新能源的运营平台也是在整个的海空发展的一个浪潮之下我们觉得未来可能会有比较强的这样的一个弹性的机会其实核心结论我们觉得对于江苏新能来讲最重要的这样的一个句话的话还是从公司当前海空储备的一个视角基本上从整个的量上来看对应到这些海空项目能够在远期贡献的一个业绩我们之前的话大概有一个测算整个的一个
潜在的这个海峰项目对应的利润可能在四到六个亿的这样的一个区间那公司在23年全年的这个规模金融利润的话大概在4.7个亿所以其实从这样的一个视角来看公司远期还是有翻倍的这样的一个空间在的那这个我们觉得还是整个公司最核心的包括这个可能是市场可能更关注的这样的一个这个核心的潜在逻辑
那基于这样的一个未来远期比较弹性大的这样一个空间我们再落实到公司的视角我们也是从这一篇这个深度报告出发那后续的话我核心想给大家汇报四个方面第一个方面的话就是这家公司是什么就底层资产大概怎么样是什么样的一个情况
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各位投资者各位领导大家晚上好我是华创交易公用的这个公众事业分析师霍鹏浩今天的今天晚上的话也是借这样的一个时间呃给大家汇报一下我们新出的就是江苏新能这篇深度呃就是底层资产优质元气弹性十足呃那这篇报告的话也是我们呃整个海峰巡礼这样的一个系列的第三篇然后我们把视角这个这个投向了江苏这样的一个区域呃那我们在整个的这个海峰投资的一个就海峰这样的一个细分领域的话
整个的这个研究储备其实从去年也是一直延伸到了现在那我们在去年的四月份其实在市场就比较早的这个首先发布了中米能源的这样的一篇深度报告我们从福建海丰的这样的一个视角来展开提示了整个关于海丰的这样的一个投资机会然后我们也是同时在去年九月就是也是以福建这样的一个视角为基础然后也是进行了一个全行业的一个发散
推出了一篇叫海峰的招望这样的一篇海峰的行业报告当时重点给大家提示就整个海峰产业的话有可能会在2025年进入到一个这个相对有拐点且可能这个全新的这样的一个发展的发展的阶段那今年的话我们也是继续整个的延伸我们对于海峰系列这样的一个研究那这一篇报告的话我们把视角其实投向了这个江苏的一个区域那看一看江苏的这样的一个神速的
那这一块的话量就不多量也不算太多整体来看的话公司除了刚才提到的这个我们说主要是风电可能还有一些光伏跟收入制其他的话公司也没有这个这个做其他业务的一个布局其他太多业务的一个布局相对来讲还是比较纯净的这样的一家公司那从公司存量的这些资产兑现的一个预计来讲
那基本上大概这个在23年全年的一个规模经济论的话是4.7个亿那截至这个去年前三季度公司最新的这样一个财务数据的话截至去年前三个季度大概是这个规模经济论是4.2个亿那同比23年的这样一个统计的话
大概是有一个12%这样的一个增长整体的话是公司这个这个基于存量资产的一个视角的话我们觉得还是比较优质的啊尤其是坐落在整个的这个光伏的整个坐落在一个相对用电供需比较紧张的这样的一个省份
另外再提示一下就是我们觉得刚才提到公司除了这个大口是封店另外的话还有十万千瓦的这样一个收入制那收入制基组的话后续其实也是会陆续的这个因为相对来讲也拿满了全生命周期的这样一个补贴就八万两千五百个小时那相对来讲的话后续从公司总经营的这样一个层面来看的话这个也后续准备逐渐的让这些可能相对来讲盈利能力没有那么强的这个收入制基组逐渐这个退出
那第二个点的话我们也是就是立足于海峰的这样的一个视角啊就觉得说这个公司在海峰投资浪潮其中的这样一个大背景之下就是我们为什么看好海峰同时的话可能更重要的一点啊就为什么觉得说看好整个江苏区域海峰的一个发展前景那第三点的话我们想立足在公司的一个视角啊就是我们也这个抽丝剥茧捋一捋项目算一算整个对未来公司
