.0%|19.5%| |净利润（百万元）|16,622|30,041|40,029|53,674|65,378| |每股收益（元）|5.7|10.3|13.8|18.4|22.5| |变动（％）|445.9%|80.7%|33.2%|34.1%|21.8%| |市盈率@365.6港元|59.5|32.9|24.7|18.4|15.1| |每股股息（港元）|1.23|3.33|4.44|5.95|7.25| |股息率（％）|0%|1%|1%|2%|2%|[5] 主要财务报表 - 损益表显示收入、毛利等指标逐年增长，盈利能力指标如毛利率等呈上升趋势 [7] - 资产负债表展示了现金、应收账款等资产及应付账款等负债情况 [7] - 现金流量表呈现了净利润、营运性现金流等情况 [7]

报告公司投资评级 - 未提及具体公司投资评级内容 报告的核心观点 - 比亚迪2025年聚焦“智驾平权”战略，有望加速高速NOA智驾功能渗透，但在城市NOA等高阶智驾上仍有不足，头部智驾车企梯队稳固；其智驾战略将加快智能驾驶渗透率提升，利好智驾产业链，也会促使其他车企跟进 [7][12][42] 根据相关目录分别进行总结 比亚迪智驾战略解析 - 2024年比亚迪梦想日发布整车智能发展战略，通过高端系列试水智驾，当年高速NOA/城市NOA智驾渗透率分别为1.0%/0.5%；2025年战略聚焦“智驾平权”，让高速NOA功能普及全系车型 [7] - 历史上比亚迪辅助驾驶系统有Dipilot和天神之眼，2024年以AI算力定义智能驾驶，Dipilot 100采用自研方案，300采用Momenta成熟方案，600采用Momenta或华为方案 [10] - 天神之眼分A、B、C三个版本，A（DiPilot 600）配三个激光雷达，B（DiPilot 300）配单激光雷达，均支持全国无图领航和泊车；C（DiPilot 100）支持高速领航和代客泊车 [12] - 比亚迪采用独立自研+开放合作“双线并行”战略，未来强化全栈自研能力，合作供应商有英伟达、地平线等；24年部分车型推出高阶智驾版本，算法供应商为Momenta等，芯片用英伟达和地平线 [15] - 智驾团队人数从22年100多人扩充到25年5000多人，由杨冬生带领，李锋负责方案，韩冰负责量产交付；整合研发资源，确立三大核心团队 [19] - 不同车型标配NOA功能的传感器和芯片方案有差异，激光雷达与城市NOA功能强相关；自研芯片将从DiPilot 100开始使用 [21] - 2024年1 - 9月，标配L2等级车型中丰田市场份额领先，比亚迪紧随其后；标配NOA车型中理想占比突出；预计2025年比亚迪高阶NOA车型占比50% [24] 智驾行业概况 - NOA是导航辅助驾驶，是全自动驾驶演进重要里程碑，可减少驾驶精力，对长距离通勤者有吸引力 [29] - 高级辅助驾驶提供2级及以下功能，高阶自动驾驶提供2 +级及更高级别功能 [31] - 2023年中国乘用车销量2170万辆，智能汽车1240万辆，渗透率57.1%；预计2026年及2030年，智能汽车销量分别达2040万辆及2980万辆，渗透率分别达81.2%及99.7%；2023年高阶自动驾驶渗透率12%，到2030年将超80% [35] - 我国完善自动驾驶法律框架，覆盖商业化发展三阶段；国内政策对L3级别上路较保守，多家车企已具备L3甚至L4级技术储备 [37] 公司推荐 - 智驾平权推荐比亚迪1211、吉利汽车175 [43] - L3级自动驾驶建议关注小鹏汽车9868、理想汽车2015、小米集团1810 [43] - 零配件推荐比亚迪电子285、速腾聚创2498、地平线9660、黑芝麻2533、耐世特1316 [43]

