大家好欢迎参加智商深度白马文件价值股第四弹中国船舶机械国防秋实良王华军目前所有参会者均处于静音状态下面开始播免责声明声明完毕后主持人可直接开始发言
浙商证券研究所提醒您一、本次电话会已经面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户第三方嘉宾发言内容仅代表其个人观点所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议
2、嘉宾所说信息或所表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点如果嘉宾发布的观点和浙商研究所发布的观点有分歧或不一致这也仅作为一种不同的研究视角供投资者参考3、依照监管要求和保密原则,未经合法授权,严禁录音、记录、转发
感谢您的理解和配合若本次交流内容不慎流出或涉嫌违反上述情形的我们将保留追究法律责任的权利再次感谢您对浙商证券的理解和配合谢谢好的大家晚上好今天我们团队我是浙商的研究所的邱世良今天我们团队包括
谢谢军工首席王华晶老师还有王杰洛老师一起给大家汇报一下船舶行业以及中国船舶的一些观点首先我们第一个判断是船舶行业经历了长达16年
16年的一个下行的周期这个开启开始在进行一个从从那个新接订单的话是从三年前开始财务报表端是从应该说从今年开始就是说会开启一轮比较长
三年以上可能会长达可能三到可能五年五年以上的一个上行的周期这是第一个我们复盘的会发现其实在上一轮周期的时候全面也是一直亏损到01年开始01到08年从报表端看我下面都说从报表端看就是会进入了一个长达八年的一个上行周期然后从08年开始
其实是长达了一个刚才说的是接近16年16年的一个下行周期那么我们说这个16年又跟什么有关系呢又跟一个传播的一个寿命大概就是平均是20年一个周期传播的寿命哈这个周期从这个数字来看的话这个下行周期呢刚才说我们我们认为是确定性的是结束了结束了
那么未来会开启一轮的一个长达刚才说了一个上行的一个周期那么整个开始讲之前我们会说传播行业的一个投资框架我们会从量价量就会去看那个新接订单量手持订单量造成完工量那主要是新接订单量来看这个数值新接订单量当然我们会看
手持订单量和每年的完工量看我们现在的订单按现在的完工会有一个几年的完成现在来看这个数据是大概还有三年这意味着现在的接单如果正常化还有能到2027年有可能就是如果按历史规律的话有可能到那个时候可能传播的一个上行的周期可能会接近尾声如果按过去的一个成周期的覆盘
这是一个量价其实我们看先行的印价同步的传价我们认为这个是投资的一个偏先行和同步的一个指标财务上我们关注的是一个销售经济力以及精神上收益力那么说到精神上收益力呢我们可以做一些复盘在上一轮上行周期的时候高点的时候精神上收益力达到了高的30%就07、08、09年那三年平均的精神上收益力那么是
就21%那么现在呢刚刚金山收益率刚刚是转正啊刚刚转正那么我们为什么说这一轮开启了一轮上行周期呢那么就是说因为从21年开始这个开始新接订单就开始进入进入一个一个那个上行那么传传家指数呢其实说最近哈开始往上啊那么呢呃我们刚才说了结合了造成的寿命以及
以及我们看新接订单来看这一轮包括船价这一轮的进入一个上行周期还是比较明显的我们认为是一个中长期的产业趋势或者说是周期的趋势那么对于我们看一个我们的投资框架来看的话就是说如果你认为一个行业的最坏的最差的时间过去了
你就是说从我们角度来看呢就是说其实就到了这个从投资角度来看就周期行业行业普遍性的一个贡献就是值得你去买那么除非我们一直持有到这个周期的一个结束当然这一轮周期呢其实真正的股价以中国成为为例它是2018年的第二季度开始就是说开始上涨其实已经过去的
过去的六年呢已经涨了300%了已经涨了300%了但是我们刚才说真正的从新年订单来看吧就这种上升周期是过去了三年过去了三年我们刚才说如果说还有一个六六按上一轮如果有八年就是还有15年的一个周期如果是六年六年的话还有就是说还有三年的一个上行的一个周期好那么接着可能就是大家问这个行业对中国而言传播行业算是周期行业还是周期成长行业
因为这样的一个决策呢可能会导致你不同的投资决策啊不同的决策和交易策略那么如果是周期不管是周期成长还是周期那么现在周期的位置刚才回答了这个位置问题那么有没有成长性我们一个明确的决断是对于中国船舶行业来看它是有明显的成长那么成长的驱动因素来自哪里呢我觉得有两个趋势第一个趋势就是说中国下一轮相对上一轮周期我们认为它的
市场份额有望翻番就是假设全球的造成的中枢不变对中国来讲因为持续的竞争力的提升其实就是日本韩国的造成份额向中国转移那么中国有希望达到上一轮份额上有可能接近上一轮的两倍因为上一轮的高点比如说2027年新接近来看的话市场份额其实38%现在是67
