各位投资人下午好我是这场访谱的周国强我们是在上周五外发了京苑国际的个股深度报告刚才张陆宇老师也阐释了我们这个选股的一个基本逻辑就是因为整体的这个纺织制造的这个紧急度在一个向上的趋势上所以我们也想寻找一些之前市场关注度相对没那么高但是接下来的业绩预期非常好同时在估值上也非常有吸引力的公司那京苑就是我们筛选下来的其中一家
京医院是1970年成立的所以它到今年已经是有50多年的成衣制造经验了它是在2017年的时候在香港上市的去年的时候公司的收入规模是21.8亿美元净利润是1.6亿美元它每年的成衣的产能是在4亿多件在全球的成衣制造行业当中京医院的收入体量是仅次于深州排在第二位的
经营院成立的初期它其实主要是生产毛衣产品在七八十年代它陆续地增加了休闲服和牛仔服两千年后又通过了两次收购分别拓展了贴身内衣还有运动户外服的业务
所以目前禁苑一共是有五大产品品类矩阵非常丰富也正是因为禁苑的客户类型也非常的全面在全球的前十大服装品牌当中有七家都是禁苑的客户除了第一大客户优衣库之外还包括了李维斯、Gab、HM、阿迪达斯、耐克、LULU、UA、彪马等等
在产能方面晶苑其实在早期的配额制的限制下它在70年代初期就开始了在全球各地去设厂的这么一个历程最高的记录它是同一个时期在11个国家设立的工厂也正因为此它积累了非常丰富的跨国的运营经验在2000年后配额制度结束之后晶苑是陆续地把它的产能集中到了成本相对比较低
目前京院市在中国、越南、孟加拉、柬埔寨和斯里兰卡这五个国家共设有了23家工厂员工数量目前是7万人海外的员工占比在80%以上其中有一半左右都是在越南在展开公司的分析前我想结论先行
今年的上半年晶圆的收入和金利润是分别同比增长了8.4%和14.1%那这个增长主要是因为欧美的品牌客户在去库存结束之后逐渐地恢复采购而且公司看到在原有预期订单的基础上它还获得了很多额外的追加订单
主要是因为目前整个海外客户他的一个采购趋势就是倾向于短周期快交期这么一个采购所以会倾向于把订单向那些头部能够提供快返能力的供应商去倾斜
但即便如此我们看其实公司它今年上半年的业绩也并没有完全得到释放因为它的生产端是已经面临了瓶颈了所以公司在上半年也是快马加鞭的招聘了5000名的员工而且这个招聘在下半年还会持续在二、三年底的时候清源的员工总数是6.5万
我们预计今年过完之后在24年底它的员工数量应该会进增1万多名整个员工数量的增幅预计是在高双位数左右我们也复盘了公司历史上的一个情况发现它的员工数量和它的收入规模的相关性是非常强的而且公司从财务数据上的呈现来看它历年的毛利率也是高度稳定在19到20个点之间这表明了公司它的运营管控的能力是非常强的
它能够非常好的去匹配它的员工数量和订单的数量而且这几年随着自动化工厂的建设经验的整体的人效也是成一个上升的趋势的所以最终它的收入的增幅应该会超过它员工数量的一个增幅基于以上的分析所以我们预计公司它24年和25年的订单增长趋势应该是非常乐观的
爬升是需要一定的周期的所以预计今年的下半年公司的收入和利润的增速会比上半年更快是有望达到中双位数的水平的然后利润的增速是有望能够达到20%以上的2025年目前的预期同样是保持一个中双位数左右的增长
具体来看我们认为公司订单增长核心是来自两个方面第一是来自大客户优衣库的持续增长优衣库是京苑的第一大客户大概占到京苑收入的三分之一左右京苑和优衣库的合作是可以追溯到上个世纪90年代的当时迅销还是一家规模非常小的诚意的零售商随后它是凭借了优衣库这个品牌而大获成功京苑在和它合作的30年的周期里
也是共同创造了大量的畅销产品所以说京苑是见证了优衣库一路的成长所以双方的合作关系也是非常稳固的这两年从服装消费当中我们看到有一个趋势是被反复提起的就是制价比
优衣库也是非常顺应了现在的这样一个消费趋势它凭借非常低的一个加价倍率还有非常严格的品控整体的表现是明显的跑赢整体的市场在这样一个时代背景下优衣库也是在去年的时候提出了它的一个第四次创业的一个目标就是在未来的五年收入要翻倍未来的十年收入要翻两番的一个增长目标对应下来它收入的负荷增速要达到14%
同时优衣库也表示不会再去扩大供应商的数量而是和现在核心的供应商共同成长并且优衣库这几年因为它要去拓展不同的市场所以也需要去拓展更多的产品品类和款式这个需求也和京苑这种多元化的产品能力是高度契合的所以我们相信未来优衣库也会持续的为京苑去提供一个增长上的保障
第二方面这个增长主要是来自运动和户外服还在一个快速的成长期京苑是2016年的时候通过收购拓展到了运动服和户外服的品类当中的2020年之后它也是凭借自己的能力接连的进入到了阿迪、耐克、LULU的供应商
17到23年虽然说公司整体的收入上是有一定的波动但是运动和户外服这个品类的负荷增速是达到了14%这也是构成了这几年禁苑它核心的一个增长驱动这一块业务的占比也是从10%提升到了9%
目前已经是仅次于休闲服的第二大品类但公司其实它目前跟这几个大的运动品牌的合作还处于一个早期的阶段所以这个份额提升的空间非常大所以我们预计这块业务未来的占比还会持续的提升
另外晶苑的其他品类也处于一个向上的周期例如毛衣这个品类其实在过去的相当长的时间里都是一个下降的趋势但2023年晶苑这块业务的收入是逆势增长了12%因为晶苑它是为毛衣的产品增加了更多的设计元素也是从传统的毛衣提升到了现在适合运动的性能的毛衣
也是凭借这个它拓展到了一些运动品牌客户对毛衣的订单的需求另外今年其实从上半年的时候我们看到了它的牛仔服业务也开始恢复增长了其实这个也是得益于这两年中端潮流趋势上复古时尚的一个回归所以我们预计接下来牛仔服的订单也会呈现一个不错的表现
综上所述晶苑它是作为全球制衣龙头整个品类非常多元而且现在全球化的产能布局也是非常契合当下的这么一个产业转移的趋势并且公司也是绑定了头部的最优质的一些品牌尤其是这两年新拓展的运动户外服品类还在一个快速的成长阶段所以我们认为公司非常说是身处
具体来说我们预计公司24到26年是分别实现收入24.7、28.1、31.8亿美元同比增长14%、14%和13%对应的实现规模性利润是1.98亿、2.31亿和2.67亿美元同比增长了26%
本期节目的主题是
24年中期又提升到了60%公司也是表达了目前的账上的现金是非常充裕的而且大股东持股也比较集中所以我们预计公司的分红能力还有分红意愿都是会比较积极的