来源：环球网 【环球网消费综合报道】小菜园日前发布了2024年财报，这是其上市后的首份成绩单。财报显示，小菜 园2024年总营收为52.1亿元，同比增长14.5%；净利润达5.81亿元，同比增长9.1%；基本每股盈利0.56 元。尽管营收和利润均实现增长，但堂食客单价下降、翻台率降低等问题也引发关注。小菜园创始人兼 董事长汪书高在业绩发布会上透露，计划在2025年新增门店120家左右，预计2026年的门店总数将突破 1000家，并向东南亚市场进军。 小菜园于2024年12月20日在香港联合交易所挂牌上市。根据弗若斯特沙利文的资料，就2023年的门店收 入而言，小菜园在中国大众便民中式餐饮市场（客单价介于人民币50元至人民币100元）的所有品牌中 排名居前。 财报显示，小菜园2024年堂食业务营收为31.9亿元，同比增长4.6%；外卖业务营收从2023年的14.9亿元 增长至2024年的20亿元，同比增长34.2%。外卖业务营收占总营收的比例也从32.8%增至38.5%。虽然外 卖业务增速远高于堂食业务，但2024年小菜园的堂食客单价跌破60元至59.2元，且整体翻台率降至3次/ 天，三线及以下城市更是降至2. ...

纪要涉及的公司 小菜园 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司发展历程与现状** - 2005年开始创业，2013年成立小菜园，从安徽铜陵的大排档起步，逐步发展为商务线大酒楼，再拓展至百商广深等地，截至2024年底有667家门店[3][5] - 2024年公司整体收入52亿，较2023年的45亿增长15%；堂食收入31.9亿，较2023年增长4.6%；外卖收入20亿，较2023年的14.9亿增长34%；净利润增长9%，利润率从2023年的11.7%降至2024年的11.1%，主要因上市开支叠加；总资产从23亿增长到35亿，增长比例为55%；净资产从6.23亿增长到23.65亿，增长17.4亿[8][9][11] 2. **2025年战略规划** - 定位调整：从“好吃不贵”转变为“好吃便宜”，进军老百姓家庭厨房[5] - 开店计划：预计增加到120家门店左右，开拓山东、西安、广州、敦化等新市场；2026年预计破1000家店，并计划开拓海外市场，先在香港和新加坡开店[6][29] - 管理提升：实行精细化管理，加大采购、招商、线上合作三块成本控制，降低招商成本，与美团、饿了么、抖音合作降低精力管理成本[6][7] 3. **优势因素** - 团队优势：公司是股份制企业，有一百多个股份，员工积极性高；疫情期间团队积极应对，如苏州永旺店一个月早餐营收120万且盈利近20万，上海江桥店业绩突出[12][13][14] - 供应链优势：采购优质低价食材，如土豆采购价远低于市场；自配供应链团队，管理有优化空间，可增加服务、打时间差、提升采购优势[18][26] - 人才优势：有专业产品研发、前段工厂、料包、量化标准和厨师师徒制，还使用炒菜机器人，人才充足[22] 4. **各业务情况展望** - 外卖业务：2024年增长快，2025年虽外卖平台参与者增多，但公司作为餐饮大户，会与各平台友好合作博弈，拿到的外卖费率相对优惠[9][21][32] - 社区食堂业务：市场空间大，目前处于试验阶段，开了4家店，整体模型未确定[36] - 毛利率：公司认为当前毛利率过高，计划通过降低客单价来调整，期望新毛利率在63 - 60[38][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **员工成本**：2024年员工成本从13亿增长到14亿，但占总体收入比例从29%降至27%，主要因炒菜机器人投入和门店管理水平提升带来人力节约和人员优化；未来有进一步优化空间，关键在于提高人效[10][25] 2. **菜品研发**：小菜园特色菜多年未更新，按季节更换菜品，SKU从开业的60道优化到未来的40道，菜品研发有专门团队[33][34] 3. **资本开支规划**：2025年在马鞍山拿地已投入1亿多，未来几个月还将增加2亿多，用于建设智能化冷库等；开店成本优化，从过去的200多万降至现在的100 - 130万；加大人才、加工厂、产品研发和信息方面的投入[40][41] 4. **营销规划**：上市后认为需要做品牌营销，计划今年投入3000万，但强调要把钱花在刀刃上，注重人才、裁片和服务，营销为顺带[42]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，给予公司2025年略高于行业平均的22xPE，维持目标市值160亿港元 [7] 报告的核心观点 - 公司开店空间大、成长性较强，单店模型盈利韧性强，期待2025年同店回暖 