4开播之前啊不管是观众还是这个投资人其实对这个节目的预期是并没有那么高的啊因为他是一个经历了过山车的一个IP啊但是我们确实看到啊这个这一季歌手的至少第一期播出的表现啊从各种维度上面其实表现都还是很好的啊根据公司自己披露的啊如果按照这个CMS71成收视率的统计的话他大概是
首期节目在2.5%然后应该是创下公司今年以来在周五黄金档的这个综艺这个品类里面收视的收视率的一个最高的纪录所以我们在前面说了这么一大堆其实核心就是想说歌手这个IP其实曾经出现过口碑和收视的波动但是公司依然能够用一些创新的玩法再次盘活这个经典的IP这个创新玩法其实主要指的就是
直播再加上国际化的嘉宾的阵容这两个点其实就完成了IP的盘活
那嗯这个是第一点吧然后第二个就是我们觉得这一期歌手另外一个比较重要的是他除了在湖南台啊包括在芒果tv站内有比较好的收视表现以外啊他其实有一个特别强的外溢效应啊尤其是在比如说抖音然后微博小红书这种啊社媒平台上面啊我们也
简单截了几张图我们可以看一下在抖音上面乘风破浪的姐姐这个话题下面相关所有视频的播放量在347亿这个是姐姐已经播出五六季大概可能六七十期节目所综合起来达到的一个播放量
那披荆斩棘的哥哥大概是一百多亿的相关的话题的播放量啊但是这些歌手啊现在其实只播出第一期我们看到在抖音上相关的内容的播放量达到了五十亿啊这个其实跟我们自己体感所感受下来的这种热度还是能吻合的上的啊就是确实是
战内和战外的这种尤其它的外溢效应非常的明显所以这个是我们想在最前面先提到的第一个虽然是一个沉寂了很多年的IP但是公司确实还是能够通过更多创新的方法去获得让一个比较老的IP获得更高的一个关注度稍等
对这是第一个然后另外我们也想讲一下就是因为确实有些投资人他可能是觉得第一天我是看这个节目的热度然后可能买进来但是其实我们今天更想强调的是不光是歌手本身我们想强调的其实是往二季度或者往整个年内看公司依然有比较稳妥的基本面的改善的一个逻辑在这个里面我觉得
核心是几个第一个就是歌手节目自身后续的后面几期节目的热度我们自己还是看好这个持续性的因为我们能看到现在这个节目自己的一个定位其实已经从单纯的音乐综艺变成了一个竞技性更强的有点类似于体育赛事的一个节目虽然这个可能不是节目组主观的意愿
但这个确实带来了一大波观众的扩容比如说网传的什么亚当段梅王力宏这些补位歌手一定程度上其实最终他们是不是真的出现在舞台上其实他都在前期确实贡献了不少的话题度所以我们觉得未来至少几周这个节目的自身的讨论度还是会比较高的
第二个就是我们我们我们看除了这个海外的歌手以外啊我们回溯历届的歌手就是在第二季的时候啊当时还不太出名的邓紫棋啊其实现在已经成为了国内一线的这个歌手啊所以我们也看到嗯在第二期补位的这个黄轩啊可能会有类似的潜力所以就是如果有本土的新歌手爆火其实也也是间接的为啊这个节目贡献新的话题度啊所以单纯如果只看
节目自身我们觉得今年节目的热度其实应该会保持在一个比较好的持续性上面这是第一个第二个其实我们想讲的就是对基本面产生的变化到底有多大首先我们就分开来讲第一个是会员业务
会员的话我们对照22年姐姐三啊当时王心凌爆火的那一波啊在当季度啊应该是22年的第二季度啊确实是基本确实是带动了200万左右的一个会员的用户增量啊那我们预计这一波在可能一个更大的影响力下面啊有有有机会实现一个更大的增量
而且我们也注意到这一次芒果tv因为这是一个直播的节目啊就是还是为会员提供了很多差异化的服务的比如说你可以去看呃这个不同歌手全程的一个不同机位的视角的直播啊因为我们看到网上很多这种梗也好还是段子也好他可能是
