今天下午的话我们整个这周的观点也跟大家提示了说希望大家能够重视煤炭红绿龙头的再配置机会然后从重点推荐的公司来看的话我们是特别重点推荐了中煤能源那么也是在我们8月的金股上也是做了中煤能源的一个重点推荐那么今天晚上的话我们就跟大家就中煤能源的具体的投资逻辑跟大家再展开汇报一下
那下面就是请我同事王涛来跟大家汇报一下中美能源的深度报告好的各位投资者大家晚上好我是海通煤炭有知情师王涛然后今天就跟大家一起研究一下中美能源的一些情况
我们这个报告大概分成这几个方面首先梳理一下公司的一些基本的情况包括它主要的一些业务然后特别对它主要的煤炭业务煤化工业务做一个拆解同时也跟各位领导汇报一下公司未来的一些看点以及我们对公司的盈利预测盘金测算以及它的现金流价值做了一个相对深入一些的研究
首先就是这个图片里面的基本情况
我汇报一下就是公司它其实是一家央企大家都知道然后主要是做煤炭的相关的产业有煤化工包括煤炭装备以及少量的火力发电算是一个一体化的企业然后更多的是在煤化工以及装备上相对来说是一体化的程度更大一些目前是这样的
从煤炭的角度来说应该也是目前仅次于神华和闪煤的第三大上市煤炭的企业然后煤化工的产品的量也好包括整体的规模也好相关的技术经济指标也是行业特别领先的
我们说从这一轮2016年的供应侧改革以来,整个公司的营收和利润都是非常稳步地在向上,而且大家也能从财报当中看出来,公司整体的利润的释放也是相对来说是比较的克制。
对整体的利润的这个续水还是比较多的所以大家能看到在2023年整个行业其他公司包括每一家都是在下行的技术上公司的营收特别是利润端依然是逆势上涨的这也跟前期特别是22年公司利润的释放比较克制是有关系的
然后公司作为央企,它主要的控股股东是中美集团,然后整体上市的时间也是比较早的,AH两地上市,最早是在H股上市的,然后08年是回归了A股。
然后截止到23年末整个的中美的持股大概在57.4%看起来是比较高的但实际上如果说大家横向对比的话比如说同为央企的中国神华国家能源集团的持股比例是在70%左右接近70%所以整体的中美持股的比例还不算特别的高然后持空人就是国资委
从中美来说相对来说它的资源的分布各方面也好主要是在我们说的全国各个主要的煤炭基地其实都有包括主要是近北在山西地区更多一些而且中美的核心资产基本上都是在这一块所以营运能力还是相对来说是比较强的
这是一个然后它总的这个煤炭产量那目前大概有个接近2.8亿吨2023年整个集团的产量也是在2.4亿吨这么一个水平
这是整个集团的一个情况然后公司是中煤下属煤炭板块的一个核心的子公司然后中煤集团还有两家上市的子公司分别是新极能源还有中煤下属的上海能源其实上海能源是中煤能源控股的当然也都是
整个的这个中煤集团下属的这个公司所以中煤能源集团它是有三家上市公司中煤能源、上海能源和新型能源在目前这个煤炭板块
从分业务的营收和利润来看,整体煤炭板块还是最大的,大概是在80%以上。煤化工业务的波动性相对来说还是比较大。
过去几年我们来看的话,整个的这个毛利润的波动相对来说还是偏大一些,整个煤炭的板块是在70到90这个波动,其实剩下的其实主要就是煤矿工业务的这个毛利的一个情况。当然还有煤矿装备,还有煤矿装备,后面我们在具体的业务当中也会去说。
看起来就是煤炭煤化工和煤炭装备为主包括少部分的金融业务的一些盈利那么我们下面进入主要的这些业务板块的一个拆解
首先公司煤炭业务这一块煤炭的资源储量是非常大的大概有个266亿吨大家现在也知道整个一级市场的矿权是非常贵的去年山西拍卖的两头矿权就拍了200亿而且整个的单吨的资源储量可能都达到了接近20块钱
就相当于公司这些资源的储量可能得值个几千亿可能得值个几千亿大概就是这么一个量级然后呢就是核材储量大概是在139亿吨正时储量也是在50亿吨即使是按照正时储量去算的话呢也就光储量也值个1000亿了当然实际上拍卖的时候它不算到这个正时储量去算它的算的范围更大
