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各位投资者大家好我是深藩礁运的首席分析师严海今天呢我们主要讲这个三部分就是第一还是最近的这个主推的这个奇运的这么一个这个更新价格在继续上涨第二我们讲一下这个我们最新跟环保一起出的这个绿色甲醇
中国天赢的一个深度报告的一个概况然后第三我们上周发了大型铁路的深度报告我们颜天鹏老师会做一个大型铁路这个时间点推荐的一个核心的一个逻辑首先我来对最近的集运价格以及我们最近强调的A股的中原海空还有美股的以星做一个
比较重要的一个这个更新啊就先说这个结论就是现在整个这个价格还在这个主声浪的一个这个过程啊这个呃这一轮这个码头拥堵其实带来的这个比较确定的一个这个情况就是现在的这个整个的这个中转港有了一定的拥堵之后啊其实这就导致现在出发去欧线的船的准点率其实是再次出现了问题这也就意味着这些船回来
大概就是四个月之后啊可能这个也会出现一些延误的问题所以从供给端就是过去呢其实我们预测短期的供需啊其实难度比较大大家看这个新造船交付的时间节点其实没太多的这个用处啊这个容易传奇这个数据啊就是短期可能对期货有帮助但是对应到
两个月以上的展望其实也比较难但是现在的码头的问题其实让我们可以对中期有一个比较确定的展望需求端7到9月是一个正常的旺季我们之前的判断旺季运价中枢有希望继续上涨如果发货没办法及时发二季度的货挪到三季度三季度的货挪到四季度
那整个这个淡季不淡,郁佳丽是上涨的逻辑还是有的,但是需要进一步去观察后面的这么一个这个确定性啊,就现在其实最核心,如果我们
不看这个商品期货我们从股票来看了所以现在最核心的是一个美线的一个利润的情况所以现在如果粗算一下美线的利润其实是非常夸张的差不多能够达到就是过去正常的一条船呢是这个十几年回本而且是加了60%银行融资的现在美线当前这个情况我们初步算下来很有可能三个月左右就
这个情况其实是非常夸张的,这就是典型的这个印钞机行情,所以这个时候其实也不用。
太纠结了这个船公司会不会造船对吧三个月能回本其实这这个时间点我们认为啊就是这个呃中小型的集装箱船订单其实后面肯定是会补一批的但是问题就是船上船能满了其实这这一轮跟二一年最大的不同就是那一轮船场空着造了船会影响预期这一轮就你造再造新的二八年之后江湖而且现在核心的平静码头应赌其实并不全跟这个
所以现在的这个美线的这个价格我们看其实大规已经报了六千甚至有一些这个跨境电商专线已经上万了但是现在的这个跟美国跟这个疫情期间的这个美线最大的区别就是
每线不独了对吧有危机差不多一个月周转一次把这个一个一年其实是能跑14以上的单箱利润的现在应该应该讲一个大柜至少应该是有这个40004000以上所以其实大家算一下400045000里乘以14000箱的船这个基本上这个一年10到12次算一下基本上就把一个大船的这个船架基本上就
所以这个每线份额高的公司的盈利其实是会非常
夸张的美舰份额现在最高的是周边海空如果我们看收入占比角度来讲各公司美舰收入占比最高的就是美股的一星这也是我们最近其实是一直在强调这些票的一个原因了所以即使按照年底的一倍重置成本估海空其实都能算出比较充足的一个空间后面呢
大概率这个预期会随着这个运价的持续性高度啊进一步往后去去看对吧这个对现在招商流传中原海能其实底层逻辑也是按照一倍重置成本也就是每个季度相对确定性的这个利润往后加然后这个从上一年的NAV下修这个涨到下一年的这个NAV现在急运其实也是一样的就因为有了这个
码头拥堵的领先指标所以我们可以一个季度一个季度的往后去看一旦扛到年底的这个长鞋架谈判明年形成长鞋架上涨的预期其实整个新的一轮估值切换行情到年底其实又会再释放出明年比较大的一个空间所以这是最近的重要的情况