不是舞台本身的啊是这个歌手临场的一个reaction和反应啊所以嗯那这个功能本身就是这种多机位的切换的功能啊只为会员提供所以而且会员还可以在观看的过程当中去进行一个实时的投票啊所以我们认为这一波其实还是有机会拉动比较比较多的一个会员的增长的啊
那这个可能只是对这个单个节目来看啊但是如果我们看到全年的话我们也认为今年公司的业务其实是一个啊公司的会员业务其实是一个量价起升的一个逻辑啊到年底我们预计公司还是有机会啊实现7500-8000万的这么一个会员数量啊那up值其实也是在稳步的提升啊我们也能看到今年一季度公司
整体收入实现了比较平稳的增长这个里面增速最快的其实还是会员我们预计up值也有机会实现接近10个点的增速这个里面我们认为主要是靠比如说巨集的超前点波以及在会员的折扣率上面的一些收减基本是可以做得到的所以会员还是确实是今年会员收入的增长确实是公司今年基本面最大的一个看点
然后啊第二个就是广告业务啊那其实在节目没有爆火之前其实嗯节目其实已经招到六个品牌啊我们我们可以看到就是这个冠名商是君乐宝啊然后同时有vivo百雀林百岁山等等啊那跟历史上的其他歌手节目去比其实这个招商也不算是差的啊那当然
这个节目有突然有了这么大的一个热度啊我们相信后面会有这个加头的品牌啊所以我们也就观察第二期啊这个品牌加头的一个情况啊但是我们认为可能呃对对我们可能认为认为短期对节目的
对这一期节目的这个广告的弹性可能不会特别的大而是我们觉得可能对下一期节目的招商的弹性会更大一些我们可以对照姐姐的这个历史就是2020年第一季开播其实
当时招商也应该是没有突破十个亿的应该在五个亿之内但是有了第一季的这个影响力的打底其实第二季非常轻松的其实就招到了超过十个亿的总的这个招商金额所以我们认为就是今年歌手2024其实是为明年的歌手的新的系列的招商铺了一个非常好的基础
这个是看歌手对于这个公司基本面的一些变化同时我们也注意到就是公司的这个就就节目上所有的这个音乐音源或者音乐版权其实已经上线了这个网易云音乐所以对这些音乐流媒体平台的分销其实也是一块增量的业绩
对这个是我们看到的可能偏短期的一些啊比较快的一些变化吧啊那如果再往后看一些啊就是呃如果看到下半年啊那我们还是能看到公司不光只有歌手这个节目啊那综艺其实一直以来这个储备都很丰富啊那自从公司这个22年这个台网其实融合之后整个呃不管是电视剧还是综艺的产能其实提升的非常明显啊所以
那我们可以看一下今年其他的一些综艺的储备从二季度开始除了这个正在播出的这个姐姐以外那后面的这个哥哥包括蜜桃还有深声不息深声不息已经播过了然后还有包括我们看到后面会有一些相对比较创新的综艺比如说这个叫花儿绽放乡村记
应该会是一个村花题材的但是它是一个类选秀模式的一个节目我们也比较期待它有机会在暑期这个档期去上线可能又是一个潜在的爆款近期播出的我们看到像灿烂的花园这些节目其实也是围绕着个人的IP持续的去打造这些比较锤类的题材的综艺
如果我们去看今年下半年比较核心的剧集的话我们觉得主要是两个可以值得期待的第一个是杨子和李线主演的也是和华策影视合作的版权剧《国色芳华》
那现在应该处在一个拍摄然后接近杀青的一个阶段我们也预计今年大概率会在年内有一个上线而除此之外就是我们看到罗云锡主演的这个水龙银那这款剧集的定位其实也是S级别就这两款重点的剧集的储备其实也会在年内进行一个上线
啊这个是我们看到呃今年公司的一些变化啊那呃除此之外就是嗯刚才其实爱丽老师也讲到啊我们可能也会对照腾讯音乐啊因为类似的商业模式啊以这个会员的付费啊作为核心业绩的驱动那腾讯音乐其实今年在港股互联网里面算是
股价走出了一个非常强的独立行情的一个公司我们也试着进行一些简单的对照然后看看芒果超煤这边一些业务的发展后面会不会有一些新的方向我觉得核心有几个第一个就是我们看到以TME为例TME应该是从去年的四季度开始音乐订阅会员的
