本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户以及受邀客户使用国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而释其为客户本次会议内容不构成任何投资建议据此作出的任何投资决策与国海证券国海证券员工或者官邻机构无关本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断
相关内容请以研究所已公开发布报告为准会议严禁录音或转发
任何人不得对本次会议的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容否则将承担相应的法律责任国海证券就此保留一切法律权利在任何情况下国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责市场有风险投资需谨慎
各位投资人朋友大家晚上好我是国海基算机刘旭欢迎大家参加关税加速资助口控系列专题会议是中国长城新创业务及飞腾公司2024年营运情况的一个解读本次第二会议的背景也是我们看到中美关税战的背景下
它会加速整个我们国家的资助控制产业的进程所以基于此的话我们还是想围绕资助控制的方向向投资人推荐一些我们看好的个股的公司今天的报告主要是结合中国长城的一个公司深度报告展开围绕公司的业务以及赋亭公司会做一定的更新
核心的结论的话第一点还是在关税的话它只是中美国际大国博弈背景下它可能是一个阶段性的现象也有可能是一个必经的事件但整个产业的趋势是目前看是没有变化的中美的竞争包括国家的资助控还是未来三到五年甚至更长时间的一个大的故事
那第二个就是在这个本轮的关税对于上轮的新商来看它的变化核心还是在于关税它是针对一些核心的这个中国进口美国的商品有一些直接的影响而这个影响的话我们认为它对整个CPU目前影响是最为明显的主要基于两点第一个的话就中国进口美国的商品里面半导体是占比非常大的一个系统的科目
第二个就是因为目前CPU来看的话它的整个第一个它是英特尔去年在中国的收入也接近155亿美金 AMD在中国区的收入也可能在60亿美金以上所以的话其实中国的话有很大的这个海外的进口的芯片的市场
第二个就是尤其是像英特尔这种IDM的这种商业模式,它在美国有大量的工厂,所以这个的话也会相对于其他平台来讲,它关税对它的影响会更为明显一些。所以这是CPU在未来这一轮关税影响下,我们觉得重点看它的替代属性的,这是第一个核心原因。
第三个逻辑就是中国长城的子公是飞腾信息它是目前中国的服务器CPU应该是第三大的份额也是目前中国在CPU领域体量做到第三的公司目前我们认为前面的像昆蓬海光后面的话第三名可能就是飞腾信息那根据公司的公开材料去年飞腾的收入已经达到了接近二十个亿的人民币那我们预计的话随着公司S5000的这个上量推出
第二块业务就是系统装备是包括中原电子、圣飞帆、香榭海顿、长江科技等为主体的这个六控一餐子公司的这样的一个发展局面
公司的组织架构方面主要是背靠这个中国电子然后也就算是国务院国资委直属的一个央企下面的一个子公司然后截至到这个24年的12月份中电有限也就是中国电子的一个子公司去直接持股了中国长城大约39.35%的股权是第一大股东然后穿透来看的话公司的实控人是中国电子
有高达40%以上的直接和间接持股的股权是公司的实际控制人
在国产供应链逐步的磨合和良率的提升未来在服务器上还是有很大的成长空间的中国长城是沸腾信息的也是核心的大股东参股沸腾28%的股钱同时中国长城的股东也是沸腾信息的前三大股东
所以长盛跟飞腾之间有很强的不仅是股权联系,也有业务上的联系。长盛曾经也是飞腾的核心,应该是最大的服务器整机厂,目前看可能也是飞腾最大的服务器整机厂,但是未来的话可能会有变化。
同时长征不仅有服务器整机业务还有中国最大的电源业务其实还有一些军用业务所以长征的业务上还是有一些可以挖掘的亮点的所以即使在整个中美博弈的背景下公司的主业会有很强的一些新的变化
最后一点就是长城的股东钟电子这一轮在关税背景下也是在积极响应国家的号召也是在做一些回购类相关的动作所以这也是体现出了国资央企的一些相关的表现所以今天我们也是结合这个调会我们会对中国长城公司的深度报告做一个详细的汇报下面请我们的同事做一个展开
各位领导大家好,我们这边对于中国长城的深度报告进行一个展开。我们依然是相对看好在中美贸易摩擦的这个大背景下,然后比较看好就是新创产业作为一个内需以及自主可控的一个逻辑。
并且在AI整体产业趋势的一个背景下有望迎来一些整机端以及沸腾的CPU加XPU芯片端的这样的一个需求的增长公司的计算产业的产品也有望持续的提价和放量并且旗下的长盛电源也算是顶级的OEM电源代工厂商有望持续去打开成长的天花板
