艾迪新年好我是我们团队的造纸建筑建材分析师龚琴今天线上的主讲人还有我们造纸纸匠团队的造纸煤炭分析员徐韵妍还有海外纸匠有色分析员楼兰今天非常感谢大家下午抽出宝贵的时间来听我们这一场更新也打一个小广告后面我们还会再做一系列的包括钢铁煤炭建筑建材的基础材料电话会进一步来随时更新开年之后行业的动态跟我们的观点
关于造纸呢我们前面有两页这个简单的观点的一个总结对于2025年我们整体判断的行业的供需面还是一个宽松的这个平衡销版纸文化纸的新生产能会少一点特种纸白卡纸的新生产能会多一点后面我们都会看到这个行业应该说是一个典型的顺周期行业需求端没什么好说的就跟着大的这个宏观经济特别是跟着消费走但供给端其实很多小伙伴之前跟我们交流的时候有提到一个很有趣的这个现象
就这个行业,为什么已经盈利都四大了,行业的盈利已经是处于历史的最底部了,像这个去年陈明也是处在深度的这个财务困境里面,其他的出问题的厂也有不少,但还是要投产。
而且在造纸的内部那些需求越好的板块比如说特种纸、白卡纸的产能其实投得越多过剩的风险越大相对来说像文化纸这种2010年之后需求就再也没有怎么增长的板块倒是新增产能不多去年的盈利反而是所有板块里相对来说比较好的为什么会这样?我们在写今年基础材料整个策略的时候也做了一些探讨主要我们认为有两点
一个可能牵涉到更宏观的一个资金链我们可以看右边这张PPT的图表地产
吸纳的这个资金在2018年之前是处于巅峰的每年几乎能吸纳一半的这个小行业的新增社融但是随着这个三条红线和地产暴雷呢现在没有了这部分资金它仍然要投下去仍然要作为社融投出来那怎么办一部分去了这个集店一部分去了制造业所以我们也可以看到就是制造业吸纳的这个新增贷款的占比2020年之后的这个新增量要大非常非常多
这也导致了大家只要想投这个新增产能你就一定能投的出来不管是银行贷款的这个形式还是以这个转债定增的形式反正在资产荒的这样一个大变形下只要你敢讲这个故事钱就一定能够到你手里来去做这个扩产也给我们造纸企业去做这个大范围大批量的这个扩产提供了一个可行的条件另外一个呢是心态就大家多多少少现在看都有一点这个囚徒困境下如果我不上车别人会不会上车如果我不扩产别人扩产了那我会不会照样吃亏这样的一个心态
地方政府鼓励大家去投产给了很优惠的这个条件企业自身也没法说拒绝这样的条件所以会投在这样的一个大的背景下我们认为二五年新增产能应该说慢慢的还是进入到伪生投放到伪生里面了所以我们这个标题也叫需求复苏起点产能周期伪生但伪生也意味着还有新增产能要投放出来
这么一个大的这个背景下的供需面很难谈得上有一个趋势性的大的这个行情那这种情况下供需没波动那就看纸匠了纸匠的这个价格上涨了就能催化下游的补库有一波小周期的这个行情积极的政策预期比较好的单季度盈利呢也能对整个造市板块形成单季度比较好的这个催化我们对今年的上半年2025年的一季度二季度其实业绩是相当不悲观的为什么呢
因为这个最近我们看到在去年年底以来呢阔叶江的这个外盘价格止跌其稳一月份二月份阔叶江的外盘都是上涨的这个呢也让国内的这个支持有了提价的底气小厂呢也是跟着一起涨价而且去年年底陈明在旺季停产呢也给这个行业涨价提供了非常好的一个向上的催化供给甚至出现了有一些阶段性的这个偏禁的局面
就是价格而且成本端的我们看到一般来说龙头企业的库存纲成本会比这个纸箱价格的波动的晚上一个季度到两个季度所以今年的上半年龙头企业的库存纸箱成本那可是逐季下降的一个场面从去年的三季度开始呢四季度一季度二季度可能一个季度比一个季度低这样一来呢我们认为一季度和二季度龙头企业的业绩环比其实是不需要太担心的应该说不会太差
而在这个大的环境下呢我们也认为龙头企业他们在业绩不错然后估值呢现在看也处在合理区间的情况下面下行的风险不大我们是建议封闭吸纳但是也要注意就是三月份是本一年上海的浙江州嘛
之前大家是有这么一个说法嘛说A股市场是这个春季躁动四月决断但放在造纸呢这就是三月决断因为指向周之后呢今年的江会怎么走向上还是向下基本上就会有定一个这个基调现在来看还是相当不确定的而且呢从今年的二季度开始呢