量价有一个非常明显的提升尤其是尤其是量这个部分就是会员数量应该说在23年一季度的时候进增接近600万然后在刚刚发布的财报里面其实一季度又进增了680万就是屡超市场预期腾讯音乐会员增长的核心原因我们大概分析了几个我们认为其实都是能跟
都一定程度上能够跟芒果的一些业务上的方向是吻合得上的比如说我们看到第一个对于腾讯音乐来说它其实是抓住了几类不同的听众然后使得会员用户数一直在增长第一个就是抓听众的底座其实就是大版权比较牢固
因为公司还是稳定的在续签环球音乐的多年的战略合作协议同时保持着跟周杰伦五月天这些国内最收听量最大的这些IP的一些合作平台的曲库超过两亿首其实这个就是一个抓听众底座的一个逻辑对于芒果来说也是类似的
那我们看到其实整个聚集的收视人群是要明显大于综艺的所以公司最近几年一直在提升自己的聚集制作能力其实就是在抓整个长视频付费的观众底盘所以我们认为在这一点上其实两个平台的选择是相对比较吻合的
第二个TME所抓的听众其实是一些短视频上面的泛娱乐的听众我们会发现有很多的抖音神曲或者BGM是用户在短视频上听到以后回到QQ音乐去寻找原曲芒果也是有点类似我们认为这次歌手的出圈就像我们刚刚讲的战外的抖音微博小红书这些
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这个站内的观看或者啊去去站内去看一个直播啊所以这个是对于泛娱乐群体的吸引啊这可能是啊就这个第二类观众然后第三类其实是抓比较小众和差异化的这部分用户啊那对于TM1来说他可能就是在国内啊自建一些独立厂牌比如说跟袁亚维跟刘恋这样的独立歌手在平台的助力之下推出高质量的EP啊包括他去抓一些
比较小众的听众比如说kpop他跟韩国的四大音乐厂牌有稳定的合作对标芒果也是类似的公司不断的去制作一些创新综艺中小体量的综艺包括军事男性等锤类的综艺包括我们看到前期公司去收购精英卡通其实一定程度上补充上二内容也就是在抓这些小众和差异化的付费观众所以从这个角度上来看
其实这两个平台在用户的增长的思路上面某种程度上是有点不谋而合的
然后第二个就是从up值的角度上来看呃我们看到tme在呃去这个这21年一季度的在线音乐的up值应该是9块3毛钱一个月啊然后到了22年的四季度下滑到了8块9啊但是从去年一季度开始这个up值又在往上走啊到今年其实提到了
10块6毛钱一个月啊就回到了2020年的水平而且还创了新高所以TME他自己整体的这个up值是经历了一个先下降然后后提升啊那对于芒果来说这个趋势也是很类似的啊芒果其实也是在1920年的时候就是up值其实还是能保持在比较高的位置但是最近
今年因为快速的用户的破圈然后平台的优惠力度比较大所以up值是有一些承压的但是我们比较惊喜的看到至少从今年一季度公司的up值也在
有一个比较稳定的增长但这个前提确实是有了更加丰富的会员权益比如说超前点播会员的独享节目等等所以这个才是公司后续持续去提升up值的一个底气这是我们看到的第一点我们还是把这两家商业模式比较类似的平台做了一个会员的量价提升的一个对比
那第二个层面就是我们想去看这个可能是一个更中长期的逻辑就是我们看到腾讯音乐它自身的毛利率其实在最近几个季度提升的非常明显可能在23年的一季度它的毛利率是33%然后在今年一季度提升了10%到了41%
在这个层面上我们认为芒果其实中长期是有类似的这个趋势的啊那我们看到tme可能核心作对的两点啊第一个就是对环球音乐包括spotify这些呃全球最大的唱片公司包括音乐流媒体平台有一个股权上的互相持股所以它的采购成本在版权上面的采购成本是比较有优势的啊那
