各位记者大家中午好我是永兴赠讯的汽车分析师王靖今天我们讲一下那个永兴那个我们汽车组关于那个博剧科技的一个深度报告那为什么在这个时间点推荐博剧科技呢我们觉得市场上对于博剧科技还是有比较大的一个预期差的那对他的一个分歧的点主要是集中在他的营收端了
因为从它的客户结构来看的话理想汽车的占比还是比较高23年的话理想汽车在公司的营收比例大概在34%那现在在理想销量的一个预期下调之下包括MEGA以及L系列这几个月的一个销量其实不是特别好只是这么一个大的背景之下市场对于博音科技的公司的业绩尤其是营收端的一个业绩
呃产生了比较大的一个分歧那我们认为呢就是嗯其实公司这个发展经历了这么几个阶段了分阶段来说的话其实你想汽车赛的公司完成了公司在汽车节奏键这边0-1的这个转变啊当前公司的一个发展的节点正在处于1-10的这么一个快速发展的这个道路上面那背后主要就是新客户以及新项目的一个导入
那但在这个点上面的话其实我们想说的就是你想汽车的一个影响其实没有那么大一方面呢就是你想汽车的一个销量从五月的销量来看的话短期是有一个起稳的这么一个趋势
那另外一方面的话就根据我们的一个测算啊那今年的主要业绩增量主要是在问304问界这边尤其是M9的一个热销会带动整个一个营收单会有比较大的一个增量啊那我们预测的话就是24年304这边的一个增量贡献大概是在啊四五个亿左右五个亿左右啊
那这方面是足以来弥补之前就是理想汽车的一个销量下调的所带来的一个负面影响那除了这之外呢其实像吉米长安等新车型新项目也是会贡献一个持续的一个业绩贡献的所以站在这个维度的话我们认为对于国际科技的一个营收我们还是保持着一个比较乐观的这么一个预期当然这个也是
我们对于那个博晶科技在营收端的一个理解啊那从那下面的话我就大概讲一下我们推荐博晶科技的一个中长期的一个逻辑啊那首先介绍一下博晶科技啊博晶科技它是做充压件的那现在的话已经算是在国内的A股市场里面做充压件算是属于一个中等规模的这么一个厂商吗中小规模的这么一个厂商那23年的一个
公司营收大概是在26个亿左右那规模金额大概是在3.1个亿那同比都是有大幅度的一个增长主要是由于你想汽车的一个热销那公司关于84年是有这么一个财务的一个预算的大概是觉得营收端是有50%到80%的一个增长净利润大概是有40%到70%的这么一个增长啊整体表现还是属于
表现不错整个一个啊公司还是处于一个业绩在一个高增长的一个通道那为什么公司会呃处于高增长通道呢我们觉得可以从量耕地这几个点去插开来来看啊首先量端的话我们觉得是可以这么理解就是一个客户跟产品的一个升级啊啊首先是客户端啊那其实对应的
公司这个角色就是从原来的做一级供应商的一个客户往整车厂的客户去做那整车厂这边的一个营收的占比持续提升那到22年来看的话吉利理想304的一个营收占比大概在38%左右那公司呢这边的话也是在积极的在长洲河北的燕郊成都啊肇庆等地区扩展跟新建一个新的产能啊
那继续导入一个整整场的一个客户持续的优化公司的一个客户结构另外一方面就是产品的一个升级啊这个也是给公司年收端带来比较大的一个增量啊的一个主要原因啊公司原来是做公家店的一个零部件的单车价值量比较低大概几十元到几百元的这么一个样子那现在做总成件啊单车价值量是来到了千元以上目前就是在
2000到3000元左右的这么一个价值量那从18年开始那公司这边的就开始设立相关的一个业务那到22年来看的话像这张比较大的一个车身模块化的产品的营收占比已经到达了39%所以从整体的一个产品的一个节奏上来看整个一个优化的效果还是非常明显的呃理论端的话