然后链交媒资源和动力媒资源其实都有主要的当然是动力媒资源然后链交媒资源其实也有个科材储量也有十亿吨包括无烟媒资源也有三亿吨然后剩下的三十六七亿吨的正式储量基本上都是动力媒资源主要在山西前面我们也提到了
大家可以看左边这幅图山西那边可能都占到接近一半左右然后内蒙有一些然后黑龙江江苏其实江苏主要就是上海能源所处的矿井所位于的位置然后新疆有一些新疆上海能源也有一些然后陕西大概是这样的一个情况
然后公司主要的产能的情况,这里我们也做了一个列举,大同是在山西的平硕集团这个子公司,整个的产能的情况是全资的,然后就是沙海能源是公司控股的。
然后就是中美华进,这个是跟焦煤集团分别控股的,有焦煤集团控股49%,然后同时有另外一个华进焦煤,那是中煤控股49%,大概是这样,焦煤集团控股51%,
所以中美环境是拆开的一部分然后在鄂尔多斯地区的就是西北能源主要有几个矿然后最新的这个矿大家都知道是在陕西榆林的大海泽有个2000万吨而且未来可能还有个二期所以总共加起来的话目前的产能的话大概有个1.5亿吨左右如果再包括一些在建的矿景它这个在建矿景应该是包括了
大海泽这个矿,这个矿截止到去年年底的时候,已经全部建成,然后联合迅转也都已经结束了。然后目前还有两个在建的小矿,一个是里地,一个是尾鸡沟,大概是640万吨的体量,这是公司总的一个产能的情况。
如果说从权益产量的角度考虑,控股的产量大概是1.2亿吨,然后公司还有一些参股产量,参股产量加起来有个1400万吨,所以整个的权益产量大概是在1.4亿吨这个体量。然后从煤炭销量来看,就是目前的商品的产量大概是在1.34亿吨23年,其中动力煤是1.2,然后炼焦煤是0.11,大概是这么一个水平。
然后公司再建的煤矿其实我们刚刚也提到了这两个主要是这两个从目前来看其实公司的产量是总体来说是比较稳步的增长了特别是17年18年以后总体来说还是稳步增长的一个态势未来我们觉得依然能够维持这么一个稳步增长的态势主要原因在于一个就是再建煤矿的投产以及爬坡比如说大海泽煤矿投产之后
离它的2000万吨产能还有一定的爬坡空间,包括一些存量产能的合增,包括一些生产布局的调整,就是包括资源的扩建呀等等,也会带来一些增量。所以我们短期看,到26年基本上都能维持一个内生增长的一个情况。然后焦煤的量呢,相对来说比较稳健了,就是包括我们现在能看到的这些,
内生的增量基本上也都是以动力煤为主,焦煤是比较稳定的,基本上就是在1100万吨左右,然后主要是以主焦煤为主,比如说华进焦煤,东煤华进其实就是公司主要焦煤的一个来源,包括上海能源,它都是以主焦煤为主。
然后公司整个煤炭的定价,就是动力煤这一块主要是长期的销售,但是稍微和神华有一点不一样,就是它要扣除内部自用量之后,然后再全部是按照80%长期。所以23年,公司内部的这些煤化工,包括少量的煤电项目,
它的内部资源量大概有个1200多万吨也就是把这个扣掉之后然后剩下的80%是长写如果说按照整个的扣除之前的长写比例的话大概是在70%多这是一个公司长写的比例当然因为它两家都是央企它的签约量和它的履约率相对来说基本上都是100%履约的所以执行程度是比较高的
然后炼焦煤主要都是随行就市的现货销售,因为是以主焦煤为主,所以相对来说它的焦煤价格的弹性还是比较大的。因为大家现在都知道,从整个的焦煤供需来看的话,最稀缺的其实是主焦煤。一些配焦煤,甚至一些喷炊这些可期待的煤种,它的弹性是没有主焦煤大的。
然后公司呢主要还是以主交媒的现货为主,相当于是这个,不能说是最大,但是非常大的一个现货的主交媒的这个上市公司。
