那曙光呢他是中国的这个核心基础设施的领军企业主要业务包括高端计算机存储网安以及云计算算力服务平台以及相关的大数据应用等一系列的这个产品那产品跟服务
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各位投资人朋友大家下午好是国海计算机刘希欢迎大家参加国海计算机关税加速自主可控系列电话会议2中科曙光2025年一季度快报的解读我们也是背景也是基于上周开始中美之间的关税的事件我们认为在展望后面很长一段时间
可能这个中美博弈还是一个大的一个主线啊这里是在我们的年度出来里面有重点啊讲到的那在这个中美博弈这个大的背景下啊中国的自主可控啊还是一个很重要的一个方向那在这个细分里面核心还是要关注的就是那个呃我们的自主可控的科技类的资产包括芯片啊以及这个服务器包括自主可控的软件硬件等相关的环节
那今天的话我们也是借这个曙光昨天那个中午发的这个快报那我们认为这个公司的这个财务数据是超出了历史预期超出了市场预期所以我们基于此的话也是做一个快报的这么一个第一时间的更新那首先我们会议的话还是想先把公司的基本面先再做一个简单的介绍
那公司的收入里面的话我们可以理解为几乎应该百分之可能百分之八十甚至以上主要是来自于跟这个计算相关的这种主业包括这个计算形态的这种高端计算机以及这个服务器以及那个包括这个计算的各种软件等相关的这种产品以及运算等等那这公司的目前的收入结构的话就是你可以看他是有几个变化
19年之后公司的收入开始实现了就开始呈现一个降速的一个现象而公司的利润还是保持一个比较高的一个水平的增长那这背后也是基于公司在19年被美国列入清单相关的原因导致的那在被美国列入清单之后公司也在积极的向上游这个解决方案进行一个转型所以这个转型的过程会有一个历经一个调整收入结构的一个过程
所以你会发现在过去这五年里面其实公司的整个收入是受到了影响但是公司的利润还是保持一定的增长就是调解构的原因同时它的毛利率还是保持一个稳步的提升在去年我们可以看到它2024年的毛利率达到了29.2%的水平那这个对比2020年的话是提升了七个百分点以上的
所以这也反映出来其实公司目前的业务形态已经不仅仅是一个简单的服务器厂商这个可以定义的因为他的毛利率已经达到了一个比较高的一个这个远超服务器行业水平的这个毛利率水平那不仅于此公司的净利率也是非常这个可观的在2024年公司的净利率能做到15.2%对比2020年的话也是提升了极大的百分点所以接近15点的净利率水平
这个也是很足以反映公司的商业形态已经不能说以一个服务系统上去给他做定价啊这是这是我们简单做的公司一个一个第二个介绍那第三个公司的我们还要做点科普的就是关于他的一个背景啊就公司的话他是背后的实控人是中科院计算所啊那计算所是整个呃这个国家在整个计算产业啊重要的一个呃一个主力军
公司也是基于这个计算所这么一个大的背景它也是属于国资央企阵营这里面的话也是有这么一个股东背景它也是参股了像海光信息中科星图曙光云中科三星中科天机曙光速创等一系列的非常优质的计算产业生态的资产
同时的话,在金正恩所也是有很多很出名的这种兄弟公司,包括一些做芯片的以及其他做计算的生态的这种公司,这是金正恩所的整个生态背景。基于这个背景的话,
计算产业的这个布局也是不能简简把它定义为一个硬件厂商的因为公司其他仓库的包括像曙光输创包括像海光信息以及再往下中科星图另外的话还有控股或者是仓库的这种中科三星中科天机数据等相关的一系列的非常优质的跟这个中科院相关的各种的这种应用企业那这些都是
对公司的估值是有一定的帮助的这是我们讲第三点公司的背景那讲完背景的话我们还是要回到今天这个这个业绩的一个一级报那为什么要讲一级报呢就是刚刚也讲到了它的业绩是超预期的同时的话那个业绩超预期的话我们认为这个对公司后面的财务数据以及公司的基本面的指引的意义是非常明显的
所以我们近几年的话也是重点为曙光的一级报来做一个解读首先我们先看一下一级报的数据2025年的一级度公司的收入是25.86亿元同比是4.34%的增长规模经济认识是1.85亿元
同比增长29.53%我们要知道在过去这一年甚至两年里面其实公司的净利润都很少有超过20%甚至10%的增长所以这个增速明显是一个提速的这么一个趋势第二个就是它的扣非后规模净利润达到了1.1亿元同比增长96.28%所以公司表示也是在不断的提升运营效率
通过这个保持经营业绩的增长和仓库子公司的利润资质这是第一个他的一个快报那这个快报我们如何解读呢首先我们要先对他的这个快报的业绩做一个拆解那我们预计的话呢因为他的业利润按照二零二四年的第一季度来看他的经营人士一点十三亿扣分后经营人士零点五七亿
