文章核心观点 恒安国际2024年营收和净利润双降，主要受原材料价格上涨和卫生巾舆论风波影响 [3][4] 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入226.69亿元，同比下降4.62%；净利润约22.99亿元，同比下降17.93% [3] - 2024年纸巾业务收入134.22亿元，同比下跌约2.37%；卫生巾业务收入56.78亿元，同比下滑8.09%；纸尿裤业务收入12.61亿元，同比上升0.52% [3] - 2021 - 2024年公司业绩不稳定，2021年营收、净利润分别下滑7.08%、28.75%；2022年营收增长8.78%，净利润下滑41.19%；2023年营收、净利润分别增长5.09%、45.46%；2024年再次下滑 [3] 业绩下滑原因 - 原材料价格上涨，纸巾原材料木浆价格二季度上涨的滞后效应使三季度木浆库存成本上升，促销费用年内大幅增加超10%，导致毛利受压 [4] - 近一年卫生巾舆论风波影响业绩，2024年卫生巾业务收入下滑幅度最大 [4] 行业情况 - 纸类企业面临原材料价格大幅上涨压力，影响利润，需降低成本提升盈利能力 [4] - 卫生巾行业安全性受质疑，各品牌均受影响，央视“3·15”晚会曝光翻新卫生巾事件让消费者对品牌产生顾虑 [5]

文章核心观点 - 恒安国际因成本上涨和行业价格战业绩下滑，总裁许清流认为行业恶性内卷会停止，公司发力多元化、高毛利产品抵消纸巾业务疲软 [1] 业绩情况 - 2024年公司营业收入226.69亿元，同比下滑4.6%；归母净利润22.99亿元，同比下滑17.9% [2] - 2024年毛利率下跌1.4个百分点至约32.3% [4] 业务表现 纸巾业务 - 2024年收入超141亿元，占比超60%，但罕见亏损，分部利润为 -2.45亿元 [5] - 2024年上半年纸企成本累计上涨600元/吨以上，1 - 11月中旬生活用纸价格年均价重心较2023年下移5.50% [7] 卫生巾业务 - 2024年毛利率63.7%，收入58.59亿元，贡献超20亿元利润，仅占公司四分之一收入，实现约九成利润 [9] - 2024年收入录得约8.1%的跌幅，但高端产品销售占比有所提升 [10] 纸尿裤业务 - 2024年毛利率45.4% [9] 湿纸巾业务 - 毛利率50.7%，为纸巾产品中最高品类 [10] 业绩下滑原因 - 国内生活用品市场竞争激烈，众多品牌低价促销，行业平均售价下降，市场销售负增长 [4] - 2024年第二季度木浆价格上涨滞后效应，使第三季度原材料木浆库存成本上升，促销费用年内大幅增加超10%，毛利受压 [4] 行业趋势与展望 - 中国纸巾市场分散，前四家占30%左右市场份额，未来整合洗牌提升集中度后，亏损状态或不持续 [8] - 同行中顺洁柔预计2024年净利润同比下滑75.96% - 81.97%，受行业市场竞争加剧等因素影响 [8] 公司策略 - 强调卫生巾业务发展，升级“七度空间”品牌，推出升级产品和新品 [10] - 持续升级纸巾产品，提升高端产品渗透率，推出“绒立方”系列纸巾，发力湿纸巾业务 [10] - 认为性价比和高端化不冲突，企业应不断创新让产品更好，价格取决于成本和品牌溢价 [10]

文章核心观点 恒安国际2024年业绩受市场竞争、原材料价格及促销费用等因素影响，营收和利润下滑，但各业务板块有不同表现，公司积极调整策略，部分业务有望在2025年改善 [1][3] 财务业绩 - 2024年实现营业收入226.69亿元，同比下降4.62%；经营利润下跌15.7%至33.55亿元；净利润约22.99亿元，同比下降17.93%；拟派发末期股息每股0.7元 [1] - 2024年整体毛利下跌约8.6%至约73.25亿元，毛利率下跌至约32.3% [3] - 应收账款周转期39日，制成品周转期46日，流动比率1.4倍，回报率11.0% [2] 业务板块表现 卫生巾业务 - 销售收入录得跌幅约8.1%至约56.78亿元，占整体收入约25% [6] - 毛利率保持稳定在约63.7% [6] - “裤型”系列产品销售额达约5.87亿，按年同比增长约21.5% [7] - “安尔乐”瞬吸液体卫生巾获国内消费者青睐 [8] 纸巾业务 - 