那今天为大家汇报的是我们兔宝宝的一个深度报告
我们这个系列电话会其实是专注于存量房时代的那么需求主要就是二次装修的需求销售渠道主要有这种零售2C的渠道还有家具厂、家装公司这种小b渠道那兔宝宝其实在我们提到的这几个存量房渠道的营收占比是达到80%以上所以我们觉得兔宝宝也是非常契合存量房时代的这个主题
总结一下公司的看点的话我们觉得可以总结为以下几点首先第一个就是公司是板材行业的一个龙头企业在核心区域的基本盘是十分稳固的在历史上也是实现了非常稳健的一个增长
第二点公司也是在积极的契合消费习惯的一个转变持续的去推进渠道变革目前来看未来几年家具厂渠道和乡镇渠道将会成为未来几年的一个增长的抓手在板材业务这块还是有望实现稳健的一个增长然后第三点公司也是积极的从板材逐步的向下游去延伸全屋定制的这块业务也是在快速发展
然后第四点就是公司一直以来也是高分红目前股息率也是比较
我们预计公司24年的净利润大概是7.8个亿按照最新的收盘价去计算目前的PE只有10倍出头一点属于零售型建材企业里面估值非常低的一个标的目前也是公司历史上的一个估值低点股息率是在5.76%目前看投资的性价比还是非常高的
然后接下来我为大家展开介绍一下我们深度报告的具体的内容首先是从历史业绩上来看我们能看到历史业绩一直是呈现稳健增长的一个趋势并且负荷增速也都是比较高的从02年到23年这二十几年之间的收入的K格是达到了15%利润的K格是达到了18%那公司的业绩也是得到了长期的验证
然后公司的盈利能力也是在持续提升从02年到23年毛利率是提高了八个多点净利率是提高了两个多点同时由于公司采取的这种轻资产的模式ROE的水平也是非常高的23年的ROE是达到了21.5也是非常优秀的一个水平
公司的这个业务呢大概是可以分为装饰材料和定制家居两块装饰材料的收入占比呢在76%左右定制家居的收入占比呢在23%左右需要更多公司调研技药关注公众号MT调研可添加微信号S130970
材料里面其实是以板材为主还有一些辅料这个销售渠道包括零售、家具厂、家装公司和工装等等零售渠道是板材销售最传统的一个渠道在目前公司的销售装饰材料的收入里面零售的占比大概是55%左右零售的模式就是把板材卖给木工然后木工再给消费者打制成一个柜子
那随着近十几年全屋定制的一个崛起其实家具行业是存在着成品化的一个趋势很多消费者开始选择品牌的定制柜或者说是工厂已经加工好的定制柜对于木工现场打柜子的这种需求其实是有一些下降的那么在发展过程中公司也是为了顺应这个消费趋势这几年开始大力的发展家具厂和家装公司这种小壁渠道
这几年的增速是非常快的23年公司家具厂和家装公司这两个渠道的收入占比是达到了40%左右同时家具厂未来也是公司这几年非常重要的一个增长点后面我们还会再详细介绍这一块
然后公司的第二块业务定制家居业务这个其实是公司的第二增长曲线刚才说到家居行业存在着家居成品化的这种趋势公司除了在板材的渠道上有变革以外公司也是积极地向下游去延伸开始自己做定制家居这样能够满足消费者家居成品化的一个需求
公司的定制业务也是分为零售和大众渠道目前零售渠道的占比还比较小主要是通过兔宝宝自己品牌的全屋定制在做目前兔宝宝全屋定制的收入规模是在接近6个亿增速一直是会比行业更高的
然后大宗渠道公司主要是通过一个收购的子公司裕丰汉堂去做这个公司是在20年收购的后来因为地产下行这几年公司一直是在主动的去调整客户结构包括控制规模收入是有一些下滑的目前看23年其实裕丰在公司整体营收里面的占比已经下降到13%左右所以这一块业务对公司业绩的影响是已经明显减弱了
然后公司比较大的一个亮点就是高分红高股息公司23年是有现金分红4.56个亿股利支付率是66%按照最新的收盘价计算的股息率是5.76%
我们看历史上其实公司也是一直保持着比较高的股利支付率15年到23年这个加成平均的股利支付率是在56%同时呢公司现在也是发布了未来三年的一个股东回报的规划提出了未来三年每年的这个分红比例不低于50%那整体来看其实公司的分红和股息率在建材企业里面都属于非常高的一个水平了
然后接下来我们看到板材行业还有公司的板材业务的情况板材行业其实是具备典型的大行业小公司的这种特点我国人造板的市场规模是超过7000亿元这里面家具用的人造板的市场规模是超过2500亿