所以这一轮这个货带跟船公司的价差比上一轮要少一些但是不是说货带的利润会下降现在这个运价涨了两三倍啊就是货带的单厢利润这个位置涨50%到翻倍我们觉得是没问题的但是不会暂时还没有出现这个上一轮可能单厢利润涨十几倍对吧这个货带的这个价差拉大的一个情况但是如果运价周周继续上涨仓位继续紧张再次衍生二级市场的
带来的这个货带二级市场炒运价的可能也有,但是现阶段呢,这个主要的这个利润在传公司,但不是说货带利润没上涨,单箱利润现在至少上涨50%或者翻倍多一点,其实都是有希望的,所以这是这个。
最新的这个美线的这个情况然后对应到码头拥堵就是这个数据其实对于绝大多数非长期跟踪交易的人对吧这个那几个应用数据白给你你其实也看不太懂他的这个口径其实是非常复杂的所以我们其实倒不是建议说投资者就盯着这个码头拥堵的数据看这个股票不会出现就是你先看到码头拥堵了
别人没看到然后运价才跌然后股价才跌对吧这个实际其实运价相反可能会更领先一点对吧这周我们看到就是新加坡的这个停停泊时间少了一点对吧但是要知道这个这个东南亚有三个中转港新加坡马来西亚的巴生和丹容斯拉帕斯对吧其实现在我们看到因为新加坡堵了所以部分船的中转选到了
马来西亚的巴生巴生就在新加坡对面所以巴生现在的延误时间变得更夸张了但是有些投资者如果你只会看新加坡的这个拥堵情况其实对这个人的这个码头拥堵的理解其实是有了一些这个问题吧但是这个这个数据呢就是口径其实各家也不一样有有从这个毛帝有算作业时间的有算这个
博位的作业时间的所以大家只要统一口径看其实就可以了最近的大趋势就是如果把整个东南亚的中转港都往一块算其实还都是在一个相对拥堵的一个情况只是新加坡的拥堵换到了这个马来西亚的这个巴顺所以这是这个呃最近码头拥堵的一个这个更新吧然后现在其实这一波这个
虎塞袭击船其实虽然我们没有办法这个往后预判特别特别久啊但是对我们的这个跟踪的体系现在交易到现在也是有了就是相对领先的是码头拥堵的一个这个情况然后有了这个期货的这么一个具非常高频的数据啊也更容易形成一个这个
股票跟期货的一个联动对吧上周五周一下午的这个SCFIS的结算指数也就是会结算到7月主力合约的这个价格还是略超预期的所以整加上旺季整个这个价格上涨的概率大对吧所以现在旺季还没有开始在这个金融旺季前的一个月我认为我们还是建议投资者珍惜这个
旺季前的一个这个非常性价比非常高的一个这个时间吧进入旺季之后其实是要验证的数据就多了对吧但是现在我们目前了解下来就是非常多的货主对吧这个我们各个子行业对的一些都对外的交流口径就是二季度业绩会受到海运价格上涨的影响收入确认也会滞后但是告诉投资者不要过于担心
这些货主预期运价三季度会回调,等运价跌的时候他们再发货,这是目前很多出口链受运费影响上市公司的对外口径。
但是我们看见了主要受损的公司都这么讲,我们不管他们是在安慰投资者还是真实的这么讲,其实是一个比较可怕的一个情况,就是如果一致预期,货主都认为三季度运价跌,二季度发不来的货寄予希望给三季度,当三季度旺季。
这个货主的这个这一堆希望转化成绝望往这个过程带来的运价上涨其实是可能会非常超预期的但是海运的这个特点就是这个我们很难把百分之百的这个货主全部都调研一遍对吧但是呢就是德州里其实是做了一个这个调研也是大家问的这个
数据就是这个究竟这个究竟是因为关税还是各种原因或提前发了还是滞后发对吧这个这个其实也是现在如果能够了解到全面状况可能是会
对这轮投资其实是有比较明显的一个这个帮助的但是这个目前看下来呢其实德鲁里德鲁里的这个调研呢其实这个显示啊其实这个他主要是问了这个呃两个问题了对吧这个呃第一呢就是有没有看到这个