销售收入同比下跌约2.4%至约134.22亿元，占整体收入约59.2% [9] - 全年纸巾产品毛利率下跌至约18.9% [9] - 湿纸巾业务销售收入首超10亿元，大幅攀升30.7%至约12.17亿元，占纸巾业务销售比例为约9.1% [10] 纸尿裤业务 - 销售上升约0.5%至约12.6亿元，占整体收入约5.6% [11] - 毛利率大幅改善至约45.4% [12] - 皇牌高档产品“Q MO”销售录得约5.48亿元，同比增长约20.1%，占比进一步提升至约43.5% [11] 市场环境与公司策略 - 国内生活用品市场竞争激烈，行业平均售价下降，整体市场销售负增长 [3] - 公司紧抓高品质个人护理产品需求增加及消费渠道碎片化机遇，稳定价格策略，产品持续升级及高端化，电商及新零售销售占比上升至34.1% [3] - 2025年公司将审慎投放促销资源，预期高端高毛利产品持续增长，原材料价格平稳下毛利维持稳定 [3]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为22,669,215千元人民币，较2023年的23,767,936千元人民币下降4.6%[3][5] - 2024年公司毛利率为32.3%，2023年为33.7%[3] - 2024年公司经营利润为3,354,591千元人民币，较2023年的3,977,931千元人民币下降15.7%[3][5] - 2024年公司权益持有人应占利润为2,298,535千元人民币，较2023年的2,800,533千元人民币下降17.9%[3][5] - 2024年公司基本每股收益和摊薄每股收益均为人民币2.015元，较2023年的人民币2.415元下降16.6%[3][5] - 2024年公司应收账款周转期为39日，2023年为42日[3] - 2024年公司制成品周转期为46日，2023年为42日[3] - 2024年公司流动比率为1.4倍，与2023年持平[3] - 2024年公司回报率为11.0%，2023年为13.7%[3] - 2024年公司总资产为39,804,411千元人民币，2023年为40,215,901千元人民币[9] - 2024年集团总收入未提及，2023年集团收入为23,767,936千元人民币[24] - 2024年集团年度利润未提及，2023年年度利润为2,807,404千元人民币[24] - 2024年非流动资产增加1,688,986千元人民币，2023年为1,843,888千元人民币[22][26] - 2024年物业、机器及设备及投资性房地产折旧开支904,991千元人民币，2023年为814,797千元人民币[22][26] - 2024年使用权资产折旧开支50,830千元人民币，2023年为54,201千元人民币[22][26] - 2024年无形资产摊销开支31,088千元人民币，2023年为30,822千元人民币[22][26] - 2024年总资39,804,411千元人民币，2023年为40,215,901千元人民币[22][26] - 2024年总负债18,658,830千元人民币，2023年为19,586,050千元人民币[22][26] - 2024年其他收入和利得净额1,207,886千元人民币，2023年为1,159,447千元人民币[28] - 2024年销售成本、推广及分销成本、行政费用及金融资产减值准备净额合计20,522,510千元人民币，2023年为20,949,452千元人民币[29] - 2024年财务费用净额为383,176千元，2023年为373,226千元；2024年资本化比率为2.87%，2023年为2.83%[31] - 2024年所得税费用为675,187千元，2023年为798,000千元；中国大陆附属公司企业所得税税率为25%，部分高新企业为15%[33] - 2024年每股基本收益为2.015元，2023年为2.415元；2024年公司权益持有人应占利润为2,298,535千元，2023年为2,800,533千元[36] - 2024年和2023年全年股息均为1,626,970千元，每股0.70元；2025年建议派发2024年末期股息每股0.70元，计813,485千元[38][40] - 