各位投资者下午好我是广发证券传媒互联网分析师张驰下面我为各位投资者汇报一下我们心动公司的深度报告
首先我们觉得心动的投资逻辑包含两个层面第一个层面是产品的一个突破第二个层面是在产品突破之上它带动的它平台端的一个进一步的一个变化这两个结合构成了我们觉得心动它投资的一个两段逻辑第一段逻辑其实是公司资源产品的这样一个驱动这里面最核心的产品就是出发法麦芬这样一个放置类的一个新产品
那作为一个放置类的MMO,它的整个的产品体验,我们来看是非常优质的。那如果我们从玩法上来讲,它其实是非常传统的一个MMO的一个体验。
基本上包含传统游戏基本上都有的这样几大职业体系然后在数值上有武器和技能两大系统去通过数值的强化提供游戏的一个付费点然后使得玩家这样一个充值的流水的比重应该是比较高的尤其是对于一些大额的用户他的这样一个充值的一个数额是可以有比较高的一个数值的
所以整体来看呢,它是一个相对比较轻松休闲上的,但依然是一个付费体验相对比较重的一个放置品类的一个游戏。那从它的这样一个游戏情况来看,我们觉得整体是类似于像《剑与野争》,包括像《最强蜗牛》这样一些放置品的一些RPG的游戏。
如果从产品的一个表现来看的话,它的畅销榜的排名是非常靠前的。从港澳台的这样一个畅销情况来看,因为是1月份上市,半年之后它基本上还是稳定在畅销榜的一个前十名左右的一个位置。
中国大陆第十个这样一个发生情况来看基本上我们也是在上线首月截至目前一共有三周的时间那基本上都保持在了这个游戏成效榜Top10的这样一个位置所以整体它的表现是非常优秀的那如果我们从放置品的这样一个产品的一个排名来看它的这样一个表现其实是排名是类似于这个
我们首先把几个放置品类的整个的产品放在一起说其实首周上线初期能进入Top10的放置产品其实不多最主要的过去5年我们看到的其他一些产品就包括Lilith发行的剑云远征青瓷发行的这强温牛以及Digital发行的银亮逍遥都是在放置品类里面做到了头部地位的这样一些产品
这里面建议美真是相对来说偏向偏MMO体验的一个产品然后最强蜗牛和营内逍遥其实也会有非常多的一些MMO元素但它的数字体系还包括它的这样一个美术素材可能就相对更加多元化一点但整体来说这三个产品其实都是比较偏向于数值上体验的这样一个方式类的一个游戏
从这样的这个产品的排名可以看到,那其实出贩卖分在港澳台的这样一个下法的一个表现,其实是与监狱人员相对比较类似。然后相对而言,稳定性是比一内向阳,一内向阳差,但是比这个最强欧牛要好,这是整体的这样一个情况。
从这一类产品的这个收入的一个提案来看,就是它在前20周其实是相对收入比较高的,然后它的衰减会相对比较快一些,那其中比较例外的是这个一念逍遥,它的这样一个流程周期是相对比较长的。
可以说基本上到上线后70周年,也就是一年半之后,您得先要整体的月流势才会出现比较明显的下滑。那在之前都是一个相对比较稳定的一个流势表现,所以整体这些放置品类的这样一个产品,它的一个排名还有流程变化是相对比较多元的一个情况。
那从首月的流水占比来看如果我们通过期迈的IOS去做一个估算以首月的流水占全年的这样一个流水作为一个维度去参考的话那占比最高的是最强物流那首月流水可能占到全年的一个20%多然后第二个呢是这个一年逍遥那可能首月的流水占到呃那最好的是那个一年逍遥首月的流水是占到全年的9%啊然后呢就是剑月争他的首月源水
在全年的比重是18.8%,所以如果说我们去按一个对比性的排名,按这个出发卖分,它的这样一个排名下滑的一个速度,让港澳台的这样一个分布去看啊,它的一个。
呃周度的一个排名变化是与建议远征非常类似的如果我们假设国内市场啊中国大陆市场它的最好的发行表现也有啊类似的一个排名的一个变化的话那它的首年流水我们觉得是有希望达到首月流水这样一个6到7倍那这个首年是指的这个12个月的这样一个首年所以它的整体的一个啊流水情况我们觉得是呃有有希望能做的很高的
这个是从产品这一端我们可以看到这个产品对于心动来说是非常有弹性的第二个就是从后面的储备来看就是相对是比较有特色的主要是两个产品相对比较重一点一个是模拟经营的产品行动小镇第二个是科幻风格类的这样一个卡牌类产品就是一色冲击日这两个是后续行动公司最大的相对比较重要的两个产品储备