然后另外一个变化就是芬兰这边我们关注到芬兰的工业工会是从1月末开始罢工目前的罢工范围是胶合板厂然后锯木厂化工厂这些工厂为主并不是直接影响到僵持厂的然后市场对这次罢工活动还是比较关注的因为担心会成到去年3月份就为期一个多月的负责但是我们判断这次的影响应该不会像去年那样大因为经历了去年那一波
像文化纸、白卡纸、特种纸就会投放一波比较集中的新生产能所以下半年来看行业的供给压力会凸显出来价格可能也会承受一定的压力因此对行业的判断我们还是有点今朝有酒今朝醉了先看确定性的这样一个小的趋势下半年再说
在更新面就是由这个纸匠的补库周期主导的环境下那么对纸匠的重要判断就变得非常的重要下面呢我们先有请我们在这个海外纸匠色分析员楼兰来给我们更新一下对纸匠板块的这个观点
大家好我先汇报一下我们整体的观点就是短期我们是判断纸匠价格在今年上半年是以震荡为主上行拐点可能是要到下半年之后才会出现但是我们也提示现在真货也将这两种匠的供给情况是不一样的所以今年两者价它可能仍然维持比较高的水平
首先我们先看一下二十四年的降价副盘,整体看二十四年的平均降价是处于一个历史的中等水平,全年增扩也将的平均价格分别是775和645美元。如果从走势上来看的话,它是经历了先涨后跌,背后的推手其实都是供给端这边。
上半年涨价的核心原因是在于供给扰动世界频发我们是看到就是在三月份开始吧全球多个重要的纸匠生产地区是出现了很多次的供给扰动特别是在芬兰比如当地的工会是因为抗疫新上任的右翼政府进行了为期一个多月的全国性罢工导致当地整体的经济活动都停摆了然后另外就是芬兰芬宝公司旗下的大型疆场开门又是发生了锅炉爆炸然后停机差不多有三个月左右
这件事情就导致上半年的纸匠供给端受到比较大的压力同时加上欧美需求的逐步复苏尤其是欧洲在去年上半年就是走出了过去近一年的虚空存周期就带动降价回升然后真汇将差不多在那个阶段是涨了15%左右到了825和745美元左右
但是到了20年的下半年我们看到就是随着前面的那些罢工啊爆炸这些事件影响的逐步消退然后加上福建联盛6月份投产的160万吨扩叶浆和祖达诺7月份投产的255万吨扩叶浆这两个大的项目的冲击扩叶浆的供给端变得非常的宽松将厂户的压力就明显增大我们可以看到那个库存天数那张图就是9月份扩叶浆厂的库存天数是飙升到了57天是明显高于过去5年46天左右的平均水平溢价权也是从
上游的疆场转移到了下游的纸厂所以汇业疆价在20年下半年是并列快速下跌最终是差不多收在545美元左右但是看真业疆它下半年的表现是比汇业疆更加坚挺的价格基本上持平主要是因为这几年真业疆新增的供给非常少而且就是以北美为首的这些主要生产地区他们陆续关停了一些年限比较高没有成本优势的产线供给相对偏紧
然后进入2025年我们是看到了浙江这边出现了一些边境的变化一个就是12月份开始就是因为国内成名的停产然后下游职场集中发布涨价函以及今年就是25年一季度海外疆场是有集中计划一些停机检修的所以以苏莱诺为首的一些海外扩叶疆场他们是连续两个月就上调了1月份和2月份的报盘价合计上调差不多是40美元所以扩叶疆最新的报盘价应该差不多是到590美元左右
目前据我们了解,在春节前,国内的成交情况是比较良好的,因为贸易商和职场库存源体不高,而且有一些备货的需求。
罢工后在去年的五月份三岸议会是通过了法案限制了罢工的时间就明确了什么超出时间的罢工判定违法然后要对参与人员进行罚款这些条例但是在此之前的法案都是没有明确规定这些的所以我们判断就是本轮的罢工活动可能相对较有限但是也需要持续的关注
往后看的话我们就是判断短期扩叶浆是正当为主可能下半年才会迎来上行拐点因为尽管年初就是海外浆厂连续两个月上调了报谈价但是考虑到去年夏天投产的那两个大的扩叶浆项目陆续放量特别是苏达路的新浆厂它是提前到了去年12月份就实现满产原本说的是1月份然后再加上目前那个扩叶浆厂的库存件数仍然处于比较高的水平以及一季度的需求是相对季节性偏弱的所以我们认为扩叶浆持续上涨的动能并不是很足