对芒果来说其实是更多的跟国内的头部公司形成良好的合作和生态关系比如说华策影视啊政务阳光等等啊其实这个也是芒果最近几年就是扎根在自制剧集里面啊比一个比较重要的一个一个核心原因吧其实是为了啊中长期啊内容的一个毛毛利率的一个提升啊
第二个就是我们看到TME的自建厂牌的动作包括他扶持腾讯音乐人使得近几年他自由版权的占比也有一个特别明显的提升所以综合这两点我们认为芒果中长期其实是有一个比较强的就是毛利率提升的逻辑当然这个可能是一个比较中长期的逻辑短期来看我们觉得今年包括明年可能我们能看到的还是
一首即时音频添加微信START 20160903一首即时音频添加微信START 20160903一首录音关注公众号一首即时音频添加微信START 20160903一首录音关注公众号一首即时音频添加微信START
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会员这一端的量价齐升的逻辑这个是我们想讲的第二点
然后最后我们想汇报一下我们在今年3月份发布的一篇公司的深度报告当然我们没有去讲广告也没有去讲其他的什么IPTV我们其实就围绕着会员去讨论了公司的会员业务的核心的发展我们的报告标题叫聚集发力加渠道建设会员有望再上台阶为什么我们前期会把会员跟
会把会员跟聚集进行一个强的绑定那是因为我们去复盘比如说爱奇艺包括奈飞这些海内外表成熟的流媒体平台的时候发现聚集确实是最能够带动会员的一个内容品类这边我们做了一个比较简单的复盘
我们可以看到奈飞自身的会员订阅的量价提升的背后其实都是大量的优质内容的供给去推动的我们可以看到截至到23年的三季度奈飞的整个会员用户数大概是7600多万同比还有接近五个点的增长我们这边也用图去标注了一些他
关键性的会员提升的节点比如说21年9月由于游戏的上线带动了当时21年四季度大概单个季度会员增长7400多万创历史新高然后再到23年我们看到应该是一个韩国的电视剧叫黑暗荣耀第二季上线
然后也在韩国当地市场然后获得了很多的增量的用户所以我们认为起码对于奈菲尔而言聚集确实是他最能够拉动整个观众大盘的一个核心内容品类所以可能这一块是芒果必要要发展聚集的系统性的能力是芒果要必经的一条道路
然后我们也看到奈飞不光是用户数的提升啊那在价格up值的提升方面其实呃也也也也其实都是聚集精品化的聚集呃所带来的啊这个里面主要是呃聚集的这个量的增长所带来的啊
那我们再对照一下国内的两家其他的流媒体平台包括爱奇艺和腾讯我们也标注出来的几个比较核心的节点比如说对于爱奇艺来说他的会员用户数在19年末20年初的这一波那核心就是爱情公寓5所带来的那比如说21年一季度这一波用户数明显的跳升是狂飙所带来的那对于腾讯视频来说21年三季度我们看到
会员用户数的一个比较明显的拐点是因为当季度的扫黑风暴你是我的荣耀这些热播电视剧所带来的所以我们认为从多个角度去对比我们认为芒果区发展聚集确实是有一个比较核心的道理的
而且其实我们之前也在报告里面分析了就是广告这种商业模式确实受宏观环境的影响会更大一些但是会员收入其实它的增长韧性还是比较强的我们能看到像腾讯和爱奇艺其实整个会员用户数占上了一个亿之后虽然它可能后续季度的会员数确实会有波动但是基本上是保持稳定的所以
可能会员业务确实对于流媒体或者说对于长视频平台来说是在经济周期不确定的波动的情况之下相对比较确定性的一块业务所以这也是各家积极的去发展会员增长的一个核心原因
从目前来看从各家公司所披露的芒果超妹应该是到二二三年底应该是六千六百多万的付费会员然后相较爱奇艺和腾讯视频一个多亿的付费会员数确实还是有很大的一个成长空间的
但是从up值去相比同样的也是芒果的up值会比较明显的低于比如说爱奇艺他所披露出来的up值
