新标的重大推荐系列我们依旧会推荐三个重点的标的然后这三个标的它其实分别在我们看来代表了三条产业链第一个就是东方电缆它代表的其实是国内接下来有可能电气变化比较大的方向带来的投资机会第二个的话就是大金它代表的是欧洲
产业链弹性的方向然后第三个就是阿特斯大家应该也比较熟就是美国这个方向带来的弹性的投资标的核心选择这三个标的的思路还是来自于除了确定性的资产在这一轮里面因为流动性的增加然后流动性的增加核心是来自于海外的外资投资者和
我们看到的散户入场带来的增量基金这部分增量基金除了对核心资产可能估值的拉升会比较明显以外我们也希望去寻找一些有弹性的超阶的方向有弹性的超阶的方向之前也汇报过我们的策略三个因子比较重要其中最重要的就是边际变化
并且要确实能看到基本面有拐点信号的所以在国内这条链我们选了一个在我们看来可能跟市场想法不一样的细分方向就是海风这个方向因为绝大部分的人他还是会觉得就是记忆经济然后搞消费这个方向但是我们的思路就是
你去刺激到你真正产生效果现在咱谁都不知道但是对于风电这条路就是对于海风这条路来说其实它只需要你审批的流程加速然后推进的进程的加速其实也就是各个业务部门配合其实很快应该能看到就是项目的推进
有可能就会就是如期展开所以我们相反会认为国内这条链呢我们选择了相对比较冷门的这个分店是因为我们觉得它是真正受益于这一轮国内编辑电话大这么一个那个驱动因子的那这个是选择就是国内链里面那个东南的一个核心的一个原因然后当然对它自身而言呢往后去看大的点一个就是国内市场
特别是广东市场的一个放量带来业绩弹性第二个就是从今年其实到半年度的时候海外的订单已经在陆续的释放了我们觉得在今年的下半年到明年的上半年应该业绩释放的弹性会比较大然后第二个衍生出来的大惊的情况我觉得是类似的当然它和东南底不一样的点就是
塔统这个环节在今年国内市场的格局是坏掉了所以国内原先贡献了比较大的利润增量的在今年的上半年直接就变成了一个负贡献整个国内市场今年上半年亏损了2000万左右同样站在当下这个时间点看海外会出现季度的缺收的波动但是海外的产业趋势我们看下来问题不大
因为你经过前期的业主和EPC方的双向认证能顺利的拿到订单并且在报表端体现业绩的在卡通这个环节确实就只有大惊第二个就是往明年去看除了我们所看到的欧洲市场以外日韩的增量也明显起来了所以全球化的订单它其实陆续是在释放的一个过程
然后当然第二个我觉得也是比较重要的一个点就是国内你的出现利润出现不盈利的状况它其实是基于两个因素一个是大家比较惧怕的就是订件加剧带来的还有一个我觉得跟驾动率相关起码从三季度开始驾动率起来以后国内市场不再是一个拖累
然后往明年看海外是带来的增量对应的估值性价比在当前这个时间点我们觉得是比较高的然后这是第二个然后第三个就是我们选了阿托斯然后选这个标的我是觉得一方面它带有风险偏好因为确实到11月份美国大选我觉得是五五开的一个概率但是愿意去选是基于两个考虑
第一个考虑是跟行业还是跟风险偏好的判断相关认为整体市场的风险偏好其实是有所抬升的然后当然第二个跟产业和个股的基本面我觉得是更相关的产业相关的就是我们认为美国进入到了降息周期之后资本品相关的品种
应该是需求持续释放那个强劲的因为这一点呢其实从蛮多的那个个股的订单能看得到的比如说我们看到荷麦裕能德业然后再到就是供应链端米利达对美国市场的指引明显在四季度的预期是改善特别多的所以我是觉得行业层面上呢