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027E年营业收入分别为32.13亿、45.49亿、52.10亿、64.51亿、77.36亿、90.42亿元，同比增速分别为21%、42%、15%、24%、20%、17% [6] - 2022 - 2027E年毛利润分别为21.26亿、31.16亿、35.49亿、43.22亿、51.68亿、60.40亿元 [6] - 2022 - 2027E年净利润分别为2.38亿、5.32亿、5.81亿、6.83亿、8.13亿、9.50亿元，同比增速分别为5%、124%、9%、18%、19%、17% [6] - 2024 - 2027E年PE分别为21、18、15、13，PS分别为2.33、1.88、1.57、1.34 [6] 业绩简述 - 2024年收入52.10亿元，同比+14.5%，归母净利润5.81亿元，同比+9.1%，归母净利率11.1%，同比-0.6pct [7] - 2024年度末期股息每股人民币0.3187元，合计3.75亿元，分红率65% [7] 门店情况 - 2024年底门店数667家，同比+24.4%，全年净增131家，一线/新一线/二线/三线及以下城市分别净增22/40/20/49家 [7] - 2024同店销售-12.1%，2025年有望改善 [7] - 2024年整体翻台率3.0次，同比-0.2次，一线/新一线/二线/三线及以下城市分别同比-0.3/-0.4/-0.2/-0.2次 [7] - 2024年堂食客户人均消费额59.2元，同比-9%，一线/新一线/二线/三线及以下城市分别同比-8%/-12%/-10%/-8% [7] - 2024年堂食收入31.92亿元，同比+4.6%，占比61%，同比-6pct；外卖收入20.05亿元，同比+34.4%，占比38%，同比+6pct [7] 单店模型情况 - 2024年毛利率68.1%，同比-0.4pct，因主动调整菜品定价迎合性价比消费趋势 [7] - 2024年员工成本占比27.3%，同比-2.0pct，因运营效率提高、门店模型优化 [7] - 2024年租金占比6.7%，同比+1.1pct，因与门店网络扩张有关的短期租赁付款增加 [7] - 2024年折旧摊销占比3.4%，同比+0.4pct；水电煤占比3.3%，同比+0.2pct；广告及促销开支占比1.2%，同比+0.2pct；外卖服务开支占比6.8%，同比+1.1pct，因外卖占比提高 [7] 可比公司估值 - 同庆楼2024E - 2026E归母净利润分别为0.77亿、2.52亿、3.64亿元，PE分别为73、22、15 [8] - 海底捞2024E - 2026E归母净利润分别为47.08亿、52.48亿、56.09亿元，PE分别为19、17、16 [8] - 九毛九2024E - 2026E归母净利润分别为0.50亿、2.07亿、2.23亿元，PE分别为78、19、18 [8] - 广州酒家2024E - 2026E归母净利润分别为5.11亿、5.75亿、6.33亿元，PE分别为18、16、15 [8] - 百胜中国2024E - 2026E归母净利润分别为66.32亿、69.52亿、74.69亿元，PE分别为21、20、19 [8] - 可比公司2025E平均PE为19 [8]

文章核心观点 - 小菜园上市后首份财报营收和利润双增长，公司计划2025年拓店、出海，未来业绩有望提升但面临经营挑战 [1][2][9] 公司业绩情况 - 2024年总营收52.1亿元，同比增长14.5%；净利润5.81亿元，同比增长9.1%；基本每股盈利0.56元 [1][2] - 堂食业务营收31.9亿元，较2023年的30.5亿元增长4.6%；外卖业务营收从2023年的14.9亿元增至20亿元，同比增长34.2%，占总营收比例从32.8%增至38.5% [2] - 2024年外卖订单数量为2900万单，上年同期为1890万单 [2] 门店情况 - 截至2024年12月31日，在营门店667家，上年同期为536家 [1][2] - 2024年一线城市、新一线城市、二线城市、三线及以下城市餐厅数分别为106家、189家、81家、291家，分别贡献总收入的18%、29.6%、12.2%、40.2%，新一线城市整体收入增长最多 [4][6] - 截至2025年3月10日，江苏小菜园门店最多，安徽次之 [10] 消费情况 - 2024年堂食顾客人均消费额从2023年的65.2元降至59.2元，不同线级城市均下降，新一线城市下降幅度最大，从67.2元降至59.1元 [9] 利润原因 - 2024年利润增长得益于强大采购体系以及调价后带来的极致性价比 [3] 技术应用 - 2024年大部分新开门店试点炒菜机器人应用，处于试用调整阶段，若发挥最大功能可减少后厨人员占比 [9] 未来规划 - 