那么呢我们按这个比值算清洁订单手持订单造成完工量相对上一轮高点现在分别是1.8倍1.8倍2.4倍那就刚才说的呃就是还是有空间另外一个最重要的我觉得还是一个所谓的成长就是说品类的扩张品类的扩张带来的成长就是过去上一轮我们更多的是干散货干散货集装箱或者说邮轮
那么呢现在这一课我们会加上LNG加上豪华邮轮那么这些呢我们其实传播领域里有一些词汇叫载重度修正中位那么后面两个船修正中位或者说是呃会高很多另外最重要的是那个附加值盈利能力应该是毛利利净利利哈是会显著的高于其他船型从这个角度来看呢他有两个维度的一个一个
一个成长啊所以我们是认为是一个那么呢品类的扩张的成长市场市场非常的扩张刚才说了已经已经持续那么呢品类的扩张呢才刚刚开启刚刚开启啊另外一个呢这个行业的竞争格局和市场集中度发生了哪些变化啊那么这个行业呢其实嗯
发生了非常显著的变化就国别上刚才说其实日本韩国的份额都在掉掉的份额都被中国拿走了这是第一个第二个比较重要的是什么呢包括在中国市场份额的集中未来我们判断三大船就是会进行一轮一轮的一轮的就是说同组那么会导致这个行业的集中度呢进一步提升那么这个过程呢它会导致的就是说经济力凹一的一个上行
所以这一轮有可能就是说ROE的定义的高点也有可能能够有可能在在周期的比较高点也有可能去挑战上一轮就是说上一轮的高点ROE水平就是说可能可能平均呢那高峰的三年平均ROE水平达到20以上ROE净30%为低高高的那一年肯定有30%以上的净30%为低好的那么呢接着就是说判断呢你怎么看待未来这几个传播的空间
我们虽然经常讲中国船舶其实估值上来看目前中国船舶估值最高3.5倍别的两个船大概是两倍左右或者两倍出头其实从估值上来看其他两个中国船舶最高中船防务中国重工的他们因为业务结构有点不一样业务结构就是说包括民船军船的比例等等未来重组与所谓中枢不一样但是我们的一个判断刚才说的ROE未来几年是持续的提升
还有持续几年的一个提升可能会有三到五年的ROE的一个提升的过程那么那么估值呢其实一直在扩张PB的估值一直在扩张那么PB的扩张呢我们判断的可能不一定空间有多大了但是就是靠着那个净资产以及ROE的一个不断的提升带来的净资产的增长以及估值的小幅扩张带来的一个回报力
那么有可能就是说,我们认为从民船角度来看,我们会主要是推荐中国船舶,那么另外两个可能包括中航防务等等有可能会弹性稍微大一些,那么中国重工可能是军船的比例会高一些,这个就是说我们总体
最核心的一个观点和结论下面呢会让我总结一下总结完了以后呢呃就是会让那个就是我们的华欣老师和杰洛老师的给大家做详细的汇报总结一下这是这一轮上一轮的上行有八年那么随后开启了一轮将近16年的一个下行周期尤其是最近十年其实基准上出盈亏平衡和一直亏损我说的ROE是以扣非贪保后的ROE这个口径那么呢
去年的四季度,金银线的盈利首次转正,今年的扣费的ROE首次转正,我们认为会开启一段长达三五年的上行的周期。
这是一个基本的结论那么从我们认为是板块性机会可能就是说未来的收益率来自于二二一的持续的提升以及固执的可能小幅的扩张弹性上来看可能就是中国船舶比中国还有个中船防务那么这三个将来是会重组的那么最终会预测我们的判断是可能会最终会留一个留到就是说
或者说以中国船舶或者说别的船舶为中心的一个整合那么有可能中船房屋的弹性估值上PP的估值来看另外两家是会稍微低一点弹性中国船舶可能是我们目前主要在推那么中船房屋也是我们推荐的弹性可能会稍微大一点总体的结论是这样下面有请华晶老师和杰洛老师好的感谢齐老师
我是对商证券机械国防行业首席分析师王华钧那么在刚才邱老师的框架下我简单补充一下中国船舶深度白码的一个核心的一个逻辑那么刚才邱老师已经把整体的框架量价这些模型啊已经都已经讲了一下那么中国船舶的话首先我们讲整个行业单的话我们对于整个船舶行业的话我们重点推荐的标的中国船舶中船防务啊
中国动力亚新锚炼我们看好还有中国重工还有中国海防这几个标的这些是我们看好的一个整体的一个那么从行业的逻辑上面刚才邱老师已经讲得很清楚我们从周期的角度首先中长波是一个大的周期大的周期的话核心来自于
需求和供给的一个错配那么需求的话是20年的换成周期开启了那么实际上是从22年的下半年开始订单开始起来船价起来21年年底是船价是最低的22年23年24年船价都不起来订单起来那么船价已经从底部起来是上涨了40%几
目前的船价是之前历史最高点的96%升位数那么我们核心看供跟需需求这一块的话整体由于换船的周期以及包括以及像环保这些因素使得环保一些双燃料就是一些以氨或者还有LNG为动力的
船舶的话在环保因素下也是双燃料一个升级那么还有一个就是船现在是越造越大这个船的平均的载重量在提升所以从大的一个方向来讲的话需求就是20年的换船周期但是供给供给是这样供给的话我们去看全球的活跃船厂
全球的活跃产场的数据的话我们讲跟上一轮高峰期2008年左右的话全球的活跃产场是在1031个那么24年的话年初的话全球活跃产场是368个如果从产场的数量上面比2008年的峰值是下降了64%