这是整体的一个价格的一个情况然后从成本来看就是公司整体的资产银利的成本还是非常稳健的基本上大家能够看到21、22这两年基本上是煤炭银利的一个历史峰值
在这个水平下的话,其实公司的成本都比较稳定,都比较稳定,23年还能由于量的增加还能进一步的下降。所以我们认为公司整个资产美的成本是比较稳健的,而且还是有一定的下降的潜力的。一方面是因为这个量增所带来的这个摊保效应,另外一方面呢,其实公司在21、22年的整个的这个,
我们说安全市场费用的积极包括整个利润的储备上其实还是做了比较大的蓄水所以说未来整个的成本下降的潜力还是比较大的
这是整个煤炭的一些目前的一个基本面情况,然后我们再看煤化工业务这一块。煤化工业务呢,公司呢主要是做相对来说还是比较大型和传统的这个煤化工,包括甲醇、锡钉、尿素、硝胺,相当于就是炸药,就是这个其实还是比较独特的。
甲醇其实主要说是最终产品,就是酶至锡氢单中的甲醇是不算在内的,就是终端产品的产能是160万吨,然后锡氢是120万吨,尿素是175万吨,再加上集团还有一部分尿素也是由公司代销的,所以公司的尿素的销量比产量还是要大个20万吨,主要是代销了一部分集团的。
然后肖安,我们知道前段时间整个的这个炸药这个行业还是比较火爆的,其实公司的整个的这个炸药的产能,肖安的产能其实是很大的,都是比很多这个单独做这个炸药的上市公司的体量都要大,但因为它整体这个业务的体量在,
在这个公司没发过业务包括在整个公司业务当中肯定还是占比不大的所以大家有所忽略但是整个的这个销安的这个毛利率水平还是非常高的可以接近接近50%可以接近50%这么一个水平然后运营的主体大家可以看就是主要是比如说中美陕西这个其实是做锡金为主的猛大也是做锡金加上甲醇
主要是做吸金然后一部分是尿素和甲醇然后中煤远芯主要是做甲醇主要是做甲醇是和远芯能源一起合资的公司控股是75% 然后平硕就是做硝胺的所以除了中煤远芯的甲醇之外其实公司的主体的煤化工项目基本上都是控股的而且是全资控股 100%控股
然后只有这个甲醇是75%所以整个公司的煤化工的整个的这个体量我们可以看到2023年大概是有600万吨就加在一起的终端产品的这个量包括细菌150然后尿素有200多然后这个甲醇有190然后这个硝胺大概有接近60所以这是整个的这个公司煤化工项目的一些情况
目前来看的话,整个梅花工艺项目当然以你水平大家是有所觉得相对一般的,但实际上其实公司的梅花工从2015年运行以来是从未亏损过的。
当然也不能说公司它的技术或者成本多么的领先,核心原因确实是因为它有煤,它有相当一部分煤,有一千万吨的煤都是由自贡的,虽然说它的煤也不完全是……
我们说很便宜的煤公司也基本上是按照市场价但相对来说还是会比市场上的煤要便宜不少所以公司总体还是比较稳定的我们想说主要是公司在煤化工这一块其实还是有非常强的
运行的经验和运行大方功能的能力这一块我们也做了一个统计从2015年到2023年就是这八九年的时间公司累计实现的营收和毛利润大概能有一个20%的毛利润变化当然它不是每年都这么多它的波动是很大的
但是平均来看,就累计运行以来的这个平均的毛利水平大概是20%,实现的这个经济润大概是160。所以我们想说就是大家看到公司可能有一些煤化工项目,就觉得这个是一个这个挺不好的一个情况,但实际上并不完全是这样,特别是在。
我们觉得整个煤炭价格的中枢可能略有下移的情况下,其实整个对公司来说,它的煤化工的盈利还是不错的,而且能够相对来说也能够有一个比较稳健的起到一个跟煤炭相匹配来说的话是一个更加稳健的一个收益的一个情况,就是煤化工业。
然后第三块就是他的一些其他的业务其他业务当中主要包括两块一个就是装备一个就是金融业务装备业务因为我们也是覆盖上游的煤机的整个的中煤的煤机的水平在行业还是非常具有认可度的可以说是在除了专业化的煤机公司第三方煤机公司在整个集团煤机这个领域应该来说是笼统