但是我们有考虑到现在全球的边际成本差不多是580到600美元存在一定的成本支撑以及国内下游的职场是需要降价提问来上调指价所以我们觉得会将下行的空间也相对有限差不多上半年应该是会处于现在这个位置震荡波动范围差不多是550到650美元左右
但是到了下半年就考虑到一些季节性的需求改善以及最重要的是二五到二七年全球没有确定性很大的大型扩越墙上的投产所以我们认为在这个相对就是逐步改善逐步偏紧的状态下扩越墙价是可能会在下半年迎来一个上行的拐点的
然后针叶江这边的话我们还是觉得25年的表现它整体会比较坚挺因为没有新产能的压力以及还是会存在一些供给扰动和关停产线的可能性所以供给端向上的弹性不大但是之前也提到现在的中国叶江价差已经是处于一个历史高位就是超过200美元所以我们判断针叶江再向上的可能性也相对比较小
然后长期来看的话就是考虑到邻地资源紧缩融资成本增加这些因素我们看到未来海外疆场拟建的这些纸匠项目的资本开支是明显高于过去的然后同时占纸匠成本超一半的木材价格中枢大概率会因为邻地资源紧张而上溢所以我们判断长期的话纸匠大中枢产生是大市所需临江局一体化程度高的公司会有望受益最多以上是关于纸匠部分的汇报好的
谢谢谢谢罗兰的这个分享那接下来的话我这边呢会给大家汇报一下就是我们对2025年各个板块的一个工学面展望后面呢一年会给大家讲一下我们去年年底的时候在太阳值夜的这个老挝基地调研的这样的一个观感和深度的这个汇报
因为虽然短期来看就是我们觉得这个纸匠的大涨会比较困难而且国内木片的这个价格其实这两年因为地产不好了家具财不会跟纸匠去抢这个木片资源所以木片也不贵但是往更长的维度去看呢这个森林资源安树林的这个资源会越来越稀缺所以往长远去看我们其实一直是认为那些真正的实现了一条造纸产业链纸匠链到纸匠再到造纸的这个产业链
产业链打通的企业才是整个行业里面最有竞争力的这个企业,比如说像我们覆盖的海外的这个Suzano UPM,包括这个没有上市的APP APRO,印尼的这个江浙龙头,当然在A股上市的呢,现在来看只有一家就是太阳值业。嗯,接下来我们先来看看这个文化局的情况。
我们可以看到回顾2024年的文化纸的这个季节性的波动其实相对来说不能算特别的明显年初呢因为刚才楼兰提到的这个纸匠在欧洲的库下涨了一波所以文化纸的价格支撑很强而且在龙头企业的这个协力提价下呢提的这个顺畅程度还是挺高的到了五六月份呢因为招投标的工作是有一些延后的所以呢文化纸的价格在传统的理论上的淡季五六月份是淡季不淡的
整个白卡纸想要提价还是比较困难的只能说靠熬熬到这个后续行业的这个消费量慢慢起来了熬到一部分这个中小产能退出或者到行业有一个比较好的协同机制我们可以看到白卡纸的这个价格在往上走第三个比较偏纸匠系的那板块呢是特种纸特种纸我们会看到这个四季度到一季度应该说是一个有点有惊无险的局面
三季度的情况就不那么好了因为纸张的这个价格它崩掉了纸张没有支撑了小企业带头降价而且一部分大企业在那个阶段其实也是降了不少的这个价格但到了这个11月份一方面旺季来了招标的需求起来了另外一方面的成名停产了这个时间的催化让行业起来新一轮的涨价涨了有个小两百块钱
而看2025年呢或者说看短期和整个2025全年我们看到现在的这个需求端呢还处在淡季里面但是指价是比较坚挺的一月底呢双胶纸铜板纸屑库存也就是十几天目前也不是很高所以淡季我们认为在这个上半年春季去招标秋季的教材这个之前呢应该说文化纸的价格不会有太大的这个下行压力价格应该能够挺住
另一端呢我们看到陈明12月份是全线停机江西基地呢在12月的下旬有短暂的复产树光基地呢现在开始复产了但江西基地又关回去了大部分的文化局和白卡局是没有能复产也不确定复产时间的所以行业短期来看呢供给的压力也不是很大
而看整个2025年呢我们认为行业还是有一定的这个压力但不算特别大需求端呢这个文化值其实这么多年下来一直是比较平稳的上下波动我们可以看这个公式平衡表啊一般来说是不超过上下五个点的这个个位数的体量的从20
2010年之后其实也就没有太大的这样的一个增长而供给端呢我们会看到其实每年从21年22年23年开始呢每年都会有那么一百到两百万吨的这个新增投放也都比较顺畅的消化掉了