本身它其实美国降息对资本体是一个巨大的利好第二个各股层面上对阿特斯来说它和在去年年底的明德是有一些类似的就是大家非常担心你有一个负贝塔就像大家担心组件盈利的状况很糟糕然后阿特斯有一块业务跟组件相关但是无论是从近期的股权激励的方案还是从上半年的业绩还是证明了自己在这个过程当中
不追求绝对的量不追求非常激进的实战率追求的是光伏组建能盈利能生存下来同时呢储能这边呢证明了自己有巨大的这个弹性所以我们大概其实核心是遵循美国欧洲和中国三个市场边际变化大的方向然后选择了这三个票作为弹性标的来进行推荐接下来的话我就把时间交给范范她会给大家再拆分这几个公司的业务的这个模型和未来的一些增长点
好的感谢各位领导的时间接下来我主要按照东南大金和阿特斯这个顺序来给各位领导介绍一下首先是东南这边公司本身业务的话其实是比较简单的我们从营收去看的话基本上海浪和海工相关的海洋业务这边能够占到接近一半陆蓝这边的话能够占到接近一半但是在利润端的话因为陆蓝本身来说的话一般毛利率就在8-10.07之间对应到经济率就1-2点
但是对于海浪来说的话它的毛利率一般都能够维持在40%以上所以对于公司来说的话整体利润其实从19年以来的话基本上每年接近90%都是靠海洋业务这边尤其是海浪去支撑的所以也这个也就决定了我们后续去看东南的话基本上全部都是集中在关于它的海浪业务那短期来说的话更多的还是25 26年的时候一个25年的时候国内海峰高增另外一个26年的时候能够看到海外海峰也陆续起来那对于国内来说的话其实
还是本轮来说经济提振最受益的一个海峰的方向那我们去看的话现在其实海峰相比其他的包括洛峰光伏来说的话这些其他的环节它可能还受到一些销量问题的影响但是对于海峰来说的话最大的问题其实还是在审批端那后续一旦说审批流畅之后对应到项目进度加快整个行业的装机包括各个环节的业绩来说可见度相对是比较高的同时的话对于海峰来说因为现在整体它的商业模式就是投资去获取订单的
所以后续在发展起来之后无论是说对地方政府的就业还是GDP的话都会有比较明显的提振作用那我们总体量去看的话短期其实最主要还是关注前期受到审批影响比较大的一个是江苏这边有2.65个计划项目另外就是广东阳江的四个计划项目尤其是广东阳江这边的话当然它凭借自己的一个属地优势再加上技术优势的话其实市占率是能够超过二分之一的
那综合这两个省份的话后续我们现在从招标进度包括供应链反馈也都能够看到期望有期望是这些项目年内开工并且对应到25年并网的那光这一批项目基本上对应到装机就有接近7个企划
所以对于整体行业来说的话现在我们去看明年15个计划增速88%这个确定性是比较高的那对于海外来说的话短期其实我们更多看到的是一个是欧洲海峰再加上电力互联这两块对于海浪整体的需求是高增的那供需硬缺口是能够带来国内头部海浪出口的一个机会的那对于
对于东南来说的话我们今年下半年的时候其实就能够看到订单一个陆续落地基本上中性一点的话可能在21网上乐观其实会有40亿网上的一个海外订单体量那对于公司来说的话今年整体海南的营收可能就在30到40亿的这个水平所以对于海外的Modern Modern这个项目40亿的体量的话对公司26 27年的贡献体量是比较大的那这个是短期中长期的话一个是国内关于深渊海的一个情况首先对于行业来说的话现在国内海风渗透率天花板其实就
这三个省份在未来长期去看的话基本上海丰可开发资源也能够占到全国的50%以上
本身属于优势方面的话公司选定的这几个区域已经占了一个先发优势那这个是国内那对于海外来说的话其实我们更需要关注的是海外的商业模式因为在整个海峰出口的各个环节中的话海南有一个比较特殊特性就是安装属性也就是你把产品运到当地之后是需要进行