2024年应收账款及应收票据净额为2,254,158千元，2023年为2,553,357千元[42] - 2024年应付账款及应付票据为3,044,835千元，2023年为2,750,069千元[44] - 2024年借款总计13,089,848千元，2023年为14,237,625千元[45] - 2024年借款非流动部分为2,420,061千元，2023年为330,430千元[45] - 2024年借款流动部分为10,669,787千元，2023年为13,907,195千元[45] - 2024年借款中，长期银行贷款（无抵押）非流动部分为2,420,061千元，2023年为330,250千元[45] - 2024年公司发行并到期的超短期融资券中，24恒安国际SCP001和SCP002利率为2.10%，金额各25亿元；2023年发行的23恒安国际SCP001 - SCP004利率在2.39% - 2.40%，金额从5亿元到20亿元不等[47] - 截至2024年12月31日，公司整体收入较去年同期下跌4.6%至约226.69亿元[50] - 2024年公司整体毛利下跌约8.6%至约73.25亿元，毛利率下跌至约32.3%（2023年：33.7%）[52] - 2024年公司经营利润下跌15.7%至约33.55亿元，公司权益持有人应占利润下跌约17.9%至约22.99亿元[53] - 2024年公司每股基本收益约2.015元（2023年：2.415元）[53] - 2024年公司全年股息为每股1.40元，总派金额为16.27亿元，与2023年持平[53] - 2024年销售及行政费用约为51.10229亿元，较2023年的50.68887亿元上升约0.8%，占整体收入比例升至约22.5%（2023年为21.3%）[79] - 2024年营运汇兑亏损约为1.7亿元，2023年为1.8亿元[80] - 2024年12月31日，现金及银行存款等约为188.92708亿元，2023年为196.28406亿元；银行贷款及其他贷款约为130.89848亿元，2023年为142.37625亿元[81] - 2024年3月发行两批总额50亿元超短期融资券，票面利率2.1%，为期180 - 182日，年底前已全部偿还[81] - 银行贷款及其他贷款年利息率2024年浮动在约0.001%至5.39%之间，2023年为0.05%至6.45%之间[82] - 2024年12月31日，负债比率约为62.6%（2023年为69.8%），净负债比率约为负27.7%（2023年为负26.4%），处于净现金状况约58.0亿元（2023年为53.9亿元）[82] - 2024年资本性开支约为16.88986亿元，2023年为18.43888亿元[82] 财务报告准则相关情况 - 公司于2024年1月1日起首次应用香港会计师公会颁布的香港财务报告准则多项修订，对合并财务报表无重大影响[14] - 多项新订和经修订准则及解释在2024年12月31日后开始的年度期间生效，未在本合并财务报表中提前应用[17] - 香港财务报告准则第18号将于2027年1月1日或之后年度期间生效，预计影响损益表列报和未来财务报表披露[19] 一次性卫生用品业务线数据关键指标 - 2024年公司一次性卫生用品分部收入中，卫生巾产品为5858757千元人民币，纸尿裤产品为1442567千元人民币，纸巾产品为14054200千元人民币，其他为3461441千元人民币，集团为24816965千元人民币[20] - 2024年公司一次性卫生用品分部间相互销售中，卫生巾产品为 - 180792千元人民币，纸尿裤产品为 - 181936千元人民币，纸巾产品为 - 631755千元人民币，其他为 - 1153267千元人民币，集团为 - 2147750千元人民币[20] - 2024年公司集团收入中，卫生巾产品为5677965千元人民币，纸尿裤产品为1260631千元人民币，纸巾产品为13422445千元人民币，其他为2308174千元人民币，集团为22669215千元人民币[20] - 2024年公司一次性卫生用品分部利润（亏损）中，卫生巾产品为2016696千元人民币，纸尿裤产品为267380千元人民币，纸巾产品为 - 244681千元人民币，其他为132480千元人民币，集团为2171875千元人民币[20] 