这次汇报的公司是我们近期发布了深度报告的兔宝宝那么兔宝宝也是当前消费建材赛道里比较稳健的标的我们认为主要的看点包括以下四点首先第一个是公司持续去开拓了多渠道的布局然后像乡镇下层渠道还有新领收线上渠道包括消费价值逻辑的家具厂渠道都有所布局
那么第二点是公司一直去借助自己家居板材主业的优势然后发力家居和全屋定制业务目前整个产业链拓展是比较顺利第三点是公司持续去进行降本增效然后一直维持比较好的现金流质量特别是板材业务的现金流情况一直比较好那么在基金管理下是能持续维持高质量的发展
第四点就是公司一直是维持比较高的分红水平近几年分红比例也是在也是有所提高是地产链里比较少有的高红利的标的那么我们再回到报告角度我主要从以下三大部分也就是公司基本情况行业情况还有公司的核心看点来进行汇报首先第一块是公司的基本情况
兔宝宝它是创立于1992年然后在2005年上市目前主营是装饰材料板材还有定制家居两大业务然后是我们国内人造板行业龙头企业之一目前的产品是有覆盖板材、地板、木门还有衣柜衣橱等那么从板材领域也是逐步拓展到功能性环保机材还有定制家具包括工程系列产品领域
整个营收规模是逐渐扩张的那么在经过多年的布局公司的业务现在已经覆盖了零售、小币还有工程渠道持续也是开发推进下沉江镇市场包括家具厂、家装公司还有工装业务等渠道目前公司的产能主要是在浙江然后产业集群有在江苏、安徽还有山东等地有所分布
另外在一带一路的沿线也是布局了柬埔寨的生产基地再从第一角度看从2019年起公司是在不断的丰富产品举证然后也是为了完善产品家居业务渠道的布局在19年是收购了玉丰汉堂70%的股权然后在20年1月并表整个19到23年公司整体的营收从46亿
增长到了91亿元然后年复合增长率是达到了18%规模均力也是从3.9亿增到6.9亿元然后年复合增长率是15%那么公司23年的营收是90.6亿元同比是有1.6%的微增那么其实是在行业整体需求走弱的情况下公司还能稳定规模保持微增也是因为行业集中度在有所提高
同时呢公司也是在持续拓展市场布局还有品牌化的优势包括供应链还有经销商的管理都在进一步优化也在加速的开发开发空白的市场还有新营收模式以及小币专业才能达到这样的营收水平
另外公司也是持续的降本增效在21到23年毛利率是从17.7%回升到18.4%然后在23年规模净利是同比大幅增长了55%这也是因为不断的去加强内部管控然后降低运营成本像销售管理还有财务费用是分别同比减少了10%23%和185%
另外公司一直在主动收缩有风险的地产大币业务然后逐渐去控制具体风险在23年的商业减值只有78万元比起22年是减少了1.17亿元的情况另外公司也是地产链里比较红利比较高的标的除了在20年收购玉丰汉堂还有一些其他因素的影响
公司有动态的调整自己的现金分红那么除了这年以外从2017年到至今都是有比较高的分红回报像20到23年的每股股利是分别是0.2、0.47、0.5然后23年是0.55元每股23年对应的现金分红比例大概是66%
然后近期股息率基本是维持在6%左右那么第二部分就是来到公司的背景行业情况首先是第一块是人造版的市场目前整体是有企业出清然后平均产能提升的这么一个情况那么人造版其实主要的产品是包括胶合版纤维版还有爆发版的
是可以用于家具制造、建筑装饰还有地板这些行业那么我国也是人造板的第一大国近几年的总产和销量都基本稳定在2.5到3亿立方米的水平那么在更多调研技药关注知识星球FP调研可添加微信号S130970
2023年底全国的交合板、爆发板还有纤维板的总生产能力分别大概是2和0.53还有0.46亿立方米每年同比是交合板是下降了1.4%爆发板是提升了27%然后纤维板是下降了3.8%
那么爆发板也是产能首次超过了纤维板然后成为了我们产能第二大的人造板品类那么从企业和生产线的角度来看从2020年起人造板企业的数量是在大幅减少的对应的企业的生产线平均产能也是在持续的增长那么其中爆发板爆发板其实也就是大家比较熟知的颗粒板
因为它是具有成本低还有轻量化设计的特质所以能替代部分胶合板和纤维板在家具制造这些交流领域的使用量是有所增加的所以短期内的投资是偏热目前还是有较多的在建产线那么预计到24年底全国颗粒版的总产能会同比增幅达到23%
那么目前人造版头部的上市企业主要是有大亚盛夏还有兔宝宝还有一些非上市企业像千年舟墨干山然后外资企业像有奥地利的爱泽木叶这些那么从企业的地区分布来看人造版的制造企业主要还是集中在浙江和江苏地区然后看到第二个行业是定制家居行业