安装辐射的所以的话这个也就决定了对于海浪来说的话本身产品再加上辐射你的整套解决方案会成为后续尤其是出口的一个长期增长点我们去参考一下海外海丰业主他对于海浪的招标模式的话其实也是类似的我会把海浪的产品再加上辐射作为一个打包同时的话我们再去看海外这几家海浪厂的话一个是本身它确实能够提供从海浪的设计到现场服务支持的一个交钥匙解决方案
另外一个从他的营收去看的话基本上海浪辐射相关的营收持续稳定的在从18年到现在基本上营收占比都能够占到一个10%以上那关于辐射来说的话当然短期我们是能够看到国内企业他通过国内的海浪产能再加上海外当地的一个海工企业去合作由海外当地的海工企业负责辐射去降低出海难度的当然拉长来看的话一个是
本土化建厂东南现在包括说另外两家头部海澜厂的话大家在十五五期间的时候都是有海外建厂的规划的那基于整个海外商业模式的话一个是实现了海澜的本土化另外后续大家再有相关的海澜辐射船的布局的话这样就可以形成一个整套的解决方案去实现市占率的提升那像二三年的时候可能东南在海外整体来说市占率就不足1%那我们预期到三零年的时候其实你通过这种比较符合海外的商业模式的话市占率是有希望能够提到10%的
这个是整体来说对于短期和中长期公司整体的一个逻辑方面,那短期的话,对于大家关心的三极度业绩的话,本身来说,他其实一个是可以确认一条青春肉的主览,再加上其他的项目的话,公司在环境方面可能有点压力,但同理的话是能够做到正增长的,那对于公司本身股价来说的话,其实大家更多关注的还是在订单层面,一个是说过,
广东的航道解决问题解决之后的话能够带来40以上的订单这部分是能够给他25年贡献业绩的另外一个的话就是海外海浪这边的话摩尔纳摩根项目在下半年的时候也有望能落地这个是能够去支撑他2627年的一个业绩增速的那我们对于整体来说的话
二五年业绩展望其实也是刚提到的更多的还是国内的广东部分一旦航道问题解决之后这四个项目轻舟五七三十一二就能够给它贡献接近十二个亿的业绩那再加上它的其他优势区域包括像浙江还有山东的一部分项目的话整体来说二五年海览能够贡献的利润是在十八个亿往上的那再叠加海共包括陆览部分的话整体来说二五年公司的归母金利润是在二十一个亿
那对于公司长期来说的话我们还是更多的想看一下它的一个中期到30年的空间去对应的目标市值那这边关键的假设的话首先是从行业层面30年的时候对于国内装机新增差不多是在30个系瓦海外的海风是在33个系瓦单级瓦的价值量的话这个也是海揽相比其他环节来说最大的一个特质就是人海化之后它的抗空作用性依然是存在的也就是随着离岸距离增加之后我单级瓦对应到的海揽价值量是提升的
基本上对应到的话国内是单计划是在20个亿左右海外是在24个亿左右那公司的话国内的话因为本身有一个属地优势再加上技术方面的话肯定是国内领先所以市占率是能够维持在25%的海外的话更多的是通过一个商业模式的转变市占率从1%能够提升到30年的10%那估值层面的话其实即使说往30年之后海峰整体的新增增速放缓了但是人海化情况下的话因为它的抗冲缩属性所以对应到的是
实际上,海浪的市场规模仍然能够看到一个增长。从竞争格局来看,海浪本身需要兼具一个属地优势加一个技术优势,所以我们认为东南作为现在是国内海浪的龙头,后续有望成为全球海浪的龙头,即使公司30年15倍的话,差不多就是935亿的市值。
对应现在接近381的市值的话符合开盘是能够做到一个16%的那以上就是东南的情况第二个就是大兴这边大兴的业务的话其实基本上主营业务都是塔桶我们这边的话包括水上的海塔单桩全部都先统称为塔桶首先从