在整个的煤机市场呢,它大概排在第二啊,第一是天力科技,第二是中煤啊,第三是正煤机,第四大概就是要到三一,呃,三一国际还不行,第四应该是,呃。
可能是净控吧就是净控装备集团就是整个山西的煤炭企业改革之后形成的一个净控装备集团然后再是山东的再是三营国际包括山南重装这些所以说在整个煤炭集团的煤机装备业务当中公司是非常领先的非常领先的主要做的也是采煤机刮板机少量的支架其实它是都做的它是都做的
它不像这枚机主要做支架然后天梯科技主要做采煤机刮板机它是都覆盖它是都覆盖然后整体的业务过去几年非常好当然今年2014年整体的订单略有一些下滑但是我们觉得在整个的煤炭产量和煤气的盈利没有发生大规模下降的情况下整个这一块的盈利还是比较稳健的
然后公司的金融业务主要就是一些财务公司的运营公司其实是为数不多的是上市公司来控股财务公司的很多财务公司都是站在集团的上市公司也就是一个参股但是中美的上市公司是绝对控股的就是1%然后整体来说的话运行效率也是非常不错的特别是二三年整个市场利率下行的情况下公司的引力依然是逆势增长的这么一个情况
也是2023年的最佳资金管理财务公司,就是一个公司取得了一些成就。我们觉得这两块业务相对来说其实也是比较稳健的,在整个利润的贡献体量当中,虽然说在整体可能这个体量不大,但实际上加起来其实也还不错,然后整体还比较稳健。
然后后面我们说公司主要的一些看点就是这个大家相对来说比较关心比较关心就首先我们想说的一个看点就是公司整体的或者说整个国资委的考核体系是发生了一些变化就这个的编辑影响其实还是比较大的因为大家以前对中美一个比较大的诟病就是说这个公司的经营管理是比较一般或者说集团可能就不太管上市公司的一些事
然后跟投资者的交流各方面其实也都是相对来说做的没有那么好。但是大家会发现,其实从2021年之后就有改善,然后2023年就进一步改善,现在基本上已经做得非常的好,它是唯一的这一家。
这个每个月都发经营数据同时开电话会的公司啊就是可能发经营数据的公司是很多的每个月的这个披露但是披露完了之后还继续开一个电话会
从国资委的考核来看,最近这几年是发生了一个比较大的变化,就是更加注重ROE和整体的收益质量。在2023年的时候,我们提出了所谓的一律五律。
这个一律五律呢,实际上是在以前的两律四律的基础上做了一个调整,做了一个调整,最重要的调整就是用净实际上所有一律ROE的指标替换了以前的这个利润指标,因为以前的利润指标相对于有点重复啊,利润总额和经济利润是有一点重复的。
然后用这个营业现金比率来替换了这个营业收入的利润率相当于进一步考核回报也就是RO的基础上同时注重现金同时注重现金相当于对收益质量也有一个比较大的考核
当然公司这几年随着这个煤价的上行啊,就成绩的ROE水平是比较高的啊,比较高的啊,但是23年即使是整个的煤价下行的话,其实公司ROE也是保持了一个比较高的水平啊,包括公司的这个营业前景比例啊,其实也都是做的比较好啊,比较好。
那么另外一点比较重要的就是分红的编辑改善。大家也能看到,整个监管层对分红是越来越要求明显,不管是从证监会、国资委,还是整个的新国酒桥这些发布,其实都能看出这一点。
公司今年是响应了号召就是5月30号的时候发了一个15亿的特别分红后面又提出了这个增加分红评词就做了中期分红这个在公司的历史上都是首次的一方面强调了整个的这个我们说对响应的一些号召就是对这些这个监管层也好的一些这个号召另外一方面其实也提升了公司主动变化的一个态度
从国资委的考核体系来说的话,公司它是和神华一样,作为维二的煤炭央企。
一年其实它不可避免的就要做一些比较集团的简称本来是叫中美集团大家以前注意的话可以看到集团的简称叫中美集团现在集团的简称叫中国中美就是整个的集团的全称没有发生变化但是简称是发生了变化更加强调中国或者说更加强调和我们认为是更加强调和