那我们觉得对于业绩核心的贡献主要还是来自卖分后面几个产品的更多的我们期待它会有一些在运营上的一些亮点但核心的我们觉得最大的产品贡献应该主要来自卖分而它的这样一个流水表现我们可能我们觉得可能是首月从目前的这个情况来看可能会达到大约3亿
全年12个月的话是有望能达到15到16亿对24年的贡献是有希望能达到12个亿的这样一个收入贡献
所以整体他的表现是很优秀的那我们怎么去对麦芬做这样一个测算那这里面其实我们也选了一些相对于麦芬来说排名比较类似的一些产品那从今年整个上线的情况来看那从Gamma的情况来看今年上线首月超过三个亿的产品主要就是烈宇升空那他的排名情况整体走截至这个15日就是两周的一个上线情况来看都是弱于麦芬的
那同时呢因为麦芬作为心动的这样一个第一方产品它自发性在安卓端主要通过type tab做分发而不通过应用商店这里面的好处呢是没有应用商店的一个分层但它的坏处在于就是type tab整体它的流量体量相对没有那么大所以我们认为它的安卓占比相对会低一些所以虽然说这个你的排名可能相对令神空更高一些我们觉得可能也是整体的流水在这个
三亿元左右与这个列宁升空相类似的这样一个情况那结合我们之前啊提到的啊就是首月流水如果我们对标一月一件月只能他呃首年的流水是首月流水的这个六到七倍那可能全年12个月占比可能就会达到是
六到十八个亿的这样一个区间啊那对应来如果我们假设啊二四年确认的这个啊收入占总流水75%四分之三左右那可能二四年就对应贡献12个亿这是一个我们相对来说偏向于中性的一个预期啊那这样的话就对应会在游戏业务这一端给到心动相对比较大的一个弹性
第二块就是TapTap这一段,TapTap这一段其实它是和游戏这一个相辅相成,也就是说正常我们可以看到就是游戏业务对公司是一个直接的一个驱动,那TapTap对于公司来说更多是一个广告收入,那TapTap的逻辑在什么地方?就是首先,
他的一个流量的一个增长他其实是非常依赖于心动资深的这样一个游戏发行的一个一个表现那一旦心动发行的产品表现好因为他自己的发行榜定的是他他账号那这样的话就会带动这个他他活跃的一个提升这是一方面啊第二个方面呢就是呃
公司在做产品买量的时候是由于这个登陆是通过TapTapSyncios所以他的买量是既买到了TapTap也买到了这个产品是一个双重买量的一个结果那所以优质的第一方产品的一个上线其实对于流量这一端是非常有帮助的也就是说我们是可以看到今年尤其是6到8月份这个TapTap在暑期的这个越火会有可能会有一个明显的一个增长
这是一个比较重要的特点第二个就是市场竞争环境是相对比较激烈的尤其是我们可以看到过去5年过去6年18年到23年这样的一个情况其实在三季度以及暑期通常都是游戏上线相对比较密集的一个时间段然后今年24年又是整个市场上线游戏比较多的一个市场环境
那我们以过去6年的一个上线情况来看啊21年和23年它的平均上线游戏数量分别是8.8和8.3是最高的两年那24年的一季度它的平均上线重点游戏数量是这个8.3个啊所以24年其实也是一个啊星游上线比较密集而且上线比较重的一个
同样的三季度我们也看到它是一个相对上限比较高的一个季度那对应的它的投放也是相对比较高的一个时点
然后从整个的买量的SPI的这个当价来看,23年较22年也是有明显的提升,那24年的产品更多,或者说至少和23年是持平的,所以我们认为24年的整个的这样一个流量成本和安装成本也是和23年相类似的一个情况。
然后我们再看到就是怎样的游戏是类似TapTap的更多的是一种品牌上的游戏纯粹买这样的比如说传奇类的产品它的竞争在于激烈可能对于TapTap它的工程是有限的但你只要是品牌上的游戏你的玩法上的游戏你需要去做这个品牌宣传的游戏对于TapTap这种玩家权之类的平台来说它就是相对比较利好的
那这里面我们可以看到有非常多的这样一个相对偏平台上的一些产品可能在熟悉发行,那像包括近期的明朝,像包括后面可能腾讯会发行的MMO产品Tyrus世界,米海尔的觉知灵,这个网易的烟云十六声,以及这个黑神话悟空等等这样一些产品,包括可能心动后面
后续自己还要发行的心动小镇啊这些都是处于会啊品宣和这个啊满量去结合的这样一些产品那种产品加对的话对于他怕这种啊相对比较垂直的一些有社区的平台来说啊他是相对比较有利的
所以我们认为今年其实对于他他的这个数据的越货是有一个明显的提升他同样的你你通过自己的游戏可以协助自己的货量另一方面呢我们又可以看到这个呃产品自身对啊这个呃这个这个他他活跃了一个提升以及啊这个呃