区来看的话其实23年以前的时候就从二年再往以前去看的话基本上国内都是它的主要营收来源是能够占到80%以上的那从23年开始的话公司在海外的订单录取开始交付的时候海外的营收从原来的不到20%一下子能够提升到接近60%那对于海外来说的话其实我们
前面看到的是营收的价比,那不仅仅是光线营收,更多的其实还是利润端的产品,尤其是到今年上半年的时候,一个是国内路塔竞争格局恶化,另外一个海丰这边的话,因为它的开工率影响伦敬银,所以到今年上半年的时候,其实对于制造端这边来说的话,所有的利润供给都是来自海外的。
那第二个我们去分页,我们去看的话,从二年之前的时候,其实公司主要的营收和利润贡献都是他的制造业务,那因为23年的时候有宾广相应的电站,所以在电站这边的话,23年整体来说营收占比在3%,利润占比26%,那这个利润占比的话,其实主要还是因为23年的时候制造专这边,尤其是国内国内的话,其实
体量没有特别好尤其是海丰这边所以能够体现到电站的利润占比会偏高的那往后去看的话基本上电站的利润占比在每年的话可能就在20%或者20%不到所以我们更多的其实还是关注它的制造端那对于大金来说的话我们往后去看其实从23年开始已经能够看到海外利润占比提升24年的时候基本上制造端利润百分之百都是接近百分之百都是来自海外的所以我们更多的还是关注它海外的一个逻辑那海外的话首先从单桩的供需缺口去看的话我们能明显看到
从25年开始的时候其实无论是欧洲还是美国它的海峰装机都能够看到非常明显的增幅那这一部分对应到需求起来之后的话现在海外的这些单装企业基本上我们能够看到除了欧洲的单装文本在扩产之外的话其他家基本上没有看到非常明确的一个扩产意向所以从25年开始的时候是供需缺口是逐步放大的基本上到28年的时候供需比只有56%也就是到基本到28年的时候海外单装50%的需求都是要靠国内这些企业去满足的
那对于整体它通过单装的出口壁垒来说的话,其实对于海外整体的海丰业主去招标的时候,它对于产品的质量这些要求是比较高的,所以往往是需要有业绩背书的。那另外我们再具体去看的话,因为刚刚提到的它通过单装,它其实对应到的下游客户是存在差异的,像单装的话,基本上是业主去招标的,而对于海大来说的话,它是主机厂去招标的。
那这些对于卡通厂的资历都有一定的要求我们现在去看的话国内其实基本上只有大金是已经有相关的订单并且已经有交付而且现在暂所订单是能够去卡尔塔25年甚至一部分26年的业绩的那对于其他家来说的话基本上天宣海利都是在今年下半年或者说明年的时候才陆续有欧洲相关的一些差不多小几万吨的体量落地所以在这个方面的话大金的alpha是比较明显的
那第二个的话就是它的返销税返销税现在的话主要还是欧盟对于塔统这个产品来说的话它有返销税的最新一次是在21年那再往后去看的话新的进展我们可能要到26年的时候才能看到那现在现行的税率的话基本上大惊是在7.2%对应到其他公司的话基本上是能够低出至少5个点以上的那5个点以上我们按照塔统现在单价基本上单增2000块2万块的话增进率其实是这一块就能够差出1000
所以这个是很消息方面,那对于大金本身来说的话,我们去看短期的话,三季度业绩端其实呃,环境二季度的话,可能会略有下滑,一个是呃,出口海峰这边出口海峰本身,他其实实际发货是有3万吨以上的,更多的还是说三季度,他其实是一个
海外出口缺收模式切换了一个过渡季度,本来之前的时候是FOB模式,也就是发货就能缺收,但现在变成了DAP模式,也就是我需要运到当地之后才能缺收,那这个话就会导致你的缺收周期延迟一个多月,而三季度恰好就是从雷神这个项目开始。
