文章核心观点 - 基于腾讯广告和云计算收入增长，中金上调其2025/2026年收入，维持Non - IFRS净利润预测和“跑赢行业”评级，上调目标价；腾讯游戏业务表现良好，AI布局有策略，资本开支有规划并注重股东回报 [1][2] 收入预测 - 中金上调腾讯2025/2026年收入1%及2%，至7172亿及7576亿人民币 [1] 游戏业务 - 去年第四季游戏收入同比增20%至492亿人民币，超预期3% [1] - 海外游戏收入同比增15%，《PUBGM》及《荒野乱斗》等表现强劲；国内游戏收入同比增23%，受《王者荣耀》等驱动 [1] - 腾讯以长青游戏为重要战略，2024年有14款，预计今年首季游戏收入同比增15% [1] AI布局战略 - 大模型端坚持自研混元大模型和外部开源模型协同 [2] - 坚持多模型策略打造ToC产品，为新AI应用提供推理支持 [2] - 企业服务端通过AI赋能提供云服务 [2] - 赋能现有业务，优化广告技术、内容生成和推荐等用户体验 [2] - 腾讯依托社交生态资源，或在AI发展初期于AIToC应用创新赛道取得成果 [2] 资本开支与股东回报 - 2024全年投入资本开支768亿人民币，2025年将投入低双位数占收入比的资本开支 [2] - 2024年实际分红320亿港元，完成1120亿港元回购 [2] - 2025年增加年度股息32%至410亿港元，计划至少回购800亿港元股份 [2]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，给予腾讯 566 港币目标价，对应公司 20x 2025e P/E [3] 报告的核心观点 - 腾讯 2024 年业绩稳健增长，收入约 6603 亿元人民币，同比增长 8%，毛利率从 48%提升至 53%，non - GAAP 归母净利润约 2227 亿元，同比增长 41% [1] - 腾讯全力推进 AI 迭代，腾讯元宝位居国内 AI 原生 APP 前三，2024 年资本开支达 767.6 亿元，在模型、应用、云服务、变现等方面均有进展，2025 年资本开支占收入比重将达“low teens”水平 [1][2][3] - 看好腾讯 AI 潜力，预计 2025 - 2027 年收入 7192/7755/8248 亿元，non - GAAP 归母净利约 2494/2868/3129 亿人民币 [3] 根据相关目录分别进行总结 AI 业务情况 - 截至 2025 年 3 月，腾讯元宝以 4164 万 MAU 位居国内 AI 原生 APP 月活数前三，2 月正式接入 Deepseek - R1 模型，用户可按需选择 Deepseek R1 或混元 T1 模型 [1] - 2024Q4 腾讯资本开支达 365.78 亿，2024 年达 767.6 亿元，全力推进 AI 迭代 [2] - 模型侧，2023 年起大力投入自研混元基础模型，相关模型系列获 2024 年多平台排名第一 [2] - 应用侧，2024 年 2 - 3 月元宝 DAU 增长 20 倍，跃居 AI 应用第三，微信接入 AI 搜索等功能，未来将扩展更多 [2] - 云服务侧，2024 年 AI 云收入同比接近翻倍，2024Q4 起加大算力采购 [2] - 变现侧，受益于 AI 推荐和素材生产，2024 年广告收入同比增长 20%，游戏和音视频注重提升内容生成效率和优化智能推荐 [2][3] - 2025 年资本开支占收入比重将达“low teens”水平，投入用于内部业务支持等多方面 [3] 业务条线收入情况 - 2024 年腾讯国内游戏收入增长 10%至 1397 亿元，国际游戏收入增长 9%至 580 亿元 [2] - 2024 年广告收入同比增长 20%至 1214 亿元 [2] - 2024 年金融科技及企业服务收入同比增长 4%至 2120 亿元 [2] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|609,015|660,257|719,212|775,505|824,771|[4]| |增长率 yoy（%）|9.8|8.4|8.9|7.8|6.4|[4]| |归母净利润（百万元）|157,688|222,703|249,356|286,820|312,871|[4]| |增长率 yoy（%）|36.4|41.2|12.0|15.0|9.1|[4]| |EPS 最新摊薄（元/股）|16.4|23.7|26.5|30.5|33.3|[4]| |净资产收益率（%）|20.0|24.8|24.1|23.3|21.6|[4]| |P/E（倍）|25.7|17.8|15.9|13.8|12.7|[4]| |P/B（倍）|5.0|4.1|3.4|2.9|2.4|[4]| 财务报表和主要财务比率情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 各项目数据，如流动资产、营业收入、利润总额等 [9][11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [11] 财务预测情况 年度预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入总额（亿元）|6,090|6,603|7,192|7,755|8,248|[12]| |各业务收入及增速、毛利率、费用率、归母净利润等数据均有呈现 [12]| 季度预测 |项目|1Q25e|2Q25e|3Q25e|4Q25e|1Q26e|2Q26e|3Q26e|4Q26e| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入总额（亿元）|1,726|1,754|1,833|1,879|1,881|1,900|1,978|1,996|[13]| |各业务收入及增速、毛利率、费用率、归母净利润等数据均有呈现 [13]|