所以在去年二零二四年的一纪录里面公司有披露过他的政府补助是零点八六亿元所以政府补助作为公司的这个非经常性损益是在公司的利润里面是占了很大的一个比例的在去年的一纪录可以看到政府补助可以增加利润的贡献可能超过百分之五十就是这个去年可以看到一个负盘第二个就是说我们看到去年的海光的投资收益
因为海光作为公司的参股公司公司持股海光27.96%的股权那这里面的话在去年一季度海光的经济润乘以0.2796可以换算出去年海光对曙光贡献的投资收益也是在0.81亿元那基于以上两点的话我们可以大概大致测算出来其实去年一季度公司的业绩扣除政府补助和海光投资收益的话
可能是亏损了2400万元那就是去年依旧的情况那今年依旧的话公司的报表的表冠是在那个那个规模是1.85亿元扣分是1.1亿元所以这个差额的0.74亿元我们可以假设它是一个政府补助为主的证明一个科目所以基于此的话我们可以大致做一个判断其实这个政府补助对比去年是有一定的或许是有一定的压力的
那再往上来看的话因为我们可以看到这个海光的投资收益就是我们可以测算它的主业因为去年主业加非海光投资收益的话我们预计是亏损了两千多万元的那今年的话因为一季度它的收入已经开始有四个点增长同时的话我们看到一季度有一些这个云计算中共云的这个deep seek的需求包括这个这个国内的AI服务器的需求等等所以我们可以预测的话公司一季度主业这一块
对比去年的话,亏损应该是略微缩窄的,所以基于此的话甚至可能会是盈利的这么一个表现。所以基于此的话,我们可以做一个判断,就是今年的一季度有可能就是公司的海光的投资收益的贡献以及它的一些主业跟其他投资收益总体来讲的话,
应该是有一个对公司的基本面是会有一个很大的这么一个支撑的所以这个支撑就是反映到公司的客户业绩百分之九十六的增长这个动力就是基于海光以及公司其他子公司的投资收益另外包括公司的主业的金利润这三点共同构成了公司今年一季度百分之九十六的这么一个业绩增长所以这个也是目前应该是最近可能是两到三年以来公司的客户业绩最好的一个表现
AMD加英特尔在中国出入是接近二百四五十亿的美金这么一个体量那今年的话就是如果说在考虑到这里面有一部分是AI的芯片的情况下其实这个英特尔加AMD中国的这个CPU的收入可能在二百亿美金以上那因为这个关税的话是会增加这个美国对中国的这个出口产品的这个这个税的所以这个也会导致加速
这个我们本土的CPU领域的国产基带那这个国产基带的话呢现在目前看常见的那个厂商主要是国产厂商主要包括昆蓬飞腾海光龙兴申威肇兴等相关的那个供应商那其中目前在服务器领域相对有一定的领先性的主要包括海光昆蓬以及这个飞腾等相关的企业
那这里面如果说英特尔跟AMD在中国的CPU的出口受到影响的话那这个是会直接利好海光以及海光的CPU以及昆蓬相关的处理器的这个出货的因为这个竞争对手的这个这个成本价格涨价所以这里面国内的供应商他就会有更大的这个性价比的优势就会更为凸显所以那这一点就是他会利好海光的CPU
那同时的话如果AI芯片如果AI芯片有一部分在美国对中国的这种主动限制以及相关的背景下也有可能因为他去年在中国去到177亿美金的这个收入也会受到国产替代的这种影响所以说也会加速这一部分AI芯片的国产替代那这一部分的话可能像海光的AI芯片他的深算系列以及华为的深层系列包括航母机
那都会有一些对于英语打的替代所以基于这两点的话在关税这个大的背景下我们觉得自主可控是一个很大的一个增量那在这个增量的前提里面呢我们看好了就是这个海光系华为系这几个生态包括中电子系等等那海光系的话因为曙光作为海光的这个参股股东也作为整个光合组织很重要的一个参与伙伴
这个是这个情况那我们认为这个业绩的话对公司来讲是一个拐点拐点的话就意味着公司可能未来它的主业的增长加上投资收益的增长是能够一定程度上是能够对冲甚至甚至大幅去抵消公司的一些政府补助相关不确定的影响那有可能公司在未来的这个投资占比持续增加的这个背景下公司的业绩可能已经进入了一个
新的一个增长通道啊这是我们对这个一级报的大致的一个一个解读啊然后这里面的话可能最终还是要基于这个呃要看这个投资收益以及看他的主页的增长而他的主页的话不仅有这个呃服务器还有这个应用包括这个算力相关的其他的云计算等等相关的技术设施啊同时他的主页的驱动力主要来自于自主管控以及这个
包括AI等相关的驱动以及数字化的相关的驱动这是第二个我们讲那个一级报那第三个的话我们还是要在就最近的就是公司比较至少比较关心的曙光的几个点再做大致的一个一个更新那第一个就是那个关税对这个我们曙光包括对整个算力板块的影响那我们知道这个算力的一个关税的话它是中国对美国是