那从不同的类别来看的话,人造板它整体可以分为三个大类,胶合板、爆花板和纤维板。这里面胶合板的占比是最高的,在62%以上,其次是纤维板在19%左右,爆花板是在13%左右。
从这几年的发展趋势来看,这几年纤维版的消费量的占比是有所萎缩的,那爆发版的消费量的占比是呈现起升趋势的,这个也是得益于全屋定制的一个快速发展,那交合版的占比整体来说还比较稳定。
然后板材行业的竞争格局呢其实非常分散我们也梳理了一些头部的几家公司其实只有兔宝宝的规模是比较大的那兔宝宝从报表上来看板材这一块的营收呢是有60多亿
除了兔宝宝以外其他公司的这个板材的营收规模都是在10到20亿之间那从体量上来说其实和兔宝宝的差距还是比较大的但是我们看到其实兔宝宝它作为行业龙头市占率也只有5%左右还是有非常大的一个提升空间
然后我们也看到这几年有一些因素在推动板材行业去集中这样的一个趋势。那第一个因素呢,首先是监管缺眼,因为国家呢也是推出了新的环保要求。
很多不符合要求的企业和产品可能会退出市场同时消费者对于产品的外观包括品质的要求也是越来越高还有一点是渠道上的变化也就是从原来的木工这种2C的渠道逐步向家具厂、家装公司这种小壁渠道甚至说是地产公司、精装修这种大壁渠道开始做一个转变
那在这三个因素的驱动下呢,呃,大品大企业的这个品牌的知名度,然后产品的品质,包括它的产能交付时间等等各方面的优势呢,都是持续在凸显的,所以整个行业呢。
中小企业的生存压力其实是比较大的,行业也是在持续地出清。那从数据上来看呢,行业也确实在走向集中,最明显的就是交合板,因为本身交合板这个气氛赛道非常的分散,全国有一万多家企业,二三年已经下降到七千四百家左右。
同比降幅是达到了31%从21年到23年这几年交合版的企业数量是一直在下降的行业一直在促进那么在这个过程中头部企业也会受益然后我们看到兔宝宝板材业务的一个情况
首先从历史上来看公司板材业务的收入销量然后包括单价整体都是保持稳健增长的一个趋势然后从体量上来说公司也是板材行业当之无愧的龙头企业从未来几年来看需要更多公司调研技药关注公众号MT调研可添加微信号S130970
公司板材的增长点主要是在家具厂渠道和乡镇渠道其实公司是提出了渠道深化这个课题我们刚才讲到当家具消费从木工渠道逐步的转向B端渠道的时候兔宝宝它其实是有及时的去开拓小B的客户同时向下游去延伸这样能够对冲木工需求下滑带来的冲击
那从结果来看呢效果也是非常好的公司这个家具厂渠道的收入占比呢23年相比18年呢是提高了23个百分点那同时18年到23年家具厂渠道的营收的K格呢也是高达51%那站在当前这个时点来看呢家具厂渠道呢它仍然是非常重要的一个渠道还有很大的
从公司合作的这个家具厂的数量来看二三年底合作的数量是达到了一万六千家左右那全国的家具厂的数量大概是在八万家所以你合作的这个数量还有很大的一个开拓空间那另一方面就是单个工厂的提货额它也是有一个提升的空间
我们计算的话二三年单个工厂的提货额大概是在13万左右其实是比较低的而且因为这两年公司开拓家具厂的速度非常的快有一些新开拓的工厂它的合作是需要逐步的去磨合的所以这两年其实单厂提货额它还呈现了一个下降的趋势我们觉得未来还是有比较大的一个提升空间
然后公司其实针对家具厂渠道也是提出了具体的措施第一个就是鼓励经销商去拓展家具厂的客户在原有板材经销商的基础上也是积极的去开发了独立的家具厂的代理商如果有一些经销商他去开拓客户的意愿不是很强的话公司可能就会换商或者是在同一个区域去增加一个新的经销商和他形成竞争
然后第二个措施公司也是完善了渠道专供产品体系还有服务标准根据不同的区域的市场需求导入多机材的家具板材和门板板材的产品同时提升产品的供应速度和服务支持持续提升家具厂的合作力度和粘性未来公司在家具厂渠道还是有望延续高速增长的这么一个趋势
然后板材的第二个增长点就是乡镇渠道这个公司零售业务主要的推动措施就是加速推进渠道的下沉和密集的分销那重点开发的就是乡镇市场这个乡镇渠道是公司从23年开始发力的一个渠道23年土宝宝在浙江、江苏和安徽这三个省份进行试点
2023年全年公司的这个乡镇店的招商大概是744家同时完成了乡镇店的建设是627家
那通过这些试点区优秀的案例以及成功经验的积累呢,公司也是逐步理顺了乡镇渠道的一个开发流程。就是整体来看呢,公司其实对于各个流程呢都形成了一套完整的这个工作的方法,然后包括对于一个全新的乡镇市场呢,它也是形成了自己的一套调研的,