弹性的一个空间那第四部分的话可能更多的是这个我们立足于包括对于远期盈利的一个预测和估值的一个视角我们觉得公司可能潜在的这样的一个这个设置空间能够到什么样的一个位置那基于这样的一个四点后续我们来做一个深入的一个交流首先第一点来看的话这个公司是什么呢交通系统的话它的主要业务其实这个包括这个清洁能源的一个发电业务核心的话包括这个风电光伏当然这个也有一块深入制的这样的一个资产
这是公司的一些主流的业务那从公司背景的角度上来看的话公司也是可以说是江苏省省属平台每一个这样的一个运营新能源资产的这样一个上市公司的平台那大股东的话是江苏国信集团那国信集团旗下的话其实对于电力这一块了解比较多的投资者大家都知道有一个江苏国信是它的一个火电平台那江苏新能的话其实是这个大股东国信集团旗下的一个新能源的一个平台
这是公司可能简单的一个股东的背景从公司的整个的装机的层面上来看截止比较新的这样一个数据大概在2023年今年24年的年报可能还没有披露截止我们看23年的这样一个装机的话从权益装机的这样一个视角
公司的话大概是138万的这样的一个装机也就一个多G吧就是比较小而美的一家公司那在公司的这个装机理念哈从结构的层面上来看114万的这个114万千瓦的一个这个权益这个这个这个口径下是一个封店的这样的一个一个占比大头来看的话还是主要是在封店这一块去做布局的剩下的话还有14万的这样14万千瓦的一个光复和10万千瓦的一个收支
呃基本上公司存量资产存量的资产啊大概这样的一个情况就是第一块想跟大家汇报的这个公司是干什么的主要的话是在主要在江苏从事新能源发电业务的这样的一家比较纯净的这个这个这个运营平台那第二块就是我们说从整个公司最重要的我们觉得从未来海峰投资发展的这样的一个
视角上来看我们觉得也是想主要跟大家去做一个分享的就是我们所在整个未来海丰投资浪潮启动的这样一个位置之下为什么说首先第一点为什么第一块为什么看好看好海丰那第二块的话就是为什么我们觉得整个江苏区域重点把它拎出来想跟大家去分享一下
首先从第一点第一点来看哈就是我们觉得从近些年来整个新能源这个扩张的这样的一个一个一个就是现状来看可能从整个的这个产业趋势的一个视角上我们觉得未来几年整个新能源产业投资这一块可能会向这个封建这一块去有一些倾斜为什么呢你首先我们
打几个基础数据过一过就这两年来看的话我们国家可以说这个尤其是在21年整个双碳提出之后呃这个这个这个新能源投资这一块也是这个增长的速度越来越快呃那前几年的话尤其对于这个传统的陆峰陆峰跟光伏来讲这个经历了非常非常快速的这样一个发展阶段呃我们可以这个这个从几个数字来比较一下哈那从19年其实我们看到2024年
那我们国家这个存量的这些路婚跟光复的一个装机的话呃大概从400个G瓦的这样的一个体量然后增长到了1400呃就1400G瓦这样的一个一个水平大概有一个1000G瓦的这样的一个增长这个量其实是非常大的那我们回过头来再去看海峰的话这个可以说从19年代我们同期来比哈大概从6个G瓦的这样的一个体量也仅仅才增长到了40个G瓦的这样的一个体量
那所以说从呃这个这个级别来看的话海峰的发展呃是远远要落后于呃传统的陆空灯光伏的那我们再进一步的去看哈这些年来确实因为光伏的整个的这个呃我们不管是下游的运营运营端哈确实增长了很多装机那进一步的延伸到可能整个中游甚至上游从设备端这个环节的话也出现了一定的这个产能过剩的这样的一个局面那客观上来看的话光伏其实现在
面临的问题相对还是比较严峻一些的尤其客观上我们看到近两年来这个三北地区的这个光伏其实增长的速度是非常快的但是这些电如果需要我们这个完全消纳掉其实需要两个途径第一个途径的话是当地的负荷足够强能够消纳掉这么多的一个供给端的一个增长那第二个点的话
可能需要一些这个比如说区域区域之间的这样一些特高压的一个这个这个通道的电力但呃这两年来看的话其实从整个的一个对于新能源呃这个电力需求端的一个角度上来看其实呃供给跟这个这个电力的消耗还是有一些错位的所以这也带来了呃可能我们看到尤其是呃在西北地区伴随着整个供给呃