报告公司投资评级 - 交银国际对比亚迪股份的评级为买入，收盘价330.20，目标价379.22，潜在涨幅14.8%，评级发表日期为2024年10月31日 [3] 报告的核心观点 - 比亚迪和长安积极的定价策略将加速智驾落地，迫使其他车企重新调整智驾技术落地节奏，燃油车用户有望加速转向新能源车，带动2025年中国新能源车渗透率进一步提升至60% [2] - 比亚迪2025年销量目标500万辆，全系搭载“天神之眼”将给激光雷达、域控制器等智驾零部件供应商带来可观的市场增量，同时智驾零部件价格也有望加速下探 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年2月10日，比亚迪高阶智驾系统“天神之眼”正式发布，比亚迪全系车型将搭载该系统，首批有21款车型上市，公司宣布璇玑架构将全面接入DeepSeek以提升AI能力 [2] 高阶智驾系统“天神之眼” - “天神之眼”分为三个版本，“天神之眼A”（DiPilot 600）配备三个激光雷达，支持全国无图领航、易四方泊车，主要搭载于仰望品牌；“天神之眼B”（DiPilot 300）配备单激光雷达，支持全国无图领航、易三方泊车，主要搭载于腾势、比亚迪等品牌；“天神之眼C”（DiPilot 100）为高阶智驾三目版，支持高速领航和代客泊车，搭载于比亚迪秦PLUS DM - i等入门款车型，比亚迪的高快领航可做到1000公里以上零接管，代客泊车成功率高达99% [2] 全系搭载情况 - 比亚迪首发21款车型搭载“天神之眼”，10万元级及以上车型全系标配，10万元级以下车型多数也将搭载，此前行业内搭载智驾的最低价车型高阶智驾版本售价在15万元以上，比亚迪将支持高速NOA的天神之眼C搭载于海鸥，是行业内首次将高阶智驾下放到7万元级市场的A00级车 [2] “璇玑架构”接入DeepSeek - 璇玑架构全面接入DeepSeek可快速提升车端和云端的AI能力，在座舱端，车型可借助R1大模型卓越的推理能力，更好理解用户的模糊意图和隐性需求，提供更精准和个性化的服务，标志着比亚迪率先进入“生成式智能座舱”阶段，AI能提供主动服务 [2]

投资评级 - 维持买入评级 目标价340港元 对应25年17.3倍预测市盈率 距离现价有32%上涨空间 [1][4][7] 销量表现 - 2024年新能源乘用车销售425万辆 同比增长41.1% 超额完成销量目标 [1][2] - 12月销量50.9万辆 同比增长49.7% 其中纯电动20.8万辆 插混30.1万辆 [2] - 2024年纯电动销售176.5万辆 同比增长12.1% 插混销售248.5万辆 同比增长72.8% [2] - 2024年新能源出海销量41.7万辆 同比增长71.9% 创中国车企海外新能源销量新纪录 [2] 新产品规划 - 高端MPV夏预计1月8日上市 盲订价28.98-35万元 搭载第五代DM技术 [3] - 上半年将推出王朝旗舰车型汉L、唐L 尺寸更大 搭载第五代DM混动技术 纯电版续航有望超1000公里 [3] 智能驾驶布局 - 将智能驾驶列为核心战略 对研发团队进行多轮优化重组 [4] - L2级低阶自动驾驶实现完全自主研发 高阶智驾采取自研+供应商协同发展模式 [4] - 12月高阶智能驾驶辅助系统"天神之眼"OTA推送 无图城市领航功能全国范围开通 [4] 财务预测 - 2024E营收7716亿元 同比增长28% 2025E营收9583亿元 同比增长24% [5][10] - 2024E净利润392亿元 同比增长31% 2025E净利润531亿元 同比增长36% [5][10] - 2024E毛利率20.2% 2025E毛利率20.8% [5][10] - 2024E每股盈利13.48元 2025E每股盈利18.27元 [5][10] 股价表现 - 12个月绝对收益25.17% 相对收益8.29% [8] - 总市值8032亿港元 H股市值2813亿港元 [7]