这个方法论的体系同时列出了一个表单这样可以帮助这个市场人员然后包括经销商去了解这个市场规模有多大他应该怎么样去做这个市场那24年呢兔宝宝将会新增6个省份那现在一共就是9个省份去全面开拓乡镇的渠道24年目标新增的门店数量呢是1000家以上
然后我们看到中长期来说乡镇市场的空间也是非常广阔的全国的乡镇的数量大概是在三万八千多个接近四万个乡镇数量所以说其实还有非常大的一个开店空间而且相比城市而言的话乡镇的定制家居木工杂志的比例它会相对更高对于板材零售的需求是比较大的
那同时像目光推荐还有门店的口碑对于消费者的选择也是起到了比较重要的作用那针对于乡镇它和城市有一些不一样的特点公司也是成立了专门的这个乡镇渠道的运营中心同时也针对乡镇去更新了对应的产品体系希望用这个更具性价比的产品去抢占市场
从23年和24年至今的情况来看呢乡镇渠道也是保持高速增长的一个趋势未来这些成功乡镇的打法呢还可以不断的去复制裂变所以说我们觉得乡镇渠道在短期内应该是一个能够快速放量的渠道去支撑公司整体的一个增长
然后刚才讲完了这个板材的业务接下来看到公司定制的业务首先是全屋定制全屋定制主要是零售渠道的那么兔宝宝全屋定制现在的体量还是比较小的增速也是非常快23年全屋定制的这个营收是接近6亿元左右同比增长15%门店数量是在460家算的单店营收是在130万元
然后我们和一些定制的上市公司横向对比来看兔宝宝的体量目前确实是比较小的但是它的增速是显著高于这些定制企业然后从单件营收来看兔宝宝也属于比较高的水平目前从几家上市公司的数据来看它只低于欧派索菲亚但是显著高于智邦、金牌、好莱克、皮阿诺
同时从门店数量来看呢兔宝宝的门店现在也是数量还是比较少的一个水平还有很大的拓展空间
那公司整体对于全屋定制这一块的定位呢就是希望立足于自己的核心区域也就是华东区域打造一个打造成区域型的强势品牌那具体的打法呢主要是依托土宝宝板材的这个品牌影响力还有环保的优势坚持中高端的定位我们其实从单件营生
也可以看得出来是属于比较高的水平的也对应了公司中高端的这个定位然后公司也是以优质的四大机材为核心卖点从板材这个点和传统的定制品牌做差异化竞争
然后定制的第二块呢就是这个大宗业务大家可能比较担心的就是大宗的下滑或者是带来一些减持影响公司的利润我们觉得其实不用过于担心首先从这个规模来看的话呢公司其实这两年一直在控制大宗业务的规模营收基本上已经下滑到一个比较低的水平了
二三年预收汉唐的营收是11.5亿左右,同比负10%,占公司整体营收的比重在13%左右。目前这个营收规模我们觉得已经是比较低的一个水平了,所以后续对公司整体业绩的影响其实是在减弱的。
然后减值方面的话其实过去几年减值记题的也相对来说比较充分了23年是记题了信用减值2.24亿然后22年也是记题了两个亿左右这基本上都是预封相关的记题截至23年末公司的应收账款是17亿这里面已经记题了5.84亿的坏账整备了占比在34%虽然这个占比不高但是我们看到整体的应收结构里面
两年以内的应收余额是在十亿左右其实两年以内的可能收回的概率是比较大的因为公司在具体做业务的时候它也会考虑到这个应收账款回收的一个概率和情况
然后去签订一些这个合约然后第二个呢就是两年以上的这个应收余额呢是在6.8亿左右这个两年以上的目前记题已经相对来说比较充分了然后第三个呢就是公司前期的一些记题如果说后续回款的情况比较好的话呢也是可能会存在一些减值冲毁的情况所以减值这一块我们觉得也
尤其是其实公司这两年一直都在阶梯减值所以说利润的基数已经相对来说在一个比较低的水平了那么情况继续在恶化的可能性也是比较小的那以上就是我们今天对于兔宝宝的一个汇报总结一下我们觉得公司是板材行业的龙头它的业务和存量房的相关性是比较高的非大币渠道的收入占比是在80%以上
然后公司的板材主业有家具厂渠道和乡镇渠道作为增长抓手未来还是有望实现稳步的一个增长然后同时公司也是积极的布局了第二曲线全屋定制未来增长也是可以去期待同时还有一个亮点就是公司也是持续的分红回报股东目前的股息率是接近6%PE估值是在10倍出头我们觉得性价比还是非常高的大家可以积极关注
然后因为时间有限有些数据或者是内容我们可能没有在今天的会议里面讲到后续大家如果有任何问题也欢迎联系我们进行进一步的交流那我们今天的这个会议就到此结束谢谢大家的参会祝大家