首先我们第一张就是这个公司的概览我们认为他是这个民族计算机品牌的先行者然后构筑自主安全的计算长城我们看到就是中国长城他深耕了自主计算40年是民族计算机品牌的这个先行者
从1985年推出首台这个高级的中文微型的计算机之后历经了中国电子的收购中国长城的重组两次比较重大的这个股权的变革然后也带领着公司从初创期走向了自研期并且也并进了就包括计算产业以及电源还有相关的这个军工电子设备等相关的这些公司进入了多元的发展期目前已经深耕了自主计算产业将近40年
公司其实现在聚焦计算产业还有系统装备两大主业形成了八项业务十家骨干企业区离发展的一个新格局它的计算产业主要是中电长城长城信息这些做这个整机以及PC服务器产品的公司还有长城电源去做服务器PC电源产品的这些子公司为主体形成了这个四控四参的这样的一个发展格局
然后中国电子同时它也有一个比较强大的覆盖面广的这样的一个国产的网信自主产业体系然后能够对于飞腾包括中国长城去进行一个赋能也形成了这个PKS生态中国电子信息产业集团成立在1989年5月是中央直接管理的以网信事业为核心主业的中央企业
BKS生态是中国电子主导构建的这样的一个通用技术架构和生态体系,包括飞腾处理器,麒麟操作系统,潜安信等。中国电子也致力于打造类似WinterArm、安卓还有这个苹果体系的一个开放性的生态系统。
然后此外就是从管理层来看,公司的这个管理层行业经验丰富,技术底蕴深厚,公司的代董事长董事呃戴香桃曾任长城信息的一个总裁助理兼终端本部的总经理具有比较强的技术背景,并且他从业多年经验丰富。
公司的这个高级副总裁于基永毕业于清华大学相关专业是教授级的高级工程师行业知识处被比较深入并且在公司工作多年熟悉公司的这个业务内容
未来规划方面公司持续的去扩大这个业务范围提升盈利能力也不断的去打造核心竞争力针对这个计算产业的变革公司提出了新端一体软硬偶合的战略认为针对这个计算产业的这样的一个变革性的影响提出了新端一体软硬偶合的战略然后发展CPU GPU XPU等芯片然后同时也发展了技术软件还有硬件的深度调优满足未来算力市场的需求
同时在中美博弈,然后更加去强调这个自主可控以及内需的一个背景下,然后我们也认为就是长城以及相关的这个新创自主可控产业也将进一步的去受益。
财务数据来看,新创短期的这个节奏可能会影响公司短期的一个业绩,然后前三季度来看公司的这个营收同比增速大约有19.27%,相对稳健的成长,规模净利润为负的6.88亿元暂时承压。
主要是因为部分的业务它的市场竞争加剧然后行业相关的政策调整等因素共同的影响下公司综合的这个毛利率下降同时受到了联营企业经营的影响公司的利润端也撑压
展望未来公司表述加速服务器、计算芯片、算力网络等关键核心技术持续突破并且将强化内部管理持续优化业务结构加强市场开拓持续进行经营业绩的稳步提升
讲完了公司整体的这个概况然后发展计划组织管理结构以及业务状态和财务状态等我们把这个重心放在了计算产业相关的这个布局上面我们首先看到的就是认为信创AI算力双轮驱动比较利好像长城这样的一个国产的新创家制算的厂商
我们认为有大概三个驱动因素第一个就是最近的一个关税的影响就是我们看到从4月2号开始美国总统特朗普签署了两项所谓对等关税的行政令然后宣布对所有的贸易伙伴设置10%的最低基准关税也对多个贸易伙伴去征收更高的关税并且随后逐渐的去提升关税的等级
是战略第一然后我们认为在新创订单预期加速落地的情况下然后公司去背靠这个央企中国电子科学资源丰富同时公司的产品基于国产的CPU芯片足够可控程度比较高我们预期公司计算的业务有望迎来新的这个业绩的拐点
然后最后还有第二块的就是计算产业相关的业务是公司的这个电源业务,公司深耕开关电源业务三十余年,现在也处于一个高端化的发展阶段,长城电源是中国长城旗下的一个公司,它是国内规模最大技术最强的服务器以及打HG电脑的电源的这样的一个研制厂商,
其实它现在在国内市占率有接近30%往上然后此外的话就是它在高性能服务器电源中中国市场在22年占比有70%它也是一个比较顶级的ODM电源代工厂的一个地位
然后这一块是整机的计算的业务,然后我们看它旗下持股28%左右的这样一个飞腾公司,它是一个自主安全的CPU厂商,然后产品加AI加生态共主腾飞。我们认为就是其实从现在来看,飞腾华为它采用的是这个ARMv8架构的一个永久的授权,
然后ARMv8架构其实从10%左右国内的市占,现在正在向24年预期的15%的市占去进行,所以说可以看到ARM架构CPU的这个新创产业的市占率在不断的提升。
然后对于中国的关税提升到了120以上的这样的一个关税量级上然后随后截止到了4月9日世界各国对于美国近期关税的反应都呈现出一个多元化的情况其中包括以中国为代表的这些国家地区然后发布了这些反制关税的措施然后也有一些国家去寻求谈判然后并且评估这个经济影响
我们认为这种对等关税是一个比较大的一个促进因素,就是包括股票市场的一个之前超跌反弹的一个情绪面的反转,然后另外也是在这个对等关税带来逆全球化的这样的一个趋势下,然后部分资金可能会选择在自主可控这个方向上去进行一些抱团,