2025年聚焦长三角加密门店，开拓山东、陕西（西安）、广东（广州、东莞）等新市场，新增门店120家左右，正常情况下2026年门店总数将突破1000家 [1][10] - 2025年拓展中国香港及海外市场，考虑先在中国香港和新加坡开店 [1][11] - 以小菜园为主业，拓展社区食堂门店“菜手食堂”并进行优化、突破 [10] 行业情况 - 去年年末至今年多家餐饮企业掀起赴港上市热潮，赴港上市是为融资扩张和让早期投资人退出，港股对重资产餐饮企业估值不高 [11]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为5209874千元人民币，较2023年的4549415千元人民币增长14.5%[3][5] - 2024年除税前利润为771254千元人民币，较2023年的744119千元人民币增长3.6%[3][5] - 2024年所得税为190632千元人民币，较2023年的212060千元人民币下降10.1%[3][5] - 2024年年内利润为580622千元人民币，较2023年的532059千元人民币增长9.1%[3][5][6] - 2024年基本每股盈利和摊薄每股盈利均为0.56元人民币，较2023年的0.53元人民币增长5.7%[3][5] - 2024年年内全面收益总额为585417千元人民币，较2023年的530876千元人民币增长10.3%[3][6] - 2024年非流动资产为1548174千元人民币，较2023年的1319889千元人民币有所增长[7] - 2024年流动资产为2039726千元人民币，较2023年的1020188千元人民币大幅增长[7] - 2024年净资产为2365415千元人民币，较2023年的623092千元人民币显著增长[8] - 2024年公司普通权益股东应占溢利为567,470千元，2023年为532,059千元[29] - 2024年普通股加权平均数为1,005,803千股，2023年为1,000,000千股[29] - 2024年末公司普通股数量为1,176,519千股，金额为12千美元，股本为77千元[38] - 公司2024年总营收为5209.9百万元，较2023年的4549.4百万元增加14.5%[45] - 期内利润从2023年的5.321亿元增长9.1%至2024年的5.806亿元[67] - 所得税从2023年的2.121亿元减少10.1%至2024年的1.906亿元，实际税率从28.5%降至24.7%[66] - 2024年12月31日现金及现金等价物为6.167亿元，2023年为6.202亿元；2024年经营活动所得现金净额为9.029亿元，2023年为8.663亿元[75] - 2024年12月31日无未偿还银行贷款及其他借款，资本负债比率为零，2023年为8.0%[76][79] 股息分配相关 - 董事会建议派发截至2024年12月31日止年度的末期股息每股股份0.3187元人民币[3] - 报告期末后建议2024年分派末期股息375,000千元，2023年为187,500千元[40] - 董事会建议派发2024年度末期股息每股人民币0.3187元，合共人民币3.75亿元，预计2025年5月16日派付[95] - 确定有权领取末期股息的记录日期为2025年5月6日，公司于该日暂停办理股份过户登记手续[95] 各业务线收入数据关键指标变化 - 2024年堂食业务收入3191554千元，外卖业务收入2004766千元，其他收入13554千元，总收入5209874千元；2023年堂食业务收入3051094千元，外卖业务收入1491354千元，其他收入6967千元，总收入4549415千元[15] - 2024年银行存款利息收入22514千元，租赁押金利息收入2109千元，理财产品投资收益4191千元，政府补助13695千元，其他收入总计42509千元；2023年对应数据分别为7286千元、1736千元、2556千元、32233千元，总计43811千元[21] - 堂食业务收入2024年为3191.6百万元，较2023年的3051.1百万元增加4.6%，2024年末门店667家，2023年末为536家[45][46] - 外卖业务收入2024年为2004.8百万元，较2023年的1491.4百万元增加34.4%，订单数从2023年的1890万笔增至2024年的2900万笔[45][47] - 2024年一线城市门店106家，收入929899千元，占比18.0%；2023年门店84家，收入756580千元，占比16.8%[49] - 其他收入2024年为42.5百万元，较2023年的43.8百万元减少3.0%[53] 成本费用相关数据关键指标变化 - 