如果是看2025年的话呢我们认为需求是小幅度的挣增长基本持平而产能这一块呢一方面是成名之前平产的200万吨产能占到了整个文化纸行业的10%以上如果后续复产的话呢还是会对行业形成一定的这个压力而在2024年年底到2025年呢岳阳林纸和九龙纸业
包括下半年这个五周特指加在一起还是有差不多200万吨的这样的一个新生产能投放的所以供给端的是有点这个边际压力的如果说纸匠的这个价格下跌那么文化纸的这个价格还是很考验大厂的这样的一个稳价能力的今年的这个文化纸整体上来讲供需面是一个宽松的这个平衡龙头企业的盈利呢我们也判断是比较稳健的但是在纸匠价格下跌和新生产能投放的那个时间节点上还是要多多关注看是不是会兑现这个价格下行的风险
第二个呢是白卡纸白卡纸其实在过去的这两年两年里面我们看到是投产压力非常非常大的这样的一个品种这行业一共我们可以看到就是这个行业加上这个灰底白加上这个白卡纸就是广义的这个白纸板这么一个行业一共是一千六七百万吨的这样的一个需求但是2023年呢投了250万吨的产能24年投了300多万吨的产能今年呢预期可能会有400万吨的这个产能投放
在这样的一个行业环境下其实供给的压力仍然是比较大的即使成名纸业在2025年上半年不复产下半年也不复产今年九龙纸业的这个200万吨的满产也会给行业带来一定的供给压力所以短期我们是判断就行业的库存应该说不算太高而且需求端现在来看也还是不错的一个状态所以短期价格应该能够维持平稳但是在比较大的新生产能的压力下
在今年的这个四季度开始的时候其实挺多小伙伴对这个克隆指的引力是捏了把汗的因为纸箱价格崩了之后呢克隆指的龙头企业比如说像这个先赫我们看到他对一部分的品类是下调了这个价格的当时对于像格拉新制日软硬制装饰原制这些扩展扩的比较多的这个品类呢大家还是挺担心会爆发价格战的但从目前来看呢四季度的情况还是比较受控并且呢在今年的一季度
临近春节四季度也扑了一波货所以需求还不错而供给专的进口纸的量实际上是出现了比较大幅度的下降所以四季度我们看到龙头之旗的提价还是比较顺畅的但是代价是职场库存不高在二级厂三级厂也就是职场的社会库存其实还是有一定的比较高的水平的
最近呢春节假期这个前后很大影响在龙头纸上比如说九龙山英里文都做了比往年更长的一个评级来消化库存对节后的这个涨价呢或者至少评价他们都还是有比较强的一个信心的短期我们对这个三八瓦论值的近期度还是认为是一个稳中有涨的态势
当然全年来看呢我们觉得压力也不算大因为新增产能的投放基本上在2024年也接近尾声了23年投了700多万吨 24年300万吨 25年就只有点零投了而进口史呢基本上也是突破了之前这个价格差也是突破了历史上的这个最高的极限现在想要增量也没有那么多的这个增量可以涌进来相反瓦楞纸这个行业呢应该说25年
还是一个共识面相对来说都不算有太大压力的然后龙头值企如果说能协力提下还是能够搞出来这种阶段性的涨价行情的这么一个板块所以我们的这个推荐呢还是建议关注太阳值业、鲜鹤股份、华旺科技以及九龙值业对这些板块的这个龙头短期我们还是偏积极的一个判断
但是如果是看中长期呢刚才我们有讲到就是优质的领地资源终究是有限的虽然短期呢因为地产不好没有人跟这个职场去抢募片资源所以导致这个募片资源和纸张现在看都不是很紧俏短期呢在国内从东南亚从泰国从越南买募片从澳大利亚买N数
这个木片然后在国内打成浆其实也能拥有不错的这个利润而且这个未来几年我们认为可能都是如此因为2027年之前都没有新的海外的商品将投产所以国内自己做浆这会是一个相对还不错的这个生意但再往后看呢纸浆的这个价格长期来讲呢还是会有波动的而木片和林地的这个资源长期来讲终究是稀缺的所以谁有林地谁就把握了这个未来
随着纸匠价格起稳回升龙头的知己还是表态出了一定的这个提价意向一月份二月份趁着这个汇价上涨要抓紧时间去把价格给拉起来而且呢四季度的这个库存的纸匠成本对特种式龙头来说是比一季度是比三季度要低的一季度的库存箱成本又比四季度要低在这样的一个情况下价格能起稳成本需下降一季度其实我们是有一些盈利环比改善的这个期待的
