动物环保公用燃气系列有风能源三年分红大幅提升股权激励否定成长目前色彩汇转进处于静音状态下面开始播报名字声明动物证券研究所提醒您本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户第三方专家发言内容仅代表其个人观点所有信息或所表述的意见
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各位投资者大家晚上好感谢大家在这么晚的时间来参加我们的这个电话会这场是燃气系列的一家我们长期覆盖的核心公司关于九分能源的一个价值的再探讨让我们在这个时间节点上再进行这样的一个讨论其实也是基于公司非常有诚意的公布了一个未来三年的分红的计划和二五到二七年的股权激励的这个业绩目标的计划所以在这个时间点上我们认为如果从金融面的角度来看的话
分红能力的一个再度验证和业绩成长的一个信心的传达其实是非常明显的一个变量因为在前期其实公司在历史上上市以来也维持了一个比较好的业绩增长但是我们从公司的基本面上面来看到始终会看到公司的经营模式上面的一些让大家比较疑惑的点所以在这个时间点上尤其是前期股权季度到期的时间节点上公司对于未来的三年继续做出了一个15%
我们认为展示了管理层对在能源服务天然气销售包括就是氦气特性这些业务里面的一个成长和信心然后同时呢我们可以看到分红的一个方案也是一个绝对
的分红金额的方案那么折算下来呢股息率也是比较有吸引力的那么2024年对应当前市值的股息率呢是突破了4.5个点然后且25、26年还进一步提升那么在26年的话股息率呢就达到6这样的一个水平了所以整体来看的话呢公司的一个分红方案和业绩增长计划都给了我们比较明确的一个就是对未来的一个指引啊所以我今天是邀请到了九分能源的深度报告的覆盖的分析师任一轩来给大家做一个探讨
那么首先会跟益轩讨论两个问题第一就是我们从分红方案的角度来看其实这样的一个分红方案它对应的一个分红比例相较于公司前期的水平还是有一个明显提升的那么如果就你的专业角度来看的话这样的一个分红的计划对应这么高的股息率的话在公司当前的一个经营状况之下是否能够保证实现
好的谢谢袁老师谢谢各位投资人然后就这个现金流的问题的话我们这边也对公司历史上的发展包括说公司整个资产附加表去做了一个长期的跟踪那首先从公司现有这个资产附加表的情况上来看的话那截止到今年的一季度公司整体的在手现金是54个亿然后也是公司这个历史上可以看到它的在手现金是这个持续的提升然后从公司整体这个附加率角度上来看的话最新一季的话公司整体的一个附加率是在
43%的这么一个水平这里面其实是也包含了公司这个可转债的一个情况如果说把那个转债这块的负债率如果是进一步把它剔除掉的话那可能整体的负债率是在这个35亿以内所以可以看到就是不管公司的这个自然负债表的这个在手现金还是说整个这么一个财务结构其实都是处在一个非常安全或者说整体这么一个资金非常充沛的这么一个状态那我们也可以看到其实公司在它整体的这么一个公告里面也提到它现在是拥有这个银行受信也是这个超过100个亿
所以首先的话我们觉得从自然发展角度上来看的话是具备了一个比较强的这么一个财务的这么一个质量也是可以支撑它做这么一个长期的发展包括说分红去补贴股东第二个呢我们从这个动态的这个业务发展角度上来看我们可以看到其实公司在整个2023年它的经济进线金流是这个接近22个亿那对于当年的话是在这个13个亿的利润嘛
然后我们可以看到其实公司对于未来四年其实都是给出了一个非常强的这么一个业绩增长的一个信心符合增速的是15%那我们可以看到公司历史上它的一个进线比其实还是维持在一个比较不错的一个水平那我们一定程度上也可以相信其实在今年可能公司实现这个15%的一个业绩增长之后那公司整体的一个经济性进线金流的流入那经济性进线金流应该也是在这个20亿到25亿之间那也是一个比较明显的这么一个经济性进线金流的一个提升