比较快的这样的往上提升同时的话也这个需求端相对来讲也没有那么强的一个优点需求就导致了一定的这个供给偏宽松的这样的一个一个一个就是一个现状那同时的话再叠加我们看到好像这个国家的一系列的对新能源市场化对新能源改革这样一系列的乃至于整个电力板块整个市场化这样的一个改革思路的推进那也造成了那一旦可能相对来讲供给端偏宽松的话
那可能从价格维度上因为一旦进入市场比如说大家开始去做定价相对来讲可能电价端的压力就会比较大一些那所以从这样的一个视角来看确实新能源资产远期的一个可能近期也好包括可能未来这个我们说几年的一个一个盈利能力的一个展望相对来讲它的不确定性其实是在提升的那在这样的一个大的背景之下我们也从整个的这个行业层面当然也包括公司层面看到了一些可能大家这个由光伏首先去向风电倾斜的这样的一个迹象
因为客观上我们去看光伏和风电的这样的一个处理曲线来看的话整个风电相对还是要比光伏更稳定一些的因为光伏处理的话客观上我们很难去控制或者改变它那基于自然资源的这样的一个实际的情况对于光伏而言它就是周五相对来讲发电会更多一些那一早一晚正好就是在我们整个的全社会用电曲线相对来讲可能是两个伏特的时候光伏的处理就没有那么的支撑性没有那么的强
这一块的话我们说他只要有风多少还是可以去这个有电量的电量的这样一个支撑的所以其实从整个项目的营利能力而言也确实看到了整个的这个风电的一个一个营利情况还是要比光伏相对更好一些的那所以我们也通过几个产业层面的一个变化吧确实看到了这个大家对于风电
那这个的话可能是我想讲的就是我们为什么看好海丰呢这样的一个第一点哈就是确实从产业也是基于收益的这样的一个视角哈大家这个逐渐的对于海丰其实是这个这个有一个偏向来自于整个丰电那就是可能第一点那第二点来看的话为什么看好江苏地区呢核心只有一个结论就是
江苏比较好的这样一个用电供需的格局因为它的供给是不足以支撑当省全部省份的这样一个用电需求的江苏其实近些年来近些年来看的话它一直是需要相当一定这个体量的一个外来电来支撑全省的这个发用电的一个平衡
所以说相对紧张的这样一个用电平衡即便在未来市场化改革的这样一个背景之下也仍然这个就是能够我们觉得还是有一定的能力维持一个相对比较不错的一个电价周输而不是说对于像一些这种可能相对供给比较宽松的一些省份那进一步打开市场之后那供需决定价格嘛那大家的电价其实相对来讲会有一定的一个压制那江苏无论是从用电需求的这个增速上来讲包括说对于它的整个的这个
也是经济大省对于整个的一个优点需求其实持续的比较旺盛的同时的话更重要的这一块也是分享大家给大家分享一个我们的一个测算就是我们基于说对于可能大概算到了三零年的这样的一个视角就是把视角放在了实物那以这样的一个时间卡口来算的话我们也是对于江苏的这个火电核电风电光伏等等大概的这几类能源类型
做了一个远期装机的一个预测也是基于可能公开数据的一些等力同时的话也有对于整个可能需求端的比如说第一产业第二产业第三产业包括整项的居民生活用电几个不同的一个一个这个这个需求的一个一个一个一个类别那我们也是做了一个假设那这个因为时间的关系我在这里直接跟大家去这个简单总结一下我们的这个结论
首先我觉得几个信号第一个是我们看到了这个从去年我们说一个主机厂吧就是从定风科技自身披露出来的这个风机量招标的一个情况来看的话我们以这个我们能够看到的最新的数据就大概在去年一到九月份就前三个季度其实风电的整个设备的一个招标容量是比二三年的一个同期有百分之九十以上的这样的一个增长那这背后的一个变化其实已经如果看到了大家
觉得说整个光复收益率成压可能有一个向风电的倾斜同时的话可能从第二个这样一个信号来看的话我们也看到了可能市场上有一些新能源运营的一个平台也发布过一些相关的公告可能是基于审慎的这样一个原则目前的话可能还是先去优先进行风电业务的开发可能光复这一块相对来讲会更审慎一些那讲了这么多其实我觉得更多的主要的还是想跟大家去交代一个目前我们还是从资产居利的这样一个角度市场再向风电倾斜
