财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度公司营业收入为247.71亿元，同比增长3.3%[2][5] - 2025年第一季度EBITDA为172.95亿元，同比增长4.2%，EBITDA率为69.8%[3][4][5] - 归属公司股东的利润为30.24亿元，同比增长8.6%[3][4][5] - 两翼业务收入占营业收入比重由去年同期的12.2%提升到14.0%[5] - 截至2025年3月31日，总资3295.40亿元，总负债1265.35亿元，总权益2030.05亿元[4] 各条业务线数据关键指标变化 - 运营商业务收入为212.24亿元，同比增长1.1%；塔类业务收入为188.77亿元，同比下降0.4%；室分业务收入为23.47亿元，同比增长15.2%[3][4][5] - 智联业务收入为23.12亿元，同比增长17.1%[3][4][5] - 能源业务收入为11.45亿元，同比增长19.6%[3][4][5] - 截至2025年3月31日，塔类站址达210.8万个，塔类租户达382.0万户，较上年末净增2.9万户，塔类站均租户为1.81户/站址[4][5] 公司业务发展规划 - 2025年公司将紧抓发展机遇，在运营商、智联、能源业务方面持续发力[6]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2024年12月底，公司总资产为人民币3328.34亿元[2] - 2024年公司营业收入为人民币977.72亿元，同比增长4.0%[5][22] - 2024年公司EBITDA为人民币665.59亿元，同比增长4.7%，EBITDA率为68.1%[5][22] - 2024年归属公司股东的利润为人民币107.29亿元，同比增长10.0%，净利润率为11.0%[5][22] - 2024年公司资本开支为人民币319.41亿元，自由现金流达人民币175.27亿元，同比增加人民币164.02亿元[5][22] - 截至2024年12月31日，公司带息负债为人民币925.42亿元，净债务杠杆率为31.0%，较去年年底下降0.4个百分点[22] - 2024年公司建议派发末期股息每股人民币0.30796元（税前），全年股息合计每股人民币0.41696元（税前），较2023年增长11.5%，全年可分配利润派息比率为76%[22] - 2024年公司营业收入977.72亿元，同比增长4.0%；营业利润163.30亿元，同比增长12.6%；归属股东利润107.29亿元，同比增长10.0%；EBITDA为665.59亿元，同比增长4.7%；经营现金流494.68亿元，同比增长50.6%；资本开支319.41亿元[83] - 2024年营业开支814.42亿元，同比增长2.4%，占营业收入比重为83.3%，较上年下降1.3个百分点[94] - 2024年折旧及摊销502.29亿元，同比增长2.4%，占营业收入比重由上年的52.2%下降至51.4%[96] - 2024年维护费用69.92亿元，同比下降5.6%，占营业收入比重由上年的7.9%下降至7.2%[97] - 2024年人工成本95.73亿元，同比增长8.2%[98] - 2024年站址运营及支撑费55.04亿元，同比增长2.1%[99] - 2024年其他营运开支91.44亿元，同比增长3.8%[100] - 2024年公司净财务费用25.76亿元，同比下降7.5%[101] - 2024年公司资本开支319.41亿元，同比增长0.7%[104] - 2024年经营活动现金流量净额为494.68亿元，较上年增加166.28亿元[109] - 2024年自由现金流为175.27亿元，较上年增加164.02亿元[109] - 截至2024年底，公司资产总额为3328.34亿元，负债总额为1328.55亿元，净债务为899.44亿元[110] - 截至2024年底，公司资产负债率为39.9%，净债务杠杆率为31.0%，较上年末下降0.4个百分点[110] 塔类业务数据关键指标变化 - 截至2024年年底，公司塔类站址数为209.4万个，同比增长2.3%[11] - 截至2024年年底，公司塔类租户数为379.1万户，同比增长3.6%[11] - 2024年塔类业务收入756.89亿元，同比增长0.9%；截至2024年12月底，塔类站址数209.4万个，较上年增加4.8万个，运营商塔类租户达354.4万户，较上年增加12.0万户，站均租户数由1.68户提升到1.72户[26] - 2024年底塔類站址數209.4萬，同比增長2.3%[47] - 2024年底塔類租戶數379.1萬戶，同比增長3.6%[47] - 2024年塔類業務收入756.89億元，比上年增長0.9%[56] - 截至2024年底，運營商塔類租戶數達354.4萬戶，比上年增長3.5%[60] - 2024年塔类业务收入756.89亿元，同比增长0.9%[85][89][90][91][92][93] 室分业务数据关键指标变化 - 2024年公司室分业务收入为人民币84.3亿元，同比增长18.1%[5] - 2024年室分业务收入84.30亿元，同比增长18.1%；截至2024年12月底，楼宇类室分覆盖面积累计达126.8亿平方米，同比增长24.9%，高铁隧道及地铁覆盖里程累计达29,315公里，同比增长21.8%[28] - 2024年室分業務收入84.30億元，比上年增長18.1%[56] - 