报告公司投资评级 - 比亚迪的投资评级为“买入”，目标价为328.3港元，较当前股价有29.4%的上涨空间 [1] 报告的核心观点 - 比亚迪2024Q3业绩符合预期，毛利率增长，新能源车销量保持增长，全年销量预计超400万辆 [1] - 2024年是比亚迪混动车型大年，2025年将是纯电车型大年，预计公司销量及市占率快速增长，单车净利润持续增厚 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 比亚迪前三季度实现营收5022亿元，同比增长18.9%；归母净利润为252亿元，同比增长18.1% [1] - Q3单季度实现收入2011亿元，环比增长14.2%；毛利为440亿元，环比增长33.7%；综合毛利率为21.9%，环比增长3.2个百分点；归母净利润为116亿元，环比增长28% [1] - 11月新能源车销量为50.4万辆，同比增长67%，环比增长1% [1] - 1-11月累计销量为374万辆，同比增长40% [1] - 高端品牌腾势+方程豹+仰望累计销量16.3万辆，同比增长39.4%，占总销量的4.4% [1] - 11月海外销量为3.1万辆，其中出口2.8万辆，2024年累计海外销量为36万辆，同比增长74% [1] - 预计全年销量将达到410万辆 [1] 财务数据 - 2024年预测收入为7801.01亿元，同比增长29.5%；净利润为374.65亿元，同比增长24.7% [2] - 2025年预测收入为9533.05亿元，同比增长22.2%；净利润为458.23亿元，同比增长22.3% [2] - 2026年预测收入为11305.75亿元，同比增长18.6%；净利润为558.99亿元，同比增长22% [2] - 2024-2026年综合净利润预计为374.7/458.2/559亿元人民币 [1] 盈利能力 - Q3汽车业务营收约为1575.8亿元，环比增长18%；单车均价约13.95万元，环比上涨0万元；汽车业务毛利率提高4个百分点至26% [1] - 单车利润环比上升8000元至9400元 [1] - 预计Q4单车利润将保持平稳 [1] 估值 - 给予2025年汽车业务20倍PE及电子业务15倍PE，综合估值8881亿港元 [1] - 调整2025年目标价至328.3港元 [1] 股价表现 - 当前股价为253.6港元，目标价为328.3港元，上涨空间为29.44% [1] - 总市值为7377亿港元 [1] - 52周高/低为320.8港元/165.5港元 [1] 主要股东 - 王传福持股17.71% [1] 其他数据 - 已发行股本为29.09亿股 [1] - 每股净资产为59.26元 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持对比亚迪的买入评级,目标价为340.0港元,对应25年的18.6倍预测市盈率,距离现价有21%上涨空间。[5] 报告的核心观点 - 2024前三季度公司营收5022.5亿元,同比增长18.9%;扣非归母净利231.9亿元,同比增长19.9%,业绩符合预期。[2] - 三季度单车收入提升,毛利率提升主要因为1)销量结构优化,DM5.0的销量占比提升;2)三季度原材料碳酸锂价格下降;3)规模化优势扩大,单车折旧摊销计提小幅下降。[2] - DM5.0车型销售火爆,处在强势的新车周期,叠加国家以旧换新政策刺激,预计Q4比亚迪的产销量会不断创新高。[3] 财务数据总结 - 2024年公司营收预计为746,269百万元,同比增长24%;净利润预计为39,400百万元,同比增长31%。[4] - 2024年公司毛利率预计为20%,净利率预计为5%,ROE预计为21%。[4] - 2024年公司每股盈利预计为13.55元,每股净资产预计为63.3元,市盈率预计为19.3倍。