那再向封建倾斜的基础之上我们也看到了很多这个各省份这个这个这个这个一些相关的信号啊进一步的再去向封建里面更优质的一类资产就是海丰去做延伸
呃基于刚才提到的这个数字啊就是整个现在海风相较于这个传统入魂光辅的这样一个体量其实差的非常多那再回顾一下这个数字啊就是截止到去年24年全年呃全量的这些海风装机它只有四十几瓦的大概这样一个体量呃但是全部的这些入魂光辅加起来的话大概是1400个几瓦的这样一个体量
其实差距是非常非常明显的那在这样的一个时间节点上我们也觉得在前两年大家经历了光复比较快速的这样的一个扩张周期之后大家也是逐渐理智跟冷静下来还是核心我们要基于项目的这样从项目收益率的这样的一个角度来去出发那我们也看到了去年可能从信号的角度上来看很多省份也这个陆续加快了海峰的这样一个投资比如说几个例子哈这个去年年底的时候福建启动了240万的海峰的一个招标
海风的这样的一个分配同时的话还包括像今年年初的时候江苏完成了将近八百万千万就将近八个GW的这样的一个海风的竞配当然各个其他区域也是在不断的积极的呈现出一个加快海风这个审批的这样或者说核准的这样的一个一个一个一个一个节奏
所以说从产业趋势或从产业转型迹象的这样的一个角度来看的话还会作为相对资源比较好同时的话盈利能力也比较稳定的这样的一类资产其实已经更多的首先被从这个业主我们说五大六小也好或者说地方性运营商也好大家也认识到了这样的一个比较重要的一个一个产业的一个变化或者是盈利取向的一个变化
那从我们对于30年远期的这样一个供需平衡来算的话可能江苏在十五五期间尤其是在后半段当然前半段可能这两年来会仍然会有一些火箭机种能够投产那对于未来相对来讲火箭的投产已经相对来讲都已经完全实现了
在15的后半段这个我们仍然预计整个江苏省内的这个电力供需结构仍然比较难出现宽松的一个局面因为它的用电需求确实是相对比较强劲的所以其实尤其是这个在经历了可能2526
呃这样的两个年这样的这个两三年的一个年份之后可能他到二八三零年尤其是在可能下一轮海峰投产的一个高峰期的时候可能又会回归到一个将近五年更具比较紧张的一个呃局面上所以其实这就带来了一个我们觉得可能非常非常重要就是看电力的这个资产永远逃不开的这样的一个话题就是电价远期的一个展望所以这一块的话我们仍然还是觉得江苏整个电价折价的压力
并不会说太大或者远期我们预计没有说会出现这个电价比如说折一半甚至这个这个大幅往下就大幅下行的这样的一个可能比较差的一个结果我们仍然觉得还是看好整个江苏的这个这个电力供需的一个格局那这一块如果对于江苏省这个用电供需平衡这个具体测算比较感兴趣的领导也欢迎这个会后随时这个联系我们这个我们到时候可以再做进一步的比较详细的这样一个沟通
呃所以的话刚才上面我觉得两核心两个逻辑哈第一个逻辑就是我们看好未来海峰的这样的一个发展潜力从受益率的这样的一个视角同时进一步的我们更加看好整个江苏因为用电工具格局比较紧张带来的远期整个项目的一个受益率比较稳定的这样的一个预期这可能是想第二点跟大家主动去汇报的那第三点再回归到公司视角就是刚才其实最开始的时候也跟大家去提到哈就是这个公司其实未来可能会有一个半倍的这样的一个远期的业绩展望的一个空间
那在这一块跟大家去详细汇报一下那公司未来的增长也就是说在江苏整个海峰推进的这样的一个背景之下怎么来去详细的刻画或者说我们这几个数字比如说四到六个亿的远期海峰的一个利润的一个预期是怎么算出来的首先在讲这个之前跟大家去这个这个这个去阐明这样的一个一个就是这个公司发展的模式就是对于江苏新能来讲目前采用的还是先由集团去拿项目因为相对来讲集团在去拿项目的时候