各业务线细分数据关键指标变化 - 2024年公司电商及新零售销售占比升至约34.1%（2023年：30.1%），销售收入同比增长约8.0%[51] - 2024年公司各重点产品销售同比超10.0%增长[52] - 2024年公司卫生巾业务销售收入跌幅约8.1%至约56.78亿元，占整体收入约25.0%（2023年：26.0%）[55] - 2024年卫生巾业务毛利率稳定在约63.7%（2023年：63.8%），预计2025年将持续改善[56] - 卫生巾新品“天山绒棉系列”销售额超4.0亿元，预计将逐步提升[56] - “裤型”系列产品销售额达约5.87亿元，同比增长约21.5%[58] - 2024年纸巾业务销售收入同比下跌约2.4%至约134.22亿元（2023年：137.48亿元），销售占集团整体收入约59.2%（2023年：57.8%）[59] - 2024年纸巾业务毛利率下跌至约18.9%（2023年：21.7%），预计2025年将维持稳定[61] - 2024年湿纸巾业务销售收入超10.0亿元，大幅攀升30.7%至约12.17亿元（2023年：9.31亿元），占纸巾业务销售比例为约9.1%（2023年：6.8%）[63] - 2024年湿纸巾毛利率为50.7%[62] - 促销费用增加超10.0%，原纸销售显著下跌超26.0%[59] - 纸巾业务跌幅较2024年上半年的3.1%收窄，主要因第四季销售回暖[59] - 集团心相印品牌于2024年3月携手业界发布“100%原生木浆”标识并推出“绒立方系列”纸巾[61] - 纸巾业务电商及新零售渠道销售增长约13.0%，占比接近约40.0%，集团年产能提升至约163万吨[64] - 王牌高档产品“Q • MO”销售约5.48亿元，同比增长约20.1%，占比提升至约43.5%[67] - 纸尿裤业务销售上升约0.5%至约12.61亿元，占集团整体收入约5.6%，2024年毛利率大幅改善至约45.4%[67] - 其他收入同比下跌约10.8%至约23.08亿元，原材料贸易业务收入显著下跌约17.1%至约11.6亿元，毛利率上升至26.1%[71] - 家居用品业务收入约2.53亿元，同比上升约1.2%，占集团收入约1.1%[71] - 海外渠道（不含皇城集团业务）2024年收入约11.67亿元，占集团整体销售比例约5.1%[72] - 马来西亚皇城集团营业额4.86亿元，同比增长约10.9%，占集团整体销售比例约2.1%[74] - 集团电商及新零售渠道销售收入增长约8.0%至超77.3亿元，占集团整体销售比例上升至约34.1%[75] - 新零售渠道对纸巾、卫生巾及纸尿裤业务销售贡献分别约39.7%、约27.9%及约53.9%[75] 宏观经济数据 - 2024年国内生产总值同比增长5.0%，社会消费品零售总额同比增长3.5%，日用品类零售总额增长3.0%[49] - 2024年全国实物商品网上零售额达13.1万亿元，同比增长6.5%，日常用类商品增长6.3%[75] 公司荣誉与评级 - 心相印入选2024百大年度品牌榜第89位[85] - 公司位列2024福建制造企业100强第21名[87] - 2024年恒生ESG评级晋升至“A”，首次被纳入“恒生可持续发展企业基准指数”，MSCI ESG评级达到“BBB”等级，富时罗素评级连续三年提升并入选富时罗素社会责任指数(FTSE4Good)系列，2023 - 2024年连续两年入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）》[89] - 2024年获得香港“ESG认证嘉许即永续发展论坛2024”的“ESG年度荣誉成就大奖”，成为消费品行业唯一入围获奖企业[89] 公司ESG相关情况 - 2024年温室气体排放强度为每万元销售额0.63吨二氧化碳当量，造纸板块单位产品能耗为0.34吨标煤，远低于《制浆造纸单位产品能源消耗限额》(GB31825–2024)》纸巾原纸1级标准（每吨380公斤标煤）[92] - 截至2024年底，有8家造纸公司通过了FSC - CoC认证，纸浆供应商100%拥有FSC或森林认证体系认可计划(PEFC)体系证书[92] - 建立四级ESG治理架构，包含董事会、ESG委员会、ESG工作小组及各相关职能部门[90] 公司员工相关情况 - 2024年12月31日，公司聘用约24000名员工[83] - 截至2024年底，共有雇员约24,000人，女性员工占比为54%[