其实做铜牙店这个领域还是比较成熟的一个行业啊其实整个一个供应商其实赚这个利润主要是赚了一个辛苦费就是加工费那怎样去赚更多的加工费成为了这个行业的利润的这个核心啊那我觉得可以从几个方面去看首先从一个他的生产的一个效率的一个提升嗯我们对比了一下行业的这个公司啊
就是当然从公司的一个本身来看的话它的人均产值跟固定资产收益率其实这几年也是处于一个持续提升的这么一个状态但是跟比如说行业内的一些比较好的公司像是多利科技相比较的话其实还是有比较大的一个那公司另外一方面的话就是从整个一个加工的公式来看的话
这里面的一个提升空间也是比较大的为什么这么说呢首先就是其实通过加工总成的这个方式就可以延长它的一个加工的工序其实可以赚取更多加工到此的这么一个加工费公司这边是同时掌握了一个充压注塑焊接等等的一些技术具备一个综合的一个实力另外一方面就是提升一个加工的一个难度就提升
加工的一个利润那这个里面就主要说是从那个热冲压成型这个技术去入手那冲压成型的这技术的门槛相对而言相对于冷冲压是比较高的目前呢国内只有少数企业掌握那公司也在这方面加大了他的一个投资啊从目前来看的话也是属于啊自主啊从家电厂当里面做的比较好的这么一个公司
从估值的角度来看的话其实24年到25年公司的一个PE大概是在17倍12倍左右啊相对于A股的其他的一些策划界的公司啊或者说经验化的一些零部件公司对估值还是相对而言属于一个比较高的一个位置啊相对而言是贵一些但是从他的一个PEG来看的话嗯他的PEG仅仅只有0.5啊这么一个水平
如果就是等级的一个业绩的一个增速是能够确定的话,我们觉得当前的一个文科技还是有比较高的一个投资价值的。这个其实就是回到我们刚刚说的,就是啊,公司目前正在处于一个客户的一个项目的快速导入期。
虽然就是你想的单一个客户可能他的一个销量的预期增长的预期可能有所下降但是我们觉得可以从其他客户的一个新增项目或者说新增客户这边去得到一个弥补所以整体而言我们是对柏金科技是保持一个我们是给予了一个买入的一个评级那下面的话我就给各位投资者介绍一下柏金科技详细介绍一下柏金科技的一个情况
那从公司的本身的一个发展来看的话其实公司成立的也比较早啊在04年这边就在上海这边成立11年是搬到了一个昆山那从业务角度来看的话公司最开始其实是以啊冲压模具这边起家的然后逐步的向下游去拓展拓展到是做冲压件18年的时候那公司的这个冲压的产品也在做一个升级
从原来的那个铜牙零部件往车身的一个往白车身这边去做那做的产品主要包括像车身的一个模块化产品以及仪表台的一个骨架总成目前呢公司是有昆山的一个基地以及在19年的22年的时候重庆跟长洲这边的基地就开始逐步的进行一个投产贡献一定的业绩
目前来看的话公司的一个产能是可以辐射西南华东这些客户群体当然了公司这边也是在河北以及广东这边兴建它的一个产能的一个基地啊那预计在20年年底之后陆陆续续的投产那从今年年底来看的话基本上是完成了一个全国的一个主要
汽车集群的这么一些地区的一个产能的一个配套情况所以就差不多都已经全部建成就是为未来的一个公司的一个业绩的增长建立了一个有效的一个产能支撑从股权结构来看的话整体的公司的股权还是比较集中的像公司的实际工程510跟5R Phone Pro2
合计持有的股权达到了68%的水平另外员工也是有一定的持股的那富凡公司的一个整个业界的发展其实我们可以看到主要背后的一个其实公司度过了两个阶段首先是一个20年之前的稳健发展期以及20年之后的一个快速发展期这背后的一个主要驱动力就是一个模块化业务的放量