对然后嗯那接下接下来我们就简单的这个介绍一下公司在聚集的一个一个发展的思路和战略啊其实是呃三条主线吧我们自己总结下来就是首先是长剧啊就是然后是这个以呃以季风剧场为代表的精品的呃中中短剧啊然后就是比如说
和抖音合作为主的这种模式的微短剧所以就是从结构上其实也是比较健康和均衡的那从剧集来看其实公司从21年开始就发力剧集21年公司是成立了这个影视剧规划
不好意思21年公司就成立了影视剧的规划委员会然后当年的5月份我们印象比较深公司的自制的剧场叫芒果季风剧场就开播然后就上线了一系列的相对来说比较短平快然后整体制作节奏很快然后制作比较精良的这种
呃偏现实主义风格的一系列的剧集上线啊那我们印象中啊当时一些表现还比较出挑的剧集包括21年这个应该是在春节上的这个我在他乡挺好的啊包括这个一个悬疑剧叫江赵黎明其实都是在播出的时候有一些小的口碑的破圈啊但呃从从最终的绝对的体量上来说
跟其他平台的差距确实还是有一点但是从23年来看我们已经发现芒果的剧集的播放量有一个很明显的提升根据云和数据的统计23年芒果TV的这个剧集的正片的有效播放量是90个亿同比22年有大概46%的一个增长这个里面会员的有效播放量
大概是60个亿同比增长56%就它的增长幅度其实是远远超出爱优腾其他几家的
这个也是我们所看到23年上星的剧里面豆瓣的一个评分这个里面当然不全是公司自制的剧集比如说像有风我有一个朋友等等他可能是公司参头然后或者说参与制作但是也已经能够在年度的比如说top10里面占据两席其实也是一个很大的一个进步
那在去年年底的时候啊我们也是去到了公司的这个招商会啊呃我自己参加完的一个最核心的体感就是聚集的数量和质量有一个特别明显的提升啊那公司应该是从去年下半年开始就是更加系统性的在聚集这块有一个发力啊
那我印象中去年的招商大会上面应该公布了81部剧集当然这里面不全部都是已经制作完成的成片那在这个这个天单里面我们大概梳理了几类第一类就是跟外部的成熟的公司去合作的头部剧集比如说我们刚刚所提到的跟华策合作的国策方华
以及这个水龙银与凤形等等
第二类就是自制剧包括后面大家可以期待的西藏题材的青春成长剧群星闪耀时然后第三类就是大咖合作剧集就是公司跟业内的一些优秀的不光是制片人也好还是导演也好还是编剧也好提前的绑定这种优质的合作意向这里面有几个我觉得还比较值得期待的项目
比如说跟这个永不消失的电波这样的大的编剧于飞去合作啊那后面会有一个正法三部曲系列啊包括跟业内新兴的啊这个聚集的导演郭敬明啊合作啊画皮长安啊长夜长安系列啊我们认为这个都是后续啊公司在聚集层面有可能会大放异彩的一些潜在的啊这个项目的布局啊项目的储备对
啊这个就是我们所提到的就是所谓的超级合伙人制度啊就是公司提前的去绑定业内一些头部的导演编剧的这些资源啊这个里面啊比较核心的包括这个呃高群叔啊包括郭敬明啊包括海飞包括刚刚提到的这个啊著名的编剧于飞啊还有梁振华等等啊所以我们认为公司的这个聚集能力的提升确实
已经从单纯的参与投资啊到了比较核心的上游的各种要素的整合以及啊亲力亲为的制作的这个过程啊所以我们认为就是公司聚集能力系统性的一个提升其实是可以啊期待的啊
刚刚提到的就是中长剧的部分然后在短剧这块我们也看到公司在去年其实就开了发布会然后跟抖音其实有一个比较好的合作
然后呃在微短剧这块公司其实也呃布局的比较快啊然后嗯这里面当然包括两两两类的这个短剧吧一类其实是公司的这个叫大忙计划啊根据公司的公号啊21年上半年还有22年上半年以及23年上半年分别上上线了
这个23部48部以及45部的微短剧整体是呈现一个增长的趋势啊那大大忙计划下面的这些微短剧其实还是核心以呃会呃核心以这种呃呃就是以相对来说比较精品化的短剧作为核心的这个变现啊那对于这种呃需要单级付费的呃