那么我们再去看结构如果是两万载中登以上的活跃船厂24年是153个比峰值的322个是下降了52%那么这个是比较有说服力的也就是说整体船厂的能力就供给这一块船厂少了60%那么能力端的话大致是接近少了接近一半左右可以以我国为例以中国为例中国的活跃船厂
比08年的峰值也是下降了66%韩国下降了65%日本下降了34%所以整体上就是供给这一块是下降了接近一半左右隆重的讲那么在需求起来而供给收缩所以船价在持续的在上涨那么有些人说需求起来供给能不能增加呢
因为船舶这个行业的话它的供给它是比较难增加的以中国为例现在长江沿线还有沿海沿线的话由于环保的要求的话新的产物基本上是不批了发改也不批了那么这边中国要新建船厂其实挺难的还有一个案例供大家参考中国船舶集团之前在广西想搞一个广西的一个船厂
那么因为我们知道在广东地区广西旁边就是广东那么中船防务的总部就在广州在广州广州南海那边其实是有很包括广州原来这个市区就是黄浦等等坟冲还有广昌国际在南沙等南沙还是南海南沙区这些就是广州其实是有比较完整的产业链配套的广西的这个
船厂的产业链配套相对比较薄弱一些那么中国船舶集团及全集团之力要支持广西发展一个造船厂结果发展了五六年其实也没有发展的很好就是还不怎么赚钱这个案例也表明就是说如果一个国家我们在中国整个工业基础这么好的情况下在广西要兴建一个船厂要把它
到一个正常的运转到有一个盈亏平衡或者说是到一个正常的比较良性的循环都是比较难的情况下那么这个也可以说在亚洲的一些国家大家会想到东南亚印度菲律宾包括会不会越南等等这些地方的话我们讲能力肯定是会逐步会起来但是需要时间而这一轮船舶的订单起来的话从2022年开始22年下半年开始23、24年
那么等高峰期的话就清真定单的高峰期或者船架的高峰期我们判断后面25年26年27年啊就是未来三四年时间可能会出现一个比较好的一个高点啊那么订单的高点船架的高点我们不清楚到底是第三年还是第四年还是第五年啊但是趋势应该会后面应该会大致的按照这个周期的逻辑会可能会逐步会会显现
但是也就是说未来三五年市场很好但是如果其他的一些新兴地区如果要追加产能的话它追加不上去或者说是很难所以在这个情况下就是核心就是这个供不应求在这个情况下我们判断船价有望创力数提高那么现在的96%分位数的这个船价怎么看呢
如果我们仔细地看假设考虑到美元的购买力的一些变化考虑到人力成本的一些增加通胀等等各种因素目前我们大致的判断如果是去除一些通胀的调整去除把美元的消费能力比较客观地去呈现的话
目前的船价之前我们讲是96%分位数的差距那么就96%那么实际上大致的一个造船价格指数的话新船价格指数的话跟2008年的历史峰值仍然有30%以上的差距那么这个30%以上的差距我们判断未来几年可能会慢慢的把这个会拉平甚至有可能创历史新高那么这样的话就是说以中国船舶中船防务
中国重工中国动力等这些企业的话它的业绩的增长很可能是最后是由于这个成价超预期业绩超预期会导致这个股价或者说是这个后面的预期可能会更好一些但我们先是以客观的这个情况去分析以中心的角度去分析这些问题
那么这个是船价这个核心的话从供需船价这个是比较重要的那么另外就是说去看这个竞争格局竞争格局的话我们讲目前中国首先是中国韩国日本以及全球目前的话我们去看从新增订单的这个角度的话23年的话2023年的话中国在新增订单的占比在全球已经占到67%的占比67%的占比
那么67%的话我们去看这个是之前我们上一轮高期应该就30%多现在67%基本上就是中国的实战率其实相当于是在上一轮的08 07 08 2010年上一轮高峰期的话就当是扩了两倍中国是提升了那么其他的国家就相应都下降了那么韩国日本目前的话我们讲才
在我们从人力成本还有原材料成本上面你讲我们比韩国日本都是有优势的那么可能在造船的效率这一块跟韩国的厂厂比还是有一些差距但是本体上中国的优势从67%甚至70%左右的新增订单的占比这个也是
表明了中国船厂的一个非常好的竞争力所以目前的话我们讲整体的一个规模优势起来的话中国的一个趋势我们判断未来的话百分之七十百分之六十七百分之七十左右的这种占比是很有可能在未来几年会能够维持住那么这样的话竞争格局这一块包括
我们去看国内的一些竞争格局的话就是现在大的一些船厂其实就是扬子江新时代那么还有就是中国船舶为例的那么以及包括包商还有那个东岳就是就这么几家了那么整体的一个集中度是在提升的这是竞争格局这一块那么船型刚才船架的话其实还要涉及到一个船型的角度也就是说之前的话前几年的话是集装箱船的一个起来
去年开始实际上是邮轮在起来,那么我们看到后面的话是散货船可能会逐步地起来,LNG船家已经是创新高了。
从分位数来讲的话船架轮动的分位数集装箱船的话是处于历史峰值的88%分位数游轮是85%分位数干散货船的造价是71%分位数但是整体是96分位数那是因为LNG创了新高LNG船是创了新高还有就是除了三大船LNG四大船之外还有其他的很多一些船型
那么新的时代来讲它的新的一些船型有哪些新的东西一个就是说像汽车的滚装船汽车滚装船中国的新年车出口那么这几年的话汽车的滚装船的需求是在大幅提升的还有很重要的就是海上风电海上风电的安装船海工船是大幅增加的海上风电你包括海上工程的话海上的油气开采