比这个商人公司作为主体的话可能相对会更有优势一些所以还是由集团去先拿项目然后在项目建成比较成熟也是稳定运行一段时间之后那再直接注入到商人公司的体内那这一块的话其实各位投资者我觉得我们没有必要说过于的担心未来可能不会住在这样的一个情况
因为公司在19年当时其实是国信集团就是公司的大股东是给上市公司平台江苏新能出具过一个关于江苏省国信集团有限公司关于避免同业竞争的这样的一个承诺函那在这个承诺里面其实也是提到了就是未来集团可能持有或者说获取了一些新能源的一个指标还是会优先注入到江苏新能这样的一个上市公司平台体内那公司集团旗下的这样的一个
其他平台的话这个还是避免这样的一个同业就是大家多出来去做的这样的一个情况所以这一块的话我觉得相对来讲是给大家吃了一个定心丸就是可能一个产民那进一步的就是对于我们这个公司这个一开始提到的这四到六个亿的一个远近利润空间我们是怎么算出来的那这里面的话其实主要包含了两块资产
一块的话是这个大股东在2023年的这一批这个江苏海峰核军里面拿到的大概这个就是相当于是有两个项目一个项目是国信集团控股的有一个85万的一个海峰同时的话还有另外一个海峰项目公司国信集团有10%的这样的一个参股那加起来的话从权益口径上来是51万的一个装机
那第二框项目的话是也是在今年大股东刚刚拿到的就是由国信集团牵头开发的这样的一个155万千瓦的一个海丰项目当然这155万千瓦的一个海丰项目现在还没有到正式核准的一个阶段所以其实目前并没有公开的这样的公布说公司的这个股比大概是一个什么样的一个情况那这里的话我们也是做了对应的一个这个情景的一个假设我们还是按照51%到100%的这样一个出股比例进行了两种情景的一个推演那如果是51%的一个
这个股比的一个情形的话它对应大概可能就是79万80万左右的这样一个全一口径的一个装机那如果百分之百的股比的话那就是155万所以这两批项目加起来的话呃我们说集团口径现在已经我们能够在公开渠道看到的整个的这个装机的一个量的话大概在这个呃
这个130万到这个50万加上150万再200万就大概在1.3到两个G瓦区间这样的一个水平那根据我们这个模型的一个假设哈我们也是根据整个江苏整个新能源的一个盈利的一个这个这个假设条件我们这个预计哈如果说按照单位G瓦的盈利比如说给三个亿来算的话那刚才其实提到的1.5呃就是1.3到两个G瓦左右的这样的一个装机的话呃对应到原期的一个利润的一个采用增量空间大概在四到六个亿左右
当然这一块的话如果我们按照23年的业绩为基数的话大概4.7个亿的这样的一个利润其实对应的利润空间大概有80%到130%这样的一个一个一个远期贪心的空间其实这一块我觉得整个未来的一个增长还是比较明确的同时的话如果我们进一步去做推验如果说整个的江苏15
这个海峰的一个空间进一步打开的话那我觉得这个这个公司未来呃如果还是预计哈公司未来的这个谈刑空间还是可以进一步往上去提的呃那这一块因为目前还没有明确的一些可能十五五的这样的一个海峰规划哈在这一块我们也就也就不再进一步的做推演了还是基于我们公开渠道能够找到的这样的一个一个一个就是这个这个呃情况我们来做一个假设
所以这个我觉得也是一个可能我们觉得公司未来弹性主要存在的这样的一个点除此之外的话公司可能今年公司预计后面还会面临一些其他的缺化而实际减少在屡屡比如说这个补贴的一个发放那目前的话公司存量的一个营收账款的话有大概30个亿可能将近30个亿就其实23年的话是28个亿
这个相当于二就积攒的营收账款的一个量相当于2023年全年营收可能将近1.5倍了这个量确实是比较大的那如果今年可能国家出台一些相关的一个配套文件去解决企业营收账款解决的这个这样的一个一个一个一个一个方案的话那其实对于公司来讲这个无论是现金流的一个环节还是说未来项目开发的一个自有资金的这样一个支持其实都是非常利好的