公司业绩与预测 - 恒安在纸巾市场的销量占有率有所提升，但销售额下降可能与推广费用增加导致的产品售价压力有关 [1] - 管理层预计2025年销售额和盈利将保持稳定，纸巾和尿片业务可能略有增长，而卫生巾销售额预计将小幅下降 [1] - 瑞银下调了恒安国际2024至2026年的盈利预测10%至17% [1] - 瑞银将恒安国际的目标价从31.3港元降至28.1港元，维持"买入"评级 [1]

财务数据 - 收入为118.36亿元人民币，同比下降3.0%[9][15][68] - 毛利率为33.3%，同比上升2.3个百分点[9][15][153] - 经营利润为18.96亿元人民币，同比增长11.4%[9][15][68][156] - 公司权益持有人应佔利润为14.09亿元人民币，同比增长14.9%[9][15][68][156] - 每股基本收益为人民币1.234元，每股攤薄收益為人民幣1.234元[9][17][82][156] - 製成品周轉期為38天，應收賬款及應收票據周轉期為39天[9] - 年度化股東權益回報率為13.5%[9] 产品收入结构 - 衛生巾產品收入佔比58.7%，紙巾產品收入佔比26.6%，一次性紙尿褲產品收入佔比9.4%[10][11][68] - 卫生巾产品收入为31.47亿人民币，同比下降2.2%[68] - 一次性纸尿裤产品收入为7.12亿人民币，同比增长6.9%[68] - 纸巾产品收入为69.51亿人民币，同比下降3.0%[68] 资产负债情况 - 总资产为464.30亿元人民币，较2023年末增加15.4%[21][68] - 现金及银行存款余额为210.24亿元人民币，较2023年末增加15.6%[21][103][104][198] - 存货余额为40.93亿元人民币，较2023年末下降6.0%[21] - 应收账款及应收票据余额为25.79亿元人民币，较2023年末增加1.0%[21][100][101] - 总权益为210.69亿元人民币，较上年末增加2.13%[24] - 非流动负债为25.97亿元人民币，较上年末大幅增加393.8%[24] - 流动负债为227.64亿元人民币，较上年末增加19.4%[24] - 总负债为253.61亿元人民币，较上年末增加29.5%[24][68] 现金流情况 - 营运活动产生的净现金为15.58亿元人民币，较上年同期下降19.6%[28] - 投资活动使用的净现金为65.20亿元人民币，较上年同期增加141.1%[28] - 融资活动产生的净现金流为51.14亿元人民币[30] - 现金及现金等价物净增加1.52亿元人民币[30] - 于2024年6月30日，现金及现金等价物余额为81.80亿元人民币[30] 其他财务信息 - 公司以股份为基础的酬金费用为1.17亿元人民币[26][131] - 公司2023年末期股息为7.97亿元人民币[26][159] - 公司附属公司所有权益变动导致权益减少1.10亿元人民币[26] - 公司撥往法定儲備1.67億元人民幣[26] 会计政策变更 - 本集团已采纳多项新的会计准则和修订,但对本集团中期财务状况和经营业绩无重大影响[35][36][37] - 本集团正在评估多项新颁布的会计准则和修订的全面影响[40][41] - 编制中期简明合并财务资料要求管理层作出判断、估计和假设，实际结果或会与此等估计不同[42] 财务风险管理 - 本集团的活动承受着多种的财务风险，包括市场风险、信用风险及流动性风险[43] - 与去年底比较，金融负债的合约未贴现现金流出并无重大变动[46][47] - 本集团的金融工具按公允价值计量，采用三个层级的公允价值等级[50][51][52][55][56][57][58][59][60] - 截至2024年6月30日，本集团没有发生金融工具公允价值层级之间的重大转移[54] - 集团大部分金融资产和负债的公允价值接近其账面价值[62] 分部信息 - 集团超过90%的收益来自中国的外部客户[64] - 向执行董事报告的收入计量方法与合并利润表一致[64] - 