2024年银行贷款利息470千元，租赁负债利息39204千元，拨备利息1448千元，财务成本总计41122千元；2023年对应数据分别为2299千元、28218千元、1037千元，总计31554千元[22] - 2024年薪金、工资及其他福利1387954千元，界定供款退休计划的供款33642千元，员工成本总计1421596千元；2023年对应数据分别为1303795千元、30386千元，总计1334181千元[22] - 2024年物业管理开支132316千元，运输及相关开支31308千元等，其他开支总计273467千元；2023年对应数据分别为104768千元、25563千元等，总计210575千元[23] - 2024年出售物业等净亏损6043千元，赎回负债账面价值变动80889千元等，其他净亏损31135千元；2023年对应数据分别为4465千元、1699千元等，其他净收入4918千元[23] - 所用原材料及消耗品2024年为1661.0百万元，较2023年的1433.4百万元增加15.9%，占收入百分比从2023年的31.5%增至2024年的31.9%[54] - 员工成本2024年为1421.6百万元，较2023年的1334.2百万元增加6.6%，占收入百分比从2023年的29.3%降至2024年的27.3%[55] - 使用权资产折旧从2023年的1.963亿元增加30.7%至2024年的2.565亿元，占收入百分比从4.3%升至4.9%[57] - 其他资产折旧及摊销从2023年的1.339亿元增加31.0%至2024年的1.755亿元，占收入百分比从2.9%升至3.4%[58] - 其他租金及相关开支从2023年的5850万元增加59.0%至2024年的9310万元[59] - 水电煤开支从2023年的1.396亿元增加23.0%至2024年的1.718亿元[60] - 广告及促销开支从2023年的4830万元增加31.4%至2024年的6340万元[61] - 外卖服务开支从2023年的2.579亿元增加37.6%至2024年的3.548亿元，占收入百分比从5.7%升至6.8%[62] 所得税相关 - 2024年即期税项年内拨备196337千元，递延税项暂时性差异产生及拨回 -5705千元，综合损益表内所得税总计190632千元；2023年对应数据分别为210008千元、2052千元，总计212060千元[25] - 2024年除税前利润771254千元，按适用税率计算的名义税项185567千元，实际税项费用190632千元；2023年对应数据分别为744119千元、187291千元、212060千元[26] - 截至2024年12月31日止年度，集团部分附属公司符合中国小型微利企业优惠所得税税率标准，应课税收入3000000元以内按5%税率纳税[25] - 2024年和2023年香港附属公司适用利得税税率为16.5%，首200万港元应评税利润按8.25%纳税[27] - 2024年和2023年中国附属公司应课税收入按25%税率缴纳中国所得税[27] 资产相关数据关键指标变化 - 2024年存货为109,566千元，2023年为104,898千元[32] - 2024年确认为开支并计入损益的存货金额为1,661,021千元，2023年为1,433,379千元[33] - 2024年贸易及其他应收款项为301,863千元，2023年为270,137千元[34] - 2024年贸易及其他应付款项为228,500千元，2023年为280,477千元[36] - 使用权资产从2023年末的6.941亿元增加13.6%至2024年末的7.886亿元[71] - 存货从2023年末的1.049亿元增加至2024年末的1.096亿元，存货周转天数从24.1天降至23.6天[72] - 贸易及其他应收账款从2023年12月31日的2.701亿元增加至2024年12月31日的3.019亿元，贸易应收账款周转天数2023年及2024年分别为2.4天及2.3天[73] - 贸易及其他应付款项从2023年12月31日的2.805亿元减少至2024年12月31日的2.285亿元，贸易应付款项周转天数由2023年的18.7天减少至2024年15.2天[74] 堂食业务运营指标变化 - 2024年堂食顾客人均消费额总计59.2元，2023年为65.2元；2024年翻台率整体为3.0，2023年为3.2[50] - 2024年同店销售额总计3451205.3千元，较2023年的3926884.3千元减少12.1%[51][52] 公司上市及资金用途 - 公司2024年12月20日于香港联交所主板上市，全球发售股份101,180,800股，所得款项净额约79480万港元[94] - 全球发售所得款项净额用途：扩大门店网络占40.0%（31790万港元）、增强供应链能力占37.0%（29410万港元）、升级智能设备及数字化系统占13.0%（10330万港元）、营运资金及一般企业用途占10.0%（7950万港元），预计2026年12月31日悉數動用[94] 