那么由于24年起各地的地产政策也是加快调整包括一线城市的限购也是看到有逐步的放开包括还有住房已旧换新保障房城中村旧改这些支持政策都是在陆续的出台所以说从24年上半年起24年的上半年规模以上家具制造企业的营收就达到了3100亿元然后同比增长是达到了5%
那么其中定制家居行业是属于家居制造业的细分行业因为它具有高设计性柔性化定制这些优势是可以去及时的响应不同的需求然后去增加客户的粘性所以说整体来说定制是家居消费领域中的增长亮点整个市场规模也是快速的提升从2013到2023年间
定制家居企业的前九之中像欧派、索菲亚还有上品改配的营收增长都是接近了10倍然后其他几家上市公司其实也有5到8倍的增长所以说发展到二三年定制家居在家居市场的渗透率也是达到了50%以上不过其实近几年九大定制企业的营收总量的增速是从双位数降到了个位数
所以说随着高增长阶段逐步结束新周期也将更加考验定制企业的品牌力渠道力还有设计生产力另外从集中度看定制家居行业的整体集中度还是偏低的像2022年前9家定制企业的集中度还是不到14%并且目前家居链还有各种企业都是在入局定制
不仅有熟知的定制企业包括像一些成品企业像顾佳、全友、宁氏这些然后包括板墙企业兔宝宝也是在开始去进军定制那么现在整体来看建材还有成品家具包括定制企业都是开始相互的渗透也是在家具行业去寻找新的增长点另外从目前各家披露的
盈利还有单价的情况来看像2019到2023年几家定制企业的定制业务毛利率基本是维持在25%到40%的区间之内然后从兔宝宝这边来看兔宝宝定制主要是维持坚持中高端的定位然后定制衣柜产品的每平方米售价像比起索菲亚还有好莱克两家的定制品牌是略高的
然后兔宝宝的毛利率基本维持在23%到26%的区间之内但因为考虑到兔宝宝的发展定制业务的时间还是比较短并且还是拥有一定的板材原料资源然后供应链更加完整所以说整体的毛利水平还是有改善的空间另外目前从定制家居的产品策略来看
已经是开始从核心的单品过渡到结合单品差异化优势然后实现全品一体化的整家定制模式所以说包括现在从各大品牌都可以看到每个品牌的家装套餐都非常丰富然后是丰俭由人的能满足不同类型的消费者然后也可以通过这样一站式的购买去提升客户的粘性
然后提升相应的客单值也给自己的品牌产品价值有所提升然后我们再从整个行业的需求情况来看我们认为目前地产的存量时代是在逐步开启市场也是在欲加去注重性价比的优势
首先从我国的城镇化率来看是不断的提高的从2011年的51%上升到2023的66%并且在今年的7月31日国务院也是印发了相应的行动规划提出说经过5年的努力将我们的常住人口城镇化率提升到接近70%所以说城镇化的持续推进不仅也是带来一定的住房需求
然后装修的理念和风格其实也是相应的有所演进的目前来看消费者对简约舒适然后个性化的需求是在逐步的提升另外从贝壳的调查数据来看目前全国是有超过65%的消费者装修的预算实际是在15万以内的
所以说也可以看出来消费者对性价比的重视程度也是在进一步提升另外随着地产的存量时代逐步到来贝壳这边也是预测我们国家24年的存量房装修市场占比将达到总市场的60%并且一二线城市的二手房装修占比会更高商品房的交易体量也会更大
像2023年来看加装规模超过800亿的城市主要是有上海、北京和成都那么重点布局在重点一二线的消费建材品牌也是会具有品牌力和渠道力的先发优势那么我们再回到公司的视角来看我们认为公司的核心看点是供应链加渠道加品牌的全面化优势
然后也是我们整个建材包括家居领域的领军企业之一从公司的全屋定制这块业务来看公司的供应链完善然后具有高端的品牌形象而且能为客户提供一站式品牌的深度服务目前公司的定制家居业务还是以公司自己的兔宝宝高端环保板材为依托然后产品目前是覆盖定制柜类
地板还有木门等品类也是致力于打造华东地区的高端定制品牌形象那么在2023年公司的定制家居业务是实现了21.2亿元的营收然后其中零售定制板块的收入贡献是越来越突出了实现的收入是接近6亿元同比增长是达到15.5%那么在定制家居业务中的占比是上涨到28%以上
那么再从产品的生产来看公司其实是参与制定ENF级板材的国家环保标准的制定者之一也是我们环保实木类聚材的领航者另外是具备柔性数字化的生产能力所以说对于定制来说是可以快速的响应具有稳定的供应链其次公司是可以实现同品牌全品类的一体化的生产和交付是可以保证