但是还是要说但是就是特种纸今年从本质上来说我们觉得还是一个天启台的这个年份因为供洗砖的扰动其实是比较大的我们可以看到整个特种纸市场它一共就是个700万吨包括400万吨的宝纸300万吨的特种卡纸也就是传说中的视频卡
但是呢龙头纸业就是在这几年新增的产能还是比较多的比如说像这个先贺三月份就会再投一个30万吨的大旬期今年年底是希望把这个保险特种纸的产能做到200万吨的五周的今年下半年呢也有个几十万吨的产能要投现在来看呢只要是个市场空间在几十亿元以上的特种纸产能
都会有潜在的新进入者或者是有龙头企业去投放产能的这个计划从格局上来讲今年龙头企业他们的这个份额应该说会比较快速的大幅度的去攀升但对应的单吨利润呢可能就会有一定的这个压力我们对今年龙头值起盈利的这个判断呢总比其实大致上还是持平稻穩中有增不会太差但是说完全匹配龙头企业去发展的这个增长也比较的困难
最后我们来看看相关瓦浪纸的这样的一个情况在2024年相关瓦浪纸还是度过了比较惨的前三个季度因为进口纸的压力始终存在龙头企业现在看想提价在四季度之前也屡屡的失败但是到了四季度我们看到一方面需求端很多国内的企业包括海外的客户担心后期的关税增加进行了一波抢出口国内的消费端
我们在去年年底的时候呢去考察了太阳纸业在老挝地区的这样的森林还有他们的这个沙瓦那基那边的宿舍和工厂下面呢有我们的这个造纸煤炭分析师云岩来给大家汇报一下太阳纸业的这样的一个老挝调研的深度
大家好我是中金造史分析师徐念然后今天我给大家分享一下咱们在太阳老挝看到一些新的变化总体来说我们觉得这一次收获还是比较多的太阳总是还是可以给到大家或者说投资者更多惊喜的那么在进入太阳老挝之前我们先简单看一下老挝这个国家它大概是一个什么样的特征
首先呢是有三点特征第一点老挝这个地方呢其实经济非常落后我们当时去了这个首都万象他的当地的人均的工资呢比如说教师警察一个月的工资可能就只有一千人民币每个月那么这样一个月薪其实跟咱们国内相比是处在一个非常低的水平的那么在老挝的太阳能给到多少呢至少是在两千人民币以上
所以这样一个价格的这个收入的一个悬殊啊其实也进一步这个验证了一个点就是在太阳的老挝基地去上班对于当地人来说是一份相对来说高薪并且体面的工作所以从太阳零七年进入老挝到现在吸纳了非常多的老挝员工从最开始老挝人占地百分之二十到现在大概一半一半的这个比例其实也充分体现了现在当地人其实更认可太阳也愿意来这里在太阳这边贡献一份力量其实也就是太阳这边给到的福利以及以人为本的这个思路从国内一路复制到老挝的一个很明显的一个体现
这第一个点老挝经济非常落后但是在太阳工作是一份非常体面的工作那么第二个点其实就是在太阳老挝我们看到一个非常类似的感受就是当地的员工当地的这个高管他们的幸福感和归属感非常强其实这一点在咱们太阳的山东包括在广西北海北广西的南宁其实都看到类似的感受
总体来说吧总结到最后其实就是太阳是一家真正经营的好公司他的以人为本的理念其实从不管是山东广西还是老挝都充分的验证了其实老挝的很多员工啊在这样一个艰苦的环境下从07年一直到现在我们觉得这是一件非常难能可贵的事情这第二点太阳是一家真正优秀的好公司
那么第三点呢也是大家就是市场讨论非常多的就是太阳木片为什么迟迟不放亮到底是木片比大家想的商业模式更差呢还是说这个有其他那些原因啊其实总体来说啊最核心的原因就是种树或者说培育树种从一片荒芜的土地到现在太阳大概七万公顷绿绿松松的森林是需要很长一段时间的太阳从0708年到现在一直到这个经历了大概十年的时间由18年左右的时候才培育出可以用来这个治疆造纸的一个林地
从18年开始太阳才算是真正的走上了咱们自己培育树种自己用来打造临江质一体化模板的真正的模式所以其实说到底大家觉得太阳去了我这么久是不是这个林地方面没有做什么事呢其实是从18年开始太阳才开始种树而太阳的这个模式呢跟巴西的部分的这个工厂比较类似它种的是素生埃木林这个树种比较奇特它的生长周期非常快