呃我们可以看到21年到23年呢公司的一个营收的k就是做了一个非常高的这么一个水平从盈利能力来看的话整体的公司盈利能力还是比较稳健的呃17到20年来看的话公司的一个毛利率基本维持在30%左右啊经营率大概在12个点到14个点啊21年
受钢材等原材料价格的上涨以及重庆博运这边的一些产能没有完全释放导致单位的固定成本过高公司的冲压业务的毛利率是有一定的下行的但是到23年来看的话公司的整体毛利率足够有一定的回升目前23年大概是在25.5%左右经营率大概是在12%的这么一个水平
从费用端来看的话其实整个一个公司的费用管理能力还是比较强的从21年开始整个一个期间费用率处于一个下降的同到23年大概是在8%多一点的这么一个水平其中在那个研发费用端的话公司是保持着持续的一个投入研发费用率始终保持在3%到5%的一个水平因为这几年公司的一个新项目确实也是比较多的
从那样的角度来看的话我们之前的逻辑之一就重要之分点一就是那样的逻辑短期是看产品跟客户的一个升级那中长期来看的话我们就是看公司在加工的工艺方面的一些拓展比如说像大东威的一个压速详细介绍来看的话首先第一个我们就是看公司的一个固有的业务就是技术的重压
其实铜牙剑是一个比较成熟的这么一个行当它是将那个这次的铜牙剑它是把通过那个铜牙那个模具跟铜牙设备使板料在模具里面受到晶变力发生一个金属的变形从而得到了一定形状跟尺寸的一个零部件
那根据从整个一个车端来看的话汽车铜牙件单车的一个价量大概在1万块钱左右我根据83年国内的一个汽车产量大概是在3000万辆左右其实整体的一个汽车铜牙件的市场规模也是比较大的是在3000亿左右的这么一个级别
市场空间大其实这里面也运用到非常多的一个机会那从格局端来看的话就是这个里面的玩家也比较多主要是分为了三类第一类是国外汽车的一个巨头在国内的一些合资的厂商第二类就是以多利科技国军科技为代表的一些国内做的比较好的充电厂的零部件企业第三类就是为数众多的一些中小充电厂商
那根据我们的一个不完全的一个统计来看的话其实国内的一些重压电厂商整体的规模也是比较小的除了华裕车身以外啊人手规模大多数在40亿以下这么一个级别但整体看整个一个国内的自主重压电厂商的一个施压率其实加起来
大概也就在7%左右啊那背后的原因主要是有这么几点啊首先第一点就是海外厂商像本科勒还是坦普等等厂商是具备先发优势的另外一个就是国内自主铜牙件厂商配到的一些产品啊大多数是那个铜牙的零部件或者说单车载人量比较小的一些小统成件导致了整体的营收规模还是比较小的
其实这几年整个一个下游整车端其实也发生了一些比较明显的一些变化尤其是从自主的份额这边来看的话我们会明显的发现自主这边的一个份额不断的往上提升从19年的36%提升到今年一季度的55%在电动化的这个背景之下其实整车的一个车型开发周期也是得到了明显的一个缩短
那对应而来的响应速度就成为了整个厂跟宁部剑厂商合作的一个重要因素之一那国内的厂商的一个宁部剑厂商啊他的组织架构也是比较灵活配合度比较高其实也是在这波宁贞关系重塑背景之下有望受益于自主崛起的这是一个整体的一个大的逻辑啊
那公司就是这里面的一个非常典型的这么一个厂商啊那公司是伴随着像理想等等客户的一个放量营收当然是得到一个明显的一个增长那根据公司的一个那个统计来看的话啊23年到25年公司的一个在所订单也是超过了70亿元那其中这个里面