呃货量的一个一个提前往外发的情况就是19%的货主说发了但是81%的货主呢其实是并没有发对吧第二个问题呢就是你你有没有感觉到这个货量其实相比去年在大幅的增长
41%的货主是说感受到了但是59%的货主还是说没感受到所以当前我们看起来这一轮的核心矛盾它就是一个运具拉长加上码头拥堵效率损失的一个交叉它跟疫情期间单纯的码头拥堵跟补库其实并不完全一样这个码头拥堵加效率损失实际上
对船只的影响其实是更大的这也就导致部分船没办法及时回来其实你现在出口的瓶颈其实是在船上所以这两个数据反正至少是德鲁比调研的证明了这个实际抢运的比例没有那么多就感受到货量上涨的这个比例其实也并没有那么多多所以这个位置我们认为就如果大家完全指望那个什么新能源车抢运结束之后运价会回落我们认为可能
纯汉这个逻辑其实是并不一定的但是确实就是对应到一部分货肯定是有影响的因为现在如果看美东线是吧现在你现在发美东线其实已经赶不上这个关税的窗口了再过两三两周这个美西线其实也会出现这些货这个赶不上这个
关税前的这么一个情况所以这个期间的这个运价的这个表现呢我们认为就是值得跟踪但是叠加这个旺季的效用我们认为整体运价偏强的这个趋势其实是还是概率比较强的所以这一轮主要的矛盾吧其实不再是造船也不再是这个大家担心的这个货主的
承受能力5%的价格上涨而背后以5%的这个供需缺口就需要价格涨到5%的货主
付不起运费退出或者之后发货才行上一轮疫情期间因为货主没有这种运价涨的经验所以涨价涨的是比较克制的但是这个呢因为有上一轮的学习效应是吧只要能涨价其实快速就要涨到一个对应的一个这个价位所以这个船公司业绩尤其是长期比例低的疫情啊就是释放的速度我们判断要比上一轮其实是要快很多而长期的问题呢其实是
老旧的基础设施跟现在的逆全球化的趋势其实是出现了一个大的矛盾的所以过去我们讲航运分析框架长周期看造船的船龄中周期看库存需求短期看季节性现在来讲短期季节性达到旺季中期库存集运去完了之后有希望补但是因为船跟不上可能补库的节奏会因为
虽然大集装箱船造多了,但是现在的主要矛盾又不是船,但是现在的这个核心问题就是高维变量发生了一个巨大的变化。在这个传统分析框架体系以外,一旦出现这个瘟疫战争,
气候变化,包括政治环境,全球化,甚至技术革命的,这些会一定程度大幅放大或者改变这个周期的一个走势。现在呢就是过去基于全球化配套的这堆基础设施,在现在逆全球化的这个过程中,其实是出现了大幅的不匹配。
东南亚的中转港其实就是一个核心问题。过去十年,大家都知道快递行业发生了突飞猛进,数字化带来的情况,从中国邮政时代直接变到了半天一天能送到你家门口的京东物流。
全球班轮集锐网络其实它发生的这个变化其实是不亚于这个快递的,主要的变化之一呢就是全球过去十年的码头吞吐量其实是在持续增长的,但是对这些码头吞吐量对应的资本开支其实是在增长的。
大幅下滑的这个通过振华港籍的这个港籍销量或者直接看A股港口企业的资本开支就能看出来,因为数据数字化之后大幅提升的效率,不需要再建那么多冗余的产能堆场博位,就能够实现更快的这个。
操作从而实现更高的吞吐量,所以我们看很多港口的吞吐量现在都超过设计吞吐量的100%以上,这个你从一方面觉得是效率提高的,另一方面其实要明白这也是一个很可怕的问题,如果找一个行业被大数据AI反噬,这个科幻小说里都有,现在直接出现的问题就是全球的班农跟
当船没办法准时送达,当过去依赖大数据提前安排堆场操作策略的这套系统,在船只没办法准时送达,
这个到达的这个基础上而且来的船不规律大小不确定的情况下其实整个码头的问题其实是现在就出现了一个巨大的瓶颈所以这个呢是一定程度超出我们过去基于单纯船的飞行框架的一点另外一点呢就是这个湖塞武装袭击商船吧这个实际它的持续性酒席包括对周期性的放大其实是也能够