公司治理及合规相关 - 集团应用国际会计准则理事会颁布的国际财务报告准则会计准则的修订，对业绩及财务状况编制或呈列方式无重大影响[14] - 公司未区分董事长与总经理，汪书高先生兼任两职，董事会认为此安排不会损害权责平衡[92] - 董事会采纳《上市发行人董事进行证券交易的标准守则》，全体董事确认上市至2024年12月31日遵守该守则[93] 公司重大事项及会议安排 - 2024年12月31日集团无质押资产和或然负债[77][78] - 2024年12月31日集团员工有12034名，2023年为12295人，2024年员工成本总额为14.216亿元[81] - 2024年12月20日至12月31日公司无附属公司、联营公司及合营企业的重大投资、收购及出售事项[84] - 2024年12月31日除已披露外公司无重大投资及资本资产计划[85] - 自上市日期至2024年12月31日公司或附属公司无购买、出售或赎回公司证券情况，2024年12月31日公司未持有库存股份[87][88] - 自2024年12月31日至公告日期集团无重大事项，自上市日期至2024年12月31日公司基本遵守企业管治守则[89][91] - 应届股东周年大会定于2025年4月28日举行，公司于2025年4月23日至28日暂停办理股份过户登记手续[96] 财务报告审核及披露 - 公司核数师毕马威会计师事务所确认公告中2024年度财务数据与合并财务报表一致[97] - 审核委员会已审阅公司2024年度业绩[98] - 业绩公告已登载于香港联交所网站及公司网站，公司将适时登载2024年度报告[99] 公司业务发展战略 - 公司“小菜园”品牌深耕50 - 100元客单价市场，未来将拓展至50元以下客单价市场[43]

文章核心观点 江苏省新沂市草桥镇夹河村的农村生活污水治理“小菜园”试点为解决农村生活污水治理难题提供新思路 [1] 分组1：“小菜园”模式优势 - 造价低廉，“小菜园”工艺投资约为集中治理工艺投资的40%左右，降低农村污水治理经济门槛 [1] - 运维简单，单户处理系统占地6平方米左右，建成后无需人工管理和设备维护，无电能消耗，每户每年维护费不到10元 [1] - 实现资源再利用，污水经处理后尾水可用于浇灌，减轻环境影响，提供天然肥料，促进生态农业发展 [2] - 考虑农村实际情况，设施预留配水口，尾水可就地用于浇灌，提高群众认可度和参与度 [2] - “低成本、易管理”，设计使模式更易在农村地区推广 [2]

消息面上，消息面上，3月10日，港股通标的名单迎来调整，小菜园获纳入港股通名单。公开资料显 示，小菜园是知名中国大众便民中式餐饮市场直营连锁餐厅之一，以业务规模和增长率计均居于业内顶 级行列。小菜园菜品主要以农家红烧肉、地锅仔鸡、臭鳜鱼等徽菜闻名。 华泰证券发布研报称，市场认为地方菜系市场接受度有限，难以实现可持续增长；小菜园作为区域品 牌，后续拓店速度及远期开店空间天花板较低。该行认为公司盈利韧性在往期已得一定验证，纵深式扩 张提升开店成功率，放大区域内规模效应，有望继续巩固同店盈利能力，形成店效增长-良性开店的正 反馈循环。 智通财经APP获悉，小菜园(00999)涨近10%，高见12.8港元再创新高。截至发稿，涨8.75%，报12.68港 元，成交额1.08亿港元，总市值逼近150亿港元。 港股异动 | 小菜园(00999)涨近10%再创新高 总市值 逼近150亿港元 机构称公司盈利韧性已得到验证 ...

小菜园两日涨超15%：消费政策暖风频吹，便民餐饮"钱"却没那么好赚了? 促消费春风频吹之际，深耕大众便民中式餐饮赛道的小菜园(00999)近期可谓涨势喜人。 3月17日，该股录得超11%的涨幅。3月18日，股价又涨近4%至11.66港元，两日股价涨超15%。对于这一家登陆港股市场不久的次新股，小菜园如此涨 势已然显露"潜力股"特质。 (行情来源：富途) 从消息面和政策面来看，小菜园此次股价不断攀升主要有两方面的利好。 一是，纳入港股通消息利好。3月10日，据深交所公告，深沪港通下港股通标的调整结果生效，其中，小菜园、毛戈平、贝壳-W和卫龙美味等27股被调 入。 二是，促消费政策的大力提振所致。近日中办、国办近印发《提振消费专项行动方案》，行动方案部署了8方面30项重点任务以促进消费能力。另外在 此前召开的商务部例行新闻发布会上，新闻发言人表示，今年将组织开展"中华美食荟"系列餐饮促消费活动，培育餐饮消费新热点。而商务部等部门将推出 120余项特色餐饮促消费活动。 当然，正如著名投资大师格雷厄姆所言：股市短期来说是一台投票机，长期来看是一台称重机。消息面及政策面带来的利好，对于投资信心而言只是短 期作用，长期来 ...