大的一个总成见啊像车身模块化产品他的一个订单已经是在58亿元左右啊也是为未来的一个高度发展建立了一个基建立了基础啊公司在手订单是比较充足的这方面呢最后的原因主要是嗯我觉得是几个点啊首先第一个就是客户的一个升级
下游的一个客户从一级供应商向整车厂做一个转移整车厂这边的一个营收占比得到了一个持续的一个提升因为随着他整个一个客户角色的一个转变他可以拿到更多的单车的加持量那从这个角度来看的话22年了国内优质的优质的
自主车企向吉米尼向范丽丝进入了公司的前五档客户零售单比的话也是来到了38%的这么一个水平啊零部件端的话就是网络网通话键中央零部件其实公司已经建立了比较优质的一个客户的群体
和基森克鲁勃、威巴斯特、麦格纳等等这些企业建立了紧密合作的关系像这些产品也是用在像特斯拉、比亚迪、理想大众这些比较好的主流的汽车品牌里面订单是基础产能是产能是决定了整个营收的一个天花板了从产能来看的话
产能端的话我们觉得不用特别去担忧其实公司在长洲造庆以及河北廊坊成都这边其实也建立了比较完善的一些产能目前公司在积极的开拓长洲二期以及河北燕郊的一些产能的一些建设未来的话也是投资了4个亿去建设在广东造庆的生产基地以除涉更多的一些客户导入更多的一个项目
另外一个主要的一个业绩发业绩高高速发展的一个支撑点就是一个产品的一个升级啊那公司从零部件到总成见来看其实整个一个应用领域是属于一个互补的啊公司原来的产品呢主要是一些汽车的框架类传染类传动类的一些零部件产品啊主要用在汽车的一些像短向动力
车门天窗电子这些系统里面一把年开始的时候公司就积极开拓像白车身的这些业务白车身的业务主要是会涉及到像侧围和后侧围内板啊地板等等的这些比较大一点的总成件那从整个一个产品矩阵来说的话是进一步完成了公司的一个产品矩阵也是相互补齐的跟之前的一些
呃产品传统类产品以及框架类产品是并没有重叠的那新增的这块车上模块化的业务呢因为它的一个产品规格是比较大的所以单车的配套价值量也是比较大一般的公司呢把这些产品在单个车型上的配套价值量大概会在呃当然每每个产品不太一样基本上都是在千元以上
一般的话选择一个车身你的购物开发供应商的话一般会开发三四家做的比较好的像是比如说像博郡一般会拿到两三千的这个样子是没什么问题的那从营收的贡献量来看就是比较明显了像21.22米的公司重庆博郡长州博郡的一个车身模块化有一个放量
那营收跟淨利润这边的贡献是有比较明显的增长R20的话车身模块化的产品的营收是来到了5.4个亿让公司总营收的一个比例接近40%的这么一个水平再看远期的话其实整个一个车身分为上车身跟下车身通道键主要是应用在包括之前
很多上下车身其实很多都是用拖牙剪的公司是从上车身的拖牙剪入手也在积极的布局下车身的压缩业务它整体的一体下车身的目前的一个压缩业务其实也目前其实也有一些变革主要是前后后底板这边的一体化压缩正在
在整个行业里面其实从前两年开始产生足够的一个应用其中是以特斯拉为代表的一些车体应用的会比较多一点带来的好处也是有一个明显的一个降本增效当然这个前提是整个一个车的量是比较大的这么一个前提啊从目前来看的话其实整个一体压制呢也还处于一个发展的一个初期从落地的结构看
除了特斯拉开创一体化压制之后自主的车企还有造车新势力还有包括一些国际的品牌也是逐步的入局未来小鹏吉利等部分车型也开始使用一体压制从应用的领域来看的话车企纷纷采取一些跟随的战略主要应用在前后底板以及前缸等等
公司这边的话也是相对而言相对比较谨慎的去做这方面的一个布局在子公司成都博运这边是布局了一体化压柱目前的话像2500吨3500吨4500吨的设备是投放在成都的工厂9000吨的那个一体压柱设备是投放在长洲工厂从整个一个节奏来看的话公司还是尽量以