2024年室分樓宇覆蓋面積126.8億平方米，同比增長24.9%[47] - 截至2024年底，室分业务覆盖楼宇总面积达126.8亿平方米，同比增长24.9%；覆盖地铁总里程13126公里，同比增长12.9%；覆盖高铁隧道总里程16189公里，同比增长30.1%；新增室分市场份额达51.7%，较上年提升6.7个百分点[62] - 2024年室分业务收入84.30亿元，同比增长18.1%[85][89][90][91][92][93] 运营商业务数据关键指标变化 - 2024年运营商业务收入841.19亿元，同比增长2.4%[25] - 2024年運營商業務全年收入841.19億元，比上年增長2.4%[56] 两翼业务数据关键指标变化 - 2024年两翼业务收入133.88亿元，占营业收入比重为13.7%，较去年提升1.5个百分点[29] 智联业务数据关键指标变化 - 2024年智联业务收入89.11亿元，同比增长22.4%，其中铁塔视联业务收入55.39亿元，占智联业务收入比重为62.2%[30] - 2024年智聯業務收入增長22.4%[41][42] - 2024年，智联业务全年实现收入89.11亿元，同比增长22.4%，其中铁塔视联业务收入占智联业务收入比重达62.2%[67] - 公司在全国建设铁塔视联分布式平台，提供350多个中高点位特色算法，建立3.6亿张中高点位样本库[67] - 2024年智联业务收入89.11亿元，同比增长22.4%[85][89][90][91][92][93] 能源业务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日，铁塔换电用户约130.4万户，较去年增加15.9万户；2024年能源业务收入44.77亿元，同比增长6.2%，其中铁塔换电业务收入25.00亿元，占能源业务收入比重为55.8%[31] - 2024年，能源业务全年实现收入44.77亿元，同比增长6.2%，其中换电业务收入25.00亿元，同比增长20.9%；备电业务收入16.56亿元，同比减少4.6%[77] - 公司开展换电柜主控、锂电池BMS等多项关键技术研究，推广第4代换电产品[77] - 新能源出行平台不断迭代，“能源管家”平台升级，涵盖备电监控等核心功能[77] - 能源业务收入增长6.2%，换电用户达130万+[112] - 2024年能源业务收入44.77亿元，同比增长6.2%[85][89][90][91][92][93] 研发相关数据变化 - 2024年研发投入、研发人员数量较2023年分别增长40%、60%，申请、授权发明专利数量分别较2023年增长58%、68%[32] 公司社会责任与保障工作 - 公司积极践行ESG理念，完成高质量披露ESG信息[34] - 2024年公司全面贯彻绿色发展理念，践行“双碳”责任[35] - 公司完成重大活动通信等保障任务，做好自然灾害应急通信保障[35] 公司资本开支结构变化 - 2024年站址新建及共享改造类资本开支179.72亿元，同比增长5.4%，占比56.3%[104][105] - 2024年智联及能源设施资本开支47.84亿元，同比增长6.9%，占比15.0%[104][105] - 2024年站址更新改造类资本开支68.37亿元，同比下降19.9%，占比21.4%[104][105] - 2024年IT支撑及购置综合生产用房等资本开支23.48亿元，占比7.3%[105] 公司人员相关信息 - 董春波61岁，2022年10月至今任公司独立非执行董事[131][132] - 胡章宏56岁，2022年1月至今任公司独立非执行董事[134][135] - 冼汉廸50岁，2022年10月至今任公司独立非执行董事，拥有逾27年企业管理、金融及投资银行业务经验[137][138] - 张薇58岁，2024年9月至今任公司独立非执行董事[141][142] - 范晓青56岁，2022年1月至今任公司监事会主席，2021年4月至今任公司监事[143] - 曹迎春55岁，2024年5月至今任公司监事[144] - 董春波于1985年7月毕业于吉林工业大学热能动力工程系内燃机专业，1988年6月取得工学硕士学位[132] - 胡章宏持有中南财经政法大学经济学博士学位[135] - 冼汉廸于1996年5月毕业于卡内基梅隆大学，1997年6月毕业于斯坦福大学并取得硕士学位[139] - 张薇于1993年3月取得工学硕士，2010年6月取得工商管理硕士[142] - 李张挺54岁，2020年10月至今任公司监事，1999年1月至2020年7月在中国联通集团公司任职[146] - 韩芳51岁，2022年1月至今任公司监事，曾任中国电信等多个职位[147] - 李铁南55岁，2019年7月至今任公司监事，有丰富法律事务任职经历[148] - 王宏伟58岁，2018年5月至今任公司监事，2019年12月至今任公司审计部总经理[150] - 胡少峰57岁，2022年4月至今任公司总会计师，有铁路相关企业财务任职经历[151] - 刘国锋55岁，2019年6月至今任公司副总经理，曾任公司多个分公司总经理[152] - 尹文凯56岁，2022年11月至今任公司副总经理，曾在中国联通集团等任职[154] - 赵敬宝52岁，2022年11月至今任公司副总经理，2024年9月至今任公司总法律顾问、首席合规官[155] - 李张挺1992年7月毕业于北京邮电学院，1995年5月获经济学硕士学位，2006年1月获清华大学工商管理硕士学位[146] - 