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市（维持）[2][6][24] 报告的核心观点 - 2025Q1预计腾讯实现营收1765亿元同比增长11%，网络广告持续收益广告库存释放和AI，游戏业务稳健增长，金融科技业务受宏观环境影响但环比有所恢复，预计实现Non - IFRS下归母净利润609亿元同比增长21%，Non - IFRS下归母净利润率34.5%，AI投入对毛利和费用有影响，今年经营杠杆继续体现[4][7][8] - 公司业绩稳健且蕴含较大发展潜力，长期成长潜力较大的业务未包含在当前盈利预测中，腾讯生态优势使其为AI时代最佳卡位企业之一，考虑联营公司利润影响，预计2025 - 2027年公司调整后净利润分别为2515/2826/3126亿元，下调幅度2%/2%/4%，维持“优于大市”评级[6][24] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 2025Q1预计公司网络游戏业务收入为561亿元同比增长17%，国内游戏收入同比增长18%，老游戏基本盘稳固增长，《和平精英》流水增长较好，次新游戏《三角洲行动》4月日活跃用户突破1200万大关，流水持续攀升，2/3月在网吧热力榜排名Top3，海外延续较好增长，预计同比增长13%，《流放之路2》等推出持续推动增长[4][13][20] 广告业务 - 2025Q1预计腾讯网络广告收入为313亿元同比增长18%，视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位，预计当前广告加载率在4%，广告技术提升驱动增长，微信电商未来空间大[18] 金融科技及企业服务业务 - 2025Q1预计金融科技及企业服务收入为550亿元同比增长5%，主要收入来自支付业务，支付业务和线下消费大盘相关，1/2/3月非金融机构存款同比增长24%/1%/3%，云业务因算力和芯片交付周期问题，预计25Q2能看到更快增长[5][19] 财务预测与估值 - 给出2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标，如营业收入、营业成本、毛利率、ROE等[30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][28] 报告的核心观点 - 腾讯核心业务延续强劲增长，经营杠杆继续释放，游戏及广告等核心业务表现强劲、AI持续赋能全生态 [1][4][27] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标前瞻 - 预计2025Q1实现营业收入1778亿元（YoY+11%），其中增值服务887亿元（YoY+13%），游戏业务569亿元（YoY+18%）、社交网络318亿元（YoY+4%），在线广告业务317亿元（YoY+20%），金融科技和企业服务551亿元（YoY+5%） [4][7] - 预计2025Q1毛利率54%（YoY+1.6pct），毛利润964亿元（YoY+15%）；NON - IFRS经营利润672亿元，同比增长15%；NON - IFRS归母净利润617亿元，同比增长23%；NON - IFRS经营利润率38%（YoY+1pct）、NON - IFRS归母净利率35%（YoY+3.2pct） [4][7] 分业务前瞻 游戏 - 预计2025Q1营收同比增长18%，其中国内/海外分别增长19%/17%，国内长青游戏春节期间流水表现强劲，海外游戏前期递延收入逐步确认，新品储备逐步释放 [4][8] - 国内手游流水强劲增长，头部长青游戏稳健，《穿越火线 - 枪战王者》等表现强势，《王者荣耀》等用户活跃度和消费提升；端游《英雄联盟》等保持高热度，《三角洲行动》带来增量，《穿越火线》“怀旧模式”有望驱动收入增长 [11] - 海外游戏前期递延收入逐步确认，新游《流放之路2》上线表现良好，《PUBG》等流水同比增长，Supercell旗下游戏受去年基数影响同比承压但递延收入贡献预计延伸至2025年 [12] - 后续产品储备国内关注《爆裂小队》等，海外关注《沙丘：觉醒》等 [17] 营销服务 - 预计2025Q1营收同比增长20%，视频号、小程序、搜一搜广告表现强劲，直营电商、短剧、教育等行业投放近期表现良好，AI持续赋能精准营销提升个性化推荐能力和广告转化率 [4][18] - 广告位驱动方面，视频号流量和广告加载率同比提升，小程序增长强劲，搜一搜保持翻倍以上同比增速 [19] - 行业驱动主要来自直营电商、教育、短剧、小游戏等，微信小店电商GMV高速增长带动直营电商投放，短剧等小程序投放素材保持高位 [20] - AI持续赋能营销服务，混元大模型提升广告投放效率和精准度，腾讯取得兴趣画像扩展专利有望提升精准营销能力 [25] 金融科技与企业服务 - 预计2025Q1营收同比增长5%，支付业务同比进一步改善，理财小贷等业务健康增长；云业务潜力有望于Q2开启加速，微信小店电商技术服务费贡献持续提升 [4][26] - 金融科技方面，支付业务增速受消费复苏带动有望改善，理财小贷业务健康增长，腾讯小贷获批注册ABN有望带动小贷业务推进和利润结构改善 [26] - 企业服务方面，云业务潜力蓄势待发，Q2有望加速增长，微信小店电商技术服务费持续提升，腾讯云接入双模型、上线云原生构建等推动业务发展 [26] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为7243/7891/8604亿元，NON - IFRS口径归母净利润为2554/2891/3235亿元，对应Non - IFRS口径EPS为28/31/35元，对应Non - IFRS口径PE分别为15/13/12X [4][27][28] - 根据SOTP估值方法，给予2025年腾讯控股各项业务合计目标市值5.0万亿元人民币/5.4万亿港元，对应目标价603港元，维持“买入”评级 [4][28]