才变成这种退休模式的所以对它三季度业绩端有影响那我们现在去看的话其实对于大兴来说也是包括跟东南是类似的更多的其实还是关注公司后续在订单层面能够去支撑它远期的一个业绩那对于大兴来说的话现在在手订单是能够有80万吨左右的就出口海丰的我们去看它交付的话基本上明年在20万吨后年能够做到一个30万吨其实在手订单的覆盖率是比较高的年内的话还会有欧洲包括日本一些新的订单落地
那我们去看,他已经装长期,一个是二五年的业绩,二五年的业绩的话现在更多的还是,假设就是国内陆丰这边其实增进率还是成压的,所以先给他按照亏损一百万吨去假设,海丰这边的话明年整体来说,行业亮起来之后你的增进率也能够回升到一个比较正常的水平,差不多六百块左右,发货的话国内的陆丰和海丰基本上都是二十万吨。
那对于出口这边的话,出口路峰每年基本上就是5-6万吨的发货,增进率差不多五六百,这一块是相对比较稳定的,更多的我们还是去看出口海峰,出口海峰明年在20万吨,增进率差不多2300左右的话,对应到的制造端利润是能够有接近6个亿的,那这一部分的话,海外整体来说是贡献80%以上。
以上的电站业务的话考虑到年底整体还有并网的252瓦的光伏电站的话估计明年能够电站东线利润在2.1个亿左右所以综合下来的话二五年整体的规模经营是在8个亿往上同比是有76%的增长那这个是二五年的业绩我们再去看三零年整体来说也就是去看整体大金的一个中期业绩的话关键全球的逢电需求的话其实前面和东南是比较类似的更多这边的关键假设还是对于公司一个是市场
现在能够明显看到先发优势方面积累经验的话那对于海外的业主来说的话就是供应链方面相对来说稳定性是较强的所以市占率提升到20%这个
另外一个的话是蹲精灵方面蹲精灵方面的话现在基本上对于单装来说的话是能够做到2500甚至后续在保证自己运输的话能够做到2500以上那我们假设30年的时候公司通过自己的运输的话能够稳定在一个蹲精灵2500块的水平所以综合下来的话整体30年的利润是在31个亿左右我们假设给他批10倍的话对应到的目标是只有309亿相比现在的接近150亿的话是一个3倍的空间
那以上是关于大厅,第三个是阿特斯,阿特斯这边的话首先我们去看它的营收端的话,整体来说公司之前的时候可能会有电站相关的一些业务,那在二年之前的时候电站已经剥离了,现在去看的话从二年开始包括到今年上半年的时候整体光伏组建大厨系统,它两个营收占比加起来已经接近90%,是它收入的主要来源。
那盈利端的话基本上光复组件这边一年的时候因为本身行业内价格波动比较大所以导致它的毛利率波动也比较大公司会通过提高海外高盈利的占比尤其是美国这边去抵抗一个行业的下行性那大主这边的话其实能看到从21年到现在毛利率是逐年提升的到今年上半年的时候已经到23%了所以对应到利润端的话其实我们去看今年Q2的时候光复组件这边在行业沉压的情况下公司利润贡献超过50%已经是储能这边就储能的利润贡献其实已经超过光复了
我们接下来再去看光复和楚能这两块公司后续的一个发展首先是光复这边的话更多对于国内市场来说的话现在整体供应链加剧再加上供需错费再加上竞争加剧的情况下的话公司采取的一个策略更多的是放弃一部分亏损订单更多的为了保障以利润为优先那在这个基础上的话更多的还是去拿一些海外高盈利的订单我们从销售区去看的话其实19年到23年的时候基本上每周都是海外订单