可以看到市场产品变多之后一方面他他的讨论度和活跃度他可以进一步的带动第二方面就是广告的价格他会进一步的一个增长那从这个
呃从我们买量的这样一个纬度来看那其实他怕的更多的是一个呃相对比较偏伟亮的一个啊平台那其实头部的买量的一个投放更多的还是集中在这个抖音啊可能在就是这个微信啊再往后呢可能是啊bilibili啊然后呢可能才是像他这样的一些城市项目平台因为整个的用户数量啊相对是比较少的
但是一旦整个的一个平台它的买量成本水准很高对于TimeTap这种伟量来说它同样是有一个受益的一个过程再加上TimeTap今年自身的一个运营活动其实是有明显的一个改善包括像最近上线的这个明桥的数据查询工具可以说通过TTS的这样一个布局使得心动载和产品做深度解决尤其是和中小厂商这种产品深度结合方面也形成了更深的一个
服务能力形成更高的一个壁垒所以整体来说就是TapTap它对于玩家的功能性进一步的增加作为一个设计师而言随着功能性的增加也会有更多的玩家流程到设计平台来然后提升TapTap的一个日均的使用时长从时长的结果来看截至20年4月份它整体的一个时长已经突破了20分钟所以其实是一个非常优质的增长
所以对应来看呢,我们认为今年在麦克风兑现之后,可能还会有看到TapTap进一步的去驱动公司的这样一个增长,这是我们从平台这一端的一个商业化落地我们可以看到的。
从2023年来看TimeType单MAU的创收是0.36同比是提升54%我们认为在2024年这一块可能还会有一个温和的增长但同时在MAU层面可能将2023年有一个更大幅度的提升因为2023年由于公司整体性比较紧张是减少TimeType的活跃是有所降低的但这一块的创收它的up值上来了同样的
你还有一个活跃度的提升,那么他是可以去带动他他在基于之前层面就是呃。
只只只增价格然后量是叠的这样一个呃产品的一个维度那变成了一个量价提升的这样一个维度那所以我们就今年啊下一段的逻辑就要看他他能兑现多高的一个活跃值和他的这样一个广告创收的一个当然没有创收而这可能是公司后面啊在收入端比较合适的逻辑逻辑
然后呢,我提到一点就是关于公司的成本端,而其实公司在整体的费用这一段是开支是明显下降的。呃,那从呃人员的这个分布来看,因为心动其实大头的一个呃。
支出主要就是人员的这样一个薪酬的一个开支那他的员工数量从21年的这个2327降低到了23年底的这个1452也就是说整体的一个费用降低在24年是会体现的非常明显22年底是1706人23年底是1452人从整个23年来看是减少了大概200到300人
所以到20年我们预期它整个的一个费用会进一步的去往下滑而且今年相对于去年来说是不会有更多的一个裁员支出所以我们觉得今年公司的管理费用和研发费用两大费用应该都还会进一步的去下降从而对整体它的一个利润端有进一步的改善最终我们预期可能后面三年的一个
金利润是有了,那这个5.58,7.64和8.35,这些整体的利润改善,也就是在24年和25年是相对会比较明显的。那后面呢,我们还可以可以期待公司进一步的有新产品,去对他的这样一个收入端有更高的一个贡献和他他商业化的一个进一步的一个拓展。那目前我们可以看到啊。
一个是麦登的表现我们觉得持续可能是超越期第二个就是这个type-type它的这个变现能力会是公司后续投资的一个新的逻辑所以我们觉得关注这样两个方向会是对整个公司后面这个股价的一个进一步的一个驱动因素
那从这个最终的估值来看呢,如果我们假设这个有些物可能今年的啊,呃,利润水平很在啊,四到五个亿啊,对应给到这个输给的一个批的一个估值啊,那呃,他他的这边的更多是通过这个啊。
MAU它的这样一个情况去给到一个估值,我们假设以20美金每个用户的这个数额去对MAU做估值,那么整体两块业务的合计估值可能大,可能在这个大约是143.61港币左右,那对应是29.88港元,这是我们的一个整体的一个目标价的一个情况。
综上呢,我们觉得他心动,目前还是一个非常值得市场去关注的一个公司。那关注的方向呢,主要在于一个是卖分的后续运营。第二个呢,我们觉得最合适的就是他不太不太怎么去,呃,有一个这个呃,变现努力的一个提升对公司的整个的,呃,呃,收入利润有进一步的一个,呃,提升的一个空间啊。这是我们觉得公司后续的啊,两端的一个投资逻辑啊。
以上是今天我的汇报欢迎各位投资者后面与我继续的交流感谢各位投资者的收听