然后第三块我们再关注一下公司资本开支因为公司对应着15%的增长的话那必然是面临可能公司对于这个未来长期成长是有信心那公司也是需要去布局相关的这些资产那么可以看到其实公司在2020年到2023年这三年期间资本开支的整体水平大概是在25到30个亿这么一个情况那基本上每年的投资是在这个
十个亿多一点,然后我们可以看到公司在年报之后也提出了它不管是天然能源,业务体量要进一步地做大,能源服务要做进一步地突破,包括说可能它的特器,还像那个商业卫星发射厂,可能也都会有相应的资本开支。那我们现在判断公司在整个2024到2026年,就是可能我们现在可见的三年里边,资本开支水平可能相较于过去三年会有进一步的提升,大概是在30到50个亿这么一个范围。
折算下来的话,每年资本开支应该是在15个亿左右总结一下,支撑公司15%的增长的话,可能对应公司每年需要做的资本开支应该是在15个亿左右每年的话,经济进行距离我们判断应该是在20个亿到25个亿之间,也会随着整个业绩增长而增长
公司现在整个代手现金的话是55个亿资产附加率的话看表冠的话是44那如果说考虑这个把可选战略给它剔除掉的话可能真实的附加率可能就只有不到35那我们认为是有足够强的一个能力啊可以去支撑他现在这么一个绝对疯狂金额的一个承诺就是这个24年25年26年分别分7.5个亿8.5个亿和10个亿
然后当他也提到了就是如果说他当年的业绩是同比增速超过18%的话他还会做一个特别的一个现金分红至少是分这个2000万就0.2个亿所以这块我们觉得也可以进一步期待就是随着这个成长进一步驱动他这个红利属性的一个体现袁总这块的话是我们对于这个九峰这个历史财务数据跟踪之后的一个看法分析的非常详细就是无论是从资产负债率的角度还是从自由现金流的角度目前来看的话其实分红的能力还是比较夯实的
尤其是你后面讲第二点就是从限定流的角度来看其实公司也是具备限定流产生能力的然后第二点就是你刚刚也提到了增长确实公司在这个GDP计划到期之后又对未来三年的业绩又有一个新的展望那么这个展望其实提出的增长目标首先是超越整个燃料行业的成长的所以还是请你来解读一下公司当前从哪些点上我们可以怎么去评估未来的增长目标符合年化增速15个点的可实现度
首先的话其实我们之前对这个九峰的跟踪就包括说我们对于九峰2425 26年这几年的一个增长其实我们之前也是把整个公司的成长中枢是放在这个15点左右那这一次的话其实公司的这个业绩承诺不是应该这个业绩考核目标是进一步把这个期限是延长到了这个2027年基于2027年也是希望能做到15%的一个增长
那信心的话我们觉得可能会比大家想象的更强一点那我们认为就是它能够实现就是可能这个四年符合增长这个15%我觉得可能有两个点展开给各位投资人做一个汇报那首先就是我们觉得公司所处的行业是一个足够大的一个行业那在这个行业的过程当中的话其实是有足够的空间可以支撑一个公司在这个15个亿体量的一个基础之上继续可能维持15点的增长
因为公司所处的其实是整个清洁能源,包括了像这个LG、LPG,以及说围绕这个清洁能源对应的这个能源服务,以及说这个清洁能源这个做这个能源服务过程中去衍生出来这个特期业务。那这三块业务的话,首先对于公司整个利润体量现在贡献最大的这个清洁能源这一块的话,
首先整个行业的增速我们做一个整体这么一个总量的一个判断应该是在全国符合六个点左右的一个增长主要驱动力是来自于整个这个清洁能源生存率的一个提升那公司所属区域的是整个这个华南区域因为公司的码头在东莞主要是辐射整个广东省辐射整个华南那么可以看到其实过去几年整个华南区域天然气消费量增速是在这个双位数左右其实整体增速是比整个行业增速或者全国增速要更快的