国家能源集团和中国神话的一个对标,公司整体的对标态度是比较清晰的,不管是从考核还是从回报这一方面,所以我们觉得这一块的边界的改善其实都是比较重要的。
这个大家听起来可能看起来比较软性啊,但是我们觉得这个变化还是比较重要,那么公司也有一些实际上的相对偏,呃,大家更关注的一些这个指标上面的一些变化啊,就比如说公司这个产量的这个内存增长比较大啊,这也是他的一个第二个亮点。
我们也梳理了一下未来几年的增量主要有2500万吨比如说2024年的话今年肯定有个500万吨的增量主要来自于大海桥的爬坡以及2022年核增的安嘉岭和东牧迁当时是核增了1000万吨然后在当年是投了大概就是2023年是投了大概700万吨左右
然后今年还有个爬坡的三百万吨,就是整个二十四年增量,二十五年也是有增量的,一方面还是由于大海峡的爬坡,爬坡完了之后,这次就可能会达到它的满产,两千万吨,包括它前期有一个资源的扩建。
就这个安泰宝露天矿它大概是2000万吨由于它这个办理资源扩建的手续所以它这几年的产量都非常不正常当然今年手续基本上能够办完那么明年就可以有一些恢复性的一些贡献就是回到它的2000万吨产能相当于有个恢复性的增量基本上是在1000万吨以上所以这是25年的一个增量然后26年就是两个在建矿井的投产伟智沟和鲤壁煤矿
大概有个600万吨权益的增量也在300万吨前面两个都是百分之百权益的那么总共的24到26年的合计的增量大概是在2500万吨公司现在的商品的厂量大概是在1.3亿吨所以基本上接近有个20%然后权益的增量基本上也是在我们说2200万吨左右权益的增量
所以增量还是比较显著的,除了在目前所有的三十公司当中,除了华阳股份它可能的增幅比较大之外,它有一千万吨的增量,但是它的传量的基数稍微小一点,所以它的增速是更大的之外,那么在大型公司当中就属中煤的增量是最多的,其他公司都没有什么内生增量。
然后远期来看的大海泽二期也是有一个增量的有一个2000万吨的一个二期项目公司现在就在做一些前期手续的办理理想情况下大概就是2025年之底能够完成所有的核准的一些手续然后开始建设预计四到五年左右大概可以建成吧其实五五末也是可以投入生产的这么一个状态这是大海泽
这是一个煤炭的增量然后煤化工其实也有增量目前在建的两个煤化工项目一个是榆林二期一个是甲醛项目榆林二期它是一个西厅就是从甲醛到西厅的这么一个项目已经建设了大概二六年底就可以投产
然后整个2017年可能就会放量就是整体这个和一期它是一个协同的也是配套这个榆林的大海贼煤矿在一起做的相对来说它可能更加的高端化一些附加值更高一些产品结构更偏高端化就大家一直对公司做煤化工项目可能觉得
是不是没有那么的收益高但实际上公司投资棉花工也是有它不得不或者说有它的一些考虑从必要性从可行性从经济性来说的话其实是做了一个比较综合的权衡做了一个综合的权衡我们觉得对公司长远来看整体的收益其实还是一个正向的还是一个积极的这么一个情况
另外他做的这个远期的这些项目其实也是一个梅花工的项目也是一个梅花工的项目这个大概在今年四月份的时候已经申报了这个项目在怎么说就是目前还不确定当然虽然说已经申报了就是最终的这个情况还得看最后的审批如果说顺利的话大概是二十七年开工
这是我们觉得公司第二个亮点就是它的内生的增量当然主要大家更关注的是煤炭业务的增量当然煤化工业务从中长期来看其实也是一个比较好的对公司也是一个整体受益的点然后第三就是我们说的它的亮点是在于它的资产出入这一块大家都知道现在集团整体的发展战略主要是两个联营就是煤炭和煤电联营
以及煤炼和可燃料能源包括煤化工这一块的连营所以主要是这几块的连营战略然后公司基本上也是按照这个战略去走的所以集团的煤炭和电力的产能的注入空间都非常的大比如说我们看煤炭业务