他大概能每五到六年就可以进行一轮砍伐大概可以持续三到四轮因为这一批树它的生命可以为太阳贡献多少年的时间呢大概是二十到二十五年每一次就是五年到六年一周期然后持续轮这个持续这个走这个三到四轮左右所以一批树它大概二十到二十五年左右就完成了对太阳的使命而太阳的第一批大的树种是18年才开始种植的意味着到2023年2024年开始这第一批树种才真正的开始在这个太阳开始贡献增长
所以总结来说就是这是我们在太阳这个老窝看到的三点变化老窝是一个非常贫穷的国家但是太阳真的给当地的员工带来了比较实质性的这个工资的增长技能的提升真正做到了一种为本其次呢就是市场太低估了太阳过去十几年的时间做的事情
其次呢他真正的验证了我走这条产业的一体化是赚钱的那目前的太阳老窝是他所有基地中敦煌力赚钱最多的而他的溶解浆也是所有品类中赚钱最多的产品所以这个太阳过去十六七年也就验证了他这条路是行得通的那么最后再看林地啊过去十六七年
太阳中了多少林地呢太阳在2023年末这官方的数据是中了六万公顷的林地其实很多投资者我们跟大家聊出六万公顷的时候大家是没有概念的六万公顷等于多大的量呢一万公顷大概是北京的一个东城区加上西城区这么大的量所以六万公顷就意味着六个北京的东西城区这么大的体量所以当我们站在老挝当地的这个林场你看到这边以及山的那边绿绿葱葱全都是太阳
老挝的过去其实真正做到了坚守和不断的推进它的这个作为龙头的一个龙头范本的一个作用所以就是太阳过去它做了一些事情然后太阳过去花了多少钱呢这个事情大家也觉得比较诧异一共只花了十亿美金十六七年的时间花了十亿美金其实在造纸行业来说并不并不多啊这个钱还是花的是性价比是相当高的这是过去的一些变化那么现在的老挝怎么样首先我们可以看这张地图太阳呢所在老挝的这个地区在这个沙湾拿吉
也太高估了这个木片可以短期的可以贡献多少盈利这件事情所以总体来说太阳是一家真正值得咱们去投资和长期持有的一家公司那么接下来呢我们简单以太阳老挝的过去现在和未来三个角度来简单看一下老挝在这个过去几年的发展首先呢这个太阳进入老挝是07到08年左右也就是说到现在为止它在老挝已经扎根了十六七年的时间那么从08年到11年这么长一段时间太阳基本上就是在一个探索阶段
这个时间段呢他需要跟一个完全陌生的一个国度完全陌生的一个政治环境完全陌生的这个村民去打交道所以这段时间是太阳的一个试错和不断去磨合的一个阶段那么从11年到17年呢是太阳不断去培育他的新的林地和规划他他现有的这个产能布局的一个阶段所以直到17年开始太阳做了两件事情
第一件真正的落实了临江纸一体化的模式推进所以从17年开始太阳陆续投产了它的溶解浆陆续投产了它的废纸浆也陆续投产了它的相反纸这是第一条路第二条路就是太阳真正开始得到了次级培育的比较合适的日种所以从1718年开始太阳开始播撒中了它的第一批大规模的农地
所以17到18年算是老挝真正的一个核心的转折点在那之后我们国家真正的临江之役化的这个蓝图和范本真正开始铺开所以一直到现在从18年到现在短短六七年的时间太阳完成了几件事首先它现在的布局能赚钱的主要是两类产品
第一类是溶解浆溶解浆有三十万吨其次是镶板纸镶板纸是八十万吨这两个品种的核心赚的是什么钱呢赚的是自有纤维和趣味优势的钱我们简单分开来说啊首先是溶解浆溶解浆这个产品的到目前为止一直都是长期啊就过去两到三年的维度都是太阳所有品类不管什么基地中最赚吨毛利最赚钱的一个品类之一他的赚钱的核心赚的就是多赚了一部分自有木片的钱加上这个
当地的这个税收和政策红利的钱这是他赚钱的一个最为核心的一个这个这个逻辑那么他的相板纸赚的是什么钱呢他赚的是他可以在老挝这个地方用海外的废纸在当地打成浆然后做成高端的相板纸运到国内来所以他赚的钱跟国内相比呢赚的就是一个用高端原料来做高端产品对比来看国内呢是用不了高端的废纸的因为用进口不了美废核
国费所以相关纸核心赚的其实本质来说就是赚一个地区优势能买到美费和能买到欧费这样一个区位优势的钱加上你做高端产品所以跟国内可能会有一些些的这个价格的溢价所以赚的是这两笔钱所以到目前为止过去的三年时间老挝这个地区江河纸加起来只有一百一十万吨纸是八十江是三十万吨但它整个太阳整体的这个产能是一千两百万吨在这样一个比例之下它可能占比也就百分之十左右但是它的净利润可以贡献到百分之二十到百分之三十