集团的资产和负债根据分部的经营情况进行分配[64] - 非流动资产增加包括物业、机器设备、在建工程、使用权资产和无形资产的添置[64] - 未分配成本指集团整体性开支，未分配资产和负债主要包括总部的资产负债及衍生金融工具[64] 关联方交易 - 截至2024年6月30日止六个月，关键管理人员薪酬约为人民币13,951,000元[145] - 截至2024年6月30日止六个月，本集团没有重大关联方交易[145] 其他信息 - 于2024年6月30日，本集团的物业、机器及设备、在建工程、投资性房地产及无形资产的賬面淨值分別為人民幣8,282,602,000元、人民幣981,121,000元、人民幣181,948,000元及人民幣626,847,000元[4] - 于2024年6月30日，本集团的使用權資產賬面淨值為人民幣1,161,908,000元，租賃負債為人民幣24,196,000元[3] - 于2024年6月30日，本集团的應收賬款及應收票據淨值為人民幣2,578,926,000元[4] - 截至二零二四年六月三十日止六個月，本集團的使用權資產折舊為人民幣26,683,000元，利息費用為人民幣623,000元，短期及低價值租賃開支為人民幣23,151,000元[3] - 截至2024年6月30日，本集团已签约但未撥備的资本性承擔为人民幣1,150,969,000元[143] - 截至2024年6月30日，本集团没有重大或有负债[144] - 截至2024年6月30日，本集团可发行的最大股份数为71,480,742股[132] 市场环境 - 国内生产总值同比增长5.0%[151] - 社會消費品零售總

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 总体业务表现 - 受市场激烈竞争影响,收入减少3.0%至118.4亿元 [1] - 但各重点升级和高端产品录得超过10%的增长,电商渠道增长6.5%,占比提升至32% [1] - 积极应对市场变化,维持稳定价格和聚焦利润,有效提升市场占有率和维持市场领先地位 [1] 毛利率表现 - 毛利率上升2.3个百分点至33.73%,主要受益于原材料价格回落和升级及高端产品增长 [1] - 经营开支费比率减少0.1个百分点至20.9% [1] 各业务线表现 - 纸巾业务减少3.1%至69.5亿元,毛利率提升1.9个百分点至19.6% [2] - 卫生巾业务减少2.2%至31.5亿元,毛利率提升0.9个百分点至62.7% [2] - 尿裤业务增长7.0%至7.1亿元,毛利率从36.0%提升至45.3%,主要受益于高端产品「Q• MO」的良好增长 [2] 财务状况 - 经营利润及股东应占净利润分别增长11.4%和15.0%至18.9亿元和14.1亿元 [1] - 中期每股派息0.7元,资产负债状况稳健,持有净现金约54.1亿元 [1] 未来展望 - 预计下半年增长将优于上半年,纸巾和卫生巾业务将受益于升级及高端产品增长和预期促销费用减少 [3] - 对比上半年,毛利率应相对稳定 [3] - 木浆价格之前有回升,但近期又有回落 [3] - 对收购表示兴趣,但未找到合适标的,也没有私有化计划,可能会考虑出海 [3] 投资评级及目标价 - 维持买入评级,目标价29.40港元,相当于2024年预测每股盈利的11.7倍 [4] - 考虑到公司策略、稳健的资产负债状况和派息政策,以及较低的估值和6.3%的股息率 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024H1 公司业绩符合预期,收入为118.36亿元/-3.0%,归母净利润为14.09亿元/+14.9% [5] - 公司通过夯实高端地位攫取收入,高端品销售增长10%以上,占比持续提升 [5] - 原材料成本同比下降和汇兑亏损大幅减少80.3%提升了公司盈利能力 [5] - 公司通过有效的推广策略精细化费用投入,销售及行政费用下降3.6% [5] - 预计2024H2公司将通过提升高端产品占比抵消原材料成本波动,同时审慎投放销售费用,盈利能力有望稳中向好 [5] 分业务总结 纸巾业务 - 2024H1营收69.51亿元/-3.1%,其中湿巾及电商渠道表现较佳 [5] - 