好我们先看煤炭吧目前的集团的产量我们前面介绍了大概有2.8亿吨然后整个上市公司除了中煤之外像上海能源像星际能源全部都除掉的话可能大概体外的还有1亿吨左右然后这1亿吨主要可以注入的资产大概有7000万吨剩下可能是一些资源整合矿井
然后这七千万吨的这个这个煤炭的这个体外的规模其实都是有可能会注入的啊而且虽然说没有具体的这个呃这个时间节点啊但是基本上在二零二八年五月份大概率是有一些实质性的进展的啊实质性进展的
而且我们说,特别是这两家公司,中美华力和资源发展集团,相对来说,它的盈利各方面,包括股权结构等等,都是一个。
比较具备注入上市公司条件的一些资产中煤法利这个资产其实是早期的时候是从保利集团下面拿过来的就是15年贡献改革之后国家把非煤央企的煤矿资产要求剥离然后剥离汇总在一起给了一个中煤集团下属成立的一个公司叫国援公司让它去统一的整合非煤央企的煤矿资产
所以公司从16,17年开始,基本上就是在做这个非煤央企的整合工作,大概在20年左右是把所有的这个整合工作都已经完成,都已经完成,然后其实然后接下来才能够。
所以接下来才定了中美集团未来整体的发展战略。所以我们也说,大家以前觉得集团好像对三星公司的管理各方面都没有特别上心的感觉,其实部分也是由于这个原因。
而一年之后其实这些资产总合好了之后然后上市公司的发展就更加的清晰了包括对未来上市公司的一些支持其实也能够看到有一些很大的改善这是这两块所以它的盈利资产因为你想想作为领导可以想一下一个非煤的央企然后它还有煤矿那就说明这个煤矿肯定是质量比较不错的要不然它早就卖了或者早就关了没有必要去经营了
那么能够经营留存下来其实都是盈利还不错的所以大家可以看到这些资产规模比如说中美华力也是在千万吨以下而且主要是链交美或者说有相接近一半都是链交美然后包括资源发展集团也是一个千万吨级的公司所以也都是具备相对来说比较好的住屋条件的
另外就是这个电力这一块就是公司目前相对来说就是整个集团算公司的电力是非常少的但是集团的电力是非常多的集团其实是在或者说是在仿照或者说是在走神华走过的道路神华在2011年开始煤炭的再上一轮高点的时候做了一个事就是大量的建火电大量的建火电在煤炭引力高点建火电
相当于是火电的低点就是介入了火电资产然后公司这一轮是从2021年开始大规模介入现在整体的集团的电力资产如果全部投产之后可能就是超过四小就是仅次于五大电可以说是全国第六大发电集团
目前公司的装机大概是五千万,然后火电装机在建的大概有个一千万,然后马上要开工的还有一千万,然后还有三千万的新能源左右,所以加起来的话得有个九千万。
那么这些资产建完了之后,其实未来的进一步发展,那么可能就是我们说这个中煤集团嘛,中煤能源肯定是集团下属最大的这个上市平台。
那么如果说电力资产将来如果要注入的话其实也是有一些的注入空间的而且现在A股是比较喜欢煤电一体化的这个公司因为相对来说它的确定性会更高一些所以我们认为这都是可以期待的而且前面我们提到就是整个的这个上市公司它的股权的
就是集团持有上市公司的股权比例不是特别高57%跟神话的70%还是有差距的那么也就是说在资产数的这个方式上其实也是有比较大的操作空间比如说如果由大股东订增直接向大股东订增来提高大股东的股权
那么将来提高分红比例可能会更加的顺畅当然也可以直接现金购买然后不提高大股东的股权比例等等这都是一些方式因为现在公司它整体来说的话这些东西一旦建完之后未来可以操作的空间都是比较大的这是第三个亮点
然后第四块呢,其实主要的我们想说就是公司的现金流价值可能也是被低估的,包括公司的业绩,大家都知道神华的业绩是非常稳健的,是非常稳健的,这个每价700块钱以上,其实神华基本上就能看到540到550的利润底部了,利润底部了。