那么2024年我们估计老挝地区的这个净利润大概是在这个五到十个亿可能接近十个亿这样一个水平大概能贡献2024年太阳总体的净利润大概是25%所以这个地区总结来说就是太阳过去做了什么呢就是十六七年的坚守它真正做出了这个临江纸一体化的真正的范本这是国内唯一一个真正意义上的临江纸一体化
山丸拿起在一个什么地方呢它大概是在老挝的这个右下角它是非常靠近越南最细的那一端就是东西这个很大最细的那一端那个位置所以这就意味着它未来如果说咱们太阳它实现了老挝地区的全部自贡之后目前全部自贡之后它想要把它的木片想要把它的产品输送到国内它可以走一条非常好的一条路就是直接先运到越南的岘港那么这条路大概只有两百到三百公里的路运这个运输距离其实并不长
然后到了越南的岘港呢走这个咱们这个旁边的这个海域然后一直直接运到广西北海的铁山港这个铁山港大概24小时以内就可以到港口所以总体来说它的运费是不超过200人民币最多最多200人民币那肯定是到不了这么高的所以即使是考虑到这个运费成本跟国内的治疆造纸生命相比还是非常非常可算的所以这是区位上面我们看到的太阳老挝现在一个非常明显的优势就是区位非常好是未来太阳北海基地的一个非常优秀的搭档一个非常好的小伙伴
然后另外就是盈利能力我们刚刚也说了太阳这个基地它的产能将之产能加在一起可能是太阳总产能的十个点出头但是它的盈利也就是净利润的贡献是占到20%到30%2024年大概是25%左右左右所以这个地区盈利水平相当相当的不错核心赚的就是我们刚刚说的区位政策以及纤维的钱主要赚的就是这三部分钱
所以现在太阳老窝总结来说就是一个差异化的竞争而真正做到临江之异化模式下成本制胜的一个真正的龙头饭的一个模式所以这是老窝太阳现在的一个变化然后最后呢其实也是大家最关心的就是老窝未来的一个发展啊他到底能这个省下多少钱啊未来你要做多少资本开支你未来这个
免疫能力能到什么样的水平还有没有其他的资本开支的计划我们简单这个一一过一下就因为我们这个计算会比较复杂所以我们就减重点说一下它的底层的测算逻辑其实如果我们要算这个太阳啊它的老挝未来这个木片能让公司节省多少钱其实就是两个维度一个是量一个是和其他外采木片的价格差就我产多少木片的成本假设是80那外采木片假设是200那么一吨就可以节约200减80等于120最核心就是看量和其他人的价差
那么量这个角度主要是两个变量一个是种植森林的面积这个东西呢公司有比较明确的规划每年种1到1.5万公顷那么根据海外我们负担的经验来看呢种到后面它的速度会更快一些包括你的这个更成熟了你这个人类也更成熟了你这个种植的经验也更多了所以它种植的速度会更快一些另外一个维度就是
第1个是砍伐的比例你种了这么多你可能要砍多少量首先这个事有两个维度第1个就是公司自身的一个调控比如说你觉得外产物品比较便宜那你就多买一点外面的少砍一点自己的这是第1个维度第2个维度呢
其实就是我们这个每一批树大概你到五到六年就得砍了所以一般情况下我们比较理性的去想一下这个事儿如果说你到第六年你不砍的话其实它对于你的这个摊到你的成本其实说是一种一点点的浪费的一种感觉在所以这个事情理论上你到一定的时间线你必须把它砍掉另外就是公司可以综合考虑它的资产和外采的这个价格差
去综合去考虑从这两个维度来说一个是种植每年维持1到1.5后面加快砍伐面积它有个理论必须得砍其次呢你种的越多后面每一年能砍伐的量也会越来越多所以量这个方面两个维度看都是持续放大而并非完全的线性推算这是量第二个就是和外采木片的成本
这个事儿呢就要回到现在东南亚的木片的价格是多大一个价格那么现在东南亚的木片价格在历史上可能处在百分之四五十百分之百分之四十到百分之五十这样一个分位所以历史就跟历史相比目前的木片价格是相对偏低的包括国内现在木片价格也相对来说处在一个相对偏低的水平所以现在如果我们拿太阳的成本和比较低的东南亚木片相比太阳仍然可以拿到至少百分之五十的一个成本的优势