韩芳1995年毕业于北京邮电大学获学士学位，2007年获挪威管理学院工商管理硕士学位[147] - 王小白48岁，2023年11月至今任公司高级管理成员[157] - 徐波52岁，2024年7月至今任公司副总经理[159] - 刘轻舟46岁，2018年5月至今任公司董事会秘书，2019年12月至今任公司财务部总经理[160] 股息分配相关信息 - 公司将参考系列因素制定股息分配方案，年度可供分配利润的50%或以上用于股息分配[167] - 董事会建议2024年度派发末期股息每股人民币0.30796元（税前），若获通过预计2025年6月30日或前后支付[169] - 公司向2025年5月30日名列H股股东名册上的境外H股非居民企业股东派息时，代扣代缴10%的企业所得税[169] - H股个人股东为香港或澳门居民等，公司按10%税率代扣代缴个人所得税；与中国签高于10%但低于20%股息税率协议的，按协议实际税率代扣；签20%协议或没签协议等情况，按20%税率代扣[170] - 内地个人投资者和内地证券投资基金通过港股通投资公司H股股票取得股息，公司按20%税率代扣代缴个人所得税；港股通内地企业投资者自行申报缴纳股息所得税款[172] 公司会议与股权登记相关信息 - 公司2025年5月20日举行2024年度股东周年大会[166] - 公司H股股东名册为确定出席2024年度股东大会投票权，5月15 - 20日暂停过户登记，记录日期为5月20日；为确定收取2024年度末期股息权利，5月27 - 30日暂停过户登记，记录日期为5月30日[173] 公司设立与股本变化信息 - 公司由中国移动、中国联通及中国电信于2014年7月15日发起设立，注册资本10000百万元，三家分别持股40%、30.1%、29.9%[182] - 2015年公司股本增加至129344615024元；2018年8月8日发行43114800000股新H股，9月6日额外发行3549056000股新H股[183] - 2024年11月21日董事会建议股份合并及削减股本，12月23日相关决议案获通过，2025年2月20日生效[184] - 2024年12月31日，公司注册股本176008471024元，内资股占73.49%，H股占26.51%；报告日期，注册股本17600847102元，内资股占73.49%，H股占26.51%[185][186] 公司股权结构信息 - 截至2024年12月31日，中国移动集团相关公司持有内资股49,150,953,709股，占相关

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 中国铁塔2024年收入977.72亿人民币同比增长4.0%，盈利能力增强，现金流改善，一体两翼战略带动业绩稳健增长且重视股东回报 [1] - 考虑公司业务增长、资本开支及折旧情况，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，因战略、盈利、现金流及派息等因素维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年收入977.72亿人民币同比增长4.0%，运营商业务收入841.19亿元同比增长2.4%，两翼业务收入133.88亿元同比增长16.4%，营收占比提升1.5pct至13.7% [1] - 2024年EBITDA达665.59亿元同比增长4.7%，对应EBITDA率68.1%；归母净利润107.29亿元同比增长10%，对应净利润率11%，每股基本盈利0.6138元 [1] - 2024年经营现金流494.68亿元同比增长166.28亿元，自由现金流175.27亿元同比增长164.02亿元 [1] 运营商业务 - 承接运营商5G网络覆盖和升级需求，2024年新承建5G基站数41.2万 [1] - 2024年塔类业务收入756.89亿元同比增长0.9%，站址数新增4.8万个至209.4万个，5G已有站址共享水平超95%，塔类站均租户数同比提升1.1%至1.81户，租户数同比提升3.6%至379.1万户 [1] - 2024年室分业务收入84.30亿元同比增长18.1%，楼宇类室分覆盖面积同比增长24.9%，高铁隧道及地铁覆盖总里程同比增长21.8% [1] 两翼业务 - 2024年智联业务收入89.11亿元同比增长22.4%，打造中高点位感知网络，推进边缘计算布局，聚焦重点行业，加快“通信塔”向“数字塔”升级 [1] - 2024年能源业务收入44.77亿元同比增长6.2%，换电业务收入25亿元同比增长20.9%，截至2024年底换电用户130.4万户较23年底增加15.9万户，备电业务提供“备电 + ”行业综合解决方案 [1] 股东回报与盈利机遇 - 因盈利提升、现金流改善，2024年度末期股息0.30796元（税前），全年股息每股0.41696元（税前）较2023年增长11.5%，派息比率为76% [1] - 2024年折旧摊销同比增长2.4%，折旧及摊销占比由2023年的52.2%降至51.4%，2025年11月部分存量铁塔折旧到期，预计2026年折旧缩减、释放更多利润 [1] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润预测10%/14%至117/181亿元，新增27年归母净利润预测192亿元，对应同比增速为9.3%/54.6%/5.7% [1] 财务报表预测 - 损益表展示了2023 - 2027年各业务收入、成本、利润等指标预测 [8] - 资产负债表展示了2023 - 