主要的话其实核心还是立足于整个海峰的一个弹性,这是第三点,那第四点,第四块的话,想跟大家去再汇报一下,可能我们对未来盈利的一个预期哈,那在这里的话,我们这个这个因为公司整个的这个封建业务的一个开发的话,这个可能还是要经历一段的时间哈,比如说这个。
呃哪怕是23年和准备这一批项目的话呃我们也看从这个这个这个就是可能集团的这个公众号的一个一个情况来看的话确实已经开工了呃但未来租的这样的一个时间点的话呃这个可能要在27年这个这个这样的一个一个一个预计可能会在27年啊理想情况下呃所以可能短期公司还是以这个
王府的这样的一个增长跟公司的这个这个资油可能存量资产的一个改善的这样的一个一个一个变化呃从这样的一个视角来看的话我们也是预计公司整个这个这个这个呃未来的一个业绩呃二二十年的话
大概在五点四个亿然后二五年的话大概在六点七个亿然后二六年的话大概在七点六个亿然后后面的话二七二八年这个公司会进入到一个相对比较快我们预计可能会进入到一个比较快速的阶段那从估值的一个视角来看的话这个我们也是参照了这个行业的一些科技公司还是一些以风电业务为代表的
像这个中银龙颜跟三峡然后二五年的话我们也是集合行业的这个可比公司因为公司未来产性相较于刚才提到的这个就是龙头龙头的话还是有一些这个就相对来从弹性的这个角度还是更大一些的所以我们也是在这个数就是可比公司二五年15倍的基础之上其实给了一定的溢价给到了二五年18倍的一个估值那二五年我们预计的公司这个利润的话可能在6.6个亿的这样的一个水平那二五年的一个我们目标的一个是的话是120亿
那相对于公司可能目前九十亿不到的一个市值的话还是有这个比较大的一个财经空间的那以上的话就是我们主要今天和大家汇报的四点关于我们对江苏新能的一个汇报啊如果我们再回顾一下首先从公司阵地上来讲我们觉得还是一家比较小而美的在江苏运营的这样的一家这个这个封面平台那后续的话还能这个在成长的过程当中其实公司还是比较受益的这是第一点第二点来看的话就是我们觉得这个一个是
这两年来看的话行业可能会有一个向丰电去回归的这样一个趋势同时进一步的海丰在这个海丰资产里面可能作为底层这个这个营业能力更优质的这样的一个资产可能会越来越多的被运营商所逐渐去重视
好的感谢老师的精彩分享感谢大家参加本次电脑会议会议到此结束祝大家投资愉快再见
更进一步的我们觉得江苏这个区域的话这个用电工区比较紧张也保证了公司可能远期相对更强或者更稳定的这样的一个盈利底色这是第二点可能想跟大家去这个再去强调一下第三点来看的话核心还是看着公司的海澎弹性那基本上刚才提到的现有储备项目大概四到六万亿的一个体量那对应从弹性角度上来讲也是接近翻倍的一个空间
第四个点就是从这个我们说这个目标就是目标市值的一个角度给到了120亿那最后提示几点这个我们觉得可能潜在会有的一个风险第一个就是确实新能源的一个建设包括可能后续的这个资产注入相对来讲因为目前还在项目前期开发的一个阶段并没有说有一个相对比较明确的一个时间表那这里的话也是可能从正常我们说合力的一个海豚项目发展的一个
时间节奏上给的一个推演那这是一点除此之外的话客观来看这个陆丰也好包括海丰也好当然也包括这个光复也好自然资源的一个波动其实是没有办法去做比较难去做前期的这样的一个预测的这一块的话确实也是公司的一个这个风险包括可能电价未来的一系列这个电改的一个措施可能带来的一些不确定性的一个风险第三点的话就是整个宏观经济如果相对来讲需求不及预期的话可能会对电量有一定的一个影响那第四个点的话就是刚才提到的这个众多催化里面的一个就是这个补贴
发造其实还是有比较强的这样一个政策政策的一个扰动的以上的话就是我们对于整个强速经济的一个汇报看好的还是公司远期海峰发展的一个弹性那后续的话如果各位投资者有这个就是刚才提到的可能这个想进一步去做交流的那也欢迎随时联系我们华创交易的公众团队那到时候我们可以到时候这个再进一步的去做交流会议出手那我们今天会议到此结束吧感谢各位这个投资者和领导参会