这样的话大家就可以对这个来做一些底部的股息率的一个测算。那么大家觉得跟神华相比,可能大部分公司都做不到这么稳健,但实际上其实中美也是比较稳健的,核心就是因为它的长期比例也是很高。
那么我们也做了一些测算假设电话价格在700到900块钱这个区间的话其实整个公司的利润大概是在166到200亿左右这么一个区间而且这是考虑基于24年的这么一个量去做的一个测算如果说我们考虑了整体的增量的话
那其实这2000多万增量加进去的话那么其实公司底部的这个利润可能是在185个亿就是即使是700块钱左右的这么一个先后价格的话所以我们觉得其实公司的这个利润的底部或者说整个业绩的稳定性还是比较强的然后成长性就取决于整个的这个量的增长如果以现在的这么一个每价比如说这个800或者说我们测算的
今年900块钱的煤价,然后明年850,后年825的这个煤价对应的话,基本上公司的盈利随着量的增加,能够保持一个稳健增长,能够保持一个稳健增长。26年可以做到206个亿,206个亿,这是我们做的一个测算。那如果说大家考虑所谓的这个市值的上下限的空间,
那么如果说我们按照到26年所有的产能都能够正常释放的话其实公司可以达到1.6亿吨的量如果按照美价在825去测算的话可以达到206亿的利润就是相对比较稳健的一个利润水平
那么其实公司的市值可以看到2250亿就是我们假设分红比例能提到60%后面我们再说分红比例其实有可能的那么假设提到60%按5.5的股息的话其实可以有这么多的就是整个的产生空间还是比较大的那么其实下线就是大家我也帮大家测算了一个下线就是考虑到如何产量不能
不能够顺利的释放,然后再考虑煤价,相对来说在700块钱左右,那么我们测算的整个的这个盈利也有180亿。如果假设丰丰比例也维持30%,不提高,按照6%的补给率,就是给他更高的补给率的这个要求的话,
其实公司底部的市值也是在900亿,也是在900亿。这是最底部的一个情况,最悲观的一个情况,就是给大家做一个测算。相对来说就是想说公司的整个业绩的稳定性其实也是有所低估的。
另外我们就要上说公司的现金流也是被低估的前面我们说5%、60%的分红其实大家也能看到公司在今年的年报业绩会的时候说到我们公司的资金看起来没有大家想的说相当于我们的资金都有用途不是说资金很多还不给大家分核心确实就是压力比较大这么一个情况那么其实我们也想说公司到底
它的这个现金流在未来几年是一个怎么样的一个压力情况所以我们做了一些相对来说比较长的一个测算我们测算了十年左右的一个情况就未来十年的一个情况其实我们测算下来其实公司整体的现金流压力其实并不是大家想的那么大就2024到2026年相对来说是有压力的核心原因是因为资本性的开支非常的大基本上是在180个亿
整体来说这几年的公司或者说整体的
公司里有些负债每年还是在下降的公司资产负债率还是在有所缓解的公司也是在还一些债务当然我们这里相对来说是比较积极的实际上公司是采取借新还旧的方式因为新的债务它的利率是比较低的旧的可能有四到五个点甚至还有六个点的利率的一些债但是新的这些可能就是三到四个点甚至还有更低的这一些
所以它不一定是净的还债,但是我们假设一个相对来说比较苛刻的情况,就是公司每年要净还债这么多,那即使在这个情况下考虑,其实公司每年的自由现金流其实还有,
80个以上这么一个水平那么这个水平的话其实完全有能力支付甚至更高因为公司就把这些自由行电流全部分掉的话其实也不影响公司的现金的一些情况就是公司的一些现金的具体的一些情况那么我们觉得完全有能力支付70%以上的分红那么之后在27年到30年随着它的投资相对来说会有所下降
那么我们觉得它的整个的这个先进流会有大幅度的提升,会超过利润的一个情况,那么特别是到在三一年之后,就公司整个的自由先进流会达到三百亿这个体量,会进一步的远超。