这种行为最早可以追溯到当年西班牙和英国的海上争霸,当时通过地理大发现赚到超额财产。
西班牙在新世界大发奇才之后,其实英国为了追赶,当时它是采取了掠夺许可证,向一部分海盗,在官方称为撕裂船主给他们发的掠夺许可证。
不用正面跟西班牙对抗的通过这些海盗骚扰其实是一个很好的一个这个策略所以这个海贼王里面的这个王下七五海的原型其实也就是当时这个十七世纪的这个女王给的这个掠夺许可证最后其实这个击败西班牙无敌舰队的这个著名的这个海盗把这个
其实是海盗的这个弗朗西斯德雷克他就是按这个出身的就是现在几百年过去之后其实现在的这个胡赛武装袭击本质上跟当时这个英国女王给的这个斯维尔船主的这个官方海盗其实是同样的一个行为所以在这种背景下就是他的这个持续性吧其实是比较难估算的所以这个位置我们其实面临的是
在这种湖塞武装袭击船叠加这个码头拥堵的问题这个的实际性97的分析难度超越了传统的航运的分析框架相当于我们如何给一个不稳定的印钞机去估值对吧所以在这种背景下呢这个我们至少认为就一倍批币或者一倍的重置成本它是能形成一个机构稳定交易的一致预期的所以现在我们排序最往前面的其实还是这个
因为按照这个一倍的pb或者一倍重置成本我们滚动每个季度都能够根据持续性的运价持续上修空间的这种操作体系呢其实是机构相对好量化而且可以每个季度持续往上这个又把赚的钱加到市值上的话其实是能够这个看到一个稳定的一个投资的一个
策略的而这个这这之外的我们看到造船包括邮轮干伞包括造箱都会间接受益于这个即运带来的这个外溢无论是这个造箱需求的增加还是运价上涨带来的未来的集装箱船的订单它会让船价加速上涨的斜率
会让船价的斜率呢加速上涨,但是这个这些票的估值呢,油轮还是要靠NAV网上修,但是需要船价跟涨,而这个货带包括造箱呢,它还是需要靠适应率估值才能给出一个更大的空间的,所以我们认为就是当这个海控的一倍NAV修复之前,
可能这个主要的这个大的弹性呢就在这个急运板块当急运先把今年的这个重置成本涨得差不多之后这个剩其余板块跟涨大概率是这么一个节奏所以急运最近的情况我们先更新到这后面我们再讲一下我们跟环保联合出的这个中国天然的一个这个深度报告就是这个绿色甲醇的其实我们从这个跟踪造船开始就
核心其实是在研究跟踪啊,这个当时其实如果从跟踪我们造船观点跟得久了,其实造船的核心逻辑就是这个新新能源船对传统能源船的一个更新,而新能源船目前已经相对确定的路线呢,就主要是甲醇和天然气,氨呢也会成为未来一个浅淡的能源,但是这个它的安全许可还没有。
通过对吧所以我们能够看到接近一半的这个集装箱船的订单稍微大一点的都是甲醇双燃料或者甲醇预留的对吧因为甲醇相比这个鞍或者天然气首先它的能量密度略高一点
其次它是液体常温可以储存第三就是它对发动机的这个改装相比这个天然气跟胺呢其实是要省更多的事的所以这个甲醇呢其实是这个一个相对非常理想的一个染料而且这个呃对应到全球的这个碳税跟这个相关的这个公约来讲呢其实今年呢主要的欧线都已经开始争这个
碳的这么一个附加费对吧这个今年33%明年66%后年就100%同时呢这个另外就是你交的碳税如果还排了碳他还会有一个非有意欲的罚款在明年生效非有意欲的罚款预计在2030年之后将会超过这个航运业的这个碳税同时全球对这个碳税的征收呢
今年其实是有希望再次进入一个议程的我们可以认为欧盟是欧盟的国内法欧盟区域内它管全球呢主要是国际海事组织管而且现在来看欧盟收了中美的碳税中美大概率后面是有希望收回来了否则其实是会有一定的这个呃否则其实相对于你说的我我没生理我们国家就吃亏了所以最终全球征碳税