[4]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 3Q24公司汽车毛利率超预期,主要受益于碳酸锂价格下跌、规模效应和新车型放量等因素 [1] - 公司依靠垂直供应链和规模优势在20万元以下乘用车市场保持市场份额,未来高端车型和海外市场有望贡献利润增长 [2] - 分析师上调2024-2026年盈利预测14%-23.3%,主要反映较高的销量预测和高端车型及海外销量贡献增长 [2] 公司投资评级 - 分析师维持"买入"评级,并上调目标价至379.22港元 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年收入预计年复合增长率为16.7%,净利润预计年复合增长率为23.1% [3] - 2024-2026年毛利率预计维持在20.5%-21.4%,EBIT利润率预计维持在6.9%-7.8% [8] - 公司保持较强的盈利能力,2024-2026年ROA和ROE分别预计为5.7%-7.0%和22.3%-23.7% [8] - 公司保持较强的现金流和财务状况,2024-2026年净负债率维持在净现金状态 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予比亚迪股份(1211 HK)买入评级 [4] 报告的核心观点 - 3Q24 比亚迪汽车毛利率超预期,主要受益于碳酸锂价格下跌、规模效应和DMI 5.0车型放量等因素 [1] - 3Q24三费支出大幅增长,主要是由于高端化车型和智能化的支出增加,以及DMI 5.0车型投放较多 [1] - 预计4季度随着旺季到来和DMI 5.0车型持续放量,销量将持续上升至130-150万辆水平 [2] - 在20万元以下乘用车市场,比亚迪依然会依靠垂直供应链和高毛利优势稳住市场份额 [2] - 3季度高端车型(腾势Z9 GT)和出口贡献尚未明显,未来有望增加 [2] - 上调2024-2026年盈利预测14%-23.3%,主要反映较高的销量预测和高端车型及海外销量贡献增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 3Q24业绩表现 - 3Q24归母净利润同/环比+11.5%/+28.1%至116.0亿元,扣非净利润同/环比+12.7%/+27.0% [1] - 3Q24收入2,011.3亿元,同/环比+24.0%/+14.2% [1] - 3Q24毛利率21.9%,超预期,主要受益于碳酸锂价格下跌、规模效应和DMI 5.0车型放量 [1] - 3Q24三费支出均环比大幅增长,销售/管理/研发支出环比分别+27.8%/+20.1%/52.0%,主要是由于高端化车型和智能化的支出增加,以及DMI 5.0车型投放较多 [1] 未来展望 - 预计4季度随着旺季到来和DMI 5.0车型持续放量,销量将持续上升至130-150万辆水平 [2] - 在20万元以下乘用车市场,比亚迪依然会依靠垂直供应链和高毛利优势稳住市场份额 [2] - 3季度高端车型(腾势Z9 GT)和出口贡献尚未明显,未来有望增加 [2] 财务预测调整 - 上调2024-2026年盈利预测14%-23.3%,主要反映较高的销量预测和高端车型及海外销量贡献增长 [2]

报告公司投资评级 - 维持BUY评级,目标价从262港元上调至350港元 [5] 报告的核心观点 - 3Q24毛利率超预期,给予4Q24和2025年销量预测更大信心 [2] - 最近几个月的强劲销售势头可能延续到2025年 [2] - 过去三年的优质盈利质量为2025年的盈利奠定了基础 [2] 财务数据总结 收入 - 2024年预计收入为7,256.52亿元,同比增长20.5% [3] - 2025年预计收入为8,406.96亿元,同比增长15.9% [3] 毛利 - 2024年预计毛利为1,497.97亿元,毛利率为20.6% [7] - 2025年预计毛利为1,704.76亿元,毛利率为20.3% [7] 净利润 - 2024年预计净利润为360.35亿元,同比增长20.0% [3] - 2025年预计净利润为474.95亿元,同比增长31.8% [3] 其他财务指标 - 2024年预计ROE为23.6% [13] - 2025年预计ROE为25.5% [13] - 2024年预计市盈率为21.9倍 [14] - 2025年预计市盈率为16.6倍 [14]