文章核心观点 港股科网股持续走弱，京东、小米集团、阿里巴巴、腾讯控股股价下跌 [1] 分组1 - 京东(09618.HK)跌超5% [1] - 小米集团(01810.HK)跌超5% [1] - 阿里巴巴(09988.HK)跌超4% [1] - 腾讯控股(00700.HK)跌近3% [1]

资金流向 - 净买入盈富基金7.91亿港元、腾讯控股7.47亿港元、美团 - W 5.23亿港元、中国移动4.03亿港元、泡泡玛特2.35亿港元、赤峰黄金1.75亿港元、中国海洋石油1.4亿港元、快手 - W 1.06亿港元 [1] - 净卖出中芯国际7.92亿港元、小米集团 - W 5.2亿港元、阿里巴巴 - W 2.18亿港元 [1] - 南下资金连续8日净买入美团，共计52.0617亿港元；连续8日净买入中海油，共计37.9839亿港元 [1] 个股表现 - 阿里巴巴 - W涨跌幅1.6%，净买入额 - 2.00亿，成交额38.68亿 [4] - 中芯国际涨跌幅 - 4.5%，净买入额2.65亿，成交额35.46亿 [4] - 小米集团 - W涨跌幅 - 0.2%，净买入额 - 3.55亿，成交额33.48亿 [4] - 腾讯控股涨跌幅0.4%，净买入额2.75亿，成交额29.58亿 [4] - 快手 - W涨跌幅1.7%，净买入额0.41亿，成交额11.48亿 [4] - 赤峰黄金涨跌幅 - 2.8%，净买入额1.76亿，成交额11.15亿 [4] - 美团 - W涨跌幅0.6%，净买入额3.12亿，成交额8.69亿 [4] - 中国移动涨跌幅1.5%，净买入额5.58亿，成交额8.26亿 [4] - 中国海洋石油涨跌幅 - 0.1%，净买入额3.92亿，成交额8.17亿 [4] - 泡泡玛特涨跌幅3.5%，净买入额2.35亿，成交额7.37亿 [4] 行业与公司动态 - 中银国际推荐互联网服务行业，首选腾讯，其后依次为美团、阿里、京东、拼多多，因覆盖的中国互联网龙头股份在美国收入有限，大部分收入来自中国国内电子商务等，且考虑潜在消费刺激计划政策和人工智能技术应用增加带来的生产率提高 [5] - 4月15日美团发布即时零售品牌“美团闪购”，定位“24小时陪伴消费者的新一代购物平台”，联合近3000个县市区旗的零售商等服务全国10亿消费者日常购物需求，还将免费送三十万份“开门好礼”，提供1分钱抢88元神券包福利，开展“超级大牌日”活动发放最高200元品牌专属神券 [5] - 中国移动承建的全国首个“四算合一”算力网络调度平台正式投入使用，可支持每天上亿次算力调用，能调度全国1/6的算力规模，算网一体化效率提升20%，平台自有智算中心芯片国产化率超90%，兼容8种国产AI芯片 [6] - 平安证券认为中长期来看，美国政治不稳定性显现，贸易政策损害自身经济，美元信用及国际货币地位加速弱化，美债资产安全性下降，黄金投资意愿或将持续上升 [6]