这个各个国内包括跨区域内增碳税会让这个碳的成本进一步上涨叠加后面碳价的一个这个上涨所以这个燃料油相比这个绿色甲醇利安或者天然气的这个优势呢将会逐步下降是吧但是这个这里面我们过去研究主要的问题是什么就是船公司的购买意愿支付能力尤其是欧洲这些非常绿的船东其实是
非常非常强的而且有一些货主就要尝试一些全程零碳的一个运输服务对吧现在这些甲醇量其实是难以满足的所以当时我们看到就是甲醇其实核心的难点是这个碳的来源对吧这个绿电加上这个碳的来源对吧加上物流成本这三个共同制约的这个绿色甲醇的这么一个
当时我们看这个碳的这个来源主要其实是需要靠垃圾或者相关的卖港或者养牛场养猪场相关的这些资源的一个回收的,当时我们感觉就是可能要有垃圾回收能力的公司才有这块的优势,所以最终我们看目前做的这些公司来讲,
中国天元它也是这个,为什么跟环保联合覆盖,它也是过去的主业,也是在这个垃圾发电。所以现在我们看主要的项目都在内蒙古跟这个吉林一带,为什么?首先这一块的有相对廉价的碳源,其次呢这些,这这个区域。
距离出海口吉林往辽宁的出海口的物流成本其实是最低的所以我们认为第一批绿水的项目其实只要你的炭能够搞到你距离的港口的位置够近其实你是能够大概率赚钱的不是说它本身有多高的壁垒主要的原因就是从这个区域往其他区域来看
这个物流的成本会成倍的增长,而且这个核心地方能够搞到这些绿炭的卖港也好,养猪场也好,其实越来越少,最终整个绿炭会从这个区域往这个。
这个甚至甘肃甚至新疆去找对吧但是呢甘肃新疆如果你按照这个绿唇的要求再用完全零碳的服务运到港口呢这个物流费用带来的这个价格上涨大概率是非常夸张的但是随着后面碳价的上涨整个绿唇的这个需求会
持续增加但是这个成本端的这个绿色甲醇的成本曲线它将会是一个持续往上走的一个曲线所以第一批的这个这些项目我们认为就是它相比后面的这些项目成本会低得多所以第一批项目我们认为只要加速落地其实就能够赚钱而现在这个
中原海其实我们看最早其实已经跟上岗几店股份中原海洋公司合资对这个绿色甲醇其实已经有了一个领先的布局了马斯基达菲也都在全球去找天牛我们看也有希望跟达菲获得这么一个签约但是大家不要觉得这个60万吨80万吨有多多要知道一艘大集装箱船一天的油耗就接近200吨一年就
一年我们算,那就是一天200吨乘以300吨,然后其实你六七十万吨也就够几条船的一个算法,所以实际这个航运业对后边绿色燃料的需求其实是巨大的,而且这个价值和能量密度是
是比燃料油要大概乘以2.4才是这个燃料油所以就是这些碳全部用来做滤唇肯定是不够的所以后面肯定是会向鞍去去转移但是鞍的这个技术还有待突破对吧所以在这个转换期内这个绿色甲醇的需求其实是确定的就核心的难点是这些公司第一能不能跟当地政府搞定这堆碳源的稳定供应但是环保公司如果
基于过去跟政府PPP的合作,能买这个落地啊,其实赚钱的概率其实比较大,而且整个班农公司现在。
说实话,运价涨了这么多,我造一条船两三个月回本,买一点绿唇的供应,签一个相对差不多锁价或者不锁价的合同,其实对于他们来讲,现在的支付能力是完全充足的。所以绿色甲唇目前我们看的这些项目,A股其实最近我们跟环保联合覆盖的就是中国天营。
港股的中原海韵国际啊是中原海原先中原海的燃料就是这个公司供的所以它的这个确定性其实是相对更高的另外就是集电股份金峰科技这些也都有布局所以这个随着后面的这个集运的价格上涨集运的这个新船订单的交付已经潜在甲醇新订单的签约对吧整个造船产业链这个绿色甲醇呢其实是一个过去大家这个呃忽视的一个板块吧所以现在来看了这些
这些公司像环保其实起点的估值也都是不到十倍啊,就是起点的估值很低,而绿色甲醇的空间实在是太大了,但是这些公司能拿到这些绿色甲醇的成长性啊,其实还是有一定难度的,毕竟主要的品质就在碳,但是第一批项目落地的我们认为赚钱的概率极大,所以这个板块也建议大家重点关注啊,就是