以前是油气现在不仅仅是油气了各种海上的矿产现在矿全球资源革命全球的资源矿产都是在往上走需求量在往上走从陆地到海里深海经济南海经济就是矿这一块就是采矿海工的需求在往上涨那么还有一个是什么呢
海上的养殖新型的海上养殖啊等等就是说我们现在有一些水产它是到海上的一个养殖啊那么这些都是一些新的需求那么那么另外呢当然像还有像豪华邮轮啊之前这个豪华邮轮等这些都是新的一些需求在起来所以这次的船价实际上刚才讲96%份位数
当然扣掉一些美元等等还有通胀等等各种因素原材料能力等等因素我们判断其实距离上亿人高低还有30%以上差距所以整体上面来讲的话从供需那么价格竞争格局大致是这样一个情况那么中国传播为什么我们在这个时候在强调一下中国传播呢
我们讲中国船舶这一块是这样的第一就是中国船舶其实去年今年我们就过去两年一直在推荐中国船舶包括我们二月份金股去年我们有中国船舶的深度报告包括中船防务还有亚新锚链中国动力之前我们都发过深度报告今年的二月份我们金股就放了中国船舶那么我们三月份的时候我们发了船舶行业的十论十答
这是一篇比较好的一个框架性的报告大家对于整个传播行业的一些问题大部分都在里面了大家可以看一看中国传播行业的时文时段3月份的4月份我们是又发了中国传播的深度报告那么这边的话就是中国传播的话我们讲很重要的变化就是业绩24年的一季度真正的业绩开始起来了23年的业绩因为有一些资产就有一些资产的一次性收益的一些内容
那么当然如果说23年的话客观的讲除了豪华邮轮之外其他的一些厂厂其实扣税的其实也都盈利了但豪华邮轮之前是我们首周还有跟第二周它是继提所以豪华邮轮是亏损的因为如果剔除掉豪华邮轮的话其他的厂厂就是
船的话已经是正式盈利了就是23年应该讲是一个盈利的拐点但当然你如果是加上豪华邮轮那其实23年的话扣费扣除一次性的周一的其实还是亏钱的根据中国船舶那么真正赚钱就是24年的一季度正好八景四个多亿的利润啊扣费是同比增长了百分之这个800多的业绩增长这个是这个是正好八景的业绩的拐点也就是船价22年开始起来啊那么
23年的话基本上把22年以前的21年左右的还是低价船21年的船价是最低的21年的船价两年左右的造船周期基本上在23年逐步的把它消化掉了大部分的低价船单体在23年的三季度四季度基本都消化掉了所以24年开始船价已经是相当于是22年的一些船价了已经开始有所起来了
所以明显的22年、23年、24年船价在往上走所以24年、25年、26年的业绩应该是趋势是很好的那么现在的话以东方传播为例订单已经排到28年了那么船价一直在往上走船价从21年的底部已经增长了百分之四十几大概44、45左右
这个是船价在往上走所以说24年的一季度是正儿八经的业绩的拐点出来了所以这个时候我们是在加大的一个推荐也就是说各种的基本面的数据就是从报表端已经开始支撑了之前的话只是就是订单端是船价端就是先行指标先涨了那么当然股价其实是核心的话是船价船价股价是最好的一个跟踪指标其实是船价所以我们密切的跟踪的新增订单跟船价
那么船家如果继续往上走的话我们判断这个趋势是向前的那么在讲这个时候中国船舶的话我们为什么在这个时候还要加大关注加大推荐这边的话也有一个就是说跟福建号航母的海事市场关注度也在提升那么理论上的话就是说我们之前讲的全是民船逻辑军船的逻辑其实没有
很好的体现在里面实际上军船的逻辑需求端肯定是在往上走的无非就是军船的营利能力在当前时间上它是不如民船的但是整体像福建号航母的话它是一个应该讲是一个非常跨时代的一个产品是历史上是一个高度重视的我们福建号航母的话我们讲在福建号航母下水的时候
二二年的时候当时下水的时候人民日报专门做了一次号外那么人民日报的号外之前历史上人民日报就三次号外啊一个是中国的原子弹爆炸成功了第二个是这个中美建交了第三个呢是北京升号成功了第四个就是福建号航母下水啊所以福建号航母
是在人民日报历史上是第四个跟原子弹爆炸的成功的同一级别的这种中美建交这种同一级别的历史事件所以福建号航母其实对于中国我们讲我们之前看新闻大家也看到福建号航母海事完了之后就是返回位于上海的江南造船那江南造船就是中国船舶全资子公司就是中国船舶旗下的公司
所以其实市场对中国船舶的关注度我觉得其实还是有可能会进一步的提升的另外还有一个非常重要的就是单枪船的整合之前根据中国船舶还有中船防务的公告正式的公告当时就是关于中国船舶跟中船防务等要消除同业竞争的时间最后的当时21年的时候承诺
5年之内完成同业竞争的问题这个时间点的话基本上是在2026年的6月6月底之前是要完成的所以也就是从现在的5月份的话到24年的5月份到26年的6月底也就两年左右时间了那么这两年左右时间的话要完成解决同业竞争问题那么也就是说有可能解决三条船的资产整船三个