2027年资产、负债、股东权益等指标预测 [10] - 现金流量表展示了2023 - 2027年经营、投资、融资活动现金流等指标预测，2024年数据为研究所预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持对中国铁塔的"持有"评级，目标价上调至 13.7 港元，对应估值从此前基于 3.1x 的 2024 财年 EV/EBITDA 调整至 4.0x 2025 财年 EV/EBITDA [1] 报告的核心观点 - 中国铁塔 2024 财年业绩符合预期，收入同比增长 4.0%至 978 亿元人民币，净利润增长 10.0%至 107 亿元人民币 [1] - 传统塔类业务收入占比 77%，同比增长 0.9%；室分业务和两翼业务保持双位数增长，分别同比增长 18%和 16% [1] - 公司于 2025 年 2 月宣布进行股票合并，旨在优化资本结构，为股东创造更多价值 [1] - 传统业务可能继续承压，室分业务和两翼业务将保持双位数增长 [7] - 鉴于公司收入上行空间有限，维持"持有"评级，新目标价基于 4.0x 2025 财年 EV/EBITDA，对应公司五年平均远期 EV/EBITDA [7] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 - 传统业务保持稳定，2024 年四季度塔类业务环比持平，收入 190 亿元人民币，2025 - 27 年中国本土电信运营商销售额预计低个位数增长，公司传统业务可能承压 [7] - 室分业务和两翼业务将保持双位数增长，预计 2025/26 年室分业务收入增长 14.0%/11.6%，两翼业务收入增长 17.5%/16.2% [7] 财务分析 损益表 - 2022 - 2027 年营业收入、营业利润、EBITDA、净利润等指标呈现增长趋势 [14] 资产负债表 - 2022 - 2027 年流动资产、非流动资产、总资产、总负债、股东权益总额等指标有相应变化 [14] 现金流量表 - 2022 - 2027 年经营现金流、投资现金流、融资现金流、净现金流变动等指标有相应变化 [16] 增长率 - 2022 - 2027 年销售收入、经营利润、EBITDA、净利润等指标增长率不同 [16] 盈利能力比率 - 2022 - 2027 年营业利益率、税息折旧及摊销前利润、股本回报率等指标呈上升趋势 [16] 资产负债比率 - 2022 - 2027 年流动比率呈上升趋势 [16] 估值指标 - 2022 - 2027 年市盈率呈下降趋势 [16] 公司数据 - 市值 57,116.6 百万港元，3 月平均流通量 1,752.4 百万港元，52 周内股价高/低为 12.26/1.21 港元，总股本 4666.4 百万 [3] 股东结构 - 花旗集团持股 9.0%，GIC 持股 7.0% [4] 股价表现 - 1 - 月绝对回报 2.0%，相对回报 -4.5%；3 - 月绝对回报 13.3%，相对回报 -7.5%；6 - 月绝对回报 26.2%，相对回报 -7.7% [5] 招银国际最新预测 vs.过往预测 - 2025 - 2027 年部分指标最新预测与过往预测有差异，如 EBITDA 最新预测高于过往预测，净利润最新预测低于过往预测 [10] 招银国际预测 vs. 彭博一致预期 - 2025 - 2027 年部分指标招银国际预测与彭博一致预期有差异，如净利润招银国际预测低于彭博一致预期 [11]

报告公司投资评级 - 维持对中国铁塔的“持有”评级，目标价上调至13.7港元，对应估值从此前基于3.1x的2024财年EV/EBITDA调整至4.0x 2025财年EV/EBITDA [1] 报告的核心观点 - 中国铁塔2024财年业绩符合预期，收入同比增长4.0%至978亿元人民币，净利润增长10.0%至107亿元人民币 [1] - 传统塔类业务收入占比77%，同比增长0.9%；室分业务和两翼业务保持双位数增长，分别达到84亿元（同比增长18%）和134亿元（同比增长16%） [1] - 公司于2025年2月宣布进行股票合并，旨在优化资本结构，为股东创造更多价值 [1] - 传统业务可能继续承压，室分业务和两翼业务将保持双位数增长 [7] - 鉴于公司收入上行空间有限，维持“持有”评级，新目标价基于4.0x 2025财年EV/EBITDA，对应公司五年平均远期EV/EBITDA [7] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 - 传统业务保持稳定，2024年四季度塔类业务环比持平，收入为190亿元人民币；2025 - 27年中国本土电信运营商销售额预计低个位数增长，公司传统业务可能承压 [7] - 室分业务和两翼业务将保持双位数增长，预计室分业务收入在2025/26年增长14.0%/11.6%，两翼业务收入在2025/26年增长17.5%/16.2% [7] 财务分析 损益表 - 营业收入逐年增长，2022 - 2027年分别为921.70亿元、940.09亿元、977.72亿元、1017.96亿元、1043.86亿元、1084.29亿元 [14] - 营业利润逐年增长，2022 - 2027年分别为133.12亿元、145.02亿元、163.30亿元、177.18亿元、192.86亿元、219.06亿元 [14] - EBITDA逐年增长，2022 - 2027年分别为628.44亿元、635.51亿元、665.59亿元、690.55亿元、712.16亿元、744.58亿元 [14] - 净利润逐年增长，2022 - 2027年分别为87.87亿元、97.50亿元、107.29亿元、121.21亿元、137.18亿元、161.07亿元 [14] 资产负债表 - 总资产先增后减，2022 - 2027年分别为3055.60亿元、3260.07亿元、3328.34亿元、3208.45亿元、3051.14亿元、2951.17亿元 [14] - 总负债先增后减，2022 - 2027年分别为1119.69亿元、1283.13亿元、1328.55亿元、1171.87亿元、969.50亿元、812.72亿元 [14] - 股东权益总额逐年增长，2022 - 2027年分别为1935.91亿元、1976.94亿元、1999.78亿元、2036.57亿元、2081.63亿元、2138.44亿元 [14] 现金流量表 - 净经营现金流2022 - 2027年分别为651.34亿元、328.40亿元、494.68亿元、640.83亿元、670.52亿元、645.30亿元 [16] - 净投资现金流2022 - 2027年分别为-276.57亿元、-319.05亿元、-326.41亿元、-357.88亿元、-370.75亿元、-388.50亿元 [16] - 净融资现金流2022 - 2027年分别为-388.25亿元、-20.96亿元、-181.84亿元、-236.13亿元、-290.45亿元、-262.77亿元 [16] 增长率 - 销售收入2022 - 2027年增长率分别为6.5%、2.0%、4.0%、4.1%、2.5%、3.9% [16] - 经营利润2022 - 2027年增长率分别为2.1%、8.9%、12.6%、8.5%、8.8%、13.6% [16] - EBITDA 2022 - 2027年增长率分别为-0.3%、1.1%、4.7%、3.7%、3.1%、4.6% [16] - 净利润2022 - 2027年增长率分别为19.9%、11.0%、10.0%、13.0%、13.2%、17.4% [16] 盈利能力比率 - 营业利益率2022 - 2027年分别为14.4%、15.4%、16.7%、17.4%、18.5%、20.2% [16] - 税息折旧及摊销前利润率2022 - 2027年分别为68.2%、67.6%、68.1%、67.8%、68.2%、68.7% [16] - 股本回报率2022 - 2027年分别为4.6%、5.0%、5.4%、6.0%、6.7%、7.6% [16] 资产负债比率 - 流动比率（倍）2022 - 2027年分别为0.8、1.2、1.2、1.3、1.6、2.2 [16] 估值指标 - 市盈率2022 - 2027年分别为22.7、20.4、18.6、16.4、14.5、12.4 [16] 公司数据 - 市值571.166亿港元，3月平均流通量17.524亿港元，52周内股价高/低为12.26/1.21港元，总股本46.664亿 [3] 股东结构 - 花旗集团持股9.0%，GIC持股7.0% [4] 股价表现 - 1 -月绝对回报2.0%，相对回报-4.5%；3 -月绝对回报13.3%，相对回报-7.5%；6 -月绝对回报26.2%，相对回报-7.7% [5] 预测对比 招银国际最新预测 vs.过往预测 - 收入、EBITDA、净利润、每股收益、毛利率、净利率等指标在2025 - 2027年的预测有不同程度变化 [10] 招银国际预测 vs. 彭博一致预期 - 收入、EBITDA、净利润、每股收益、毛利率、净利率等指标在2025 - 2027年的预测与彭博一致预期有差异 [11]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级，目标价上调至13.7港元 [1] 报告的核心观点 - 中国铁塔2024财年业绩符合预期，收入同比增长4.0%达977亿元，净利润增长10.0%达107亿元 [1] - 遗留业务将保持稳定，DAS和“两翼”业务预计维持两位数增长 [2] - 采用更高估值，因公司致力于提高股东回报，2024年派息率提升 [3] 各部分总结 业务表现 - 塔类业务收入占比77%达757亿元，同比增长0.9%；DAS业务占9%达84亿元，同比增长18%；双翼业务占14%达134亿元，同比增长16% [1] - 塔式通信设施业务2024年第四季度环比持平，季度收入19亿元 [2] 财务预测 |指标|2023年度|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|94,009|97,772|101,796|104,386|108,429| |同比增长率（%）|2.0|4.0|4.1|2.5|3.9| |EBITDA（人民币百万元）|63,551.0|66,559.0|69,054.6|71,215.7|74,458.4| |净利润（人民币百万）|9,750.0|10,729.0|12,121.0|13,717.8|16,106.9| |同比增长率（%）|11.0|10.0|13.0|13.2|17.4| |每股收益（报告）(人民币元)|0.56|0.61|0.69|0.78|0.92| |市盈率（倍数）|20.4|18.6|16.4|14.5|12.4|[4] 股权结构 - 花旗集团持股9.0%，新加坡政府投资公司持股7.0% [6] 股权表现 |时间|绝对|相关| |----|----|----| |1个月|2.0%|-4.5%| |3个月|13.3%|-7.5%| |6 - 月|26.2%|-7.7%|[7] 财务摘要 - 损益表展示了2022 - 2027年各年的收入、运营费用、营业利润等多项财务指标 [16] - 资产负债表呈现了2022 - 2027年各年的资产、负债和股东权益情况 [16] 现金流量 - 展示了2022 - 2027年各年的运营、投资、融资活动现金流量及净现金变动情况 [18] - 给出了各年的收入、营业利润、EBITDA、净利润等的增长率 [18] - 呈现了各年的运营利润率、EBITDA利润率、股权回报率等盈利能力指标 [18] - 列出了各年的当前比率等准备/流动性/活动指标 [18] - 给出了各年的市盈率估值指标 [18]