下面我们请这个叶天鹏老师对我们最近的这个大型铁路的深度报告以及我们为什么这个时候推大型铁路其实也做一个更新下面请天鹏老师开始好的谢谢老师
我这边跟各位投资的朋友就是最近我们要就是为什么跟大家推荐这个大型铁路的一个逻辑做一个简单的介绍首先呢就是咱们针对这个外部的环境其实我觉得有几个重要的一个催化剂和节点吧第一个呢我觉得就是这个账务流成本前一段时间呢就是国家层面发了这个文账务流成本呢就相信咱们也之前做过一个深入的研究我们觉得核心的一个措施其实还是一个调解构
调节构的话就是公转铁和散改机还有包括多次连运等等包括公转水一系列的措施了因为呢公路咱们做横向的比较的时候它的运输方式它的一个成本它现在基本上已经到了相对的一个极限值就是如果再下降其实它的可行的空间是非常小的反而呢就是你从这个直接的运输干线成本来看了铁路和水路比公路它的优化的幅度还有相当大的空间就以之前我们研究过这个交通运输部之前有一批示范项目
做的公转铁和相关一些成本比较的角度来看基本上你从传统的端到端的公路运输如果转移到铁路或者这种供铁连运的模式基本上还是下降的幅度在20%到30%发达国家以前有相关的一些操作所以说第一个维度就是降物流成本我们认为对于所有的核心铁路的干线资产
实际上是有非常大的未来的一个强力的催化只要我既有的同等线条的一些货源还依然有一个人在公路上走我就具备潜在的公载铁的一个增量所以这个角度即使我传统的总的盘子不发生变化我的货量但是我的铁路的运营量是有成长性的这是第一点第二点就是国铁转型物流实际上这个我认为在咱们实际上之前的关注度可能相对不是很高
但其实我觉得这是很重要的一件事因为在过去若干年其实铁路改革一直是大家关注的一个条件但是铁路货运改革其实除了18年当时一个承运清算制的一个调整以后之后其实没有出来太大的一个动作但这次年除了国铁集团提出来货运资产转型物流我认为是未来拉开了未来若干年国铁改革尤其在货运领域的一个序幕
这个其实咱们对比较海外的一些操作后面我会讲到其实它是有一些很大的一些预期差和一些潜在的变化的就是铁路它转型物流今年年初开始还成立了40个铁路物流中心然后在前几年开始包括铁路下边的中铁级它联合DB然后香港的新创建
基本上还有一个中铁联合集装箱的一家公司一直在全陆在投一些大型的铁路集装箱多次连运厂站主要是做集装箱运输包括宁波港还有一些核心的北部湾港都是它的集装站
所以说它转型物流成立了物流中心我们认为未来对于整个铁路的改革实际上是一个序幕第三点就是铁路的经营创效这个实际上我觉得是从19年国铁成立了国铁集团之前其实咱们知道最早的是铁道部它是机关单位后来又是铁总铁总实际上从它的编制上看它不是完全的一个独立的企业它还是有一部分的行政职能19年是完全抛弃抛离开了以后才成了一个企业
所以说铁路经营创效的增加我认为未来若干年是成为它的一个核心的驱动力因为以前的铁路它是不需要赚钱的因为咱们去研究一下它的体制它是不需要赚钱的现在不一样你包括前一段时间五月份的高铁的特票的一个提升然后你包括最近咱们看到国铁的转型物流其实我认为创效
这个核心的抓手,因为创效为什么我认为它会发生变化呢?因为原先咱们知道辅助陆网的你的运费的收费标准,你是要报国家发改委审批的,国家发改委是要召开公开的听证会的,这个呢实际上它整个一个漫长的过程,包括你的研判。
你对CPI的影响你对整个国民经济有哪些扰动实际上所以说铁路货运的涨价是非常严的一件事但是它转型物流以后呢我认为这就是市场化的抓手和传统的这种干线锁架中间形成了一个有效的一个杠杆leverage