这个船厂的一个资产的整合的问题的话那么其实时间留的时间不多了而年报一季报之后的话是很多智能运作就是说的一个打开窗口期的时候所以在这个时间点的话我们是高度重视中船舶中船房屋跟中国重工有潜在的这种整合的可能性
而这边弹性比较大的我们讲弹性比较大的中长防务从PB的角度来讲是比较低的它的弹性可能会比较大一些所以说我们整体的话就是中国船舶中长防务整体都一起推荐包括我们已经覆盖的是中国动力还有亚新锚链那么我们看好中国重工中国海防等整个船舶产业链那么我时间关系我就先汇报到这里
我们中国传播的详细的PPT我们有请我们王杰若老师详细展开一下那么也再补充一句王杰若老师之前来自这个北传的投资部也是整个传播体系内的对整个传播产业链的话也是具有长期的一个研究下面我们有请王杰若老师谢谢好的谢谢邱老师谢谢王老师然后尊敬的各位投资者
大家晚上好,我们这边也是中国传播持续的推荐,然后我们也是上了深度白马。
这个详细而精简的这个介绍之后然后我一些细节不多讲了那么接下来的话呢我把中国船舶简单的给各位再展开一下一些关于公司的一些核心的一个细节那么首先呢公司是全球的造船龙头他一载中敦记的话呢目前全球的市占率大概是11%左右他的话呢目前这个还是主营业务是造修船以及相关的一些
海工等核心的配套的这么一个业务目前呢造修船业务占据公司的这么一个收入超过90%这么一个规模现阶段的话呢这个公司居民品这个舰船产品线非常的这个丰富产品结构呢也是非常的优势和明显那么军船这块呢各种核心的大型的军船军辅船以及民船尤其是像这个大型的LNG船超大型的集装箱船
以及豪华邮轮等这种高端的这些船型公司是这方面技术门槛非常的高然后公司的话也是目前技术方面全球领先它是它的一个特色那么整个2023年的公司新接订单以万载众敦为计同比增长是104仍旧持续保持一个竞争能力非常强大但非常好的一个情况
那么2019年的话呢通过传播进行了重大的资产重组那么也是把江南造船和广船国际到核心的这个集团的居民品资产
装入到了上市公司形成了现在江南、外高桥、中船、城西和广船国际四家大船厂共同构成公司的这么一个特点那么江南的这个特点就是大型的军船包括我们航母在内以及超大型的集装箱船、液化气船、特种船等都是它的特色产品
那么外高桥的话呢目前是99它是99年建好的是我国目前最新的一个船厂之一啊它现有的业务呢其实是商船海工邮轮三大板块像我们这种大型的豪华邮轮是它的特色产品超大型的集装箱船VLCC,VLGC,LNG等等
都是公司的这个特色那么广船国际的话呢多款军火船全油轮系列以及多种的这个特种船中船这个成熙的话呢它是这个高附加值特种船舶修理改装业务呢都具有比较大的这么一个市场份额那么这几家这个子公司啊像那个江南造船和外高桥是两家大型的这个造船厂也是我国乃至是全球举足轻重的这个大型的技术领先的核心造船厂
整个23年呢江南造船实现营业收入294亿元同比增长11%啊外高桥是实现营业收入208亿元同比增长118%那么目前的话呢截至2023年底那么江南外高桥城西广船总收入占比呢这个分别是40%28%8%和24%那么这几家公司在2023年全年来看的话呢净利润占比分别是19%66%
13%和2%然后这个地方我们就不多介绍了在这里我们就写过了截至这个23年底的话呢这几家企业江南外高桥城西广传在手订单一载中敦计的话呢占比分别是32% 30% 24%和14%
100万美元计的话呢分别是35%、29%、14%和22%我们可以看到这几家船厂是在自己分别特色的这个项目上共同构成以及贡献了公司的一些核心的这个收入那么整个船舶的这个核心的这个周期呢我们之前也已经强调过无数次了它是供需的这个错配导致价格的这个波动和行业的周期再叠加这个全球宏观经济相关性以及这个海员贸易量等多重的这个因素
那么这过去的一百多年的时间里面的话一共大概是有六轮这个大周期中间的话呢有包含多个小周期啊那么影响它的这个因素的话呢包括但不限于宏观政策GDP增速贸易汇率利率通胀大宗产业链供应等等共同构成了传播的这么一个工序的周期
那么从产业链的角度来看呢咱们目前比较关注的这个造船厂也是整个产业链里面目前这个竞争格局最好就是说这个产能最没办法扩张的这个环节是这些造船厂现阶段的话呢这个中国船舶集团下属的这个造船厂然后是以及这个招商局然后这个中远以及这个我们国家非常优秀的民企新时代和杨子江等都是非常具备代表性的
那么韩国那边的话呢像现代重工三星重工等等也都是这个全球知名的大型造船厂上游的话呢主要就是由这个钢材然后一些分系统比如说锚链、西装、发动机等等然后来共同构成下游的话呢则是各个做这个自营生意的船东以及出力生意的这个船东等等那么在这里的话呢由于一艘船舶它的这个建造时间从十个月到三十个月不等所以的话呢在考虑到这个价钱的这个交付和确认收入
体现在财务报表上面的这个时间那么整体的话呢应该是比这个实际开始建造以及接单在财务报表端体现是要晚上一段的这个时间的那么目前的话呢像这个材料费、设备费和施工费呢分别是占25%到35%然后30%以及30%到45%左右那么材料之中的话呢比如说像这个钢材就是比较核心的那么如果钢材的这个价格采购的这个价格能比较低那么它的这个波动啊它其实会对传厂的这个成本端