公司的利润的情况所以大家也能看到我们对利润的假设也不激进我们基本上对利润的假设是比较稳健的峰值水平也就是220亿不到然后相对来说是比较保守的或者说没有那么激进所以我们觉得公司的现金流价值其实也是相对有所低估它也是比较充沛的
然后对公司的估值呢,前面我们也说到用这个这个股息率估值,然后给一个市值,那么大家比较关心的这个这个,因为呃,大家也都知道啊,就是整个煤炭股的大的逻辑是发生一些变化啊,现在是更有一些这个现金流属性啊,更偏向于一些这个深度价值的。
类似于消费公司的一个属性的变化所以大家对先进牛估值也有一些想法就是说煤炭公司能不能按先进牛去给因为我们测算了过去十年的先进牛的情况所以在此基础上我们也算了一下公司先进牛的一些估值的一些结果基本上我们给的一个假设就是大家都在这相对来说都是比较
比较保守的假设并不是特别的激进然后我们基本上是按照永续是0%的增长就是我们觉得未来可能就是一个0的增长实际上如果就算是负1和负3的增长其实问题也不大
这是后面我们再说就是零增长的情况下那么基本上公司股权价值对应的可能有个三千多亿当然现在公司的价值可能是一千四五百亿这个水平所以整个的现金流估值来看还是显著低估的
那么我们从敏感性来分析就是即使是考虑到它是一个未来永续增长是下降的是从负1到负3的情况下下降其实公司的价值也不会有特别大的改变所以大家可以看这个从27块钱我们计算了往21块钱这个方向去其实这个水平也是相当不错的也就是说公司的永续的10年之后
后的这么一个永续的价值占整个公司股权价值的比例没有那么大它主要还是公司未来十年就是我们测算的未来十年的价值占的为主所以说是这么一个情况
当然这个就是折现率的一些变化就是我们说的整体的股权资本成本的一些变化比如说无风险收益率的变化比如说β的一些变化等等就这些因素所决定的变化那么它的敏感性大概是这样所以我们是觉得整个的用现金流估值去算的话整个公司也是显著低估的而且估值的弹性是比较大的
以上其实就是主要的公司的一些具体内容。我们总结一下,就是四大亮点。第一呢,就是整个煤炭产量的内生增长潜力是比较大的。20到26年,合计大概就有20%左右的增幅。
这个增幅在整个上市媒体团中都是排在非常靠前的,特别是在大公司当中是最多的,包括它还有一些煤化工项目的增量。第二个亮点就是我们觉得国资委的考核它更加强调市值和回报。
那么公司呢它的编辑也是在逐步的改善了,逐步的改善,不管是分红比例的提升,还是对整个ROE的这个这个这个提升的考虑,包括它做的一些这种对标审划的态度,我们觉得这些都是编辑上非常清晰可见的一些改善,而且是在持续进行当中的。
第三就是资产注入,不管是资产注入的整个的体量,煤炭这一块可能有个七千万吨,就是短期我们可以看到的至少有两三千万吨的这么一个非常成熟的资产是可以注的,然后电力资产还有个几千万,相当于是第六大发电集团的
这么一个体量的一个资产是有可能做一体化的包括它的注入的方式也是有比较大的期待到底是大股东直接竞争呢还是说现金购买等等这些其实都是有一些可操作的空间
这是第三第四我们就说它整体的业绩这一块是稳健于成长阶级而且整个现金流价值是被低估的它整体的现金流的能力还是挺强的包括我们用现金流测算的估值水平其实也都是显著有提升空间的这是第四点所以我们
总体总结下来的话中美还是一个远期和近期都可以去看然后稳健于成长都兼备的这么一个属性而且目前H股的估值是更便宜的大概只有0.6倍PBA股也不高也就是1.1倍我们在去年下半年推荐的时候A股才0.9倍都不到0.8几倍0.9倍左右
那时候港股只有0.3倍到0.4倍这样的一个情况所以我们是觉得整体的中美还是一个中长期看好的其实就像我们在第一页写的那样就是整个它的稳健与成长兼具远期和近期都是可以去期待的这么一家公司那么我们主要汇报的就是这些