报告公司投资评级 - 维持持有评级，新目标价为13.7港元 [1][6] 报告的核心观点 - 中国铁塔2024财年业绩符合预期，营收同比增长4.0%至978亿人民币，净利润同比增长10.0%至107亿人民币 [1] - 传统业务面临持续逆风，DAS和两翼业务将保持两位数增长 [6] - 认为中国铁塔整体增长空间有限，维持持有评级 [6] 各部分总结 财务数据 - 2022 - 2027财年，营收从921.7亿人民币增长至1084.29亿人民币，净利润从8.79亿人民币增长至16.11亿人民币 [2][14][15] - 2025 - 2027财年，预计营收同比增长4.1%、2.5%、3.9%，净利润同比增长13.0%、13.2%、17.4% [2][16] 业务板块 - 铁塔业务占总收入的77%，2024年营收为757亿人民币，同比增长0.9% [1] - DAS业务占总收入的9%，2024年营收为84亿人民币，同比增长18%，预计2025 - 2026财年同比增长14.0%、11.6% [1][6] - 两翼业务占总收入的14%，2024年营收为134亿人民币，同比增长16%，预计2025 - 2026财年同比增长17.5%、16.2% [1][6] 股东结构与股价表现 - 花旗集团持股9.0%，新加坡政府投资公司持股7.0% [4] - 1个月、3个月、6个月绝对涨幅分别为2.0%、13.3%、26.2%，相对涨幅分别为 - 4.5%、 - 7.5%、 - 7.7% [4] 估值与目标价 - 基于4.0倍2025财年预期EV/EBITDA，新目标价为13.7港元，此前为9.5港元 [1][6] 盈利预测调整 - 2025 - 2027财年，营收预测基本不变，EBITDA预测上调，净利润预测下调 [11] 与彭博共识对比 - 2025 - 2027财年，营收、EBITDA预测与彭博共识接近，净利润预测低于彭博共识 [12]

文章核心观点 - 中国铁塔2024年财报显示营收和净利润双增长 盈利能力增强 股息增加 公司董事长认为可在低空经济发挥作用 目前密切关注相关领域发展 公司“一体两翼”业务均有良好表现 未来将深化战略布局提升价值 [1][6] 运营商业务 - 2024年运营商业务收入841.19亿元 同比增长2.4% 公司发挥移动通信基础设施建设国家队等作用 提升资源统筹共享和专业化运营能力 满足客户网络部署需求 [2] - 塔类业务2024年收入756.89亿元 同比增长0.9% 截至2024年12月底 塔类站址数209.4万个 较上年增加4.8万个 运营商塔类租户354.4万户 较上年增加12.0万户 站均租户数由1.68户提升到1.72户 公司聚焦重点场景助力5G精品网建设 研发部署3D室内外联合仿真支撑工具 [2] - 室分业务2024年收入84.30亿元 同比增长18.1% 截至2024年12月底 楼宇类室分覆盖面积累计达126.8亿平方米 同比增长24.9% 高铁隧道及地铁覆盖里程累计达29315公里 同比增长21.8% 公司强化重点场景统筹共享能力 推进专项行动 深化室分共享产品创新 [3] 两翼业务 - 2024年两翼业务收入133.88亿元 占营业收入比重为13.7% 较去年同期提升1.5% 公司强化产品创新 优化业务布局 推动两翼业务发展 [4] - 智联业务2024年收入89.11亿元 同比增长22.4% 其中铁塔视联业务收入55.39亿元 占智联业务收入比重为62.2% 公司发挥核心能力优势 深化战略合作 强化平台部署和算法研发 搭建专业网管平台 扩大合作伙伴库 [4] - 能源业务2024年收入44.77亿元 同比增长6.2% 其中铁塔换电业务收入25.00亿元 占能源业务收入比重为55.8% 换电业务深耕快递、外卖行业 截至2024年12月31日 用户约130.4万户 较上年增加15.9万户 并布局社区充电设施 备电业务围绕重点行业提供综合解决方案 [5][6] 低空经济相关 - 公司董事长张志勇表示公司可在低空经济中发挥更大作用 旗下无线移动基站遍布逾960万平方公里 具备不间断电源机房 可提供通信等方面支持 能降低基础设施建设成本 目前公司尚未就低空经济投入太多 但密切关注相关领域发展 [1]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司营业收入977.72亿元，同比增长4.0%[3][6][26][40][42][65] - 2024年EBITDA为665.59亿元，同比增长4.7%，EBITDA率为68.1%[6] - 2024年归属于公司股东的利润为107.29亿元，同比增长10.0%，净利润率为11.0%[6] - 2024年经营活动现金流量净额为494.68亿元，自由现金流达175.27亿元[3][6] - 