相关的产品有订单之后才会去投入所以相对而言也是比较谨慎的更多深度行业研究资料请关注微信公众号或同名知识星球深度行研并且从提升它的一个生产经营效率去降低它的一个生产销
那从这几个点来看的话我们觉得整个一个链段维持在比较高的一个水平为什么这么看呢首先从公司历史过往来看公司的一个毛利率大概是在24%以上其实属于一个行业内上游的这么一个水平从分布的一个角度来看的话虽然之前啊就是主导模块化生产的长洲基地和重庆基地还处于一个爬坡期
但是它的一个精力率水平的话其实我们发现是高于以中央零部件为主的某公司的这么一个水平所以站在这个产品结构的角度来看的话其实也是有提升了一个空间的那回到单位产那个成本开销的话就是主要是涉及到一个呃人工费用以及固定资产的一些开销啊
人均产值的话我们是拿了多尼科技做一个比较多尼科技是行业内比较也是物业链比较靠前的同价链企业啊那23年的话公司的一个人均产值大概是接近300万元左右啊那主要是公司在这边的自动化的一个生产设备的投入以及高的产能用率
那博星科技呢从20年开始啊它的人均产出就会有个明显的提升到23年的话是来到了107万左右从过往年份逐步提升到行业内比较中位的这么一个水平所以跟行业内的一个顶尖还是我们觉得还是有进一步提升的空间的嗯固定资产
周转的一个角度来看的话华达科技跟多宁科技都处于行业内比较领先的这种水平啊23年的固定资产周转率分别是3.7跟3.1啊主要是通用发电营销占比比较高而普京科技呢现在属于一个产的那个扩张期啊和产品结构的一个优化期所以21年的开始的时候固定资产周转率是一直在提升的23年的话是
来到了2.7也是像行业内比较领先的这些企业不断的去靠近从加工工序的角度来看的话就是要提升它的一个加工费加工费一方面是要提升它的一个整个一个加工工序去提升整个一个加工工序的一个加工费
传统的冲压凝固件整个工序流程还是比较短的通过加工总成的一个方式其实可以延长一个加工工序改善一个盈利的表现我们是找到了那个吴希正华从芬兵汉总成毛利率来看的话他的一个芬兵汉总成的一个毛利率是远高于冲压凝固件的一个毛利率而芬兵汉总成它主要是按照加工工作量去计算收入的
它是不受原材料价格的波动的影响所以说具备比较高的一个网利率另外一方面就是公司的它是掌握了一个公压住宿以及焊接机压工等等的一些防配工艺就整体而言相关工艺表全它是有利于生产线的一个拓展就简化客户对产品的一个管理流程的一个把控
那加工的一个生产线的一个拓展另外一方面从另外一个角度看其实也是有利于公司去提升一个加工费第三点就是从加工工序的一个难度来看其实就提升一个利润了这里面其实比较明显的就是一个热成型的一个冲压那热成型的冲压是针对高强度材料的一个敏捷的加工方式
它是将坯料加热到一定的温度之后用冲压机在相应的模具位进行一个冲压并保压淬火以得到所需的一个外形的同时实现金属材料的一个相变它具备的一个优势也是比较明显的就是能够生产高强度的一个车身零部件提高车身结构的一个强度以及表面的硬度等等这些好处
它是克服了传统的冷冲在高长度在高长板冲压曾经过程中的回弹以及模具的一个磨损问题所以从这个角度来看的话热成型冲压在机设制造中会得到一个比较广泛的一个使用从应用的一个角度来看的话热成型冲压目前已经应用到赤身的AB柱门梁编梁测量保险缸以及顶盖的重量这些对于强度要求比较高的这些部位