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那我们参考海外飞机的一个预测的话,基本上在美国本土生产组件的成本是在22美分,那价格现在基本上是在28美分左右,所以相当于美国一瓦是可以赚到4毛钱的,那25年的时候,我计划满产的话,这一部分综合去看的话,美国的组件就能够为他贡献20亿的业绩,这部分利润贡献是比较大的,那第二部分的话是对于公司的储能,
储能的话更多的还是我们从商业模式去看的话阿波斯相比国内的一些其他的储能厂商更多的是我包含了EPC系统认为它的一个一站式差异化服务所以我们这边更多的是去类比美国的fluence那这边的话对于首先还是为什么要去看这样的一个商业模式的话更多的还是海外的大陆它除了设备交付之外的话其实还会涉及到一些项目承包包括项目性能保证可融资性方面要求以及后续的一些运行维护补融
所以整体市场门槛是比较高的这样的一个差异化模式的话是能够保障它市占率的提升的一个是在产品包括交付段另外的话能够体现到你的报表端的话那就是毛利率成本
比如说我们去看今年二季度的时候Flux这边的话它的毛利率是在18%但是阿特斯是能够做到20%到25%的这个优势就体现的会比较明显那对于之前来说的话其实可能它更多的还是在一个金蓝储备阶段从今年开始大储系统能够看到迎来一个比较明确的爆发一个是今年QE的出货量其实和去年全年来说一个几把石已经持平了那在Q2的时候公司也把全年大储的出货预期从
原来的6到6.5个几瓦时,提升到了6.5到7个几瓦时,这个对比23年来说增长其实是在5倍以上的,那这个是已经发生了,我们再去看公司后续的话。
基本上在手订单已经签署的在手订单合同已经有26亿美元基本上折合计划时的话在10个计划时以上这部分是能够支撑公司明年的一个交付那除了大厨之外的话后续公司还会有户主从二五年开始的时候也能够看到一个增长为公司带来一个第三增长曲线的利润增长点那对于阿德斯来说的话首先从三季度业绩去看的话整体来说公司其实盈利方面相对是比较稳定的那出货的话像逐间二季度当时是8个多计划三季度能有
所以组件这边贡献利润是能够有提升的,估计在3G左右,储能这边出货差不多1.5G瓦时左右的话,贡献的利润也能够有3.2亿,所以综合的话,公司在扣费利润方面的话,环比是能够看到有提升的,这个词是在整个同行的
组建公司表现里面的话是比较好的,那接下来就是远期的一个空间设置的话,我们这边因为考虑到一个是国内对于光伏出清的拐点来说,大家可能现在判断会有一些压力,所以这边对于他的设置仅仅考虑说美国部分的光伏再加上大厨,那首先的话对于25年的业绩的话,我们去看基本上处的刚刚提到的订单的话,对应到他出货10个计划时,
这个确定性是较高的贡献利润是在20个亿往上那组件的话基本上我们只考虑美国的一个部分的话也能够给他贡献20亿往上的利润所以再往后去看的话储备这边的话我们基于二五年的业绩20个亿的话要考虑到他大阻断现在就是美国占比较高的后续的话公司去摆脱单一市场依赖的话也去提升欧洲欧洲这边的话主要是英国包括澳洲这些高盈利市场的占比所以基于这块
还会有比较明显的增速的话储能这边是基于20倍也就是公司的储能部分对应到的市值就能有400亿光普段的话我们即使说只考虑美国市场的话那20亿给到数倍的话也能够有300亿所以综合下来的话相当于公司我们跑出一些贸易壁垒相关的问题的话对应到的目标市值仍然是有700亿的现在的话对应到的空间差不多是在36%左右那以上就是我这边整体对于东南大金和阿特斯的一个汇报感谢各位领导收听
也非常感谢各位领导抽出时间来听这一场的汇报然后汇后如果还有相关的案头或者这次入演的PPT的需求也请各位领导联系对口销售我们这一场就结束感谢老师的分享感谢大家参加本次会议会议到此结束祝大家投资顺利再见