截至2024年12月31日，公司总资3328.34亿元，带息负债925.42亿元，净债务杠杆率为31.0%，较去年底下降0.4个百分点[6] - 2024年营业利润163.30亿元，2023年为145.02亿元，同比增长12.60%[26] - 2024年年度利润107.30亿元，2023年为97.50亿元，同比增长10.05%[26] - 2024年每股基本及摊薄收益0.6138元，2023年为0.5578元，同比增长10.04%[28] - 2024年资产总额3328.34亿元，2023年为3260.07亿元，同比增长2.09%[30] - 2024年负债总额1328.55亿元，2023年为1283.13亿元，同比增长3.54%[31] - 2024年站址运营及支撑开支为55.04亿元，2023年为53.93亿元，同比增长2%[43] - 2024年其他营运开支为91.44亿元，2023年为88.13亿元，同比增长4%[44] - 2024年所得税费用为33.89亿元，2023年为30.82亿元，同比增长10%[49] - 2024年除税前利润为141.19亿元，2023年为128.32亿元，同比增长10%[49] - 2024年归属公司股东的利润为107.29亿元，2023年为97.50亿元，同比增长10%[52] - 2024年每股基本盈利为0.6138元，2023年为0.5578元，同比增长10%[52] - 2024年使用权资产账面净值为322.47亿元，2023年为310.83亿元，同比增长4%[55] - 2024年公司营业收入977.72亿元，同比增长4.0%；营业利润163.30亿元，同比增长12.6%；归属股东利润107.29亿元，同比增长10.0%；EBITDA为665.59亿元，同比增长4.7%；经营现金流494.68亿元，同比增长50.6%；资本开支319.41亿元[65] - 2024年营业开支814.42亿元，同比增长2.4%，占营业收入比重为83.3%，较上年下降1.3个百分点[75] - 2024年净财务费用25.76亿元，同比下降7.5%，带息负债规模较年初下降20.84亿元[82] - 2024年营业利润163.30亿元，同比增长12.6%；EBITDA 665.59亿元，同比增长4.7%，占营业收入比为68.1%，较上年提升0.5个百分点[84] - 2024年归属公司股东的利润107.29亿元，同比增长10.0%，每股基本盈利0.6138元[85] - 2024年资本开支319.41亿元，同比增长0.7%，其中站址新建及共享改造类179.72亿元，同比增长5.4%；智联及能源设施47.84亿元，同比增长6.9%；站址更新改造类68.37亿元，同比下降19.9%[86] - 2024年经营活动现金流量净额494.68亿元，较上年增加166.28亿元，自由现金流175.27亿元，较上年增加164.02亿元[89] - 截至2024年底，公司资产总额3328.34亿元，负债总额1328.55亿元，资产负债率39.9%，净债务杠杆率31.0%，较上年末下降0.4个百分点[90] 各通信运营商业务收入关键指标变化 - 2024年中国移动集团收入424.60亿元，2023年为421.91亿元，同比增长0.64%[38] - 2024年中国电信集团收入213.69亿元，2023年为207.93亿元，同比增长2.77%[38] - 2024年中国联通集团收入209.28亿元，2023年为197.64亿元，同比增长5.89%[38] - 2024年三家通信运营商收入占总收入的86.69%，2023年为88.02%[38] 塔类业务数据关键指标变化 - 2024年塔类业务收入756.89亿元，同比增长0.9%；站址数209.4万个，较上年增加4.8万个；运营商塔类租户数354.4万户，较上年增加12.0万户；站均租户数由1.68户提升到1.72户[10] - 2024年塔类业务收入756.89亿元，同比增长0.9%[69] 室分业务数据关键指标变化 - 2024年室分业务收入84.30亿元，同比增长18.1%；楼宇类室分覆盖面积累计达126.8亿平方米，同比增长24.9%；高铁隧道及地铁覆盖里程累计达29,315公里，同比增长21.8%[11] - 2024年室分业务收入84.30亿元，同比增长18.1%[70] 智联业务数据关键指标变化 - 2024年智联业务收入89.11亿元，同比增长22.4%[3][14][71] - 2024年智联业务收入89.11亿元，同比增长22.4%，铁塔视联业务收入55.39亿元，占智联业务收入比重62.2%[14] 能源业务数据关键指标变化 - 2024年能源业务收入44.77亿元，同比增长6.2%[3][16][73] - 2024年能源业务收入44.77亿元，同比增长6.2%，铁塔换电业务收入25.00亿元，占能源业务收入比重55.8%[16] 两翼业务数据关键指标变化 - 2024年两翼业务收入133.88亿元，占营业收入比重13.7%，较去年同期提升1.5个百分点[13] 研发相关数据关键指标变化 - 2024年研发投入、研发人员数量较2023年分别增长40%、60%[17] - 2024年申请、授权发明专利数量较2023年分别增长58%、68%[17] 公司社会责任相关情况 - 公司2024年全面贯彻绿色发展理念，深化数字基础设施共建共享模式，推广绿色能源应用[19] - 公司圆满完成第14届全国冬季运动会、全国“两会”等重大活动的通信、网络信息安全和服务保障任务[19] - 公司在自然灾害中做好应急通信保障和应急指挥调度支撑[19] - 