文章核心观点 港股开盘恒指和科指上涨，科网股多数高开 [1] 分组1 - 指数表现 - 港股开盘恒指开涨0.87% [1] - 港股开盘科指开涨0.85% [1] 分组2 - 公司表现 - 阿里巴巴(09988.HK)开涨3.33% [1] - 腾讯控股(00700.HK)开涨2.33% [1]

文章核心观点 介绍中证港股通TMT主题指数的行情、表现、样本选取、持仓情况及调整规则等信息 [1][2] 指数行情与表现 - 4月14日，上证指数高开高走，中证港股通TMT主题指数报3779.79点 [1] - 该指数近一个月下跌15.91%，近三个月上涨17.12%，年至今上涨10.96% [1] 指数样本选取 - 从港股通范围内选取50只TMT主题领域的上市公司证券作为指数样本，以反映相关行业主题上市公司证券的整体表现 [1] - 以2014年11月14日为基日，以3000.0点为基点 [1] 指数持仓情况 - 十大权重分别为小米集团 - W（18.42%）、中国移动（14.55%）、腾讯控股（14.29%）、中芯国际（8.82%）、快手 - W（5.89%）、长和（4.27%）、中国电信（3.14%）、联想集团（2.72%）、中国联通（2.06%）、中国铁塔（1.97%） [1] - 持仓的市场板块中，香港证券交易所占比100.00% [1] - 持仓样本的行业中，电子占比27.07%、电信服务占比25.06%、传媒占比24.99%、半导体占比10.93%、计算机占比8.78%、通信设备及技术服务占比3.16% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 特殊情况进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除 [2] - 香港市场新上市TMT企业市值在香港上市公司中排名前十并纳入港股通范围，将在其纳入港股通范围后第十一个交易日快速纳入该指数 [2] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形，参照计算与维护细则处理 [2] - 港股通范围变动导致样本不再满足港股通资格时，进行相应调整 [2]

文章核心观点 知名投资人段永平表达对市场看好并抄底腾讯等公司，南向资金持续流入港股，港股相关ETF受资金青睐，多只ETF份额创历史新高，多家机构认为港股估值处于历史低位，长期配置价值显现，看好后续港股回调后的中期投资机会 [1][2][3] 段永平投资情况 - 段永平发文称将相当长一段时间不再上雪球，此前多次表达对市场看好，抄底腾讯等公司 [1] - 4月8日，段永平通过期权卖出put表达对腾讯的支持，今年多次在港股出手，或直接买入股票，或卖出put期权进行看多操作 [1] 南向资金流向 - 今年以来，南向资金加速流入港股市场，此前连续13个交易日维持净买入，4月9日，南向资金净买入港股超355亿港元 [1] 港股相关ETF表现 - 港股相关ETF备受资金青睐，4月10日，资金借道港股科技ETF(513020)流入港股，该ETF大涨超6.5%，盘中成交额持续放大 [2] - 恒生指数ETF(513600)上涨3.95%，资金净流入额位居同类第一，多只港股相关ETF份额创历史新高 [2] - 多只港股相关ETF持续放量，华夏恒生科技指数ETF上午成交额为88.44亿元，华泰柏瑞恒生科技ETF成交额超过87亿元 [2] 机构观点 - 国金证券表示，港股领跑全球权益市场，本质驱动力一是港股“AI含量”高，科技类资产较A股更具“辨识度”，二是港股分母端流动性和风险溢价改善，国内M1回升推动南向资金流入，形成增量资金正反馈，科技类资产受内外资青睐 [2] - 中金公司认为，南向资金持续流入可能来自个人与私募的活跃，以及公募与险资的持续配置，内地可投港股ETF资金净流入或主要来自个人投资者，不排除游资与私募资金参与，部分险资持续配置港股高分红标的并小幅增配科技板块，内地公募明显增配港股科技股 [3] - 申万宏源策略团队表示，市场大幅调整后，中国资产回到相对全球具备良好性价比的估值位置，市场可能迎来中长期周期低点，看好后续港股回调后的中期投资机会 [3] 公募加仓情况 - 公募加仓金额前20大个股中，港股通标的占据6席，合计加仓规模达522.11亿元，腾讯控股是公募长期重仓的港股龙头 [3]

文章核心观点 港股科技股回暖，小米、腾讯、阿里巴巴、哔哩哔哩股价上涨 [1] 公司表现 - 小米集团(01810.HK)涨近7% [1] - 腾讯控股(00700.HK)、阿里巴巴(09988.HK)、哔哩哔哩(09626.HK)涨超4% [1]