就是可能我这一块就是高分运力期的我一些核心的运力资产的溢占能力会通过市场化转型物流的一个手段在我国铁集团的财务报表里面有一个体现也符合我整个经营创效的一个诉求所以说这是另外一个维度的研发最后一个维度我觉得就是外部环境就是为啥利好
整个铁路的资产就是高股息关注度的提升其实咱们做横向资产比较的时候铁路高股息的资产其实它没有超涨我们从股息率的角度来看它是没有超涨的而且今年因为整个大的铁路货运的环境它的大的贝塔不强因为咱们看到整个国铁的货运量其实一直以来是比较弱的包括1到4月份去年的基本上没有什么太大的增长今年前几个月国铁的货运量依然是承压的一个状态
尤其是成压的状态,全国的维度和国铁的维度还不一样,全国的维度是有一点增长,国铁的维度是有压力,因为地方铁路现在货运的一个量增呢,比国铁的货运的量增的更快,所以这是悲观预期下我们认为稳健的铁路的红利资产,其实是值得重点关注的,因为如果关注度很高很拥挤的一种
从利资产其实进去以后我们觉得不管是从安全面积的角度还是从收益的角度其实你不一定能赚到很多的超额所以这以上几个外部的一些因素我觉得在现在这个时点就值得我们重点关注铁路货运资产的一些原因吧从基本面的角度针对大秦为什么我们现在重点推大秦其实我觉得第一个就是运量有望迎来一个改善的周期
因为咱们不管你从Q1的一个数据还是一到四月份大秦铁路的一个数据咱们都发现它是有压力的铜笔都是下滑的这个就是你偷吃内存的原因其实我觉得跟山西省前几个月的一个强力的安监的检查是有很大的一个相关性也跟整个进口煤的一个高增有很长的相关性但现阶段我认为有两个编辑电量可能未来从六月份往后整个大秦县的一个用量编辑上是有改善的
一个是山西省中旬五月中开过了增产保供的一个协议然后预期从六月份开始我认为山西省整个为了保GDP保增长它整个的一个会更好地做好煤炭开采端和GDP增长中间的一个杠杆所以说接下来整个山西省的一个增产的一个周期会撬动我整个供应的
煤源的一个增加另外一块咱们发现就整个海外的这个高温其实对进口的煤的煤价的中枢的高位是有一个支撑有可能后面才能看到所以说进口煤价的一个上行后续的话对我们整个北煤南运的一个周期性的改善我认为也会有比较大的催化因为咱们的大型主要是下水煤为主这样一条线然后呢所以说你伴随着整个需求端的盈分度下
进口煤的一个量端的一个减缓然后呢包括山西坑口端的一个增产北煤南运景气度的一个提升整个大型的运量我们预期和业绩接下来会成为一个同期的一个改善的一个周期的边际上
然后从中长期看来,我们认为大秦现在因为之前大家一直担心的一个核心矛盾点,就是说运煤这件事可不可持续,它的久期怎么看。我们综合研判下来,我们认为大秦它是我们国家重要的一个能源通道,也是气煤动运的一个最主要的一个抓手。
也是我们国家能源安全体系建设的非常重要的一环所以说咱们一个是从现在的基础它大型铁路的23年完成了6.2亿吨的一个运量占全国铁路和煤炭运量的22.5然后它的主要衔接的近北大同、鄂尔多斯整个和门西、包西沿线的一些煤炭资源我们认为它这是我们国家最优质的一批煤源就是我们从边际上来讲一个是你是供给的收缩另外一块的话我是整个产地的一个集中化度的提升和转移
对于这几个片区的煤,我们认为可能是有马太效应的。所以说呢,你不管从能源结构的变化的各个角度,大前线它的适配性和韧性肯定未来是最强的。然后呢,它另外一个呢就是,煤炭的集中度的提升呢,对于核心能源干线,我们觉得是更利好。
因为煤炭集中度提升以后,我们在运输端,我就像这种重载铁路,它的成本的优势和它整个运量的集中度的优势,跟我传统的朴素铁路资产有着比较大的一个差异化和区别。所以说呢,你这个从16年开始这个煤炭供给处的改革,其实我们看到整个的近产某地区的煤源的集中度,包括核心能源,