呃这个有一个反制的是增加了37%的这么一个关税啊这里面来自于美国的出口的进口的产品啊都会有税的影响那这点影响的话我们预计呃是主要会影响这个CPU的这个采购那我们看到2024年的话其实英特尔在中国取得收入是155亿美金AMD在中国取得收入是95亿美金所以的话核心来看的话就是
他不仅会在投资收益上会有这种收益同在整个光合的生态上也会有一定的收益啊所以说那这一点的话我们觉得关税对曙光来讲是一个很好的一个利好的一个变化那第二个就是说我们再解读一下就是这个曙光目前因为转型的一些一些进展啊因为一九年以来的话其实曙光一直在向上游的这个厂商去转型
所以这里面的话其实大家就看公司的收入跟利润的一个变化其实收入来看的话因为转型在不断的松化所以公司的收入的话其实在过程中会有一定的影响那我们预计的话未来公司的收入你可以看到它的一级报也有接近四个点以上的增长所以我们预计的话其实往后面长期去看
公司的转型应该也就是两到三年可能就能够基本上能够达到一个比较成熟的一个阶段进入到一个比较成熟的阶段所以可能也就是一到两年的时间公司的收入就会回归到一个跟业绩相相对应的类似的这么一个增速水平那这背后的原因也是一个公司的转型的一个阶段的影响第二个原因你可以看到作为这个芯片的下游它对芯片来讲它是有一个
一个时间窗口期的就比如说在海外的这个英语达的新浪航浪收入跟服务器航浪收入它的整个时间差大概也是要差到可能六个月到十二个月的这个时间窗口的所以在这个时间差里面其实可以看到过去几年虽然海光一直很好但是整个光合生态的服务器不一定那么快的去反映出来因为它是一个上下游的一个关系有一个传导的一个时间
所以这里面我们预计的话曙光他未来的一到两年的收入也会有进一步的提速的可能性是有的另外的话因为他这里面第一个投资收益就是很能够反映他的上游的芯片厂商的景气度同时的话他的主业也会反映产业链的这种影响只是从时间上可能稍微晚一段时间而已所以我们预计的话今年他的业绩跟收入
都会呈现一个比较好的趋势这是转型的影响目前转型已经进入到一个比较深水区的阶段我们预计可能已经很快一到两年就能够作为一个比较成熟的范围内解决方案的服务商第三个就是他的掺股的子公司其实我们要对他的故事的贡献现在来看的话就是他掺股了海光
27.96的股权所以这里面其实海关的市值已经达到了三千接近三千二到三千三百亿的市值这份股权对应的市值已经有接近九百亿以上的市值了所以说目前水关的市值也仅仅在九百亿以上所以这是第一个就是海关的股权市值其实这里面的贡献已经可以很大的一个比例
第二个他的参股的公司除了这个海光包括控股了曙光输创是北交所的上市公司参股了这个叫中科星图是这个目前也是A股的上市公司同时的话也参股或者控股了一些生态资产包括这个参股这个叫中科三星做这个气象做那个环境大数据的以及这个中科天机做气象大数据的控股了中科天机
另外也是控股了中国天基数据的大数据平台的。所以以一系列的资产来看的话,其实曙光目前的整个资产的价值,合计的话,如果以二级定价来看的话,其实已经超过了上市公司的市值了。所以从这个位置来看的话,第三点来看的话,我们觉得公司的故事也是有很大的向上的弹性的。最后讲一下风险侧的话。
因为这些参股的公司毕竟是以二级的金价来看的所以完全算到上市公司的话还是要有一定的这种换算的折扣所以这里面可能不能完全作为上市公司估值的这种参照这是第一个风险第二个风险的话主要就是公司目前的逻辑还是很多是依赖于自主口控所以自主口控的话这条线如果说未来国内的竞争格局包括像友商
这个参与更加激烈的话其实对公司的逻辑上也是有影响但这块我们觉得问题不大因为海光的x86它的优势是这个吸血线是非常明显的所以我们觉得精神格局影响不会很大但是这里面也会有一定的风险第三个就是它的整个目前如果宏观经济的话对公司是有影响的因为它的现在主要反映的是这个数字化的需求跟智能化的需求如果客户因为这个关税导致他的整个
基本面不及预期或者下调他的整个ICT的开支的话这也会影响整个我们信息化产业的这么一个服务上的这个基本面所以的话这是几点影响这一点的话就是整个AI的逻辑可能未来也有一定的不确定从现在看的话AI未来这个趋势还是比较逻辑是非常明显的但是如果说AI的推理速度不及预期AI的包款的这种
这种或者说AI整个推理对算力的消耗的需求不急需的话也会导致整个AI算力逻辑有一定的影响那这是几点风险那最后的话我们觉得就是还是基于当前位置我们还是坚定的看好中国曙光这个公司这也是我们关税加速制度口控系列的这个第二个电话会议重点推荐这个中国曙光后面的话也欢迎各位领导继续关注我们的相关系列电话会议
我们也会对资质活动的一些相关的公司进行陆续做一个公司深度的这么一个介绍那今天会就先交代到这好谢谢大家
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