毛利率19.6%/+1.9pct,推出全亚唯一TAD技术高端纸巾绒立方带动产品升级 [5] 卫生巾业务 - 2024H1营收31.47亿/-2.2%,高端产品销量增长对冲行业竞争压力 [5] - 毛利率62.7%/+0.9pct,裤型及液体卫生巾夯实高端定位 [5] 纸尿裤业务 - 2024H1营收7.11亿/+7.0%,新零售及母婴渠道重点发力,占比分别达到53.3%和20.0% [5] - 毛利率45.3%/+9.3pct,主要系高端纸尿裤Q•MO同比增长约34%,占比提升至45%贡献 [5] 渠道发展 - 公司电商渠道持续发力,618期间电商营收达到37.6亿元/+6.5%,2024H1电商对纸巾/卫生巾/纸尿裤业务销售贡献分别为36.4%/25.6%/53.5% [5]

收入与利润 - 公司收入为11,835,893千元，较去年同期下降3.0%[5] - 经营利润为1,895,891千元，较去年同期增长11.4%[5] - 公司权益持有人应占利润为1,408,992千元，较去年同期增长14.9%[5] - 本期利润为1,408,992千元人民币[41] - 综合总收益为1,430,532千元人民币[41] - 2024年上半年，公司实现利润1,403,267千元人民币，本公司权益持有人应占利润为1,408,992千元人民币[107] - 2023年上半年，公司实现利润1,226,901千元人民币，本公司权益持有人应占利润为1,225,768千元人民币[120] 财务比率与指标 - 毛利率为33.3%，较去年同期增长2.3个百分点[5] - 年度化股东权益回报率为13.5%，较去年同期增长1.3个百分点[6] - 每股基本收益为人民币1.234元，较去年同期增长[5] - 公司权益持有人应占之每股收益为人民币1.234元，较去年同期增长[19] - 每股基本收益为人民币1.234元，同比增长17.0%[139] 资产与负债 - 总资产为46,430,098千元，较去年同期增长[31] - 截至2024年6月30日，总资产为46,430,098千元人民币，总负债为25,361,328千元人民币[111][113] - 截至2023年6月30日，总资产为48,397,012千元人民币，总负债为28,116,975千元人民币[124][126] - 借入借款为19,487,199千元人民币[48] - 償還借款为13,085,006千元人民币[48] - 金融负债的合约未贴现现金流出与去年底相比并无重大变动[70] - 金融负债的合约未贴现现金流量分析显示，截至二零二四年六月三十日，总金额为25,060,757千元人民币[72] 现金流量 - 营运活动产生的净现金为1,558,348千元人民币[45] - 投资活动使用的净现金为6,520,453千元人民币[47] - 融资活动产生的净现金为5,114,479千元人民币[49] - 现金及现金等价物净增加为152,374千元人民币[49] - 于六月三十日之现金及现金等价物为8,180,200千元人民币[49] 股息与分红 - 已派末期股息为797,245千元人民币[41] - 拟派中期股息每股人民币0.7元，总计人民币813,485千元[143] 财务风险与管理 - 公司正在评估新订准则、对准则之新诠释、修订及诠释之全面影响[64] - 编制中期简明合并财务资料要求管理层对影响会计政策的应用和所报告资产和负债以及收支的数额作出判断、估计和假设[65] - 公司的活动承受着多种的财务风险：市场风险（包括汇率风险、公允价值利率风险、现金流量利率风险及价格风险）、信用风险及流动性风险[67] 公允价值与估值 - 金融工具按公允价值入账的金融工具利用估值法分析，显示截至二零二四年六月三十日，总公允价值为173,166千元人民币[79] - 未上市优先股的公允价值变动显示，截至二零二四年六月三十日，期末结余为171,040千元人民币[89] - 未上市优先股的公允价值计量所使用重大非可观察输入的定量资料显示，无风险息率为4.64%，波幅为59.00%[91] - 公司财务部设有团队专责就财务报告目的对非财产性项目估值，包括第3层公允价值，最少每六个月讨论一次估值流程及结果[92] 业务分布与市场 - 公司主要业务在中国，超过90%的收益来自中国外部客户[97] - 