所以我们基于这个角度然后以及就是信创相关的这个27年底之前中央企业信息化系统安可信创替代的截止日期然后产生25年的一个产业端可能会看到一些基本面端的加速我们综合情绪然后资金流向以及整体的这个产业发展然后认为对等关税这样一个催化可能会去加速我国自主可控的进程然后自上而下去选择了长城这样一只股票
然后后面我们可以看到就是两个对应的一个催化就包括驱动因素就包括这个新创产业持续深化去提升国产算力的一个需求然后我们看到就是根据中国新创生态研究报告预计到了这个二五年我国的新创市场将超过万亿规模年复合增速将达到了37.4%未来前景相对比较广阔
并且国资委的这个79号文依然是持续生效的要求在2027年国洋期去完成新型化系统的这个新创改造工作然后最后一个驱动因素我们认为就是相关的这个算力基础设施然后持续迎来这个增长的新周期我们认为就是AI产业仍然是一个比较宏大的一个产业趋势的并且以互联网厂商和政府支算等等为代表的这些
需求方依然有一个相对强劲的需求,他们的这个资本开支计划仍然是支出相对比较大的,然后我们看到质算产业的需求持续拉动,然后长城包括旗下的飞腾也逐渐的去发展CPU架XPU这样的一个多元的芯片以及多元的整机,我们认为可望受益于这个质算产业的发展。
对,然后随后就是我们从行业端看到了中国长城这个公司端,长城的这个计算产业里面的整机业务其实主要包括CPU还有服务器,然后他构建了这个自主安全的产品线,然后在2022年是党政新创整机服务器的这样的一个新创的。
那看到飞腾公司,飞腾它其实是国内比较领先的一个自主核心的芯片提供商,累积了大约20多年的研发经验,从12年开始获得了AMV8的授权到现在,已经研发出了多代的这个CPU产品,其中比较新的产品就包括这个服务器端产品的,
这个腾云S5000然后以及PC系列产品的这个腾瑞D3000都已经开始逐步的去对外销售然后我们也看到就是飞腾他从这个19年开始然后被中国长城收取了部分股权之后截止到了2024年的12月份中国长城持有28.04%的这个飞腾公司股权依然是第一大股东
而且非同在近年来受到信创的这个影响其实比较大,然后此外的话就是二四年算是一个无论是行业端还是党政端信创都是一个比较重启的拐点年份。
所以2024年飞腾的营收超过了20亿美元,然后发展也呈现出一个比较抢劲的势头。然后截止到了2024年,飞腾系列的这个CPU芯片总体的销售量突破了1000万片,达到了千万级的应用规模,标志着国产的CPU从可用到好用去持续迈进。
展望新的十年,沸腾将牢记使命,大胆作为,担当作为持续的去加大这个研发投入还有核心能力建设投入然后加速这个通算芯片的迭代还有质算芯片的研发打造CPU加上XPU的这样的一个产品的组合
飞腾产品其实包括腾云面向服务器CPU腾锐桌面CPU腾龙嵌入式CPU还有一些套片X系列这些就是XPU的范围了展望未来新的十年飞腾也将就是持续的去加大研发能力还有核心能力加速这个通算芯片还有质算芯片的研发然后打造CPU加XPU的组合去拓展金融电信能源交通等更广泛的行业
我们也看到就是飞腾会借助这个AI的布局以及中国电子旗下的PKS生态去不断的提升渗透率然后以及在产品应用资源方面与中国电子和中国厂商区形成优势互补
然后最后我们看到了这个盈利预测我们预期就是24年到26年公司的这个营收是155、188、217亿元对应的这个规模性利润是负的12亿然后0.39亿、2.80亿元而相关的风险包括宏观经济影响下游需求市场竞争加剧供应链不确定性风险加大产品材料风险科技创新不及预期等等
就是我们依然是认为就是在整体的这个中美的贸易摩擦的背景下然后比较看好新创产业的发展还有AI需求的增长然后中国长城的这个计算产业的产品以及飞腾的CPU和XPU的产品有望持续的提加放量打开成长的天花板那本次电话会议到此结束谢谢各位领导
本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户以及受邀客户使用国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视其为客户本次会议内容不构成任何投资建议据此作出的任何投资决策与国海证券国海证券员工或者关联机构无关本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断
相关内容请以研究所已公开发布报告为准
会议严禁录音或转发任何人不得对本次会议的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容否则将承担相应的法律责任国海证券就此保留一切法律权利在任何情况下国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责市场有风险投资需谨慎