公司加大农村及偏远地区的信息通信基础设施建设力度，助力运营商推进电信普遍服务[19] 租赁相关数据关键指标变化 - 2024年租赁负债流动部分7378百万元，非流动部分15555百万元，总计22933百万元；2023年分别为6864百万元、14647百万元、21511百万元[56] - 2024年使用权资产折旧费用11387百万元，利息费用1169百万元，短期和低价值租赁费用1074百万元；2023年分别为11434百万元、1233百万元、1091百万元[56] - 2024年支付租赁负债本金及利息现金总额10896百万元，2023年为10470百万元[57] 应收款项相关数据关键指标变化 - 2024年应收营业款83570百万元，净额79436百万元；2023年分别为67543百万元、64837百万元[58] - 2024年其他应收款净额6471百万元，2023年为6848百万元[58] - 2024年包含在应收营业款内的银行承兑汇票6119百万元，商业承兑汇票29417百万元；2023年分别为5945百万元、18922百万元[60] 股息分派相关情况 - 2025年3月17日公司提议分派2024年末期股息约5384百万元，2023年末期股息6536百万元[63][64] - 董事会建议截至2024年12月31日止年度派末期股息每股0.30796元（税前），预期2025年6月30日或前后支付[104] - 公司向境外H股非居民企业股东派2024年建议末期股息时，代扣代缴10%企业所得税[106] - 公司将按2025年5月30日H股股东名册登记地址确定H股个人股东居民身份，若不符或申请退税，需在2025年5月26日前通知并提供证明文件[108] - 对内地个人投资者和证券投资基金通过港股通投资公司H股取得的股息，公司按20%税率代扣代缴个人所得税，对港股通内地企业投资者不代扣代缴[110] 公司治理及股权相关情况 - 2024年4月23日陈力先生获任命为公司总经理，公司重新符合《企业管治守则》相关要求[94] - 2024年5月20日陈力先生获批准担任执行董事，此时董事会10名成员中独立非执行董事人数低于规定[95] - 2024年9月13日张薇女士获批准担任独立非执行董事，公司重新符合多项上市规则规定[96][97] - 2024年11月21日董事会建议实施股份合并及削减股本，已发行总股本由1760.08471024亿元减至176.00847102亿元，每手买卖单位由2000股现有H股更改500股合併及经削减H股[99] - 2025年2月20日股份合并及削减股本生效，合併及经削减H股开始在香港联交所买卖[100] 或有负债及诉讼仲裁情况 - 2024年12月31日公司无或有负债[101] - 截至2024年12月31日止年度公司未牵涉重大诉讼或仲裁[102] 股东大会及报告登载相关情况 - 公司将于2025年5月20日举行2024年度股东周年大会[103] - 为确定H股股东出席2024年度股东大会投票权利，交回股份过户文件最后时限为2025年5月14日下午4时30分，暂停过户时间为2025年5月15日至20日，记录日期为2025年5月20日[111] - 为确定H股股东收取2024年度末期股息权利，交回股份过户文件最后时限为2025年5月26日下午4时30分，暂停过户时间为2025年5月27日至30日，记录日期为2025年5月30日[111] - 2024年年度报告将适时登载于公司网页(www.china - tower.com)及香港联交所网页(www.hkexnews.hk) [113] 税率相关情况 - 公司适用的中国企业所得税法定税率为25%，部分省分公司、海南省分公司及子公司铁塔智联技术有限公司可享受15%的优惠税率[49][50] 每股收益相关情况 - 截至2024年及2023年12月31日止各年度，每股摊薄收益与每股基本收益相等[53]

报告公司投资评级 - 投资评级: 买入(维持) [8] 报告的核心观点 - 中国铁塔通过股份合并及更改每手买卖单位，提高股份吸引力，并依托资源禀赋优势布局低空经济，迎广阔发展空间 [3][4] - 公司深化"一体两翼"战略，推动整体业务稳健发展，存量资产将迎折旧拐点 [5] - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将稳步增长，低空经济相关业务的拓展有望打开长期广阔空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 建议股份合并及更改每手买卖单位，利于提高吸引力 [3] - 依托资源禀赋优势布局低空经济，迎广阔发展空间 [4] - 一体两翼战略推动整体稳健发展，存量资产将迎折旧拐点 [5] - 盈利预测与估值 [6] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入为983、1025、1068亿元，同比增长4.5%、4.3%、4.3%；归母净利润为108、125、195亿元，同比增长11.1%、15.7%、55.6%，对应PE为15.9、13.8、8.9倍 [6] 基本数据 - 收盘价: HK$1.06，总市值: 186,568.98百万港元，总股本: 176,008.47百万股 [8] 相关报告 - 《盈利能力提升，分红具备长期吸引力》 2024.10.20 [9] - 《业绩符合预期，首次中期派息》 2024.08.08 [9] - 《稳健增长，折旧到期有望带来明显业绩弹性》 2024.04.22 [9]