另外的话就是从比强度的角度来看的话强度它是也能够实现一个一定的车身的一个轻量化的目前这个行业呢做热线铜牙件的一个门槛是比较高的那国内其实掌握这个技术的也比较少大部分的都是依赖于海外的一些供应商
公司这边的话是掌握了一个热成型冲压的一个生产工艺在这方面做的也是有一定的公司也在目前也是持续的去投入相关的一些产业的一个建设提升热成型冲压在汽车里面在客户端的一个应用
那公司的一个热成型同价的一个产品的规格是明显是大于之前的框架类传统类的一般的同价的一个产品的产品的供应呢也是相对而言比较复杂所以单价跟营业能力要求也比较高那从费用率的这个角度来看的话啊其实整体的一个期间费用率啊公司也是处于一个下行的一个通道啊3年的话大概是8.3%的这么一个水平
这也是处于一个业内的平均的一个水平吧随着未来的公司营收规模的一个提升啊我们觉得整个一个期间费用与以往只是这个下降那关于公司的业绩的一个估算方面的话啊首先是从压方面就公司23年到25年的一个在走金额大概是70个亿亿左右啊
那受益于订单规模较大以及产能的一个陆续释放你觉得24年到26年公司的一个营收同比增速分别是55%35%跟30%那公司通过加工工序的一个增加增加加工公司的一个覆盖面以及加工难度去提升公司的一个利润我们预计整个一个忙日分别是21%跟22%22%
住宿方面的话23年下半年公司积极的开拓天窗客户业务并取得新项目考虑到产能释放需要一定的周期我们预计24年起公司的一个住宿业务收入有望得到恢复24年到26年的一个营收同比增速维持到2%左右毛利率是维持30%其他类的业务主要是公司主要是一些边疆料的销售
来来来主要是来源于刚才的通压环节啊那随着通压业务的一个增长保持稳定啊保持稳定的一个增长啊我们预计啊分到二五二六年的话那营收同比增速维持30%毛利率维持80%左右所以综上所述的话我们预计公司20年到26年的一个营收的一个同比增速分别是52%34%30%
毛利率的话分别是25%26%跟26%对应的公司的今年跟明年的一个利润分别是4.9个亿跟6.7个亿从公司的一个PE来看的话今年两年的一个PE大概是在17倍跟12倍今年的一个PEG大概是在0.5左右
我们是选取了A股的一些主要做轻量化的一些公司比如说像多尼科技、文探、五熙振华以及荣泰等等作为科比公司相对这些科比公司而言的话公司的一个PE的角度来看的话其实接近于科比公司的一个PE均值但是从PEG的角度来看的话公司的PEG只有大概0.5左右是有一定的低估的
对中方考虑的话我们是所述覆盖给予一个埋入的这么一个评级啊啊最后我再综合阐述一下其实当前呢博剑科技的主要的一个尤其它是在开头的时候也讲过主要是集中了它的一个啊客户结构
主要是前期理想的一个预期的一个下调导致市场上对于国庆科技觉得它的一个营收增速可能会有比较明显的一个下调但是我们是这么认为的公司整体的一个客户节客户正在处于一个快速导入期新项目新客户都是在今年从去年开始去年主要是理想今年主要是像范丽丝吉利等等
都会贡献比较明显的一个业绩增量这方面的业绩增量我觉得足以弥补你想你想这边收入贡献的一个下调的一个影响所以再加上公司的一个产能的一个建设正在处于一个基本上逐步布局完后续的话就是一些
项目的主步的一个量产我们觉得整体来看啊未来几年公司的一个业绩的增长确定性也是比较高的啊这背后的总从整个行业端来看的话其实就是背后背后映射出整个一个自主崛起的这么一个大的一个逻辑啊啊柏金科技的大概一个情况大概是这样如果各位投资者对于柏金科技有比啊还有什么疑问的话也欢迎联系我们永庆证券汽车团队啊谢谢
感谢大家参加本次电话会议会到此结束祝大家生活愉快再见