截至2024年6月30日止六个月，集团收入为11,835,893千元人民币，分部利润为1,409,797千元人民币[103] - 截至2023年6月30日止六个月，集团收入为12,204,605千元人民币，分部利润为1,225,460千元人民币[116] 资本支出与折旧 - 2024年上半年，非流動資產增加为774,423千元人民币，物業、機器、設備及投資性房地產折舊開支为438,994千元人民币[108] - 2023年上半年，非流動資產增加为989,348千元人民币，物業、機器、設備及投資性房地產折舊開支为399,852千元人民币[121] - 物业、机器及设备折旧费用为人民币434,883千元，同比增长9.6%[130] 费用与支出 - 员工福利费用为人民币1,194,091千元，同比增长6.5%[130] - 借款利息费用及银行手续费支出为人民币266,470千元，同比下降16.0%[130] - 应收账款、应收票据及其他应收款减值准备为人民币70,663千元，同比增长131.4%[130] - 所得税费用总计为人民币332,580千元，同比增长5.7%[134] 其他财务信息 - 毛利为3,936,242千元，较去年同期增长[13] - 2024年上半年，公司获得长期与短期银行定期存款利息收入321,761千元人民币，政府奖励收入143,743千元人民币[129] - 使用權資產折舊费用为人民币26,683千元，同比增长1.3%[160] - 租賃負債总计为人民币24,196千元，同比下降21.0%[158] - 租赁现金付款总额为人民币33,738,000元，较去年同期的38,181,000元有所减少[162] 资产负债表项目 - 应收账款为人民币2,767,458,000元，应收票据为人民币19,786,000元，净额为人民币2,578,926,000元[164] - 长期银行定期存款为人民币5,051,445,000元，有限制银行存款为人民币300,000元[171] - 现金及银行存款包括定期存款人民币12,843,506,000元和现金及现金等价物人民币8,180,200,000元，总计人民币26,075,451,000元[172] - 应付账款为人民币2,358,554,000元，应付票据为人民币4,684,000元，总计人民币2,358,554,000元[175] - 其他应付款和预提费用总计人民币1,916,184,000元，包括其他应付款及预提费用人民币1,

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 纵使行业竞争激烈,预计公司的表现能优于行业 [2][3] - 公司采取相对稳定的价格策略,持续升级产品及提升高端产品的渗透率 [2][3] - 公司基本面稳定,资产负债状况和派息政策稳健,估值较低,股息率达6% [3] 公司业务表现总结 - 2023年公司收入增长5.1%至237.7亿元,受益于纸巾业务(+12.2%)和电商渠道(+17.7%)的带动 [1] - 2023年毛利率下跌0.3个百分点至33.7%,主要受原材料价格上升和推广费用增加的影响 [1] - 2023年经营利润及净利润分别增长38.6%和45.5%至39.8亿元和28.0亿元 [1] - 公司持有净现金约53.9亿元,资产负债状况稳健 [1] 纸巾业务表现 - 2023年纸巾业务收入增长12.2%至137.5亿元,受益于全国性销售网络、高端产品的强劲增长(「云感柔肤」系列+27%)以及电商业务的增长(+26%) [1] - 下半年纸巾毛利率提升至26.1%,受益于木浆成本的回落 [1] 卫生巾及尿裤业务表现 - 2023年卫生巾业务同比增长0.4%至61.8亿元,下半年毛利率提升至66%,受益于原材料价格下跌 [1] - 2023年尿裤业务同比增长4.3%至12.5亿元,受益于高端产品增长及成人纸尿裤市场渗透率上升,下半年毛利率提升至40% [1] 行业及未来展望 - 2024年个人护理行业竞争预计仍然激烈,纸巾行业有双位数下跌,卫生巾行业有高单位数减少 [2] - 但公司采取相对稳定的价格策略,持续升级产品及提升高端产品渗透率,预计公司表现能优于行业 [2][3] - 预计2024年公司纸巾、卫生巾及尿裤业务收入分别增长低单位数、低单位数及中单位数 [2]