产品质量整体的稳定性了所以说比起其他专业的定制家居品牌在各个品类还有原材料上是更具成本的优势和供应链的优势另外从定制家居业务的渠道布局看从2020年公司是重整了家居业务渠道投菜清理了无效和低效的门店所以说当年家居专卖店的数量也是从19年的
1800多家精简到20年的775家然后也持续去打造全屋定制加木门和地板的多品类综合门店用来提升门店的客单值和品牌价值目前公司的定制的零售业务还是以华东市场为核心集中资源去打造重点区域的标杆门店
目前家居的综合店数量是由2020年的232家提升到了23年的350家并且今年6月公司也是和国内首家A股上市的家居卖场企业夫森美是进行了战略合作那么在成都也是开业了兔宝宝整家定制的全国首个升级旗舰店整个展厅的面积也是达到了3000平方米
那么这其实也标志着公司品牌战略的新台阶然后去进一步的融合C端和B端的资源然后力助华东向西南甚至全国的范围去进一步的发展定制的业务另外从公司的整体来看多渠道的布局包括去进一步的发展下城加线上还有C端加小B端并种
也是公司能稳健发展的重要助力目前公司还是以经销商为主要的销售渠道然后也成立了乡镇家具家装等多个专业渠道的运营中心然后还有易装和工装的运营公司也是实现了分领域和分区域的垂直化细分管理比起其他的板材企业是更加具有渠道和产业链布局的优势的
在2023年公司的装饰材料门店是一共有达到了3765家同比是增长了34.6%然后也是加快落地了城镇店的招商达到了744家然后也是完成了乡镇店的建设627家另外也是去顺应板材销售逐渐弊端化然后消费也有所降级的趋势
也是在大力的发展家具厂还有家装公司等小地客户公司是不断的扩大和地方定制家具工厂的合作然后21到23年经销商体系内合作的家具厂客户是由5800多家和11000多家发展到23年的16000多家
那么其实针对全国定制板材一共8万家家具厂然后接近4000亿的材料市场来说公司从二三年级的合作数量来看渗透率其实仅有20%所以说还有巨大的市场空间去等待挖掘此外在加装这个渠道公司也是持续争取和全国前50的加装龙头企业达成更深度的战略合作
那么在2023年底公司也是已经开展了12个核心城市的加装公司拓展计划另外针对经销商公司也是一直坚持深度的赋能包括线上加速发展新零售还有线下都是在加大投入推广也是在多家电商还有新媒体平台去持续投入运营并且在全国的大流量高铁站等去投放广告
还定期去举办像兔宝宝环保中国型的大型的促销活动通过全国的联动来打通经销商和消费市场之间的渠道那么从生产供应上来看公司其实也是结合了OEM和自产模式是逐步去突破了生产供应中的运输半级限制还有订单区域限制以及产能的限制
也是有效的助力了公司业务以及规模的进一步的发展那么总结以上的公司还有行业的情况来看我们认为公司还是有以下几个核心看点首先第一个是目前公司还是我们国内家具板材市场内销售规模最大然后专卖店数量最多经营的品类也是最全的龙头企业之一
也是持续的现在在加速渗透包括零售、家具厂还有装修公司等C端和小B端的渠道所以说市场覆盖的范围是有望进一步拓展的另外在目前房地产存量占比持续提升的情况下消费者的个性化装修需求也是在逐步的增多那么在这种新的市场阶段
公司比起其他的板材企业来看我们认为是更加具有渠道还有产业链布局的优势的第二点是从定制家居这个业务来看在整个家居行业其实在定制化包括规模化和智能化升级的阶段中公司还是作为我国高品质环保基材的代表制造商也是领军制造商
比起其他的专业定制家居品牌还是更加具有原材料成本包括整体的供应链布局的优势在的再从第三点就是公司的现金和经营质量方面公司早期就开始主动的控制存在风险的大批业务板块那么现在其实也是已经逐步的理清应收账款
包括商业减值等历史遗留的包袱所以说整体的现金流质量是在逐步的回暖包括其实本身公司原有主业就是板材业务的现金流质量一直是保持较好的所以说随着加剧业务中大币相关的问题逐渐风险业务的占比规模都逐渐缩小到一个稳定的水平之后
我们认为公司的整体业务规模还有盈利能力都是有望进一步的提升的因此来说我们认为公司还是具备一定的投资价值然后也是预计公司24到26年的规模净利分别是7.3、8.7和11元然后对应的PE大概是10倍、9倍和8倍也是维持持续推进那么以上就是今天关于兔宝宝的汇报
然后有任何疑问和需求也是欢迎来联系我们民生建材团队另外也是给大家预告一下我们下一周也会有我们下一周也会有新的相互半小时的汇报然后也希望大家下一周持续来关注我们的相关汇报再次感谢各位领导的收听谢谢