比如说一集一分钟的这样的超级的微短剧公司也是逐步的在每个月都在进行拍摄和在线上的投放
刚刚我们提到的其实是公司发展会员的其中一个路径其实就是把内容制作好这里面既包括综艺也包括长剧短剧和微短剧另一方面其实是渠道商的一个密切的合作那就是跟成熟的会员体系去绑定不断的拓宽芒果的一个会员的增长其中有几个第一个就是我们看到公司和淘宝的
这个陶天88VIP的一个合作也是在去年的8月份展开那我们能看到88VIP自身是有超过2000多万的一个存量会员所以这块跟成熟会员体系的绑定能够直接去拓展芒果TV的一个自己的用户的增长
另外就是我们能看到的跟中移动的动感地带合作的芒果卡它是一个中移动和芒果TV推出的手机卡是在去年7月份正式的上线截至到去年年底动感地带芒果卡的包包用户的规模是突破了1000万的
那除了跟大的互联网平台以及通信运营商合作以外也跟大的这些银行的体系去合作比如说招商银行的联名信用卡所以我们认为公司在中长期去拓展会员的这个思路还是非常清晰的
好那以上就是我们在这个PPT里面要想跟大家汇报的内容啊那最后呢我们也再总结一下我们这个呃今天整个汇报的一个核心观点吧就是我们为什么要在现在去推荐芒果这家公司啊其实我们从大的角度来看今年以来呃整个TMT其实呈现了一个这种脉冲式的呃这个一波一波的一个行情啊那我们认为其实市场目前其实是对可能
呃位置和筹码都更加好的一些大大白马公司的边际变化可能会更加敏感啊那我们认为芒果其实是一个比较好的例证那这次歌手其实只是一个切入口啊某种程度上唤起了啊市场对公司在综艺市场这种呃
比较强的竞争力的一个认可啊但我们认为当前其实可以对芒果的编辑变化再更加乐观一点我们可以就是从近到远再去逐步的去跟踪他未来一系列的变化啊短期就像我们刚刚讲的我们还是看好歌手这个节目自身的一个热度的持续性啊
包括后续补位歌手啊包括以及啊这个嗯每一期节目直播的一些临场的一些看点啊那如果看基本面变化的话我们也认为歌手其实是能带动啊会员和广告的增量的啊会员这块对比22年王心凌的那一波其实当时带动了200万左右的单季度的增量我们预计这一次啊也会有更比较可观的会员的增量啊
另外就是广告我们还是比较积极的观察节目第二期的一个加头的一个情况另外就是年内公司还是有其他的一个内容上的储备和潜在的爆款比如说在暑期有望上线的这个村花题材的选秀综艺是一个我们认为有潜在爆款项的一个创新综艺
另外就是在剧集方面S级别的国色芳华杨子和李线主演以及罗云熙主演的水龙银其实头部剧集的储备是非常丰富的长期来看虽然目前国际版APP的用户还不是很多但我们认为随着歌手以及姐姐这些节目的国际化的嘉宾越来越多长视频的出海是有机会复制短剧出海的成功模式的
以上是我们当前推荐芒果的几点核心的原因我们考虑到整个歌手的播出的效应以及对招商和会员的带动我们小幅的上修全年的规模金利润到接近21个亿目前我们给予30倍的一个估值主要是给予公司在一个老的IP成绩多年之后能够持续打造爆款的能力
以及基于长期的会员和出海的空间所以给予一个相对比较高的估值目前我们是看到630亿的目标市值以上就是我们对芒果的一个重点推荐和观点的汇报如果后续各位领导有任何问题也欢迎联系我们团队今天我们的汇报就到此结束谢谢大家
感谢大家参加本次电话会议会议到此结束祝大家生活愉快再见风险提示及免责声明一本次会议为中信箭头研究发展部组织的闭门会议请面向中信箭头白名单客户参加会议的投资者不得制作会议纪要包括但不限于文字纪要录音录像截屏等形式并对外转发给任何其他个人或机构
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