代理来这个比较这个压力一定程度上来说是对毛利率有贡献的那么后期的话呢也是随着这个船厂不断的这个管理方面的提值增效以及管理效率的这个提升那么人工方面的这个施工费以及这个场地的合理利用的话呢也能是使得这个成本的这个下降那么我们目前来看的话呢整个行业有一些核心的这个研究的这个跟踪指标
我们先看后面这张图因为我们刚刚介绍了就是整个行业它的这个影响的相关的指标非常的多但是我们总结下来的话呢它其实是有几个比较核心的潜在性的影响的指标会直接影响当前阶段公司尤其是造船企业的这个相对应的这个股价
那么整个产业链的这个发展逻辑呢其实是这个样子的就是比如说像这个石油价格包括这个全球的宏观经济的发展情况繁荣情况以及这个贸易量等等这些因素影响到了全球的这么一个贸易的需求那么贸易以及海运量的增减呢它会影响到船东的这个收入以及利润比如说一些核心的这个观测的这个指标就是船东的运价像集装箱船、干伞货船、原油这些比较核心的三大主流班轮船舶的这个运价等等以及租金的这个价格啊
那么当运价以及租金的这个价格上涨的时候呢那么传动它其实是在原成本基本不变的基础之上实现大幅的这个盈利那么就跟咱们人赚了钱一样当你手上有这个大批的这个资金那么它会不可避免的存在这个资本开支比如说是新增或者是置换方面的这个需求当新的这个订单下达过多之后呢又由于这个造船啊那么刚刚这个华君老师也已经介绍了造船的产能是非常难扩张出来的
需求的快速增长在叠加供给的大幅促进以及产能的非常几乎无法扩张那么导致船东为了抢占船位来支付相关的这个溢价那么造船价格随之上涨那么船厂手持订单有望量价提升最终兑现为业绩的释放那么我们总结的话呢就是运价租金价格直接影响船东的盈利那么新接订单和新船造价呢直接影响造船企业的手持订单从而影响造船企业的这个利润
那么我们通过以中国船舶前付权股价为例通过付盘股价以及这个新船价格指数和这三个核心的造船相关的指标我们也可以看到像02到07年船价的这个上行期阶段公司股价走势总体是符合船价的这么一个走势的但是股价的这个峰值的话它其实是先于船价的这个峰值来进行出现的那么02到07年期间的话新接的这个订单
在这个处于这么一个先增长后来又有一点的这个回落然后再大幅增长的这么一个趋势公司整体股价呢它其实在02到03年整体上涨幅度并不大的05到07年迎来的这个量价提升啊其实是贡献了公司股价的一个非常显著的这么一个上涨也是非常符合我们刚刚的一个这个推测和判断也就是说核心的这个前瞻性指标呢其实就是这个量和价啊新传订单和这个
这个新船造假以及这个新接订单是最核心的相关的这个指标那么在此的话呢我们再来看一下这个竞争格局因为是这样子的就是在上一个世纪到本世纪的话呢这个产业链整个产业是随着亚洲地区的这个兴起以及这个比较高端的密集的劳动力的集中那么欧洲整体的话呢也实现了一个这个产业升级把这个造船相关的这个产能和相关的这个产业呢
大幅度的向东亚的国家进行这么一个转移所以的话呢这个欧洲目前呢他还是比如说像意大利等等他们是在这个传统的豪华邮轮上面保持优势那么其他的造船份额的话呢已经非常的这个萎缩了
日本的话呢它这个退居第三目前是全球第三但是船舶它工业体系整体比较完整本土订单的话呢十分的这个稳定那么像这个干伞货船交付占比呢日本其实就占到了全球33%也是非常高的一个比例的那么韩国它其实是一个外向型的造船的强国它就是建造的船舶主要是以出口为主那么我们国家的话呢目前这个船队的规模是全球第一是占到13.6%我国的这个市占率的话呢
船舶制造的施产率的话三大指标也都是位于世界第一的就是我国其实是一个既能支撑外向型的船舶供应又能服务本土的这么一个船队综合造船的实力强国通过下图的话可以看到23年的时候其实中日韩三国的分船型的交付量
像这个轻运船啊然后像这个集装箱船啊等等都是我国的一个非常明显的这么一个优势但韩国的话呢像在这个LNG船呢包括一些其他的高端的这个气体船等等它的实力都是比较强的基本上它的占比是达到了80%以上这么一个规模
那么现阶段的话呢这个我国其实已经在这个王宫的这个量市场已经是超过了50%它这个但是某种程度上因为我们可以通过上图看到就是在像气体船种这种高端的船型上面其实还是有一定的这个差距的但是我国的话呢也是相比之下有一些优势那么第一个优势的话呢其实就是成本那么通过左图可以看到哈因为这个刚才是很重要的占据船舶成本中的一个部分
但是这个日本以及韩国的这个钢材能钢板的价格23年整体比我国是高33%和41%的我国是钢铁的这个生产和消费的这个大国那么国内钢铁行业与造船行业在共同发展中已经形成了这么一个长期稳固的上下游合作关系也是为造船企业提供了稳定优质的原材料和供应
那么第二个优势的话呢它其实就是这个市场刚刚也已经介绍了我国现在是全球这个最大的这个传东国啊所以的话呢我国本土船队的这个更新之外以及新增的一个需求呢也是非常有力的支撑我国本土这个船舶配套产业的这么一个发展