但现的一个酝酿的表现实际上是比较抢眼的然后呢大秦呢就是它其实是一个高基数所以它的增速呢相对过去几年我们看到没有那么的就是说太高增的一个水平因为它的基数本来很高但是我们反观平行的一些硕华或张长这一类的线路它的增量其实是兑现了我们整个核心能源干线马太效应的一个逻辑
所以说我们认为大前线从集中度提升的逻辑角度也会利好它未来长期的酝酿的稳定性增不增长我们要看可能一些需求和供给端的变化但最起码稳定性我们认为从这个维度是值得重点来研判的
然后短期看的就是我们认为山西整个还是它催化它整个酝酿变化一个重要的影响然后再一个就是从整个估值层面我们认为研究了加拿大铁路,研究了美国铁路其实海外的铁路资产它其实若干年它的酝酿其实也没有太大的变化了包括它的线路里程数甚至还在萎缩
然后但是为什么海外的铁路股一直在涨其中我们认为它的基本面也是它催化的一个核心的一个要素基本面的变化我们认为就跟它的整个的一个资产端的一个转型运价运量和多元化增值物流服务的一个兑现和增值是有比较大的一个相关性包括加拿大铁路也是一直在从干线铁路资产向两端向多连整个体系在转型它的运的每一吨的货它的单位的价值量也是在发生变化
所以说我们认为跟国铁转型物流的一个逻辑就类似了我以前运一根货我赚的是可能是一个固定数我未来我转型物流了我有前后端的综合门道门我同样运一根货我在体系内我能分到的红利是不一样的我是市场化的一个定全门道门一口价的这个市场化的竞价机制
我的紧缺资源的市场化的溢价可以在我整个国铁的报表里面有一定的体现同样的铁路货运资产我们认为都有同样的逻辑另外一个最后我就讲一下这个股息率的安全边际因为为什么我们觉得这个票在这个位置它的胜率是很高的它的赔率我们可能需要分时间段分几个阶段去兑现它
但是胜率很高就是因为它有股息率的一个安全边际因为你从历史业绩的角度可能毋庸质疑大秦的历史业绩的稳定性低波属性肯定是大家认可的公司也承诺了新一期的未来三年的分红比率不低于55所以说我们认为一个是后续的分红政策是值得期待的它有超预期的点另外一个就是我们从悲观假设下假如取下限5524年我不考虑力考次级下的一些潜在的转债转股
当前的股息率也在5个点以上假设24年的分红比例我们叫23年58%的基础上是有一定的提升到65左右当前的股息率是在6个点左右按照当前的股本数量所以说我们认为股息率的角度它的安全边际是非常强的咱们可以拿它跟横向的资产去做股息率的比较其实我们就能得出来一个结论所以投资分析一件我觉得结合我们的深度报告就是我们做的业绩所有未来三年的规模115.3 117.8和112.76
整个还是一个同比改善的一个周期对机场以上的盈利预测咱们现在的一个市值PE大概就是11 10倍所以依然是非常低估的一个水平在这个位置基于SCFF假设我们基本上合理估值下来我们认为大型的合理的理论估值应该在2000亿以上2047亿对当前的一个目标股价的一个上涨空间大概在7.6这样一个
所以我们依然是比较更加重点推荐大型铁路作为一个关注的标的好的以上是我的一个介绍谢谢各位投资者
好的那个感谢田鹏老师啊反正近期核心啊这个急运的这个核心的主声浪还是建议大家这个积极把握吧然后急运第一波之后呢这个其他的这个货带邮轮单散造船造行有有希望继续跟涨所以现在的这个核心主线就是这个急运包括我们后面提示的这个
绿色甲醇马士迪达菲中原海后面的这个燃料供应这都会带来一个巨大的一个市场所以也希望市场在这个阶段多多关注这个板块那我们今天电话会就到这结束谢谢大家再见
请参会人员务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为申望洪源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利