所以说我们认为公司所处的一个行业其实是有增长的,那公司所处这个行业所在的区域其实是这个增速更快的一个区域,那么觉得认为一个足够快的一个区域叠加一个比较充分的一个行业总量,那公司是具备了这么一个成长的一个外部条件。那么再看公司自身做的努力,那其实就看到了公司分开来的这三块业务。
那像这个天然能源这一块的话首先在一个比较好的一个区域掌握了一个接收站这么一个核心资产之后那公司也是持续去布局啊它整个资产的这么一个定位那比如说我们可以看到公司是中游起家嘛就从这个有了接收站开始去拓展这个相关的一个业务
那公司其实现在还是在持续的加码在整个中油资产之上那我们可以看到公司这个今年一季度这个IPO的两艘这个木头的这个船是成功的这个下水提供公司整体中油的一个运力那包括说我们可以看到可能2025年公司在惠州那个LPG码头可能也要投运那这一块也会带来整个LPG量的一个增长
那公司的话也会择机去考虑进一步去布局中流资产那不限于这个船包括说一些这种就是说人船口期包括说可能其他的一些这种相关的一些资产去夯实它整个这个发家整个产业链最核心的中流资产这么一个环节那基于整个中流资产的布局之后那公司也是需要积极去开拓整个上游的资源包括说下游对接的这么一个中端客户而中端客户这边的话其实刚刚在第一点的时候已经跟各位投资人这边做了一个整体的汇报其实就是整个行业中端是有需求增长的然后整个区的话增速可能是比整个行业增速更
那对于公司来说的话它整体的一个alpha我觉得是来自于就公司它能够提供一个更加稳定成本更加低一点的这么一个能源服务从而帮助它去获取区域内更多的一个客户那么举几个例子就是公司其实在整个2023年的年报里面是提出了公司在工业专客户的用量希望能够达到15%的增长那这个增速又比整个广东省这个可能接近双二数这么一个增长增速更快那必然反映出公司其实希望在里面去获取更多的这么一个客户客户端的是需要拓展的
然后第二个就是我们可以看到其实公司现在在积极拓展一些电厂的客户那电厂的话我们在整个广东省实际这几年就天然气发电的这个规模其实上来是比较快的那电厂客户的一个用量也是比较大那我们这样可以看的话可能正常一个电厂可能每年的这个天然气用量就在差不多可能50万吨左右那公司整体去年一共是做了200万吨的这么一个LNG量
所以可以看到就是一个电厂的用量其实是非常大的然后电厂客户又是一个和这个气价敏感度非常高的一个客户就是气价高我就不发电了如果气价低的话就是我会尽可能多发电那如果说判断未来几年就是像这个卡塔尔包括美国这块L&T的这个产能进一步开出来整个国际气价再往下走的这么一个大趋势的话那我们觉得整个广东省内吧就不管是这个电厂自身的这个负荷率的一个提升还说可能更多的电厂去落在了这个广东省内气价的占比在提升那就都会驱动这块电厂的这个新增的客户
那这一段可能公司也是比较积极地想要布局的因为公司在这个广东油码头其实理论上是掌握了比较便宜的这么一个天然气资源那我们现在了解的话其实公司通过这个天空控股包括说一些特别精彩的项目其实也参与到了差不多可能四个左右的这么一个电厂项目那这一块也是希望是随着整个电厂负荷率的提升包括说公司在里面去供更多的气的话去带动电厂客户这个中端的一个增长所以这一块是下游端我们认为就是公司紧抓华南区域的这个工商业中端以及说电厂的这个增量需求去快拓这两个点的这么
那围绕下一个中端,围绕中油投资这些新的资产之后,那上游资源端的话,其实公司也会做一个进一步的一个拓展。如果说大家可能关心整个九峰的历史发展的话,其实九峰一直是一个在国际上获取资源、在国际上从事了三十年的能源服务的这么一个公司。