后续的话呢我国其实是可以在这个效率以及研发上面持续的这个投入和这个提高的现阶段的话呢其实就是我国跟韩国相比啊这个在大型的集装箱船然后以及这个超大型的液化气船等为代表的那种高端船型上面其实我们的建造周期还是要比韩国这个长不少的啊
后续的话呢这个随着经验的这个积累以及在设计生产管理方面全面的这么一个提升那么中国与造船强国韩国的这么一个船舶制造效率呢也是有望进一步的这个缩小第二个的话呢就是研发我国的这个研发投入力的话呢都是均高于韩国后续的话呢也是有望实现一个全面的这个赶超那么总结的话呢那么通过对比07年的时候造船完工量
新接订单量以及手持订单量当时中国分别是22、38、31的实战率对比现在2023年中国分别是50、67、55的实战率
未来的话呢也是有望加速抢占韩国在高附加值船型上面的一个市场份额实现全面的产业转型和这个升级那么需求端的话呢我们来简单的看一下量价提升啊这个我们看一下他这个完工量以及手持订单量分别占全球50%和55%啊
那么是峰值时期的分别是丰盛时期的这个59%和这个60%他们的话呢我们其实就是都有很高的这个增长但是离峰值时期呢都是有比较明显的这么一个下降那么与上任中期相比的话呢这个具体的数字我就不念了那么新接订单的话呢同比增长56%占全球总额的67%那么今年的话呢截至1到4月份啊那个全球的新接订单同比增长是7.6%啊
也是一个从年初来讲的话是一个还可以的数据
那么这个新接订单的话呢2023年全年来看是2007年峰值时候71%那么我国新接订单全球份额呢也提升了28%那么我们分这个金额来看的话呢它其实这个全部航行的新接订单金额之中那么相传邮轮干扫和LNG100万美元计价值量占比分别是17、19、16和14啊这么一个规模这个的话呢可能看的不是特别明显我们直接来看一下这两个饼图的对比
那么与上一轮周期相比,我国现阶段新阶订单中集装箱船和NG船的占比很显度的提升。那么在上一轮的时候呢,2007年新阶订单中61%全部都是干散货船的这个新阶的这个订单。那么一些这个像集装箱船以及邮轮的话呢,分别是15%和16%。
但是本轮的话呢他其实这个集装邮轮和集装箱已经有了一个比较明显的一个增长因为这个0323年整体邮轮有比较明显的起来但是22年和21年啊这个集装箱团也是一个很高的一个占比的所以的话呢其实本轮非常明显的就是高端高附加值越大越贵的这个船呢越
智能化双燃料化是未来重点发展的趋势这是第一点一个比较明显的变化第二个变化其实就是现在的船越下越大了我们可以看到超15000箱的大型集装箱船
它的份额从07年的0.64占比0.64的总份额变成了0323年的19.44%的这么一个总份额船舶大型化的这个趋势呢非常的明显就是现在大家这个船的这个下单啊都越下越大越下越贵然后都是双燃料的这个船是非常明显的一个趋势
那么我们再来看一下价格方面那么截至到今年的5月初啊就是上周最新的这个数据克拉克森新船报价指数呢报收184.8点同比增长18.6率于历史峰值的96.5%的这么一个分位那么江船邮轮干伞的这个新造船价格指数呢分别同比增长9% 6.4% 4.8%也是处于历史峰值的88 85和71的这么一个分位啊
那么可以看到其实这个新船的价格指数自2021年以来呢也是很显著的这个上涨那么再来看一下细分船型的这个价格我们这个就不挨个人念相关的这个数据了就是非常符合我们之前介绍的越大越高端的这个船的话呢这个累计的这个涨幅相当来说也是比较高的
然后这个高端的船厂去接这种比较大型,因为它有这个技术实力,它去接比较大型的这个涨价的这些船,那么它的理论上来说的毛利率以及最后一些对线的这个涨幅的话呢,也会高于普通的只能接那些没怎么涨价的小船厂的一些这个盈利的这个水平。
所以我们这个另外一个视角的话呢我们来看一下这个新船造价因为刚刚的介绍显示现阶段的话这个指数已经是历史峰值的96.5%到97%了感觉好像都快涨到最高点了但我们的一个核心的判断先说结论就是本轮周期船价的这个峰值非常确定的一定有望超过上一轮船价的峰值其实每一轮周期它这个船价的峰值都是会不断的这个超过上一轮的
有以下几个相关的这个变化第一个的话呢它其实是很明显的啊这个双人料的这个船行他因为您看我们大家来看一下这个相关的数据就是左边的这个表在同样的这么一个时间啊比如说24年的这个二月份那么同样的这个container ship就是相传的这么一个15000到16000箱左右
那么普通的这个conventional fuel传统的常规燃料以及LNG的这么一个燃料价格就是存在10%到15%左右的这么一个价差所以的话呢哪怕我们是像一模一样的船由于多了一个双燃料的一个发动机就相当于你多了一个小心脏它本身的这个价格呢就会高一些那么第二个的话呢就是劳动力成本非常明显的一个增长对吧就是20年前大家拿多少钱的工资跟现在大家在上海在广州这些地方拿多少钱的工资其实是不可同日而语的
那么根据中国传播2023年的这么一个年报成本显示人工端的这个费用