那么未来呢我们能看到的就是随着木片的中枢持续抬升首先你买的东南亚的木片价格会涨意味着你跟外产木片的价差在拉大还有一个维度就是更长维度当老挝实现全部自贡的情况下我们把木片运到国内那你对比的对象就不是便宜的东南亚而是更高的广西甚至山东地区那你这个价差就会持续放大
所以总结来说量和价差这几个维度其实都并不是现行的演绎而是一个扇形的铺开所以我们仅仅是以现行的方式来测算太阳的这个未来的这个盈利空间首先看一下过去几年太阳的盈利怎么样2023年呢太阳砍的木片给自己老挝地区的自供率仅仅是老挝并非全部太阳老挝地区的自供率是大概30%左右1%那么带来的这个盈利的这个这个结帐空间的大概是一个亿人民币左右这个金数太小了所以市场压根没有把这个木片考虑进去就没有考虑
那么这样一个比例之下大概能节约的成本在两个亿人民币以上也就是比前一年多节约了一个亿
按照以此类推非常线性的一个计算方式每一年基本上多一个多亿那么到2030年大概太阳能节约的成本三年度大概节约十个亿左右也就是未来五年我们看站到2024年太阳大概赢利30个亿出头的一个基础上我们能看到的老挝的成本跌降至少比较保守来看是在十个亿以上的每年的成本跌降所以这个数据其实是非常可观而我们现在去跟客户聊其实非常多客户并没有把路片
把这个市值的这个东西考虑到这个未来太阳的一个测算里面所以我们觉得市场是远远低估了太阳老窝未来的这个木片的一个爆发力所以这个就是我们对这个木片端的一个测算然后最后回到我们对太阳未来的一些这个展望就是参考了非常多海外临江之一计划模板我们可以看到有几条路啊第一条就是你把这个老窝打造成一个非常完善的临江之一计划的模板就比如说我们看到
2023年你实现了老挝当地溶解浆的这个自供率百分之三十那么去年2024年大概是三分之二的自供率百分之六十多那么基本上到今年我们可以实现老挝地区溶解浆百分百的目前自供率那么再往后你老挝已经实现了这个非常完善的一个领地的这个百分百自供率的一个基础了那你老挝能做什么呢首先你老挝可以上自制浆那么以浆的方式运到国内或者说在当地制浆造浆纸系的产品比如说文化纸生活用纸比如白茶纸珠子类的产品
然后把这些产品以这个价格卖到国内甚至卖到东南亚之未来可行的方式在这种情况下呢太阳不仅仅转这个木片端的这个成本优势而是转从木片到浆再到纸整条产业链的成本优势那么这是第一条路就是把老窝打造成一个非常完善的临江制移化的这个基地随着木片的逐渐放量我提升我的浆和纸的老窝的产能以此来放大我老窝基地的墩利润回到我们刚刚的老窝地区的这个墩利润是所有基地中最好的那么这个优势我们可以去复制和放大
这第一个点第二个点就是我们实现老挝和广西的连通那么我们刚说了其实从老挝运到北海其实非常近其实也非常非常划算所以未来说我们把这个老挝和广西嫁接起来之后啊我木片这端的这个成本优势是在放大的因为你到时候你的这个结账就是跟国内的价格比了而国内现在的价格是比这个东南亚的地区的这个木片价格至少高百分之二三十以上所以呢这个成本优势我们可以继续放大在广西
所以就回到我们在去年年初写的深度报告中就太阳最核心我们要推荐它的逻辑就是它是所有造纸板块中所有公司中唯一真正具备真正成本优势的公司而它的成本优势是可累积的可放大可累积的一个阿法所以我们觉得这样一个公司在这样一个这个终端的制造里面是非常非常难得可贵的一家公司而市场现在远远低估了老挝地区林地未来能够带来的爆发力和这个未来连接两个基地之后能带来进一步成本优势的放大所以这是我们在老挝调研的一些简单的一些反馈那么
我们去年的其实这个年初发布了太阳的这个深度的第一篇那一篇当中我们追溯了所有太阳的品种这个我们根据量化去算每个品种的壁垒盈利包括目前所在的周期位置估值还有我们认为的这个太阳的盈利顶和盈利顶在哪里我们进行量化测算那么这是我们的第二篇报告已经在今年年初发布所以有任何的这个细节的疑问欢迎大家去参阅这两份报告或者说找我们这个中新造纸纸匠团队去进行一个这个沟通那么以上我就简单汇报这些
好的,谢谢运言精彩的分享。我们今天的会议也已经进行了45分钟了。如果大家后面有想要交流的,或者需要我们今天的PPT,或者是刚才运言提到的两份太阳的深度报告,也随时欢迎联系我们团队。再次感谢大家今天的时间,也祝大家周末愉快。