那就是说其实公司比如说现在执行的是跟马来西亚石油公司和这个E&I的这么一个长协那这个长协的话其实到整个这个2026年可能就结束了也就是说其实公司在这个今年到时候可能二五年的话可能就必须去推动这个新长协的一个落地那我们也确实看到了公司现在在去做这么一个业务的一个推进
然后恰好我们也可以看到外部环境是比较好的就是整个这个国际计价其实现在是在走低的过程当中对于你去签一个新的长期就获得新的这个长期资源也是一个非常不错的这么一个时间节点所以对于商业资源这块来看呢就是公司围绕它的这个中央资产的布局也就是说下游客户而中端需求这么一个基本盘之后那公司也会积极去上游去拓展更多的一个资源那包括了跟可能之前马来西亚起源的这么一个进一步的续签包括说可能增量的一些获取
也不排除在马来西亚之外的其他区域在其他这些LNG量有增长的这些区域去获得一些这种新的诚邪那这一块其实我们认为资源端其实也是围绕它这个中优资产和下游的一个中端客户可以有进一步的一个拓展去优化它的一个资源所以说我们觉得总结一下就刚刚提到的这个公司能不能达到15%的一个增长第一块业务是公司之前占比最高的一个产业务清洁能源
这一块的话空间足够大区的增速比行业空间增速更快在这个过程中的话公司又具备区内最核心的重要资产可以给区内的这些客户包括工业中专包括新增的这些电厂客户去提供稳定低调的这么一个天然气包括围绕这些客户之后去进一步上游去获取新的资源这个新的资源也会在2026年
所以说我们认为对他氢电能源这块业务的话其实还是有一个比较强的信心的也是公司上市以来一直做的一个业务这是第一块第二块就是能源服务能源服务其实在整个今年可能15个亿的利润里边已经可以贡献到了将近5个亿所以这块也不能不说这块的体量其实已经是比较大了
公司现在我们认为能源服务这块的话每年应该是可以维持在20%出头的这么一个增长而主要的来源其实是来自于产能的扩张以及资产进一步的投入因为能源服务这个业务形式它是以服务类型的这么一个合同不管是跟上游的起源方还是跟可能其他的一些能源服务的需求方去签订这种长期服务协议然后在里边去获得一个比较稳定的服务收益比如说公司现在能源服务分为三块一块是井上是帮助边缘气井去做进化、液化、回收这么一个事
第二关的事情是做气垫的这么一个辅助开采
第三块是这个能源物流主要是提供一些这种船队外租的这么一个服务那么可以看到像景尚这一块的话它可能是一个阶梯式的一个增长那公司现在可能在运的这几个这个景尚的一个业务每个项目可能也就可以有一个将近可能三个几个项目加起来可能有接近这个两个多亿的一个利润那这一块可能要看进一步的产能的扩张那么判断产能的扩张可能是在这个二五年底二六年可能开始逐步去可以贡献那在这个新产的没有投销之前那这一块是维持一个稳定的这么一个利润
第二塊是井下井下我們可以看到其實這塊是公司增長彈性比較快的因為公司其實去年年底的時候其實載運的井口數是110口井公司對於今年整個載運井口數的一個目標是希望做到這個200口其實是一個接近三倍的一個增長井下的一個業務主要是幫這個氣田去做這個勞井的增產和文產就在這個天安氣井衰減的這麼一個背景之下然後通過九峰進場去做這麼一個服務的一個形式然後幫助它把這個量做起來然後在裡面去做一個額外開採氣量的一個增長
这一块其实更多的是契合国内整个资产区开发的一个大周期因为我们可以看到现在国家对于整个三桶油天然气这块生产商品的要求还是在持续的提升之前可能更多大家把关注点放在这个新建资本开支之上比如说去找这个新的景现在来看就是
可能更多的劳警的挖井去挖掘这些劳的这些井的这么一个潜力其实也是一个非常重要并且说非常具备性价比的这么一个方式那公司现在就是切入到了这么一个劳警即将需要去做增产的这么一个行业的一个备材当中吧那这几年应该都是这个载运警书应该是接近三倍的一个增长