劳动力的这个成本可能是达到了20% 21%左右其实就是这个通胀的这个压力是非常的明显的那么另外的话呢其实我们可以看到就是美元购买力其实也是一个很重要的一点那么把CPI的这个指数进行这个调整和这个评准之后的话呢其实据08年当时08年8月份的历史峰值其实还是有80%以上的这么一个差距
所以说总结来说我们认为在船越造越大双燃料升级的表现因素以及劳动力成本提升通胀等隐藏因素之下真实船价仍有较大上涨空间本轮周期峰值船价有望超过上一轮峰值
那么再来看的话呢本轮周期还有另外一个特点就是环保这个政策的驱动它会使得船东加速进行船舶的一个更换然后的话呢也会导致船舶换船东换船的单船价值量提升所以的话呢它这个其实是对整个周期是有这么一个促进加速促进的这么一个作用的
那么这块的话呢我们来看一下这个从这个角度来看一下就是传东的角度来看一下他们下游是否要进行一个下单我们进行了这个运力的这个供需的这么一个分析啊可以看到其实集装箱船的这个供需差是负的其实就是说未来运力大于需求那么就相当于集装箱船比较多但是这个需要集装商运的货物没有那么多
所以的话呢从传动的角度来说其实集装箱船的持续大幅下单可能性就比较少了但是我们来看一下这个邮轮那么可以看到就是邮轮和这个原油和成品油的邮轮的话呢这个数字都是正的这个数单的差距是比较大的所以的话呢未来邮轮方面的这个运力呢是小于需求的其实仍旧是存在大幅下单的一个可能
那么这个干散货船的话呢它其实是一个基本平衡的这么一个状态但也是由于那个比如说一些国际地缘政治冲突然后和这个贸易格局的这么一个变化等等多方面的因素然后以及随着这个干散货船是作为所有船行之中这个存量船行之中最大的一个占比因为它现在还没有开始大规模的这个换船后续的话呢我们认为这个干散货的话呢
也会迎来它这个就是到了相关的寿命然后开始陆续的进行大规模的换船然后迎来整个船舶大轴期一个非常波澜壮阔的一件事情那么刚刚说的这些就是量和价以及船东的一个需求的话呢其实都是需求端的
供给端的话呢我这个地方就不多介绍了因为刚刚最开始的时候华军老师已经介绍的非常详细了现阶段的话呢产能基本上是出清了三分之二左右从船厂的数目来看从完工交付量的角度来看的话呢基本上是峰值时期的50%这么一个比例所以的话呢供需紧张预计当持续的这个推动推高船价哈我们可以看到目前的话呢这个手持订单量与每年的完工量的这个比值这么一个量化的指标
最新的这个2023年的数据是3.29当时历史峰值的时候我看一下08年是7.85意思就是说你在08年的时候按照当年的交付量目前手上的订单的话需要7.85年才能消化掉现阶段的话这个数字是3.29所以的话我们认为随着换船周期叠加新增需求及环保政策的驱动供需的紧张有望推动船价持续的走高
那么公司的话呢它作为整个行业的龙头在研发人才产品结构方面都具有自己的优势并且的话呢公司在中国船舶集团内部也是处于领先的地位未来的话呢是这个在解决同类竞争资产整合然后以及这个国企改革市值考核管理等方面呢都是有望持续收益的那么盈利预测你假设的话呢我们这里的话呢是分别对这个民船的占比
订单的收入结构以及这个产能的提升和这个价格结合每一个对应的时期的细分传价的一个涨幅进行了这么一个预测我们预计啊整体大概在这个2024-2026年中国公司整体传播造锈业务实现营业收入832,945,1058亿元那么公司整体的话呢实现营业收入862,985,1088亿元
然后是同比增长15% 14%和10%它的规模净利润分别是54.4%89.8 114.4亿同比增长84% 65% 27%PE呢对应的是31 19 15倍我们维持一个买入评级行业的这个风险现在的风险是造成需求不及预期的风险以及原材料价格发生波动的风险
那么整个这个公司深度白马的这个汇报呢我们就到此为止总结一句话呢就是行业紧急上行公司盈利改善长期看好坚定推荐各位投资者有任何问题不管是公司的深度还是这个数据库然后以及一些目前公司编辑变量最新的更新和行业的这么一个研究资料等等都是可以随时与我们联系然后我们今天的这个录演就到此为止感谢各位投资者的聆听
浙商证券研究所提醒您一本次电话会已经面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户第三方嘉宾发言内容仅代表其个人观点所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位具体时点具体市场表现的判断或投资建议
2、嘉宾所说信息或所表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点如果嘉宾发布的观点和浙商研究所发布的观点有分歧或不一致这也仅作为一种不同的研究视角供投资者参考3、依照监管要求和保密原则,未经合法授权,严禁录音、记录、转发
感谢您的理解和配合若本次交流内容不慎流出或涉嫌违反上述情形的我们将保留追究法律责任的权利再次感谢您对这张证券的理解和配合谢谢感谢大家参加本次会议会议到此结束祝大家生活愉快再见