当然公司现在也在跟三桶油里面的某一家做比较深度的一个合作可能是希望通过这个进一步的深度合作可能更好地去获得这种规模性扩张的这么一个机会所以顶上这一块我们觉得增速很快但现在可能业绩贡献没有这么多但是一个非常具备弹性的一个方向
最后就是能源物流物流这一方面其实就是围绕公司整体这么一个中游船运资产的一个布局在我这个船运资产先布局完之后但是我上游资源和下游客户没有完全跟上我的这个船运资产的这么一个阶段我是可以把船去外租的那在这个过程中的话获得一个船租的这么一个稳定的收益那我们这边也不用把它完全当做一个船东或者把它当作一个船运公司因为它的周期性其实肯定不是像这个船队或者船运公司周期性这么强
因为它的船基本上还是为了自己服务嘛只是在现阶段可能比如说我的这个上游和下游不需要这么大的一个重油体量的阶段的时候我会去对外去进行一个出租那如果说之后在我的这个资源量起来之后的话那船本质上还是为了自己去用那我觉得可能它会更多体现为一种一体化的一个优势而不再进行说是在这个船这个领域里面去做了一个资产的布局做了一个类似于船东的一个业务
最后一块就是特契特契的话今年大概是2024年15亿的利润里面大概是能够做到7000万的利润去年大概是3000多万今年其实已经是一个三倍以上的增长了如果说我们考虑明年的话也会有进一步的提升主要来自于项目的投资特契这一块的公司主要是氢气和氦气这两个产品
那这块的话因为我们之前可能在深度报告包括建盟路言里面也都详细讲过这个氦气包括氢气这块的一个情况那我这边就不再做赘述了主要就是看这个氦气产能进一步的提升因为公司其实掌握国内比较稀缺资产氦气的资源那它的成本的话应该只有进口氦气的三分之一那在这个过程中的话虽然最近整个氦气的价格可能还是有点压力但是毕竟是掌握这个成本曲线的最低点那我们认为在这个过程当中的话对于公司来说的话
无非就是毛利率百分之七十和百分之八十的区别这个可能影响也比较小的特计这块其实大家比较关注的是海南商发就是商业卫星发射厂的测量特计供应项目从这个项目的利润体量上来看的话我们判断在整个2025年投赢之后这个项目可能是希望可以贡献到接近五千万的利润今年是七千万的利润明年因为这个项目的投赢边际增加了五千万利润所以这个是一个比较重要的来自于特计端的这么一个增长点
我们认为这个项目的标杆意义非常强,那是公司的特契资源在终端竞争力的体现。这也是为什么九分做特契实现并不是特别强的公司能够拿下的一个点,主要是因为它
不管是液态甲烷还是氦气这块资源的一个优势第二个就是基于这么一个资源优势拿下这个项目之后公司是比较好的去卡位到了商业航天卫星发射的这么一个环节这个环节一方面未来是一个蓬勃发展的赛道随着国内整体这么一个
低空卫星这块发射需求的提升对于整个发射过程中的燃料和特级的供应其实是一个非常刚性的耗材需求第二个就是海南商业卫星发射厂是国内现在唯一一个商业卫星发射厂公司是现在海南沙发唯一的这么一个测量特级供应商其实是把发射的起点是彻底卡住了之后不管是考虑海南沙发进一步的扩产我们觉得可能九通这块去获取二级项目或者获取扩展项目的话也是有非常强的一个优势的
最近来看的话我们可以看到可能8月份、9月份就要迎来海南商发的首期发射了那么也是非常期待看到九方去配合海南商发去做国内第一次的这么一个发射具体的这个点可能在8月到9月之间这个可能是看整体海南商发整体的一个规划公司也是在做加紧的一个建设去配合这个首发那真正去贡献利润可能还是要到2020年明年开始彻底进入一个常态化的发射可以去做这么一个稳定的一个耗材的贡献
那以上可能说的比较长就是主要跟各位投资人这边去做了一个汇报就是公司怎么去做到这个三年、四年符合数目间的增长我再最后总结一下这三块业务侵权能源业务这块的话空间是足够大的那公司卡住了一个比较好的一个区位然后也是拥有了这种区位内比较核心的中国资产去拓向客户拓向客户和拓向资源第二块的话能源服务限量体量其实已经达到公司整个这个利润体量里面的差不多三分之一了那这一块其实可能更多的考虑产能一步一步的提升更多能源服务项目的落地以及说围绕着整个老
围绕着和这个可能国内主要这些企业开展方的这种长期的合作去获得更多的这些增产捞取去获得这个经销这块的一个有弹性第三块就是特契那特契这一块的话去年今年相较于去年是一个接近翻倍的增长那未来几年一点是维持高增的虽然说现在可能基数在公司整个利润体量没有那么高但其实绝对是体量的话也是马上要过亿了那这一块我们非常看好公司卡位的这个海南商发项目也非常看好未来这个国内发售次数进一步的这个提升而带动公司作为这么一个发售好产供应商的这么一个利润的一个体现
所以以上的话是关于整个九峰可能未来四年能够做到符合15点增长的一个汇报袁老师您看就是还没有什么其他的问题非常感谢宇娟讲得很详细就其实三块业务的话主业这块我相信大家可能之前也许关注的没有这么多是不是那么一个大背景就是提出整个国内天然气的需求
还是有长期的成长空间的尤其是从渗透率的角度来看的话比如说九分的核心是集中在工商业嘛那么工业端其实我们国家燃气的渗透率相较于全球平均水平还有非常大的提升空间比如说对标同样体量的晶体美国我们工业端的气的渗透率还有五倍的提升空间然后尤其是像你刚刚提到的又在广东区域其实需求是有的那么关键是
自然的一个成本优势怎么去逐步的兑现出来这一点啊其实我们认为很多国内的人机公司呢也都在这个方向上面在做积极布局可以可见这个方向它是一个非常重要的发展的趋势然后第二呢就是大家对于能源服务的了解也许没有
没有那么细化的认知但事实上我们可以看到无论是从船的价值就是我们刚刚讲能源物流其实它本质上依托的是一个船资产我们理解它其实还是一个稳定收益类资产能立足于船的资产去获得租金收入的那么在当前的情况之下其实我们推荐整个公用板块的时候都有一个观点就是壁垒决定了盈利模式和盈利能力那么船类的资产在当前来看
还是非常的紧缺并且在未来的长周期中间因为造船产能的释放的瓶颈我们认为船的价值还是能够得到一个比较长周期的底线这是能源的服务中间的一块第二就是大周期上的增储上产的这个点其实事实上它是跟九分其他业务的逻辑形成共振的就整体来看国内的天然气增储上产恰恰是因为自然资源的紧缺度也就是说无论是海系进口还是国内布局增储上产其实我们看九分这家公司
它的成长和价值就体现为资源价值那么在各个资源价值的痛点上面去做布局那么最后来看一下就是其实在当前这个时间点上我们分析风险和收益如果从风险的角度来看的话公司的平均水平静态对应当前股权激励的目标也就只有11倍这样的水平
然后如果说再考虑到成长性未来几年现在已经锁死了从4.5点的分红股息率去提升到6点未来确定的股息率从4.5到6点是可以看到的成长性也给出了一个比较明确的15点增长目标所以股息加增长这家公司的年化回报的预期其实是非常高的所以我们看估值水平有安全边界然后我们看成长空间也是得到了一个非常明确的再确认
整体来看的话我们会维持长周期对这家公司价值的一个判断同时呢也会对公司经营能力上的各个点比如能源服务业务的拓展比如就是特期的这块商业航天领域的应用然后呢最重要的就是主业这块新增质量的获取和客户的获取节奏保持一个积极的关注
那今天非常感谢大家的时间也很感谢您的详细的分享如果各位还有关于这家公司的任何问题欢迎回听我们前面反复有多次的这个九分的深度的录演也欢迎跟我们动物环保团队保持联系谢谢大家的时间感谢老师的精彩分享感谢大家参加本次电话会议会议到此结束祝大家收获愉快再见